3.2. общая характеристика методов управления рисками на мфр
Первая группа методов управления финансовыми рисками состоит в стратегии отказа от операций, при осуществлении которых участники МФР могут столкнуться с тем или иным риском.
При стратегии минимизации рисков (вторая группа методов управления) обеспечивается их снижение до приемлемого уровня. Иными словами, выбирается такой уровень защиты и, соответственно, расходов на ее осуществление, при котором возможные потери в случае реализации риска не являются критическими, т.е. не способны привести к необратимым последствиям.
Стратегия принятия риска (третья группа методов управления) состоит в отказе от мер по его минимизации, например, из-за высоких издержек на ее осуществление в сравнении с незначительностью последствий реализации риска для участника МФР. Например, ТНК может отказаться от страхования коммерческих кредитов, предоставляемых определенной группе заемщиков, чье финансовое положение в целом считается устойчивым, или инвестировать средства в стране со стабильным политическим режимом.
При проведении операций в различных секторах МФР его участники формируют систему управления рисками. Общий алгоритм управления финансовыми рисками представлен на рис. 3.3.
Выявление рисков | |||
Оценка рисков | |||
Алгоритм управления мировыми финансовыми рисками | Выбор стратегии управления рисками | ||
Определение в рамках выбранной стратегии методов и инструментов управления рисками | |||
Ликвидация последствий реализовавшихся рисков рисками |
Рис. 3.3. Алгоритм управления на МФР |
Общий алгоритм управления финансовыми рисками можно детализировать для каждого конкретного сектора МФР. Выявление рисков производится участниками рынка исходя из их классификаций, представленных выше. Оценка рисков производится математически на базе разработанных эконометрических моделей (формулы 3.1—3.13), учитывающих соотношение вложений (инвестиций) финансовых ресурсов и их отдачи по разным видам операций на МФР. Выбор стратегии управления рисками укладывается в три возможные модели: 1) непринятие риска; 2) минимизация риска; 3) принятие риска (см. выше). В связи с выбранной стратегией управления финансовым риском участник международного финансового рынка определяет методы и инструменты управления рисками, с помощью которых он может ликвидировать последствия возникших на МФР рисков (рис. 3.4).
Стратегии Методы
Рис. 3.4. Основные стратегии и методы управления рисками на МФР |
В рамках представленных методов управления финансовыми рисками участники МФР вырабатывают инструменты управления. На валютном секторе МФР в рамках представленных на рис. 3.4 методов инструменты управления валютными рисками выглядят следующим образом (рис. 3.5).
Метод создания резерва финансовой устойчивости (стратегия принятия риска) на всех секторах МФР представлен инструментом формирования резервных фондов.
В кредитном секторе МФР методы управления финансовыми рисками могут быть представлены следующим образом (рис. 3.6).
Поддержание достаточности капитала кредитного учреждения — одна из основных задач стратегии управления рисками. В основе этой достаточности — ликвидность банка. В свою очередь именно показатель ликвидности определяет кредитный рейтинг банков, или степень рис- ковости их операций. Стратегия поддержания ликвидности направлена на управление либо пассивами, либо активами банка.
Ликвидность
Отказ от деятельности в сфере валютного риска | Анализ риска и альтернативных вариантов | ||
Выбор альтернативного варианта | |||
Выбор валюты цены и валюты платежа | |||
Перенос валютного риска | |||
Валютные оговорки | |||
Неттинг | |||
Диверсификация | Использование нескольких валют | ||
валютного риска | |||
Рейнвойсирование | |||
Форвардный контракт | |||
Хеджирование | |||
Фьючерсный контракт | |||
валютного риска | |||
Опцион | |||
Создание резерва валютной | Формирование резервных валютных фондов | ||
устойчивости |
Рис.
3.5. Методы и инструменты управления валютными рисками на мировом валютном рынке Рис. 3.6. Методы управления финансовыми рисками на мировом кредитном рынке |
можно купить на рынке[17] (межбанковского кредита и государственных ценных бумаг). В настоящее время разработано большое разнообразие инструментов управления ликвидностью банков (рис. 3.7).
