6.6. Выбор стратегии финансирования оборотных активов

В теории корпоративных финансов принято различать неадекватные стратегии финансирования оборотных активов, исходя из отношения фи­нансового директора к выбору источников покрытия мобильной их части.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активами: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная. Выбор соответствующей модели предполагает определение величины долго­срочных пассивов и расчет на ее основе чистого оборотного капитала (ЧОК):

ЧОК = ДП - BOA,

где ДП — долгосрочные пассивы, включающие собственный капитал и долгосрочные обязательства; BOA — внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое балансовое уравнение.

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на эко­номической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии.

Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величи­не с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал ра­вен нулю (ЧОК = 0). В реальной экономической жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее риско­ванна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости пога­сить кредиторскую задолженность единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Балансовое уравнение при идеальной стратегии имеет вид:

ДП = ВОА; ЧС)К = 0,

где ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (собственный капи­тал + долгосрочные обязательства); ВОА — внеоборотные активы; ЧОК — чистый оборотный капитал.

Для любого предприятия или корпоративной группы наиболее пред­почтительны другие модели. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности предприятия внеоборотные активы и ста­бильную (постоянную) часть оборотных активов целесообразно возме­щать за счет долгосрочных пассивов:

ВОА + СЧ = ДП,

где ВОА — внеоборотные (капитальные) активы; СЧ — стабильная (по­стоянная) часть оборотных активов; ДП — долгосрочные (фиксирован­ные) пассивы (СК + ДО).

Таким образом, различие между моделями состоит в том, какие источ­ники финансирования выбирают для покрытия варьирующей (перемен­ной) части оборотного капитала.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат ис­точником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборот­ных активов, т. е. того их минимума, который необходим для поддержания текущей деятельности предприятия. В данном варианте чистый оборот­ный капитал равен этому минимуму:

ЧОК = СЧ,

где СЧ — стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Варьирующую часть оборотных активов в полном объеме покрывают краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта модель очень рискованна, так как в реальной жизни ограничиться только мини­мумом оборотных активов очень сложно.

Балансовое уравнение может быть выражено следующим алгоритмом: ДП = ВОЛ + СЧ,

где ДП — долгосрочные пассивы (СК + ДО); BOA -- внеоборотные акти­вы; СЧ — стабильная (постоянная) часть оборотных активов.

Консервативная модель предполагает, что варьирующую (перемен­ную) часть оборотных активов также возмещают за счет долгосрочных пассивов. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, по­этому нет риска потери ликвидности:

ЧОК = OA,

где ЧОК — чистый оборотный капитал; OA — оборотные активы.

Подобная модель носит искусственный характер и предполагает уста­новление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОЛ + СЧ + ВЧ, где ВЧ — варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспо­собна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал по величине ра­вен стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части и рассчитывается по формуле:

ЧОК = СЧ + 0,5 х ВЧ.

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь из­лишние оборотные активы, что негативно влияет на объем чистой прибы­ли из-за необходимости уплачивать налог на имущество. Однако данный факт рассматривают как плату за поддержание риска утраты ликвидности на допустимом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспо­собность. Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = BOA + СЧ + 0,5 х ВЧ,

где ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (СК + ДО); BOA — внеоборотные активы; СЧ — стабильная (постоянная) часть оборотных активов; ВЧ — варьирующая (переменная) часть оборотных активов.

Приведем цифровой пример выбора соответствующей стратегии фи­нансирования оборотных активов корпорации по балансу активов и пас­сивов (бюджету по балансовому листу) на предстоящий год (табл. 6.3).

Из показателей таблицы следует, что минимальная потребность в обо­ротных активах равна 7,2 млн руб. (на конец июля), а максимальная — 14,4 млн руб. (на конец октября).

Следовательно, наименьшая потребность в активах — 61,2 млн руб.