Методы регулирования денежного обращени

Денежно-кредитная политика выглядит «плваниемпротив ветра», она призвана стиму­лировать деловую активность в условиях де­прессии и зажимать, угнетать экономический

рост при перегреве конъюнктуры, хотя реальное осуществление этих акций является делом архисложным.

В самом общем виде задача монетарной политики состоит в создании условий, при которых экономические агенты (частные лица, предприниматели, общественные и государственные органы), реализуя свободу выбора, производили бы действия, совпадающие с целями экономической политики. Кредитно-денежное регулирова­ние индикативно, не имеет принудительного характера. Начнем с предпосылок монетарного анализа, который позволит выработать методы регулирования денежного предложения.

Основной целью кредитно-денежной политики является стабили­зация денежного обращения. Кроме того, ЦБ формулирует сле­дующие цели кредитно-денежной политики:

• достижение финансовой стабилизации;

• поддержание темпов инфляции на минимально возможном

уровне;

• сохранение стабильности обменного курса национальной валюты;

• обеспечение устойчивости платежного баланса страны;

• создание условий для осуществления позитивных структур­ных сдвигов в экономике.

Основные методы (инструменты) кредитно-денежной политики включают:

1) изменение уровня учетной ставки ЦБ;

2) изменение уровня резервной нормы ЦБ;

3) операции на открытом рынке;

4) установление ориентиров денежной массы;

5) регулирование деятельности банковской системы (законода­тельные акты и экономические нормативы);

6) валютное регулирование (валютная интервенция, лицензи­рование валютной деятельности, регламентация открытых ва­лютных позиций, установление темпа изменения официального обменного курса).

Регулирование денежного обращения в Российской Федерации возложено на Банк России. В соответствии с Федеральным зако­ном «О Центральном банке Российской Федерации (Банке Рос­сии)» от 10 июля 2002 г.

• процентные ставки по операциям Банка России;

• нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);

• операции на открытом рынке;

• рефинансирование кредитных организаций;

• валютные интервенции;

• установление ориентиров роста денежной массы;

• прямые количественные ограничения;

• эмиссия облигаций Банка России.

Сущность механизма действия основных институтов денежно­кредитной политики представлена в табл. 5.1 Пппмрнтнир гтпв™ Банк России может устанавливать одну

по операциям ЦБ РФ ^{или несколько п}р°^цен^тны^х ст™ ^п° р^^-

личным видам операций или проводить

процентную политику без фиксации процентной ставки. Он ис­пользует процентную политику для воздействия на рыночные про­центные ставки.

Процентные ставки Банка России — это минимальные ставки, по которым он осуществляет свои операции. Это ставка рефинан­сирования, ставки по депозитным операциям, ломбардные ставки, ставки REPO и др. Банк России использует процентную политику для воздействия на рыночные процентные ставки.

Ключевое значение в системе процентных ставок Банка России имеет ставка рефинансирования (учетная ставка).

Ставка рефинансирования — процентная ставка, которую исполь­зует центральный банк при предоставлении кредитов коммерческим банкам в порядке рефинансирования. Ее изменение информирует участников финансового рынка об оценке Банком России направле­ний изменений в экономике и инфляционной ситуации.

Действующая в настоящее время ставка рефинансирования со­ставляет 11% (введена в действие 14 июля 2008 г.) В течение по­следних лет: с 15 января 2004 г. — 14%, с 26 декабря 2005 г. — 12, с 23 октября 2006 г. — 11, с 04 февраля 2008 г. — 10,25, с 10 июня 2008 г. — 10,75%.

В 2000—2001 гг. ставка рефинансирования была снижена с 55 до 25%, в 2002 г. — до 21%. В 1996 г. ставка рефинансирования была снижена со 160 до 48% годовых, в 1997 г.

Верхней границей процентных ставок на денежном рынке явля­ется ставка по кредитам «овернайт», нижней границей — ставка по депозитным операциям.

Кредиты Банка России — кредиты, обеспеченные залогом (бло­кировкой) ценных бумаг, предоставляемые Банком России банкам. Банк России предоставляет банкам кредиты овернайт, внутриднев­ные и ломбардные.

Кредит овернайт (англ. overnight — на ночь) предоставляется банку в конце дня работы подразделения расчетной сети Банка России/уполномоченной РНКО (в конце времени приема и обра­ботки расчетных документов, предъявленных к банковским счетам клиентов Банка России/уполномоченной РНКО) в сумме непога­шенного банком внутридневного кредита. Кредиты овернайт пре­доставляются на один рабочий день.

Внутридневный кредит предоставляется при осуществлении пла­тежа с основного счета банка сверх остатка денежных средств на данном основном счете банка.

В целях реализации механизма предоставления внутридневных кредитов и кредитов овернайт Банка России в соответствии с поло­жением Банка России «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям, кредитов, обеспеченных залогом (блоки­ровкой) ценных бумаг» от 4 августа 2003 г. № 236-П^[31] процентная ставка по кредитам овернайт устанавливается Банком России и дей­ствует со следующего рабочего дня, если иное им не определено.

Внутридневные кредиты предоставляются в течение дня работы подразделения расчетной сети Банка России/уполномоченной РНКО (в период времени приема и обработки расчетных документов, предъявленных к банковским счетам клиентов Банка России/ уполномоченной РНКО).

Ломбардный кредит предоставляется на сроки, устанавливаемые Банком России и публикуемые в «Вестнике Банка России». Он пре­доставляется банку по его заявлению на получение ломбардного кре­дита по фиксированной процентной ставке или заявке на участие в ломбардном кредитном аукционе. Выдается под залог государственных ценных бумаг, включенных в Ломбардный список Банка России (пере­чень действует на основании указания Банка России «О перечне цен­ных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России» от 28 июля 2004 г. № 1482-У; зарегистрирован Минюстом России 9 августа 2004 г. за № 5962).

Ломбардный список — перечень ценных бумаг, принимаемых в обеспечение кредитов Банка России. Ломбардный список (измене­ния и дополнения к нему) публикуется в «Вестнике Банка России»);

Счет депо — средство учета депозитарных операций, объеди­ненная общим признаком совокупность записей в регистрах депо­зитария, предназначенная для учета ценных бумаг. Рыночная стои­мость этих ценных бумаг, скорректированная на соответствующий поправочный коэффициент Банка России, являлась максимально возможной величиной для получения кредита.

