5.3. Финансовый рынок. Мировые финансовые центры

Мировой финансовый рынок - это совокупность нацио­нальных и международных рынков, обеспечивающих направле­ние, аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между субъектами рынка посредством финансовых учреждений с целью достижения нормального соотношения между предложе­нием и спросом на капитал.

Мировой финансовый рынок представляет собой совокупность операций по купле-продаже финансовых инструментов (валют, меж­дународных ценных бумаг, кредитов и страховых продуктов) на гло­бальном мировом экономическом пространстве в непрерывном ре­жиме времени.

Мировой финансовый рынок сформировался под воздействием следующих факторов:

- увеличение объемов внешних операций на национальных и ре­гиональных финансовых рынках;

- появление новых способов мобилизации капиталов;

- универсализация и диверсификация деятельности транснацио­нальных банков и корпораций.

На международном финансовом рынке осуществляется торговля разнообразными международными финансовыми инструментами - валютами, ценными бумагами, номинированными в иностранных ва­лютах, международными инвестициями, иностранными кредитами и международными страховыми продуктами. Международный (миро­вой) финансовый рынок предоставляет условия для выгодного (до­ходного) помещения финансовых ресурсов в любой из инструментов этого рынка.

Инструменты мирового финансового рынка представляют собой соответствующие договоры, в результате которых одновременно воз­никают активы у одних участников рынка и обязательства у других участников рынка. Ассортимент и разнообразие инструментов, пред­лагаемых на современном мировом финансовом рынке, стремительно растет.

Ключевая функция мирового финансового рынка - перераспреде­ление между странами свободных финансовых ресурсов для эффек­тивного развития мирового хозяйства.

Обеспечивая куплю-продажу финансовых инструментов, между­народный финансовый рынок выполняет следующие функции:

1. Аккумулирование денежных потоков в форме сбережений и их инвестирования. Благодаря международному финансовому рынку сбережения инвестируются, т.е. превращаются в функционирующий капитал. Инвестирование - это передача владельцами сбережений своих средств в пользование компаниям и государствам в целях полу­чения доходов. На международном финансовом рынке происходит продажа собственных средств владельцев сбережений и покупка этих средств компаниями и международными организациями.

2. формирование цен на финансовые инструменты. На форми­рование цены финансового актива влияют надежность заемщика, срок отчуждения средств у инвестора, валюта, в которой осуществляются инвестиции, и ряд других факторов. Формирующаяся под влиянием рыночных законов спроса и предложения цена международного фи­нансового инструмента увязывает интересы инвестора с интересами получателей средств.

3. Регулирование международных финансовых потоков. Меж­дународный финансовый рынок расширяет возможности националь­ных финансовых рынков, формируя условия для оперативного пере­лива средств между ними. Кроме того, национальные финансовые рынки в силу ограниченности их объемов не всегда могут обеспечить их участникам необходимое разнообразие финансовых инструментов. Международный финансовый рынок позволяет расширить состав ин­струментов, доступных участникам рынка.

На международном финансовом рынке стихийно перемещаются краткосрочные денежные капиталы по каналам мирового рынка ссуд­ных капиталов между странами в поисках прибыли и (или) надежного убежища. Их также называют блуждающим капиталом или "горячими деньгами". Основные причины появления: политическая и экономиче­ская нестабильность страны, инфляция, несбалансированность пла­тежного баланса, валютный кризис, разница котировок валют и про­центных ставок в странах, валютная спекуляция. Источники "горячих денег" - денежные капиталы фирм, банков, участников внешнеэконо­мической деятельности.

Базовые субъекты хозяйствования, представленные на мировом финансовом рынке:

1. предприятия;

2. население;

3. правительства;

4. профессиональные субъекты.

Все указанные субъекты выступают как на стороне спроса, так и на стороне предложения. Любой из них является либо чистым креди­тором, либо чистым заемщиком. Средняя величина потенциальных финансовых ресурсов составляет примерно 60-65 %, а реально на практике значительная часть прибыли перенаправляется на расширен­ное воспроизводство. Таким образом, предприятия являются чистым нетто-заёмщиком. Для того чтобы правительство (государство) могло выступать кредитором, для начала необходимо иметь хотя бы профи­цит государственного бюджета. Население инвестирует в ценные бу­маги, приобретает облигации, то есть выступает чистым кредитором.

