§3.1. Операционные цели и денежно-кредитные инструменты банка России

• І.МСЖНОЙ системы можно рассматривать как единое целое для обеспечения Ишансовой стабильности. В мире наиболее распространенной и признанной

•инечной целью деятельности центрального банка является ценовая ст,абиль-

п>. Целесообразно было бы ее назначить и для Банка России.

Кто в ответе за инфляцию?

Если серьезно приниматься за решение проблемы инфляции, то необходимо предпри­нять и серьезные меры. За уровень базовой инфляции в стране преимущественно должно от­вечать одно ведомство, и это Центральный банк (далее - ЦБ). Подобные полномочия ЦБ, равно как и его ответственность, должны получить законодательное закрепление. У ЦБ в этих условиях в руках будут сильные рычаги: политика обменного курса и политика процентных ставок. Ответственность заставит ЦБ использовать их эффективно и по назначению. За за­щиту отечественных производителей, в том числе от чрезмерной ценовой конкуренции из-за рубежа в связи с потенциальной возможностью «голландской болезни», должно отвечать Правительство. В руках Правительства находится тарифное регулирование, антимонополь­ное регулирование и мощный инструмент защиты - стабилизационный фонд. С помощью подобного инструмента проблему «голландской болезни» решила для себя не только Норве­гия, но и ряд других нефте- и газоносных стран.

О. Вьюгин

председатель совета директоров ОАО «МДМ-банк» в прошлом - глава Федеральной службы по финансовым рынкам (2004-2007 п) и первый заместитель Председателя Банка России (2002-2004 и I

Источник: Вьюгин О. Инфляция: Чуда не получилось // Ведомости. 2007. № 196.17 окт.

Однако вряд ли конечная цель Банка России будет изменена на ценовую а и бильность, поскольку это потребует референдума и изменения Конституции России. Меж тем во множестве целей Банка России кроется потенциальныII конфликт между ценовой и финансовой стабильностью. Этот потенциальны!! конфликт возник в 1998 г., в период валютного и финансового кризиса. Коммерче ские банки обратились к руководству Банка России за стабилизационными кре дитами в дни резкой девальвации рубля. Банк России отказал им в финансоиоИ помощи, справедливо полагая, что кредиты будут израсходованы на валютные спекуляции как наиболее доходную деятельность. В результате рубль мог спи больше обесцениться, а за ним могла возрасти инфляция с инфляционными ожиданиями. Таким образом, центральный банк пожертвовал финансовой сш бильностью в пользу стабильности рубля.

I" мин того курса рубля к доллару США.

I навный вопрос при использовании корзины — расчет удельных весов каж- •ни нал юты. Множество стран сталкивается с аналогичной проблемой и с ус-

■ ном се решает. В частности, выбор номинального якоря стоит перед всеми

• римами Персидского залива, возлагающими надежды на экспортно-ориен-

• нроманный рост: Бахрейн, Кувейт, Катар, Саудовская Аравия и ОАЭ. Вплоть •• • Л )()3 г..перечисленные нефтяные экспортеры фиксировали обменные курсы и» міч валют к корзине. Структура валютной корзины должна решать сразу не- ишько задач: обеспечивать внешнюю и внутреннюю стабильность денежной шпицы,, а также поддерживать конкурентоспособный экспорт и устойчивый

«ми юмический рост. МВФ предлагает ряд методик для определения величины •••« он валютной корзины. Расчет множественной регрессии позволяет оценить

•«.и шчность экспорта, импорта и торгового баланса к курсам евро и доллара, и п»ный вес валюты определяется как отношение эластичности каждой

«• і мил ют к сумме эластичностей по обеим валютам. Результаты анализа Центра »»< июмических исследований оказались обескураживающими: в нашей стране "»угствует значимая взаимосвязь валютных курсов и внешнеторговой пози­ции Объясняется это тем, что динамика торговых операций больше зависит < нем на экспортируемое сырье, нежели от валютных курсов (которые стано- "нги значимыми при стабильных ценах на сырье).

