5.2. Рынок ценных бумаг

Приведенные оценки свидетельствуют о том, что РЦБ превращается в важней­ший сегмент мирового финансового рынка. Но год от года эти соотношения из­меняются, так, по данным Всемирного банка, в 2008 г. величина мирового ВВП почти в два раза превышала капитализацию мирового рынка акций ($60,1 трлн против 35,9).^[38]

Подобный процесс наблюдается и на национальных рынках, в том числе и в РФ. По данным Федеральной службы по финансовым рынкам и Центрального банка РФ, к концу 2007 г. масштабы российского РЦБ в рамках только его организован­ной части почти сравнялись с годовым объемом ВВП и составили $1292 млрд, что в 2,39 раза превысило объемы денежных средств, находящихся в банковской системе страны. В связи с мировым финансовым кризисом по результатам 2008 г. капитали­зация российского РЦБ существенно снизилась и составила лишь одну четвертую часть ВВП. По результатам 2009 г. капитализация российского РЦБ заметно воз­росла, составив примерно половину ВВП.

Рост российского РЦБ объясняется тем, что он предоставляет экономиче­ским субъектам широкий набор высоколиквидных финансовых инструментов, удовлетворяющих самым разнообразным запросам как тех, кто нуждается в при­влечении капитала, так и тех, кто стремится выгодно разместить временно сво­бодные денежные средства.

В институциональном плане РЦБ представлен его инфраструктурой, под ко­торой понимается совокупность разнообразных участников рынка и технологий, взаимодействующих друг с другом и обеспечивающих выполнение рынком его функций. Всех участников РЦБ можно условно разбить на четыре группы: эми­тенты, инвесторы, профессиональные участники и органы регулирования и кон­троля.

Эмитент — это юридическое или физическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, органы государственной власти и местного са­моуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие обязательства перед дер­жателями ценных бумаг по осуществлению удостоверенных ими прав. Эмитенты присутствуют на РЦБ постоянно, так как после проведения эмиссии они должны выполнять обязательства по ценным бумагам перед их владельцами.

Инвестор — это экономический субъект, осуществляющий вложения в ценные бумаги, которому они принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.^[39]

Инвесторы подразделяются на две категории: индивидуальные и институ­циональные. Индивидуальные инвесторы представлены физическими лицами, использующими свои собственные средства для приобретения ценных бумаг. Индивидуальные инвесторы либо работают на внебиржевой части РЦБ самостоя­тельно, либо действуют через финансовых посредников на биржевом сегменте РЦБ. Институциональный инвестор — это органы государственной власти или местного самоуправления, юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Среди институциональных инвесторов можно выде­лить группу профессиональных инвесторов. К ним относятся юридические лица, имеющие лицензию на право заниматься профессиональной деятельностью на РЦБ, которым законом разрешено заниматься инвестиционной деятельностью (брокеры, дилеры и управляющие).

К категории профессиональных участников РЦБ принадлежат юридические лица, имеющие лицензию на осуществление профессиональной деятельности на РЦБ. Профессиональными участниками могут быть как организации, осущест­вляющие свою деятельность на РЦБ как исключительную, например инвестици­онные фонды, финансовые компании, биржи, клиринговые, депозитарные и ре­гистраторские компании, так и организации, совмещающие деятельность на РЦБ с другими видами деятельности, например коммерческие банки, пенсионные и специализированные фонды, страховые компании.

Законодательством РФ определено семь видов профессиональной деятельно­сти: брокерская, дилерская, деятельность по управлению ценными бумагами, ре­гистраторская, депозитарная, клиринговая и организаторская.

Под брокерской деятельностью на РЦБ понимается совершение гражданско- правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера,^[40]за счет клиента и в его интересах. Помимо посреднической деятельности брокеры могут оказывать своим клиентам и другие услуги: инвестиционное консультиро­вание, организация сделок на марже.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи цен­ных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен их покупки и продажи (котировки). Дилер имеет право объявлять другие существен­ные параметры сделок с ценными бумагами: минимальное (максимальное) коли­чество продаваемых (покупаемых) бумаг и сроки, в течение которых действуют объявленные цены.

