3.4. Финансовые измерения: традиции и современность

1) экспресс-диагностика;

2) бухгалтерская традиция финансового анализа;

3) современные финансовые измерения.

Экспресс-диагностика корпоративной финансовой информации — это оценка, выполняемая на основе агрегатов, их движения и пропорций (без детализированного коэффициентного анализа).

В качестве основных направлений экспресс-диагностики используют:

финансовый результат: чистая прибыль/чистый убыток в отчете о финансовых резуль­татах; чем выше прибыль, тем результативнее финансово-хозяйственная деятельность ор­ганизации;

ресурсный потенциал: имущество компании или валюта баланса; особое внимание при оценке тенденций изменения имущественного положения уделяется реальной части иму­щества;

рабочий капитал (собственные оборотные средства, функционирующий капитал, чис­тый оборотный капитал): превышение текущими активами (Раздел 2) текущих пассивов (Раздел 5); в этом случае организация после расчетов по краткосрочным долгам имеет свободный остаток ликвидных средств для продолжения финансово-хозяйственной дея­тельности;

ликвидность баланса: в мировой практике в этих целях используется двукратное пре­вышение^[32] оборотными активами (Раздел 2) краткосрочных обязательств (Раздел 5);

финансовая устойчивость (финансовый рычаг): соотношение собственного (Раздел 3) и заемного (Раздел 4 + Раздел 5) капитала; зарубежный стандарт исходит из возможности двукратного превышения заемным капиталом собственных источников финансирования в силу дешевизны и доступности займов (²/₃ пассива — заемный капитал, Уз — собствен­ный капитал); ранний российский стандарт ориентировался на двукратное превышение собственным капиталом заемных источников финансирования (У₃ пассива — заемный капитал, ²/₃ — собственный капитал); современный российский стандарт ориентируется на арифметическое превышение собственным капиталом заемных источников финанси­рования;

правило левой и правой руки: долгосрочные активы (Раздел 1) должны быть покрыты долгосрочными источниками финансирования (Раздел 3 + Раздел 4).

Из совокупности приведенных экспресс-оценок корпоративной отчетности особое вни­мание уделяется:

• ликвидности баланса — важнейшей характеристике финансового состояния компании в краткосрочном аспекте, поскольку неликвидность баланса создает угрозу банкротства;

• финансовой устойчивости, которая в современном российском стандарте исходит из не­обходимости превышения собственным капиталом заемных источников финансирования;

• правилу левой и правой руки, ориентирующему на покрытие долгосрочных активов долгосрочными источниками финансирования (обычно выполняет контрольную функцию).

Эти оценки широко используются в балансовом моделировании при построении оп­тимального баланса. Рассмотрим инструментарий экспресс-диагностики и его потенциал в плане балансового моделирования на условном примере.

Пример

Оценить баланс на оптимальность и предложить вариант финансовой страте­

гии по следующим данным:

• внеоборотные активы (Раздел 1) 30

• оборотные активы (Раздел 2) 30

• капитал и резервы (Раздел 3) 10

• краткосрочные обязательства (Раздел 5) 50

• долгосрочные обязательства отсутствуют

Экспресс-диагностика такого баланса позволяет сделать следующие выводы: компания неликвидна и финансово неустойчива по структуре пассива, правило левой и правой руки не соблюдается.

Исходный баланс и его моделирование по критериям оптимизации позволяют определить следующие целевые пропорции:

Логика построения оптимального баланса и алгоритм формирования финан­совой стратегии анализируемой компании могут быть представлены следующим образом.

В компании наблюдается полный комплекс проблем финансового характера.

Проблема, обусловленная неликвидностью баланса, грозит компании банкротст­вом. Учитывая критичность этой проблемы, необходимо решать ее в первоочеред­ном порядке.

В этих условиях при моделировании баланса следует исходить из суммы крат­косрочной кредиторской задолженности, которую нечем погасить. Для решения проблемы ликвидности компании необходимо наращивать оборотные активы (увеличить их на 70) до достижения норматива, равного 2.

Учитывая, что в исходном балансе представлен весь комплекс финансовых проблем, ориентировать компанию на увеличение внеоборотных активов было бы нереалистично. Это значит, что по исходной сумме агрегата «Внеоборотные акти­вы» (30) и сформированному агрегату «Оборотные активы» (100) можно опреде­лить валюту оптимального баланса (130).

Увеличение валюты баланса за счет роста активов неизбежно приведет к уве­личению пассивов. В качестве источника покрытия в пассиве следует рассматри­вать увеличение собственного капитала (увеличить его на 70) преимущественно за счет прибыли. При этом укрепится финансовая устойчивость компании (собст­венный капитал превысит заемные источники финансирования) и решится про­блема с покрытием долгосрочных активов (правило левой и правой руки).

