Рынок акций и облигаций

Купленные облигации могут продаваться на открытом рынке. Цена краткосроч­ных облигаций почти всегда близка к их номинальному значению; цена долгосроч­ных облигаций на открытом рынке может существенно отличаться от их номиналь­ного значения.

Чтобы понять причину этого, предположим, что на момент покупки инвесто­ром облигации корпорации на 10 000 долл. рыночная ставка процента была равна 10. Это означает, что облигация обещает выплату 1000 долл. в год на протяжении 30 лет, после чего 10 000 долл. ее начальной стоимости возвращаются ее владельцу. До тех пор пока ставка процента остается равной 10, облигации будут «стоить» свои 10 000 долл., т. е. 1000 долл. ставки, выплачиваемые инвестору ежегодно, полностью компенсируют ему вмененные издержки от использования этих денег по другому назначению. Однако предположим, что ставка процента неожиданно снизилась до 5. Теперь компенсация за вмененные издержки от использования 10 000 долл. по другому назначению составит не 1000, а только 500 долл. в год. Инвестор, который имеет облигации, приносящие ему 1000 долл. в год, не захочет продать их всего за 10 000 долл., поскольку при процентной ставке, равной 5, ему потребуется вложить 20 000 долл., чтобы получать ежегодно те же 1000 долл., которые он получает, вла­дея такой облигацией.

Цена такой облигации, конечно, не будет равна точно 20 000 долл., поскольку ее новый покупатель знает, что облигации будут стоить только 10 000 долл., когда на­ступит срок их оплаты. Если этот срок близок, то цена облигации будет прибли­зительно равна 10 000 долл. независимо от фактической величины процентной став­ки. Однако чем отдаленнее срок оплаты облигаций, тем меньше их номинальная стоимость будет влиять на их текущую рыночную цену. Действительно, существует особый тип облигаций, так называемые бессрочные облигации, или консоли, номи­нальная стоимость которых не играет никакой роли. Владельцам таких облигаций ежегодно выплачивается определенная сумма на протяжении неограниченно дол­гого срока. В близком приближении текущая рыночная цена консоли будет равна той сумме денег, которая потребуется при современной процентной ставке для по­лучения той же суммы выплат, что и по консоли. Таким образом, если, например, консоль обещает выплату 1000 долл. в год, то она будет стоить 10 000 долл. при про­центной ставке 10 и 20 000 долл. при процентной ставке 5. Если I— годовая выплата по консоли, а / — рыночная ставка процента, то цена консоли (Р_с) будет выражать­ся следующим образом:

Р_с= у (17.6)

УПРАЖНЕНИЕ 17.3

Насколько может возрасти цена бессрочной облигации, приносящей ее владельцу 120 долл. в год, если ставка процента снизится с 10 до 5?

Корпорации являются не единственными учреждениями, выпускающими обли­гации, — этим занимаются также правительства на федеральном, штатном и мест­ном уровнях. В рассмотренных примерах неявно предполагалось существование в любое время единой рыночной ставки процента, однако в действительности их ве­ликое множество. Общее правило состоит в том, что чем выше риск отказа должни­ка от оплаты долга, тем большей будет его ставка процента. Из всех облигаций, обращающихся на рынке, наименьший риск отказа от оплаты наблюдается у облига­ций правительства США (т. е. эти облигации наиболее надежны), поэтому федераль­ное правительство выплачивает наименьшие проценты, чем эмитенты других обли­гаций.

Плата за риск — разница в оплате, компенсирующая поставщику товара или услуг принимаемый им длительный риск.

Владелец облигаций корпорации не обязательно является и владельцем ее ак­ций. Финансовый статус владельца облигаций сходен со статусом лица, предоста­вившего корпорации заем. Держатели же акций корпорации — это люди, которые фактически ею владеют. Фирма, желающая получить деньги для их инвестирования в производство, нанимает брокера, обеспечивающего выпуск новой партии серти­фикатов акций. Брокер подготавливает предложения фирмы по инвестициям и че­рез кооперированную сеть других брокеров предлагает новые акции для публичной продажи.

Если фирма продает 1 ООО ООО акций, то каждая акция предоставляет своему вла­дельцу право на 1/1 ООО ООО часть текущих и будущих прибылей фирмы. Прибыль может быть распределена среди акционеров в форме дивидендов или реинвестиро­вана в компанию, что позволит компании увеличить будущие прибыли.

Какой должна быть цена каждой акции? Предположим, что современные и бу­дущие прибыли нашей компании по этим акциям на 1 млн долл. составят 500 млн. долл. Соответственно каждая акция должна стоить ровно 500 долл. Если цена ее будет меньше, то инвестор, купивший эту акцию, сразу увеличивает свое богатство; если цена превысит эту цифру, то, наоборот, экономический стимул для их приоб­ретения будет отсутствовать.

Но предстоящая величина прибыли не может быть точно известна. Цена, кото­рую люди согласны платить за акции, зависит от их оптимальной оценки перспек­тив данной фирмы. Для новых фирм или фирм, которые начинают функциониро­вать в еще неизвестной отрасли, риск получения низких доходов будет особенно велик.

В других областях, напротив, экономические перспективы компании можно про­гнозировать достаточно уверенно. Герц занимается прокатом автомобилей уже много лет, и у него практически нет никаких шансов ввести какое-либо новшество, кото­рое принесло бы ему немыслимые прибыли. Но именно это обстоятельство опреде­ляет, что его шансы на выживание будут относительно высоки.

Предположим, что сегодняшняя ценность текущих и будущих прибылей неко­торой фирмы составляет 100 млн. долл., а сегодняшняя ценность этих прибылей другой фирмы, напротив, с вероятностью 50 = 50 может составить или 200 млн. долл., или 0. Если цена акций обеих фирм одинакова, то акции какой из них вы предпоч­тете купить? Если вы, как и большинство инвесторов, избегаете риска (см. главу 6), то вы предпочтете первую фирму как более безопасную для инвестиций.

Поскольку большинство людей имеют такие же предпочтения, то акции фирм, будущие доходы которых подвержены риску, будут продаваться по более низким ценам, так же, как и более рискованные облигации, предусматривающие более вы- - сокие ставки процента. Действия инвестора на рынке акций в условиях бюджетных ограничений определяются кривой ВВ (рис. 17.2). Она демонстрирует, что чем бе­зопаснее инвестиции, тем меньше доход от них. Инвесторы, ориентирующиеся на относительно малые предельные нормы замещения дохода безопасностью, пред­почитают такие рискованные инвестиции, как в точке А, обещающие относительно высокий ожидаемый доход; ориентирующиеся на более высокую предельную нор­му замещения между риском и доходом предпочтут более безопасные инвести­ции — точка С. Ясно, что каждый хотел бы иметь акции, приносящие высокий до­ход при высокой безопасности. Но условия рынка вынуждают делать выбор между этими показателями.

Рис. 17.2. Компромисс между безопасностью и ожидаемым доходом Поскольку большинство инвесторов не хотят рисковать, они не будут покупать рискован­ные акции, если ожидаемый доход от них не будет превышать доходов от менее риско­ванных акций. Выбираемый ими тип акции определяется их кривыми предпочтения. Бо­лее осторожный инвестор поступится безопасностью, чтобы получить больший доход от инвестиций типа Д.

..