12.1. роль международного валютного фонда в регулировании мирового финансового рынка

МВФ, регулируя мировой валютный рынок, в течение 30 лет (с 1946 по 1976 г.) проводил политику демонетизации золота как международ­ного резервного средства, которое использовалось в расчетах на МФР наряду с долларом, так как Бреттон-Вудская система — система золо- тодевизного стандарта. Статьи Соглашения МВФ отводили золоту важ­ное место в системе ликвидных ресурсов. В соответствии со ст. III, каждая страна при вступлении в МВФ должна была уплатить золотом взнос в размере 25% квоты либо 10% ее официальных золотодолларовых резервов в зависимости от того, какая величина меньше. Согласно этой статье, Фонд имеет право использовать имеющиеся у него запасы зо­лота для пополнения своих валютных резервов, что повышало ликвид­ность капитала МВФ.

Все страны — члены Бреттон-Вудской системы должны были выра­жать паритеты своих валют в определенном количестве золота. Фикси­рованное золотое содержание имела и единица СДР. Статья IV Согла­шения МВФ не позволяла странам-членам покупать золото по цене выше паритета и продавать его по цене ниже паритета плюс-минус допустимые пределы отклонений.

Роль доллара как международного резервного средства обеспечивалась обязательством США конвертировать доллар в золото по официальной цене (35 долл. за одну тройскую унцию золота). Первым шагом на пути устранения золота из послевоенного международного валютного меха­низма стало прекращение США в 1971 г.

Золото было исключено из расчетов между МВФ и его членами. Но тем не менее в периоды обесценения национальных валют золотые запасы МВФ выполняют роль специфического резерва мировых денег, балансируя состояние МФР в целом. Поэтому в определенном смысле можно считать, что в структуре МФР существует еще один сектор — ми­ровой рынок золота, который можно рассматривать либо как часть ми­рового валютного рынка, либо как самостоятельный сектор МФР.

Международная торговля золотом между странами осуществляется на МФР в специальных центрах, где производится регулярная купля- продажа по рыночной цене для промышленного потребления, тезавра­ции (накопления), проведения спекулятивных операций, страхования риска и приобретения валюты для расчетов на МФР. В настоящее вре­мя функционирует более 50 организованных рынков золота:

• в Западной Европе — 11 рынков, наиболее крупные из которых на­ходятся в Лондоне, Цюрихе, Париже, Женеве и Франкфурте;

• в Азии — 19 рынков, наиболее активные — в Токио, Гонконге, Сингапуре;

• в Америке — 14 рынков, из которых пять — в США;

• в Африке — 8 рынков — в ЮАР, Намибии и пр.

на МФР находятся банковские консорциумы, уполномоченные совер­шать операции с золотом. В их обязанности входит концентрация у себя заявок и осуществление посреднических операций между продавцами и покупателями. В зависимости от степени специального государственного регулирования рынки золота делятся на четыре основные категории:

• мировые — Лондон, Цюрих, Франкфурт, Чикаго, Гонконг, Синга­пур и пр.;

• внутренне свободные — Милан, Париж, Рио-де-Жанейро;

• местные контролируемые — Афины, Каир;

• «черные» рынки — Бомбей.

Источником предложения золота на международных рынках явля­ется разработка имеющихся и новых месторождений. К основным зо­лотодобывающим странам относятся Южно-Африканская Республика, США, Канада, Австралия, Россия¹, к которым в 1990-е гг. присоедини­лись Индонезия, Китай, Монголия и страны СНГ. Наиболее крупным рынком золота с богатейшими традициями является существующий в своем нынешнем виде с 1919 г. «Лондонский клуб» пяти фирм — так называемые «золотые брокеры» Лондона (London Bullion Brokers). В «клуб» входят «Ротшильд и сыновья», «Сэмюэль Монтегю», «Репаблик Мейз оф Лондон», «Стандарт Чартаред Бэнк Макката груп», «Дойче Шарпе Пикслей». Лондонский рынок почти все XX столетие играл до­минирующую роль в формировании рыночной цены золота на МФР. Он (клуб) всегда имел тесную связь с Банком Англии, осуществляющим не только функцию надзора, но и являющимся агентом правительства ЮАР и посредником для пула центральных банков европейских стран. На Лондонской золотой бирже сформировалась процедура фиксинга рыночной цены золота, которая с 1919 г. осуществляется дважды в день. Фиксинги носят открытый характер. Поэтому и клиенты, и брокеры в любой момент в зависимости от установившейся цены могут либо ме­нять свои поручения, либо отзывать их. Цены Лондонского золотого рынка считаются наиболее представительными и используются в каче­стве справочной базы для расчетов на МФР, а также для закладывания в долгосрочные контракты.

