24.2. МЕТОДЫ, ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ОСОБЕННОСТИ ИХ ПРИМЕНЕНИЯ

ПРЯМЫЕ И КОСВЕННЫЕ МЕТОДЫ

ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

В рамках денежно-кредитной политики применяются прямые и косвенные

методы.

Прямые методы носят характер административных мер в форме различ­ных директив центрального банка, касающихся объема денежного предложения и цен на финансовом рынке. Реализация этих мер дает наиболее быстрый эффект с точки зрения контроля центрального банка над ценой или максимальным объ­емом депозитов и кредитов, особенно в условиях экономического кризиса. Одна­ко со временем прямые методы воздействия в случае «неблагоприятного» с точки зрения хозяйствующих субъектов воздействия на их деятельность могут вызвать перелив, отток финансовых ресурсов в «теневую» экономику или за рубеж.

Косвенные методы регулирования денежно-кредитной сферы воздейству­ют на поведение хозяйствующих субъектов при помощи рыночных механиз­мов. Естественно, что эффективность использования косвенных методов тесно связана с уровнем развития денежного рынка. При переходной экономике, особен­но на первых этапах преобразований, используются как прямые, так и косвенные инструменты с постепенным вытеснением первых вторыми.

ОБШИЕ И СЕЛЕКТИВНЫЕ МЕТОДЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

Помимо прямых и косвенных различают общие и селективные методы осу­ществления денежно-кредитной политики центральных банков.

Селективные методы регулируют конкретные виды кредита и носят в основ­ном директивный характер. Их применение связано с решением частных задач, таких, как ограничение выдачи ссуд некоторыми банками или ограничение выда­чи отдельных видов ссуд, рефинансирование на льготных условиях отдельных коммерческих банков и т.д. Используя селективные методы, центральный банк сохраняет за собой функции централизованного перераспределения кредитных ресурсов, несвойственных центральным банкам стран с рыночной экономикой, поскольку они искажают рыночные цены и распределение ресурсов, сдерживают конкуренцию на финансовых рынках. Применение в практике центральных банков селективных методов воздействия на деятельность коммерческих банков типич­но для экономической политики, проводимой на стадии циклического спада, в условиях резкого нарушения пропорций воспроизводства.

Пример 24.1. ФРС пытается сдержать рост числа дневных овердрафтов и устанав­ливает прямые ограничения на максимальные размеры офердрафтов в системах ЕесЫге и СР1Р5, при которых не начисляется штраф.

Банк России в условиях финансового кризиса 1998 года ограничил доступ бан­ков на валютный рынок.

В истории современной банковской системы России были установлены опреде­ленные селективные стимулирующие меры по отношению к Сбербанку (например, в первой редакции Инструкции № 1).

ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

В мировой экономической практике центральные банки используют следу­ющие основные инструменты денежно-кредитной политики:

■ изменение норматива обязательных резервов или так называемых резерв­ных требований;

■ процентную политику центрального банка, т.е. изменение механизма заимствования средств коммерческими банками у центрального банка или депо­нирования средств коммерческих банков в центральном банке;

■ операции с государственными ценными бумагами на открытом рынке.

ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ РЕЗЕРВЫ

Обязательные резервы представляют собой процентную долю от обязательств коммерческого банка.

■ если центральный банк увеличивает норму обязательных резервов, то это приводит к сокращению избыточных резервов коммерческих банков, которые они могут использовать для проведения ссудных операций. Соответственно это вызы­вает мультипликационное уменьшение денежного предложения, поскольку при изменении норматива обязательных резервов меняется величина депозитного мультипликатора;

■ при уменьшении нормы обязательных резервов происходит мультипли­кационное расширение объема предложения денег.

Этот инструмент монетарной политики является, по мнению специалис­тов, наиболее мощным, но достаточно грубым, поскольку воздействует на основы всей банковской системы. Даже незначительное изменение нормы обязательных резервов способно вызвать существенные изменения в объеме банковских резер­вов и привести к модификации кредитной политики коммерческих банков.

Пример 24.2. Из российской практики: использование Центральным банком Россий­ской Федерации обязательных резервных.требований как инструмента денбжно-кредит- ной политики. Создание минимальных резервов — один из самых противоречивых инструментов, используемых Банком России. Формирование резерва в известной мере гарантирует соблюдение ликвидности коммерческого банка, однако вся сумма этого резерва используется только при прекращении деятельности банка для расчетов по его обязательствам.

