4.3. Формирование денежного потока

• бюджет или план денежных потоков — этот документ отражает тренды будущих денеж­ных потоков в рамках проекта в краткосрочный или долгосрочной перспективе.

Отчет о движении денежных средств сводит воедино все поступления и платежи за определенное время, определяет изменение в состоянии чистой задолженности. Отчет о финансовых результатах суммирует всю выручку и расходы, имеющие место в течение отчетного периода.

Правильное понимание бизнес-информации, заложенной в показателе денежного по­тока, требует гармонизировать два подхода — подход с точки зрения денежных потоков и подход с точки зрения выручки. Для решения этой задачи мы сначала рассмотрим вы­ручку и выплаты с точки зрения денежных потоков. Затем, основываясь на этом анали­зе, установим связь между изменениями в «благосостоянии» (в выручке) и изменениями в чистой задолженности, которая связывает эти два подхода. Понимание перехода от вы­ручки к изменению в чистой задолженности — это ключевой шаг к пониманию финансо­вых механизмов бизнеса. Анализ выручки

с позиций денежных на первый взгляд поступления от текущей операционной дея- потоков. ^ тельности должны соответствовать выручке от продаж за тот же

Операционный доход период, но на самом деле они отличаются, поскольку:

• платежи клиентов могут быть отсрочены (дебиторская задолженность);

• и (или) платежи по счетам, выставленным за предыдущий период, могут быть получены в текущем периоде.

В результате поступления от операционной деятельности равны выручке от продаж, только если выручка от продаж выплачивается и поступает сразу в виде денежной на­личности.

К сведению

В зарубежной практике компания может выбирать политику начисления вы­ручки: в соответствии с поступлениями платежей от продаж (т.е. за вычетом деби­торской задолженности) либо с момента возникновения задолженности клиента перед компанией за поставляемые ею товары или услуги (т.е. включая сумму дебиторской задолженности). За рубежом рекомендован первый способ, начисле­ния выручки. В российской практике распространен второй способ: т.е. выручка начисляется обычно с момента подписания поставщиком товаров и услуг акта сдачи-приемки в случае и по истечении двухнедельного срока опротестования акта заказчиком. Этот второй способ позволяет показать реальную производст­венную деятельность, товарооборот и деловую активность компании. Однако он не отражает достоверно доход компании, представляя его завышенным. Выручка предстает завышенной не только за счет искажения реального времени ее посту­пления, но и за счет включения в выручку просроченной дебиторской задолжен­ности, подлежащей списанию и составляющей в среднем 10-15% для организа­ций в конкурентной среде, где рыночное преимущество на стороне покупателя. Таким образом, в России выручка должна быть завышена на 10% именно за счет разницы между датой выставления счета и датой его погашения, т.е.

Для целей налогообложения прибыли при применении метода начисления датой по­лучения дохода признается дата реализации товаров (работ, услуг, имущественных прав), определяемая в соответствии с п. 1 ст. 39 Налогового кодекса РФ (НК РФ) независимо от фактического поступления денежных средств (иного имущества (работ, услуг) и (или) имущественных прав) в их оплату (п. 3 ст. 271 НК РФ). Реализацией услуг признается оказание услуг одним лицом другому лицу, поэтому датой реализации услуг является дата их оказания.

Согласно п. 12 ПБУ 9/99 «Доходы организации», утвержденного приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. № 32н, выручка признается в бухгалтерском учете при наличии следующих условий:

а) организация имеет право на получение выручки, вытекающей из конкретного дого­вора или подтвержденной иным соответствующим образом;

б) сумма выручки может быть определена;

в) имеется уверенность в том, что в результате конкретной операции произойдет увели­чение экономических выгод организации. Уверенность в том, что в результате конкретной операции произойдет увеличение экономических выгод организации, имеется в случае, когда организация получила в оплату актив либо отсутствует неопределенность в отноше­нии получения актива;

г) право собственности (владения, пользования и распоряжения) на продукцию (товар) перешло от организации к покупателю, или работа принята заказчиком (услуга оказана);

д) расходы, которые произведены или будут произведены в связи с этой операцией, могут быть определены.

