13.6. СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ
Наибольший объем заимствований приходился на 1997—1998 гг.
После финансового кризиса 1998 г. многие эмитенты оказались не
в состоянии своевременно погашать облигации и возникла проблема их реструктуризации. В 2000 г. в счет реструктуризации долга эмиссию ценных бумаг осуществляли города Санкт-Петербург и Москва, Томская область, другие субъекты Федерации.
На 1 января 2001 г. в обращении находились займы 25 субъектов Российской Федерации. В 2000 г. наибольший объем эмиссии приходился на г. Санкт-Петербург (около 40% общего объема эмиссии), Ханты-Мансийский автономный округ (около 25%), г. Москву (около 20%), Томскую и Волгоградскую области (около 4% каждая). Однако рынок субфсдсральных облигаций пока развит слабо и его доходность ниже, чем доходность федеральных ценных бумаг.
Котировки еврооблигаций субъектов Российской Федерации свидетельствуют о низком доверии иностранных инвесторов к их эмитентам и отражают низкий кредитный рейтинг российских регионов.
В качестве примера рассмотрим заимствования городов Москвы, Санкт-Петербурга, Московской области, Томской области.
Сравнительная характеристика долга Российской Федерации и городов Москвы и Санкт-Петербурга |
Характеристики долга Российской Федерации и городов Москвы и Санкт-Петербурга на I января 2001 г. приведена в табл. 13.3.
Таблица 13.3
|
И с т о ч ник: данные Минфина России, департаментов финансов гг. Москвы и Санкт-Петербурга. |
Рассмотрим ситуацию с эмиссией государственных ценных бумаг г. Санкт-Петербурга.
Администрация Санкт-Петербурга выпускает на внутреннем рынке следующие виды ценных бумаг: государственные именные облигации (ГИО), государственные сберегательные облигации (ГСО), среднесрочные государственные облигации (СГО).
Один из наиболее значимых сегментов государственного долга Санкт-Петербурга — государственные именные облигации, которые размещаются и обращаются на Санкт-Петербургской валютной бирже и фондовой бирже «Санкт-Петербург».
На рынке обращаются следующие виды ГИО: краткосрочные дисконтные облигации, среднесрочные дисконтао-купонные облигации с фиксированным купоном, среднесрочные купонные облигации с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже.
В 2001 г. в обращении находились два выпуска государственных сберегательных облигаций Санкт-Петербурга. Размещение первого выпуска, общий объем которого составляет 50 млн руб., началось в конце 1999 г. и продолжалось до сентября 2000 г. В сентябре 2000 г. началось размещение второго выпуска на общую сумму 40 млн руб. По состоянию на I января 2001 г. в обращении находилось облигаций на сумму 69,1 млн руб. Ставка купона составила по первому выпуску 22% годовых (купонный период — 182 дня), по второму выпуску — 20% годовых (купонный период — 91 день).
Основными задачами работы на рынке государственных ценных бумаг г. Санкт-Петербурга на среднесрочную перспективу является увеличение сроков заимствования, снижение процентных ставок и привлечение новых инвесторов на этот рынок.
Особый интерес представляет инвестиционно-заемная система г. Москвы, основанная в 1996 г. Целью се создания был запуск механизмов привлечения среднесрочных финансовых ресурсов в экономику города для обеспечения се ускоренного развития. В качестве приоритетов использования заемных средств определены городские инвестиционные программы и коммерческие проекты, обеспечивающие развитие социальной и деловой инфраструктуры города.
Московский комитет муниципальных займов в 1997—1999 гг. приалск и направил в экономику города инвестиций на общую сумму, эквивалентную 2,7 млрд долл. США. Более половины этих средств было использовано для финансирования городских инвестиционных программ. Другая часть финансового потока была направлена в коммерческие инвестиционные проекты, основная часть которых обеспечивала развитие социальной и деловой инфраструктуры города. Прямой возврат средств из коммерческих проектов, полученных в погашение основного долга и оплату процентов, составил за рассматриваемый срок 612 млн долл. За счет указанных поступлений в 1999 г. и начале 2000 г. было выкуплено облигаций евродолларового займа на сумму более 92 млн долл. США.
Динамика долга г. Москвы в сравнении с доходами бюджета приведена в табл. 13.4.