Политика минимальных резервов Банка России дифференцирована в зависимости от вида привлеченных банками ресурсов и срока привлечения средств. Размер обяза­тельных резервов устанавливается в процентном отношении к сумме средств, привле­ченных коммерческими банками, а норма резервирования определяется Советом директоров Банка России. История применения Банком России данного инструмента следующая.

На 1991 год минимальный размер обязательных резервов был установлен в 2%. С 1 марта 1994 года нормы дифференцируются в зависимости от срочности ресурсов:

_и 20% — по счетам до востребования;

■ 15% — по срочным обязательствам.

С 1 мая 1995 года шкала дифференцирования была расширена:

■ по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней — 20%;

■ по срочным обязательствам сверх 30 и до 90 дней — 14%;

■ по срочным обязательствам более 90 дней — 10%;

■ по средствам на счетах в инвалюте — 1,5%.

В 1996 году Банк России исходя из конкретных задач денежно-кредитной поли­тики неоднократно изменял нормативы обязательных резервов кредитных органи­заций как в сторону повышения, так и в сторону понижения. В целом за год они снизи­лись.

Нормативы обязательных резервов на начало 1997 года были такими:

■ по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней включи­тельно — 16%;

■ по срочным обязательствам от 31 дня до 90 дней включительно — 13%;

■ по срочным обязательствам свыше 90 дней — 10%;

■ по средствам на счетах в иностранной валюте — 5%.

Проблема резервирования средств всегда была одной из самых острых в дискуссиях на финансовые темы. Банки резко протестовали против того, чтобы зна­чительная часть привлекаемых ими денег оседала в Банке России, приводя следующие аргументы: высокие нормативы обязательных резервов снижают доходы кредитных учреждений, а значит, и их ликвидность.

Банк России в свою очередь неоднократно заявлял, что при высоком уровне инфля­ции и других проявлениях нестабильности финансового рынка, когда деньги выгоднее использовать на спекулятивных операциях, резервные требования всегда будут высо­кими. И снизят их только при появлении предпосылок для кредитования предприятий реального сектора.

С 1 мая 1997 года Совет директоров Банка России принял решение снизить норма­тивы обязательных резервов для коммерческих банков. Новые ставки с мая 1997 года выглядели так:

■ по счетам до востребования и срочным обязательствам резервные требования снизились с 16 до 14%;

■ по срочным обязательствам от 31 до 90 дней — с 13 до 11 %;

■ свыше 91 дня — с 10 до 8%.

Зато нормы резервирования по средствам в иностранной валюте Банк России повысил с 5 до 6%.

Таким образом, Банк России продолжил курс на выравнивание нормативов для счетов в национальной и иностранных валютах. И если учесть, что валютные средства в банках размешаются, как правило, на срок более трех месяцев, то для такого перио­да нормы резервирования рублевых и валютных средств уже почти сравнялись.

В целях оказания помоши кредитным организациям в повышении их ликвидности для выполнения своих обязательств перед клиентами Банк России в августе — сентяб­ре 1998 года принял решение снизить и дифференцировать нормативы обязатель­ных резервов кредитных организаций, депонируемых в Банке России. С 1 сентября 1998 года были установлены нормативы обязательных резервов в зависимости от доли ГКО в активах банков.

В долгосрочном плане Банк России проводил политику, направленную на посте­пенное сближение нормативов обязательных резервов по привлеченным средствам на счета в рублях и в иностранной валюте для всех банков. В ноябре 1998 года Банк России принял решение об установлении единого норматива обязательных резервов по привлеченным средствам в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте в размере 5%.

В 1999 году Банк России продолжил работу по совершенствованию механизма создания обязательных резервов и нормативной базы, применяемой при формирова­нии кредитными организациями обязательных резервов, а именно по разработке механизма депонирования обязательных резервов на корреспондентском счете кре­дитной организации и дальнейшему совершенствованию метода «усреднения».