Каким же образом тогда подбираются удельные веса в корзине? Банк Рос­ин периодически пересматривает веса таким образом, чтобы максимально ч'понизить стоимость корзины к эффективному курсу рубля. Фактически

•ічікосрочньїй ориентир представляет собой упрощенную версию эффек- имной корзины. Тем самым одновременно сохраняется среднесрочный опе-

■ ■ «миоиНый ориентир политики и найден индикатор для ежедневных интер- «' шшй. В 2000-х годах Банк России совершил настоящую революцию и пе- .

2006 г.

Рис. 11.19. Изменение структуры бивалютной корзины, 2005-2008 гг.

Инновации Банка России оказали воздействие на финансовый и реаль ный секторы экономики. В первую очередь изменения в денежно-кредитной политике отразились на финансовых рынках. Курс рубля к евро стал менсг волатильным, а амплитуда колебаний курса рубля к доллару заметно возрос ла. Банк России взял на себя обязательства по обеспечению общей стабиль ности рубля, а не его устойчивости в отношении отдельных валют. Если рань ше прогнозирование курса рубля к американской валюте не представляло со бой большой проблемы, то теперь никто не берется предсказывать кущ доллара на конец года. Фактически обменное соотношение теперь определи ется курсом евро—доллар^[31].

Основными инструментами и методами денежно-кредитной политики Банка России согласно ст. 35 Закона о Банке России являются:

■ процентные ставки по операциям Банка России;

■ нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России;

■ операции на открытом рынке;

■ рефинансирование кредитных организаций;

■ валютные интервенции;

■ установление ориентиров роста денежной массы;

■ прямые количественные ограничения;

■ эмиссия облигаций от своего имени.

11л практике Банк России использует гораздо более широкий спектр воз- ♦и*|тетей. Их применение каждый год оговаривается в «Основных направ- ниинх единой государственной денежно-кредитной политики», пред-

• имписмых Банком России в Правительство и Федеральное собрание. Ин- »румситы Банка России подразделяются на операции на открытом рынке миграции постоянного действия (табл. 11.14,11.15). В общей сложности ре-

■••» нпч по использованию инструментов принимаются с учетом изменения

• экономических показателей, состояния платежного баланса, конь­як I уры международных финансовых и товарных рынков, проводимой на­бито-бюджетной политики.

' і ратегическим направлением развития процентной политики является * • ние коридора процентных ставок по операциям Банка России на денеж- ч рынке, связанным с привлечением и размещением ликвидности. Если ' •иконского сектора сохраняется высокая ликвидность, то Банк России ак- и.н шрует ее изъятие для ограничения влияния денежных факторов на ин-

..... пік). Основную роль в связывании ликвидности играют рыночные инст-

м. пи,! на аукционной основе — операции с облигациями Банка России •• ни штные операции (см. рис. 11.20 (с. 254)).

Ню же время Банк России применяет инструменты постоянного действия » и иімтия ликвидности на короткие сроки — депозиты по фиксированным

ставкам на стандартных условиях. В необходимых случаях Банк России про водит операции по продаже ценных бумаг из собственного портфеля (бг і обязательства обратного выкупа), которые используются как инструмент тонкой «настройки» (рис. 11.21).

Млрд руб.

J

2006 г.

Рис. 11.20. Инструменты Банка России по изъятию ликвидности, 2004-2008 гг.

Наконец, Банк России использует обязательные резервы в качестве при мого инструмента регулирования ликвидности. При значительном росте баи ковской ликвидности, когда применение других инструментов для ее изъятЩ не сможет оказать необходимого эффекта, Банк России повышает нормам» вы обязательных резервов.