Изменения в запасах Как мы уже видели в отчете о доходах, составленном методом готовой продукции «по характеру затрат», разница между производством продук- или незавершенного _{ции и} продажами согласуется с разницей в запасах готовой производства продукции и незавершенного производства. Эта корректировка

(согласование) не требуется в отчете о доходах «по функции затрат». Но это всего лишь запись бухгалтерского учета.- вычитание из операционных расходов тех расходов, которые не корреспондируют с проданной продукцией.

На профессиональном языке бухгалтера это называется «заключительная проводка», «заключительная запись», «выведение остатка/сальдо».

Операционные Операционные расходы отличаются от операционных выплат/пла-

расходы тежей так же, как операционный доход отличается от операцион­

ных поступлений. Операционные платежи — это то же самое, что и операционные расходы за определенный период, только когда они скорректированы на: • разницу во времени, происходящую от условий и сроков платежей компании (кредиты, предоставляемые поставщиками и подрядчиками компании, и т.п.);

• разницу между закупками сделанными и закупками использованными, т.е. теми заку­пленными запасами, которые были использованы в производстве готовой продукции или незавершенном производстве.

Последствиями этой разницы во времени ЯВЛЯЮТСЯ:

• изменения в расчетах с поставщиками в первом случае,

• несоответствие между величиной запасов сырья и величиной закупаемых материалов, которое равно величине изменения сырья и товаров для перепродажи во втором случае.

Операционные выплаты

Операционные расходы за вы­четом амортизации и убытков от обесценивания материальных ценностей + Уменьшение кредиторской задолженности (расчеты с по­ставщиками) или

- Увеличение кредиторской задолженности

+ Увеличение запасов сырья и товаров на перепродажу

- Уменьшение запасов сырья и товаров на перепродажу

Единственное различие между операционным доходом и поступлениями, а также меж­ду операционными (производственными) расходами и платежами — это временная раз­ница, возникающая в связи с отсрочкой платежей (условиями и сроками платежей) и от­срочкой расходов (изменений в запасах).

Общая сумма этих временных разниц между операционным доходом и расходом, а также между операционными поступлениями и выплатами может быть, таким образом, суммирова­на в отчете о доходах методом «по характеристикам затрат» и «по функции затрат» (табл. 4.1).

Таблица 4.1

Отчет о движении денежных средств (денежных потоков)

Чистая выручка от продаж + Изменения в запасах готовой продукции и не­завершенного производ­ства

- Операционные расхо­ды, исключая амортиза­цию и потери от обесце­нивания

= Доход до выплаты процентов и налогообло­жения

Отчет о доходах «по функ­ции затрат»

Чистая выручка от продаж

- Операционные расхо­ды, исключая амортиза­цию и потери от обесце­нивания

- Изменение дебиторской задолженно­сти (отложенных платежей)

- Изменения в запасах готовой про­дукции и незавершенного производст­ва (расходы будущего периода)

+ Изменения в кредиторской задол­женности (отсрочка платежей)

- Изменение в запасах сырья и товара для перепродажи (расходы будущих периодов)

- Изменение в операционном оборот­ном капитале

Разница

- Изменение в дебиторской задолжен­ности (отложенные платежи)

+ Изменение в кредиторской задол­женности (платежи будущих периодов)

- Изменение в запасах готовой про­дукции, незавершенного производства, сырья и товара для перепродажи (рас­ходы будущих периодов)

= Операционные поступле­ния

= - Операционные выплаты

= Сальдо денежных потоков от текущей операционной деятельности

Отчет о движении денежных средств (денежных потоков)

= Операционные поступле­ния

= - Операционные расходы (выплаты)

Обратите внимание, что в центральной колонке табл.

Изменение операционного оборотного капитала учитывает разницу между доходом до выплаты процентов, налогов и амортизации и сальдо денежных потоков от операцион­ной деятельности.

Если разница положительна, то она представляет собой потребность в финансировании и тогда речь идет об увеличении операционного оборотного капитала. Если же разница отрицательна, то она представляет собой источник средств и тогда речь идет об уменьше­нии операционного оборотного капитала. Изменение в оборотном капитале представляет собой прямолинейную разницу во времени между балансом (сальдо) денежных потоков от операционной деятельности (операционными денежным потоком) и благосостоянием, создаваемым операционным циклом (доходом до выплаты процентов, налогов, износа и амортизации). Анализ изменений в оборотном капитале является важной частью финан­сового анализа.

