<<
>>

3.2. общая характеристика методов управления рисками на мфр

При проведении операций в различных секторах МФР его участ­ники формируют систему методов управления рисками, направленную на избежание (непринятие) риска, его минимизацию или компенсацию (принятие) риска.

Первая группа методов управления финансовыми рисками состоит в стратегии отказа от операций, при осуществлении которых участники МФР могут столкнуться с тем или иным риском.

При стратегии минимизации рисков (вторая группа методов управ­ления) обеспечивается их снижение до приемлемого уровня. Иными словами, выбирается такой уровень защиты и, соответственно, расходов на ее осуществление, при котором возможные потери в случае реали­зации риска не являются критическими, т.е. не способны привести к необратимым последствиям.

Стратегия принятия риска (третья группа методов управления) со­стоит в отказе от мер по его минимизации, например, из-за высоких издержек на ее осуществление в сравнении с незначительностью по­следствий реализации риска для участника МФР. Например, ТНК мо­жет отказаться от страхования коммерческих кредитов, предоставляемых определенной группе заемщиков, чье финансовое положение в целом считается устойчивым, или инвестировать средства в стране со стабиль­ным политическим режимом.

При проведении операций в различных секторах МФР его участники формируют систему управления рисками. Общий алгоритм управления финансовыми рисками представлен на рис. 3.3.

Выявление рисков
Оценка рисков
Алгоритм управления мировыми финансовыми рисками Выбор стратегии управления рисками
Определение в рамках выбранной стратегии методов и инструментов управления рисками
Ликвидация последствий реализовавшихся рисков рисками
Рис.
3.3. Алгоритм управления на МФР

Общий алгоритм управления финансовыми рисками можно детали­зировать для каждого конкретного сектора МФР. Выявление рисков производится участниками рынка исходя из их классификаций, пред­ставленных выше. Оценка рисков производится математически на базе разработанных эконометрических моделей (формулы 3.1—3.13), учиты­вающих соотношение вложений (инвестиций) финансовых ресурсов и их отдачи по разным видам операций на МФР. Выбор стратегии управ­ления рисками укладывается в три возможные модели: 1) непринятие риска; 2) минимизация риска; 3) принятие риска (см. выше). В связи с выбранной стратегией управления финансовым риском участник меж­дународного финансового рынка определяет методы и инструменты управления рисками, с помощью которых он может ликвидировать последствия возникших на МФР рисков (рис. 3.4).

Стратегии Методы

Рис. 3.4. Основные стратегии и методы управления рисками на МФР

В рамках представленных методов управления финансовыми рис­ками участники МФР вырабатывают инструменты управления. На ва­лютном секторе МФР в рамках представленных на рис. 3.4 методов инструменты управления валютными рисками выглядят следующим образом (рис. 3.5).

Метод создания резерва финансовой устойчивости (стратегия при­нятия риска) на всех секторах МФР представлен инструментом форми­рования резервных фондов.

В кредитном секторе МФР методы управления финансовыми рис­ками могут быть представлены следующим образом (рис. 3.6).

Поддержание достаточности капитала кредитного учреждения — одна из основных задач стратегии управления рисками. В основе этой достаточности — ликвидность банка. В свою очередь именно показатель ликвидности определяет кредитный рейтинг банков, или степень рис- ковости их операций. Стратегия поддержания ликвидности направлена на управление либо пассивами, либо активами банка.

Ликвидность

Отказ от деятельности в сфере валютного риска Анализ риска и альтернативных вариантов
Выбор альтернативного варианта

Выбор валюты цены и валюты платежа
Перенос валютного риска
Валютные оговорки
Неттинг
Диверсификация Использование нескольких валют
валютного риска
Рейнвойсирование
Форвардный контракт
Хеджирование
Фьючерсный контракт
валютного риска
Опцион
Создание резерва валютной Формирование резервных валютных фондов
устойчивости

Рис.