Банк России начал проводить ломбардные операции с марта 1996 г. сначала в форме ломбардных кредитных аукционов, а затем — по заявкам банков в любой рабочий день по фиксированным про­центным ставкам, дифференцированным в зависимости от срока кредитов (3—30 календарных дней).

Ломбардный кредитный аукцион — процентный конкурс заявок коммерческих банков на получение ломбардного кредита, осущест­вляемый центральным банком по американскому или голландскому способам.

Со 2 февраля 1998 г. ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке выдавались под 42% годовых независимо от сроков их предоставления. Кредит зачислялся на корреспондент­ский счет коммерческого банка в Банке России. В связи с финан­совым кризисом с 8 июля 1998 г. ломбардные кредиты предостав­лялись на срок до семи календарных дней включительно посредст­вом кредитных аукционов.

Принятые к аукциону заявки банков ранжировались по уровню предложенной банками процентной ставки, начиная с максималь­ной.

Ломбардные кредитные аукционы проводились двумя спосо­бами:

1) «американским», при котором исполненные заявки удовле­творялись по процентным ставкам, предлагаемым банками в заяв­ках (они были равны или превышали ставку отсечения);

2) «голландским», при котором все исполненные заявки удовле­творялись по ставке отсечения, устанавливаемой Банком России по результатам аукциона.

При неисполнении банком обязательств по возврату кредита Банка России и уплате процентов по нему отсрочка платежа не производилась и Банк России начинал процедуру реализации зало­женных ценных бумаг. Кроме того, банки уплачивали пени за каж­дый календарный день просрочки в размере 0,3 ставки рефинанси­рования Банка России на установленную дату исполнения обяза­тельства, деленной на количество дней в текущем году (365 или 366). За счет выручки от реализации заложенных ценных бумаг возмещались в первую очередь расходы Банка России по реализа­ции этих бумаг, затем — задолженность банков по кредиту и по процентам и в последнюю очередь — суммы пеней за неисполнение обязательств.

Возврат банками-заемщиками кредитов Банка России и уплата процентов по ним производятся в сроки, установленные заключен­ными между Банком России и банками генеральными кредитными договорами. Изменение сроков погашения кредитов Банка России не допускается, кроме отдельных случаев.

Размер процентных ставок по кредитам овернайт, ставок отсе­чения и средневзвешенных ставок по результатам проведенных ломбардных кредитных аукционов, процентных ставок по лом­бардным кредитам, предоставляемым по фиксированной процент­ной ставке, и платы за право пользования внутридневными креди­тами устанавливается Банком России и публикуется в «Вестнике Банка России».

При изменении величин процентных ставок Банка России по кредитам овернайт и ломбардным кредитам, предоставляемым по фиксированной процентной ставке, выдача кредитов Банка России с применением новых процентных ставок осуществляется с даты, указанной в решении Банка России об изменении величин соответ­ствующих процентных ставок по кредитам Банка России.

Процентная ставка по кредиту овернайт, предоставляемому банку третий раз подряд, устанавливается в размере 1,2 ставки по кредиту овернайт текущего рабочего дня. Ставка по кредиту овер­найт на 31 октября 2008 г. (однодневный расчетный кредит) соста­вила 12%.

Такое изменение процентных ставок отражало замедление тем­пов инфляции, снижение процентных ставок на межбанковском рынке и одновременно способствовало снижению инфляционных ожиданий.

В 2000—2001 гг. Банк России ставил целью через свои операции воздействовать на снижение процентных ставок до уровня, стиму­лирующего спрос на заемные ресурсы со стороны реального секто­ра экономики.

В банковском секторе РФ в течение последних лет наблюдается тенденция опережающих темпов снижения доходности активных операций по отношению к себестоимости привлекаемых для их осуществления ресурсов.

Нормативы Нормативы обязательных резервов в со-

обязательных резервов ^{ответствии со ст}. ^{35 Феде}р^аёьн^{ого зак}°^-

на «О Центральном банке Российской

Федерации (Банке России)» являются одним из инструментов де­нежно-кредитной политики Банка России. Изменяя норматив ре­зервирования, ЦБ РФ поддерживает на определенном уровне объем денежной массы, находящейся в обращении в стране. Чем меньше сумма обязательных резервов, тем большее количество денег может создать банковская система.

В ст. 38 Федерального закона «О Центральном банке Россий­ской Федерации (Банке России)» указано, что размер обязательных резервов в процентном отношении к обязательствам кредитной ор­ганизации (норматив обязательных резервов), а также порядок де­понирования обязательных резервов устанавливаются Советом ди­ректоров Банка России. Депонирование обязательных резервов в Банке России осуществляется в соответствии с положением Банка России «Об обязательных резервах кредитных организаций» от 29 мар­та 2004 г. № 255-П (с учетом изменений).

По ст. 25 Федерального закона «О банках и банковской дея­тельности» кредитная организация обязана выполнять норматив обязательных резервов, в том числе по срокам, объемам и видам привлеченных средств.

Нормативы обязательных резервов не могут превышать 20% обязательств кредитной организации и могут быть дифференциро­ванными для различных кредитных организаций. Они не могут быть единовременно изменены более чем на пять пунктов.

При нарушении нормативов обязательных резервов Банк Рос­сии имеет право списать в бесспорном порядке с корреспондент­ского счета кредитной организации, открытого в Банке России, сумму недовнесенных средств, а также взыскать с кредитной орга­низации в судебном порядке штраф в размере, установленном Бан­ком России. Указанный штраф не может превышать сумму, исчис­ленную исходя из двойной ставки рефинансирования Банка Рос­сии, действовавшей на момент принятия судом соответствующего решения.

На обязательные резервы, депонируемые кредитной организа­цией в Банке России, взыскания не обращаются.

После отзыва у кредитной организации лицензии на осуществ­ление банковских операций обязательные резервы, депонируемые кредитной организацией в Банке России, перечисляются на счет ликвидационной комиссии (ликвидатора) или конкурсного управ­ляющего и используются в порядке, установленном федеральными законами и издаваемыми в соответствии с ними нормативными ак­тами Банка России.

