17.6. Рынок деривативов 17.6.1. Особенности российского рынка деривативов

сопровождается высоким уровнем рисков на товарных и финансовых рынках.

В отличие от рынков развитых стран, где подавляющую часть оборота состав­ляют контракты с абстрактной базой на фондовые индексы, в России преобладают фьючерсы с конкретной базой — на доллар США, ГКО, акции. Развитие россий­ского рынка деривативов сопровождает развитие рынков базисных инструментов (иностранной валюты, государственных и корпоративных ценных бумаг) и взаи­модействует с ними. Весь российский биржевой срочный рынок докризисного периода опирался на ограниченное число контрактов с конкретным базисным активом, что создавало опасность целенаправленного давления на рынок базис­ного актива

Попытки ввода на рынок контрактов на агрегированные показатели рынка за­канчивались неудачей. Это связано с особенностями российского рынка, где ос­новными операторами являются спекулянты, предпочитающие простые, ликвид­ные и высокодоходные контракты. Российский рынок деривативов формировался в условиях практически полного отсутствия правовой базы, государственного регулирования, мониторинга рынка, ограниченных финансовых ресурсов орга­низаторов рынка и других проблем. Деривативный рынок в России введен в пра­вовое поле только в январе 2002 г., что зафиксировано в Налоговом кодексе.

Российский рынок финансовых деривативов прошел два этапа — до и после кризиса 1998 г. В докризисный период происходили формирование и развитие биржевого и внебиржевого рынка производных финансовых инструментов; сфор­мировались сегменты рынка деривативов на валюту, на государственные облига­ции, на акции. Считается, что российский рынок деривативов пережил период расцвета тогда, когда он функционировал исключительно как механизм обеспе­чения доступа иностранных инвесторов крынку ГКО. Объем срочного валютно­го рынка в 1998 г. доходил до 1,5 млрд долл. вдень.

Августовский валютно-финансовый кризис 1998 г. обрушил едва нарождав­шийся деривативный рынок России. Сформировавшийся в 1992-1998 гг. рынок деривативов потерпел неудачу по многим причинам общеэкономического внеш­него по отношению крынку характера, а также по внутренним причинам, относя­щимся к финансовому рынку и его сегменту. Среди этих причин можно выделить наиболее важные

1. Незрелость рыночных отношений в России, узость и изолированность фи­нансовых рынков

2, Недостаточное осознание необходимости развития и регулирования рынка, его места в формирующейся рыночной экономике России. Отсюда хаотич­ность развития, отсутствие нормативной базы и надзора за рынком, низкий уровень риск-менеджмента, отсутствие ряда основных рыночных и инфра­структурных условий существования рынка стандартных биржевых кон­трактов

3. Неразвитость рынка базисных активов, а именно — отсутствие организован­ных товарных рынков энергоносителей, сельхозпродукции и металлов; жест­кое регулирование валютного рынка, слишком небольшой рынок государ- ственных и корпоративных ценных бумаг

4. Отсутствие целостной нормативной базы. Понятие «производная ценная бумага* отсутствовало, добросовестные участники рынка были лишены ис­ковой защиты. Не было единой системы государственного регулирования рынка. Основные регулирующие организации (МАП, ФКЦБ, ЦБ РФ) не раз­делили сфер компетенции.

5. Система налогообложения физических лиц на срочном рынке отсутство­вала.

6. Не было надежных отечественных клиринговых банков, которым потенциаль­ные инвесторы могли бы доверить свои залоговые средства. Слабость бан­ковской системы затрудняла предоставление биржам крупных кредитных линий на случай чрезвычайных обстоятельств.

7. Биржевой рынок деривативов в России был преимущественно спекулятив­ным. Культура финансового менеджмента, предусматривающая страхова­ние части рисков с помощью биржевых и внебиржевых финансовых кон­трактов. не была развита