Таблица 13.4 Динамика изменения долга г. Москвы
|
Источник: данные Комитета муниципальных займов и развития фондового рынка правительства г. Москвы. |
Кратковременное снижение платежеспособности города было вызвано кризисом августа 1998 г. и последовавшим за ним ухудшением экономической конъюнктуры и девальвацией рубля. Результатом стал резкий рост долговой нагрузки на бюджет, обусловивший к концу 1998 г. рост отношения долга к доходам бюджета с 15 до 92%. Девальвация рубля стала основной причиной более чем пятикратного роста суммы долга в 1998 г.
Инструментом реструктуризации долга в условиях практического прекращения функционирования рынков долговых финансовых инструментов стали банковские кредиты, доля которых в объ-смс долга увеличилась с 15% (на конец 1997 г.) до 61 % (на конец 2000 г.).
В настоящее время наблюдается устойчивая тенденция роста платежеспособности г. Москвы. По состоянию на 1 июня 2001 г. валютный эквивалент городского долга сократился до минимального с 1997 г. уровня — 1,366 млрд долл. США. Показателем улучшения структуры долга стал рост дали внутренних облигационных займов. Объем размещенных облигаций за 6 месяцев 2001 г. составил окаю 4 млрд руб. Это окало 30% долга, обслуживаемого через Комитет муниципальных займов г. Москвы.
Объем государственного долга г. Москвы на 1 января 2001 г. — 5в,6 млрд руб. (или 2,1 млрд долл.
США), из которых на прямой государственный долг приходится 50,7 млрд руб. Отношение суммы долга к доходам бюджета за 2000 г. — 30%. Отношение суммы долга к валовому региональному продукту — 7,3%.Долг имеет следующую структуру: внутренний — 32%, в том числе облигационные займы — 1%, и внешний — 68%, в том числе облигационные займы — 21%.
Средняя длина долга (дюрация) — 3,1 года, в том числе внутреннего — 1,1 года, внешнего — 1,4 года.
Привлеченные заемные средства переводятся Комитетом муниципальных займов и развития фондового рынка со ссудных счетов и счетов для обеспечения размещения облигаций городских облигационных займов г. Москвы на счета Департамента финансов по исполнению бюджета г. Москвы или на специальный транзитный бюджетный счет.
В табл. 13.5 приведены данные о займах г. Москвы в иностранной валюте по состоянию на I июля 2001 г.
Благодаря мероприятиям по откупу и погашению внешнего облигационного займа с использованием бюджетных ресурсов города, средств коммерческих инвестиционных кредитов и внутренних займов на 1 июня 2001 г. отношение прямого государственного долга к доходам бюджета снизилось до 18,7%.
К проблемам в управлении долгом относятся: краткосрочность долга; неудовлетворительная структура долга, доминирующим элементом которой являются валютные кредиты банков; низкая ликвидность рынка обязательств города Москвы; обеспеченность платежей по крупным займам текущими бюджетными ресурсами и резервами; валютные риски.
Таблица 13,5 Валютные облигационные займы г. Москвы
Показатели |
USD (США) |
ГГЬ (Италия) |
DM (Германия)
Дата размещения Дата выплаты купона
Душ погашения Зарегистрированный объем эмиссии Объем привлеченных средств Годовая станка ку- полого дохода Курс USD к валюте займа
Лия-менеджеры (руководящие менеджеры)
б июня 1997 г.
30 ноября 1997 г.
31 мая 1998 г.
30 ноября 1998 г.
31 мая 1999 г.
30 ноября 1999 г,
31 мая 2000 г. 31 мая 2000 г.
500 млн дашь США
500 млн долл> США 9,5%
Credit Suisse First Boston
Nomura Internationa]
2 апреля 1998 г. 9 апреля 1999 г. 9 апреля 2000 г. 9 апреля 2001 г.
9 апреля 2001 г. 500 млн марок ФРГ
500 млн марок ФРГ
9,1253?
1,8418
CSFB
> мая 1998 г. 18 мая 1999 г. 18 мая 2000 г. 18 мая 2001 г.
