<<
>>

13.6. СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ

На рынке долговых обязательств помимо облигационных зай­мов Российской Федерации обращаются облигационные займы субъектов РФ и муниципальных образований.

Наибольший объем заимствований приходился на 1997—1998 гг.

После финансового кризиса 1998 г. многие эмитенты оказались не

в состоянии своевременно погашать облигации и возникла пробле­ма их реструктуризации. В 2000 г. в счет реструктуризации долга эмиссию ценных бумаг осуществляли города Санкт-Петербург и Москва, Томская область, другие субъекты Федерации.

На 1 января 2001 г. в обращении находились займы 25 субъек­тов Российской Федерации. В 2000 г. наибольший объем эмиссии приходился на г. Санкт-Петербург (около 40% общего объема эмис­сии), Ханты-Мансийский автономный округ (около 25%), г. Моск­ву (около 20%), Томскую и Волгоградскую области (около 4% каж­дая). Однако рынок субфсдсральных облигаций пока развит слабо и его доходность ниже, чем доходность федеральных ценных бумаг.

Котировки еврооблигаций субъектов Российской Федерации свидетельствуют о низком доверии иностранных инвесторов к их эмитентам и отражают низкий кредитный рейтинг российских ре­гионов.

В качестве примера рассмотрим заимствования городов Моск­вы, Санкт-Петербурга, Московской области, Томской области.

Сравнительная характеристика долга Российской Федерации и городов Москвы и Санкт-Петербурга

Характеристики долга Российской Федерации и городов Моск­вы и Санкт-Петербурга на I января 2001 г. приведена в табл. 13.3.

Таблица 13.3
Регион Сумма долга, ВВП/ВРП, Доходы Отношение Отношение
млн руб. млн руб. бюджета, долг/валовый долг/дохош
млн руб. продукт, % бюджета, %
Российская
Федерация 4 543 400 7 063 400 1 127 600 64% 403%
г.
Москва
58 557 925 427 195 851 6% 20%
г. Санкт-
Петербург 12 578 20S 132 37 592 6% 33%

И с т о ч ник: данные Минфина России, департаментов финансов гг. Москвы и Санкт-Петербурга.

Рассмотрим ситуацию с эмиссией государственных ценных бумаг г. Санкт-Петербурга.

Администрация Санкт-Петербурга выпускает на внутреннем рынке следующие виды ценных бумаг: государственные именные облигации (ГИО), государственные сберегательные облигации (ГСО), среднесрочные государственные облигации (СГО).

Один из наиболее значимых сегментов государственного долга Санкт-Петербурга — государственные именные облигации, которые размещаются и обращаются на Санкт-Петербургской валютной бирже и фондовой бирже «Санкт-Петербург».

На рынке обращаются следующие виды ГИО: краткосрочные дисконтные облигации, среднесрочные дисконтао-купонные обли­гации с фиксированным купоном, среднесрочные купонные обли­гации с переменным купоном и правом досрочного предъявления к продаже.

В 2001 г. в обращении находились два выпуска государственных сберегательных облигаций Санкт-Петербурга. Размещение первого выпуска, общий объем которого составляет 50 млн руб., началось в конце 1999 г. и продолжалось до сентября 2000 г. В сентябре 2000 г. началось размещение второго выпуска на общую сумму 40 млн руб. По состоянию на I января 2001 г. в обращении находилось облига­ций на сумму 69,1 млн руб. Ставка купона составила по первому выпуску 22% годовых (купонный период — 182 дня), по второму выпуску — 20% годовых (купонный период — 91 день).

Основными задачами работы на рынке государственных ценных бумаг г. Санкт-Петербурга на среднесрочную перспективу является увеличение сроков заимствования, снижение процентных ставок и привлечение новых инвесторов на этот рынок.

