РЕЗЮМЕ

1. Опцион на последовательные инвестиции. Осуществляя проекты с отрицательной чис­той приведенной стоимостью, компании часто ссылаются на их «стратегическую» ценность.

2. Опцион на выжидание (и изучение ситуации) до осуществления инвестиций. Это равно­значно опциону «колл» на инвестиционный проект. «Колл» исполняется, когда фирма приступает к проекту. Однако зачастую лучше на время отложить проект с положи­тельной ИРУ, чтобы сохранить «живой» опцион. Отсрочка проекта наиболее привле­кательна в условиях высокой неопределенности и когда ближайший денежный поток проекта — который будет упущен или задержан из-за отсрочки — невелик.

3. Опцион на прекращение. Опцион на прекращение проекта в какой-то мере страхует от неудач. Это опцион «пут», цена исполнения которого представляет собой сто­имость активов проекта в случае их продажи или более выгодного использования.

4. Опцион на изменение ассортимента выпускаемой продукции или производственных ме­тодов. Зачастую фирмы изначально придают гибкость своим производственным мощ­ностям, чтобы иметь возможность перейти на более дешевое сырье или сменить со­став выпускаемых продуктов на более выгодный. В любой подобной ситуации фир­ма, по сути, обменивает один актив на другой.

Тут мы должны сделать одно важное предупреждение: реальные опционы — ну то есть реальные опционы в реальной жизни — на редкость сложны. Всякий реальный опцион сопряжен со своими собственными проблемами и компромиссами. Но как бы то ни было аналитические инструменты, с которыми вы познакомились в этой и пре­дыдущих главах, применимы на практике.

Биномиальное дерево состоит в ближайшем родстве с деревом решений. Вы начина­ете с будущей отдачи и, двигаясь по ветвям биномиального дерева, приводите ее к текущей стоимости на сегодняшний день. Всякий раз, когда в будущем назревает необ­ходимость принимать решение, вы, опираясь на теорию оценки опционов, находите вариант с максимальной стоимостью, после чего просто заносите результат в соответ­ствующий узел дерева.

Только не делайте, пожалуйста, опрометчивый вывод, что технология оценки ре­альных опционов отменяет метод дисконтированного денежного потока. Во-первых, этот метод прекрасно работает с надежными денежными потоками. К тому же он годит­ся для оценки «дойных» активов, то есть для инвестиций или предприятий, чья стои­мость зависит главным образом от прогнозных денежных потоков, а не от реальных опционов. Во-вторых, исходным пунктом анализа реальных опционов в большинстве случаев служит приведенная стоимость базовых активов. А для оценки базового актива вам, как правило, не обойтись без метода дисконтированного денежного потока.

Реальные опционы редко принимают форму обращающихся активов. Когда мы оце­ниваем реальный опцион, мы определяем его стоимость так, словно бы он был обра­щающимся активом. Это типичный прием в корпоративных финансах, точно такой же используется при оценке методом дисконтированного денежного потока. Ключевая предпосылка здесь состоит в том, что акционеры могут купить ценные бумаги (или портфели ценных бумаг) с теми же характеристиками риска, какими обладает реаль­ный инвестиционный проект, оцениваемый фирмой. Коли так, держатели акций отда­ли бы свои голоса (точнее, свои деньги) за всякую реальную инвестиционную воз­можность, чья рыночная стоимость, будь это обращающиеся инвестиции, превосходи­ла требуемые капиталовложения. На эту предпосылку опираются и метод дисконтированного денежного потока, и технология оценки реальных опционов.