При реорганизации кредитной организации порядок пере­оформления ее обязательных резервов, ранее депонированных в Банке России, устанавливается в соответствии с нормативными ак­тами Банка России.

Депонирование обязательных резервов в Банке России осу­ществляют все кредитные организации, за исключением небан­ковских кредитных организаций — организаций инкассации. Обязанность по выполнению обязательных резервов возникает с момента получения лицензии Банка России на осуществление банковских операций. На обязательные резервы, депонирован­ные кредитными организациями в Банке России, проценты не начисляются.

Депонирование обязательных резервов осуществляется денеж­ными средствами в валюте Российской Федерации (путем перечис­ления в безналичном порядке) на счетах для хранения обязательных резервов, открытых в Банке России, и одновременно на корреспон­дентских счетах (субсчетах) кредитных организаций в Банке России (при использовании кредитной организацией механизма усредне­ния обязательных резервов).

С 1 мая 1997 г. действовали следующие нормы обязательных резервов:

• по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30

дней — 14%,

• по срочным обязательствам от 31 до 90 дней — 11%,

• по срочным обязательствам от 91 дня и больше — 8%,

• по средствам на счетах в иностранной валюте — 6%.

В 1999 г. объем средств на корреспондентских счетах кредитных организаций увеличился. В связи с этим Банк России дважды при­нимал решение о повышении норматива обязательных резервов:

• в марте 1999 г. — с 5 до 7% по привлеченным средствам юридических лиц (в российской и иностранной валюте);

• в июне 1999 г. — с 7 до 8,5% по привлеченным средствам юридических лиц (в российской и иностранной валюте) и с 5 до 5,5% по привлеченным средствам физических лиц в российской валюте.

С 1 января 2000 г. нормативы обязательных резервов снова бы­ли повышены:

• по привлеченным средствам юридических лиц в российской валюте и привлеченным средствам юридических и физиче­ских лиц в иностранной валюте — до 10%;

• по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады в российской валюте — до 7%.

На сегодняшний день (с 15 октября 2008 г.) действуют следую­щие нормативы обязательных резервов (резервных требований), ус­тановленных Банком России:

• по обязательствам кредитных организаций перед банками- нерезидентами в валюте Российской Федерации и в ино­странной валюте — 0,5%;

• по обязательствам перед физическими лицами в валюте Российской Федерации — 0,5%;

• по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной ва­люте — 0,5%.

Начиная с 1 февраля 2009 г. нормативы обязательных резервов по каждой категории резервируемых обязательств устанавливаются в размере 1,5%, начиная с 1 марта 2009 г. — в размере 2,5%.

Банк обязан иметь в Банке России счет для хранения обяза­тельных резервов. Порядок открытия указанного счета и осуществ­ления операций по нему устанавливается Банком России. Эти ре­зервы используются при отзыве лицензии для погашения обяза­тельств кредитной организации перед вкладчиками и кредиторами. Однако основное назначение нормативов обязательных резервов — регулирование денежного обращения.

Рассмотрим механизм этого регулирования. Фактические резер­вы банка равны сумме обязательных резервов и избыточных резер­вов. Банк выдает кредит только в размере избыточных резервов. Банковская система, как известно, создает деньги. Количество но­вых кредитных денег определяется с помощью банковского мульти­пликатора, который представляет собой процесс увеличения объема денег на депозитных счетах коммерческих банков в период их дви­жения от одного коммерческого банка к другому. Зная норму обя­зательных резервов, легко можно определить, сколько новых денег будет создано банковской системой.

Банк России изменяет нормы обязательных резервов. Увеличе­ние норм означает изъятие денег у коммерческих банков, при уменьшении норм увеличиваются избыточные резервы коммерче­ских банков, которые они предоставляют в кредит. Рост денежной массы происходит не только за счет выпуска денег в обращение, но и за счет создания новых денег банковской системой.

Обязательные резервы как средство денежно-кредитного регу­лирования призваны решить четыре задачи.

1. Экономическая задача. В условиях свободы принятия реше­ний и возможности рискованных операций обеспечить минималь­ную устойчивость банков, не допустить кризиса неплатежей. Зада­ча обеспечения гарантированной стабильности решается установ­лением размера минимальных резервов. Они должны быть доста­точными, чтобы обеспечить работу каждого банка на срок один месяц и более.

2. Социальная задача. Обязательные минимальные резервы пред­ставляют собой гарантию от полного разорения вкладчиков. Если бы на счетах ЦБ РФ находились минимальные резервы многочис­ленных финансовых корпораций, создававших финансовые пира­миды и объявивших себя банкротами в начале 1990-х гг., то не произошло бы ограбления вкладчиков в огромных масштабах.

3. Задача создания и поддержания обязательных резервов ЦБ. Обязательные резервы хранятся в ЦБ на бессрочных счетах. По решению руководства ЦБ они могут увеличиваться и уменьшать­ся, но всегда на счетах остается минимум, который по мере разви­тия банковского кредита и роста суммы срочных обязательств уве­личивается.

У ЦБ бессрочно находится возрастающая сумма чужих денег, называемых в бухгалтерском учете «чуткие средства», приравненные к собственным. Это резерв ЦБ, который без какого-либо ущерба может быть использован в долгосрочных кредитах. Избыток средств по отношению к самому минимальному уровню является средне­срочным и краткосрочным кредитом со стороны коммерческих банков ЦБ. Обеспечение дополнительных финансовых резервов — краткосрочных, среднесрочных, долгосрочных и бессрочных креди­тов ЦБ — одна из задач обязательного хранения минимальных ре­зервов частных банков на его счетах.

4. Задача обеспечения ЦБ РФ мощным инструментом государст­венного регулирования экономики. Если ЦБ снижает норму обяза­тельных минимальных резервов, то размеры реального капитала в распоряжении банков увеличиваются, а так как капитал не может существовать без обращения, он вливается в экономику страны и стимулирует деловую активность. Повышение нормы минимально­го, резервов сокращает финансовую базу оперативной деятельности частных банков, сокращает прилив ссудного капитала в экономику.