18 шя 2001 i. 750 млрд итапьян- ских лир
400 млрд итатьян- ских лир 9,875$
1735
Chase Manhattan International Ltd
Топ-менспжсры | Merrill Lynch Inter | Bank Austria Credi- | Cabot o Holding SIM CSFB |
(старшие менедже | national | tansialt | |
ры) | SBC Warburg | Deutsche Bank | 1. C. C. R. 1. S. P. A. |
Aktiengesellschfl | |||
Salomon Brothers | Chase Manhattan | Cariplo S. p. A. | |
International | Bank AG | ||
Deutsche Bank AG | ING Barings | ICCREA S. p. A. Societe Generale | |
Листинг | Luxemburg Stock | Frankfurt Stock | Luxemburg Stock |
Exchange | Exchange | Exchange | |
Клиринговая орга | Ccdcl Bank | Clear Stream | Clear Line |
низация | Luxemburg | Euro Clear | Euro Clear |
Платежный агент | Citibank | Citibank | Chase Manhattan Bonk |
Депозитарий | Citibank | Clear Stream | Chase Manhattan Bank |
Источник: данные Комитета муниципалuibix займов и развития фондового рынка правительства г. Москвы. |
Реструктуризация государственного долга города Москвы осуществляется Комитетом муниципальных займов и развития фондового рынка через специальный транзитный бюджетный счет в следующем порядке:
1) заемные средства, привлеченные для осуществления реструктуризации государственного долга путем привлечения кредитов или размещения облигаций городских облигационных займов, переводятся соответственно со ссудных счетов или счетов для обеспечения размещения облигаций городских облигационных займов на специальный транзитный бюджетный счет;
2) погашение реструктуризируемого долгового обязательства осуществляется путем перечисления соответствующей суммы средств со специального транзитного бюджетного счета
Дальнейшее развитие рынка заимствований предполагает значительное сокращение долга через достижение бюджетного профицита; использование заемных средств исключительно на цели рефинансирования долга; увеличение доли облигационных займов в структуре долга, замещение кредитов облигационными займами; увеличение доли рублевой составляющей в объеме долга; сглаживание потока выплат для устранения пиковых нагрузок; расширение рынка долговых инструментов города, повышение его ликвидности.
Необходимо осуществить переход от программ краткосрочных займов к стратегии привлечения долгосрочного капитала, удешевлению стоимости обслуживания долга. Требуют развития механизмы бюджетного гарантирования процедур погашения и обслуживания долга, включая использование механизмов формирования резервных фондов.
Большую роль играет создание системы управления финансовыми рисками на всех уровнях заимствований, включая систему хеджирования валютных, кредитных и финансовых рисков. Необходимо расширение информационной прозрачности процедур управления долгом.
Приведем в качестве примера умовия 20-го выпуска облигации г. Москвы.
Комитет муниципальных займов и развития фондового рынка правительства Москвы 15 октября 2001 г. начал размсщсітие 20-го выпуска облигаций городского облигационного (внутреннего) займа Москвы со следующими условиями: эмитент — правительство Москвы; общий объем выпуска — I ООО ООО ООО руб.; номинальная стоимость одной облигации — І000 руб.; форма выпуска — государственные документарные ценные бумаги на предъявителя с обязательным централизованным хранением (учетом) с постоянным купонным доходом.
Весь выпуск облигаций оформляется одним сертификатом, который удостоверяет совокупность прав на облигации. Депозитарием, уполномоченным эмитентом на хранение сертификата, ведение учета и удостоверение прав на облигации, является — некоммерческое партнерство «Национальный депозитарный центр». Право собственности на облигации переходит в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя облигаций.
Каждая облигация имеет шесть купонных периодов. Купонный период составляет три календарных месяца и определяется с даты начала размещения облигаций или со дня выплаты купонного дохода за предыдущий купонный период. Ставка купонного дохода по облигациям установлена в размере \5% годовых и является одинаковой для всех купонных периодов.
Срок обращения облигаций — 18 календарных месяцев с 15 октября 2001 г. по 14 апреля 2003 г. Погашение облигаций производится в пользу владельцев, являющихся таковыми по состоянию на конец операционного дня уполномоченного депозитария 8 апреля 2003 г. Дата погашения — 15 апреля 2003 г.
Рассмотрим условия эмиссии и обращения облигаций облигационного займа л Москвы в инострттой валюте. Эмитентом облигаций валютного займа выступает Правительство Москвы.
Облигации валютного займа являются государственными именными документарными ценными бумагами. Эмиссия облигаций валютного займа была осуществлена одним выпуском в 2000 г. Общий объем эмиссии составил около 295 млн долл. США.