3.5. Методы и инструменты управления валютными рисками на мировом валютном рынке

Рис. 3.6. Методы управления финансовыми рисками на мировом кредитном рынке

можно купить на рынке[17] (межбанковского кредита и государственных ценных бумаг). В настоящее время разработано большое разнообразие инструментов управления ликвидностью банков (рис. 3.7).

Рис. 3.7. Инструменты управления ликвидностью банка

Основные принципы стратегии управления рисками на кредитном секторе МФР: консерватизм; приоритет наличия обеспечения; целевой характер кредитов; устойчивость (рейтинг) финансового состояния за­емщика; диверсификация кредитного портфеля; ограничение риска на одного заемщика; ограничение совокупного кредитного риска, актив­ный маркетинг надежных заемщиков, установление лимитов на отдель­ные операции. Все направления антирискового управления в различных национальных государствах регулируются разными институтами. В США при ФРС созданы Федеральный резервный комитет (Federal Reserve Board), Офис контролера за денежными счетами (Office of the Controller of the Currency), Федеральная депозитная страховая компания (Federal Deposit Insurance Company). Деятельность коммерческих банков регули­руется Актом Грэма—Лича—Блили от 1999 г., а также Банковским актом 1933 г. и Актом Гласса—Стигалла того же года. Такое прямое регулиро­вание антирисковой стратегии банков дало возможность руководителю (до марта 2006 г.) ФРС США Алану Грипспэну сказать, что финансовые институты США в настоящее время наиболее инновационны и эффек­тивны. Это достигается постоянным прямым контролем за их деятель­ностью.

На международном уровне стратегия управления рисками на кре­дитном секторе МФР контролируется Базельским комитетом банков­ского регулирования1, созданным в 1989 г.

Он устанавливает лимиты кредитных рисков по специальным методикам (см. п. 3.1). Базельский комитет банковского регулирования держит под постоянным наблюде­нием макроэкономические показатели национального и международ­ного уровня: ВВП, индекс цен, дефицит госбюджета, совокупный фонд заработной платы и т.п., т.е. требует от стран-участниц открытой еже­годной информации.

Стратегия управления рисками на мировом страховом рынке на­правлена на предотвращение финансовых потерь (страховые риски) вследствие неплатежеспособности страховой компании. Методы управ­ления рисками мирового страхового рынка обеспечиваются националь­ным и международным страховым законодательством и государствен­ным страховым надзором. К таким методам относятся требования по минимальному размеру уставного капитала страховщиков, система на­логообложения страховых компаний и организации их аудита, в том числе актуарного. Наиболее разработанной является стратегия регули­рования рисков международных операций страховых компаний США. В соответствии с Актом Маккэрана—Фергюсона от 1945 г. страховой рынок регулируется не федеральным правительством, а правительства­ми штатов. Страховые компании, чьи акции активно торгуются на меж­дународном фондовом рынке, подлежат контролю со стороны Фондо­вой и Валютной комиссии (Securities and Exchange Commission (SEC)). Модели национальных законов по управлению рисками в международ­ном страховании разрабатываются Национальной ассоциацией страхо­вых посредников (National Association of Insurance Commissioners (NAIC)), в которую входят представители всех штатов. Американские страховые компании в обязательном порядке подлежат ежегодному рейтингу рис- ковости, который проводят такие независимые агентства, как Moody's Investor Services, Standard & Poor's, A.M. Best Company, Fitch и др., опре­деляющие простым методом коэффициентов отношение премий, ко­торые страховая компания должна выплачивать в данном году, и суммы страховых сборов за этот же период. Учитывается также степень вола- тильности международных страховых соглашений.

Регулирующие ор­ганы отдельных штатов рассчитывают показатель ГААП (Generally Ac­cepted Accounting Principles), который считается дисперсно по резервам страховых компаний и по возможным направлениям их международных выплат. Активы компаний (резервы) считать гораздо проще, чем воз­можные пассивы. Схему основных направлений управления рисками на мировом страховом рынке можно представить следующим образом (рис. 3.8):

Рис. 3.8. Методы управления рисками на мировом страховом рынке

На международном уровне для регулирования мирового страхового рынка (правовые нормы, обычаи, правила) создаются разнообразные союзы страховщиков.

