<<
>>

18.4. Стабилизационная денежно-кредитная политика

Денежно-кредитная политика центрального банка является составной частью экономической политики государства. Она представляет собой систе­му мер, которые изменяют объем денег в обращении для достижения основ­ных экономических целей.
К таким целям обычно относят экономический рост, высокий уровень занятости, стабильность цен, ставки процента и курса национальной валюты. Список целей можно было бы продолжить, и каждая из названных целей достойна того, чтобы стать искомым результатом поли­тики. Проблема состоит прежде всего в том, что не все цели согласуются друг с другом. Экономический рост и снижение уровня безработицы могут сопро­вождаться ростом процентных ставок. Если для стабилизации финансовой системы центральный банк попытается предотвратить рост ставки процента путем покупки бумаг открытого рынка, повышая их цену и противодействуя росту процентных ставок, такие операции увеличат денежную базу и предло­жение денег, стимулируя инфляцию. Но если центральный банк приостано­вит рост денежной массы, чтобы предотвратить инфляцию, то в краткосроч­ном периоде ставка процента и уровень безработицы могут повыситься. Кон­фликт целей ставит центральный банк перед необходимостью выбора приоритетов политики и его концептуального обоснования. Это довольно трудная задача, поскольку точки зрения экономистов на роль денег в эконо­мике не во всем совпадают. Практически во всех теориях денежная масса яв­ляется основным фактором, определяющим уровень цен и инфляции. Одна­ко по вопросу о роли денежной массы в определении уровня реального про­изводства и занятости подходы не столь однозначны. Проблема осложняется еще и тем, что, выбрав конечную цель и применяя инструменты денежно- кредитной политики, центральный банк не может немедленно и непосредст­венно контролировать целевые параметры. Центральный банк должен опре­делить показатели, которые влияют на конечные цели и поддаются его кон­тролю.
Такие показатели называют промежуточными целями денежно-кре­дитной политики. В качестве промежуточных целей могут выступать денежная масса, номинальная процентная ставка, номинальный ВВП, валют­ный курс. Выбор промежуточной цели основан на следующих критериях:

1) быстрота измерения и доступность информации о целевом параметре;

2) возможность контроля и управления с помощью инструментов централь­ного банка; 3) согласованность и предсказуемость влияния на конечные цели. Однако инструменты центрального банка не позволяют напрямую до­биться даже этих промежуточных целей. Поэтому подбирается набор пере­менных, которые называют тактическими целями или операционными про­цедурами, т. е. такие параметры денежно-кредитной сферы, на которые цен­тральный банк может воздействовать непосредственно. Это могут быть банковские резервы, денежная база, ставки межбанковского рынка и т. п. Оп­ределив промежуточную и тактическую цели, центральный банк выбирает значение соответствующего целевого параметра и поддерживает его на за­данном уровне с помощью инструментов денежно-кредитной политики. Та­кие действия центрального банка называют таргетированием. В последнее время вместо термина «таргетирование» Банк России чаще использует тер­мин «ориентиры денежно-кредитной политики».

До недавнего времени денежно-кредитная политика Банка России строи­лась на тех же принципах. Предположим, что экономический рост в качестве конечной цели достигается при 3,5—4,5% темпе роста ВВП и снижении ин­фляции до уровня 12—14%. Если Банк России находит возможным достиже­ние этой цели путем увеличения денежной массы по агрегату М2 (промежу­точная цель) на 28% за год, что, в свою очередь, достигается 10-процентным ростом денежной базы (операционная процедура), то он будет проводить по­купку иностранной валюты (инструмент политики), направленную на уве­личение денежной базы на данную величину. Через неделю после проведе­ния операций может оказаться, что денежная база растет слишком быстро. Тогда Банк России может затормозить рост денежной базы, уменьшая объем покупок валюты или привлекая свободные банковские резервы в депозиты.

Через некоторое время станет ясно, как изменения в денежной базе повлияли на объем денежного предложения. Если агрегат М2 растет слишком быстро, то Банк России может принять решение об уменьшении объема покупок или увеличении объема продаж на валютном рынке.