Особый интерес представляет инвестиционно-заемная система г. Москвы, основанная в 1996 г. Целью се создания был запуск ме­ханизмов привлечения среднесрочных финансовых ресурсов в эко­номику города для обеспечения се ускоренного развития. В качестве приоритетов использования заемных средств определены городские инвестиционные программы и коммерческие проекты, обеспечи­вающие развитие социальной и деловой инфраструктуры города.

Московский комитет муниципальных займов в 1997—1999 гг. приалск и направил в экономику города инвестиций на общую сумму, эквивалентную 2,7 млрд долл. США. Более половины этих средств было использовано для финансирования городских инве­стиционных программ. Другая часть финансового потока была на­правлена в коммерческие инвестиционные проекты, основная часть которых обеспечивала развитие социальной и деловой инфраструк­туры города. Прямой возврат средств из коммерческих проектов, полученных в погашение основного долга и оплату процентов, со­ставил за рассматриваемый срок 612 млн долл. За счет указанных поступлений в 1999 г. и начале 2000 г. было выкуплено облигаций евродолларового займа на сумму более 92 млн долл. США.

Динамика долга г. Москвы в сравнении с доходами бюджета приведена в табл. 13.4.

Таблица 13.4

Динамика изменения долга г. Москвы

Показатели 1997 1998 1999 2000 На 1 нюня 2001
Сумма долга, млрд руб. 8,181 46,400 69, КМ 58,557 39,817
Сумма долга, валютный экви­
валент, млрд долл.
США
1,373 2,247 2,559 2,079 0,721
Доходы бюджета, млрд руб. 55,155 50,234 107,557 195,851 212,552
Отношение долг/доходы, 96 15 92 64 30 18,7

Источник: данные Комитета муниципальных займов и развития фон­дового рынка правительства г. Москвы.

Кратковременное снижение платежеспособности города было вызвано кризисом августа 1998 г. и последовавшим за ним ухудше­нием экономической конъюнктуры и девальвацией рубля. Результа­том стал резкий рост долговой нагрузки на бюджет, обусловивший к концу 1998 г. рост отношения долга к доходам бюджета с 15 до 92%. Девальвация рубля стала основной причиной более чем пяти­кратного роста суммы долга в 1998 г.

Инструментом реструктуризации долга в условиях практического прекращения функционирования рынков долговых финансовых ин­струментов стали банковские кредиты, доля которых в объ-смс долга увеличилась с 15% (на конец 1997 г.) до 61 % (на конец 2000 г.).

В настоящее время наблюдается устойчивая тенденция роста платежеспособности г. Москвы. По состоянию на 1 июня 2001 г. валютный эквивалент городского долга сократился до минимально­го с 1997 г. уровня — 1,366 млрд долл. США. Показателем улучшения структуры долга стал рост дали внутренних облигационных займов. Объ­ем размещенных облигаций за 6 месяцев 2001 г. составил окаю 4 млрд руб. Это окало 30% долга, обслуживаемого через Комитет муниципаль­ных займов г. Москвы.

Объем государственного долга г. Москвы на 1 января 2001 г. — 5в,6 млрд руб. (или 2,1 млрд долл.

США), из которых на прямой государст­венный долг приходится 50,7 млрд руб. Отношение суммы долга к дохо­дам бюджета за 2000 г. — 30%. Отношение суммы долга к валовому ре­гиональному продукту — 7,3%.

Долг имеет следующую структуру: внутренний — 32%, в том числе облигационные займы — 1%, и внешний — 68%, в том числе облигаци­онные займы — 21%.

Средняя длина долга (дюрация) — 3,1 года, в том числе внут­реннего — 1,1 года, внешнего — 1,4 года.

Привлеченные заемные средства переводятся Комитетом муни­ципальных займов и развития фондового рынка со ссудных счетов и счетов для обеспечения размещения облигаций городских обли­гационных займов г. Москвы на счета Департамента финансов по исполнению бюджета г. Москвы или на специальный транзитный бюджетный счет.

В табл. 13.5 приведены данные о займах г. Москвы в иностранной валюте по состоянию на I июля 2001 г.

