10.1. Понятие и основные элементы мировой валютной системы

Таблица 10.1

Составлено по: Симионов Ю. Ф., Носко Б. П. Валютные отношения. Ростов-на-Дону;

Феникс, 2001. С. 28; Международные валютно-кредитные и финан­совые отношения: Учебник / Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Фи­нансы и статистика, 2000. С. 33.

Мировая валютная система (МВС) представляет собой форму органи­зации валютных отношений в рамках мирового хозяйства, закрепленную межгосударственными и международными договоренностями. Содержание МВС образует совокупность способов, инструментов и межгосударственных органов, способствующих платежно-расчетному обороту в мировой эконо­мике.

Выделяют следующие основные элементы МВС: 1) мировой денежный товар и международная ликвидность; 2) валютный курс; 3) валютные рынки; 4) международные валютно-финансовые организации; 5) межгосударствен-! ные договоренности; 6) формы международных расчетов; 7) платежный ба­ланс страны.

Под мировым денежным товаром понимается то, что каждая страна принимает за эквивалент вывезенного из нее богатства. Первоначально та­ким эквивалентом было золото, затем валюты ведущих мировых держав, в последние десятилетия к ним добавились композиционные или фидуциар­ные (основанные на доверии к эмитенту) деньги, а также международные расчетные единицы — SDR', ECU^[107]. Именно такая эквивалентность нацио­нальных денег превращает их в валюту, т. е. в то, что обслуживает междуна­родные экономические отношения.

Международной ликвидностью называется способность одной страны или группы стран обеспечить свои краткосрочные внешние обязательства приемлемыми платежными средствами, т. е. эквивалентом вывезенного из нее богатства. Структура международной ликвидности страны представлена в табл. 10.2.

Официальные резервы страны находятся в оперативном управлении фи­нансовых институтов государства и образуют безусловную ликвидность.

Другая, меньшая, часть резервов страны — заемные средства — образует Условную ликвидность, так как их положение связано с выполнением страной определенных условий перед кредиторами.

Государство может использовать другие активы, которыми оно распола€ гает, для выполнения своих обязательств. Например, может использовать свои природные богатства, отдавать в оплату долга какие-либо производств венные объекты и даже территорию. Наконец, может происходить в опреде* ленных ситуациях и взаимозачет обязательств. Однако общепринятыми элементами являются все-таки три выделенных вида, которые относятся к финансовым активам.

На необходимый уровень резервов воздействует большое число фактов ров. Главный из них в соответствии с основным назначением резервов за* ключается в размере долговых обязательств страны. При этом внешние дол« ги страны в широком смысле включают: а) долги правительства и других властных структур по различным видам финансовых займов (кредиты меж­дународных финансовых организаций, других государств и т. п.); б) долги по импортным поставкам; в) долги частных организаций (банков, фирм) перед иностранными финансовыми институтами.

Проблема возникает в отношении долгов частных организаций. Выплаты по части этих долгов гарантируются государством, в частности, по некото* рым выпускам еврооблигаций, займам, полученным от Всемирного банка и некоторых других международных финансовых организаций, для реализац­ии и конкретных инвестиционных проектов.

Высказывается точка зрения, в соответствии с которой для развиваю­щихся стран и стран с переходной экономикой золотовалютные резервы страны должны служить обеспечением по всем этим видам долгов. Основа­нием является то, что отказ государства от погашения долгов частных лиц может приводить к потере общего доверия к стране, снижению ее кредитного рейтинга и в конечном итоге удорожанию новых заимствований, а в ряде случаев — и к отказу предоставлять займы. Такие последствия действитель­но часто имеют место в случае общего финансового кризиса в стране, в част­ности после августовских событий 1998 г. в России. По нашему мнению, не­гарантированные государством долги частных лиц не могут являться объек­том для обеспечения их золотовалютными резервами страны, поскольку в противном случае это приведет к иждивенческим настроениям, ослабле­нию финансовой дисциплины, к расчетам на то, что государство всегда будет выручать в случае кризиса.