В рассмотренном примере ситуация упрощена. На самом деле стратегия регулирования денежной сферы сложнее, и существует некоторая неопреде­ленность относительно того, относится ли таргетируемый параметр к конеч­ной, промежуточной или тактической цели. Например, некоторые экономи­сты считают денежную базу и ставки денежного рынка промежуточными це­лями, а не операционными, как это принято, поскольку на эти параметры наряду с политикой центрального банка воздействуют и другие факторы'.

В настоящее время все большее распространение получает концепция це­новой стабильности как основной цели денежно-кредитной политики. Деся­тилетия практического опыта центральных банков западных стран и огром- I ное число экономических исследований показывают, что денежно-кредитная политика внесет наибольший вклад в развитие экономики и повышение жиз­ненного уровня граждан, если обеспечит долгосрочную стабильность цен. Тому существует несколько объяснений:

1. Стабильность общего уровня цен и отсутствие как инфляции, так и дефляции позволяет лучше наблюдать относительные цены. Фирмы и по­требители получают информацию для принятия более обоснованных инве­стиционных и потребительских решений, что способствует эффективному распределению ресурсов. Помогая рынку направлять ресурсы на наиболее продуктивное использование, ценовая стабильность повышает возможности экономики.

2. Ожидания инвесторами стабильности цен в будущем снижают «ин­фляционную премию» для компенсации рисков держателей долгосрочных активов. Снижение премии за риск в процентных ставках, в свою очередь, по­вышает аллокационную эффективность рынка капитала и создает стимулы к инвестированию, способствуя экономическому росту.

3. В условиях ценовой стабильности меньше ресурсов отвлекается от про­изводительного использования для хеджирования инфляционного риска.

4. Налоговая система и система социального обеспечения могут оказы­вать искажающее воздействие на экономическое поведение. В большинстве случаев эти искажения усиливаются инфляцией или дефляцией, что приво­дит к дополнительным реальным издержкам. Стабильность цен устраняет такого рода инфляционные издержки.

5. Наконец, поддержание ценовой стабильности препятствует значи­тельному и произвольному перераспределению богатства и доходов в результате инфляции или дефляции, способствуя таким образом социаль­ной и политической стабильности.

Приведенные доводы служат доказательством того, что центральный банк, проводя политику стабилизации цен, может внести существенный вклад в достижение более широких экономических целей, таких, как высо­кий жизненный уровень, высокий уровень экономической активности и за­нятости. Этот вывод подтверждается многочисленными свидетельствами того, что в странах с более низким уровнем инфляции экономика в среднем росла более быстрыми темпами в реальном выражении и в долгосрочной перспективе.

Банк России также перешел к политике стабилизации цен, объявив ко­нечной целью единой государственной денежно-кредитной политики сниже­ние инфляции и поддержание ее на низком уровне. Несмотря на то, что под­держание ценовой стабильности, очевидно, является целью Банка России, существует трудность в определении того, что именно означает ценовая ста­бильность, т. е. каковы ее количественные характеристики. Тем не менее ко­личественная определенность ценовой стабильности необходима по ряду причин:

1. Интерпретация цели в виде конкретных цифр облегчает понимание основ и существа политики, делая ее более прозрачной.

2. Необходим критерий, мерило ответственности центрального банка. Отклонения в динамике цен от заданных значений ценовой стабильности могут быть определены, и от центрального банка можно требовать объясне­ний длительных отклонений от цели и предложений по возврату к заданно­му уровню в приемлемые сроки.

3. Наконец, определенность должна способствовать формированию ожиданий будущих ценовых тенденций.

Строго определенное обязательство центрального банка поддерживать стабильность цен дает основание участникам экономической деятельности и финансовым рынкам ожидать, что в среднесрочной перспективе инфляция будет находиться в рамках, соответствующих ценовой стабильности. Стаби­лизация на этой основе долгосрочных инфляционных ожиданий будет спо­собствовать тому, чтобы удержать фирмы и работников от включения более высокого уровня ожидаемой инфляции в решения по заработной плате и це­нообразованию, что, в свою очередь, существенно осложнило бы поддержа­ние ценовой стабильности. Определенность параметров ценовой стабильно­сти, следовательно, помогает создать доверие и повысить эффективность по­литики.