Рис. 3.7. Инструменты управления ликвидностью банка |
Основные принципы стратегии управления рисками на кредитном секторе МФР: консерватизм; приоритет наличия обеспечения; целевой характер кредитов; устойчивость (рейтинг) финансового состояния заемщика; диверсификация кредитного портфеля; ограничение риска на одного заемщика; ограничение совокупного кредитного риска, активный маркетинг надежных заемщиков, установление лимитов на отдельные операции. Все направления антирискового управления в различных национальных государствах регулируются разными институтами. В США при ФРС созданы Федеральный резервный комитет (Federal Reserve Board), Офис контролера за денежными счетами (Office of the Controller of the Currency), Федеральная депозитная страховая компания (Federal Deposit Insurance Company). Деятельность коммерческих банков регулируется Актом Грэма—Лича—Блили от 1999 г., а также Банковским актом 1933 г. и Актом Гласса—Стигалла того же года. Такое прямое регулирование антирисковой стратегии банков дало возможность руководителю (до марта 2006 г.) ФРС США Алану Грипспэну сказать, что финансовые институты США в настоящее время наиболее инновационны и эффективны. Это достигается постоянным прямым контролем за их деятельностью.
На международном уровне стратегия управления рисками на кредитном секторе МФР контролируется Базельским комитетом банковского регулирования1, созданным в 1989 г.
Он устанавливает лимиты кредитных рисков по специальным методикам (см. п. 3.1). Базельский комитет банковского регулирования держит под постоянным наблюдением макроэкономические показатели национального и международного уровня: ВВП, индекс цен, дефицит госбюджета, совокупный фонд заработной платы и т.п., т.е. требует от стран-участниц открытой ежегодной информации.Стратегия управления рисками на мировом страховом рынке направлена на предотвращение финансовых потерь (страховые риски) вследствие неплатежеспособности страховой компании. Методы управления рисками мирового страхового рынка обеспечиваются национальным и международным страховым законодательством и государственным страховым надзором. К таким методам относятся требования по минимальному размеру уставного капитала страховщиков, система налогообложения страховых компаний и организации их аудита, в том числе актуарного. Наиболее разработанной является стратегия регулирования рисков международных операций страховых компаний США. В соответствии с Актом Маккэрана—Фергюсона от 1945 г. страховой рынок регулируется не федеральным правительством, а правительствами штатов. Страховые компании, чьи акции активно торгуются на международном фондовом рынке, подлежат контролю со стороны Фондовой и Валютной комиссии (Securities and Exchange Commission (SEC)). Модели национальных законов по управлению рисками в международном страховании разрабатываются Национальной ассоциацией страховых посредников (National Association of Insurance Commissioners (NAIC)), в которую входят представители всех штатов. Американские страховые компании в обязательном порядке подлежат ежегодному рейтингу рис- ковости, который проводят такие независимые агентства, как Moody's Investor Services, Standard & Poor's, A.M. Best Company, Fitch и др., определяющие простым методом коэффициентов отношение премий, которые страховая компания должна выплачивать в данном году, и суммы страховых сборов за этот же период. Учитывается также степень вола- тильности международных страховых соглашений.
Регулирующие органы отдельных штатов рассчитывают показатель ГААП (Generally Accepted Accounting Principles), который считается дисперсно по резервам страховых компаний и по возможным направлениям их международных выплат. Активы компаний (резервы) считать гораздо проще, чем возможные пассивы. Схему основных направлений управления рисками на мировом страховом рынке можно представить следующим образом (рис. 3.8): Рис. 3.8. Методы управления рисками на мировом страховом рынке |
На международном уровне для регулирования мирового страхового рынка (правовые нормы, обычаи, правила) создаются разнообразные союзы страховщиков.
На фондовом секторе МФР управление финансовыми рисками может быть представлено следующим образом:
1) оценка финансового состояния эмитента;
2) установление лимитов на операции с ценными бумагами;
3) резервирование;
4) лимитирование потерь.
