9.1. Биржевая торговля акциями 9.1.1. Инструменты, эмитенты, инвесторы рынка акций

Рынок акций является важнейшим источником незаемного корпоративного фи­нансирования. Акция — это ценная бумага без установленного срока обраще­ния и без долговых обязательств перед инвестором. Она удостоверяет право ее владельца на долю в акционерном капитале компании, на пропорциональную часть прибыли в виде дивидендов и на остатки активов при ликвидации компа­нии. Владение акцией удостоверяется сертификатом, в котором указываются эмитент и его данные, поминальная стоимость акции (если имеется), данные о зарегистрированном держателе и его права, тип акции, число акций в обраще­нии. На мировом рынке торгуются акции двух основных типов: обыкновенные и привилегированные

Обыкновенные (простые) акции дают право на преимущественное приобрете­ние вновь выпускаемых акций, на получение дивидендов, а также право голоса на общих собраниях акционеров при выборе директоров и при утверждении резуль­татов деятельности компании. Дивиденды представляют собой распределяемую между акционерами ежегодно или ежеквартально часть прибыли компании- эмитента после уплаты налогов. Обычно дивиденды выплачиваются наличными, но могут быть выплачены и в виде имущества, акциями или сочетать различные фирмы выплаты

Дивиденды наличными устанавливаются чаще в долларах на акцию.

форма выплаты дивидендов дает определенные выгоды акционерам"которые рас­считывают получить доход не столько от дивидендов, сколько от роста рыночной стоимости самой акции. При этом важно и то, что ставка налога на дивиденды в форме акций ниже, чем ставка налога на дивиденды наличными.

Преимущественное право на покупку акций нового вынуска компании дает возможность акционерам приобрести эти акции еще до их выпуска на рынок. Эти права особенно важны для акционеров, владеющих крупными объемами акций или контрольными пакетами. Ибо при реализации этого права акционер может закупить количество акций нового выпуска пропорционально его фактической дпле в капитале кпрппраиии

Цена подписки на новые акции обычно бывает ниже рыночной цены уже выпу­щенных и распространенных акций. Право на получение части имущества корпо­рации при ее ликвидации позволяет держателю обыкновенных акций претендо­вать на ту часть активов, которая остается после выплаты обязательств всем кредиторам, держателям и владельцам привилегированных акций.

В США корпорации-эмитенты при регистрации должны указать количество и вид акций, что составит разрешенный к выпуску или номинальный капитал, ко­торый подразделяется на выпущенный и не выпущенный капитал. Это значит, что не весь разрешенный к выпуску капитал будет задействован с первого раза. Обычно сохраняется определенный резерв (невыпущенный капитал), который впоследствии может бьпь использован при поглощении других компаний, а так­же дня расширения собственной компании или в других целях. Выпущенные ак­ции, в свою очередь, делятся на обращающиеся акции в руках держателей и акции, которые остаются в собственности компании.

Разновидностью обыкновенных акций являются акции с правом их возврата компании-эмитенту.

Право возврата акции может бьпь реализовано в течение нескольких лет с мо­мента эмиссии. Компания-эмитент оставляет за собой право выбора формы про­ведения этой возвратной операции. Это может бьпь выкуп за наличные, когда инвестору возвращается сумма, которую он уплатил за акцию. Или компания- эмитент может предоставить инвестору дополнительное число акций в целях ком­пенсации уменьшения рыночной стоимости имеющихся у него акций. Наконец, инвестору могут быть предложены облигации на сумму, равную первоначальной стоимости акт 1Й.

В некоторых случаях компания-эмитент скупает свои акции по рыночной цене; такие операции называются казначейскими. Они могут совершаться ком­панией с различными целями: с целью долгосрочного инвестирования времен­но свободных денежных средств; для получения дополнительной прибыли при совершении краткосрочных операций на рынке с собственными акциями; с целью Удержания контроля и недопущения скупки крупных пакетов третьими лицами;

для поддержки рыночиошцены акций или выплаты дивидендов приобретенны- ми акпиими

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных акций тем, что вла­дельцы таких акций не имеют права голоса и права преимущественного приобре­тения акций новых выпусков. Привилегированная акция дает гарантированный (фиксированный) дивиденд, который выплачивается в первую очередь, т.е. до выплаты дивидендов но обыкновенным акциям; размер дивиденда указывается в процентах от номинальной стоимости акции или в долларах.