Капитальные затраты Капитальные затраты (или инвестиции в основные средства) (капитальные ведут к изменению того, чем владеет компания, без какого-либо

вложения) непосредственного увеличения или уменьшения в ее матери­

альном состоянии (богатстве). Следовательно, они не отражаются прямо на отчете о финан­совых результатах. Наоборот, капитальные затраты напрямую влияют на отчет о движении денежных средств.

С точки зрения капитальных затрат есть фундаментальное различие между отчетом о доходе и отчетом о движении денежных средств. Отчет о доходе раскладывает капиталь­ные затраты на весь жизненный цикл актива (посредством амортизации), в то время как отчет о движении денежных средств фиксирует только период, в котором была произведе­на покупка данного актива.

Процесс капитальных вложений компании ведет как к денежным оттокам (выплатам, расходам), которые вовсе не уменьшают ее состояние, так и к признанию в бухгалтерском учете обесценивания купленных активов посредством амортизации, которая не отражает какие бы то ни были денежные выплаты (оттоки, исходящие денежные потоки). Соответ­ственно нет прямой связи между денежным потоком и чистым доходом с точки зрения капитальных вложений.

Финансирование Финансирование по своей природе — это цикл, специфический

для денежных поступлений и выплат (притоков и оттоков). Источники финансирования (новые займы, увеличение капитала и др.) не появляются в отчете о доходе, который отра­жает только вознаграждение, выплаченное по некоторым из этих ресурсов, т.е. проценты по кредиту, но не дивиденды на собственный капитал. Денежные оттоки (выплаты), пред­ставляющие прибыль от источников финансирования, могут быть проанализированы либо в качестве выплат (например, проценты), либо в качестве распределения состояния, со­зданного компанией среди поставщиков ее собственного капитала (т.е. дивиденды). Разни­ца между капиталом и выплатами дивидендов не важна в отчете о движении денежных средств, но существенна в отчете о доходах.

Если нет временной разницы между признанием затрат и соответствующим исходящим денежным потоком, то следует различать:

• выплаты процентов по ссудам (финансовые затраты, расходы на финансирование) и подоходный налог, которые влияют на ситуацию с денежной наличностью компании и на ее выручку;

• вознаграждение, выплачиваемое поставщикам собственного капитала (дивиденды), которое влияет на ситуацию с денежной наличностью, и доходы, относимые на резервы;

• новые займы и выплаты кредитов, увеличение капитала и выкуп пакета акций (когда компания выкупает свои акции или доли от каких-то своих акционеров), которые влияют на положение с наличием денежных средств, но не влияют на доход. В последнюю очередь корпоративный подоходный налог представляет собой расход, который появляется в отче­те о доходах, и это денежная выплата государству, которая, несмотря на то что, возможно, не предоставит компании никакого финансирования, но предоставит ей целый ряд бес­платных услуг и прав, например услуги полиции, образования, дороги и др. Сейчас мы можем завершить нашу таблицу и пройтись от выручки к уменьшению чистой задолженно­сти (займа). Для этого сравним два отчета: отчет о доходах (о прибыли и убытках) и отчет о движении денежных средств (табл. 4.2).

Отчет о движении денежных средств. Эта же табл. 4.2 позволяет нам двигаться в обратном направлении и, таким образом, учитывать понижение в чистой величине зай­ма, основанной на отчете о доходах. Чтобы это сделать, нам просто надо снова добавить к чистой прибыли все движения (операции), показанные в центральной колонке:

Чистый доход

+ Амортизация, износ, потери от обесценивания основных средств

- Изменение в операционном оборотном капитале

- Затраты на капитал за вычетом выбытия активов

+ Выбытие активов

- Поступления от эмиссии акций

- Выкуп собственных акций

- Выплата дивидендов

= Уменьшение чистой задолженности по займу

Обычно чистый доход должен поднимать «доступную наличность денежных средств». При этом чтобы рассчитать величину денежного потока, нам надо снова добавить опре­деленные неденежные расходы (амортизацию, износ, потери от обесценивания основных средств), которые были вычтены в отчете о доходах, но которые не несут никаких изме­нений в наличии денежных средств. Денежный поток появится под названием «доступ­ные денежные средства», только когда разница во времени, отнесенная на операционный цикл, измеряющийся изменением оборотного капитала, будет учтена. В противном случае инвестиционный и финансовый циклы генерируют денежные средства, которые не имеют непосредственного влияния на чистый доход.