В связи с увеличением избыточной ликвидности на корреспондентских счетах кредитных организаций Банк России дважды (в марте и июне 1999 года) принимал решение о повышении норматива обязательных резервов по привлеченным кредит­ными организациями средствам. Так, в марте 1999 года Совет директоров Банка Рос­сии принял решение об увеличении нормативов обязательных резервов по привлечен­ным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте с 5 до 7%, а также об установлении единого норматива обязательных резервов по всем кредитным организациям, включая Сбер­банк России, по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Феде­рации во вклады (депозиты). В целях стимулирования привлечения кредитными орга­низациями рублевых депозитов было принято решение о сохранении норматива обязательных резервов по привлеченным средствам физических лиц в валюте Россий­ской Федерации на уровне 5%.

В связи с продолжавшимся ростом остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России в июне 1999 года Банк России повысил с 7 до 8,5% нормативы обязательных резервов по привлеченным средствам юриди­ческих лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иност­ранной валюте, также был увеличен с 5 до 5,5% норматив по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации.

В 2000—2003 годах тенденции в динамике и принципах формирования норма­тивов обязательных резервов сохранились. На начало 2003 года нормативы обяза­тельных резервов дифференцировались по видам вкладчиков и валюте счета, а имен­но: по вкладам физических лиц — 7%, по привлеченным средствам юридических лиц и привлеченным средствам юридических и физических лии в иностранной валю­те — 10%. По данным Банка России, на 1 декабря 2002 года средства ФОР составили 134,25 млрд руб., а размер недополученной прибыли банков от вынужденной консер­вации средств (по подсчетам ИК «Тройка Диалог») — 1 млрд дол. В 2003 году Минэко­номразвития России предложило Банку России снизить нормативы обязательного резервирования в 2 раза. Для сравнения: в странах ЕС банки резервируют 2% от при­влеченных вкладов, в США — от 0 до 5%. Сокращение отчислений в ФОР может повы­сить привлекательность банковского бизнеса, рентабельность которого на 2002 год составляет 1,5—2% (против 10—15% в промышленности и 20% в торговле). Но Банк России пока считает это решение преждевременным, опасаясь «раскручивания» инф­ляции, в которой до 60% приходится на монетарные факторы, связанные с расшире­нием денежного предложения.

Изменение норматива обязательных резервов влияет на денежное пред­ложение посредством мультипликатора. Все остальные инструменты денежно- кредитной политики непосредственно воздействуют на размер денежной базы.

Увеличение денежной базы приводит частично к росту количества денег на руках населения, частично к увеличению вкладов в коммерческих банках. Это в свою очередь влечет за собой усиление процесса мультипликации и расшире­ние объема денежной массы на величину большую, чем денежная база.

ПРОЦЕНТНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

Процентная политика центрального банка проводится по двум направле­ниям: регулирование займов коммерческих банков у центрального банка и депозитная политика центрального банка, которая еще может быть наз­вана политикой учетной ставки или ставки рефинансирования. Ставка рефинансирования — это процент, под который центральный банк предоставляет кредиты финансово устойчивым коммерческим банкам, выступая

как кредитор в последней инстанции.

Учетная ставка - процент (дисконт), по которому центральный банк учиты­вает векселя коммерческих банков, что является разновидностью их кредитова­ния под залог ценных бумаг.

Учетную ставку (ставку рефинансирования) устанавливает центральный банк. Уменьшение ее делает для коммерческих банков займы дешевыми. При полу­чении кредита коммерческими банками увеличиваются их резервы, вызывая муль­типликационное увеличение количества денег в обращении. И наоборот, увеличе­ние учетной ставки (ставки рефинансирования) делает займы невыгодными. Более того, некоторые коммерческие банки, имеющие заемные средства, пытаются воз­вратить их, так как эти средства становятся очень дорогими. Сокращение банков­ских резервов приводит к мультипликационному сокращению денежного пред­ложения.

Определение размера учетной ставки - один из наиболее важных аспектов кредитно-денежной политики, а изменение учетной ставки выступает показате­лем изменений в области кредитно-денежного регулирования. Размер учетной ставки обычно зависит от уровня ожидаемой инфляции и в то же время оказыва­ет на инфляцию большое влияние. Когда центральный банк намерен смягчить или ужесточить кредитно-денежную политику, он снижает или повышает учетную (процентную) ставку. Банк может устанавливать одну или несколько процентных ставок по различным видам операций или проводить процентную политику без фиксации процентной ставки. Процентные ставки центрального банка необяза­тельны для коммерческих банков в их взаимоотношениях с клиентами и с други­ми банками. Однако уровень официальной учетной ставки является для коммер­ческих банков ориентиром при проведении кредитных операций.