Профессиональные субъекты международного финансового рынка (финансовые посредники):

1. Институты, которые обслуживают функционирование рынка.

2. Промежуточные заёмщики (обеспечивающие и связанные с непосредственным перемещением капитала).

3. Международные организации (МВФ, МБРР и т.д., они рабо­тают по иным условиям, нежели все остальные участники мирового финансового рынка).

4. Трастовые компании, которые оказывают услуги по управле­нию определенными активами клиентов (управление пакетами цен­ных бумаг, управление по доверенности, агентские фонды). Фонды таких компаний составляют:

- акционерный капитал самих трастовых компаний;

- гарантийные фонды, принятые к управлению по доверенности;

- наследственные фонды (фонды, управляемые по завещанию собственника в интересах наследника).

5. Страховые компании (занимаются медицинским, граждан­ским и другими видами страхования).

6. Национальные банки.

7. Пенсионные фонды привлекают ресурсы путем привлечения государственных и частных пенсионных выплат. Им предоставлены определенные льготы, в частности, в сфере налогообложения.

8. Инвестиционные фонды - компании, которые продают свои акции или паи (в зависимости от организационно-правовой формы - существуют Акционерные ИФ и паевые ИФ) юридическим или физи­ческим лицам, а затем инвестирует вырученные средства в самые различные ценные бумаги. Цель - сформировать доходный пакет ценных бумаг, посредством их диверсификации. В основе прибыли - колебания рыночной стоимости ценных бумаг, входящих в состав портфеля компании. Выделяют три разновидности инвестиционных фондов:

- открытые фонды (создаются на неопределенный срок, осуще­ствляют дополнительную эмиссию акций по решению участников фонда или акционеров, паи можно приобрести или погасить у эми­тента в любой срок);

- интервальные фонды (продажа и погашение паев происходит в определенные сроки, определяемые инвестиционным фондом, в большинстве случаев это одна или две недели ежеквартально);

- закрытые фонды (выпускают акции только в момент своего образования, то есть не происходит дополнительной эмиссии акций, вкладывают полученные средства в ценные бумаги с целью получе­ния дохода от роста капитала, паевые фонды имеют определенный срок существования, погашение паёв происходит только после исте­чения срока, указанного в договоре, но при этом владелец пая может

реализовать его на вторичном рынке).

9. Взаимные фонды (предоставляют определенные удобства своим участникам, в частности, доступ к котировкам ценных бумаг на вторичном рынке).

10. Коммерческие банки - основные посредники в части небан­ковского сектора, покупают ценные бумаги, государственные кратко­срочные облигации и держат их в своем портфеле, предоставляют ус­луги андеррайтинга. Они относятся к институтам как первичного, так и вторичного рынков.

11. Инвестиционные банки - посредники на рынке ценных бу­маг между корпорациями, желающими продать (разместить) свои ценные бумаги, и потенциальными инвесторами, как индивидуаль­ными, так и институциональными. Работают как на национальном рынке, так и на евросегменте.

12. Инвестиционно-дилерские конторы обслуживают своих кли­ентов, покупая у них ценные бумаги либо продавая их.

- акционерные ценные бумаги (equity securities) - обращающий­ся на рынке денежный документ, удостоверяющий имущественное право владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ (shares, stock, participation);

- долговые ценные бумаги (debt securities) - обращающийся на рынке денежный документ, удостоверяющий отношение займа вла­дельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот доку­мент.

С институциональной точки зрения участники международного финансового рынка - это совокупность кредитно-финансовых учреж­дений, с помощью которых осуществляется движение ссудного капи­тала в сфере международных экономических отношений.

Участников международного финансового рынка можно клас­сифицировать по следующим признакам:

1. По характеру участия субъектов в операциях:

Прямые участники - биржевые члены соответствующих рынков производных финансовых инструментов, которые заключают согла­шения за свой счет и/или за счет и по доверенности клиентов, кото­рые не являются членами биржи.