Деятельность по управлению ценными бумагами предполагает осуществление от своего имени в течение установленного договором срока доверительного управ­ления на правах владения ценными бумагами, денежными средствами, предна­значенными для вложения в ценные бумаги, ценными бумагами или денежными средствами, являющимися результатом управления ценными бумагами клиента.

Особая форма деятельности по доверительному управлению на российском РЦБ — деятельность общих фондов банковского управления (ОФБУ) и паевых ин­вестиционных фондов (ПИФ). Коммерческие банки имеют возможность создания ОФБУ, представляющих собой имущественный комплекс, состоящий из имуще­ства, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяе­мого на праве общей собственности. Кредитная организация выступает в качестве доверительного управляющего. Объектами доверительного управления в ОФБУ могут быть денежные средства в отечественной и иностранной валютах, ценные бумаги, драгоценные камни и металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам.

ПИФ — имущественный комплекс без создания юридического лица, довери­тельное управление имуществом которого осуществляет независимая управляю­щая компания.¹

ПИФы могут быть закрытыми, открытыми и интервальными. Закрытый ПИФ размещает свои ценные бумаги без обязательного обратного выкупа их у владель­цев. Открытый ПИФ при размещении своих ценных бумаг берет на себя обяза­тельство выкупать их у владельцев в любое время и в любых количествах. Ин­тервальный ПИФ — это закрытый фонд, который периодически открывается для владельцев его ценных бумаг. ПИФ эмитирует особые ценные бумаги, называемые инвестиционными паями. Главным документом, определяющим специализацию ПИФ, является инвестиционная декларация, где указывается перечень финансо­вых инструментов, в которые могут инвестироваться средства пайщиков фонда.

По инвестиционной специализации в РФ могут существовать ПИФы следую­щих типов: денежного рынка, облигационные, фонды акций, смешанные, ин­дексные фонды, фонды прямых и венчурных инвестиций, ипотечные, кредит­ные, рентные фонды, фонды фондов, фонды недвижимости и товарного рынка и хедж-фонды.

Регистраторская деятельность состоит в поддержании системы ведения ре­естра, включающей сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление инфор­мации эмитенту и собственникам именных ценных бумаг в рамках их прав.

В России широко распространен институт номинального держателя в системе ведения реестра. Номинальный держатель — это лицо, зарегистрированное в си­стеме ведения реестра, являющееся депонентом депозитария, но не являющееся собственником этих ценных бумаг.^[41]

Номинальный держатель может осуществлять права, закрепленные ценной бу­магой по поручению их собственника. Операции по ценным бумагам между соб­ственниками, хранящими ценные бумаги у одного номинального держателя, не отражаются у регистратора, в этом случае номинальный держатель подтверждает факт перехода права собственности. Номинальными держателями чаще всего вы­ступают депозитарии.

Депозитарная деятельность связана с оказанием услуг по хранению серти­фикатов документарных ценных бумаг и бездокументарных ценных бумаг, учету и переходу прав на ценные бумаги. При хранении и учете ценных бумаг в де­позитарии удостоверение права собственности на ценные бумаги совершается с помощью выписки со счета депо (счет ответственного хранения и учета ценных бумаг), открытого клиенту.

Клиринговая деятельность — это профессиональная деятельность на РЦБ по определению взаимных обязательств между участниками сделок с ценными бумагами, взаимному зачету по поставкам бумаг и денежных расчетов. Поми­мо лицензии Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) расчетно- клиринговая организация должна иметь лицензию Банка России на право обслу­живать денежные расчетные операции на РЦБ. Клиринговая организация может самостоятельно обеспечить осуществление выполнения взаимных обязательств между сторонами сделок либо заключает соответствующие договоры с депозита­рием и коммерческим банком.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами связана с предостав­лением услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами. Профес­сионалы, организующие торговлю ценными бумагами, в РФ получают лицензии организатора торговли или фондовой биржи. Главной особенностью фондовой биржи по сравнению с организатором торговли ценными бумагами является обя­занность биржи вести котировальные списки ценных бумаг. Котировальные спи­ски включают ценные бумаги, удовлетворяющие ряду требований, касающихся их ликвидности, надежности и открытости эмитента.