Цель управления рисками на мировом фондовом рынке — обеспечение доверия инвесторов к рынку ценных бумаг, что гарантирует выполнение последним своих экономических функций. Управление рисками на мировом фондовом рынке осуществляется по двум направлениям: 1) регулирование деятельности участников рынка; 2) установление правил ведения операций на мировом рынке ценных бумаг. Для этих целей сразу после мирового биржевого кризиса 1929 г. («черного вторника») в США разработан Акт о ценных бумагах1 (The Securities Act) от 1933 г. Регулирующим органом стала SEC (Комиссия по ценным бумагам). Все эмитируемые ценные бумаги должны быть зарегистрированы в SEC. Но регистрация в SEC еще не означает, что ценная бумага может быть выпущена на рынок. Для этого нужно пройти еще одну ступень контроля — Департамент SEC по корпоративным финансам. В течение всего периода регистрации и проверки эмитент не имеет права продавать ценные бумаги.
В 1982 г. SEC опубликовала Правило 415, которое разрешило одноразовую регистрацию однородной партии ценных бумаг и дало право их продажи на международном рынке без регистрации в течение двухлетнего периода. Это объяснялось простым практическим соображением: по Акту 1933 г. требовалось слишком длительное время от регистрации до продажи ценных бумаг. В апреле 1990 г. разработано Правило 144А, отменившее двухлетний период продаж по Правилу 415 для большинства фирм, ограничив его действие только для компаний с капиталом не менее 100 млн долл. США.
К управлению рисками на мировом рынке ценных бумаг следует отнести и фондовые индексы. Они агрегируют рыночные цены (курсы) ценных бумаг и рассчитываются методами усреднения совокупных цен и выявления их общей динамики. Многие индексы взаимозаменяемы, тем не менее важно иметь в виду, что каждый фондовый индекс отражает конкретную группу характеристик мирового фондового рынка. Исторически первым и существующим до наших дней стал комплекс индексов Доу-Джонса[18], отслеживающий динамику цен акций ведущих промышленных компаний США, а также облигаций. Он рассчитывается методом простой (невзвешенной) средней цены из рыночных цен акций входящих в него компаний. Кроме индекса Доу-Джонса другим индикатором стабильности международного фондового рынка служит S&P500, NYSE, Nasdag, Value Line, Russel и Wilshire2. Все перечисленные индексы фондового рынка могут быть скомбинированы в определенной пропорции (табл. 3.4).
Обычно каждая развитая страна имеет свой общенациональный индекс фондового рынка. В США это АМЕХ Composite Index (на основе Доу-Джонса); в Англии — индекс FTSE 100; в Японии — Nikkey 225; во Франции — САС 40; в Германии — DAX (ДАКС). Все общенациональные фондовые индексы — методы управления рисками фондового сектора МФР. Регулирование этих индексов позволяет анализировать и прогнозировать динамику мирового фондового рынка. Кроме того, фондовые индексы создают новые инструменты на рынке деривативов: индексные фьючерсы; опционы на индексы; опционы на индексные фьючерсы; арбитраж между рынками индексных ПФИ и рынками ценных бумаг, входящих в состав этих индексов.
Управление рисками на мировом рынке инвестиций осуществляется следующими методами:
1) государственные гарантии;
2) административно-правовые нормы, направленные на защиту инвестиций;
3) система мер по защите иностранных инвестиций: режим налогообложения, репатриаций прибылей и др.;
Таблица 3.4
|
Коэффициенты корреляции по основным фондовым индексам США, рассчитанные по среднегодовым показателям (1987-2007 гг.) |
4) представленнные в национальном и международном законодательстве методы финансирования инвестиций.
Инвестиционный сектор МФР растет очень быстрыми темпами, поэтому и риски этого сектора контролирует большое число межнациональных организаций: МВФ, ВБ (МБРР), ЮНКТАД, ЮНИДО1, Международная торговая палата, Международная федерация фондовых бирж, ВТО2, Международная организация комиссий по ценным бумагам, Международная организация органов надзора за финансовыми рынками и др. Существуют международные конвенции по инвестициям: Сеульская конвенция об учреждении Многостороннего агентства по гарантированию инвестиций (1985 г.); Вашингтонская конвенция о разрешении споров (1965 г.). В зависимости от состава участников международные инвестиционные соглашения могут быть двусторонними (в 2006 г. их 2279); региональными и многосторонними (ВТО, TRIMs, тт3 и др.).