Благодаря мероприятиям по откупу и погашению внешнего об­лигационного займа с использованием бюджетных ресурсов города, средств коммерческих инвестиционных кредитов и внутренних зай­мов на 1 июня 2001 г. отношение прямого государственного долга к доходам бюджета снизилось до 18,7%.

К проблемам в управлении долгом относятся: краткосрочность долга; неудовлетворительная структура долга, доминирующим эле­ментом которой являются валютные кредиты банков; низкая лик­видность рынка обязательств города Москвы; обеспеченность пла­тежей по крупным займам текущими бюджетными ресурсами и ре­зервами; валютные риски.

Таблица 13,5 Валютные облигационные займы г. Москвы

Показатели
USD (США)
ГГЬ (Италия)

DM (Германия)

Дата размещения Дата выплаты ку­пона

Душ погашения Зарегистрирован­ный объем эмиссии Объем привлечен­ных средств Годовая станка ку- полого дохода Курс USD к валюте займа

Лия-менеджеры (руководящие ме­неджеры)

б июня 1997 г.

30 ноября 1997 г.

31 мая 1998 г.

30 ноября 1998 г.

31 мая 1999 г.

30 ноября 1999 г,

31 мая 2000 г. 31 мая 2000 г.

500 млн дашь США

500 млн долл> США 9,5%

Credit Suisse First Boston

Nomura Interna­tiona]

2 апреля 1998 г. 9 апреля 1999 г. 9 апреля 2000 г. 9 апреля 2001 г.

9 апреля 2001 г. 500 млн марок ФРГ

500 млн марок ФРГ

9,1253?

1,8418

CSFB

> мая 1998 г. 18 мая 1999 г. 18 мая 2000 г. 18 мая 2001 г.

18 шя 2001 i. 750 млрд итапьян- ских лир

400 млрд итатьян- ских лир 9,875$

1735

Chase Manhattan International Ltd

Топ-менспжсры Merrill Lynch Inter­ Bank Austria Credi- Cabot o Holding SIM CSFB
(старшие менедже­ national tansialt
ры) SBC Warburg Deutsche Bank 1. C. C. R. 1. S. P. A.
Aktiengesellschfl
Salomon Brothers Chase Manhattan Cariplo S. p. A.
International Bank AG
Deutsche Bank AG ING Barings ICCREA S. p. A. Societe Generale
Листинг Luxemburg Stock Frankfurt Stock Luxemburg Stock
Exchange Exchange Exchange
Клиринговая орга­ Ccdcl Bank Clear Stream Clear Line
низация Luxemburg Euro Clear Euro Clear
Платежный агент Citibank Citibank Chase Manhattan Bonk
Депозитарий Citibank Clear Stream Chase Manhattan Bank
Источник: данные Комитета муниципалuibix займов и развития фон­дового рынка правительства г. Москвы.

Реструктуризация государственного долга города Москвы осу­ществляется Комитетом муниципальных займов и развития фондо­вого рынка через специальный транзитный бюджетный счет в сле­дующем порядке:

1) заемные средства, привлеченные для осуществления реструк­туризации государственного долга путем привлечения кредитов или размещения облигаций городских облигационных займов, перево­дятся соответственно со ссудных счетов или счетов для обеспечения размещения облигаций городских облигационных займов на специ­альный транзитный бюджетный счет;

2) погашение реструктуризируемого долгового обязательства осуществляется путем перечисления соответствующей суммы средств со специального транзитного бюджетного счета

Дальнейшее развитие рынка заимствований предполагает значи­тельное сокращение долга через достижение бюджетного профици­та; использование заемных средств исключительно на цели рефи­нансирования долга; увеличение доли облигационных займов в структуре долга, замещение кредитов облигационными займами; увеличение доли рублевой составляющей в объеме долга; сглажива­ние потока выплат для устранения пиковых нагрузок; расширение рынка долговых инструментов города, повышение его ликвидности.