Лондонский золотой рынок достаточно долгое время оставался рын­ком для нерезидентов. Согласно национальному акту валютного конт­роля, резиденты Великобритании не имели права приобретать золото и совершать сделки с ним. Однако уже в 1970-х гг. эти ограничения сняты, а в 1982 г. предпринята попытка организовать фьючерсную тор­говлю золотом, которая ввиду ее неуспешности прекращена в 1985 г.

В отличие от Лондонского рынка рынок золота в Цюрихе с самого образования осуществлял с золотом разнообразные операции:

• продажу «спот» на так называемые металлические счета;

• покупку «спот» и физическую поставку золота;

• срочные операции (форвардные и опционные), сделки «своп»;

• предоставление ссуд под залог золота;

• структурирование под заказ сделки (короткие и длинные сроки ис­полнения);

• сделки «своп» по местонахождению металла;

• счета («металлические») с отсрочкой платежей;

• конечная обработка золота и полуфабрикаты. Преимущество швейцарских банков перед другими — их широкое

присутствие на МФР и, соответственно, на мировых рынках золота. Банки «большой тройки» («Креди сюис», «Сосьете де банк сюис», «Юнион де банк сюис») представлены на мировых рынках драгоценных металлов в Европе (Лондон, Цюрих, Женева), в США (Нью-Йорк, Чи­каго, Лос-Анджелес), на Дальнем Востоке (Токио, Гонконг, Сингапур, Бангкок), в Австралии (Мельбурн), что позволяет им осуществлять 24-часовое присутствие на мировом рынке золота, совершая и реальные сделки с металлом, и сделки в виде записей на счетах.

Либерализация торговли золотом на МФР с 1976—1978 гг. привела к быстрому превращению Нью-Йоркской товарной биржи (СОМЕХ), Международного валютного рынка (1ММ) и Чикагской товарной биржи в крупнейшие мировые центры торговли золотыми фьючерсами. В этих трех фьючерсных центрах хеджируют позиции, сделанные во время европейской сессии. Американские фьючерсные рынки золота выпол­няют весьма важную функцию регулирования МФР в целом: спекулян­ты, рискующие на этих рынках, создают необходимый уровень ликвид­ности, позволяющий производителям и потребителям золота застрахо­ваться от ценового риска.

Демонетизация золота и прекращение регулирования его цены и операций с ним МВФ кардинально изменило специальную регулиру­ющую политику последнего. Характерные для современного МФР тен­денции к дерегулированию и либерализации движения трансграничных потоков капиталов в 1990-е гг. заставили МВФ разрабатывать новые инструменты регулирования международной ликвидности, т.е. насы­щенности МФР платежными средствами. Политика управления меж­дународными ликвидными резервами является частью политики регу­лирования МФР и позволяет странам — участницам МФР решать про­блему платежеспособности, т.е. возможности осуществлять свои платежи на МФР ликвидными средствами, в которые входят:

• специальные права заимствования (СДР) стран — членов МВФ;

• резервная позиция (доля) в МВФ;

• иностранные валюты;

• золото (как последний регулятор и стабилизатор валютной ликвид­ности).

С 1969 г. МВФ наделен полномочиями создавать «при возникнове­нии долговременной глобальной потребности в международных лик­видных резервах» дополнительные ликвидные средства путем выпуска «специальных прав заимствования». Последние предназначены для ре­гулирования сальдо платежных балансов стран — членов МВФ, попол­нения официальных валютных резервов и окончательных расчетов с МВФ. СДР существуют в виде записей на специальных счетах в МВФ пропорционально квотам стран-участниц и функционируют только на межгосударственном уровне.

Страна, имеющая в Фонде счет в СДР, может приобретать в обмен на них нужную ей конвертируемую валюту. Регулирующая роль МВФ заключается в том, что Фонд обеспечивает странам гарантированную возможность приобретения необходимой им валюты в обмен на СДР путем «назначения» стран, которые ее предоставляют. Фонд считывает состояние платежного баланса и валютных резервов «назначенных» стран-кредитов и контролирует соблюдение установленных лимитов операций в СДР. Каждая страна обязана принимать СДР в обмен на конвертируемую валюту в пределах двойной суммы ее лимита в СДР, т.е. пока сумма СДР на ее счете не возрастет до 30% по отношению к чистой кумулятивной величине выделенных ей Фондом СДР.

