3.1.3. Дефицитная экономика, международные финансы, долги нерезидентам: теоретические аспекты

Баланс зарубежных активов (требований) и обязательств (пассивов) подраз­деляет страны по долговому фактору на чистых должников и чистых кредиторов. Чистые кредиторы, как правило, тоже заимствуют из внешних источников, но их активы превышают пассивы, и они являются дебиторами-кредиторами. Чистые должники (дебиторы-импортеры), в свою очередь, подразделяются на должни­ков состоятельных и несостоятельных, т. е. на страны, своевременно выполня­ющие свои долговые обязательства, и страны, испытывающие трудности в обслу- жмвлним своих внешних долгие.

Дефицитность модели развития определяется хроническим дефицитом теку­щего платежного баланса и отрицательной кредитной позицией. Она характери­зует страну как заемщика, который может и не быть чистым должником, а напротив, может быть чистым кредитором по балансу ранее накопленных международных обязательств и требований. Отрицательное сальдо текущего баланса указывает на то, что платежи превысили поступления и дефицит был покрыт официальны­ми инвалютными резервами или из иностранных источников.

Чистая отрицательная кредитная, а точнее — заемная позиция свидетельству­ет о превышении инвестиций над внутренними сбережениями и о том, что не­хватка была восполнена привлечением внешних ресурсов. В кризисной экономи­ке внешние ресурсы используются не столько на покрытие внешних дефицитов или осуществление реформ, сколько на наполнение доходной части бюджета, по­крытие внутренних дефицитов, выплату заработной платы, пенсий и т.п.

Дефицитные экономики при определенных условиях приобретают черты дол­говых (заемных) экономик. Дефицитные экономики с долговыми характеристи­ками восполняют нехватку национальных ресурсов в значительной мере привле­чением кредитных средств. У них высокая доля долговых обязательств в составе пассивов; внешние долги имеют большой удельных вес в ВВП, в экспорте това­ров и услуг. Долговые экономики характеризуются растущим объемом внешнего долга и платежей; новые заимствования и обслуживание внешних долгов стано­вятся важнейшим условием их функционирования и одним из основных направ­лении государственной политики.

Причиной, заставляющей страны расплачиваться по своим внешним обяза­тельствам, является угроза ответных мер со стороны кредиторов. Это может быть конфискация активов страны-должника, находящихся на территории страны- кредитора (здания, земля, суда в морских портах, самолеты в аэропортах, депози­ты в банках), которые могут быть обращены в погашение долга; а также полное прекращение двусторонней торговли или введение эмбарго на поставки ключе­вых товаров и предоставление частных кредитов, приостановление официально- П) финансировании и г.п

В современной экономике можно выделить два основных типа дефицитных и долговых экономик — развитых и периферийных стран. Дефицитные экономи­ки различаются по уровню и динамике развития, по тяжести долговой нагрузки и степени долговой зависимости, а также по структуре привлекаемых иностранных ресурсов, внешних долгов и платежей и т. п. Развитые дефицитные и даже долго­вые экономики (например, США) могут быть благополучными и даже процвета­ющими. Периферийные экономики с хроническими дефицитами чаще всего бы­вают стагнирующими и даже кризисными.

В состав международных финансов, которые обеспечивают внешнее финанси­рование национальных экономик, входят все средства, которые могут быть полу­чены на тех или иных условиях из любых внешних источников. С точки зрения страны-реципиента, международные финансы — это финансы нерезидентов как физических, так и юридических лиц, а также международных организаций и между­народных финансовых рынков, выраженные в любой валюте.

К международным финансам относятся финансы, которые поступили в меж­дународный оборот и используются в международных экономических отноше­ниях, т.е. в отношениях резидентов с остальным миром. Международные фи­нансы обслуживают, во-первых, экономические связи между резидентами разных стран и их сотрудничество; во-вторых, отношения резидентов стран мира с много­сторонними институтами (с международными и региональными организация­ми); в-третьих, операции резидентов разных стран на международных финансо­вых рынках

В состав международных финансов входят частные и официальные финансы иностранных государств, а также подлинно международные финансы, которые утратили связь со страной происхождения, поступив в распоряжение международ­ных организаций или на евровалютные рынки, на которых операции осуществля­ются в оффшорных (вненациональных) евровалютах. Международные финансы являются частью мировых (глобальных) финансов, которые кроме международ­ных финансов включают и внутренние финансы стран мира. Базовый источник международных финансов — государственные и частные сбережения стран мира, часть которых изымается из национальной экономики и по тем или иным моти­вам и на тех или иных условиях помещается в зарубежные экономики, предостав­ляется международным организациям или поступает на международные финан­совые рынки

Международные финансы пополняются из внутренних финансов, которые принадлежат резидентам, обслуживают их потребности и отношения с другими резидентами, осуществляемые в местной валюте на основе национального зако­нодательства.