Вместе с тем именно использование этого инструмента показывает, что результаты денежно-кредитной политики слабо предсказуемы. Например, сни­жение ставки рефинансирования рассматривается как мера, приводящая к рас­ширению денежного предложения. Однако снижение ставки рефинансирования влияет на рыночную ставку процента, которая снижается, следовательно, увели­чивается спрос на наличные деньги и другие активы, спрос на которые находит­ся в обратной зависимости от уровня процентной ставки. В свою очередь спрос на депозиты снижается — мультипликатор уменьшается, но как и в каком периоде снижение ставки рефинансирования повлияет на банковский мультипликатор, сказать трудно. Поэтому в денежно-кредитной политике следует различать кратко­срочные и долгосрочные периоды. В краткосрочном периоде снижение ставки рефинансирования является «расширительной» мерой, в долгосрочном — сдер­живающей.

Пример 24.3. Из российской практики: использование Центральным банком Россий­ской Федерации процентных ставок как инструмента денежно-кредитной политики. Процентные ставки Банка России представляют собой минимальные ставки, по кото­рым он осуществляет операции. Ставка рефинансирования — инструмент денежно- кредитного регулирования, с помощью которого Банк России воздействует на ставки межбанковского рынка, а также на ставки по кредитам и депозитам, предоставляемым кредитными организациям. Банк России использует процентную политику для воздей­ствия на рыночные процентные ставки в целях укрепления рубля.

На протяжении 1991—1995 годов ставка рефинансирования неоднократно пере­сматривалась в диапазоне от 10 до 200% годовых в зависимости от экономической ситуации в стране. В 1997—1998 годах Банк России определил в качестве задачи в области процентной политики постепенное снижение процентных ставок до уровня, стимулирующего неинфляционный рост спроса на заемные ресурсы.

Вместе с тем с октября 1997 года по август 1998 года процентная политика Бан­ка России проводилась с учетом условий, периодически складывавшихся в различных секторах финансового рынка под воздействием кризиса мировых фондовых и валют­ных рынков.

Приоритетным направлением процентной политики Банка России стало поддер­жание стабильного курса национальной валюты и недопущение системного банков­ского кризиса.

С целью зашиты внутренней финансовой системы и поддержания рынка рублевых активов Банк России вынужден был корректировать процентные ставки по собствен­ным кредитным и депозитным операциям. Это привело к увеличению амплитуды коле­баний процентных ставок, что несколько нарушило формировавшийся уже в 1997 году коридор, образуемый ставками Банка России по собственным операциям.

Ставка рефинансирования за указанный период выполняла роль важного инди­катора денежно-кредитной политики и до мая 1998 года оказывала существенное влия­ние на уровень депозитных ставок в банках. Банк России оперативно принимал реше­ния, вызывавшие изменение не только уровней ставок, но и их соотношения, а также режима установления отдельных ставок: он перешел к ежедневному установлению ставок по обеспеченным кредитам «овернайт», операциям РЕПО, приему средств бан­ков в депозиты Банка России.

Необходимость урегулирования ситуации на финансовом рынке России вызывала потребность во временном ужесточении денежно-кредитной политики, прежде всего в корректировке Процентной политики. В частности, ставка рефинансирования была повышена в начале февраля 1998 года с 28 до 42%, в последней декаде мая — с 30 до 50%, а затем до 150%, в конце июня — с 60 до 80%.

Повышение ставки рефинансирования давало возможность объявить рынку ориен­тиры нового уровня доходности государственных ценных бумаг, что в некоторой сте­пени способствовало снижению давления на валютный рынок. При очевидных признаках улучшения состояния денежного, валютного и фондового рынков Банк Рос­сии снижал ставку рефинансирования. В 1998. году он 9 раз пересматривал ставку рефинансирования, в том числе 5 раз в сторону понижения, и с июля 1998 года она

составляла 60% годовых.

