8.2.3. Евровалютные долговые ценные бумаги

Евробонды с фиксированной ставкой процента выпускаются номинацией 1000- 5000 долл. со сроком погашения 3, 5, 7 и 10 лет. Евробонды с более длительны­ми сроками погашения обычно эмитируются национальными правительствами. Краткосрочные и среднесрочные евростерлинговые долговые ценные бумаги,

например, предназначены для мелких инвесторов и торгуются на своповых рын­ках. Евробонды, предназначенные для институциональных инвесторов, распре­деляются на основе листинговой системы. В этом случае менеджеры предлагают евробонды по фиксированным ценам напрямую инвесторам, имеющим листинг, которые в течение одного дня должны принять предложение или отказаться от него

Такие облигации обычно содержат залоговые требования в активах эмитента для обеспечения платежей по бондам. В случае дефолта в отношении эмитента предусмотрены ограничения на будущие выпуски займов. Уровень процента фик­сируется как спрэд по отношению к уровню процента на базовые бонды с индика­тивными функциями (benchmark bonds), которые устанавливают ориентировоч­ный уровень дохода на внутренних рынках.

Если эмитент уже известен на рынке, спрэд устанавливается по уровню про­шлых выпусков; если он впервые выходит на рынок, спрэд будет определяться его репутацией и кредитным рейтингом. Большинство эмиссий с фиксированны­ми ставками представляют собой прямые бонды с годовым купоном, но есть и другие инструменты. Бонды с нулевым купоном популярны, несмотря на их не­устойчивые цены из-за длительности срока и риска дефолта.

Бывают выпуски бондов с колл-опционом с целью раннего выкупа. Более экзотические выпуски включают бонды с валютным опционом^ отсроченным платежом, индексированные, с долговым варрантом. Двухвалютные бонды дено­минируются в одной валюте с купоном и/или выплатой процента по фиксиро­ванной ставке в другой валюте. Платежи по частично оплаченным бондам пога­шаются по частям. Бонды с долговым варрантом имеют колл-варрант, который дает инвестору право еще прикупить бондов по данной цене.

На рынке евробондов обращаются и глобальные бонды, которые возникли в конце 1980-х гг. и стали заполнять рынок с невероятной быстротой. Их доля на рынке еврооблигаций составляет около 20 Щ большая часть глобальных об­лигаций деноминирована в долларах. Глобальные облигации включаются в ли­стинг сразу на нескольких фондовых биржах, размещаются одновременно на различных финансовых рынках общим глобальным координатором выпуска — лид-менеджером эмиссии.

Ноты с плавающей процентной ставкой предназначены для институциональ­ных инвесторов; они выпускаются со стоимостью 5, 10 и 100 тыс. долл. Некото­рые ноты с плавающими процентными ставками являются обратимыми с опционом и позволяют/обязывают инвестора осуществить конвертацию в долгосрочные бон­ды с фиксированными ставками.

Процентная ставка периодически пересматривается и определяется как скид­ка или премия (спрэд) к базовой ставке. Например, для 6-месячных бондов это Либор для 6-месячных ценных бумаг +1 %.

Поскольку цена бонда изменчива, то довольно сложно определить разницу между базовой ставкой и доходом на облигацию. Существует несколько методов подсчета, простейшим из которых является метод «линейной маржи^Л, которая рассчитывается по следующей формуле:

Зк (1-Д) и

Линеикая маржа = —----------------------- ,

3

где 5 — спрэд над базовой ставкой, В — рыночная цена бонда, п — период обраще­ния ценной бумаги до погашения. Например, линейная маржа по нотам с плава­ющей ставкой при Либор + '/, %, срок погашения 5 лет, цена со скидкой 99,2{% равна

(О 25/100) + С1 0,992^/5 _,_Лд8Н(

Евробонды, привязанные к акциям, непосредственно конвертируются в ак­ции или позволяют приобрести акции компании-эмитента. Рыночная цена об­ратимых бондов состоит из двух частей — чистая цена и цена с конверсией. Чистая цена — это цена без конверсии, конверсионная цена — это рыночная цена, которая включает конверсионный опцион. Конверсионная ставка означает, что каждый бонд может быть конвертирован в определенное количество акций компании-эмитента. Например, конвертируемый бонд стоимостью 1000 долл. с конверсионной ставкой 16,129 даст следующую конверсионную цену акции: 1000 долл. / 16,129 - 62 долл.

Особые евроноты представляют собой гибрид краткосрочных нот и банковско­го кредита (euro note facilities). Этот инструмент позволяет заемщику выпускать краткосрочные дисконтные ноты под защитой средних или долгосрочных обяза­тельств группы банков. Банки берут на себя обязательство выкупить ноты, если их не удастся разместить среди инвесторов. Эмитент, таким образом, получает доступ к средне- или долгосрочному финансированию, используя краткосрочные ценные бумаги, что позволяет снизить стоимость заимствования.

Еврокоммерческие бумаги представляют собой краткосрочные долговые ценные бумаги правительственных агентств, банков" или корпораций. Они появились в 1971 г. в ответ на ограничения США в отношении иностранных инвестиций и получили развитие в 1980-е гг.

Среднесрочные евроноты имеют сроки погашения 1-5 лет и фиксированный купон. Среднесрочные ноты — это именные долговые ценные бумаги, их выпуски осуществляются на основе программ эмиссии, которые позволяют реализовать несколько эмиссий, используя единый пакет документации. Это дает более низ­кую стоимость эмиссии и более сжатые сроки ее проведения. При пятилетней и более программе есть возможность выпускать серии нот со сроком погашения 3-6 месяцев при проведении 10-20 эмиссий.

Евроноты могут гаситься частично или полностью за счет новой! эмиссии, при этом выплачиваются номинал я процент, который меняется. Заемщик не обя­зан выпускать ноты на одну и ту же сумму, но должен оставаться в пределах

лимита. Евроноты вобрали в себя общие свойства колтерческих бумаг, ибо срок обращения может быть подогнан под требования инвестора. Они предлагаются на постоянной основе через дилеров, агентов по размещению, а также по тен- дерным спискам

Евроноты выпускаются малой номинацией; могут иметь фиксированную и пла­вающую ставку; купоны выплачиваются по заранее согласованному расписанию; их эмитируют по номиналу и цены устанавливают в процентах к номиналу; они ориентированы на инвестора. Евроноты похожи на депозитный сертификат, они придуманы банками для замены синдицированных кредитов, которые не торгуют­ся и от которых трудно избавиться. Документация по программе среднесрочных нот не содержит обязательства купить или продать ценные бумаги, но такое со­глашение можно заключить с дилерами; а заимствования можно осуществлять время ИТ времени

Первая программа выпуска евронот была осуществлена в 1986 г.; в конце 1990-хгт. евроноты составили четверть объема выпуска еврооблигаций. Большинство евро­пейских государств, банков и крупных корпораций активно используют программы среднесрочных евронот. Организаторы этих рынков изыскивают новых эмитен­тов, новые рынки сбыта своих продуктов: Латинскую Америку, Азию, Южную Африку; европейцы проникают в США со своими евронотами.