В качестве ориентира Банк России использует общий индекс потреби­тельских цен и его изменения. По этому показателю на ближайшие три года ставится задача снизить инфляцию до уровня ниже 8%. На 2003 г. цель по ин­фляции определена в интервале 9—12%. Поскольку на формирование ин­фляционных процессов в России в настоящее время существенное влияние оказывают структурные факторы, которые находятся вне прямого контроля со стороны Банка России, при определении конечной цели Банк России ис­пользует не точечную, а интервальную оценку. Чтобы отделить изменения цен, вызванные монетарными эффектами, от изменений, обусловленных структурными факторами, Банк России вводит специальный ориентир — ба­зовая инфляция, считая, что достижение данного ориентира позволит дос­тичь цели по общему уровню инфляции.

Показатель базовой инфляции представляет собой субиндекс, рассчитан­ный на основе набора потребительских товаров и услуг, используемого для расчета сводного индекса потребительских цен. Из этого набора исключают­ся товары и услуги, цены на которые регулируются на федеральном и регио­нальном уровнях, и товары и услуги, цены на которые подвержены воздейст­вию неустойчивых, в том числе сезонных, факторов. Таким образом, базовая инфляция представляет собой ту часть инфляции, которая связана с валют­ным курсом, денежной политикой и инфляционными ожиданиями и на ко­торую центральный банк может оказывать непосредственное влияние.

Сле­довательно, достижение установленного ориентира может служить оценкой результативности денежно-кредитной политики Банка России. В настоящее время Госкомстат РФ совместно с Банком России завершает разработку ме­тодологии расчета субиндекса базовой инфляции и предполагает его ежеме­сячную официальную публикацию.

Нет сомнений в том, что между базовой инфляцией и инфляцией, изме­ренной по общему индексу потребительских цен, существует взаимосвязь. По расчетам Банка России, при предполагаемом повышения в 2003 г. регули­руемых цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий и на платные услуги населению ограничить инфляцию в планируемых пределах 9—12% можно, если уровень базовой инфляции составит 7,5—8,5%. Тем не менее есть опасность, что базовый показатель будет существенно отличаться от общего уровня инфляции. Это лишит политику такой важной характери­стики, как понимание и доверие общества. Более того, изменения искусст­венно сконструированной величины перестанут соответствовать действи­тельной ценовой стабильности, что может привести к лишению денежно-кредитной политики какого-либо смысла. Такая ситуация возмож­на в случае резких колебаний объемов производства, известных как «шоки предложения».

Схематически политику таргетирования инфляции можно представить следующим образом. Центральный банк увеличивает предложение денег, предлагая банковской системе дополнительные резервы, если уровень цен опускается ниже запланированных параметров, и, наоборот, сокращает пред­ложение денег, если инфляция превышает заданные границы. Шок предло­жения вызывается, как правило, существенным и неожиданным повышени­ем цен на энергоресурсы, например на нефть, что приводит к общему повы­шению цен и сокращению объемов производства в краткосрочном периоде. Базовый показатель инфляции фактически означает игнорирование цен­тральным банком подобного рода событий. Чтобы такой подход не привел к непониманию обществом целей, задач и сути политики центрального бан­ка, он, воздерживаясь от реагирования на краткосрочные колебания, должен публично объяснить причины непопадания в установленные для инфляции рамки, используя при этом по возможности более полный индекс. Возможен и другой вариант. Центральный банк следует жестким установкам по обяза­тельному достижению намеченных показателей. В этом случае он должен со­кратить совокупный спрос путем уменьшения денежного предложения, что вызовет падение производства и сокращение занятости.

Таким образом, выбор реакции центрального банка на шоковые явления при таргетировании инфляции может заключаться в сложной дилемме: с одной стороны, при жесткой стратегии — негативные явления в реальном секторе экономики, с другой стороны, при мягком подходе и неожиданных колебаниях цен выход за рамки плановых значений может подорвать дове­рие общественности к проводимой политике, внести неустойчивость в ин­фляционные ожидания и тем самым дискредитировать проводимую полити­ку. В этом состоит основной недостаток таргетирования инфляции как про­межуточной цели денежно-кредитной политики.