Процентная политика Банка России в 1999 году заключалась в регулировании процентных ставок по всем операциям Банка России на денежном рынке с целью под­держания необходимого уровня ликвидности банковской системы. При этом Банк России стремился к снижению процентных ставок в реальном выражении. Эта тенден­ция сохранилась в 2000 году, когда ставка рефинансирования сначала была снижена с 33 до 28%, а с ноября 2000 года — до 25%. С апреля 2002 года Банк России устано­вил ее в размере 22%, а с августа 2002 года — 21 %. Соответственно процентная ставка по кредитам «овернайт» до апреля 2002 года действовала на уровне 22% годовых, с апреля 2002 года — 20%, с августа 2002 года — 18% годовых. С 1 7 февраля 2003 года ставка рефинансирования была снижена до 18%. В связи с этим изменились и ставки по вкладам, в основном до уровня 13,5% годовых — это на ³/₄ ниже ставки рефинан­сирования (планка, после которой с вкладчика берется налог в 35%). Как повлияет снижение доходности по вкладам частных лиц на банковский мультипликатор, пред­сказать точно невозможно.

Наряду с пересмотром ставки рефинансирования изменялись проценты за пользование ломбардным кредитом, кредитом «овернайт», операциями РЕПО и средствам банков, привлеченным в депозиты в Банк России.

Депозитные операции центрального банка позволяют коммерческим банкам получать доход от так называемых свободных, или избыточных, резервов, а цен­тральному банку дают возможность влиять на размер денежного предложения.

Пример 24.4. Из российской практики: депозитные операции иентрального банка Рос­сийской Федерации. Депозитные операции Банк России проводит с ноября 1997 года в целях регулирования уровня банковских резервов, что является также одним из направ­лений его процентной политики. Ставки по этим операциям отражают изменение спро­са на свободные ресурсы и соответствующую динамику рыночных ставок. В 1998 году Банку России, как правило, удавалось удерживать эти ставки ниже рыночного уровня.

В 1999—2002 годах в целях изъятия излишней ликвидности Банк России продолжал осуществлять операции по привлечению в депозиты средств банков. Относительно высокий уровень ликвидности в 2001—2002 годах вызвал необходимость повысить с января 2002 года процентные ставки по депозитам, привлекаемым Банком России, на 0,5—1 %-ный пукт в зависимости от сроков привлечения. В 2003 году уровень про­центных ставок по этим операциям Банка России находился в диапазоне 3—12% годо­вых в зависимости от сроков привлечения средств.

Банк России с помощью указанных операций регулирует не только кратко­срочную ликвидность банков, но и ликвидность в среднесрочном периоде. Банк России будет и в дальнейшем использовать депозитные операции как инструмент оперативного изъятия излишней ликвидности банковской системы для повыше­ния сбалансированности спроса и предложения в различных секторах финансо­вого рынка.

ОПЕРАЦИИ НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ

Операции центрального банка на открытом рынке в настоящее время явля­ются в мировой экономической практике основным инструментом денеж­но-кредитной политики. Центральный банк продает или покупает по зара­нее установленному курсу ценные бумаги, в том числе государственные, формирующие внутренний долг страны. Этот инструмент считается наи­более гибким инструментом регулирования кредитных вложений и ликвид­ности коммерческих банков.

Операции центрального банка на открытом рынке оказывают прямое влия­ние на объем свободных ресурсов, имеющихся у коммерческих банков, что сти­мулирует либо сокращение, либо расширение объема кредитных вложений в эко­номику, одновременно влияя на ликвидность банков, соответственно уменьшая или увеличивая ее. Такое воздействие осуществляется посредством изменения центральным банком цены покупки у коммерческих банков или продажи им цен­ных бумаг. При жесткой рестрикционной политике, результатом которой должен стать отток кредитных ресурсов с ссудного рынка, центральный банк уменьшает цену продажи или увеличивает цену покупки, тем самым увеличивая или умень­шая ее отклонение от рыночного курса.

Если центральный банк покупает ценные бумаги у коммерческих банков, он переводит деньги на их корреспондентские счета; таким образом увеличиваются кредитные возможности банков. Они начинают выдавать ссуды, которые в форме безналичных реальных денег входят в сферу денежного обращения, а при необхо­димости трансформируются в наличные деньги. Если центральный банк продает ценные бумаги, то коммерческие банки со своих корреспондентских счетов оплачи­вают такую покупку, тем самым уменьшая свои кредитные возможности, связан­ные с эмиссией денег.