На фондовом секторе МФР управление финансовыми рисками мо­жет быть представлено следующим образом:

1) оценка финансового состояния эмитента;

2) установление лимитов на операции с ценными бумагами;

3) резервирование;

4) лимитирование потерь.

Цель управления рисками на мировом фондовом рынке — обеспе­чение доверия инвесторов к рынку ценных бумаг, что гарантирует выполнение последним своих экономических функций. Управление рисками на мировом фондовом рынке осуществляется по двум направ­лениям: 1) регулирование деятельности участников рынка; 2) установ­ление правил ведения операций на мировом рынке ценных бумаг. Для этих целей сразу после мирового биржевого кризиса 1929 г. («черного вторника») в США разработан Акт о ценных бумагах1 (The Securities Act) от 1933 г. Регулирующим органом стала SEC (Комиссия по ценным бумагам). Все эмитируемые ценные бумаги должны быть зарегистри­рованы в SEC. Но регистрация в SEC еще не означает, что ценная бу­мага может быть выпущена на рынок. Для этого нужно пройти еще одну ступень контроля — Департамент SEC по корпоративным финансам. В течение всего периода регистрации и проверки эмитент не имеет пра­ва продавать ценные бумаги.

В 1982 г. SEC опубликовала Правило 415, которое разрешило одно­разовую регистрацию однородной партии ценных бумаг и дало право их продажи на международном рынке без регистрации в течение двух­летнего периода. Это объяснялось простым практическим соображени­ем: по Акту 1933 г. требовалось слишком длительное время от регистра­ции до продажи ценных бумаг. В апреле 1990 г. разработано Правило 144А, отменившее двухлетний период продаж по Правилу 415 для боль­шинства фирм, ограничив его действие только для компаний с капита­лом не менее 100 млн долл. США.

К управлению рисками на мировом рынке ценных бумаг следует отнести и фондовые индексы. Они агрегируют рыночные цены (курсы) ценных бумаг и рассчитываются методами усреднения совокупных цен и выявления их общей динамики. Многие индексы взаимозаменяемы, тем не менее важно иметь в виду, что каждый фондовый индекс отра­жает конкретную группу характеристик мирового фондового рынка. Исторически первым и существующим до наших дней стал комплекс индексов Доу-Джонса[18], отслеживающий динамику цен акций ведущих промышленных компаний США, а также облигаций. Он рассчитыва­ется методом простой (невзвешенной) средней цены из рыночных цен акций входящих в него компаний. Кроме индекса Доу-Джонса другим индикатором стабильности международного фондового рынка служит S&P500, NYSE, Nasdag, Value Line, Russel и Wilshire2. Все перечисленные индексы фондового рынка могут быть скомбинированы в определенной пропорции (табл. 3.4).

Обычно каждая развитая страна имеет свой общенациональный ин­декс фондового рынка. В США это АМЕХ Composite Index (на основе Доу-Джонса); в Англии — индекс FTSE 100; в Японии — Nikkey 225; во Франции — САС 40; в Германии — DAX (ДАКС). Все общенациональные фондовые индексы — методы управления рисками фондового сектора МФР. Регулирование этих индексов позволяет анализировать и про­гнозировать динамику мирового фондового рынка. Кроме того, фон­довые индексы создают новые инструменты на рынке деривативов: индексные фьючерсы; опционы на индексы; опционы на индексные фьючерсы; арбитраж между рынками индексных ПФИ и рынками цен­ных бумаг, входящих в состав этих индексов.

