9.3. Цена иностранной валюты

Валютный курс является основным связующим звеном между экономи­кой каждой страны и остальными странами. Иностранная валюта оценивает­ся в национальной, в результате чего возникает равновесный валютный курс иностранной валюты по отношению к национальной. Если резиденты (пред­приятия, физические лица, правительство и т. д.) осуществляют экономиче­ские операции внутри своей страны, то для расчетов между собой им нужна только национальная валюта и спрос они предъявляют только на нее. Для ме­ждународных расчетов уже требуется валюта тех стран, с которыми эти опе­рации осуществляются. В результате резиденты (институциональные едини­цы) одной страны предъявляют спрос на денежные единицы других стран, т. е. на иностранную валюту. Спрос резидентов на нее возникает потому, что им нужно оплатить импорт иностранных товаров, покупку иностранных цен­ных бумаг, приобретение собственности за рубежом или просто они стремят­ся заработать на изменении валютных курсов.

Если же объем совокупного спроса резидентов, уровень цен внутри стра­ны и за рубежом остаются постоянными и международное движение капита­ла отсутствует, то спрос на иностранную валюту определяется только стои­мостью импорта товаров и услуг. Если иностранная валюта дорога и много национальной валюты надо отдать за ее единицу, то спрос на иностранную валюту, как и на любой другой товар в этом случае, будет низким. Если ино­странная валюта дешевеет, то все меньше национальной валюты приходится отдавать за ее единицу и спрос на иностранную валюту со стороны резиден­тов растет. Другими словами, при росте курса иностранной валюты спрос на нее сокращается, а при падении — увеличивается.

Предложение иностранной валюты приходит из-за рубежа, из тех стран, для которых эта валюта является национальной.

На взаимозависимость спроса и предложения на иностранную валюту Можно посмотреть и с точки зрения валютного курса. Если курс националь­ной валюты растет (меньше национальной валюты надо отдавать за едини­цу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную валюту для его оплаты увеличивается. В то же время предложение валюты со сто^- роны нерезидентов, т. е. их заинтересованность в покупке товаров нациіад нального экспорта, сокращается, ибо за единицу своей (иностранной) валю» ты они получают все меньше национальной валюты. Если курс националу ной валюты падает (больше национальной валюты надо отдавать за единицу иностранной), то спрос на импорт, а значит, и на иностранную ва­люту для его оплаты сокращается. В то же время предложение валюты со стороны нерезидентов, т. е. их заинтересованность в покупке товаров на» ционального экспорта, увеличивается, ибо за единицу своей (иностранной) валюты они получают все больше национальной валюты.

Равновесный валютный курс — курс валюты, обеспечивающий дости­жение равновесия платежного баланса при условии отсутствия ограничений на международную торговлю, специальных мотивов для притока или оттока капитала и чрезмерной безработицы. Другими словами, предпочтительнее, если равновесие платежного баланса обеспечивается в результате действия фундаментальных экономических закономерностей, а не с помощью кратко­срочных мер государственной экономической политики. Тем самым равно* весный платежный баланс выступает фундаментальной экономической зако­номерностью, необходимой для поддержания равновесного валютного курса,

Равновесный валютный курс национальной валюты графически выгля­дит примерно так же, как и график баланса спроса и предложения на товар. Если считать рубль национальной валютой, а доллар — иностранной и отло­жить по горизонтальной оси расходы на импорт и доходы от экспорта в дол­ларах, а по вертикальной оси — стоимость доллара в рублях (валютный курс рубля), то валютный курс при определенном объеме спроса на доллар и его предложения можно определить следующим образом (рис. 9.2).

иностранной валюты Рис. 9.2. Формирование равновесного валютного курса

На рис. 9.2 валютный рынок находится в равновесии в точке Е, показы­вающей, что спрос на доллар соответствует его предложению. В рыночных условиях спрос и предложение на иностранную валюту постоянно изменя­ются под влиянием массы факторов, которые в совокупности отражают ди­намику места страны в мировой экономике. Соответственно изменяется и курс национальной валюты.

Экономический смысл изменения валютного курса в режиме плавающе­го и фиксированного валютного курса различен. Если страна придерживает­ся режима плавающего валютного курса, то его изменение происходит как результат простого взаимодействия рыночных сил спроса и предложения. В результате национальная валюта может либо обесцениться, что означает одновременное и соизмеримое подорожание иностранной валюты, либо по­дорожать, что означает одновременное обесценение иностранной валюты, плавающего валютного курса.