Россия недавно вступила на путь использования этого инстру­мента государственного регулирования экономики. Хранение обяза­тельных резервов в ЦБ РФ введено в 1990 г, но позднее этот поря­док дорабатывался и совершенствовался. И все же эффективным средством государственного регулирования экономики обязатель­ные резервы в России до сих пор не являются.

Операции їод операциями на открытом рынке понима­

ются купля-продажа Банком России казна- на открытом рынке ¹ ,

чейских векселей, государственных облига­ций, прочих государственных ценных бумаг, облигаций Банка Рос­сии, а также краткосрочные операции с указанными ценными бу­магами с совершением позднее обратной сделки.

Лимит операций на открытом рынке утверждается Советом ди­ректоров Банка России. Покупка ценных бумаг означает выпуск денег в обращение, продажа — изъятие денег из обращения. Это наиболее мощный и эффективный метод регулирования денежного обращения, который чаще других методов используется в мировой практике.

В сентябре 1998 г. Центральный банк РФ выпустил в обраще­ние облигации Банка России (ОБР) и начал операции с ними. ОБР использовались в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты овернайт, а также для проведения с ними сде­лок REPO.

Под операциями REPO понимаются сделки по продаже (покуп­ке) эмиссионных ценных бумаг (первая часть REPO) с обязатель­ной последующей обратной покупкой (продажей) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве (вторая часть REPO) через определенный договором срок по цене, установленной этим дого­вором при заключении первой части такой сделки. Проведению операций с ценными бумагами в 1999 г. препятствовали неопреде­ленность по обмену старых государственных ценных бумаг на но­вые, снижение их доходности. Тем не менее в 1999 г. Банк России продолжил работу по развитию операций на открытом рынке, в частности, обеспечил начало функционирования междилерского рынка REPO. Целью этих операций было использование временно свободных денежных средств на межбанковском кредитном рынке для выдачи межбанковских кредитов без использования кредитов со стороны Банка России. От обычных операций межбанковского кредитования сделки REPO отличает их гарантированное исполне­ние. В 2000 г. выпускались: ГКО, ОФЗ, облигации государственно­го нерыночного займа; индексированные ценные бумаги, привя­занные к индексу инфляции; закладные и облигации, обеспеченные ипотекой. Производилось также обслуживание и погашение ОФЗ и ОГСЗ.

В 2001 г. Банк России активизировал свое участие в операциях на открытом рынке за счет более активного использования выпус­каемых им облигаций, а также возобновления операций с государ­ственными ценными бумагами.

В 2004 г. выпущено ОФЗ на сумму 290 млрд руб. Учитывая, что в 2003 г. наиболее значительный интерес вызвали у инвесторов гос­облигации со сроком погашения в 2012 и 2018 гг., продолжилось увеличение сроков заимствований и в 2004 г. были размещены го­сударственные ценные бумаги с длительными сроками обращения. Также были выпущены ОФЗ на сумму 70 млрд руб. для осуществ­ления реструктуризации портфеля Банка России. В результате пе­реоформлений 2003—2004 гг. Центральный банк получил достаточ­но большой пакет для операций на открытом рынке. В 2003 г. часть его портфеля номинальной стоимостью 300 млрд руб. была переоформлена в 14 новых выпусков ОФЗ с амортизацией долга общей номинальной стоимостью 282,5 млрд руб. и погашением в 2006—2029 гг. В новый портфель были включены выпуски на об­щую сумму 32,4 млрд руб. для прямых операций на рынке.

По состоянию на 1 января 2008 г., государственный внутренний долг РФ, выраженный в государственных ценных бумагах (ГКО — ОФЗ — ОГНЗ), равнялся 1248,89 млрд руб. На 1 января 2007 г. величина госдолга составляла 1028,06 млрд руб.

РрФннпнгнппвпнир Под рефинансированием банков понимается банков кредитование Банком России кредитных ор­

ганизаций, в том числе учет и переучет век­селей. Формы, порядок и условия рефинансирования устанавлива­ются Банком России.

Банком России разработаны и в настоящее время действуют механизмы рефинансирования (кредитования) банков, которые можно разделить на две группы в зависимости от используемого обеспечения и механизма заключения кредитных сделок.

Один из них — кредитование под залог (блокировку) ценных бу­маг из Ломбардного списка Банка России.

Другой — кредитование под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций сферы материального произ­водства или поручительства кредитных организаций.

С точки зрения используемого обеспечения кредиты Банка Рос­сии делятся на кредиты, обеспеченные «рышочными» активами — эмиссионными ценными бумагами, входящими в Ломбардный список Банка России (Положение Банка России от 4 августа 2003 г. № 236-П) и кредиты, обеспеченные «нерыночными активами» — векселями, кредитными требованиями (Положение Банка России от 14 июля 2005 г. № 273-П, Положение Банка России от 12 ноября 2007 г. № 312-П). В соответствии с Положением Банка России от 14 июля 2005 г. № 273-П также используется такой вид обеспечения, как поручительства кредитных организаций.

С точки зрения механизма заключения кредитных сделок кре­диты Банка России предоставляются как в рамках генерального кредитного договора с заключением отдельных кредитных сделок с помощью механизма оферты и акцепта указанной оферты Бан­ком России (Положение Банка России от августа 2003 г. № 236-П, Положение Банка России от 12 ноября 2007 г. № 312-П), так и на основании разового кредитного договора, подписанного Банком России и кредитной организацией (Положение Банка России от 14 июля 2005 г. № 273-П).

Банк России предоставляет кредитным организациям в автома­тическом режиме внутридневные кредиты и кредиты овернайт и в режиме запроса (заявления на получение кредита по фиксирован­ной процентной ставке/заявки на участие в ломбардном кредитном аукционе) — ломбардные кредиты.

Внутридневные кредиты бесплатны для кредитных организа­ций, кредиты овернайт предоставляются на погашение оставшейся непогашенной к концу дня задолженности по внутридневному кре­диту по ставке овернайт Банка России. В настоящее время Банком России обеспечена возможность получения кредитными организа­циями внутридневных кредитов и кредитов овернайт Банка России на их корреспондентские счета или корреспондентские субсчета, открытые в подразделениях расчетной сети Банка России всех тер­риториальных учреждений Банка России, осуществляющих элек­тронную обработку платежей (т.е. в 76 территориальных учрежде­ниях Банка России).