Поскольку центральный банк несет ответственность за принятие реше­ний, направленных на поддержание стабильности цен, крайне важна прини­маемая им концепция воздействия денежно-кредитной политики на уровень цен при данном состоянии экономики. Процесс воздействия политических решений на экономику в целом и на уровень цен в частности известен как трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Доказано и тео­ретически, и практически, что мероприятия денежно-кредитной политики воздействуют на экономику только через продолжительный период времени и эффект воздействия трудно точно оценить. Иными словами, воздействие денежно-кредитной политики на цены происходит с длительным и неопре­деленным отставанием относительно изменений в экономике. Исследовате­ли считают, что период запаздывания составляет 2—3 года. Поэтому коррек­тирующее влияние денежно-кредитной политики на экономику может ска­заться лишь тогда, когда экономическая система уже уйдет достаточно далеко от первоначального состояния.

В долгосрочный период денежно-кредитная политика определяет номи­нальную стоимость товаров и услуг, т. е. общий уровень цен. Изменения в уровне цен показывают, как изменилась покупательная сила денег. В этой связи общепринятым является утверждение, что инфляция есть в конечном счете денежное явление. Длительные периоды высокого роста денежной мас­сы связаны, как правило, с высокой инфляцией. С этой точки зрения ней­тральность денег является общим принципом стандартного экономического мышления. Принцип нейтральности означает, что изменения в денежном предложении в долгосрочной перспективе не оказывают воздействия на ре­альные величины — объем производства, занятость и процентные ставки. Ре­альный доход в сущности определяется факторами предложения (техноло­гиями, ростом населения, приспособляемостью рынков и эффективностью). Денежная политика, следовательно, может внести вклад в долгосрочный рост только поддержанием ценовой стабильности. Тем не менее в кратко­срочный период она может воздействовать на реальные переменные.

Эти ключевые характеристики передаточного механизма накладывают ограничения, в рамках которых любой центральный банк должен осуществ­лять деятельность, преследуя цель ценовой стабильности. Воздействие денежно-кредитной политики на реальный доход и уровень цен отражено в том, как в основных направлениях единой государственной денежно- кредитной политики РФ распределены цели и ответственность между вла­стями. Поскольку денежно-кредитная политика влияет на уровень цен, цено­вая стабильность является целью Банка России. Отнесение реального дохода и занятости к целям денежно-кредитной политики было бы ошибочным, по­скольку денежно-кредитная политика оказывает весьма ограниченное по продолжительности влияние на реальные переменные. Действительно, толь­ко через поддержание ценовой стабильности денежная политика может ока­зывать воздействие на экономический рост в долгосрочном периоде. Напро­тив, экономический рост — это цель фискальной и структурной политики.

Определив в общих чертах воздействие денежно-кредитной политики на основные макроэкономические переменные, важно также понять, как, каким способом оказывается это воздействие, поскольку существует несколько кана­лов трансмиссии. В упрощенном виде эти каналы представлены на рис. 18.2.

Длинная цепочка причин и следствий, соединяющая решения, принимае­мые в рамках денежно-кредитной политики, с уровнем цен, начинается с из­менений в процентных ставках центрального банка по основным типам опе­раций рефинансирования. Банковская система предъявляет спрос на деньги центрального банка (денежную базу), чтобы удовлетворить спрос на деньги в обращении, покрыть межбанковские расчеты и выполнить требования ми­нимальных резервов. Благодаря монополии в создании денежной базы цен­тральный банк может оказывать доминирующее влияние на условия денеж­ного рынка и таким образом управлять процентными ставками. Изменения в процентных ставках денежного рынка, в свою очередь, влияют, хотя и в раз­ной степени, на другие рыночные процентные ставки.