Однако валютные резервы государства небезграничны. Если по каким-либо причинам спрос на иностранную валюту в течение длительного времени превосходит ее предложение, искусственно удерживать курс нацио­нальной валюты от падения путем продажи иностранной валюты из резервов невозможно. Когда резервы снижаются до уровня менее чем до восьми не­дель объема импорта товаров и услуг, перед государством встает вопрос о не­обходимости отказаться от защиты фиксированного курса и перейти к режи­му плавающего курса либо законодательно снизить стоимость своей нацио­нальной валюты до уровня, приблизительно соответствующего рыночному равновесию. В этой ситуации валютные спекулянты, играющие на курсовой разнице на валютном рынке, могут опередить государство, которое неминуе­мо будет вынуждено снизить стоимость своей валюты вследствие растущей потери резервов, начиная активно продавать национальную валюту в обмен на иностранную. В результате возникает ситуация, известная в международ­ной экономике под названием «спекулятивная атака на валюту», т. е. рез­кий рост предложения валюты в период ослабления ее курса, приводящий к потере валютных резервов страны в случае попыток поддержать слабею­щий валютный курс.

Валютные курсы — сообщающиеся сосуды. Подорожание национальной валюты неизбежно означает обесценение иностранной, к которой она коти­руется. Подорожание иностранной валюты свидетельствует об обесценении национальной. Поэтому всегда, когда сравниваются стоимости нескольких валют, необходимо точно указывать, о курсе какой валюты — национальной или иностранной — идет речь. Сложности в интерпретации конкретных дан­ных могут возникнуть и в силу метода котировки валют. Например, измене­ние курса рубля в прямой котировке с 31 до 32 за 1 руб./долл. означает обес­ценение рубля. А изменение курса евро в обратной котировке с 0,967 до 0,979 долл. за 1 евро означает подорожание евро. Взаимозависимость различ­ных направлений движения валютного курса суммирована в табл. 9.1.

Изменение стоимости иностранной валюты, как и сам валютный курс, может быть номинальным и реальным. Понятие номинального изменения курса полностью совпадает с обесценением и подорожанием валюты в слу­чае плавающего курса и девальвации и ревальвации в случае фиксированно­го курса. Реальное изменение курса, по существу, означает изменение реаль­ного валютного курса, т.е. изменение номинального курса, пересчитанное с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте кото­рой котируется национальная валюта. В практических целях из всех возмож­ных движений валютного курса в том или ином направлении наибольшее значение имеет реальная девальвация, которая используется как мощный инструмент экономической политики странами с фиксированным валют­ным курсом.

Реальная девальвация — снижение реального курса национальной ва­люты при режиме фиксированного валютного курса, происшедшее с учетом изменения уровня цен в своей стране и в той стране, к валюте которой коти­руется национальная валюта.

Девальвация важна именно в реальном, а не в номинальном выражении, поскольку рост цен в стране, девальвирующей свою валюту, если он значи­тельно превышает рост цен в стране, по отношению к валюте которой коти­руется национальная валюта, может свести на нет весь положительный эф­фект от девальвации.

Чтобы сыграть реальную роль в восстановлении конкурентоспособности отечественных товаров на мировых рынках, девальвация национальной ва­люты должна происходить на фоне жесткой фискально-денежной политики, подавляющей инфляцию. Оборотной стороной реальной девальвации явля­ется реальная ревальвация национальной валюты — политика, обеспечивай^ щая ее реальное подорожание по отношению к другим валютам, которая на практике используется очень редко.

Цены и валютный курс. В рассмотренных выше моделях предполага­лось, что единственным источником предложения иностранной валюты яв­ляются доходы от экспорта товаров, так же как и единственным источником спроса — расходы на их импорт. Однако спрос и предложение иностранной валюты могут возникать не только в результате необходимости обслуживать международное движение товаров, но и вследствие международного переме­щения факторов производства, и прежде всего капитала. В основе спроса на иностранную валюту для оплаты товаров и услуг лежит как цена самой валю­ты, так и соотношение цен на одинаковые товары в разных странах (относи­тельные цены). Если некий товар относительно дешевле за рубежом, чем у себя в стране, то вполне вероятно, что увеличится спрос на валюту этой стра­ны для того, чтобы приобрести этот товар. Если же этот товар относительно де­шевле у себя в стране, то спрос на иностранную валюту упадет, поскольку ре­зидентам она не нужна: они будут покупать отечественный товар за нацио­нальную валюту.