После пересмотра в 1970-е гг. Устава МВФ у стран — членов Фонда появилась возможность осуществлять регулирующие их международную валютную ликвидность операции в СДР не только с МВФ, но и непо­средственно между собой. Ямайским соглашением предусматривалось, что СДР становится главным резервным активом мирового валютного рынка. Но перевод мирового валютного рынка на основной регулиру­ющий резервный актив по существу не состоялся. Предполагалось, что СДР станет альтернативой золоту, долларам и другим валютам, между­народным резервным средством. Однако продвижение процесса пере­стройки структуры международной ликвидности путем перехода на коллективную валютную единицу тормозят США. Они не намерены отказываться от роли доллара на МФР в качестве международного ре­зервного и платежного средства. Официальные валютные резервы раз­витых стран возросли за 1990-2007 гг. на 82,9%, а развивающихся и переходных к рынку стран¹ — на 59,3%. Более быстрыми темпами в общем объеме международных ликвидных средств увеличились именно валютные резервы — на 81,3% при сокращении доли СДР в Фонде². В этой связи пока нет оснований говорить о том, что СДР стали основой международной валютной ликвидности на мировом рынке. МВФ в на­стоящее время дает всю официальную финансовую статистику в СДР и предоставляет кредиты для регулирования платежных балансов также в СДР. Правда, чаще всего для удобства анализа эволюции МФР эта статистика пересчитывается в доллары США (табл. 12.1).

Помимо регулирования структуры международной валютной лик­видности на МФР Фонд осуществляет важную наднациональную регу­лирующую функцию — межгосударственное регулирование режима валютных курсов и устранение на национальных финансовых рынках валютных ограничений в целях либерализации движения транснацио­нальных потоков капиталов. Функцию регулирования и режима валют­ных курсов и существующих валютных ограничений выполняют на национальных финансовых рынках центральные банки. По меткому выражению И.Н. Платоновой, это направление межгосударственного регулирования МВФ можно назвать «регулирование регулирующих»³.

При Бреттон-Вудской валютной системе МВФ контролировал со­блюдение странами-членами принятых ими и утвержденных Фондом официальных золотых и долларовых паритетов, а также санкциониро­вал их изменения. Ямайские (1976 г.) поправки к Уставу МВФ дали странам возможность выбора любого режима валютного курса: либо плавающий с теми или иными ограничениями курс валюты (в эту груп­пу входит и российский рубль), либо жестко фиксированный (цент­ральный) валютный курс, который в свою очередь может быть «привя­зан» к одной из национальных валют (в основном к доллару США), или к СДР, или к избранной «валютной корзине» (табл. 11.6). Выражение стоимости валюты в золоте исключается.

Современный механизм взаимного регулирования валютных курсов сформировался в середине 1980-х гг. на базе договора Плазы (1985 г.) и Парижского договора, получившего название Луврского соглашения, в интересах обеспечения валютной стабильности и курса доллара США на МФР.

Обязательства стран — членов МВФ по регулированию валютных курсов в ныне действующем Уставе Фонда имеют расплывчатый харак-

По официальной терминологии МВФ — стран с формирующимися рын­ками.

Рассчитано по данным сайта www. imf.org./external/pubs. Платонова И.Н. Валютное регулирование в современной мировой эконо­мике. — М.: Изд. ФА, 1999. — С. 204.

Чистые кредиты и займы МВФ[91] в 1996-2007 гг., млрд долл.

тер. Это дает странам возможность по-разному толковать положения Устава МВФ о «свободном плавании» валютных курсов. Легализация плавающих валютных курсов не означает, что Фонд устранился от воз­действия на национальное валютное регулирование стран — членов МВФ, от «регулирования регулирующих». В Уставе МВФ зафиксиро­вана обязанность каждой страны «сотрудничать с Фондом и другими странами в целях обеспечения упорядоченных валютных механизмов и содействия поддержанию стабильной системы валютных курсов». Су­ществуют определенные нормы, которыми должны руководствоваться страны — члены МВФ при проведении национальной политики регу­лирования валютного курса. Страна, в частности, обязана «избегать манипулирования валютными курсами или мировым валютным рын­ком, направленного на то, чтобы препятствовать эффективной пере­стройке платежного баланса или получать несправедливые конкурент­ные преимущества перед другими странами-участницами». МВФ может принять решение, что ситуация на МФР позволяет ввести широкомас­штабную систему наднационального валютного регулирования, бази­рующуюся на регулируемых паритетах. При такой системе будут допус­каться отклонения рыночных валютных курсов от паритетов в пределах ±4,5%. Переход к такой системе станет возможен при одобрении его странами-участницами, располагающими большинством в 85% голосов, т.е. практически при согласии США и Евросоюза.