Срок обращения облигаций валютного займа до 28 сентября 2002 г. Облигации номинированы в долларах США. Номинальная стоимость облигаций в рамках одного выпуска составляет 10 000 долл. и любую большую сумму, кратную 1000.
Владелец облигации валютного займа имеет право на получение дохода в виде процентов от номинальной стоимости облигации в размере 11% годовых, а также номинальной стоимости облигации при се погашении.
Далее приведена Программа государственных заимствований города Москвы на 2001 г., утвержденная Законом г. Москвы «О бюджете города Москвы на 2001 год».
]. Привлечение долговых обязательств а) Внутренние заимствования (2001)
Виды
Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и догопоры, заключенные от имени г. Москвы Из них по целевому бюджетному жи- лишно-инвесгиционному фонду
Объем привлеченных средств в 2001 г., тыс. руб. 5 500 000'
4 143 286
4 000 000
Срок возврата, лет
1-5
1-5
1-2
Итого |
9 643 286
б) Внешние заимствования (2001)
Виды
Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них долговые обязательства, привлечение средств по которым начато до 1 январи 2001 г.
Объем привлеченных средств в 2001 г., тыс. долл. США
450 000
35
Срок возврата, лет
1-Ю
5-10
Итого |
450 000
2. Погашение долговых обязательств а) Внутренние заимствования (2001)
Виды
Объем погашения, тыс. руб. 1 500 000 11 897 000 4 000 000 |
Итого |
13 397 000 |
Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них по целевому бюджетному жи- лишно-инвестинионному фонду
б) Внешние заимствования (2001)
Виды
Объем погашения, тыс. долл. США 463 15S 234 830 |
Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы
Итого |
697 988
3. Источники погйшения долговых обязательств г. Москвы в 2001 г.
а) Внутренние источники (2001)
Государственные ценные бумаги: привлечение средств
погашение основной суммы задолженности Кредитные соглашения и догоиоры, заключенные от имени г. Москвы: получение кредитов
Тыс. 4 000 000 5 500 000 1 500 000 -7 753 714 4 143 286 11 897 000 |
![]() |
2 285 001 |
погашение основной суммы задолженности Поступления от продажи имущества, находящегося в государственной и муниципальной собственности
Итого |
-1 468 713
б) Внешние источники (2001)
Государственные ценные бумаги: привлечение средств погашение основной суммы задолженности
Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы: получение кредитов погашение основной суммы задолженности
Тыс. долл. США -463 158
463 158
215 170 450 000
Тыс. руб. -14 821 056 14 821 056 6 885 440 14 400 000 7 514 560 |
234 830
Итого |
-247 988 |
—7 935 616
В качестве еще одного примера рассмотрим эмиссионную деятельность администрации Томской области♦
В 1995—1996 гг. администрация Томской области проводила первый областной облигационный заем (проспект эмиссии зарегистрирован 30 июня 1995 г.). Эмитент — финансовое управление администрации Томской области. Объем выпуска — 10 млрд руб., количество выпущенных облигаций — 200 000 шт. По облигациям со сроком обращения шесть мссяцсв дважды за период обращения выплачивался доход в размере 90% годовых. Объем размещенных облигаций составил более 80% общего объема выпуска.
Второй выпуск облигаций Томской области был осуществлен в мае 1997 г. в целях погашения задолженности федеральному бюджету по товарному кредиту, предоставленному сельскохозяйственным товаропроизводителям в 1996 г. Эмитент — департамент финансов администрации Томской области. Облигации выпущены тремя траншами со сроком обращения соответственно год, два года и три года на общую сумму 67 560 млн руб. в количестве 6756 шт. и переданы Минфину России. По облигациям начисляется купонный доход в размере 10% годовых, выплачиваемый ежегодно. В настоящее время данные облигации погашены.
Третий выпуск облигаций Томской области осуществлен в 1998 г. Облигации выпускались двумя траншами соответственно 20 млн руб. (200 тыс. шт.) и 80 млн руб. (4 тыс. шт.). Срок обращения облигаций первого транша — пять месяцев, второго — шесть месяцев. Облигации размещались отдельными сериями (по пять серий в каждом транше) ежемесячно начиная с мая 1998 г. среди заранее оговоренного круга лиц по цене ниже номинальной стоимости, определяемой исходя из действующих ставок доходности по муниципальным облигационным займам Сибирского региона. На I марта 2001 г. остаток непогашенных облигаций третьего областного займа составил 449,3 тыс. руб.