• конвертируемые привилегированные акции могут быть обменены на уста­новленное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной ставке;

• кумулятивные привилегированные акции предусматривают, что любые при­читающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются, аккумулируют­ся и выплачиваются в будущем:

• некумулятивные привилегированные акции, держатели которых теряют ди­виденды, если совет директоров компании не объявил об их выплате;

• привилегированные акции с правом участия дают право на получение до­полнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

• привилегированные акции с ежеквартально корректируемой ставкой диви­денда на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным госу­дарственным ценным бумагам;

• отзывные привилегированные акции оставляют за компанией-эмитентом право отзыва акций, т. е. их выкупа по цене с надбавкой к номиналу;

• привилегированные акции с правом обмена на облигации или другие цен­ные бумаги по рыночному курсу ценной бумага, на которую обменивается аки ии:

• привилегированная акция с дивидендом, устанавливаемым путем аукциона.

Различаются следующие цены акций: номинальная, эмиссионная, рыночная,

балансовая. Номинальная цена показывает номинал акции, она уплачивается при эмиссии, которая сопровождает образование компании и выражает стои­мость единичного пая. По эмиссионной цене акция продается на первичном рынке, эта цена может не совпадать с номинальной ценой из-за дополнитель­ных расходов за посредничество. Рыночная (курсовая) цена акции — это теку­щая цена акции на бирже или во внебиржевом обороте, как правило, последняя котировка. Балансовая стоимость определяется на основе документов финан­совой отчетности и исчисляется от деления чистой стоимости активов на коли­чество выпушенных акций

Курсовая стоимость акции зависит от ожидаемого дохода, который принесет акция.

центной ставкой по правительственным ценным бумагам (безрисковая норма доходности) плюс премия за риск. Основным элементом выступает безриско­вая норма доходности; цена акции обратно пропорциональная уровню процент­ной ставки по правительственным бондам. Величина премии за риск по рынку акций относительно стабильна (в США — 6 %); она почти равна разнице между доходностью акции и доходностью правительственных облигаций. В периоды экономического подъема обычно высокие прибыли сочетаются с низкими про­цент ны ми ставками

Не все акционерные компании могут пополнять свои фонды посредством вы­пуска акций. Эмитентами акций выступают только те акционерные общества, которые имеют право привлекать средства путем открытой (публичной) подпис­ки на свои акции. В США акционерные общества с правом подписки называются публичными корпорациями (Public Corporation), в Великобритании — это пуб­личные компании с ограниченной ответственностью (Public Limited Сотрапуу\ в России — открытые акционерные общества. Акционерные общества с правом эмиссии имеют листинг (регистрацию) и регулярную котировку на организован­ном рынке (на бирже). Общее количество листинговых компаний в мире с 1985 по 2002 г. увеличилось с 27 до 46 тыс., в том числе в развитых странах это увели­чение составило около 34 %, в странах с развивающимися или формирующимися рынками — 150 %. В результате по количеству листинговых компаний эти груп­пы стран к 2002 г. почти сравнялись.

Наибольшее количество компаний-эмитентов имеют США — 5,8 тыс. в 2002 г., Япония — 2,7 тыс., Великобритания — 2,4 тыс. Некоторые страны с формиру­ющимися рынками имеют огромное количество фирм-эмитентов (Индия — 6,8 тыСТ, Китай — 1,2 тыс.), но совокупный уровень капитализации рынка акций и отдель­ных компаний в этих странах низкий.

Инвесторами в акции являются физические лица, корпоративные и институцио­нальные инвесторы. Институциональные инвесторы в США и Великобритании обладают достаточными пакетами акций, чтобы контролировать корпорации. Однако они являются пассивными инвесторами, законодательство не позволяет им устанавливать прямой контроль над предприятием. Популярным способом Мобилизации свободных сбережений для инвестирования в предприятия явля­ются акционерные совместные фонды, число которых достигает десятков тысяч. Во второй половине 1990-х гг. доля США в объеме располагаемых средств соста­вила 75 %, ЕС - 20 %, Японии - 5 %.