Функционирование инфраструктуры РЦБ помимо участников рынка обеспе­чивают и органы государственного регулирования и контроля. ФСФР России за­нимается регулированием порядка выпуска и обращения ценных бумаг в Россий­ской Федерации, лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ, аттестацией специалистов РЦБ. Банк России выполняет те же функции в отношении профессиональных участников — кредитных организаций. Законо­дательные органы власти влияют на РЦБ путем принятия федеральных законов и других нормативных документов.

Важную роль в управлении РЦБ в РФ выполняют саморегулируемые органи­зации. Саморегулируемые организации РЦБ представляют собой добровольное объединение профессионалов для внедрения прогрессивных технологий торгов­ли, учета и удостоверения прав на ценные бумаги.^[42]

По признаку привлечения эмитентом инвестиционных ресурсов при размеще­нии ценных бумаг принято выделять первичный и вторичный рынки ценных бумаг. На первичном рынке полученные эмитентом в результате размещения ценных бу­маг средства поступают в реальный сектор экономики, обеспечивая тем самым реализацию инвестиционной функции рынка ценных бумаг. На первичном рынке размещаются ценные бумаги новых эмиссий.^[43]

Существуют две формы размещения ценных бумаг на первичном рынке: от­крытое (публичное), когда ценные бумаги предлагаются неограниченному кру­гу инвесторов, и закрытое (частное), когда ценные бумаги предлагаются заранее ограниченному кругу лиц. Важная роль на первичном рынке отводится андеррай­терам — организаторам размещения, в качестве которых выступают профессио­нальные участники рынка.

На вторичном рынке, где осуществляются спекулятивные сделки по перепрода­же ценных бумаг между инвесторами, инвестиционные ресурсы в реальный сектор не поступают. Первичный и вторичный рынки не могут существовать изолирован­но друг от друга. Как показала российская практика, первоначально в условиях пе­рехода к рыночной экономике формируется ликвидный вторичный рынок. На нем не происходит привлечения средств эмитентом, он выполняет индикативную роль для первичного рынка. Только после появления развитого и ликвидного вторично­го рынка у эмитента появляется возможность провести дополнительную эмиссию своих акций и привлечь средства инвесторов для финансирования производствен­ной деятельности. Ликвидный вторичный рынок, как правило, имеет организатора в лице фондовой биржи.

Важной характеристикой эффективности биржевых торгов является показа­тель рыночной капитализации, вычисляемый как произведение рыночного курса акций на их количество, находящееся в обращении. Рыночная капитализация рас­считывается для отдельного эмитента, всего рынка на конкретной бирже, страны и мира в целом. Показателем интенсивности торговли на бирже служит величина дневного оборота, которая определяется как сумма стоимостей всех совершенных за торговую сессию сделок.

Состояние рыночной конъюнктуры характеризует фондовый индекс, представ­ляющий собой относительный показатель, зависящий от изменения рыночной капитализации акций на конкретной торговой площадке за временной период. Наиболее популярными в Российской Федерации являются фондовые индексы Российской торговой системы (индекс РТС) и фондовый индекс Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).^[44]

Согласно индексу РТС, за 2007 г. фондовый рынок РФ вырос более чем на 22%, а в 2008 г. снизился на 72%. Рыночная капитализация рынка акций в Российской Федерации в 2007 г. составила примерно $1292 млрд, а в 2008 г. — примерно $650 млрд, оценочная величина рыночной капитализации на конец 2009 г. состав­ляет $800 млрд. На первичном рынке за 2007 г. российскими эмитентами было привлечено более $28 млрд, в 2008 г. — только $4 млрд, а в 2009 г. активность на первичном рынке была нулевой.

Новые возможности для организации торговли ценными бумагами появились у инвесторов в связи с развитием компьютерной сети Интернет. С ее помощью многие эмитенты организуют свои первичные эмиссии. Брокеры предоставляют клиентам возможность передавать заявки на куплю-продажу ценных бумаг через Интернет. На многих биржах теперь предоставляются услуги по торговле через эту сеть.