Косвенные участники - это участники, которые не являются биржевыми членами и соответственно должны обращаться к услугам прямых участников рынка (маркет-мейкеров).

2.

Хеджеры - участники мирового финансового рынка, которые используют инструменты рынка деривативов для страхования курсо­вого (ценового) риска, риска трансферта. Требованиям хеджера в процессе выполнения соглашения, как правило, отвечает реальный финансовый инструмент, который он имеет или будет иметь на мо­мент выполнения соглашения. Хеджирование - осуществление опе­рации, направленной на минимизацию финансовых рисков, связан­ных с существующими или будущими позициями. Это достигается путем открытия позиции на рынке деривативов, противоположной уже существующей или планируемой на рынке реального актива.

Спекулянты - заключают соглашения исключительно с целью заработать на благоприятной динамике курсов. Они осуществляют куплю (продажу) контрактов, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

Спекулянтов можно поделить на две самостоятельных группы:

а) трейдеры - стараются использовать колебание курса одного или нескольких контрактов, который достигается куплей контрактов (или ценных бумаг), когда можно ожидать повышение их цены, и продажей при ее обратном движении. Для открытия позиции за про­изводными операциями нужны относительно небольшие расходы ка­питала (начальная или депозитная маржа) сравнительно с общей суммой контракта. Возникает "эффект рычага" (leverage efect), кото­рый дает возможность получить большие прибыли или вызвать большие убытки. Трейдеры оказывают содействие повышению и уве­личению ликвидности рынка и таким образом обеспечивают способ­ность рынка функционировать.

б) арбитражеры - стараются использовать колебания курса в разное время или на разных рынках (например, между форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответствующего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относи­тельно переоцененного и купли относительно недооцененного инст­румента. Арбитражная операция дает возможность извлечь инвестору прибыль практически без риска и не нуждается в значительных инве­стициях (например, купля-продажа актива на спот-рынке и продажа- купля соответствующего фьючерсного контракта). Арбитражеры ока­зывают содействие выравниванию курсов, цен и возобновлению па­ритетных соотношений между взаимосвязанными активами на раз­ных торговых площадках, рынках, а также между фьючерсным рын­ком и другими рынками.

Если хеджеры и спекулянты (трейдеры и арбитражеры) пред­ставлены на рынке в недостаточном количестве, функциональная способность данного рынка может быть поставлена под сомнение.

3. По типам эмитентов и их характеристикам международный финансовый рынок можно подразделить на:

- международные и межнациональные агентства (Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития);

- национальные правительства и суверенные заемщики;

- провинциальное и региональное правительства (администра­ции штатов);

- муниципальные правительства (муниципалитеты);

- квази-государственные эмитенты;

- корпорации, банки и другие организации.

Если рассмотреть структуру современного мирового финансово­го рынка с позиции эмитентов, то можно констатировать, что до 2/3 рынка облигационных займов приходится на корпорации и большие банковские структуры; до 1/3 рынка - на правительства, его органы и международные организации, т.е. суверенные эмитенты (между ними остаточная часть распределяется поровну).

4. По странам происхождения участники мирового финансово­го рынка классифицируются на:

- развитые страны;

- развивающиеся страны;

- международные учреждения;

- офшорные центры.

5. По типам инвесторов:

- частные

- институциональные.

Мировой финансовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. Они тесно связаны между собой, так как первичный ры­нок насыщает вторичный ценными бумагами. Первичный рынок служит для перераспределения капитала между кредиторами и заём­щиками (инвесторами и реципиентами). На вторичном рынке меня­ются только контрагенты, а именно:

- происходит смена владельцев долговых обязательств;

- величина ресурсов первоначальных заёмщиков не меняется.

Вторичный рынок создает механизм перепродажи долговых

обязательств, что приводит к росту ликвидности рынка в целом, а,

следовательно, возрастает и степень доверия к нему кредиторов- инвесторов. Он обеспечивает, таким образом, бесперебойное функ­ционирование всего рынка ссудных капиталов.

