8.1. Факторы, определяющие спрос на деньги

• Количественная теория спроса на деньги

Разработанная экономистами классической школы в XIX в.

O Уравнение обмена И.Фишера. Версия И.Фишера описы­вает объективные факторы, определяющие спрос на деньги. В экономике денег должно быть ровно столько, сколько необходи­мо для опосредования всех сделок купли-продажи, совершаю­щихся за определенный промежуток времени.

Каждая денежная единица за данный промежуток времени успевает обслужить не одну, а несколько сделок купли-прода­жи. Количество этих сделок описывается показателем, назы­ваемым скоростью обращения денег (v).

Скорость обращения денег — число оборотов, совершае­мых денежной массой в течение данного промежутка време­ни. Показывает, сколько раз в среднем каждая денежная еди­ница была потрачена на приобретение товаров и услуг.

Факторы, влияющие на скорость обращения денег:

• состояние платежной системы;

• способ осуществления платежей;

• платежные традиции общества (например, частота выплаты заработной платы) и т.п.

Перечисленные институциональные и технологические фак­торы весьма инертны и изменяются во времени очень медлен­но, поэтому скорость обращения денег в краткосрочном периоде может считаться постоянной.

Отсюда следует основной вывод модели И.Фишера:

Mv º PT,

где М — количество денег, обращающихся в экономике;

v — скорость обращения денег;

Р — средняя цена каждой сделки;

T — количество сделок купли-продажи, совершающихся в экономике в течение данного промежутка времени.

Данное выражение является не уравнением, а тождеством;* оно служит одновременно и определением понятия скорости об­ращения денег, а значит, выполняется всегда, а не только при каких-то конкретных (равновесных) значениях входящих в него переменных.

* Тождество — равенство, справедливое при всех значениях свободных пе­ременных, входящих в это равенство.

Следовательно, необходимое экономике количест­во денег тождественно определяется как:

Однако количество сделок — показатель, который чрезвы­чайно трудно оценить эмпирически. Поэтому для упрощения обычно заменяют количество сделок Т на реальный объем со­вокупного выпуска Y, исходя из предположения, что обычно изменение количества сделок купли-продажи примерно про­порционально совокупному объему производства:

T = zY,

где z — коэффициент пропорциональности (его значение боль­ше единицы, поскольку Y описывает объем сделок купли-продажи только конечных товаров и услуг).

Тогда вместо тождества получается уравнение:

где Y — объем совокупного выпуска за данный промежуток времени;

V = v/z — скорость обращения денег при покупке конеч­ных товаров и услуг (показывает, сколько раз за данный промежуток времени в среднем каждая денежная единица была потрачена на приобре­тение конечных товаров и услуг, — именно этот смысл вкладывает в понятие скорость обраще­ния денег современная экономическая наука),

или

MV=PY.

Это уравнение называется количественным уравнением или уравнением обмена. Левая часть (MV) описывает величи­ну предложения денег, а правая часть (РY) — величину спроса на деньги. Они равны друг другу не при любом значении уровня цен, а только при равновесном. Именно за счет изме­нений уровня цен и устанавливается соответствие между су­ществующими объемами денежной и товарной массы.

O Закон денежного обращения К.Маркса. К.Маркс приво­дит более развернутую формулу, определяющую потребность экономики в деньгах за данный промежуток времени:

Эта формула примечательна тем, что включает в себя эле­менты, существенные для учета специфики денежного обра­щения в России, а именно: различные разновидности неплате­жей (взаимозачетов, просроченной задолженности, бартера).

O Кембриджская версия А.Маршалла и А.С.Пигу. В отли­чие от И.Фишера, А.Маршалл и А.С.Пигу исследовали не объек­тивные, а субъективные факторы формирования спроса на деньги. В центр анализа ими был поставлен вопрос о том, поче­му экономические субъекты не расходуют весь свой номиналь­ный доход на покупку товаров и услуг, а часть его оставляют в форме денег (кассовых остатков).