Управление рисками на мировом рынке инвестиций осуществляется следующими методами:

1) государственные гарантии;

2) административно-правовые нормы, направленные на защиту ин­вестиций;

3) система мер по защите иностранных инвестиций: режим налого­обложения, репатриаций прибылей и др.;

Таблица 3.4
Dow-Jones 30 Nasdag Composite NYSE Composite Russel 1000 Russel 2000 SSP 500 Value line Composite Wiishire 5000
Dow-Jones 30 1,00
Nasdag Composite 0,69 1,00
NYSE Composite 0,82 0,73 1,00
Russel 1000 0,71 0,89 0,95 1,00
Russel 2000 0,62 0,91 0,63 0,71 1,00
S&P 500 0,92 0,78 0,90 0,69 0,73 1,00
Value Line Composite 0,83 0,81 0,84 0,82 0,87 0,92 1,00
Wiishire 5000 0,85 0,87 0,92 0,91 0,87 0,96 0,92 1,00
Коэффициенты корреляции по основным фондовым индексам США, рассчитанные по среднегодовым показателям (1987-2007 гг.)

4) представленнные в национальном и международном законода­тельстве методы финансирования инвестиций.

Инвестиционный сектор МФР растет очень быстрыми темпами, поэтому и риски этого сектора контролирует большое число межнаци­ональных организаций: МВФ, ВБ (МБРР), ЮНКТАД, ЮНИДО1, Меж­дународная торговая палата, Международная федерация фондовых бирж, ВТО2, Международная организация комиссий по ценным бума­гам, Международная организация органов надзора за финансовыми рынками и др. Существуют международные конвенции по инвестици­ям: Сеульская конвенция об учреждении Многостороннего агентства по гарантированию инвестиций (1985 г.); Вашингтонская конвенция о разрешении споров (1965 г.). В зависимости от состава участников меж­дународные инвестиционные соглашения могут быть двусторонними (в 2006 г. их 2279); региональными и многосторонними (ВТО, TRIMs, тт3 и др.).

Стратегию управления финансовыми рисками называют саморегу­лированием. Оно направлено в основном на преодоление финансовых рисков для каждого конкретного участника МФР. «Рыночные игроки» в рамках представленной на рис. 3.4 стратегии самостоятельно или на коллективной основе (различные объединения) принимают, миними­зируют или не принимают возникающие в их деятельности риски. В ходе саморегулирования участники МФР используют комплекс регу­лирующих инструментов, представленных на рис. 3.9.

Значимость представленных инструментов саморегулирования уча­стников МФР различна. Наиболее важный и часто применяемый ин­струмент саморегулирования — частное управление рисками, или про­явление «рыночной дисциплины». Стратегия управления рисками вы­страивается в зависимости от размера компании — участника МФР. Только крупнейшим участникам рынка доступно создание, внедрение, эксплуатация и совершенствование комплексных систем управления финансовыми рисками или саморегулирование (см. рис. 3.9.). Размер компании позволяет говорить о таком понятии, как «рыночная дисцип­лина», что подразумевает ответственность профессиональных участни­ков рынка за создание системы управления рисками в их деятельности на МФР. Говоря о «рыночной дисциплине», следует помнить или иметь в виду не соблюдение законов и правил (традиционное понимание), а эффективное применение системы управления рисками для поддержа-

Организация по промышленному развитию ООН ( United-Nations Industrial Development Organisation). Всемирная торговая организация.

TRIMs — Соглашение об инвестиционных мерах, связанных с торговлей; TRIPs — Соглашение о торговых аспектах прав на интеллектуальную соб­ственность.

Рис. 3.9. Система инструментов саморегулирования участников на МФР

ния высокой капитализации и прибыльности компании в любых ситуа­циях, даже в условиях спада и кризиса.

Не менее важен и следующий инструмент саморегулирования (см. рис. 3.9) — создание коллективных систем финансовой помощи. Участники МФР пытаются создать специальные коллективные сис­темы управления рисками. Их цель — предоставление участниками МФР финансовой помощи в кризисных ситуациях на заранее огово­ренных в этих системах условиях. Их преимуществом является объ­единение с указанной целью финансовых ресурсов сразу многих уча­стников МФР. К примеру, в инвестиционном секторе МФР еще в 1985 г. в рамках ВБ (МБРР) создано Международное агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ). Оно обеспечивает своим участ­никам следующую коллективную систему защиты от инвестиционных рисков:

1) защиту от введения правительством страны, принимающей ино­странные инвестиции, ограничений на обмен и перевод капиталов (страновые риски);

2) защиту от законодательных и административных мер принима­ющей страны, лишающих иностранного инвестора права собственности, контроля над капиталами или значительно понижающих его доходы (юридические риски);

3) гарантию от юридической практики в принимающей стране, на­рушающей права инвесторов и ведущей к расторжению договоров (юри­дические риски);

4) защиту прав в случае вооруженных конфликтов и войн (риск парт­нерства).