Детализированная диагностика корпоративной финансовой информации предполагает проведение финансового анализа.

Финансовый анализ — это изучение основных параметров корпоративной отчетно­сти, коэффициентов и мультипликаторов, дающих объективную оценку состояния компании.

В зависимости от подхода различают:

фундаментальный анализ (оценивается собственно компания/бизнес с применением финансовых коэффициентов на основании данных управленческой или бухгалтерской от­четности);

технический анализ (оценивается курс акций компании).

Это любопытно

История становления финансового анализа не слишком продолжительна (наи­более полный обзор ее выполнен Дж. Хориганом), хотя существуют и другие точки отсчета, поскольку сама идея анализа с помощью относительных показателей за­родилась давно — еще Евклид за 300 лет до новой эры упоминал в своих тру­дах об анализе с помощью коэффициентов.

Первой причиной было бурное развитие корпораций как основной формы ор­ганизации бизнеса, в результате чего произошло разделение функций владения и оперативного управления.

Второй причиной было усиление значимости финансовых институтов, играю­щих ключевую роль в обеспечении компаний капиталом, в том числе посредством кредитования. Для минимизации рисков таких операций возникала потребность в оценке кредитоспособности заемщика (его способности вернуть заемные сред­ства) и рентабельности его бизнеса (возможности выплатить проценты).

Интересно отметить, что инициатором в развитии этого направления выступи­ли не ученые, а практики. По свидетельству Роя Фоулка (Roy А. Foulke), начиная с 70-х гг. XIX в. некоторые коммерческие банки в США стали требовать от своих клиентов, обращавшихся за кредитами, предоставления финансовой отчетности,

а в 90-е гг. эта практика распространилась на большинство банков. Благодаря этому резко увеличился объем финансовой информации, доступной для срав­нительного анализа. Поначалу этот анализ подразумевал несистематизирован­ное сопоставление отдельных показателей, затем в анализе начали использо­вать группы взаимосвязанных показателей и, наконец, стали пытаться выявлять и анализировать взаимосвязи между отдельными показателями.

Методология финансового анализа включает множество методов и приемов, в числе которых:

• горизонтальный (трендовый) метод (составление динамического ряда и оценка динами- ких показателей с помощью относительных величин — темпа роста и (или) темпа прироста);

• вертикальный (структурный) метод (оценка удельных весов отдельных составляющих совокупности, например удельных весов разных видов имущества в совокупных активах);

• метод сравнения (в структуре план/факт, с предшествующим периодом, с аналогами, со среднеотраслевыми значениями);

• метод группировки (аналитическая группировка показателей по определенным признакам);

• балансовый метод (способ счетной проверки правильности расчетов, так как наруше­ние равенства свидетельствует о наличии ошибки);

• маржинальный метод (анализ в структуре «издержки — объем — прибыль», основан­ный на делении издержек на условно-постоянные и условно-переменные, позволяющий оценить степень их влияния на конечный результат);

• графический метод (наглядная иллюстрация числовых данных);

• методы и приемы факторного анализа (измерения воздействия факторов на величину результирующих показателей посредством элиминирования, цепных подстановок, абсо­лютных и относительных разниц, индексов);

• методы и приемы функционально-стоимостного анализа (поэлементное исследование системы для оптимизации результата);

• эвристические методы и приемы (экспертные оценки);

• методы линейного программирования (составление и решение системы линейных урав­нений при строго функциональной зависимости между изучаемыми явлениями) и др.

Финансовый анализ применяется для оценки экономического потенциала компании и его изменений с течением времени. Как правило, экономический потенциал организа­ции оценивается с нескольких сторон: наличие активов и их качество, финансовое состоя­ние в краткосрочном и долгосрочном аспектах, деловая активность и способность генери­ровать доходы, добавленную стоимость, денежные притоки и финансовые результаты. Все эти направления оценки, безусловно, взаимосвязаны. Нерациональная структура активов и некачественный состав могут привести к ослаблению деловой активности и ухудшению финансового состояния компании. Неоправданное омертвление средств в запасах, деби­торской задолженности может повлиять на своевременность текущих платежей и не только снизить деловую активность, но сделать невозможной какую-либо деятельность. Неоправ­данный рост заемных средств может привести к необходимости распродажи имущества для расчетов с кредиторами. Недостаточная рентабельность не позволит осуществлять рас­ширенное воспроизводство и оптимизировать состав имущества, что приводит в конечном счете к ухудшению финансового положения и т.д.