Стратегию управления финансовыми рисками называют саморегулированием. Оно направлено в основном на преодоление финансовых рисков для каждого конкретного участника МФР. «Рыночные игроки» в рамках представленной на рис. 3.4 стратегии самостоятельно или на коллективной основе (различные объединения) принимают, минимизируют или не принимают возникающие в их деятельности риски. В ходе саморегулирования участники МФР используют комплекс регулирующих инструментов, представленных на рис. 3.9.
Значимость представленных инструментов саморегулирования участников МФР различна. Наиболее важный и часто применяемый инструмент саморегулирования — частное управление рисками, или проявление «рыночной дисциплины». Стратегия управления рисками выстраивается в зависимости от размера компании — участника МФР. Только крупнейшим участникам рынка доступно создание, внедрение, эксплуатация и совершенствование комплексных систем управления финансовыми рисками или саморегулирование (см. рис. 3.9.). Размер компании позволяет говорить о таком понятии, как «рыночная дисциплина», что подразумевает ответственность профессиональных участников рынка за создание системы управления рисками в их деятельности на МФР. Говоря о «рыночной дисциплине», следует помнить или иметь в виду не соблюдение законов и правил (традиционное понимание), а эффективное применение системы управления рисками для поддержа-
Организация по промышленному развитию ООН ( United-Nations Industrial Development Organisation). Всемирная торговая организация.
TRIMs — Соглашение об инвестиционных мерах, связанных с торговлей; TRIPs — Соглашение о торговых аспектах прав на интеллектуальную собственность.
Рис. 3.9. Система инструментов саморегулирования участников на МФР |
ния высокой капитализации и прибыльности компании в любых ситуациях, даже в условиях спада и кризиса.
Не менее важен и следующий инструмент саморегулирования (см. рис. 3.9) — создание коллективных систем финансовой помощи. Участники МФР пытаются создать специальные коллективные системы управления рисками. Их цель — предоставление участниками МФР финансовой помощи в кризисных ситуациях на заранее оговоренных в этих системах условиях. Их преимуществом является объединение с указанной целью финансовых ресурсов сразу многих участников МФР. К примеру, в инвестиционном секторе МФР еще в 1985 г. в рамках ВБ (МБРР) создано Международное агентство по гарантированию инвестиций (МАГИ). Оно обеспечивает своим участникам следующую коллективную систему защиты от инвестиционных рисков:
1) защиту от введения правительством страны, принимающей иностранные инвестиции, ограничений на обмен и перевод капиталов (страновые риски);
2) защиту от законодательных и административных мер принимающей страны, лишающих иностранного инвестора права собственности, контроля над капиталами или значительно понижающих его доходы (юридические риски);
3) гарантию от юридической практики в принимающей стране, нарушающей права инвесторов и ведущей к расторжению договоров (юридические риски);
4) защиту прав в случае вооруженных конфликтов и войн (риск партнерства).
За 20 лет своего существования МАГИ предоставила гарантии по 500 проектам в 78 развивающихся странах на сумму 9 млрд долл.
Коллективные системы финансовой помощи от рисков снижают финансовые риски их участников, и в этом смысле они, безусловно, дополнительный фактор повышения безрисковости МФР. Однако одновременно они могут очень долго скрывать и даже накапливать потенциал будущих финансовых кризисов. Более того, коллективные системы могут стать и самостоятельным источником кризиса, так как у их пользователей всегда возникает соблазн принять на себя дополнительные риски, а МФР лишь до определенного момента может выдерживать дополнительное давление, а затем излишнее накопление финансового риска у его участников может стать специфической причиной кризиса.
Третий инструмент саморегулирования участников МФР — «банки — внутренние регуляторы рисков» (см. рис. 3.9). Банки на МФР — это профессиональные участники. Использование банками современных методик регулирования рисков, прежде всего таких, как VaR (value at risk), создает условия для рыночной устойчивости и ставит границы для распространения рисков1. В соответствии с методом VaR используют несколько вариантов расчетов: 1) статистический метод (riskmetrick), суть которого в прогнозировании матрицы «изменчивых факторов риска» (корреляция); 2) метод исторического анализа — расчет стоимости портфеля активов за определенный прошлый период (простая экстраполяция); 3) метод моделирования Монте-Карло, в основе которого — прогнозирование суммы рисков по разным факторам.
Банки всегда держат определенный резервный капитал для регулирования своих рисковых операций (табл. 3.5).