Необходимо осуществить переход от программ краткосрочных займов к стратегии привлечения долгосрочного капитала, удешев­лению стоимости обслуживания долга. Требуют развития механиз­мы бюджетного гарантирования процедур погашения и обслужива­ния долга, включая использование механизмов формирования ре­зервных фондов.

Большую роль играет создание системы управления финансо­выми рисками на всех уровнях заимствований, включая систему хеджирования валютных, кредитных и финансовых рисков. Необ­ходимо расширение информационной прозрачности процедур управления долгом.

Приведем в качестве примера умовия 20-го выпуска облигации г. Москвы.

Комитет муниципальных займов и развития фондового рынка пра­вительства Москвы 15 октября 2001 г. начал размсщсітие 20-го выпус­ка облигаций городского облигационного (внутреннего) займа Москвы со следующими условиями: эмитент — правительство Москвы; общий объем выпуска — I ООО ООО ООО руб.; номинальная стоимость одной облигации — І000 руб.; форма выпуска — государственные докумен­тарные ценные бумаги на предъявителя с обязательным централизо­ванным хранением (учетом) с постоянным купонным доходом.

Весь выпуск облигаций оформляется одним сертификатом, ко­торый удостоверяет совокупность прав на облигации. Депозитари­ем, уполномоченным эмитентом на хранение сертификата, ведение учета и удостоверение прав на облигации, является — некоммерче­ское партнерство «Национальный депозитарный центр». Право соб­ственности на облигации переходит в момент осуществления при­ходной записи по счету депо приобретателя облигаций.

Каждая облигация имеет шесть купонных периодов. Купонный период составляет три календарных месяца и определяется с даты начала размещения облигаций или со дня выплаты купонного до­хода за предыдущий купонный период. Ставка купонного дохода по облигациям установлена в размере \5% годовых и является одина­ковой для всех купонных периодов.

Срок обращения облигаций — 18 календарных месяцев с 15 ок­тября 2001 г. по 14 апреля 2003 г. Погашение облигаций произво­дится в пользу владельцев, являющихся таковыми по состоянию на конец операционного дня уполномоченного депозитария 8 апреля 2003 г. Дата погашения — 15 апреля 2003 г.

Рассмотрим условия эмиссии и обращения облигаций облигационно­го займа л Москвы в инострттой валюте. Эмитентом облигаций валютного займа выступает Правительство Москвы.

Облигации валютного займа являются государственными имен­ными документарными ценными бумагами. Эмиссия облигаций валютного займа была осуществлена одним выпуском в 2000 г. Об­щий объем эмиссии составил около 295 млн долл. США.

Срок обращения облигаций валютного займа до 28 сентября 2002 г. Облигации номинированы в долларах США. Номинальная стоимость облигаций в рамках одного выпуска составляет 10 000 долл. и любую большую сумму, кратную 1000.

Владелец облигации валютного займа имеет право на получение дохода в виде процентов от номинальной стоимости облигации в размере 11% годовых, а также номинальной стоимости облигации при се погашении.

Далее приведена Программа государственных заимствований города Москвы на 2001 г., утвержденная Законом г. Москвы «О бюджете города Москвы на 2001 год».

]. Привлечение долговых обязательств а) Внутренние заимствования (2001)

Виды

Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и догопоры, заключенные от имени г. Москвы Из них по целевому бюджетному жи- лишно-инвесгиционному фонду

Объем привле­ченных средств в 2001 г., тыс. руб. 5 500 000'

4 143 286

4 000 000

Срок возврата, лет

1-5

1-5

1-2

Итого

9 643 286

б) Внешние заимствования (2001)

Виды

Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них долговые обязательства, при­влечение средств по которым начато до 1 январи 2001 г.