От чистого дохода Мы только что увидели, что амортизация, износ, потери от обес-

к денежному потоку ценивания основных средств и резервы — это неденежные рас­ходы, которые не влияют на положение компании с денежной наличностью. С точки зрения денежных потоков они не отличаются от чистого дохода.

Следовательно, они снова добавляются к чистому доходу, чтобы показать полное финан­сирование, внутренне инициированное компанией.

Эти два параметра формируют денежные потоки компании, которые бухгалтеры рас­пределяют между чистым доходом, с одной стороны, и амортизацией, с другой стороны. Поэтому денежные потоки могут быть рассчитаны прибавлением определенных неденеж­ных расходов, очищенных от восстановления списанных резервов, к чистому доходу.

Заем для выплаты расходов финансирования — это не то же, что подмена одного зай­ма другим. Первое делает компанию беднее, в то время как второе являет собой управле­ние пассивами (обязательствами). В результате сторонники традиционных взглядов смог­ли создать концепцию денежного потока. Нам нужно подчеркнуть, что расчет денежных потоков рекомендовано производить до расчета какого-либо увеличения капитала (или его уменьшения) за счет выбытия активов и до единовременных выплат, которые не вли­яют на них.

«Денежный поток» — не такое четкое понятие, как «доход до уплаты процентов, на­логов, износа и амортизации». При этом может быть установлена прямая связь между этими двумя понятиями путем выведения величины денежного потока из отчета о доходах косвенным методом «сверху вниз»:

Доход до уплаты процентов, налогов и амортизации

- Расходы финансирования, за вычетом доходов от финансовых операций

- Корпоративный подоходный налог = Денежный поток

Или методом «снизу вверх»:

Чистый доход

+ Амортизация, износ и потери от обесценивания +/- Капитальные потери/прирост при выбытии активов +/- Другие неденежные статьи = Денежный поток

«Денежный поток» находится под влиянием тех же учетных норм и регламентов, что и «доход до вычета процентов, налогов и амортизации». Аналогично на него не влияют учетные нормы, применимые к материальным и нематериальным внеоборотным акти­вам. Заметьте, что расчетный метод слегка отличается для консолидированной отчетности, поскольку вклад дохода, начисляемого на основании собственных средств в консолиди­рованную чистую прибыль, заменяется получением выплат дивидендов. Это происходит благодаря тому, что материнская компания в действительности не получает доход от аф­филированного предприятия, поскольку она не контролирует его, а всего-навсего получает дивиденды.

Далее, денежный поток рассчитывается на уровне группы без учета интересов мень­шинства. Это кажется логичным, поскольку материнская компания контролирует и распре­деляет денежные потоки всех своих консолидированных дочерних структур. В отчете о дви­жении денежных средств миноритарные интересы в подконтрольных дочерних компаниях отражаются только через выплату дивидендов, которые они получают.

От денежных потоков Как уже говорилось, понятие денежных потоков и понятие де­к денежным потокам нежных потоков от операционной (текущей) деятельности — от операционной _Не одно и то же. Чтобы перекинуть мостик от денежных потоков

деятельности _к денежным потокам от операционной деятельности, надо сде­

лать коррекцию на временные различия в денежных потоках, связанные с операционным

ЦИКЛОМ:

Денежные потоки от операционной деятельности = Денежные потоки - Изменение в операционном оборотном капитале.

Движение Мы отделили движение денежных средств, происходящих

денежных средств из операционного цикла, таким образом, чтобы далее отнести

в инвестированном прочее движение на инвестиционный и финансовый циклы, и финансовом циклах Инвестиционный цикл включает в себя:

• капитальные затраты (приобретение материальных активов и нематериальных активов);

• выбытие основных средств, т.е. ту стоимость, по которой были проданы основные сред­ства, а не любой капитальный прирост или потери (которые не представляют денежные потоки);

• изменения в долгосрочных инвестициях (т.е. финансовые активы).

Так же можно вычленить влияние фактора временных различий в денежных потоках, образованных в рамках данного цикла, кстати неоперационным оборотным капиталом (на­пример, величину кредиторской задолженности поставщику основных средств). Финансовый цикл включает в себя:

• прирост капитала в денежном выражении;

• выплату дивидендов;

• изменение чистого займа (задолженности), образовавшегося в результате выплат в счет уплаты займов и кредитов (кратко-, средне- или долгосрочных), новых кредитов, измене­ний в ликвидных ценных бумагах (краткосрочные финансовые вложения), и изменения в денежных средствах и их эквивалентах.