За 20 лет своего существования МАГИ предоставила гарантии по 500 проектам в 78 развивающихся странах на сумму 9 млрд долл.

Коллективные системы финансовой помощи от рисков снижают фи­нансовые риски их участников, и в этом смысле они, безусловно, допол­нительный фактор повышения безрисковости МФР. Однако одновре­менно они могут очень долго скрывать и даже накапливать потенциал будущих финансовых кризисов. Более того, коллективные системы могут стать и самостоятельным источником кризиса, так как у их пользователей всегда возникает соблазн принять на себя дополнительные риски, а МФР лишь до определенного момента может выдерживать дополнительное давление, а затем излишнее накопление финансового риска у его участ­ников может стать специфической причиной кризиса.

Третий инструмент саморегулирования участников МФР — «бан­ки — внутренние регуляторы рисков» (см. рис. 3.9). Банки на МФР — это профессиональные участники. Использование банками современ­ных методик регулирования рисков, прежде всего таких, как VaR (value at risk), создает условия для рыночной устойчивости и ставит границы для распространения рисков1. В соответствии с методом VaR использу­ют несколько вариантов расчетов: 1) статистический метод (riskmetrick), суть которого в прогнозировании матрицы «изменчивых факторов рис­ка» (корреляция); 2) метод исторического анализа — расчет стоимости портфеля активов за определенный прошлый период (простая экстра­поляция); 3) метод моделирования Монте-Карло, в основе которого — прогнозирование суммы рисков по разным факторам.

Банки всегда держат определенный резервный капитал для регули­рования своих рисковых операций (табл. 3.5).

Важной тенденцией в процессе саморегулирования банков стало пе­реложение финансовых рисков на небанковских участников МФР (пен­сионные фонды, общества взаимного кредитования, сберегательные, инвестиционные и страховые компании и даже домашние хозяйства). Еще одна современная тенденция в рамках банковского внутреннего саморегулирования — постепенное исчезновение института посредников МФР (disintermediation) (см. главу 2). Этот процесс также постепенно меняет возможности банковского саморегулирования, сужая их.

Проблемы достижения баланса между саморегулированием участ­ников МФР и правовым регулированием рынка в целом решаются в том же направлении, что и самоуправление рисками самими участни­ками МФР. Необходима подробная разработка нормативно-правовой базы для регулирования МФР, как на национальном, так и на межна-

VaR — статистическая оценка максимальной суммы возможных потерь, рассчитанная на весь портфель активов. Потенциальные потери рассчи­тываются за определенный промежуток времени с вероятностью от 90,95 до 99%. Метод VaR позволяет определять сумму риска одновременно по каждому фактору (процент, валютный паритет, курс ценных бумаг и т.п.). Далее между факторами риска рассчитывают корреляцию.

Таблица 3.5
Страна (группа стран) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Латинская Америка 20,4 20,8 19,5 17,9 - 14,0 14,0 12,3 12,9
США 12,2 12,2 12,1 12,7 12,8 12,8 12,8 13,1 13,5
Япония 9,6 11,9 12,9 11,7 10,9 10,4 10,1 9,3 10,0
Канада 10,6 11,7 11,8 12,2 12,2 13,3 13,3 12,4 12,9
Австралия 10,3 10,1 9,8 10,5 9,9 10,1 10,1 9,9 10,3
Западная Европа
Австрия 13,3 13,0 13,3 13,7 13,3 14,4 14,1 14,3 14,7
Франция 11,8 12,7 11,9 12,1 12,3 12,0 12,2 13,4 13,7
Германия 11,4 11,5 11,7 12,0 12,7 12,9 12,9 12,9 13,2
Италия 11,3 10,6 10,1 10,4 11,2 11,2 11,1 11,8 11,9
Швейцария 11,3 11,3 12,7 11,8 12,1 11,2 11,4 11,2 11,3
Великобритания 13,2 14,0 13,0 13,2 12,2 12,5 12,7 12,3 13,1
Восточная и Центральная Европа
Россия 11,5 18,1 19,0 20,3 19,1 19,1 18,7 19,3 19,8
Турция 8,0 8,2 9,3 20,8 25,1 30,9 32,1 30,4 32,0
Литва 17,0 16,4 14,3 14,2 13,1 12,6 13,0 12,9 13,0
Украина 19,0 19,6 15,5 20,7 18,0 15,1 14,8 10,1 10,0