Рис. 18.2. Иллюстрация трасмиссионного механизма

В то же время заявления о намерениях и проведение мероприятий денежно-кредитной политики формируют ожидания относительно будущего курса денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, повлияет на долго­срочные процентные ставки, инфляционные ожидания, процесс принятия ре­шений по заработной плате и ценам, а также на цены активов и валютный курс.

Как уже говорилось, объем производства в долгосрочный период не зави­сит от запаса денег в экономике. Следовательно, чрезмерный рост денежного предложения должен в конечном итоге привести к инфляции. Если «слиш­ком много денег гоняется за товарами», общий уровень цен должен повы­ситься, поскольку все захотят потратить каким-то образом избыточные де­нежные остатки. Конечно, это весьма упрощенное представление о дейст­вующем механизме. Тем не менее оно отражает смысл денежной трансмиссии, который состоит в том, что общая попытка экономических агентов сократить чрезмерные денежные остатки приведет к росту совокуп­ного спроса и соответственно повышению цен для восстановления рыночно­го равновесия. Высокие темпы роста денежного предложения могут также повлиять на инфляционные ожидания и, следовательно, на динамику цен. Аналогичным образом низкие темпы роста денежного предложения приве­дут к формированию дефляционных ожиданий и снижению цен. Кроме того, рост денег может быть отражением повышенного давления текущего спроса на экономику, что делает деньги хорошим индикатором общего состояния экономики. По этим причинам изменения в денежных агрегатах содержат полезную информацию для денежной политики и обладают свойствами главного указателя будущих ценовых изменений. Эти свойства объясняют, почему именно деньгам придается важнейшее значение в проведении де­нежно-кредитной политики, даже несмотря на то, что устройство трансмис­сионного механизма остается предметом некоторой неопределенности.

Роль кредита в трансмиссионном процессе также может быть важна, по­скольку доступность и стоимость кредита имеют значение для принятия ре­шений об инвестиционных и потребительских расходах. В отсутствие креди­та внутренних источников может оказаться недостаточно для финансирова­ния инвестиционных проектов. Поэтому изменения в объемах кредитования под воздействием денежно-кредитной политики можно рассматривать как важный канал трансмиссионного механизма.

Изменения в денежной политике и в формируемых ею ожиданиях по­влияют на цены финансовых активов и доходы и в целом окажут сущест­венное воздействие на принятие решений о сбережениях, расходах и инве­стициях. В конечном счете изменится соотношение внутреннего спроса и предложения и цены. Внешние факторы, взаимосвязь процентных ставок, валютных курсов и международных потоков капитала также участвуют в фор­мировании общего уровня цен. Важнейшую роль для ценовой динамики игра­ют затратные факторы, поскольку денежно-кредитная политика затрагивает процесс принятия решений по установлению заработной платы и цен.

Таким образом, трасмиссионный механизм представляет собой сложное сплетение экономических связей. Несмотря на усилия экономистов, иссле­довательских институтов и центральных банков, он остается не до конца по­нятым. В силу существующего запаздывания трансмиссионного механизма решения, принимаемые текущей денежно-кредитной политикой, повлияют на уровень цен через определенный период времени, который может охваты­вать несколько кварталов и даже лет. Поэтому центральный банк должен ре­шать, какие меры необходимо принять сегодня, чтобы обеспечить стабиль­ность цен в будущем. Успешная денежно-кредитная политика должна быть ориентирована на среднесрочную и долгосрочную перспективу и принимать во внимание широкий круг факторов, не полагаясь на отдельные экономиче­ские модели.

Банк России за относительно короткий исторический период приобрел опыт в использовании различных стратегий проведения денежно-кредитной политики, известных в теории и практике других стран. К ним относятся: де­нежное таргетирование, прямое таргетирование инфляции и таргетирование валютного курса.