В случае снижения ликвидности в банковском секторе, сопровождают гося ростом процентных ставок на рынке межбанковских кредитов, Ьлп России расширяет денежное предложение за счет операций по предостап > нию ликвидности. Для этого в качестве основных инструментов служат он» рации Банка России на открытом рынке — аукционы прямого РЕПО и лч бардные кредитные аукционы (рис. 11.22,11.23 (см. с. 256)). Ломбардные і- р- дитные аукционы представляют собой аукционы кредитов Банка России шн залог ценных бумаг из Ломбардного списка. Основанием для их проведеній является Положение ЦБ РФ от 4 августа 2003 г. № 236-П «О порядке предо» тавления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспечению

Покупка ценных бумаг Правительства РФ I 1 Покупка прочих ценных бумаг

2007 г. 2008 г.

Период

Рис. 11.22. Операции прямого РЕПО Банка России по состоянию на 2007-2008 гг.

залогом (блокировкой) ценных бумаг». Решения о проведении аукционов при нимает Комитет Банка России по денежно-кредитной политике. Аукцион проходят еженедельно по вторникам и позволяют банкам получить заемпыг средства на 14 календарных дней. В рамках аукциона возможна подача к;іь конкурентных заявок, влияющих на ставку, так и неконкурентных заяво* на основании которых банки получают кредиты на сложившихся условиях.

е

L

2007 г. 2008 г.

Рис. 11.23. Динамика ломбардного кредитования Банка России по состоянию на 2007-2008 гг.

Банк России также применяет инструменты постоянного действия ломбардные кредиты по фиксированным процентным ставкам и валюты, свопы (рис. 11.24). Валютный своп (swap) представляет собой комбинации двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с |);п ными датами совершения операций. Они проходят нерегулярно и являю и •• дополнительным инструментом.

Для обеспечения бесперебойных расчетов Банк России предоставлю - банкам внутридневные кредиты и суточные кредиты «овернайт». Для поим шения эффективности рефинансирования Банк России проводит работу и- созданию единого механизма рефинансирования, который предоставит возможность финансово стабильным банкам получать внутридневные к|» диты, кредиты «овернайт» и кредиты на срок до одного года под любоіі ми обеспечения, входящий в «единый пул» обеспечения.

По инструментам Банка России действует цельщ комплекс проценти ставок. Ставка рефинансирования представляет собой лишь один из сік и.. бов установления верхней границы процентных ставок на межбанковски», денежном рынке (рис. 11.25). Различаются ставки по оперативному изч.и ми- ликвидности и ее предоставлению банкам. Они формируют процентный и ридор, в рамках которого колеблются ставки межбанковского рынка.

Доллар США

ж МИН) "•и ,|М)() •КИЮ 1М)() ИНК) ЛОО

.мню

I М)() ИНН)

2002 г. 2003 г.

Рис. 11.24. «Валютные свопы», заключенные Банком России в 2002-2008 гг.

По оценкам Центра экономических исследований МФПА, политика пла- рмого снижения рефинансирования ставки имеет незначительное эко- ■ чимеское содержание. Банк России финансирует банковский сектор менее • мм I % активов банков. Канал рефинансирования не работает по многим . и пінам, в результате чего ставка служит индикативным показателем. Бо- • иі о, снижение ставки оказывает отрицательный эффект на объем креди- » и ірі юративному сектору. Фонометрический анализ трансмиссионного механизма денежно-кредит- политики, осуществленный экспертами Центра, показывает, что объем

кредитов имеет положительную тенденцию в плане повышения ставки рефи нансирования. Иными словами, рост ставки делает кредитование более лп ходной операцией, что побуждает банки расширять предоставление крели тов. Напротив, снижение ставки рефинансирования приводит к уменыиг нию ставки по депозитам и тормозит рост вкладов населения в банках. 1см самым снижение ставки Банка России провоцирует уменьшение ресурсной базы банков и снижает объемы кредитования.

Парадоксальные результаты исследования свидетельствуют о слабой и отечественного кредитного рынка, где доминирует спрос по любым ставкам Снижение ставки Банка России без какого-либо расширения ресурсной б;і їм банков при сохранении рисков кредитования не будет иметь положительном» эффекта.