В период действия Бреттонвудсской мировой валютной системы был вы­работан критерий достаточности золотовалютных резервов страны для пога­шения долгов по импортным поставкам: их размер должен покрывать объем трехмесячных обязательств по импорту. Считалось, что если страна по каким-либо причинам окажется лишенной поступлений по экспорту или и* объем резко сократится (например, из-за существенного уменьшения экс­портных цен), то в течение трех месяцев статус-кво будет восстановлен за счет замещения импорта внутренним производством, а долги по импорту бу* дут погашены из золотовалютных резервов. Этот критерий сохраняет свое значение и в современный период для стран, у которых основная экспортная выручка идет за счет ограниченного круга продуктов, особенно сырьевых то* варов.

Существуют и другие подходы для определения достаточности золотова­лютных резервов. Так, например, предлагается объем золотовалютных резер­вов сравнивать только с так называемым критическим импортом — по това­рам, которые не имеют равноценных аналогов среди отечественных, которые не необходимы в силу сложившегося устойчивого спроса на них в стране и поддержания структуры экономики. Вместе с тем сложно отделить спрос на такие импортные товары от спроса на импортные товары, производимые также внутри страны.

Международные ликвидные средства, которыми располагает страна, имеют и другое важное назначение — стабилизация валютного курса. Чем более активную политику проводит государство на внутреннем валютном рынке, вмешиваясь в процесс образования рыночных курсов валют, тем в большей мере ему необходимы валютные резервы (здесь в расчет принима­ются только они). В то же время валютная политика государства находится в зависимости от решений международных органов валютного регулирова­ния. В период существования международной системы фиксированных па­ритетов (Бреттонвудсские соглашения) страны были обязаны осуществ­лять валютную интервенцию, т. е. устранять резкие колебания курса своей национальной валюты за счет выброса на рынок или, напротив, покупки ре­зервных валют (официально — USD). То же самое можно было наблюдать и в Европейской валютной системе с 1978 по 1999 гг. Однако и сами страны часто поддерживают валютные коридоры, как это имеет место в России (до августа 1998 г. явно, а затем неявно). Очевидно, что потребность в валют­ных резервах в этих случаях возрастает. Все же следует заметить, что даже страны, которые объявили о свободном плавании курсов своих валют, в критических ситуациях вмешиваются в рыночный механизм. Так, США в 1980-х гг. несколько раз осуществляли широкомасштабные интервенции по поддержанию курса USD (как ослаблению, так и усилению), причем с участием центральных банков некоторых других развитых стран.

Потребность в валютных резервах для сглаживания колебаний курса ва­люты возникает в силу двух главных причин: а) из-за спекулятивных опера­ций на валютных рынках; б) при бегстве капитала за границу. Для России ак­туальны обе причины.

Соотношение и роль отдельных видов ликвидных средств варьируют в зависимости от стадии развития мировой валютной системы и от нацио­нальных особенностей.

Золото долго играло ведущую роль среди всех видов ликвидных средств, поскольку на трех из четырех этапах функционирования МВС (золотой, зо- лотодевизный стандарт и система фиксированных паритетов) за ним эта Роль признавалась официально, золотые запасы могли служить в качестве обеспечения национальных валют. Как только золото перестало выполнять свои мировые функции, а объем золотых запасов стал недостаточным для обеспечения стабильного функционирования международного расчетно- платежного механизма, его место постепенно стали занимать ведущие миро­вые валюты. Однако это не означает, что золото в современной МВС не игра-! ет никакой роли для повышения международной платежеспособности стра4 ны. Это видно и из того факта, что большинство центральных банков стре4 мятся поддерживать определенный уровень золотого запаса.

Об изменении структуры и объема международных ликвидных средств в последние десятилетия можно судить по табл. 10.3.

Для периода 1970-х гг. были характерны следующие явления: а) стреми­тельный рост валютных резервов за счет двух факторов: увеличения размера самих резервов в разных валютах и уменьшения курсовой стоимости USD; б) рост стоимости золотых авуаров при снижении объема золотых запасов в физическом выражении.

В течение 1980—1982 гг. наблюдалось уменьшение долларовой стоимо­сти валютных резервов — в основном за счет «эффекта переоценки» (увели­чения курса USD)] снижение долларовой стоимости золотовалютных резер­вов.

