17.6.4. Российский рынок деривативов в посткризисный период

На ММВБ фьючерсные торги возобновились 17 ноября 2000 г. после более чем двухлетнего перерыва. На бирже торгуются фьючерсы и опционы на доллар и евро. Валютный рынок жестко регулируется, колебания курсов валют корректи­руются ЦБ РФ. В суммарном обороте биржевого рынка деривативов доля валют­ных инструментов увеличилась до 40 % в декабре 2000 г. На ММВБ запущены торги 1-, 2-, 3-месячными расчетными фьючерсными контрактами на курс долла­ра США; вводится долгосрочное хеджирование на 6-12 месяцев. В 2002 г. ММВБ получила лицензию Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ) напра­во проведения срочных сделок с пенными бумагами.

В апреле 2002 г. ММВБ объявила о своей готовности начать торги по фьючер­сам на акции РАО «ЕЭС России», НК «ЛУКОЙЛ», ОАО «Сургутнефтегаз», а также на фондовый индекс ММВБ-10. Биржа намерена подписать соглашения с потенциальными участниками торгов. Залоговое обеспечение на ММВБ при­нимается только в денежной форме и должно покрывать максимально возмож­ный убыток участника по открытым контрактам, могущий возникнуть за два тор- го ВЫ X II H я

С осени 2001 г. РТС запустила систему FORTS (Futures & Options on RTS), ко­торая представляет собой интегрированный рынок по торговле срочными кон­трактами на фондовые активы и индексы.

В 2000-2001 гг. номенклатура торгуемых инструментов на российском рынке деривативов расширилась. На ряде бирж были введены в обращение фьючерс - ные контракты на акции ОАО «Сургутнефтегаз^ на Санкт-Петербургской валют­ной бирже обращаются обновляемые 10-дневные фьючерсы на доллар США, ак­ции РАО «Газпром» и РАО ЕЭС России». На ведущих биржах возобновились торги традиционными валютными фьючерсными контрактами. Расширение но­менклатуры инструментов сопровождается увеличением набора используемых сроков контрактов с тенденцией к удлинению сроков.

Основные недостатки рынка деривативов сохраняются. Это все еще ограни­ченный набор инструментов по сравнению с мировым набором, ограниченный срок обращения производных финансовых инструментов, недостаточный уро­вень развития законодательной базы, отсутствие единого регулятора срочного рынка, неразработанность механизма разрешения спорных ситуаций по беспо­ставочным срочным сделкам и др. Тем не менее появились и обнадеживающие факты, позволяющие оптимистично оценивать будущее деривативного рынка в России

Началась активная деятельность законодательных и регулирующих органов по разработке и принятию важных нормативных положений финансового рынка, в частности приняты Федеральный закон «О биржах и биржевой деятельности», Положение ЦБ РФ « О требованиях к операциям, связанным с совершением сроч­ных сделок на рынке ценных бумаг* от 27 апреля 2001 г., утвержденное ФКЦБ РФ; в 2003 г. вступила в силу новая редакция Закона «О рынке ценных бумаг»; при­няты поправки в Закон «О налоге на операции с ценными бумагами».

Введение в правовое поле сделки хеджирования в январе 2002 г. должно спо­собствовать дальнейшему развитию деривативного рынка. Отныне для хеджиро­вания рисковКюжио эффективно (с налоговой точки зрения) использовать произ­водные финансовые инструменты.

• операция хеджирования — это финансовый инструмент срочной сделки, срочный контракт, производный инструмент, которые направлены на ком­пенсацию возможных убытков либо страхуют недополучение прибыли. Объектом хеджирования могут быть активы, обязательства и денежные п ото к и:

• бремя доказательства того, что сделка является хеджированием или просто финансовым инструментом срочной сделки, лежит на налогоплательщике. Налогоплательщик каждый раз, когда заключает сделку хеджирования, дол­жен представить расчет, подтверждающий ее хеджинговый характер;

• Налоговый кодекс делает возможным взаимозачет финансового результата по сделке хеджирования с финансовым результатом от операции с объектом хеджирования. По другим внебиржевым срочным сделкам возможности взаимозачета между различными налоговыми базами ограничены;

• метод начисления для внебиржевых контрактов предполагает налогообло­жение переоценки их стоимости на конец каждого отчетного периода. В связи с этим, если период сделки хеджирования достаточно большой и операции с объектом хеджирования в течение этого периода не проводятся, то результат

по этим операциям будет возникать для целей налогообложения раньше, чем результат операции с объектом хеджирования:

» список расходов, связанных со сделками хеджирования, открытый. Это дает возможность уменьшать налоговую базу по сделкам хеджирования на вели-, чину всех подтвержденных и обоснованных расходов, связанных с проведе- нием таких сделок

В России появляются признаки оживления внебиржевого деривативного рынка. Маркст-мсйкером внебиржевого рынка становится Альфа-банк. Б связи с тем что в России наконец признаны сделки хеджирования, возможны измене­ния в поведении российских компаний. Неразвитость рынка товарных дерива- тивов тормозит развитие рынка финансовых производных инструментов.

Торговля контрактами на российские активы происходит и на зарубежных биржах, но пока достаточно вяло. Это связано с удаленностью торговых пло­щадок, трудностями легального использования зарубежных контрактов рос­сийскими резидентами, дороговизной контрактов (большая маржа). Б 2000 г. были снижены вдвое требования по начальной марже для возрождения рубле­вой торговли, но все закончилось единичными сделками. Несмотря на сниже­ние вдвое, начальная маржа составляет 17 %, что почти в 10 раз больше, чем по евро и английскому фунту стерлингов. Другим заметным зарубежным контрак­том (Венская биржа) является контракт на КГХ— индекс 8 «голубых фииек*-, торгуемых в Российской торговой системе. Контракт дорогой, начальная маржа составляет 30 %.