Годовой платежный баланс показывает, как складывались внешнеэкономиче­ские отношения страны в течение прошедшего года: ее платежи/поступления по экспорту/импорту товаров, услуг, включая доходы/платежи по капиталу (про­центы, дивиденды, прибыль); приток/отток краткосрочных и долгосрочных ка­питалов; изменения в официальных резервах. Отрицательное сальдо текущего платежного баланса указывает на то, что страна является чистым импортером капитала, положительное сальдо — чистым экспортером капитала.

Расчетный баланс показывает позицию страны по международным инвестициям, ее требования (активы) к другим странам и ее обязательства (пассивы) перед ино­странными кредиторами и инвесторами. Активы страны по международным ин­вестициям включают: прямые инвестиции резидентов за рубежом; портфельные инвестиции в виде долговых ценных бумаг и акций, приобретенные у нерезиден­тов местными физическими и юридическими лицами; а также банковские активы страны и ее требования на получение выданных ранее межгосударственных кре­дитов иностранным заемщикам и т. п.

В состав обязательств по международным инвестициям входят: прямые ино­странные инвестиции (ПИИ); портфельные инвестиции— международные и внутренние долговые ценные бумаги и акции, эмитированные резидентами и при­обретенные нерезидентами, обязательства по ссудам и займам, полученным от иностранных и международных банков и других финансовых институтов, обяза­тельства по межгосударственным кредитам и т. п. Баланс активов и пассивов по международным инвестициям показывает чистую внешнюю задолженность стра­ны, определяет ее как чистого кредитора при превышении активов над обязатель­ствами или как чистого должника при превышении обязательств над активами.

Международные финансы являются, с одной стороны, источниками междуна­родного финансирования для принимающих стран; с другой стороны, они служат источником получения дохода для кредиторов и инвесторов стран происхождения. Международное финансирование может принимать кредитные и не кредитные формы. Международные кредитные средства предоставляются на определенный срок и подлежат своевременному возврату кредитору в полном объеме с выпла­той процентов. Обратная сторона международного кредита — долговые обяза­тельства по внешним заимствованиям, которые подлежат своевременному теку­щему обслуживанию в виде выплаты амортизации и процентов и окончательному погашению в согласованный срок.

Уровень процента, льготный период, срок погашения кредита и другие условия международного кредитования определяются многими факторами, но важней­шим является кредитный рейтинг заемщика. Кредитный рейтинг рассчитывает­ся авторитетными международными организациями на основе многочисленных показателей, характеризующих экономическое положение заемщика с учетом социально-политических факторов. Кредитный рейтинг может быть инвестици­онным и спекулятивным. Первоклассный заемщик с высоким инвестиционным рейтингом получает взаймы ресурсы по более низкой цене. Заемщик с низким спекулятивным рейтингом может рассчитывать только на дорогие кредитные средства, ибо кредитор страхуется от рисков посредством ужесточения условий И поднятии процентной ставки

Международный кредит (заем) может быть официальным (публичным) или частным. Официальные займы и кредиты предоставляют международные и регио­нальные кредитные организации, а также публичные органы власти зарубежных стран, включая центральные правительства и местные органы власти. Официаль­ные финансовые средства предоставляются странам-реципиентам на льготных, нерыночных условиях, их источником служат бюджетные средства налогопла­тельщиков. Международные межгосударственные организации, в том числе МВФ, Всемирный банк, ЕБРР, в основном формируют свои фонды за счет взносов госу- дарств-членов; некоторые организации осуществляют крупные заимствования на международных финансовых рынках.

Большинство международных кредитных организаций предоставляют свои средства только суверенным заемщиками (центральным правительствам); неко­торые из них финансируют частные проекты принимающих стран. Займы, предо­ставляемые международными кредитными организациями суверенным заемщикам, обычно обусловлены и имеют целевое назначение. МВФ, например, предостав­ляя заем той или иной стране — члену фонда, требует от страны-получателя раз­работки и принятия определенных обязательств в виде стабилизационной или структурной программы.