Ломбардные кредиты Банка России могут предоставляться на фиксированных условиях и на аукционной основе на любые бан­ковские счета (корреспондентский счет и/или корреспондентские субсчета) кредитной организации, открытые во всех территориаль­ных учреждениях Банка России или в уполномоченных РНКО. Ста­тус уполномоченной РНКО на сегодняшний день имеет ЗАО РП ММВБ.

Ломбардные кредитные аукционы проводятся еженедельно, каж­дый вторник, по расписанию. Предоставление ломбардных креди­тов по итогам аукциона осуществляется на следующий день после его проведения, т.е. преимущественно по средам. Денежные средст­ва предоставляются на срок 14 календарных дней и на 3 месяца без права досрочного возврата.

В целях предоставления кредитным организациям возможности эффективного управления собственной ликвидностью при исполь­зовании механизма усреднения обязательных резервов Банк России проводит операции ломбардного кредитования на фиксированных условиях. Денежные средства предоставляются в день обращения кредитной организации на сроки 1, 7 и 30 календарных дней без права досрочного возврата по фиксированной процентной ставке. По кредитам, предоставляемым на срок 1 и 30 календарных дней, фиксированная процентная ставка устанавливается равной 8,0% годовых. По кредитам, предоставляемым на срок 7 календарных дней, фиксированная процентная ставка устанавливается равной средневзвешенной ставке последнего ломбардного кредитного аук­циона. В случае если последние два аукциона признаны несостояв- шимися, ломбардные кредиты Банка России на срок 7 календарных дней предоставляются по процентной ставке 8,0% годовых.

Обеспечением по внутридневным кредитам, кредитам овернайт и ломбардным кредитам служит залог (блокировка) ценных бумаг.

Банк России предоставляет кредитным организациям возмож­ность получения кредита под залог векселей (прав требования по кре­дитным договорам) или под поручительства кредитных организаций на срок до 180 календарных дней, при этом допускается его до­срочное погашение. В настоящее время указанным механизмом мо­гут воспользоваться кредитные организации, имеющие открытые корреспондентские счета или корреспондентские субсчета в терри­ториальных учреждениях Банка России 77 регионов Российской Федерации. Потенциальному банку-заемщику необходимо передать соответствующие документы для рассмотрения Банком России во­проса о заключении договора, предоставления бухгалтерской отчет­ности организаций не требуется. Срок рассмотрения заявки состав­ляет до 8 дней. В настоящее время процентные ставки установлены в размере 7,5% годовых на срок до 90 календарных дней и 8,25% годовых на срок от 91 до 180 календарных дней. В целях снижения риска введены поправочные коэффициенты для корректировки стоимости принимаемого в обеспечение имущества. Перечень орга­низаций, чьи обязательства принимаются в обеспечение по креди­там, формируется на основе данных, публикуемых несколькими международными рейтинговыми агентствами, и утверждается Со­ветом директоров Банка России.

После 17 августа 1998 г. Центральный банк стал предоставлять кредитным организациям кредиты следующих видов:

• кредит банку-санатору, осуществляющему санацию кредит­ной организации (до одного года);

• кредит в поддержку мер по погашению обязательств перед вкладчиками (до шести месяцев);

• кредит на поддержку ликвидности (от одного месяца до од­ного года);

• кредит в поддержку мер по повышению финансовой устой­чивости банка (до одного года);

• стабилизационный кредит (до одного года).

Процентные ставки по этим кредитам изменялись с изменением

ставки рефинансирования Центрального банка РФ. По мере нор­мализации ситуации в банковском секторе экономики Банк России прекратил выдачу указанных кредитов.

В 2000—2001 гг. совершенствовался механизм рефинансирова­ния банков путем автоматизации этого процесса через создание программных комплексов по кредитным операциям и перехода на электронный документооборот между всеми участниками процесса кредитования. Перечень активов, принимаемых в залог при предо­ставлении кредитов Банка России, был расширен за счет включе­ния в него векселей платежеспособных предприятий, закладных прав требований по кредитным договорам, поручительств финансо­во устойчивых организаций.

В 2000—2001 гг. Банк России проводил также работу по реа­лизации программы развития ипотечного жилищного кредитова­ния в России. Он осуществлял погашение кредитов, выданных банкам в 1992—1994 гг. на основании решений Правительства Российской Федерации для финансирования предприятий от­дельных отраслей экономики. Задолженность по этим кредитам была переоформлена в государственный внутренний долг путем выпуска государственных ценных бумаг. Это позволило Банку России возобновить операции с государственными ценными бу­магами на вторичном рынке.

Целью Банка России является создание в течение ближайших лет единого механизма рефинансирования (кредитования) Банком России кредитных организаций и обеспечение возможности для лю­бой финансово стабильной кредитной организации получать внутри­дневные кредиты, кредиты овернайт и кредиты на срок до 1 года под любой вид обеспечения, входящий в «единый пул обеспечения».

Предполагается, что в рамках указанного единого механизма рефи­нансирования банки — потенциальные заемщики будут заключать с Банком России «рамочные» соглашения, содержащие общие усло­вия кредитования, и предварительно предоставлять в Банк России (блокировать) имущество в целях дальнейшего получения кредитов Банка России под залог (блокировку) указанного имущества.

Предполагается, что в «единый пул обеспечения» будут входить такие активы, как векселя, права требования по кредитным догово­рам, ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка Рос­сии, а также, возможно, иные виды имущества. В рамках работы по созданию «единого пула обеспечения» возможно также изменение требований Банка России к имуществу, принимаемому в обеспече­ние кредитов Банка России.

Банк России регулирует общий объем выдаваемых им кредитов в соответствии с принятыми ориентирами единой государственной денежно-кредитной политики.

Валютные Под валютными интервенциями понимается купля­, , продажа Банком России иностранной валюты на

интервенции ^ ^г _

валютном рынке для воздействия на курс рубля и на

суммарный спрос и предложение денег.