Денежное таргетирование на практике означает, что центральный банк поддерживает заданные параметры изменения денежной массы. Такая стра­тегия основана на двух предпосылках: 1) если существует стабильная связь между деньгами и уровнем цен (например, выраженная уравнением спроса на деньги), то ценовой стабилизации можно достичь ограничением денежной массы; 2) объем денег должен быть контролируемым денежной политикой на ограниченном временном горизонте. Оба условия предполагают, что цен­тральный банк может изменять официальные процентные ставки, чтобы ус­пешно удерживать (таргетировать) денежную массу в заданных значениях, достигая, таким образом, конечной цели стабилизации цен. Реализация конеч­ной цели по снижению инфляции в течение ряда лет осуществлялась Банком России через установление в качестве промежуточной цели диапазона темпов прироста денежного агрегата М2. По мере замедления инфляции кратко­срочная статистическая зависимость между ежемесячными изменениями агрегата М2 и индекса потребительских цен снизилась. Причина в том, что непредсказуемым образом менялась скорость обращения денег. Неопреде­ленность количественных оценок динамики скорости обращения денег де­лает неустойчивой функцию спроса на деньги. Поэтому прогнозные оценки спроса на деньги оказываются неточными, и жесткое следование установ­ленным на их основе ориентирам роста денежной массы может иметь либо инфляционные последствия, либо нежелательное ограничение спроса.

При прямом таргетировании инфляции стратегия центрального банка фокусируется непосредственно на динамике инфляции. Политика централь­ного банка в этом случае сводится к более или менее механической реакции на отклонения прогнозных значений инфляции от заданных значений на оп­ределенном временном горизонте. Таргетирование инфляции также имеет ряд недостатков. Прежде всего, сосредоточение внимания полностью на про­гнозных значениях инфляции не дает возможности идентифицировать про­исхождение колебаний ценовой стабильности. Тем не менее, эффективность денежно-кредитной политики зависит как раз от определения источников рисков для ценовой стабильности. Как минимум она требует более глубокого анализа основополагающей экономической ситуации и поведения экономи­ческих агентов, чем содержится в прогнозных оценках. Другим недостатком является то, что временной горизонт прогноза выбирается произвольно, без достаточного обоснования. Тот же аргумент относится к произвольно со­ставленным искусственным показателям инфляции. Кроме того, достаточно трудно увязать информацию по денежным параметрам с прогнозной оцен­кой инфляции. Наконец, было бы неразумно полагаться исключительно на прогнозы в условиях неразвитости и неустойчивости финансовых рынков и структурных преобразований в экономике.

Таргетирование валютного курса предполагает его фиксирование на за­данном уровне путем корректировки процентных ставок и денежной базы. Преимуществом такой политики является исключение воздействия колеба­ний импортных цен и конъюнктуры внешних рынков на уровень внутренних цен. Главным недостатком такой политики является возможное истощение валютных резервов и отказ от управления денежным предложением и денеж­ной базой, что может оказаться неприемлемым в условиях роста и структур­ной перестройки экономики.

В настоящее время Банк России не придерживается определенно ни од­ной из вышеназванных стратегий, хотя проводимая им политика близка по характеру предпринимаемых действий к инфляционному таргетированию. Из контекста основных направлений единой государственной денежно- кредитной политики, принятой на 2003 г., следует, что Банк России разра­батывает концепцию, близкую по содержанию к концепции, принятой Ев­ропейским центральным банком. Смысл этой концепции сводится к тому, что наряду с определением ценовой стабильности в качестве основной цели политика опирается на два «столпа» (рис. 18.3). Эти два «столпа» служат ин­струментами анализа, необходимого для проведения денежно-кредитной по­литики в целях достижения ценовой стабильности, и сами по себе не являют­ся строго определенными целями.

Рис. 18.3. Стратегия стабилизационной денежно-кредитной политики

Первый «столп» представляет собой признание особой роли денег в раз­витии инфляционных процессов. Денежные параметры и их изменения со­держат в себе информацию о будущей динамике цен и, следовательно, позво­ляют оценить риски ценовой стабильности. Деньги и кредит являются также каналами воздействия денежно- кредитной политики на уровень цен в рам­ках трансмиссионного механизма. Поэтому важно, чтобы центральный банк контролировал динамику денег и кредита. Признавая особую роль денег в основе своей стратегии, центральный банк четко обозначает свои намере­ния. Концепция предполагает определение справочного (рекомендуемого) значения широкого денежного агрегата. Критерием выбора агрегата является его взаимосвязь с уровнем цен и другими макроэкономическими переменны­ми[178]. В отличие от стратегии денежного таргетирования справочное значение контролируемого агрегата не является денежной целью. Центральный банк в этом случае не претендует на обеспечение строгого соответствия между фактическим ростом денежной массы и ее справочным значением. Смысл стратегии втом, чтобы проанализировать возникшие отклонения, извлечь соответствующую информацию и предпринять адекватные ответные меры денежной политики против выявленной угрозы ценовой стабильности.