Важной тенденцией в процессе саморегулирования банков стало переложение финансовых рисков на небанковских участников МФР (пенсионные фонды, общества взаимного кредитования, сберегательные, инвестиционные и страховые компании и даже домашние хозяйства). Еще одна современная тенденция в рамках банковского внутреннего саморегулирования — постепенное исчезновение института посредников МФР (disintermediation) (см. главу 2). Этот процесс также постепенно меняет возможности банковского саморегулирования, сужая их.
Проблемы достижения баланса между саморегулированием участников МФР и правовым регулированием рынка в целом решаются в том же направлении, что и самоуправление рисками самими участниками МФР. Необходима подробная разработка нормативно-правовой базы для регулирования МФР, как на национальном, так и на межна-
VaR — статистическая оценка максимальной суммы возможных потерь, рассчитанная на весь портфель активов. Потенциальные потери рассчитываются за определенный промежуток времени с вероятностью от 90,95 до 99%. Метод VaR позволяет определять сумму риска одновременно по каждому фактору (процент, валютный паритет, курс ценных бумаг и т.п.). Далее между факторами риска рассчитывают корреляцию.
Таблица 3.5
|
Регулирующий капитал банков, % к рисковым активам |
циональном уровне. Однако правовое регулирование деятельности участников на МФР ограничено. Определенного рода граница очерчивается в связи с тем, что объективно невозможно переложить на государство часть контрольно-регулятивной деятельности, которую могут осуществлять сами участники. Последние не должны переставать контролировать и саморегулировать свои действия в области заключения рискованных сделок. Тем не менее государства активно разрабатывают нормативно-правовую базу регулирования различных секторов МФР. Еще в 1933 г. (после Великой депрессии) в США опубликован Акт о ценных бумагах (The Securities Act), а в 1934 г. — Акт о купле-продаже ценных бумаг (The Security Exchange Act). Эти два документа должны были регулировать операции участников на фондовом секторе национального финансового рынка. Более того, Акт 1934 г. привел к созданию Securities and Exchange Commission (SEC), которая работает исключительно эффективно. В 1980-е гг. в США создана комиссия по регулированию рынка фьючерсов (деривативного) CFTC (the Commodity Futures Trading Commission).
Другая граница правового регулирования МФР в сравнении с саморегулированием связана с проблемой раскрытия информации на этом рынке. Участники рынка не обязаны предоставлять систематические сведения о документации, системах управления рисками, участии в системах коллективной помощи и т.п. Конечно, правильный характер раскрытия информации по участникам снизил бы рисковость и нестабильность МФР. Но на любом рынке, в том числе и на финансовом, всегда присутствует естественное противоречие между потребностью регулирующих органов в информации и возможностями ее предоставления со стороны саморегулирующихся участников, зачастую в связи с разумной конфиденциальностью. Такой подход — «информационная асимметрия» — требует разработки «Кодексов саморегулирования», которые уже существуют во многих развитых странах. Эти Кодексы — основные рекомендательные принципы саморегулирования рыночных субъектов. Например, в Великобритании существует «Лондонский кодекс делового поведения».
Еще по теме 3.2. общая характеристика методов управления рисками на мфр:
- Глава 1.4. Методы экономического анализа 1.4.1. Общая характеристика методов экономического анализа
- 9.2. Методы управления финансовым риском
- 5. Оценка эффективности методов управления риском. Оценка эффективности страхования
- 6.2. Методы управления финансовым риском
- 12.1. Общая характеристика методов управления
- 11.5. Общая теория управления риском
- 2.1. Методы управления рисками реальных инвестиций
- 5.2. ХАРАКТЕРИСТИКА ОСНОВНЫХ ЭЛЕМЕНТОВ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ НЕСБАЛАНСИРОВАННОЙ ЛИКВИДНОСТИ
- 3.2. общая характеристика методов управления рисками на мфр
- МЕТОДЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ
- 3.2. Основные методы управления риском.
- 3.2. Характеристика методов управления организацией
- Общие подходы к управлению риском
- 9.6.5. методы управления рисками
- 1. Общая характеристика стратегического управления
- 1. Общая характеристика стратегического управления
- 8.3. Методы принятия управленческих решений 8.3.1. Общая характеристика методов принятия управленческих решений, их классификация