МВФ осуществляет мониторинг (контроль) выполнения Мероприятий в рам­ках принятой программы и предоставляет заем по частям (траншами) в зависи­мости от результатов выполнения программы. Невыполнение принятых страной обязательств может повлечь за собой отказ МВФ в предоставлении очередного транша. Кредиты МБРР, МФК, ЕБРР и других региональных банков имеют целевое назначение и выдаются под определенный проект. Международная кре­дитная организация, как правило, осуществляет частичное первоначальное фи­нансирование проекта, остальные средства поступают от частных иностранных кредиторов под гарантию международного кредитора, который в дальнейшем изымает свои капиталовложения.

В международных публичных финансах особое место занимает система офи­циального финансирования развивающихся и переходных стран, которая включает финансирование развития и экспортные кредиты с государственной страховкой и гарантией. Официальное финансирование развития включает и безвозвратные субсидии (гранты), и прощение долгов, но в основном это возвратные льготные средства. Большую часть финансирования развития составляет официальная по­мощь развитию, которую предоставляют правительства развитых и некоторых развивающихся стран, а также международные и региональные организации на особо льготных условиях с грант-элементом не менее 25 %.

Частное зарубежное кредитование осуществляют частные банки и другие фи­нансовые организации, а также нефинансовые корпорации из собственных или заемных средств. К кредитным формам внешнего финансирования относятся за­имствования на частных рынках краткосрочного и долгосрочного капитала по­средством получения банковских кредитов, преимущественно синдицированных, а также эмиссии (продажи) облигаций и других долговых ценных бумаг на терри­тории иностранных государств или продажи внутренних долговых ценных бумаг нерезидентам. Таким образом рынок международного частного кредита включа­ет банковское кредитование, а также рынок долговых ценных бумаг, на котором оперируют резиденты разных стран

Международное финансирование может также принимать формы, не образу­ющие долговых обязательств по отношению к инвестору. Такое финансирование осуществляется посредством прямых иностранных инвестиций, а также порт­фельных инвестиций в акционерный капитал иностранных предприятий или про­дажи корпоративных акций нерезидентам. Международные финансы можно под­разделить на рыночные (торгуемые) и нерыночные.

Не поступают на рынок и не торгуются официальные финансы иностранных государств и международных организаций, а также финансы, вывезенные в зару­бежные страны посредством прямого инвестирования. Рыночные международ­ные финансы — это финансы государственных и частных структур стран мира, помещенные на международные финансовые рынки посредством депонирования в международных банках или покупки международных ценных бумаг-, включая долговые ценные бумаги, акции ид еривативы. Рыночные международные финан­сы предоставляются реципиентам на рыночных условиях, соответствующих кре­дитному рейтингу страны-получателя.

Внешние долги можно классифицировать по кредиторам, по заемщикам, по срокам. По типу заемщика внешние долги могут быть государственными, гаран­тированными государством и частными. Государственными являются долги цен­трального и местного правительств и автономных правительственных учреждений. Первоочередными являются обязательства по суверенным долгам, к которым отно­сятся обязательства центрального правительства. К гарантированным государством относятся долги частных фирм, платежи по которым гарантируются и страхуются государством

Частным негарантированным долгом является долг, образованный в результате получения фирмами кредитов и займов, размещения ими облигаций на финансовом рынке и получения других кредитов, Правительства стран с низким кредитным рей­тингом вынуждены широко практиковать предоставление гарантий частным нацио­нальным заемщикам, обременяя тем самым государственный бюджет. В структуре долгосрочного долга таких стран доля частного негарантированного государством долга низкая. В странах развивающихся и с переходной экономикой большая часть внешних долговых обязательств приходится на государственный и гарантированный государством долг; в развитых странах преобладают долги частного сектора.

Страны с высоким инвестиционным рейтингом и с дефицитной экономикой только при особых обстоятельствах используют официальные источники финан­сирования. Они привлекательны для прямых иностранных инвесторов, а также для нерезидентов, охотно вкладывающих свои средства во внутренние государ­ственные и корпоративные ценные бумаги. Кроме того такие страны имеют сво­бодный доступ на международные финансовые рынки, откуда они получают син­дицированные банковские кредиты, где они эмитируют свои долговые ценные бумаги и акции, высокопрофессионально управляют рисками и получают спеку­лятивные доходы посредством использования производных финансовых инстру­ментов (деривативов). Основная часть их внешних долгов представлена в обяза­тельствах по банковским кредитам, полученным от нерезидентов, и в долговых ценных бумагах, купленных нерезидентами.