Если спрос на валюту был больше предложения, то Банк Рос­сии продавал валюту из своих золотовалютных резервов. Если предложение валюты превышало спрос, то покупал валюту. Эти операции стали возможны благодаря значительным накоплениям его валютных ресурсов. Валютные резервы должны соответствовать мировому уровню, равному финансированию трехмесячных объе­мов импорта.

Новым методом регулирования валютного курса стало введение с мая 1995 г. фиксированного валютного коридора. Основная его цель — дедолларизация экономики, стабилизация курса рубля, поддержка отечественных производителей-экспортеров. На начало 1997 г. ва­лютный коридор составлял 5500—6100 руб., на конец года — 5750— 6350 руб. за один доллар, с августа 1998 г. валютный коридор был расширен до 9500 руб., однако в связи с обострением финансового кризиса удержать курс рубля в рамках валютного коридора не уда­лось. Отток иностранного капитала с рынка государственных цен­ных бумаг привел к резкому сокращению золотовалютных резервов и, как следствие, к отказу от валютных интервенций. Был совершен переход к режиму плавающего валютного курса.

С 1 февраля 2005 г. Банк России стал использовать в качестве операционного ориентира курсовой политики стоимости корзины валют бивалютный ориентир, состоящей из 0,1 евро и 0,9 долл. США.

Переход к использованию бивалютного операционного ориен­тира направлен на снижение внутридневной волатильности курса рубля к значимым для РФ иностранным валютам. При этом фор­мирование курса рубль/доллар США в течение дня носит более свободный характер — ограничение внутридневных колебаний кур­са доллара США к рублю (по сделкам на ММВБ со сроком расче­тов на следующий рабочий день после заключения) осуществляется Банком России исходя из границ колебания стоимости бивалютной корзины.

С 15 марта 2005 г. структура бивалютной корзины возросла до 0,2 евро и 0,8 долл. США. ЦБ РФ поднял долю евро и опустил до­лю доллара в бивалютной корзине. А со 2 декабря 2005 г. уста­новлена следующая структура бивалютной корзины: 0,4 евро и 0,6 долл. США. В октябре 2008 года бивалютная корзина на 55% состоит из доллара и на 45% из евро.

Переход к использованию бивалютного операционного ориен­тира осуществлен с 1 февраля 2005 г. в целях реализации Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 г. и направлен на снижение внутридневной волатильности курса рубля к значимым для России иностранным валютам.

Установление Банк России может устанавливать ориентиры рос­ „ та одного или нескольких показателей денежной

ориентиров роста „

массы, исходя из основных направлений единой

денежной массы

государственной денежно-кредитной политики.

Банк России устанавливает минимальные и максимальные гра­ницы прироста денежной массы на контрольный срок (таргетиро­вание).

Таргетирование — экономическая, налоговая и денежно-кредитная политика государства по целевому управлению основными хозяйст­венными показателями на среднесрочную перспективу.

Начиная с 1995 г. Банк России принимал ежегодно две проме­жуточные цели — предельные темпы прироста М2 и предельные границы девальвации обменного курса рубля на доллары США.

Несмотря на то что в последние годы задача снижения инфля­ции утверждается как приоритетная и получает при этом конкрет­ное количественное выражение, полное подчинение ей процедур денежной политики с точки зрения Банка России представляется преждевременным.

В первую очередь это касается интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке, остающихся для него в условиях сильного платежного баланса наиболее эффективным инструмен­том воздействия на экономику. Принимая решения в области кур­совой политики, органы денежного регулирования стремятся найти приемлемый баланс между задачами ограничения роста внутренних цен и стимулирования деловой активности в экономике за счет поддержания ценовой конкурентоспособности отечественных това­ров. Одновременно интервенции Банка России на внутреннем ва­лютном рынке выполняют функцию минимизации рисков, связан­ных со спекулятивными колебаниями валютного курса. Стабильно высокие объемы нетто-покупки валюты Банком России, сохраняв­шиеся на протяжении последних лет, а также тот факт, что темпы инфляции только один раз за указанный период соответствовали целевому диапазону, свидетельствуют о том, что задача стимулиро­вания экономического роста достаточно часто определяла характер политики Банка России.

Реализуемая Банком России модель денежной политики, пред­полагающая фактическое отсутствие единого целевого ориентира, имеет достаточно широкое распространение в мировой практике. Согласно данным МВФ, так называемый режим «облегченного» инфляционного таргетирования используется в настоящее время примерно в 20 странах, подавляющая часть из которых — страны с переходными и развивающимися экономиками. Переход к полно­ценному инфляционному таргетированию и отказ от режима управ­ляемого плавания курса в данных странах и в России, в том числе, затруднен по целому ряду причин:

• необходимость обеспечения высоких темпов экономическо­го роста (данный фактор особенно актуален для стран, пе­реживших, как и Россия, в недавнем прошлом период дол­говременного спада);

• нестабильность курсовых ожиданий и, как следствие, высо­кая волатильность^[32] потоков капитала;

• низкий уровень развития финансовых рынков, существен­ным образом ограничивающий возможности проведения процентной политики;

• проведение структурных реформ, оказывающих влияние на инфляционные процессы (в России заметный вклад в ди­намику потребительских цен вносится регулируемыми та­рифами на продукцию естественных монополий);

• высокая подверженность экономики влиянию внешних ус­ловий.

Прямые количественные Под прямыми количественными ограни- п_гран_ичрни_я чениями Банка России понимается ус­

тановление лимитов на рефинансиро­вание кредитных организаций и проведение кредитными организа­циями отдельных банковских операций.

Банк России вправе применять прямые количественные огра­ничения, в равной степени касающиеся всех кредитных организа­ций, в исключительных случаях в целях проведения единой госу­дарственной денежно-кредитной политики только после консульта­ций с Правительством РФ. В качестве примера можно привести выдачу ломбардных, внутридневных и однодневных расчетных кре­дитов коммерческим банкам в пределах установленного лимита.