Однако спрос на иностранную валюту и ее предложение возникают не только в результате потребности обслуживать мировую торговлю. Капитал в форме портфельных и прямых инвестиций активно перемещается из стра­ны в страну. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций лежит в основном разница в процентных ставках, а в форме прямых инвести­ций — разница в прибыльности его вложения, существующая между страна­ми. Поскольку в каждой стране и ценные бумаги, и активы номинированы в национальной валюте, нерезидентам, чтобы купить их, нужна националь­ная валюта другой страны. Если в стране доходность по иностранным цен­ным бумагам и прибыльность вложений в активы при сопоставимом уровне риска выше, чем за рубежом, то она становится притягательной для ино­странной валюты, которая устремляется в эту страну и создает дополнитель­ный спрос на национальную валюту, повышая ее курс. В обратной ситуации, когда процент и прибыльность активов выше за рубежом, спрос повышается на иностранную валюту, а на национальную, соответственно, сокращается. В результате падает ее курс.

Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня Доходов. Когда доходы в стране растут относительно доходов в странах — ближайших торговых партнерах, резиденты приобретают больше товаров, в том числе и импортных, создавая спрос на иностранную валюту и повышая ее курс. Если доходы относительно снижаются, спрос резидентов на импорт­ные товары и соответственно на иностранную валюту падает, курс ее снижа­ется. Наконец, на валютном рынке делаются оценки возможной будущей стоимости иностранной валюты, форвардного валютного курса, что также приводит к перемещению валюты между странами.

Изменение курсов валют оказывает непосредственное и неодинаковое воздействие на стоимость товаров в мировой торговле и на стоимость пря­мых и портфельных инвестиций, которые выражены в этих валютах. В лю­бом случае под изменением курсов понимается изменение реального валют­ного курса, т. е. с поправкой на темпы инфляции у себя в стране и за рубе­жом. В целом это воздействие сводится к следующему:

— падение курса национальной валюты приводит к снижению цен нацио­нальных товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что способствует росту экспорта, который в результате становится более конку­рентоспособным. В то же время цены на иностранные товары, выраженный в национальной валюте, становятся выше, в результате чего их импорт сокраЗ щается. В результате падения курса национальной валюты номинированные в ней национальные активы и ценные бумаги дешевеют и становятся болей привлекательными для иностранных инвесторов, что приводит к увеличе| нию притока капитала из-за рубежа; Щ

— рост курса национальной валюты приводит к росту цен национальны? товаров на мировом рынке, выраженных в иностранной валюте, что приво-1 дит к сокращению их экспорта, который в результате становится менее ком курентоспособным. В то же время цены на импортные товары, выраженные в национальной валюте, снижаются, это приводит к подорожанию номини­рованных в ней национальных активов и ценных бумаг относительно ино« странных, что приводит к увеличению оттока капитала за рубеж.

Таким образом, падение курса национальной валюты ведет к росту экспорт та товаров и импорта капитала, тогда как рост ее курса имеет обратные послед* ствия — увеличение импорта товаров и экспорта капитала. При этом предпо­лагается неизменность внутренних цен в каждой из стран. Воздействие изме­нений валютного курса на цены показано в табл. 9.2.

Таблица 9.2

Эластичность спроса и предложения иностранной валюты. Изменение курса национальной валюты влияет на валютные доходы страны. При усло­вии неизменности всех остальных макроэкономических переменных сниже­ние (повышение) цены национальной валюты означает в большинстве, но не во всех случаях рост (снижение) товарного экспорта и увеличение (сниже­ние) предложения иностранной валюты.

Снижение стоимости национальной валюты в форме девальвации при фиксированном или обесценение при плавающем валютном курсе приводит к следующим экономическим эффектам:

— увеличивает объемы национального экспорта, поскольку его цена для нерезидентов, выраженная в иностранной валюте, снижается;

—снижает физические объемы импорта, поскольку его цена для резиден­тов в национальной валюте становится выше;

— увеличивает валютные доходы от национального экспорта, если спрос нерезидентов на него эластичный, и снижает эти доходы, если спрос неэла­стичный.

Последний эффект схож по содержанию с эффектом эластичности спро­са по цене: при эластичном спросе изменение цены ведет к большему про­центному изменению объемов спроса, при неэластичном спросе спрос меня­ется относительно меньше. В мировой экономике спрос предъявляется на специфический товар — иностранную валюту.

Эластичность спроса и предложения валюты — отношение относи­тельного изменения объема спроса (предложения) валюты к относительно­му изменению валютного курса.

В практических целях для измерения эластичности обычно используют дуговую процентную эластичность — отношение процентного изменения объема спроса (предложения) валюты к процентному изменению валютного курса в промежутке между двумя усредненными показателями объемов ва­люты и ее курса:

л{2/[«2₁₊(г₂)/2] Ог+а, Р2+3

г--------------------------- или г----------------- .--------- ,

др/[(Р,+р₂)/2] (2₂-(2, р₂-р,'

где Д 1 или если | г_х\ >0,5 и | г-_т| > 03, то девальва­ция опять приведет к улучшению торгового баланса. В случае если Ы ⁺1 ^гт \