Хранение кассовых остатков сопряжено с опре­деленными выгодами и издержками.

Выгода — снижение трансакционных издержек при покупке товаров и услуг.

Издержки — упущенная полезность тех товаров и услуг, ко­торые могли бы быть приобретены на эти деньги, поскольку по­лезность самих денег равна нулю.

Сопоставляя выгоды и издержки, экономические субъекты определяют оптимальную долю своего номинального (денежного) дохода, которую следует оставлять на руках в форме денег. Эта доля носит название коэффициента предпочтения ликвидности.

Коэффициент предпочтения ликвидности — показатель, описывающий отношение запаса кассовых остатков к величине номинального дохода:

где k — коэффициент предпочтения ликвидности данного эконо­мического субъекта;

m — оптимальный объем кассовых остатков этого экономи­ческого субъекта;

Р — уровень цен;

I — реальный доход экономического субъекта.

Например, если к = 0,4, то средний запас денег на руках у экономического субъекта равен 40% его номинального дохода за данный промежуток времени.

Следовательно, индивидуальный спрос на деньги данного экономического субъекта:

тd = kРI.

Агрегированный спрос на деньги всех экономиче­ских субъектов:

M = kPY,

где k — средневзвешенное значение коэффициента предпочте­ния ликвидности в экономике;

Y — совокупный реальный доход.

Это уравнение называется кембриджским уравнением.

Нетрудно заметить сходство данного уравнения с уравне­нием обмена. Это неудивительно, поскольку оба уравнения яв­ляются различными версиями одной и той же количественной теории денег.

Обе версии количественной теории денег, следовательно, полагают, что единственным фактором, определяющим величи­ну спроса на деньги, является совокупный доход. Величина спроса на деньги зависит от величины совокупного дохода по­ложительным образом.

• Теория предпочтения ликвидности

Теория предпочтения ликвидности была впервые сформу­лирована Кейнсом в развитие кембриджского подхода к ана­лизу спроса на деньги. Кейнс расширил представления пред­шественников о субъективных мотивах, побуждающих эконо­мических субъектов иметь на руках запас денег.

O Субъективные мотивы спроса на деньги по Кейнсу

1. Трансакционный мотив — потребность в деньгах для со­вершения текущих покупок, т.е. для использования их в каче­стве платежного средства. Как и его предшественники, Кейнс полагал, что эта составляющая спроса на деньги определяется прежде всего объемом осуществляемых сделок (трансакций). Но поскольку объем покупок пропорционален доходу, то и трансакционная составляющая спроса на деньги пропорцио­нальна доходу:

Мdт = kTY,

где Мdт — величина трансакционного спроса на деньги;

kт — чувствительность трансакционного спроса на деньги к изменению номинального совокупного дохода (ко­эффициент предпочтения ликвидности по трансакционному мотиву).

2. Мотив предосторожности — потребность в наличии оп­ределенного запаса денег на случай непредвиденных трат и неожиданной возможности совершить выгодную покупку. Кейнс считал, что объем денег, которые экономические субъ­екты хранят исходя из соображений предосторожности, опре­деляется ожидаемым в будущем объемом сделок, а планируе­мая величина таких покупок пропорциональна доходу. Таким образом, Кейнс пришел к выводу, что составляющая спроса на деньги, определяемая мотивом предосторожности, также про­порциональна доходу:

Мdп = kпPY,

где Мdп — величина спроса на деньги по мотиву предосторож­ности;

kп — чувствительность спроса на деньги по мотиву предос­торожности к изменению номинального совокупного дохода (коэффициент предпочтения ликвидности по мотиву предосторожности).

Рис. 8.1. Спрос на деньги:

1 — по трансакционному мо­тиву (Мdт); 2 — по мотиву предосторожности (Мdп); 3 — суммарный (Мdт + Мdп)

На рис. 8.1 показаны гра­фики спроса на деньги. Их взаимосвязь можно описать формулой:

Мdт + Мdп = kтPY + kпPY = (kт+kп)PY = kPY.