Операции на открытом рынке проводятся центральным банком обычно сов­местно с группой крупных банков и других финансово-кредитных учреждений. Схема осуществления этих операций следующая.

1. Предположим, что на денежном рынке наблюдается излишек денежной массы в обращении и центральный банк ставит задачу ограничить или ликвиди­ровать этот излишек. В данном случае центральный банк начинает активно пред­лагать государственные ценные бумаги на открытом рынке банкам или населе­нию, которые покупают правительственные ценные бумаги через специальных дилеров. Поскольку предложение государственных ценных бумаг увеличивается, их рыночная цена падает, а процентные ставки по ним растут, соответственно воз­растает их привлекательность для покупателей. Население (через дилеров) и банки начинают активно скупать правительственные ценные бумаги, что приводит в конеч­ном счете к сокращению банковских резервов. Сокращение объема банковских резервов в свою очередь приводит к уменьшению предложения денег в пропор­ции, равной банковскому мультипликатору. При этом процентная ставка растет.

2. Предположим теперь, что на денежном рынке существует недостаток денежных средств в обращении. В этом случае центральный банк проводит поли­тику, направленную на расширение денежного предложения, а именно централь­ный банк начинает скупать правительственные ценные бумаги у банков и населе­ния по выгодному для них курсу. Тем самым центральный банк увеличивает спрос на государственные ценные бумаги. В результате их рыночная цена возрастает, а процентная ставка по ним падает, что делает казначейские ценные бумаги непри­влекательными для их владельцев. Население и банки начинают активно прода­вать государственные ценные бумаги, что приводит в конечном счете к увеличению банковских резервов и (с учетом мультипликационного эффекта) денежного пред­ложения. При этом процентная ставка падает.

И снова можно отметить непредсказуемость результатов денежно-кредит­ной политики в связи с тем, что открытый рынок — это финансовый рынок. Рост продаж на открытом рынке приводит к увеличению предложения финансовых активов, следовательно, к росту процентных ставок. В свою очередь рост процент­ных ставок отразится на увеличении мультипликатора, что отчасти погасит эффект снижения денежной базы. И наоборот, операции покупки на открытом рынке могут привести к увеличению спроса на финансовые активы, снижению процентных ставок и мультипликатора.

Пример 24.5. Из российской практики: проведение Центральным банком Российской Федерации операций на открытом рынке как инструмент денежно-кредитной полити­ки. Под операциями на открытом рынке в Российской Федерации имеется в виду купля- продажа Банком России ценных бумаг, прежде всего государственных облигаций и других обязательств. Эмитентом ценных бумаг является Правительство РФ в лице Минфина России. Банк России выполняет роль главного дилера и агента по обслу­живанию государственного долга.

В начале 1992 года Банк России совместно с Минфином России начал подготов­ку создания инфраструктуры современного рынка ценных бумаг. При этом ставилась двуединая задача: обеспечить неинфляиионное финансирование дефицита бюджета и создать условия для регулирования денежного обрашения экономическими метода­ми. На рынке ценных бумаг в 1993 году начали обращаться государственные кратко­срочные облигации (ГКО) и казначейские обязательства (КО), а также другие государ­ственные ценные бумаги. Банк России и коммерческие банки стали активными участниками фондового рынка.

Несмотря на временное прекращение функционирования рынка госу­дарственных ценных бумаг (ГКО — ОФЗ), Банк России не исключает из круга используемых инструментов денежно-кредитной политики такой инструмент регулирования ликвидности банковской системы, как операции на открытом рын­ке. В условиях сжатия финансовых рынков и обострения проблемы ликвидности банков Банк России в сентябре 1998 года разработал положение о введении в обра­щение облигаций Банка России (ОБР) и начал операции с ними, в том числе Банк России предоставил банкам возможность использования указанных ценных бумаг в качестве залога под ломбардные, внутридневные кредиты и кредиты overnight, а также проведения с ними сделок РЕПО. В настоящее время опыт эмиссии ОБР продемонстрировал пока еще слабое влияние этого инструмента на банковскую ликвидность.

