РЕЗЮМЕ

Есть три приема, к которым прибегают компании, пытаясь определить потенциаль­ные угрозы проекту. Самый простой из них— анализ чувствительности. В этом случае менеджер поочередно рассматривает каждый фактор, от которого зависит успех проек­та, и пересчитывает чистую приведенную стоимость при самом оптимистичном и са­мом пессимистичном значении взятой переменной. Это дает диапазон возможных сто­имостей. Проект «чувствителен» к той или иной переменной, когда в результате смены предпосылок образуется широкий диапазон стоимостей, особенно если велико откло­нение в сторону пессимистичной оценки.

Анализ чувствительности такого рода провести легко, но не всегда полезно. Обычно переменные не изменяются по одной, независимо друг от друга. Если издержки пре­взошли ваши ожидания, то велика вероятность, что и цены окажутся выше. А при более высоких ценах объем продаж, скорее всего, будет меньше ожидаемого. Если вы не видите взаимозависимости между качелями и каруселью, то вы, наверное, непра­вильно представляете себе риски увеселительного бизнеса. Многие компании пытаются преодолеть этот недостаток, рассматривая, как влияют на проект возможные альтерна­тивные комбинации переменных.

В анализе чувствительности вы единовременно меняете значение лишь одной пере­менной; когда вы проводите анализ сценариев, вы рассматриваете ограниченное число альтернативных комбинаций переменных. Если же вы хотите дойти до «сути вещей», исследовав все возможные комбинации переменных, то для столь сложного анализа вам, вероятно, потребуется имитационная модель Монте-Карло. В этом случае вы долж­ны построить полную модель проекта, а также вероятностные распределения каждой переменной, определяющей величину денежного потока. Затем вы даете компьютеру задание сделать случайную выборку значений каждой из этих переменных и вычислить результирующие денежные потоки. После того как компьютер повторит эту операцию несколько тысяч раз, вы, надо надеяться, получите ясное представление об ожидае­мом денежном потоке каждого года и разброс значений возможных денежных потоков.

Имитационное моделирование во многих ситуациях бывает очень полезным. Сам по себе процесс построения модели помогает вам глубже разобраться в проекте. А постро­ив модель, вы легко можете увидеть, к каким результатам привело бы изменение мас­штабов проекта или распределения любой переменной.

Популярные пособия по бюджетному планированию порой создают впечатление, будто менеджеру, едва лишь он принял инвестиционное решение, дальше уж и делать нечего, кроме как бездельничать и поглядывать за денежными потоками. На практике компании постоянно вносят изменения в свою деятельность. Если денежные потоки превосходят ожидания, проект может быть расширен; если они меньше, чем ожида­лось, проект может быть сокращен или же остановлен совсем. Подобные возможности модификации проекта называют реальными опционами. В этой главе мы описали четыре типа реальных опционов: опцион на расширение, опцион на прекращение, опцион на выбор времени и опцион, обеспечивающий производственную гибкость.

Толковые менеджеры стараются учитывать реальные опционы при оценке проекта. Один из признанных способов выявления всех реальных опционов и порождаемых ими денежных потоков — построение дерева решений. Вы определяете события, которые мо­гут произойти с проектом, и намечаете основные действия, какие вы способны пред­принять в ответ на эти события. Затем, двигаясь вспять от будущего к настоящему, вы уже можете точно решить, что именно вам следует предпринять в каждом случае.

Дерево решений помогает менеджеру обнаружить реальные опционы и их влияние на риск и денежный поток проекта. Опционы могут как увеличивать, так и уменьшать риск проекта. Коль скоро риск меняется, стандартный метод дисконтированного де­нежного потока позволяет лишь весьма приблизительно определить приведенную сто­имость реальных опционов. В главе 21 мы разберем специальные методы оценки опци­онов, а в главе 22 вернемся к теме реальных опционов.