Страны с дефицитными экономиками, с низким кредитным (спекулятивным)! рейтингом и с формирующимися рынками, в число которых входят большинство развивающихся и переходных к рынку стран, не имеют свободного доступа к меж­дународным частным ресурсам. Для таких стран заимствования из международных частных источников ограничены, дороги, а иногда и недоступны. Они вынужде­ны обращаться к публичным кредиторам зарубежных стран и к международным организациям

В современной экономике можно выделить несколько типов дефицитных и долговых экономик по уровню и динамике развития, тяжести долговой нагруз­ки и степени долговой зависимости, по структуре привлекаемых иностранных ре­сурсов, внешних долгов и платежей и т. п. Экономики развитые, развивающиеся и переходные с дефицитами и долговыми характеристиками качественно отлича­ются друг от друга. Экономики многих развитых и некоторых развивающихся стран с чистой внешней задолженностью успешно развиваются, получая посто­янный приток иностранных ресурсов. Дефицитные экономики многих перифе­рийных стран уязвимы, нестабильны и подвержены кризисам, хотя некоторым из них удалось преодолеть серьезные трудности и достичь определенных успехов в своем развитии.

Развивающиеся страны с долговыми экономиками мало привлекательны для иностранных частных инвесторов. Чаще всего они неплатежеспособны из-за не­посильной для их экономики долговой нагрузки, хронически испытывают серь­езные трудности в обслуживании своих долговых обязательств и допускают про­срочки. Они вынуждены брать новые кредиту у официальных кредиторов, вести переговоры о переоформлении долгов и платежей и выполнять требования меж­дународных публичных кредиторов по стабилизации и структурной перестройке своей экономики. Несостоятельные должники с трудностями в обслуживании долга определяются по данным за последние пять лет, в течение которых они до­пускали просрочки или их долги реструктурировались.

Долговая нагрузка и платежеспособность стран-должников определяются со­стоянием их реальной экономики, ее адекватностью мирохозяйственным условиям; их умением управлять своим долгом и другими национальными и мирохозяй­ственными факторами. А именно:

• состоянием текущего платежного баланса и государственного бюджета;

• соотношением внутренних сбережений и инвестиций; уровнем мировых цен на продукцию и услуги национального экспорта и импорта;

• соотношением экспортных и импортных цен (-«условиями торговли*);

• валютным курсом *и паритетом покупательной способности национальной валнтты :

• объемом притока/оттока капитала;

• уровнем ставок процента и другими условиями внешнего частного кредито- ва н и и :

• притоком льготных и безвозвратных официальных ресурсов;

• мероприятиями по снижению долговой нагрузки и т.д.

Тяжесть долговой нагрузки определяется многими показателями, признанными Всемирным банком, важнейшие из них следующие:

■ отношение общей суммы долга к ВВП:

• отношение общей суммы долга к доходам от экспорта товаров и услуг;

• отношение платежей по обслуживанию долга к ВВП;

• отношение платежей по государственным обязательствам к бюджетным до­ходам:

• отношение долговых платежей к экспорту товаров и услуг;

• отношение процентных платежей к экспорту товаров и услуг;

• отношение официальных резервов к общей сумме внешнего долга;

• доля краткосрочного долга в общей сумме внешнего долга;

• доля концессионного долга в общей сумме долга;

• доля долга многосторонним кредиторам в общей сумме долга;

• доля долга частным кредиторам, в том числе банкам и другим, в общей сумме вне мл него долга:

• котировка долговых обязательств на вторичном рынке ценных бумаг, кото­рая определяет кредитный рейтинг страны.

Долговую зависимость страны можно измерить уровнем тяжести долговой на­грузки страны по обязательствам перед нерезидентами. Верхним пределом опти­мальности внешнего долга (на основе кривой Лэффсра), который теоретически позволяет обслуживать внешний долг, считается отношение общей суммы долга к ВВП до 40 %, к экспорту товаров и услуг — до 200-250 %; платежей по обслужи­ванию долга к экспорту товаров и услуг — до 20—25 w&TVo этим показателям опре­деляется уровень внешней задолженности, которая может быть умеренной или чрезмерной. Чрезмерная внешняя задолженность означает, что страна находится на грани дефолта по внешним долгам.

Однако, и умеренная с точки зрения абсолютных показателей задолженность может превышать платежеспособность и оказаться непосильной для конкретной страны-должника. При выработке политики кредиторов в отношении стран-долж- ников кроме уровня задолженности учитывается и уровень развития производи­тельных сил. Концептуально разработана и практически предоставляется государ- ствами-членами Парижского клуба помощь странам с низким уровнем развития и чрезмерной задолженностью с целью снизить уровень внешнего долга и платежей по его обслуживанию хотя бы до предельных величин путем частичного списания, конвертации долгов в другие активы со снижением и т. п.