Существует несколько причин, почему денежно-кредитная политика не должна механистически реагировать на отклонения денежной массы от за­данного значения: 1) взаимосвязь между деньгами, ценами и экономической активностью — скорость обращения денег — является более сложной и менее стабильной в краткосрочный период, чем в долгосрочный. Это необходимо учитывать; 2) изменения в структуре банковской и финансовой систем могут постоянно воздействовать на скорость обращения денег и, следовательно, на связь денег и уровень экономической активности. Поэтому важно различать временные и постоянные изменения для правильной интерпретации денеж­ной информации; 3) на деньги могут оказать влияние некоторые специфиче­ские факторы, связанные с институциональными изменениями, такими, как налогообложение процентного дохода или прироста стоимости капитала. Эти факторы могут вызвать изменения в денежных остатках, поскольку бан­ковские депозиты станут более привлекательными для фирм и домашних хо­зяйств, чем другие финансовые инструменты. Поскольку банковские депози­ты входят в состав денежных агрегатов, денежная масса изменится, однако эти изменения могут не оказать существенного или прямого воздействия на ценовую стабильность; 4) наконец, существуют проблемы статистической дос­товерности измерения денежной массы.

Важно подчеркнуть, что для получения информации нельзя опираться только на анализ отклонений величины денежного агрегата от справочного значения. Принятие решений денежной политики требует более широкого де­нежного анализа. Например, исследование изменений компонентов агрегата М2, таких, как наличные деньги в обращении и безналичные деньги, дает воз­можность понять изменения агрегата в целом. В этом отношении более узкие агрегаты могут содержать необходимую информацию. Аналогично изменения в кредите, предоставляемом реальному сектору экономики, дают финансовую информацию и, следовательно, дополняют денежную информацию. Более ши­рокий анализ дает возможность лучше оценить не только изменения денежно­го агрегата, но и состояние ликвидности в целом, и, стало быть, возможные по­следствия для стабильности цен.

В рамках такого подхода Банк России для достижения конечной цели бу­дет контролировать исполнение денежной программы. Денежная программа представляет собой взаимосвязанную систему проектируемых денежных ин­дикаторов, куда входят показатели денежной базы и основных источников ее формирования: чистых международных резервов и чистых внутренних акти­вов Банка России, включая чистый кредит расширенному правительству и чистый кредит банкам (табл. 18.2). Опыт свидетельствует, что Банк России имеет больше возможностей контролировать денежную базу, нежели денеж­ные агрегаты. Кроме того, как мы уже отмечали, в последнее время связь меж­ду агрегатом М2 инфляцией и другими макроэкономическими переменными становится менее очевидной в силу изменчивости функции спроса на деньги. Поэтому именно денежная база в узком определении, а не агрегаты, включе­на в денежную программу.

Все показатели денежной программы не являются жестко заданными. В зависимости от развития внутренней и внешней экономической ситуации и соответствующего анализа поступающей информации они могут быть скорректированы для достижения цели по инфляции. Для выполнения де­нежной программы Банк России намерен ввести в практику управления ре­зервами (ликвидностью) банков набор стандартных инструментов, включая инструменты рефинансирования, операции на открытом рынке, депозитные операции и нормы обязательного резервирования.

Второй «столп» представляет собой концепцию анализа широкого набо­ра других экономических и финансовых переменных, начиная от взаимодей­ствия спроса и предложения на товарных рынках и рынке труда до факторов налоговой политики, платежного баланса и валютного курса.