В период 1982—1987 гг. происходил интенсивный рост валютных резервов во всех странах мира. Во многом это было связано с тем, что со становлением Ямайской валютной системы сформировался порядок взаимного девизного обеспечения иностранных валют. Обеспечением любых национальных денеж­ных единиц стали служить остатки иностранной валюты на корреспондент­ских счетах в ЦБ, финансовые инструменты (еврооблигации, евроссуды) и платежные документы, выраженные в иностранной валюте. Это фактически означало, что только иностранные девизы в указанных формах сохранили главное свойство резервно-платежного средства — ликвидность. Золото и SDR это качество постепенно теряли.

Обесценение USD явилось также одной из причин роста стоимости ва­лютных резервов, но в основном все же рост был связан с действительным увеличением валютных резервов (как ив 1970-егг.). Рост SDR происходил медленно, так как эта единица не играла большой роли. Наблюдался также небольшой рост курсовой стоимости SDR по отношению к USD. То же самое верно и по отношению к резервной позиции в МВФ, поскольку она выраже­на в SDR.

Особенно интенсивный рост валютных резервов произошел в 1987 г. Дело в том, что в связи с резким падением курса USD центральные банки ряда стран прибегли к массовым интервенциям по скупке USD. В течение 1987 г. официальный рост резервов составил 60%.

Период конца 1980-х— первой половины 1990-х гг. характеризовался стабилизацией в абсолютном выражении золотых резервов (при небольшом уменьшении количества золота происходил некоторый рост его цены) и SDR) увеличением резервов в этот период исключительно за счет валюты.

Можно сделать некоторые выводы о тенденциях в изменении структуры и объемов международных ликвидных средств в последнее десятилетие:

1. Объемы государственных золотовалютных резервов быстро увеличи­ваются. Особенно интенсивный рост валютных резервов происходил в но­вых индустриальных странах Азии (Гонконг, Тайвань, Южная Корея), хотя в абсолютном выражении резервы развитых стран увеличились больше.

2. Золотовалютные резервы преимущественно используются для госу­дарственного регулирования финансового рынка, особенно в краткосрочном периоде, поэтому все большую долю в их структуре занимают высоколик­видные средства. Уменьшается в абсолютном и относительном выражении доля резервов, являющаяся труднореализуемой на современном финансовом рынке: золотые резервы; резервы, иммобилизованные в SDR и в виде резерв­ной позиции в МВФ.

В конце 1997— начале 1998 г. привлекательность золота как резерва уменьшилась в еще большей степени в связи с резким падением его рыноч­ной цены до уровня 290— 300 USD за тройскую унцию (до этого в целом на­блюдалась повышательная тенденция на цену золота — до 400 USD за трой­скую унцию). В 2002 г. цена золота стала вновь расти в связи с ослаблением курса USD как альтернативного актива для инвестиций на международных рынках.

С 1980-х гг. многие страны стали прибегать к коллективным действиям с целью направленного воздействия на структуру золотовалютных резервов и конъюнктуру финансового рынка.

Представляет также интерес изучение валютной структуры резервов. На нее влияют следующие факторы:

1. Трансакционные издержки по валютным операциям. Нет смысла ди­версифицировать национальную валюту в валюту стран с малой долей рын­ка. Дело в том, что конвертация валют связана с трансакционными издерж­ками, и чем больше количество валют в портфеле, тем, естественно, выше и трансакционные издержки.

2. Ограничения по ликвидности и кредитному риску. USD обладает наи­большей ликвидностью, поэтому в портфеле он занимает долю, которая выше, чем определенная в соответствии с другими факторами (в частности, Исходя из тенденций изменения стоимости USD). Многие финансовые инст­рументы (евроссуды, еврооблигации) номинированы преимущественно ^в USD, а другие валюты не всегда имеют подходящие инструменты для ис­пользования. С другой стороны, если государство направляет свои валютные резервы на инвестиционные цели (программы), а не хранит их без движения, то имеет значение кредитный риск, связанный с инвестированием в соответ­ствующей валюте.

3. Скорость возможных изменений в структуре резервного портфеля. Представление об изменении структуры резервного портфеля дает табл. 10.4.