Рассмотренные инструменты денежно-кредитной политики используются центральным банком обычно в комплексе в соответствии с целью денежно-кре­дитной политики. Оптимальная комбинация инструментов денежно-кредитной политики зависит от стадии развития и структуры финансовых рынков, роли цен­трального банка в экономике страны. Например, политика учетных ставок (ставок рефинансирования), занимая второе по значению место после политики централь­ного банка на открытом рынке, проводится обычно в сочетании с операциями цен­трального банка на открытом рынке. Так, при продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке в целях уменьшения денежного предложения централь­ный банк устанавливает высокую учетную ставку (выше доходности ценных бумаг), что ускоряет процесс продажи коммерческими банками государственных ценных бумаг, поскольку им становится невыгодно восполнять резервы займами у центрального банка, и повышает эффективность операций на открытом рынке. И наоборот, при покупке центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке он резко понижает учетную ставку (ниже доходности ценных бумаг). В этой ситуации коммерческим банкам выгодно занимать резервы у цен­трального банка и направлять имеющиеся средства на покупку более доходных государственных ценных бумаг. Расширительная политика центрального банка становится более эффективной.

Кроме рассмотренных выше традиционных денежно-кредитных инструмен­тов в рамках денежно-кредитной политики может использоваться и установление ориентиров роста денежной массы, а также валютное регулирование.

УПРАВЛЕНИЕ НАЛИЧНОЙ ДЕНЕЖНОЙ МАССОЙ, ЭМИССИЯ ДЕНЕГ

Управление наличной денежной массой (агрегатом МО) представляет собой регулирование обращения наличных денег, эмиссию, организацию их обра­щения и изъятия из обращения, осуществляемые центральным банком.

Пример 24.6. Из российской практики: регулирование наличной денежной массы. В условиях, когда в России, по существу, был один Государственный банк, не воз­никала проблема кредитных ресурсов для его филиалов, ибо эти ресурсы автомати­чески создавались благодаря функционированию системы межфилиальных оборо­тов. В этот период Правительство строго планировало и лимитировало превращение депозитной эмиссии в банкнотную, т.е. превращение безналичных денег в наличные, так как в России бытовало мнение, что в денежном обращении циркулируют только наличные деньги, а движение по банковским счетам — это лишь обращение банков­ских записей, но не денег.

Современная деятельность Банка России в области регулирования денежного обращения и использования его в качестве инструмента стабилизации экономики непосредственно связана с вхождением нашей страны в международное экономиче­ское сообщество и содействием с его стороны развитию российской экономики.

В настоящее время Банк России проводит прогнозные расчеты кассовых оборо­тов, целью которых является определение потребности в наличных деньгах по стране в целом, по регионам и банкам. С помошью таких расчетов определяются объем и источники поступления наличных денег в кассы коммерческих банков и оборотные кассы Банка России, размеры и укрупненные направления выдачи наличных денег орга­низациям и гражданам, а также налично-денежный эмиссионный результат, т.е. сумма выпуска наличных денег в обращение или их изъятия из обращения.

ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

Валютное регулирование в качестве инструмента денежно-кредитной поли­тики стало применяться центральными банками с 30-х годов XX века как реакция на «бегство капиталов» в условиях экономического кризиса и Вели­кой депрессии. Под валютным регулированием понимается управление валютными потоками и внешними платежами, формирование валютного курса национальной денежной единицы. На валютный курс оказывает влия­ние множество факторов: состояние платежного баланса, экспорта и импор­та, доля внешней торговли в валовом внутреннем продукте, дефицит бюд­жета и источников его покрытия, экономическая и политическая ситуации и др. Реальный в конкретных условиях валютный курс может быть опреде­лен в результате свободных предложений по купле и продаже валюты на валютных биржах. Эффективной системой валютного регулирования является валютная интервенция. Она заключается в том, что центральный банк вмешивается в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли или продажи иностранной валю­ты. Для повышения курса национальной валюты центральный банк продает иностранную валюту, для снижения этого курса скупает иностранную валю­ту в обмен на национальную. Центральный банк проводит валютные интер­венции для того, чтобы максимально приблизить курс национальной валюты к его покупательной способности и в то же время найти компромисс между интересами экспортеров и импортеров. В некотором занижении курса национальной валюты заинтересованы фирмы-экспортеры, они обеспечива­ют основную часть поступающей валютной выручки. В некотором завыше­нии курса национальной валюты заинтересованы предприятия, получающие сырье, материалы, комплектующие детали из-за рубежа, а также отрасли промышленности, производящие продукцию, которая неконкурентоспособ­на по сравнению с иностранной продукцией.