Другое направление регулирующей деятельности МВФ в валютном секторе МФР — устранение валютных ограничений на национальных финансовых рынках. Статья VIII Устава МВФ содержит обязательства стран-членов не вводить без согласия Фонда ограничения на осуще­ствление платежей и переводов по текущим операциям платежного баланса, а также воздерживаться от участия в дискриминационных ва­лютных соглашениях и не прибегать к множественности валютных кур­сов. Валютные ограничения по Уставу МВФ допускаются только в двух случаях:

• в течение «переходного периода», продолжительность которого не определена;

• в случае официального заявления МВФ о «дефицитности» валюты любой страны она имеет право вводить временные ограничения на операции в своей валюте.

В 1997 г. либерализация движения капиталов на МФР объявлена основной целью межнациональной регулирующей политики МВФ. Для этого необходима отмена валютных ограничений и множественности валютных курсов на национальных финансовых рынках. Однако зна­чительная часть развивающихся стран еще не имеет возможности ввес­ти свободную конвертируемость своих валют по текущим операциям платежного баланса. Тем не менее в 1999 г. 147 стран (⁴/₅ членов Фон­да) приняли на себя обязательства о недопущении валютных ограниче­ний на национальных финансовых рынках.

Помимо активного регулирования валютного сектора МФР, МВФ участвует в регулировании кредитного сектора МФР предоставлением кредитов (табл. 12.2) и особенно оказанием странам — кредиторам и дебиторам посреднических услуг, выполняя функции координатора кредитования на МФР и гаранта платежеспособности стран-должников. Частные коммерческие банки, особенно члены Лондонского клуба, видят в МВФ посредника, способствующего расширению их кредитной деятельности на МФР. И правительства, и центральные банки, и ком­мерческие банки расценивают договоренность заемщика о предостав­лении Фондом кредита и его заключение об экономической политике и платежеспособности того или иного государства как свидетельство международного доверия к этому государству и его кредитоспособности. Поэтому даже небольшой кредит МВФ приобретает эффект цепной реакции, когда стране открывают внешнее финансирование — и госу­дарственное, и частное. И напротив, отказ МВФ предоставить стране кредитную поддержку закрывает ей доступ к ресурсам мирового кре­дитного рынка. Таким образом, наднациональное регулирование ми­рового кредитного рынка Фондом осуществляется в форме сбаланси­рованности кредитной политики МВФ, с одной стороны, и основных кредиторов (государственных и частных) — с другой.

МВФ в рамках регулирования мирового кредитного рынка осуще­ствляет постоянный мониторинг состояния и структуры внешнего фи­нансирования. Показатель внешнего финансирования определяется отношением внешнего долга на конец года в процентах к ВВП страны в указанном году (табл. 12.3).

«Неопасным» для устойчивости МФР эксперты Фонда считают по­казатель отношений внешнего долга к ВВП страны в 30—35%. Как вид­но из табл. 12.3, к 2009—2008 гг. МВФ практически удалось отрегули­ровать этот показатель для всех групп развивающихся стран на уровне 30-32%.

МВФ регулирует и саму систему национального регулирования фи­нансовых рынков стран-членов. Выше уже говорилось о «регулировании регулирующих» в рамках национальной валютной политики. Фонд осу­ществляет необходимое кредитование стран-членов в случаях неустой­чивости в них макроэкономической ситуации или финансового рынка. С этой целью в 1980-х гг. разработана система кредитных механизмов МВФ. Получение странами — членами Фонда средств по линии спе­циальных механизмов — это дополнение к их кредитным долям (см. табл. 12.1). Специальные кредитные механизмы, в рамках которых кре­дитование осуществляется за счет собственных средств МВФ, включа­ют в себя:

• механизм компенсационного и чрезвычайного финансирования, предназначенный для кредитования стран, у которых дефицит пла­тежного баланса вызван временными и внешними, не зависящими от них причинами (стихийные бедствия, непредвиденное падение

мировых цен, промышленный спад, введение протекционистских ограничений и т.п.);

• механизм финансирования буферных резервов (запасов), создан­ный в 1969 г., цель которого — оказание помощи странам, участву­ющим в образовании запасов сырьевых товаров в соответствии с международными товарными соглашениями, если это ухудшает их платежные балансы; лимит — 35% квоты;