Таблица 10.4

Из табл. 10.4 можно сделать следующие выводы:

—роль USD остается доминирующей в валютных корзинах резервных портфелей, что связано с глобальным характером рынка USD, высокой степе­нью развития инфраструктуры этого рынка, его инструментальной базы. При этом особенно заметна она в официальных резервах развивающихся стран. Это прослеживается и на примере России, официальные резервы ко­торой в подавляющей части состоят из USD;

—наметилось постепенное общее движение к диверсификации валютной корзины резервов, в первую очередь за счет вложений в евро и JPY. Однако сдерживающими факторами для повышения удельного веса этих валют оста­ется меньшая в сравнении с USD ликвидность их рынков и узость инстру­ментария. С введением евро в валютной структуре портфелей центральных банков многие валюты исчезли.

Валютный курс формируется на валютных рынках. В 1998 г. в мире функционировало 43 крупных валютных рынка с общим ежедневным объе' мом сделок в 1971 млрд долл.^[109] Они локализованы в различных регионах мира, как правило, в центрах международной торговли. Выделяются крупнейшие региональные валютные рынки: Европейский (с центрами в Лондоне, Франк- фурте-на-Майне, Париже, Цюрихе), Американский (с центрами в Нью-Йорке, Чикаго, Лос-Анджелесе и Монреале) и Азиатский (с центрами в Токио, Сянгане (Гонконге), Сингапуре и Бахрейне).

Основными валютно-финансовыми организациями являются Между­народный валютный фонд (МВФ) и группа Мирового банка, включая Меж­дународный банк реконструкции и развития (МБРР), Банк международных расчетов в г. Базель (Швейцария), а также региональные банки Европы, дзни, Африки и Латинской Америки. В связи с образованием Европейской валютной системы (ЕВС) в последние годы усилилась роль Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ).

Межгосударственные договоренности в сфере валютных отношений позволяют эффективнее осуществлять международную торговлю товарами и услугами и иностранные инвестиции, упорядочивать расчеты, достигать единообразия в толковании правил по проведению платежей и снижать тран- сакционные издержки. К числу важнейших договоренностей относятся Уни­фицированные правила по документарному аккредитиву и Унифицирован­ные правила по документарному инкассо, Единообразный вексельный закон и Единообразный закон о чеках, соглашения «О банковских гарантиях», «Устав СВИФТ», «Устав ЧИПС»^[110] и др.

Международные расчеты, или платежи по денежным требованиям и обязательствам, возникающим между резидентами и нерезидентами, в на­стоящее время осуществляются в следующих формах: документарный ак­кредитив, инкассо, банковский перевод, открытый счет, аванс, расчеты с ис­пользованием чеков и векселей. С международными расчетами тесно связа­ны гарантийные операции международных и национальных финансовых институтов по отдельным формам расчетов (например, инкассо, аванс, от­крытый счет). Более подробно этот аспект мировой валютной системы изу­чается в курсе международного финансового менеджмента.

Платежный баланс страны как элемент МВС представляет собой со­поставление платежей, поступивших в страну и уплаченных ею за опреде­ленный период времени — чаще за год или за один, два, три квартала. Если сопоставляются платежи на определенную дату, то такое сопоставление на­зывается расчетным балансом.

Различное состояние элементов и направления их изменения определя­ют стадии в развитии МВС. Если образование системы золотого стандарта в XIX в. происходило под влиянием главным образом экономических при­чин, то переход от одной МВС к другой происходил под воздействием не только экономических, но в том числе и внешнеполитических и военных факторов. Так было в начале XX в., когда почти рухнула система золотого стандарта, так было в конце 1930-х гг., когда она распалась, и, наконец, Брет- тонвудсская система самоликвидировалась в результате кризисных явлений в мировой экономике.

Каждый новый период эволюции МВС связан с определенными согласо­ванными на международном уровне принципами валютно-финансовой по­литики.

В развитии Международной валютной системы можно выделить следую­щие этапы:

— система золотого стандарта с ее разновидностями (1867 — конец 1930-х гг.): Парижская валютная система (1867—1900); золотослитковый

стандарт (1900—1914); Генуэзская валютная система (1922 — конец 1930-х гг.);

—система фиксированных паритетов (Бреттонвудсская система);

—Современная МВС (Ямайская система).

Краткая характеристика этапов представлена в табл. 10.5.

.