где k — коэффициент чувст­вительности суммарного спроса на деньги по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности к измене­нию номинального совокуп­ного дохода (коэффициент предпочтения ликвидности по трансакционному мотиву и мотиву предосторожности).

3. Спекулятивный мотив — это новый, выявленный Кейнсом, мотив спроса на деньги. В экономике обращаются не только това­ры и услуги, но и доходные финансовые активы (ценные бумаги), на которые тоже тратятся деньги. Благодаря этому у домашних хо­зяйств возникает потребность в наличии определенного запаса де­нег, предназначенного для вложения в доходные финансовые акти­вы, когда такое вложение станет выгодным. Поэтому объем спеку­лятивного спроса на деньги определяется населением одновремен­но с принятием решения об объеме своих вложений в ценные бу­маги. Задача сводится, таким образом, к выбору оптимальной структуры портфеля (набора) финансовых активов. По этой причи­не кейнсианская теория спроса на деньги называется еще портфельной теорией спроса на деньги.

При выборе оптимальной доли денег в общей структуре портфеля экономические субъекты сравнивают выго­ду и издержки хранения спекулятивного запаса денег:

Издержки — неполученный процентный доход по ценным бумагам, которые можно было бы сегодня купить на отложен­ные деньги. Их величина измеряется текущей доходностью цен­ных бумаг.

Выгода — процентный доход, который можно получить по ценным бумагам в будущем. Измеряется ожидаемой будущей доходностью ценных бумаг.

Поскольку издержки и выгоды определяются доходностью финансовых активов независимо от их конкретного вида, то при решении экономическими субъектами вопроса о величине своего спекулятивного спроса на деньги все финансовые акти­вы с равной доходностью являются абсолютными субститутами.

Следовательно, назначение спекулятивного запаса денег — слу­жить удовлетворению спроса на облигации государственного займа.

Облигация государственного займа — ценная бумага, пред­ставляющая собой долговое обязательство правительства, по ко­торому заемщик (правительство) обязуется выплачивать держа­телю облигации определенную сумму денег (процентный доход) через оговоренные промежутки времени до наступления огово­ренной даты (даты погашения), когда занятая сумма возвраща­ется владельцу облигации (производится погашение облигации).

Государственные облигации представляют собой ценные бумаги с фикси­рованным доходом. В зависимости от способа выплаты дохода их подразделя­ют на два основных вида:

1. Дисконтные облигации— облигации, по которым платеж осуществ­ляется только в день погашения (т.е. периодические процентные выплаты не производятся), но которые поступают в первичное размещение со скид­кой (дисконтом). Например, покупка облигации номинальной стоимостью 100 руб. (т.е. по которой при погашении будет выплачено 100 руб.) на пер­вичном рынке по цене 98 руб. означает получение при погашении дисконт­ного дохода в размере 2 руб.

2. Купонные облигации— продаваемые на первичном рынке по номина­лу облигации, по которым правительство периодически выплачивает держа­телю определенный процент от номинала (купонный доход) через оговорен­ные промежутки времени до наступления срока погашения. Например, по­купка 5%-й облигации государственного займа номиналом 100 руб. сроком на три года гарантирует держателю облигации ежегодное получение в виде ку­понного дохода фиксированной суммы в размере 5 % от номинала (100 руб. х 0,05 = 5 руб.), а в конце третьего года ему будет выплачен не только купон­ный доход, но и 100 руб. номинальной стоимости при погашении облигации.

Первичный рынок ценных бумаг— финансоиый рынок, на котором но­вые выпуски ценных бумаг продаются после эмиссии своим первым (начальным) покупателям.

Вторичный рынок ценных бумаг — финансовый рынок, на котором пе­репродаются ценные бумаги до наступления срока их погашения тем, кто же­лает их купить, когда первичное размещение уже закончено.