• механизм финансирования системных (структурных) преобразова­ний, введенный в 1993 г. как временный специальный механизм с целью оказания поддержки странам, осуществляющим переход от плановой экономики к рыночной. Помощь предоставлялась стра­нам, которые сталкивались с резким ухудшением состояния пла­тежных балансов вследствие перехода к многосторонней внешней торговле, основанной на принципах рынка, и не способных в то же время выполнять жесткие требования МВФ;

• дополнительный резервный механизм введен в 1997 г. для предо­ставления средств государствам-членам, которые испытывают «ис­ключительные» трудности с платежным балансом и остро нужда­ются в крупном краткосрочном кредите вследствие потери доверия к национальной валюте, что вызывает «бегство» капиталов и умень­шение официальных резервов страны. Кредитование в рамках дан­ного механизма проводится путем выделения дополнительных сумм к тем средствам, которые предоставляются странам-членам в рамках договоренностей о кредитах стэнд-бай или о расширенном кредитовании. Предоставление таких кредитов не ограничено ли­митами и может производиться в любых размерах;

• чрезвычайные кредитные линии, действующие с 1998 г., Фонд от­крывает странам, сталкивающимся с угрозой острого кризиса пла­тежного баланса, вследствие возможного негативного воздействия такой ситуации на сбалансированность МФР. Специфика этого кредита — его регулирующий предупредительный характер: валют­ные средства страна может получить не после, а до наступления кризиса на национальном финансовом рынке. Условие получения кредита — проведение страной-заемщицей активной антикризис­ной политики. Механизм чрезвычайных кредитных линий не имеет жесткого ограничительного лимита, его погашение предусматрива­ется в течение 1-1,5 года.

Помимо перечисленных выше направлений регулирующего креди­тования МВФ национальных финансовых рынков всех стран-участниц, Фонд разработал специальную программу регулирующего льготного кредитования беднейших стран. В нее включены следующие кредитные механизмы:

• доверительный (трастовый) фонд в объеме 4 млрд СДР (4,9 млрд долл., созданный за счет доходов от продажи ¹/₆ части зо­лотого запаса МВФ на специальных аукционах в 1976-1981 гг.;

• механизм финансирования структурной перестройки, позволя­ющий предоставлять льготные кредиты на условиях: 0,5% годовых, погашение в течение 10 лет и льготный период — до 5,5 года;

• механизм расширенного финансирования структурной перестройки. При формировании механизмов льготного кредитования развива­ющихся стран МВФ выполняет роль посредника при перераспределении кредитов от стран-кредиторов к странам-заемщикам. Одновременно Фонд выступает гарантом возвращения этих средств.

Как наднациональная финансовая организация, имеющая целью регу­лирование МФР, МВФ является и инструментом партнерства стран-участ­ниц, и ареной соперничества национальных экономических, финансовых и политических интересов. В 1990-е гг. США лишились возможности мо­нопольно определять регулирующую политику Фонда, поэтому в 2000-е гг. они вынуждены согласовывать свою линию поведения с Евросоюзом и Японией. Одновременно в МВФ усиливается влияние развивающихся стран Азии и Латинской Америки, отстаивающих свои интересы.

Серьезным испытанием для Фонда как наднациональной регулиру­ющей организации стал кризис МФР 1997—1998 гг. По существу МВФ не выполнил ни одной из своих регулирующих ролей: не смог сбаланси­ровать структуру международной ликвидности, отрегулировать наднаци­ональные платежные балансы и грамотно построить политику кредито­вания стран-дебиторов в рамках существующих кредитных механизмов (см. выше). Поэтому в 2000-е гг. МВФ стал постепенно отходить от сво­ей диктаторской регулирующей позиции, намереваясь в будущем реор­ганизоваться как научно-аналитическая наднациональная структура, исследующая МФР и дающая рекомендации по его регулированию.

Однако текущий глобальный финансовый кризис вновь поставил в 2008—2009 гг. на повестку дня вопросы эффективного наднационально­го антикризисного регулирования МФР. Страны — участницы МВФ встали перед дилеммой: либо создать новый международный финансовый институт, который будет в ближайшие годы осуществлять программу антикризисного регулирования МФР, а затем в новой глобальной фи­нансовой структуре занять место мирового центрального банка; либо сохранить уже существующую более 60 лет наднациональную структуру, занимающуюся регулированием МФР — МВФ. Страны «Большой двад­цатки» (620) на лондонском саммите в апреле 2009 г. приняли за основу будущего всемирного центрального банка МВФ. Поэтому от эффектив­ности реализации и результативности программ Фонда зависит его бу­дущее место в структуре глобального финансового рынка.