2.3. Кодекс корпоративного управления в условиях глобализации финансовых рынков

В 1990-х годах наметилась тенденция к усилению роли саморегулирования в области корпоративного законодательства. Это выражалось в создании норм корпоративного по­ведения, этики ведения бизнеса, которые устанавливаются самой компанией не по при­нуждению государственных регулирующих органов, а как ответ на меняющиеся реалии жизни. Естественно, внутренние корпоративные нормы ни в какой мере не заменяют нор­мы корпоративного законодательства. Но они гармонично дополняют их и действуют в тех сферах, где регулирование нормами законодательства неэффективно или не достигает же­лаемой цели.

Первым документом, осветившим проблемы создания эффективной системы корпо­ративного управления, принято считать Кодекс наилучшей практики (The Code of Best Practice), подготовленный группой британских экспертов под руководством Адриана Кэд- бери (Кодекс Кэдбери) в 1991 г. Далее последовала серьезная работа по разработке ана­логичных документов и в других странах Европы, США, Канады. В подготовке такого рода документов участвовали и представители регулирующих органов, и саморегулируемых ор­ганизаций, и фондовых бирж, и институциональных инвесторов, и самих компаний (на­пример, «Основные направления и проблемы корпоративного управления», подготовлен­ные в 1994 г. советом директоров «Дженерал моторз»).

Важным этапом в работе по созданию современных требований к системе корпоратив­ного управления явились разработка и принятие Организацией по экономическому со­трудничеству и развитию (ОЭСР) в 1999 г. Принципов корпоративного управления. В на­стоящее время действует редакция данного документа 2004 г. Данные принципы основаны на опыте государств — членов ОЭСР, которые предпринимали подобные попытки в нацио­нальных масштабах. На современном этапе — это наиболее полный и авторитетный доку­мент в сфере корпоративного управления. Его подписали более 100 стран мира. Принци­пы корпоративного управления — это документ, не имеющий силы нормативного правого акта, в нем сформулированы стандарты и надлежащая практика, а также рекомендации по их внедрению, которые могут применяться и быть адаптированы с учетом специфики и условий конкретных стран.

В этом документе сформулировано шесть основных принципов корпоративного управ­ления.

1. Создание основы эффективной системы корпоративного управления. В основе данного принципа лежит следующее. Система корпоративного управления должна спо­собствовать развитию прозрачных и эффективных рынков, не противоречить принципу законности и четко определять разделение обязанностей между различными надзорными, регулирующими и правоохранительными органами. Эффективным способом для воплоще­ния данного принципа являются консультации между государственными регулирующими органами и корпорациями, их представительными организациями, а также иными заин­тересованными сторонами.

2. Права акционеров и основные функции собственников. Данный принцип пред­полагает, что система корпоративного управления должна защищать права акционеров и способствовать их реализации. Основные права акционеров должны включать в себя:

• право на надежные способы подтверждения права собственности, а также передачи акций;

• получение достоверной, актуальной и существенной информации о корпорации на ре­гулярной основе;

• возможность участия и голосования на общих собраниях акционеров, включая вопросы избрания и отстранения членов совета директоров;

• право на участие в прибылях корпорации, т.е.

Согласно данному принципу следует способствовать реальному участию акционеров в принятии ключевых решений, связанных с корпоративным управлением, таких как выд­вижение и избрание членов совета директоров. Акционеры должны иметь возможность задавать вопросы и выражать свое мнение по поводу политики вознаграждения членов совета директоров и топ-менеджеров. Акционеры должны иметь возможность голосовать лично либо заочно, и голоса, отданные лично и заочно, должны иметь равную силу.

3. Равенство условий для акционеров. Этот принцип указывает на то, что система корпоративного управления должна обеспечивать равенство условий для всех акционеров, включая миноритарных и иностранных акционеров. Всем акционерам должна быть предо­ставлена возможность получить эффективную защиту в случае нарушения их прав. Также в данном принципе указывается на однозначный запрет на совершение сделок с исполь­зованием инсайдерской информации и неправомерных сделок в личных интересах.