На вторичном рынке купля-продажа облигаций происходит по текущей рыночной цене, которая определяется соотношением спроса и предложения данного вида облигаций. Равновесная рыночная цена всегда устанавливается на таком уровне, чтобы доходность облигации равнялась среднерыночной.

Доходность дисконтной облигации в первом приближе­нии оценивается показателем дисконтной доходности:

Доходность купонной облигации в первом приближении оценивается показателем текущей доходности:

Таким образом, текущая рыночная цена любой облигации и ее доходность связаны между собой обратной зависимостью и взаимно однозначным соответствием. Каждому значению рыночной цены облигации соответствует только одно значение ее доходности. Именно эта доходность и служит теории Кейнса мерилом npоцентнoй ставки.

Величина спроса на облигации Вd, как и любого другого бла­га, не являющегося товаром Гиффена, отрицательным образом зависит от их рыночной цены РB. А поскольку рыночная цена облигаций однозначно определяет их доходность, то можно ут­верждать, что величина спроса на облигации Вd положительным образом зависит от их номинальной доходности i (рис. 8.2).

Рис. 8.2. Спрос на облигации государственного займа

При снижении цены облигации с РB до и, соответственно, при увеличении ее доходности (ставки процента) с i до спрос на облигации вырастет на величину (). Для удовлетворения растущего спроса на облигации население будет тратить на их приобретение деньги из своих спекулятивных запасов. Следова­тельно, объем спекулятивного спроса на деньги сократится точно на величину, равную приросту спроса на облигации: DМd = —DBd. Поэтому спекулятивный спрос на деньги при росте процентной ставки снизится. Следовательно, величина спекулятивного спроса на деньги Мdc связана с процентной ставкой (доходностью обли­гаций) отрицательной зависимостью:

В простейшем виде:

,

где M0 — объем спекулятивного спроса на деньги при нулевой процентной ставке;

h — коэффициент чувствительности спроса на деньги по номинальной процентной ставке; показывает, как из­менится спекулятивный спрос на деньги при измене­нии номинальной ставки процента на один пункт.

Графическое изображение спекулятивного спроса на деньги представлено на рис. 8.3.

Рис. 8.3. Спекулятивный спрос на деньги

Величина суммарного спроса на деньги Мd представляет со­бой сумму величины спроса на деньги по трансакционному мо­тиву Мdт, величины спроса на деньги по мотиву предосторожно­сти Мdп и величины спроса на деньги по спекулятивному мотиву Мdc при каждом значении дохода и процентной ставки:

График суммарного спроса на деньги показан на рис. 8.4 (кри­вая 3).

Взаимосвязь графиков, представленных на рис. 8.4, можно описать формулой:

Рис. 8.4. Суммарный спрос на деньги:

1—Мdт + Мdп;

2—Мdc:

3—Мd

Суммарный спрос на деньги полагал­ся Кейнсом весьма нестабильным, по­скольку в него входит спекулятивная составляющая, которая зависит от про­центной ставки, определяемой неустой­чивой и непредсказуемой конъюнкту­рой рынка ценных бумаг.

Следовательно, и скорость обраще­ния денег становится величиной неста­бильной даже в коротком периоде. Ее значение находится в обратной зависи­мости от процентной ставки и колеб­лется вместе с последней.

В этом разделе речь идет о номинальном спросе на деньги (спросе на но­минальные кассовые остатки). Реальный же спрос на деньги (спрос на реаль­ные кассовые остатки) Мd/Р получается путем деления обеих частей уравне­ния на уровень цен. Если вспомнить, что номинальная процентная ставка, де­ленная на уровень цен, — это реальная процентная ставка r, то получим:

График реального спроса на деньги аналогичен графику номинального спроса на деньги, с той лишь разницей, что по оси ординат откладывается ве­личина не номинальной, а реальной процентной ставки.