В рамках мирового финансового рынка выделяют:

- национальный финансовый рынок;

- международный финансовый рынок;

- оффшорный финансовый рынок.

В основе этого деления лежит признак подконтрольности на­циональным системам денежно-кредитного регулирования.

Под национальным финансовым рынком понимается (основной критерий - подчинение национальному законодательству):

1. совокупность ссудно-заемных операций резидентов, подчи­ненных национальному законодательству, в национальной валюте на территории страны ее происхождения (например, кредит, получен­ный в банке-резиденте в национальной валюте);

2. заимствование резидентов в иностранной валюте;

3. заимствование нерезидентов в национальной или иностранной валюте в рамках национальной системы регулирования.

Оффшорный рынок (оффшор - "находящийся вне берегов") - рынок оффшорных зон и территорий.

Оффшорные зоны - страны (либо часть их территории), в пре­делах которых для нерезидентов данной страны устанавливается осо­бый режим деятельности, регистрации и налогообложения:

- практически полное освобождение от государственного кон­троля деятельности компании, гарантируется полная ее конфиденци­альность;

- ускоренную и упрощенную процедуру регистрации компаний- нерезидентов данной страны, за регистрацию платится символиче­ская сумма.

- налоги с прибыли компании-нерезиденты страны так же вы­плачивают по заниженным ставкам.

С другой стороны, для защиты собственного бизнеса страны, где расположились оффшорные зоны, компаниям-нерезидентам запре­щено заниматься какой-либо предпринимательской деятельностью внутри самой зоны.

Оффшорные центры обладают следующими специфическими характеристиками:

- внутренняя политическая стабильность для обеспечения не­прерывности операций;

- минимальное правительственное регулирование и стимулы для нерезидентов-участников для работы на рынке;

- функциональная банковская система, осуществляющая между­народные сделки;

- отсутствие международного регулирования;

- наличие квалифицированного персонала и коммуникаций для эффективного взаимодействия с международным банковским сооб­ществом.

По признаку функциональных различий (или в зависимости от экономического содержания операции) мировой финансовый рынок, как национальный, так и международный, можно разделить на два основных сектора:

- мировой денежный рынок;

- мировой рынок капитала.

В свою очередь, денежный рынок делится на:

- межбанковский рынок (то есть рынок межбанковских депози­тов), который представляет собой совокупность операций между бан­ковскими учреждениями по предоставлению взаимных краткосроч­ных необеспеченных ссуд на сумму до 1 млн долларов США;

- учетный рынок - учет векселей частного и государственного сектора (казначейские) хозяйствования, а также иных краткосрочных обязательств (иных коммерческих бумаг).

Рынок капитала делится на:

- кредитный рынок (учитывает механизм кредитования);

- фондовый рынок (делится на рынок акций и рынок облигаций).

Мировой финансовый рынок также включает в себя различные

типы рынков:

- внебиржевые нерегулируемые валютные рынки, объединяю­щие финансовые институты разных стран. Торги на них осуществля­ются путем электронных переводов через глобальные компьютерные сети;

- биржевой и внебиржевой рынки облигаций, позволяющие ино­странным эмитентам выпускать свои ценные долговые бумаги на крупных национальных рынках. Финансовыми центрами этих рынков являются такие страны, как США, Великобритания, Япония, Герма­ния, Швейцария и Люксембург;

- рынок синдицированных еврокредитов позволяет международ­ным заемщикам осуществлять фондирование в форме банковских кредитов сразу из нескольких стран. Финансовыми центрами являют- с/

ся Лондон, Франкфурт, Цюрих, Нью-Йорк, Гонконг, Сингапур и др.;

- рынки еврооблигаций и еврокоммерческих и других долговых бумаг. Международные заемщики получают доступ к кредитным ре­сурсам инвестиционных фондов, хеджфондов, взаимных фондов, пенсионных фондов, страховых компаний, казначейских департамен­тов крупных корпораций, частных банков других стран;

- рынки производных инструментов, обеспечивающие переме­щение финансового капитала через национальные границы и совер­шение сделок между экономическими агентами резидентами различ­ных государств.