Регулирующий капитал банков, % к рисковым активам

циональном уровне. Однако правовое регулирование деятельности участ­ников на МФР ограничено. Определенного рода граница очерчивается в связи с тем, что объективно невозможно переложить на государство часть контрольно-регулятивной деятельности, которую могут осуще­ствлять сами участники. Последние не должны переставать контроли­ровать и саморегулировать свои действия в области заключения риско­ванных сделок. Тем не менее государства активно разрабатывают нор­мативно-правовую базу регулирования различных секторов МФР. Еще в 1933 г. (после Великой депрессии) в США опубликован Акт о ценных бумагах (The Securities Act), а в 1934 г. — Акт о купле-продаже ценных бумаг (The Security Exchange Act). Эти два документа должны были ре­гулировать операции участников на фондовом секторе национального финансового рынка. Более того, Акт 1934 г. привел к созданию Securi­ties and Exchange Commission (SEC), которая работает исключительно эффективно. В 1980-е гг. в США создана комиссия по регулированию рынка фьючерсов (деривативного) CFTC (the Commodity Futures Trading Commission).

Другая граница правового регулирования МФР в сравнении с само­регулированием связана с проблемой раскрытия информации на этом рынке. Участники рынка не обязаны предоставлять систематические сведения о документации, системах управления рисками, участии в системах коллективной помощи и т.п. Конечно, правильный характер раскрытия информации по участникам снизил бы рисковость и неста­бильность МФР. Но на любом рынке, в том числе и на финансовом, всегда присутствует естественное противоречие между потребностью регулирующих органов в информации и возможностями ее предостав­ления со стороны саморегулирующихся участников, зачастую в связи с разумной конфиденциальностью. Такой подход — «информационная асимметрия» — требует разработки «Кодексов саморегулирования», которые уже существуют во многих развитых странах. Эти Кодексы — основные рекомендательные принципы саморегулирования рыночных субъектов. Например, в Великобритании существует «Лондонский ко­декс делового поведения».

<< | >>
Источник: Гришина О.А., Звонова Е.А.. Регулирование мирового финансового рынка: Теория, прак­тика, инструменты. — М.: ИНФРА-М, — 410 с.. 2010

Еще по теме 3.2. общая характеристика методов управления рисками на мфр:

  1. Глава 1.4. Методы экономического анализа 1.4.1. Общая характеристика методов экономического анализа
  2. 9.2. Методы управления финансовым риском
  3. 5. Оценка эффективности методов управления риском. Оценка эффективности страхования
  4. 6.2. Методы управления финансовым риском
  5. 12.1. Общая характеристика методов управления
  6. 11.5. Общая теория управления риском
  7. 2.1. Методы управления рисками реальных инвестиций
  8. 5.2. ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ НЕСБАЛАНСИРОВАННОЙ ЛИКВИДНОСТИ
  9. 3.2. общая характеристика методов управления рисками на мфр
  10. МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ
  11. 3.2. Основные методы управления риском.
  12. 3.2. Характеристика методов управления организацией
  13. Общие подходы к управлению риском
  14. 9.6.5. методы управления рисками
  15. 1. Общая характеристика стратегического управления
  16. 1. Общая характеристика стратегического управления
  17. 8.3. Методы принятия управленческих решений 8.3.1. Общая характеристика методов принятия управленческих решений, их классификация