В рамках второго подхода Банк России составляет прогнозные оценки реальных, финансовых и внешнеэкономических параметров экономики ис­ходя из сценариев макроэкономического развития. Значение этих прогнозов со­стоит в том, что, во-первых, они позволяют с большей точностью оценить воз­можные изменения в денежной программе и, во-вторых, учесть воздействие неденежных факторов инфляции в трансмиссионном механизме денежно- кредитной политики.

Таблица 18.2

Денежная программа Банка России на 2003 год (в млрд руб.)
1 января 2002 1 июля 2002 1 января 2003 1 января 2004
факт факт оценка 1 вариант 2 вариант
Денежная база (узкое опре­деление): 717,2 788,8 916 1090 1145
— наличные деньги в обра­щении 623,5 682,9 795 932 979
— обязательные резервы 93,7 105,8 121 159 167
Чистые международные ре­зервы*: 817,1 1049,0 1134 1189 1399
— валовые международные резервные активы Банка России и Правительства РФ 1041,1 1255,7 1317 1317 1528
— международные обяза­тельства Правительства РФ 224,0 206,7 183 128 128
Чистые внутренние активы -99,9 -260,2 -218 -98 -254
Чистый кредит расширен­ному правительству: 55,1 -31,8 -14 96 58
— кредит федеральному правительству 211,3 112,0 106 176 138
— остатки средств на счетах субъектов РФ, местных орга­нов власти и государственных внебюджетных фондов РФ -156,2 -143,8 -120 -80 -80
Чистый кредит банкам: -127,4 -140,4 -129 -111 -254
— валовой кредит банкам 20,8 20,1 20 40 25

Окончание табл. 18.2
1 января 2002 1 июля 2002 1 января 2003 1 января 2004
факт факт оценка 1 вариант 2 вариант
— корреспондентские счета кредитных организаций, де­позиты банков в Банке Рос­сии и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности -148,2 -160,4 -149 -151 -278
Прочие чистые неклассифи­цированные активы -27,5 -88,1 -75 -82 -58

Чистые международные резервы рассчитаны по официальному курсу рубля на начало 2002 г.

В обоих вышеназванных подходах применяется большое разнообразие эко­номических моделей. Более того, эти модели проходят постоянную эволюцию по мере того, как исследования разрабатывают новые эмпирические и аналити­ческие инструменты для познания структуры экономики и трансмиссионного механизма. Неопределенность, присущая экономике, делает необходимым для центрального банка постоянное сопоставление и перекрестную проверку сигна­лов, подаваемых различными индикаторами, оценку доступной информации и последствий предпринимаемых действий на основе имеющихся моделей. В таком случае применение процедур и инструментов денежно-кредитной по­литики базируется на сигналах, поступающих от двух оснований. В силу этого денежно-кредитная политика теперь не отвечает механически на изменения от­дельных индикаторов или прогнозов и в большей степени оценивает, сопостав­ляет и интегрирует информацию в принятии решений.

<< | >>
Источник: Г. Е. Алпатов, Ю.В. Базулин и др.; Под ред. В. В. Иванова, Б. И. Соколова. Деньги. Кредит. Банки: Учебник. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, — 624 с.. 2003

Еще по теме 18.4. Стабилизационная денежно-кредитная политика:

  1. 6.3 Функции Банка России. Денежно-кредитная политика
  2. 2.Денежно-кредитная политика
  3. 7.2. ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА
  4. 3. ПРОБЛЕМЫ ОПТИМИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
  5. ДЕНЬГИ. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
  6. § 2. Основные инструменты денежно-кредитной политики государства
  7. Денежно-кредитная политика
  8. Особенности формирования денежно- кредитной политики в России
  9. Формирование концепции и целевых ориентиров денежно- кредитной политики Банком России
  10. Перспективы развития денежно-кредитной политики в Российской Федераци
  11. 18.3. Центральный банк: инструменты денежно-кредитной политики
  12. 18.4. Стабилизационная денежно-кредитная политика
  13. 2. 4. Общее макроэкономическое равновесие в классической и кейнсианской моделях. Последствия денежно-кредитной политики в модели FEL - IS - LM