4.3. Инвестиционная политика банка. Портфель ценных бумаг банка, способы его формирования

В документе, определяющем инвестиционную политику банка, определен также перечень лиц и (или) органов управления банка, кото­рые уполномочены принимать решения об изменении целей приобрете­ния ценных бумаг, об изменении структуры портфеля ценных бумаг, о межпортфельном переводе ценных бумаг, о регламенте проводимых банком дилерских, брокерских операций, операций по доверительному управлению и др.

Кроме того, руководство банка утверждает положения и инструк­ции, регламентирующие деятельность подразделений, связанных с реа­лизацией инвестиционной политики банка.

Вложения банка в ценные бумаги, в зависимости от цели приобре­тения, подразделяются на три категории:

- вложения в ценные бумаги, приобретенные для перепродажи - ценные бумаги, находящиеся в портфеле кредитной организации менее 6 месяцев;

- вложения в ценные бумаги, приобретенные для инвестирования

- ценные бумаги, которые хранятся в портфеле кредитной организации 6 месяцев и более;

- вложения в ценные бумаги, приобретенные по операциям РЕПО

- ценные бумаги, при покупке которых у кредитной организации возни­кает обязательство по обратной последующей продаже ценных бумаг через определенный срок по заранее фиксированной цене.

Портфель ценных бумаг банка представляет собой совокупность ценных бумаг банка, определенным образом подобранных с целью при­ращения (сохранения) капитала, получения банком прибыли и поддер­жания его ликвидности (рис.

Структура вложений банка в ценные бумаги

Облигации российских коммерческих организаций 26%

Ценные бумаги иностранных Акции иностранных _госуд_ар_ств акционерных обществ 3% 5%

Рис. 4.1. Примерная структура портфеля ценных бумаг банка

Процедура составления портфеля ценных бумаг является порт­фельной стратегией банка. Содержание портфеля ценных бумаг опреде­ляет его структуру - соотношение конкретных видов ценных бумаг. Приоритет тех или иных целей соответствует различным типам и видам портфелей ценных бумаг банка.

Принято выделять следующие основные типы портфелей.

Портфель роста - целью его формирования является рост банков­ского капитала преимущественно за счет роста курсовой стоимости цен­ных бумаг.

Портфель дохода, целью получения которого является получение дохода за счет дивидендов и процентов.

В соответствии с учетной политикой банка выделяются два основ­ных вида портфелей: инвестиционный и торговый (см. схему 4.3).

Кредитные организации самостоятельно определяют порядок формирования торгового и инвестиционного портфелей. При изменении целей приобретения ценных бумаг кредитные организации переводят их из инвестиционного портфеля в торговый портфель или из торгового портфеля в инвестиционный с отражением такого перевода в бухгалтер­ском учете на соответствующих счетах.

Реализация ценных бумаг непосредственно из инвестиционного портфеля осуществляться не может, предварительно эти ценные бумаги должны быть переведены в торговый портфель, при этом должна быть проведена их переоценка, а в дальнейшем происходит их продажа.

Формирование портфеля ценных бумаг включает ряд этапов:

- выбор типа портфеля и определение его характера;

- оценку портфельного инвестиционного риска;

- моделирование структуры портфеля;

- оптимизацию структуры портфеля.

Суть управления портфелем ценных бумаг банка заключается в поддержании баланса между ликвидностью и прибыльностью ценных бумаг, приобретенных банком.

Традиционные схемы управления портфелями ценных бумаг име­ют три основных разновидности:

1. Схема дополнительной фиксированной суммы (крайне пассив­ная модель управления портфелем). Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированный интервал времени. Так как курсы ценных бумаг испытывают постоянные колеба­ния, то при их повышении приобретается меньше ценных бумаг, а при понижении - больше. Такая стратегия управления портфелем позволяет получать банку прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследст­вие циклического колебания курсов.

2. Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель ценных бумаг банка делится на две части: спекулятивную и консервативную. Первая формируется из высокорискованных ценных бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государст­венные ценные бумаги). Величина спекулятивной части портфеля все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость возрастает на определенную сумму или процент, изначально установленный бан­ком или инвестором, по поручению которого банк работает, то на полу­ченную прибыль приобретаются ценные бумаги для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных ценных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.

3. Схема фиксированной пропорции. Портфель ценных бумаг банка также делится на две части, как в предыдущей схеме. При этом задается некоторая пропорция, при достижении которой банк производит восста­новление первоначального соотношения между двумя частями портфеля по стоимости.

4. Схема плавающих пропорций. Формирование портфеля ценных бумаг при этом заключается в том, что устанавливается ряд взаимосвя­занных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативной частей портфеля ценных бумаг банка. Например: если спекулятивная часть портфеля превысит «столько-то» процентов стои­мости общего портфеля банка, то ее величина должна быть сокращена «до такого-то» процента. Если же спекулятивная часть портфеля упадет «до такого-то» процента, то ее необходимо увеличить «до такого-то» процента.

Последняя схема управления портфелем ценных бумаг требует от менеджеров банка определенного искусства, выражающегося в способ­ности уловить характер циклического колебания курсов спекулятивных ценных бумаг.

Банк, формирующий портфель ценных бумаг постоянно решает задачу оптимизации структуры этого портфеля - достижение оптималь­ной степени диверсификации ценных бумаг в портфеле. Современные исследования на Западном рынке показали, что оптимальная диверси­фикация небольшого портфеля должна составлять 8-20 типов ценных бумаг.

В качестве критерия оптимальности зачастую берется, в частно­сти, отношение доходности портфеля к риску. Под доходностью ценной бумаги понимаются не только выплаты дивидендов за единицу времени (например, за год), но и изменение ее курса за этот же отрезок времени. Такой подход объясняется тем, что решением правления или собрания

акционеров предприятия, чьи ценные бумаги приобрел банк, большая часть прибылей может быть направлена на новые инвестиции, на модер­низацию технологических процессов, а выплаты дивидендов акционерам могут быть ограничены незначительными суммами или даже вовсе рав­ными нулю. Тем не менее, дополнительные капитальные вложения ук­репляют положение акционерного общества, возрастает надежда на хо­рошие доходы в будущем. Поэтому курс таких акций может повыситься. Разницу курса целесообразно учитывать как доход акционера, так как он может легко его реализовать, продав акции. Это же справедливо и для доходности портфеля ценных бумаг, сформированного банком, в целом.

Норму дохода от инвестиций в ценную бумагу определенного ви­да можно определить как:

_г = ^й + ^Р1 ^{- Р}о

Р₀

⁰ , где

ё - дивиденды, выплаченные за расчетный период,

^Р0 Р

цена ценной бумаги в конце расчетного периода.

Величину г легко вычислить за прошедший период, но затрудни­тельно на стадии принятия решения об инвестировании. В этом случае менеджеры банка обычно исходят из ожидаемого дохода. Тогда г рас­сматривается как случайная переменная, характеризующаяся своим ма­тематическим ожиданием и дисперсией. Предполагается, что ее распре­деление в ближайшем будущем не изменится. На этом основании вы­числяются ее статистические характеристики и сопоставляются с анало­гичными характеристиками других ценных бумаг.

Абсолютный риск владельца портфеля часто измеряется стандарт­ным отклонением доходности портфеля. Однако эта мера не учитывает дисперсию результатов в сравнении с ожидаемым доходом. Для этой це­ли используется коэффициент вариации, который равен отношению стандартного отклонения доходности к средней выборочной доходности портфеля. Минимизация этого коэффициента вариации или максимиза­ция обратной к нему величины и определяет оптимальную структуру портфеля.