8.2.4. Процедура выпуска еврооблигаций

Открытая подписка происходит через синдикат андеррайтеров, возглавляемый лид-менеджером, в качестве которого обычно выступает крупная компания. Лид- менеджер может выкупить все ценные бумаги у эмитента или большую их часть на заранее согласованных условиях (купленная сделка). При американской си­стеме размещения лид-менеджер определяет условия выпуска: объем, купонную ставку, цену, срок погашения и другие условия размещения — и предлагает их заемщику.

Заемщик должен принять эти условия или отказаться. Такая система размеще­ния -SB пакете» действует значительно быстрее, и синдикаты гораздо меньше по числу участников, чем при европейской процедуре выпуска. Задача состоит в том,J чтобы быстро завершить выпуск, использовав благоприятные условия рынка, ко­торые могут измениться. Еврооблигации приобретают в основном институцио- н'альные инвесторы

Европейская процедура выпуска еврооблигаций начинается с назначения лид- менеджера, который получает от заемщика мандат на организацию операции

и комиссионные в размере'Д процента от сделки, Лид-менеджер, как и в еврокре­дитном синдикате, отвечает за ведение переговоров по поводу всех условий вы­пуска, включая купон, цену, срок погашения и т.

в свий состав

После подписания соглашения в процедуре выпуска отмечаются три важные даты. Первая (дата выпуска) — это официальное приглашение принять участие в синдикате. Вторая (дата цены) — это завершение разработки условий выпуска. Третья (дата закрытия, или заключительная) — когда произведены все расчеты, лид-менеджер выплатил сумму нового облигационного выпуска заемщику, а за­емщик в обмен передал лид-менеджеру ценные бумаги. В синдикате формируют­ся три группы: менеджеров, андеррайтеров и продавцов.

Группа менеджмента состоит из 5-20 финансовых институтов, включая лид- менеджера и со-менеджеров, которыми могут быть только авторитетные и извест­ные финансовые институты. Они отбираются в соответствии с географическим размещением выпуска и по связям с заемщиком и играют активную роль в раз­работке стратегии выпуска. Члены группы менеджмента получают комиссион­ные в размере ³/» выпуска со сроком Агенее 10 лет и до 0,5 4И- со сроком более 10 Лет

Группа подписки (андеррайтеров) может включать более 100 институтов; их задача состоит в обеспечении гарантии размещения ценных бумаг. Если спрос конечных инвесторов недостаточен для размещения всего выпуска, то группа ан­деррайтеров держит ценные бумаги до их полного размещения или продает их по сниженной цене. Комиссионные за андеррайтинг (подписку) обычно составля­ют от стоимости выпуска. Подписчики получают комиссионные в соответ­ствии с их долей в подписке, при этом крупные андеррайтеры получают до 1 % от своей доли, мелкие — около 0,5 9к Традиционный договор подписки содержит оговорку, запрещающую перепродажу подписных ценных бумаг. Это сделано для Того, чтобы предотвратить подписку с запасом с целью перепродажи излишков на эсером рынке!-.

«Серый рынок» действует от даты выпуска до даты завершения размещения выпуска. Б этот период менеджеры и андеррайтеры могут покупать/продавать цепные бумаги «на выпуске». «На выпуске» означает, что бумаги еще не выпу­щены и ведется торговля ожидаемым выпуском. Если, например, группа менед­жеров установила слишком высокую цену на бумаги или слишком низкий про­цент, то выпуск будет торговаться на «сером рынке* (до выпуска) со скидкой. Конечные инвестора не захотят платить полную цену, если увидят, что ценные бумаги уже торгуются со скидкой. «Серый рынок» служит определенным регу лятором и обязывает группу менеджеров предлагать заемщикам условия, соот­ветствую ни 1е реалиям рынка

Задача группы продажи заключается в том. чтобы разместить выпуск среди конечных инвесторов. Эта группа не принимает на себя ни ответственности ан­деррайтеров, ни риска. Если члены группы продажи размещают все ценные бума­ги, они получают комиссионные в размере 1,125 % по бумагам с коротким сроком

погашения и 1,5 % по долгосрочным бумагам. Если члены группы продажи не смо­гут разместить все долговые ценные бумаги, то страдает их репутация, но они Н1 тега не теряют

Этапы полного процесса выпуска долговых ценных бумаг с помощью синдиката по европейской процедуре следующие.

Предварительные переговоры и подготовка. Потенциальные участники выпу­ска и лид-менеджеры обсуждают потребности и возможности. Эта стадия заканчи­вается подписанием предложений заемщикам относительно размера выпуска, купона, сроков погашения и цены долговых ценных бумаг.

Предварительное размещение. Получив подтверждение заемщика, лид-менеджер ищет партнеров, формирует синдикат. Он рассылает телекс, подтвержденный письмом, приглашает подписчиков и продавцов участвовать в синдикате, В день выпуска распространяется информация о выпуске. В течение двух недель при­глашенные потенциальные инвесторы принимают окончательное решение об уча-

СТ1 1И В С И Н Д1 И'.'У те.

Определение конечных условий выпуска (день цены)- Лид-менеджер определяет конечные условия выпуска, внеся необходимые изменения в первоначальные предложения. После этого соглашение о подписке готово, и лид-менеджер и дру­гие подписчики (андеррайтеры) ставят под ним свою подпись.

Распределение ценных бумаг (день предложения). На следующий день лид- менеджер рассылает телекс всем согласившимся участвовать в синдикате, пред­лагая им приобрести определенное количество ценных бумаг.

Размещение выпуска. В течение следующих двух недель группа продажи актив­но размещает выпуск среди конечных инвесторов, и лид-менеджер следит за тем, чтобы цены «серого рынкам соответствовали цене выпуска.

Завершение выпуска (день окончания размещения). Участники выпуска полу­чают чистые доходы от выпуска. Ценные бумаги выпущены и распределены между конечными инвесторами