Пример 24.7. Из российской практики: валютное регулирование в Российской Федера­ции. До 1992 года валютные операции были монополией государства. Вся поступающая в страну валюта в обязательном порядке продавалась Внешэкономбанку. При необхо­димости произвести платежи за импорт или для расчетов по другим операциям Внеш­экономбанк продавал валюту в пределах утвержденного для каждого покупателя лими­та. Валюта покупалась и продавалась за рубли по централизованно установленному курсу.

В 1991 году использовались и публиковались три вида валютных курсов рубля: официальный, коммерческий и специальный. Устанавливался также биржевой курс. Этот курс определялся на аукционах, которые проводил Внешэкономбанк с ноября 1989 года до мая 1991 года. Наряду с этими курсами существовал неофициальный курс «черного рынка». Между ними был разрыв в десятки раз. Такое положение не мог­ло сохраняться в условиях перехода к рыночным отношениям. Возникла объективная необходимость определения валютного курса рубля, адекватного таким отношениям. В 1991 году в составе Госбанка СССР был создан иентр проведения межбанковских валютных операций.

В 1992 году 30 ведуших коммерческих банков и Банк России учредили Москов­скую межбанковскую валютную биржу в форме акционерного общества закрытого типа. На бирже регулярно определяется курс рубля к доллару США. С 1 июля 1992 года биржевой курс рубля используется Банком России для официальной котировки рубля к иностранным валютам.

В 1993 году началось создание региональных валютных бирж. Первой стала рабо­тать Санкт-Петербургская биржа.

В 1995 году валютные операции стали проводиться на биржах в Новосибирске, Екатеринбурге, Владивостоке, Ростове-на-Дону и в других городах. В России было допущено наряду с рублем обращение твердой валюты — долларов США. По данным разных печатных источников можно заключить, что количество обращающихся долла­ров США составляет по биржевому курсу сумму, значительно превышающую рубле­вую сумму наличной денежной массы в России.

Биржевой курс рубля стал наиболее точным индикатором динамики макроэконо­мических процессов и инструментом воздействия на них. Исходя из роли валютного курса и его влияния на денежное обращение в стране Банк России осуществляет валютное регулирование, организует валютный контроль, публикует информацию о курсе рубля по отношению к иностранным валютам и регламентирует порядок рас­четов с иностранными государствами.

С переходом к свободному определению курса рубля на бирже этот курс начал снижаться, что было результатом углубления экономического кризиса в стране. Одна­ко Банк России благодаря валютной интервенции обеспечил плавное изменение курса рубля и тем самым предотвратил развал денежной системы страны.

Наряду с валютной интервенцией Банк России предпринимает ряд администра­тивных мер, позволяющих регулировать валютный курс в направлении, отвечающем укреплению денежного обращения и повышению эффективности межгосударствен­ных экономических отношений.

Введение валютного коридора способствовало улучшению управляемости валют­ного курса. Нерегулируемая динамика валютного курса оказывает негативное влия­ние на развитие внутреннего денежного обращения, финансовое положение предпри­ятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность банков.

Большое внимание Банк России уделяет регулированию обращения наличной иностранной валюты. Этот вопрос актуален для России, ибо, по ориентировочным данным, на руках у населения находится несколько десятков миллиардов долларов США. Коммерческие банки имеют право открывать обменные пункты по совершению официальных операций с иностранной валютой. Такие пункты открываются только по месту нахождения коммерческого банка на всей территории, подведомственной соответствующему главному территориальному управлению Банка России.

Правительство РФ и Банк России придерживаются системы плавающего обмен­ного курса, ограничивая интервенцию на валютном рынке операциями по сглаживанию курсовых колебаний, адекватными кредитно-денежной программе. Они рассматри­вают политику в области обменного курса в свете развития макроэкономической ситуации.