Объем привле­ченных средств в 2001 г., тыс. долл. США

450 000

35

Срок возврата, лет

1-Ю

5-10

Итого

450 000

2. Погашение долговых обязательств а) Внутренние заимствования (2001)

Виды

Объем погашения, тыс. руб. 1 500 000

11 897 000

4 000 000

Итого
13 397 000

Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы Из них по целевому бюджетному жи- лишно-инвестинионному фонду

б) Внешние заимствования (2001)

Виды

Объем погашения, тыс. долл. США 463 15S

234 830

Государственные ценные бумаги Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы

Итого

697 988

3. Источники погйшения долговых обязательств г. Москвы в 2001 г.

а) Внутренние источники (2001)

Государственные ценные бумаги: привлечение средств

погашение основной суммы задолженности Кредитные соглашения и догоиоры, заключен­ные от имени г. Москвы: получение кредитов

Тыс.

4 000 000

5 500 000 1 500 000

-7 753 714 4 143 286 11 897 000

2 285 001

погашение основной суммы задолженности Поступления от продажи имущества, находя­щегося в государственной и муниципальной собственности

Итого

-1 468 713

б) Внешние источники (2001)

Государственные ценные бумаги: привлечение средств погашение основной суммы задол­женности

Кредитные соглашения и договоры, заключенные от имени г. Москвы: получение кредитов погашение основной суммы задол­женности

Тыс. долл. США -463 158

463 158

215 170 450 000

Тыс. руб. -14 821 056

14 821 056

6 885 440 14 400 000

7 514 560

234 830

Итого
-247 988

—7 935 616

В качестве еще одного примера рассмотрим эмиссионную дея­тельность администрации Томской области♦

В 1995—1996 гг. администрация Томской области проводила первый областной облигационный заем (проспект эмиссии зареги­стрирован 30 июня 1995 г.). Эмитент — финансовое управление администрации Томской области. Объем выпуска — 10 млрд руб., количество выпущенных облигаций — 200 000 шт. По облигациям со сроком обращения шесть мссяцсв дважды за период обращения выплачивался доход в размере 90% годовых. Объем размещенных облигаций составил более 80% общего объема выпуска.

Второй выпуск облигаций Томской области был осуществлен в мае 1997 г. в целях погашения задолженности федеральному бюд­жету по товарному кредиту, предоставленному сельскохозяйствен­ным товаропроизводителям в 1996 г. Эмитент — департамент фи­нансов администрации Томской области. Облигации выпущены тремя траншами со сроком обращения соответственно год, два года и три года на общую сумму 67 560 млн руб. в количестве 6756 шт. и переданы Минфину России. По облигациям начисляется купонный доход в размере 10% годовых, выплачиваемый ежегодно. В настоя­щее время данные облигации погашены.

Третий выпуск облигаций Томской области осуществлен в 1998 г. Облигации выпускались двумя траншами соответственно 20 млн руб. (200 тыс. шт.) и 80 млн руб. (4 тыс. шт.). Срок обращения об­лигаций первого транша — пять месяцев, второго — шесть месяцев. Облигации размещались отдельными сериями (по пять серий в ка­ждом транше) ежемесячно начиная с мая 1998 г. среди заранее ого­воренного круга лиц по цене ниже номинальной стоимости, опре­деляемой исходя из действующих ставок доходности по муници­пальным облигационным займам Сибирского региона. На I марта 2001 г. остаток непогашенных облигаций третьего областного займа составил 449,3 тыс. руб.

17 августа 2000 г. Минфин России зарегистрировал выпуск об­лигаций областного займа Томской области на общую сумму 500 млн руб. по номинальной стоимости. Облигации выпускались отдельными сериями по 50 млн руб. каждая (по 500 шт. облигаций в каждой серии). Срок обращения каждой серии — 1200 дней от даты размещения данной серии.

Купонный доход выплачивается в размере разницы между но­минальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день поступления денеж­ных средств от продажи облигаций данной серии, и номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, ус­тановленному Банком России на день фактического погашения об­лигаций данной серии. Купонный доход выплачивается в послед­ний день обращения облигаций. Облигации были размещены по номинальной стоимости в два этапа: 31 августа 2000 г. — 250 млн руб.; 29 сентября 2000 г. — 250 млн руб.