По финансовым инструментам, которые продаются и покупают­ся на рынке, выделяются пять основных секторов: валютный, кредит­ный, фондовый, инвестиционный и страховой. Их границы весьма подвижны (см. рис. 5.1.). Многие инструменты современного между­народного финансового рынка сочетают элементы нескольких секто­ров рынка.

Структура международного финансового рынка - это система взаимосвязанных и взаимозависимых рыночных сегментов, торгую­щих различными финансовыми активами.

Локальные макроэкономические факторы, определяющие уча­стие национальных финансовых рынков в функционировании между­народного финансового рынка, не только отражают состояние нацио­нальной экономики, но и подтверждают готовность национального рынка интегрироваться в международный финансовый рынок. Гло­бальные макроэкономические факторы отражают тенденции и пер­спективы развития мировой системы хозяйства, стремительная ин­тернационализация которой - основной фактор развития рынка. Фак­торы мировой геополитики, направления которой вырабатываются мировым сообществом, отражают в основном интересы промышлен- но развитых стран.

Международный финансовый рынок расширяет возможности национальных рынков, создавая условия для перелива инвалютных ресурсов между ними. При этом национальные финансовые рынки не всегда могут обеспечить их участникам необходимое разнообразие инвалютных инструментов.

Рис. 5.1. Сегменты международного финансового рынка

Различие сегментов международного финансового рынка опре­деляется спецификой торгуемых инструментов в соответствующем секторе этого рынка. Для международного валютного рынка - это иностранные девизы (валюты) и деривативы; для международного кредитного рынка - иностранные кредиты и деривативы; для между­народного фондового рынка - иностранные ценные бумаги и дерива- тивы; для международного рынка инвестиций - иностранные инве­стиции; для международного страхового рынка - иностранные опера­ции страхования. Объединение всех сегментов под эгидой междуна­родного финансового рынка обусловлено единством процесса движе­ния инвалютных потоков с учетом интересов их участников.

Вместе с тем международный финансовый рынок - это система взаимосвязанных рынков: денежного, на котором совершаются опе­рации с долговыми инструментами сроком от 1 дня до 1 года; кре­дитного, обслуживающего предоставление ссуд на более длительный период; ценных бумаг (эмиссия и купля-продажа последних).

В результате конкуренции сложились мировые финансовые цен­тры - Нью-Йорк, Лондон, Цюрих, Люксембург, Франкфурт-на- Майне, Сингапур и др.

Мировые финансовые центры - центры сосредоточения банков и специализированных кредитно-финансовых институ­тов, осуществляющих международные валютные, кредитные, финансовые операции, сделки с ценными бумагами, золотом. Ис­торически они возникли на базе национальных рынков, а затем - на основе мировых валютных, кредитных, финансовых рынков, рынков золота.

Мировые финансовые центры, где кредитные учреждения осу­ществляют операции в основном с нерезидентами в иностранной для данной страны валюте, получили название финансовых центров «оффшор». Этот термин примерно соответствует понятию еврорын­ка. Такие финансовые центры служат также налоговым убежищем, поскольку операции на них не облагаются местными налогами и сво­бодны от валютных ограничений.

Разновидностью банковской оффшорной зоны являются между­народные банковские зоны, обособленные географически или экстер­риториально. Их специфика заключается в особых условиях банков­ских операций, отличающихся от национального кредитного рынка, строгой специализации, частичным освобождением от налогов. На международные банковские зоны не распространяется ряд банков­ских нормативов, в том числе система обязательных резервов, уча­стие в фонде страхования банковских вкладов. Международные бан­ковские зоны служат прибежищем «беглых» капиталов.

Проект создания МФЦ в Москве стал наряду с модернизацией экономики одной из ключевых задач государства. Россия, стремящая­ся сделать Москву международным финансовым центром к 2020 го­ду, предпринимает последовательные шаги, чтобы открыть доступ иностранным инвесторам на местный долговой рынок, повышая его прозрачность и развивая инфраструктуру