17 августа 2000 г. Минфин России зарегистрировал выпуск облигаций областного займа Томской области на общую сумму 500 млн руб. по номинальной стоимости. Облигации выпускались отдельными сериями по 50 млн руб. каждая (по 500 шт. облигаций в каждой серии). Срок обращения каждой серии — 1200 дней от даты размещения данной серии.
Купонный доход выплачивается в размере разницы между номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день поступления денежных средств от продажи облигаций данной серии, и номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день фактического погашения облигаций данной серии. Купонный доход выплачивается в последний день обращения облигаций. Облигации были размещены по номинальной стоимости в два этапа: 31 августа 2000 г. — 250 млн руб.; 29 сентября 2000 г. — 250 млн руб.
Второй выпуск облигаций областного займа Томской области зарегистрирован в Минфине России 8 июня 2001 г. на общую сумму 350 млн руб. Эмиссия состоит из 14 траншей в объеме по 25 млн руб. по номинальной стоимости каждый. Каждый транш облигаций состоит из 250 шт. Общее количество облигаций составляет 3500 шт. Номинальная стоимость одной облигации — 100 тыс. руб. Срок обращения облигаций — 1200 дней с даты начала размещения облигаций данного транша. Облигации являются именными, бездокументарными, купонными.
Купонный доход выплачивается в размере разницы между номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день поступления денежных средств от продажи облигаций данного транша, и номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, на день фактического погашения облигаций данного транша, увеличенной на 7Купонный доход выплачивается в последний день обращения облигаций.
5 июля 2001 г. размещены 1, 2, 3, 4 транши облигаций областного займа Томской области второго выпуска на общую сумму 100 млн руб. Облигации выкуплены холдингом НК «ЮКОС».
Денежные средства от реализации облигаций направляются в полном объеме на покрытие дефицита областного бюджета Томской области.
Ниже приведена суммарная величина и структура государственного внутреннего долга Томской области по состоянию на 1 июня 2001 г. (по данным департамента финансов администрации Томской области).
Вия долга Объем долга, тыс. руб. Облигации Томской области 500 422 Кредиты коммерческих банков 600 000 Ссуды и кредиты из федерального бюджета 338 100 Государственные гарантии 150 531 Прочие заимствования 35 945
Итого 2 124 998
Как видно из приведенных данных, в структуре долга Томской области преобладают ссуды и кредиты, полученные из федерального бюджета. Значительны также кредиты коммерческих банков, которые увеличивают расходы на обслуживание государственного долга. Общий объем расходов областного бюджета на обслуживание государственного внутреннего долга по состоянию на 1 мая 2001 г. составлял 47,3 млн руб., в том числе выплата процентов по полученным кредитам — 43,5 млн руб.
Первоочередной задачей для Томской области является переориентация долга на внутренние заимствования и погашение кредитов коммерческих банков. Для этого необходимо повысить привлекательность займов, прозрачность и сбалансированность бюджета, увеличить собираемость налогов, сократить расходы бюджета.
Еще по теме 13.6. СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ:
- Глава 14 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ
- 14.2. Содержание, формы и методы государственных и муниципальных заимствований
- Программа государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ, муниципальных образований
- 52. Программа государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ, муниципальных образований
- Государственные заимствования. Основы управления государственным и муниципальным долгом
- Предоставление субвенций местным бюджетам на осуществление органами местного самоуправления отдельных государственных полномочий. Муниципальные заимствования
- 56. ПРОГРАММА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВНУТРЕННИХ ЗАИМСТВОВАНИЙ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБРАЗОВАНИЙ
- § 6. Муниципальные заимствования
- Статья 103. Осуществление государственных и муниципальных заимствований
- Статья 106. Предельный объем заимствований субъектов Российской Федерации, муниципальных заимствований
- Статья 110.1. Программа государственных внутренних заимствований субъекта Российской Федерации, муниципальных заимствований
- Статья 113. Отражение в бюджетах поступлений средств от заимствований, погашения государственного или муниципального долга, возникшего из заимствований, и расходов на его обслуживание