4. Роль в корпоративном управлении заинтересованных лиц. Четвертый принцип призван защитить права заинтересованных лиц, а также указывает на необходимость по­ощрять активное сотрудничество между корпорациями и заинтересованными сторонами в создании материальных ценностей и рабочих мест. Следует обеспечить возможность вы­работки механизмов, направленных на участие в управлении работников компании с це­лью повышения эффективности ее деятельности. Также система корпоративного управле­ния должна дополняться нормативными актами в области банкротства и исполнения прав кредиторов.

5. Раскрытие информации и прозрачность. Это один из важнейших принципов, по­этому на нем стоит остановиться подробнее. Система корпоративного управления должна обеспечивать своевременное и достоверное раскрытие информации по всем существенно важным вопросам, касающимся компании, включая финансовое положение, результаты деятельности, собственность и управление.

Раскрываемая информация должна включать в себя следующие существенные све­дения:

1) финансовые и хозяйственные результаты деятельности компании;

2) задачи компании;

3) права крупных акционеров и права голоса;

4) политика вознаграждения членов совета директоров и топ-менеджеров и сведения о членах совета директоров, включая сведения об их квалификации, процессе из­брания, членстве в советах директоров других компаний, а также информация о том, являются ли они независимыми членами совета директоров;

5) сделки с аффилированными лицами;

6) предсказуемые факторы риска;

7) вопросы, касающиеся работников и других заинтересованных лиц;

8) структура и политика управления, в частности содержание кодекса корпоративного управления либо политика и процедура его осуществления.

Подготовку сведений и их раскрытие следует осуществлять в соответствии с высокими стандартами учета и раскрытия финансовой и нефинансовой информации.

Компания должна проводить ежегодный аудит, который следует поручить независимо­му, компетентному и квалифицированному аудитору. При этом внешний аудитор должен нести ответственность перед акционерами и при проведении аудита обязан соблюдать должную профессиональную осторожность.

Система корпоративного управления должна быть дополнена эффективным подходом, допускающим и содействующим аналитической и консультационной работе аналитиков, брокеров, рейтинговых агентств и других лиц, необходимой для принятия решений инвес­торами, свободными от существенных конфликтов интересов, которые могли бы скомпро­метировать объективность их анализа и рекомендаций.

6. Обязанности совета директоров. Последний принцип формулирует основные требо­вания к работе членов совета директоров, которые сводятся к следующему:

• члены совета директоров должны действовать на основе полной информированности, до­бросовестно, с должной тщательностью и исключительно в интересах компании и акционеров;

• в своей работе совет директоров должен руководствоваться этическими нормами, учи­тывая интересы заинтересованных ЛИЦ;

• совет директоров должен иметь возможность выносить объективное независимое суж­дение по корпоративным вопросам.

Характеризуя масштабы озабоченности мирового сообщества проблемами корпора­тивного управления и степень внимания, которое уделяется решению данной проблемы на различных уровнях: международном, национальном, корпоративном, следует упомя­нуть и Модельный кодекс корпоративного управления Евразийского экономического сооб­щества (ЕврАзЭС), который был принят 7 ноября 2008 г. Он отражает общую основу для развития системы корпоративного управления в странах — членах ЕврАзЭС. Основопола­гающими принципами Модельного кодекса ЯВЛЯЮТСЯ:

• защита прав акционеров и равное отношение к акционерам;

• стратегическое управление компанией органом управления и исполнительным орга­ном, а также эффективная кадровая политика;

• объективное раскрытие информации о деятельности компании и прозрачность;

• деловая этика в структуре корпоративного управления;

• охрана окружающей среды;

• эффективная политика регулирования корпоративных конфликтов.

В настоящее время в мире насчитывается более 100 подобного рода документов. Осно­ву их содержания составляют рекомендации по основным компонентам корпоративного управления, таким как подготовка и проведение собрания акционеров, формирование и обеспечение эффективной работы совета директоров, контроль за деятельностью испол­нительных органов акционерного общества, раскрытие информации о деятельности акцио­нерного общества, подготовка и реализация стратегических корпоративных решений и др. Российский Кодекс корпоративного поведения в данном случае не является исключени­ем. Он был создан по инициативе Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ныне данные функции выполняет Банк России) в 2002 г. и в целом базируется на Принципах корпоративного управления ОЭСР.