Это возвращает нас к отчету о движении денежных средств, но уже с использованием непрямого (косвенного) метода, который начинается с чистого дохода и классифицирует денежные потоки по циклам (т.е. в рамках текущей операционной (производственной) де­ятельности, инвестиционной деятельности и финансовых операций). Данный подход требует следующих комментариев.

А. Хотя порядок, используемый в отчетах о движении денежных средств, указывает на приоритет операционной (производственной) деятельности, важно понимать, что опе­рационная деятельность — это общая и всеобъемлющая категория, которая включает все, что не входит в инвестиционную или финансовую деятельность. То, что входит в операци­онную деятельность, в большинстве случаев отличается от операционного цикла в строгом смысле слова. Помимо того что вписывается в более узкое определение операционного ци­кла, операционная деятельность включает расходы на финансирование и налог на доход, которые было бы логичнее отнести на финансовую деятельность или распределить между тремя циклами.

Что же является показателем эффективности операционной деятельности компании:

• операционный денежный поток минус теоретический налог на операционный доход или

• денежный поток минус изменение в оборотном капитале (что и является операционным денежным потоком)?

Прежде всего стоит заметить, что разница между двумя названными показателями относится главным образом на финансовые расходы после вычета налога.

В нашем видении операционный денежный поток минус налог на операционную при­быль наиболее применим, поскольку именно это является ключевым фактором, влияющим на принятие инвестиционных решений.

Однако большая часть отчета о движении денежных средств, если не весь отчет, опре­деляет денежные потоки от операционной деятельности как денежные потоки минус изме­нение в оборотном капитале.

Денежные потоки — это достаточно смешанное понятие, поскольку денежные потоки считаются до перечисления прибыли (дивидендов) на акционерный капитал, но после того, как прибыль (финансовые расходы) будет выплачена на погашение кредита и т.п.

Б. Инвестиционная деятельность отображена как требование финансирования и счита­ется как разница между капитальными затратами и выбытием активов.

В. На практике большинство компаний публикуют свой отчет о движении денежных средств в форме, которая начинается с чистого дохода и переходит далее к изменениям в «денежных средствах и их эквивалентах» либо к изменению в наличности «денежных средств».

Далее, чистая задолженность по кредиту отражает уровень долга компании гораздо лучше, чем денежные средства и их эквиваленты, или лучше, чем денежные средства и их эквиваленты минус краткосрочная задолженность по кредитам, поскольку такая задол­женность — это только часть кредитного состояния компании по статусу задолженности по кредиту.

Подведем итоги Первым шагом в процессе перехода от отчета о доходах к расче­

ту денежных потоков является воссоздание операционных де­нежных потоков. Единственная разница между операционными поступлениями и опера­ционным доходом, а также между операционными затратами и операционными платежами — это разница во времени, связанная с условиями платежей (отсрочкой пла­тежей) и изменениями в запасах (расходами будущих периодов).

Изменение в операционном оборотном капитале учитывает разницу между операцион­ным денежным потоком и генерированием материальных ценностей («богатства») в пре­делах операционного цикла. Результатом является доход до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.

Следует помнить, что для капитальных затрат нет прямой связи между денежным по­током и чистой прибылью, поскольку денежный поток фиксирует капитальные затраты по факту совершения соответствующих платежей, а чистый доход расписывает стоимость капитальных затрат на всю полезную жизнь приобретаемого актива.

Отчет о движении денежных средств не различает капитал и вознаграждение, отно­симые на источник финансирования, в то время как отчет о доходах показывает только прибыль от финансирования с помощью кредитов и заемных средств (расходы по выплате процентов) и корпоративный налог на доход. Чистый доход обычно должен появляться в составе «доступных» денежных средств, вместе с определенными неденежными расхода­ми, которые вместе формируют денежные потоки. Денежный поток может быть переведен в денежное поступление или отток от операционной деятельности.

В итоге, учитывая инвестиционный цикл, что порождает денежные исходящие платежи (оттоки), иногда покрываемые выбытием основных средств, и финансовый цикл, мы при­ходим к уменьшению чистой задолженности по займам и кредитам.