9.6. Оценка доходности портфеля корпоративных ценных бумаг

Формируя портфель, инвестор должен владеть методикой оценки ин­вестиционных качеств ценных бумаг. Для этого применяют ретроспек­тивный, перспективный, сравнительный и технический (оперативный) финансовый анализ. Содержание аналитической работы состоит в сле­дующем:

1) фундаментальный анализ инвестиционной ситуации предполагает исследование глубинных процессов, происходящих на рынке цен­ных бумаг, и установление причинно-следственных связей между явлениями;

2) анализ хозяйственно-финансовой деятельности компаиий-эмитен- тов, который направлен на выявление их финансовой устойчивости и платежеспособности по данным публикуемой ими бухгалтерской отчетности;

3) технический анализ рыночной конъюнктуры предполагает изуче­ние динамических рядов курсов эмиссионных ценных бумаг с помо­щью построения графиков;

4) прогнозирование и оценка стоимости корпоративных ценных бумаг представляет собой расчет показателей их эффективности на базе известных значений рыночных цен, текущей доходности и срока об­ращения на фондовом рынке.

Таким образом, стремление получить наиболее достоверную и полез­ную информацию по интересующим инвестора вопросам о рынке ценных бумаг представляется правомерным и оправданным. Однако следует учи­тывать возможность устаревания собранной информации из-за быстрого изменения ситуации при проведении финансовых операций, особенно на срочном биржевом рынке. Итак, можно сделать вывод о том, что в процес­се сбора и обработки информации важно найти оптимальный вариант со­четания числовых значений таких факторов, как стоимость, достовер­ность и оперативность информации.

Основная задача оценки эффективности фондового портфеля — выяв­ление среди множества ценных бумаг тех, в которые можно вложить де­нежные средства, не подвергая свои вложения высокому риску. На прак­тике существует прямая зависимость между доходностью и уровнем риска финансовых инструментов. Минимальный уровень риска имеют денежные средства, но они наименее доходны и больше всего обесценива­ются в результате инфляции. Поэтому денежная составляющая портфеля ценных бумаг не должна превышать 10% от общего его объема в стоимост­ном выражении. Вторыми по степени риска являются облигации государ­ственных займов, которые предлагают сравнительно невысокую годовую доходность (5-8%). Третьими — вложения в банковские и корпоративные облигации, а также акции известных промышленных компаний топлив­но-энергетического и металлургического комплексов, связи.

Наконец, в четвертую группу включают инвестиции в акции других акционерных обществ, включая и непубличные компании.

Акционерные промышленные компании, а также негосударственные финансовые посредники получают следующие виды доходов по ценным бумагам:

♦ дивиденды и проценты в форме текущих выплат по ним;

♦ доход от увеличения курсовой стоимости финансовых инструмен­тов, находящихся в портфеле инвестора (реализуются при их пере­продаже на организованном рынке в виде разницы между ценой продажи и ценой приобретения);

♦ премии и разницы при вложении денежных средств в производные финансовые инструменты;

♦ дисконтный доход по облигациям (в виде разницы между ценой по­гашения и ценой приобретения);

♦ комиссионное вознаграждение, возникающее при управлении порт­фельными инвестициями в порядке доверительного управления, размещения новых выпусков эмиссионных ценных бумаг и пр.

Соотношение между указанными видами доходов зависит от:

♦ типа инвестиционной стратегии компании (в активных портфелях доля стоимости эмиссионных ценных бумаг выше, чем в пассив­ных);

♦ сравнительно низких доходов от дивидендов и процентов в спеку­лятивных портфелях;

♦ приоритетности услуг финансовых посредников, оказываемых эми­тентам и инвесторам (например, консультационных, информацион­ных, посреднических и пр.) услуг.

Выгода инвестора от владения финансовыми инструментами равна доходу от прироста их курсовой стоимости и текущего дохода. Полный доход (ПД) инвестора от финансовых активов складывается из двух вели­чин: текущего дохода (ТД) и дохода от изменения цены актива (Диц)> т. е. прироста капитала:

ПД = ТД + Д_ии.

Прирост капитала может быть и отрицательной величиной, если стоимость финансового актива снижается. Полный доход — это важный показатель, по он не отражает эффективности инвестиций в финансовые активы. Для характеристики эффективности портфельных инвестиций используют величину, равную отношению полного дохода к начальному объему инвестированных средств (в годовом интервале):

Д_1|И=Мх100,

где Д_пи — доходность портфельных инвестиций, %; ПД — полный доход инвестора, тыс. руб.; И_|Ю — начальный объем инвестиций, тыс. руб.

Инвестор стремится вложить свои денежные средства в наиболее до­ходные финансовые активы. Однако неопределенность будущих доходов требует учета возможных отклонений уровня доходности от ожидаемого значения, т. е. учета фактора риска, связанного с вложением денежных средств в данный финансовый инструмент. Портфель ценных бумаг име­ет ограничения по сроку жизни, а также но минимальной и максимальной сумме инвестиций. Его доходность определяют тремя величинами: ожи­даемой, возможной и средней. Ожидаемая (минимальная) доходность — величина, которая будет получена по окончании срока жизни портфеля при сочетании наименее благоприятных обстоятельств.

Повышение доходности связано для инвестора с увеличением риска. Поэтому в процессе инвестирования целесообразно учитывать оба факто­ра, которые сравнивают со среднерыночным уровнем доходности.

Совокупную доходность портфеля с годичным периодом устанавлива­ют по базовой формуле:

ПДП+РКП+НКП

Доходность портфеля, % =

НИ х [ДС х — 1 - [ИС х —1 ¹ 12 ¹ 12'

где ПДП — полученные дивиденды и проценты; РКП — реализованная курсовая прибыль; НКП — нереализованная курсовая прибыль; НИ — на­чальные инвестиции в фондовый портфель; ДС — дополнительные сред­ства, вкладываемые в фондовый портфель; Т^ — число месяцев нахожде­ния денежных средств, вложенных в финансовые инструменты, находящиеся в портфеле; ИС — извлеченные денежные средства из фон­дового портфеля; Т₂ — число месяцев отсутствия извлеченных денежных средств в портфеле.

Данная формула включает как реализованные (текущие поступления плюс прирост курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг), так и не­реализованные доходы в результате прироста курсовой стоимости за год. Внесенные дополнительные суммы и извлеченные средства взвешивают по числу месяцев, когда они были вложены в фондовый портфель. Для оп­ределения доходности этого портфеля по акционерному обществу-инве­стору используют следующие исходные данные (табл. 9.2).

1.

₌ 9,8+1,4+3,1 _{х =}

¹ 0,5 х (76,0+ 86,2)

2. Доходность инвестиционного портфеля в 2009 г.:

ДИП₂ = 10,4 + 1,7 + 4,1 _{х100= 1772%-}

² 0,5 х (86,2+ 96,6)

3. Доходность инвестиционного портфеля в 2010 г.:

₌ 10,9 + 2,4 + 5,7 _{х =}

³ 1,5 х (96,6+107,6)

Значение параметра доходности инвестиционного портфеля, получен­ное в результате финансовых вычислений, можно использовать для анали­за его прибыльности, скорректированной с учетом параметров фондового рынка. Такой сравнительный анализ удобен для инвестора, поскольку по­зволяет определить, насколько положительно зарекомендовал себя кон­кретный портфель относительно рынка ценных бумаг в целом.