Другим примером могут служить ограничения на проведение валютных операций. Валютные операции могут проводить только уполномоченные банки, получившие от Банка России лицензию на проведение таких операций. При этом различают следующие типы лицензий:

• генеральную, которая дает право проводить валютные опера­ции на внутреннем и мировом рынках, открывать коррес­пондентские счета в иностранных банках без ограничения их количества;

• внутреннюю, дающую право работать на внутреннем валют­ном рынке и выходить на внешний при условии открытия корреспондентских счетов в любом другом банке, имеющем генеральную лицензию.

Эмиссия Банк России имеет право осуществлять от своего име- облигаций ни эмиссию облигаций, которые размещаются среди кредитных организаций.

Предельный размер общей номинальной стоимости облига­ций Банка России всех выпусков, не погашенных на дату приня­тия Советом директоров решения об очередном выпуске облига­ций Банка России, устанавливается как разница между макси­мально возможной суммой обязательных резервов кредитных ор­ганизаций и суммой обязательных резервов кредитных организа­ций, определенной исходя из действующего норматива обяза­тельных резервов.

Иные методы Наряду с основными методами регулирова-

кредитно-денежной ^ , политики используются и иные, менее зна-

политики

чимые методы.

Предписываемая законом маржа — это метод установления ми­нимального процента первоначального взноса за ценные бумаги за счет собственных средств инвестора. Покупки ценных бумаг в кре­дит опасны, так как в них вовлекаются банки, поэтому во всех странах сделки с ценными бумагами в кредит строго регулируются. В России минимальная маржа установлена инструкцией Министер­ства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» от 6 июня 1992 г. № 53. Она составляет 50% общей стоимости приобретенных ценных бумаг.

Используется также потребительский кредит, т.е. продажа това­ров в кредит. Если такая продажа ограничивается, то уменьшается количество денег в обращении. Если она растет, то увеличивается масса денег в обращении.

Вследствие низких доходов населения расширение потребитель­ского кредита в России возможно только при определенном подъ­еме уровня доходов. В настоящее время развитие такого кредита является перспективным направлением в деятельности банков, ко­торые ищут новые сферы приложения капитала. Использование этого метода ограничивается отсутствием инфраструктуры и зако­нодательной базы, а также высоким уровнем кредитного риска. Не­смотря на это, потребительский кредит является стимулом эконо­мического роста активизации совокупного спроса.

Существует и такой метод, как увещевание, т.е. Банк России да­ет рекомендации юридическим и физическим лицам, банкам.

Когда и какие из вышеперечисленных методов используются? Если необходимо увеличить количество денег в обращении, то Банк России скупает ценные бумаги, снижает нормы обязательных ре­зервов, уменьшает ставку рефинансирования и т.д. Такая политика получила название политики дешевых денег. В условиях же инфля­ции, когда необходимо уменьшить количество денег в обращении, Банк России продает ценные бумаги, увеличивает нормы обяза­тельных резервов, повышает ставку рефинансирования и т.д. Такая политика получила название политики дорогих денег. По существу, это антициклическое регулирование.

Выбор политики Попытки подвести современные стратегии

центральным банком ^{центральных банков разных стран под тра­}диционные концепции денежной полити­ки показали, что ни монетаризм, ни теории государственного ре­гулирования в чистом виде не находят своего выражения в прак­тике воздействия на экономику страны. В перспективе можно рассчитывать на компромиссный вариант выбора стратегии цен­трального банка.

При этом в настоящее время все больше приоритет отдается ры­ночным механизмам по сравнению с административными методами регулирования. Примером тому служит либерализация банковского законодательства в ряде европейских стран в начале 1990-х гг. (Авст­рии, Италии, Франции и др.)

Одним из основных принципов определения стратегии цен­тральных банков служит ориентация на регулирование темпа роста денежной массы в национальной экономике или регулирование валютного курса национальной денежной единицы по отношению к какой-либо стабильной иностранной валюте, т.е. на внутренние или внешние показатели.

Выбор той или иной стратегии центрального банка зависит от ориентации экономики страны. При этом наблюдается следующая тенденция. Центральные банки развитых стран с мощным внутренним рынком ориентируются на регулирование темпов роста денежной мас­сы в пределах расчетного индекса. Такой стратегии придерживаются, например, Немецкий федеральный банк, Банк Англии, ФРС США.

Различаются внутренняя и внешняя стабильность национальной денежной единицы (под внутренней понимается безинфляционное развитие, под внешней — стабильность валютного курса националь­ной денежной единицы по отношению к другим валютам).

В соответствии с выбранной стратегией центральные банки осуществляют в качестве приоритетной либо денежную, либо ва­лютную политику и используют соответствующие инструменты.

В целях регулирования объема денежной массы проводятся ме­ры либо по стимулированию роста денежной массы (экспансивная кредитная политика), либо по сдерживанию ее увеличения (рест­рикционная кредитная и антиинфляционная политика). Однако в условиях стагфляции центральному банку приходится искать ком­промиссное сочетание инструментов экономического регулирова­ния, как это происходит в настоящее время в ряде восточноевро­пейских стран, в России и странах ближнего зарубежья.

Регулирование валютного курса национальной денежной еди­ницы предпочитают европейские страны с развитой, ориентиро­ванной на экспорт, экономикой. В качестве примера можно при­вести Австрию, Бельгию, Нидерланды.

Выбор и сочетание инструментов, применяемых в определенной экономической ситуации, зависят от стратегии центрального банка. Тем не менее можно назвать требования, предъявляемые к инстру­ментарию центрального банка любой развитой страны. Речь идет прежде всего об инструментах, которые должны обладать макси­мальной действенностью.

Не менее важным требованием является равномерность воздей­ствия на конкурентоспособность отдельных групп или всех кредит­ных институтов.

В связи с этим мероприятия центрального банка подразделяются на две группы. К первой из них относятся меры воздействия на часть коммерческих банков, т.е. селективной направленности. Вторая груп­па включает мероприятия, касающиеся всех кредитных институтов, т.е. общей направленности. В качестве примера можно привести про­ведение центральным банком рестрикционной учетной политики.

Инструменты, относящиеся к обеим группам, соответствуют требованию нейтральности центрального банка, поскольку они одинаково влияют на конкурентоспособность кредитных институ­тов по отношению друг к другу внутри различных групп или всех банков в целом. Это не исключает различных последствий таких мер для различных банков (например, крупных и мелких).