Руководствуясь требованиями существующей нормативно-правовой базы, принимая во внимание рекомендации, принципы и стандарты, выработанные авторитетными экс­пертами и изложенные в модельных документах, воплощая собственные представления о корпоративном управлении, учитывая индивидуальные особенности развития компа­нии, а также требования заинтересованных сторон (например, фондовых бирж^[11], крупных кредиторов и др.), акционерные общества разрабатывают внутренние документы — ко­дексы корпоративного управления.

Текущее управление Исходя из всего рассмотренного нами в предыдущих разделах в акционерном настоящей главы, можно прийти к очевидному выводу. Акци-

обществе онеры компании напрямую заинтересованы в создании эф­

фективной системы корпоративного управления. Следовательно, этот факт не может не отразиться и на стоимости компании. Ранее мы уже отмечали, что акционеры готовы выплачивать премию к цене акций компаний с хорошим уровнем корпоративного управ­ления. Вопрос только в следующем: как инвестор может оценить, а главное, сравнить практику корпоративного управления в различных акционерных обществах? Существую­щие исследования^[12] в основном базируются на рейтингах корпоративного управления, которые проводятся специальными агентствами. Рейтинги корпоративного управле­ния — это относительно новое явление, впервые к таким исследованиям обратились в конце 90-х гг. XX в. после скандалов с Enron, Worldcom, Tyco. Наиболее распростра­ненными в российской практике в настоящее время являются такие рейтинги корпора­тивного управления, как рейтинг GAMMA^[13] компании «Стандарт энд Пурс», который был единственным рейтингом корпоративного управления вплоть до 2011 г. на российском рынке. В настоящее время можно отметить рейтинг качества управления «Эксперт РА», а также Национальный рейтинг корпоративного управления Российского института ди­ректоров.

Рейтинг GAMMA. Рейтинг GAMMA представляет собой оценку нефинансовых рисков, влияющих на стоимость акций компании. Иными словами, данный рейтинг — это неза­висимое экспертное мнение о возможных совокупных потерях стоимости или упущенных возможностях по созданию стоимости в результате неэффективного корпоративного управ­ления. При выставлении рейтинга проводится анализ четырех основных компонентов:

1) влияние акционеров (структура собственности; отношения между владельцами круп­ных пакетов акций; наличие возможности использования трансфертного ценообра­зования на условиях, отличных от рыночных);

2) права акционеров (порядок проведения собраний акционеров и голосования на них; обеспечение прав собственности; меры защиты от поглощений);

3) прозрачность, аудит и корпоративная система управления рисками (своевременное и полное раскрытие информации об операционных и финансовых результатах дея­тельности компании и практике корпоративного управления; открытость процесса организации, проведения и представления результатов аудита; наличие системы управления корпоративными рисками);

4) эффективность работы совета директоров, стратегический процесс и системы воз­награждения (способность совета директоров осуществлять независимый контроль; культура стратегического мышления; подотчетность руководства акционерам и заинте­ресованным лицам; оценка системы мотивации и вознаграждений топ-менеджеров).

Рейтинг GAMMA присваивается по шкале от 1 до 10, где 10 является наивысшим баллом. По усмотрению компании рейтинг GAMMA может быть публичным или конфиденциальным.

Рейтинг качества управления «Эксперт РА». Рейтинг отражает мнение о системе ка­чества управления и соблюдении прав заинтересованных лиц (stakeholders). Методика вы­ставления рейтинга предполагает оценку качества управления по следующим компонентам:

• права акционеров;

• состав и эффективность работы органов управления и контроля;

• раскрытие информации, деятельность в интересах иных заинтересованных лиц;

• корпоративная социальная ответственность;

• эффективность деятельности и розничные позиции.

Могут также выделяться и стресс-факторы, которые способны повлечь резкое и значи­тельное снижение платежеспособности корпорации либо отзыв лицензии. К стресс-факто­рам могут быть отнесены:

• риски регулирования и надзора;

• конфликт менеджмента и собственников;

• конфликт собственников.

Так же как и в рейтинге GAMMA, шкала имеет 10 рейтинговых классов: от самого высокого (10 баллов) до самого низкого (1 балл). Если показатели качества управления компании выше средних для соответствующего класса, то к ее рейтинговому классу добавляется знак « + ».

Похожие подходы используются и при выставлении Национального рейтинга корпора­тивного управления. Его результаты приведены в табл. 2.3.

.