Второй выпуск облигаций областного займа Томской области зарегистрирован в Минфине России 8 июня 2001 г. на общую сум­му 350 млн руб. Эмиссия состоит из 14 траншей в объеме по 25 млн руб. по номинальной стоимости каждый. Каждый транш облигаций состоит из 250 шт. Общее количество облигаций составляет 3500 шт. Номинальная стоимость одной облигации — 100 тыс. руб. Срок обращения облигаций — 1200 дней с даты начала размещения об­лигаций данного транша. Облигации являются именными, бездоку­ментарными, купонными.

Купонный доход выплачивается в размере разницы между но­минальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, установленному Банком России на день поступления денеж­ных средств от продажи облигаций данного транша, и номинальной стоимостью облигаций, пересчитанной по курсу доллара США, на день фактического погашения облигаций данного транша, увели­ченной на 7Купонный доход выплачивается в последний день обращения облигаций.

5 июля 2001 г. размещены 1, 2, 3, 4 транши облигаций област­ного займа Томской области второго выпуска на общую сумму 100 млн руб. Облигации выкуплены холдингом НК «ЮКОС».

Денежные средства от реализации облигаций направляются в полном объеме на покрытие дефицита областного бюджета Том­ской области.

Ниже приведена суммарная величина и структура государствен­ного внутреннего долга Томской области по состоянию на 1 июня 2001 г. (по данным департамента финансов администрации Том­ской области).

Вия долга Объем долга, тыс. руб. Облигации Томской области 500 422 Кредиты коммерческих банков 600 000 Ссуды и кредиты из федераль­ного бюджета 338 100 Государственные гарантии 150 531 Прочие заимствования 35 945

Итого 2 124 998

Как видно из приведенных данных, в структуре долга Томской области преобладают ссуды и кредиты, полученные из федерально­го бюджета. Значительны также кредиты коммерческих банков, ко­торые увеличивают расходы на обслуживание государственного дол­га. Общий объем расходов областного бюджета на обслуживание государственного внутреннего долга по состоянию на 1 мая 2001 г. составлял 47,3 млн руб., в том числе выплата процентов по полу­ченным кредитам — 43,5 млн руб.

Первоочередной задачей для Томской области является пере­ориентация долга на внутренние заимствования и погашение кре­дитов коммерческих банков. Для этого необходимо повысить при­влекательность займов, прозрачность и сбалансированность бюдже­та, увеличить собираемость налогов, сократить расходы бюджета.

<< | >>
Источник: Бабич А.М., Павлова Л.Н.. Государственные и муниципальные финансы. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: — 703 с.. 2012

Еще по теме 13.6. СУБФЕДЕРАЛЬНЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ:

  1. Глава 14 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ
  2. 14.2. Содержание, формы и методы государственных и муниципальных заимствований
  3. Программа государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ, муниципальных образований
  4. 52. Программа государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ, муниципальных образований
  5. Государственные заимствования. Основы управления государственным и муниципальным долгом
  6. Предоставление субвенций местным бюджетам на осуществление органами местного самоуправления отдельных государственных полномочий. Муниципальные заимствования
  7. 56. ПРОГРАММА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ВНУТРЕННИХ ЗАИМСТВОВАНИЙ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБРАЗОВАНИЙ
  8. § 6. Муниципальные заимствования
  9. Статья 103. Осуществление государственных и муниципальных заимствований
  10. Статья 106. Предельный объем заимствований субъектов Российской Федерации, муниципальных заимствований
  11. Статья 110.1. Программа государственных внутренних заимствований субъекта Российской Федерации, муниципальных заимствований
  12. Статья 113. Отражение в бюджетах поступлений средств от заимствований, погашения государственного или муниципального долга, возникшего из заимствований, и расходов на его обслуживание