Целесообразно различать прямое и косвенное воздействие того или иного механизма. Например, при проведении учетной политики осу­ществляется прямое регулирование на денежном рынке и одновре­менно оказывается косвенное воздействие на рынок капиталов.

Под долгосрочными целями денежно-кредитной политики по­нимается стратегия центрального банка, рассчитанная на период от одного года до нескольких десятилетий. Так, стратегия стабилиза­ции Немецкого федерального банка длится с начала 1960-х гг. по настоящее время.

Эффективность комбинирования применяемых одновременно ин­струментов денежно-кредитной политики зависит от успешного их сочетания при достижении разных по срокам целей. Примером инст­рументов долгосрочного регулирования являются традиционные инстру­менты денежной политики (например, политики минимальных резер­вов, политики рефинансирования и др.). Осуществлению краткосроч­ных целей служат как нетрадиционные инструменты, например, опе­рации «своп» в рамках валютной политики, арбитраж в рамках поли­тики открытого рынка, так и некоторые традиционные инструменты (в Германии — операции с федеральными ценными бумагами).

Итак, все инструменты можно охарактеризовать с помощью следующих критериев:

• традиционные или нетрадиционные;

• административные или рыночные;

• общего действия или селективной направленности;

• прямого или косвенного воздействия;

• краткосрочные, среднесрочные или долгосрочные. Дисконтная учетная ^Кр^еди™^ые инстшута ^{имеют возмож-}

и залоговая политика ЦБ ^{ность поёучать при} н^{еобходимости кре­}диты центрального банка путем пере­учета векселей или под залог ценных бумаг. Смысл дисконтной и залоговой политики заключается в том, чтобы методом изменения

условий рефинансирования коммерческих банков влиять на ситуа­цию на денежном рынке и рынке капиталов. Практически во всех странах Европейского сообщества кредитные институты имеют возможность рефинансирования непосредственно в национальном банке. Исключение составляют Италия и Португалия. При этом рефинансирование может происходить как под залог ценных бумаг, так и без залога.

Рефинансирование в рамках дисконтной политики определяется следующими параметрами: требованиями к качеству принимаемых к переучету векселей; контингентом переучета, т.е. максимально возможным объемом переучета векселей для одного кредитного ин­ститута; учетной ставкой центрального банка. В рамках залоговой политики к таким параметрам относятся требования к качеству принимаемых в залог ценных бумаг, ставка по залоговым кредитам, при необходимости количественное ограничение или временное приостановление выдачи залоговых кредитов.

При прочих равных условиях в случае действенного повышения учетной ставки рефинансирование для коммерческих банков удо­рожается, что ведет в итоге к росту стоимости кредитов в стране. Тем не менее крупные банки зачастую позволяют себе снижать маржу и не изменять вслед за центральным банком процентные ставки, чтобы привлечь более широкую клиентуру.

Если целью центрального банка является облегчение доступа коммерческих банков к рефинансированию путем переучета вексе­лей, он снижает учетную ставку. В этом случае кредитный потенци­ал коммерческих банков увеличится, а проценты по предоставляе­мым ими кредитам получат импульс к снижению.

Изменение учетной ставки центрального банка влечет за со­бой изменения условий не только на денежном рынке, но и на рынке ценных бумаг, в чем проявляется косвенное воздействие данного механизма регулирования. Повышение ставок по креди­там и депозитам на денежном рынке, обусловленное ростом учетной ставки центрального банка, вызывает уменьшение спро­са и рост предложения ценных бумаг. Спрос на ценные бумаги уменьшается как со стороны небанков, потому что более привле­кательными для них становятся депозиты, так и со стороны кре­дитных институтов, поскольку при дорогих кредитах выгоднее прямое финансирование.

Таким образом, рост учетной ставки центрального банка отно­сительно уменьшает рыночную стоимость ценных бумаг. Снижение учетной ставки центрального банка, напротив, удешевляет кредиты и депозиты, что ведет к процессам, обратным рассмотренным ра­нее. Растет спрос на ценные бумаги, уменьшается их предложение, поднимается их рыночная стоимость.

Осуществляя дисконтную и ломбардную политику центральный банк выполняет «сигнальную миссию». Снижение учетной ставки центрального банка кредитные институты и небанковские учрежде­ния расценивают как сигнал к ориентации на экспансивную поли­тику центрального банка. Повышение учетной и ломбардной ставок служит сигналом к проведению контрактивной денежной политики. Такие сигналы позволяют кредитным институтам «подготовиться» к новым мерам центрального банка, ориентир на содержание кото­рых они получили благодаря его «сигнальной миссии» при прове­дении дисконтной и залоговой политики.

В результате учетная и залоговая политика центрального бан­ка является способом его непосредственного воздействия на лик­видность.

Д_епоз_итн_ая _пол_итика Депозитная политика регулирует движение

потоков денежных средств между коммер­ческими банками и центральным банком и тем самым оказывает влияние на состояние резервов кредитных институтов.

Если проводится экспансивная депозитная политика, денежные средства государственного сектора экономики, размещенные в цен­тральном банке, уменьшаются. Соответственно на такую величину возрастают резервы второго уровня банковской системы.

При проведении экспансивной депозитной политики необходи­мо учитывать и обратный эффект, который вызывает рост резервов кредитных институтов.

Если допустить, что размещенные в результате проведения де­позитной политики в кредитных институтах денежные средства го­сударственного сектора состоят из наличных денег, то общий объем резервов коммерческих банков увеличивается. При увеличении ре­зервов коммерческих банков путем притока депозитов из государст­венного сектора сумма минимальных резервов возрастет. Тогда ре­зервы кредитных институтов увеличатся на разницу между двумя вышеприведенными данными.

При увеличении резервов возрастает кредитный потенциал коммерческих банков, что при уравновешенном рынке ведет к снижению процентных ставок и росту инфляции. При проведе­нии контрактивной депозитной политики достигается обратный результат — уменьшение банковских резервов, сокращение кре­дитного потенциала, рост процентных ставок, снижение темпов инфляции.

5.2.