В связи с этим в рамках бухгалтерской традиции финансового анализа сформировано несколько групп показателей:

• показатели оценки экономического (имущественного, ресурсного) потенциала компа­нии (табл. 3.6);

• инструменты анализа финансового состояния в краткосрочном и долгосрочном аспек­тах (табл. 3.7);

• инструменты анализа деловой активности (табл. 3.8).

Следует отметить, что в оценках имущественного (ресурсного) потенциала компании на сегодняшний день различают два подхода: экономический и финансовый (бухгалтер­ский).

Экономический подход базируется на концепции физической природы капитала, в со­ответствии с которой капитал — это совокупность генерирующих возможностей компании, используемых для производства благ и получения прибыли. В данном контексте капитал подразделяется на реальный и финансовый. Его реальная часть представляет собой стои­мостную оценку материальных активов, а финансовая часть представлена в ценных бума­гах и денежных средствах; иногда в нее включают дебиторскую задолженность.

Финансовый (бухгалтерский) подход базируется на концепции финансовой природы ка­питала. В этом случае капитал трактуется как интерес собственников в активах компании и яв­ляется синонимом чистых активов. Величина капитала исчисляется как разница между сово­купными активами и суммарными обязательствами и, по сути, равна собственному капиталу.

Основные показатели оценки имущественного потенциала компании приведены в табл. 3.6.

Дадим комментарии к табл. 3.6.

(1) Фактическая учетная оценка активов компании, как правило, превышает простую очищенную арифметическую сумму активов:

во-первых, часть материальных активов, не принадлежащих компании на праве собст­венности (например, арендованные основные средства), в балансе не отражается, так как в договорных обязательствах, как правило, отсутствует их стоимостная оценка, являющая­ся основанием для постановки на учет;

во-вторых, если компания работает с консигнационным товаром или давальческим сы­рьем, то эти активы в балансе отсутствуют, так как учитываются на забалансовых счетах;

в-третьих, многие нематериальные активы (деловые связи, ноу-хау, бренды и др.) в рос­сийских компаниях, как правило, не идентифицированы, не имеют стоимостной оценки и, следовательно, не отражены в балансе.

(2) В силу многовариантности амортизации, а также учитывая, что все варианты ха­рактеризуют лишь физический, но не моральный износ, можно сделать вывод, что ко­эффициент износа не всегда отражает фактическую изношенность активов, равно как коэффициент годности не дает точной оценки их текущего состояния. К тому же на закон­сервированные объекты основных средств амортизация не начисляется, следовательно, консервация ранее активных основных средств может резко изменить динамику износа в целом по предприятию. Несмотря на некоторую условность коэффициента износа, он имеет определенное аналитическое значение. В аналитической практике значение показа­теля более 50% считается нежелательным.

(3) Дополнение коэффициента износа до 100% или до единицы.

(4) Коэффициент характеризует долю средств производства в совокупном имуществе компании. Для промышленности считается нормальным значение показателя 0,5.

В экономике знаний в составе имущества особое место отводится нематериальным ак­тивам (НМА), к которым ОТНОСЯТСЯ:

• исключительные права на объекты интеллектуальной собственности (изобретения, про­мышленные образцы, программы для ЭВМ, селекционные достижения и др.);

• исключительные права на товарный знак, знак обслуживания, наименование места происхождения товаров и фирменное наименование;

• владение «ноу-хау», секретной формулой или процессом, информацией в отношении промышленного, коммерческого или научного опыта;

• деловая репутация.

В современных зарубежных компаниях нематериальные активы — важнейшая состав­ляющая имущественного потенциала и устойчивое конкурентное преимущество на нацио­нальных и глобальных рынках. Как следствие, анализ НМА в рамках оценки имуществен­ного положения и их влияния на стоимость компании — развитая область в зарубежных финансовых практиках. В российских компаниях удельный вес нематериальных активов ничтожно мал: по данным Росстата, за последние 10 лет в среднем по России он не пре­вышает 0,27%. Для российского механизма вовлечения НМА в экономический оборот характерен ряд проблем:

• существующий механизм работы с нематериальными активами таков, что их проще не идентифицировать: это экономичнее с точки зрения денежных расходов и трудозатрат;

• особенности стоимостной оценки, вследствие чего реально значимые операционные технологии в финансовом плане становятся неразличимыми на фоне гипертрофированных управленческих технологий;

• традиции отнесения нематериальных активов к амортизируемым обусловливают их не­избежную нуллификацию даже в том случае, если их рыночная стоимость не снижается;

• бренд — распространенный и признанный во всем мире вид нематериального актива в России существует де-факто, но отсутствует де-юре;

• неэффективная правовая защита интеллектуальной собственности и торговых марок из-за несовершенства законодательства и неработающего инфорсмента провоцирует впол­не открытые перехваты брендов.

Учитывая зарубежные тенденции, российская теория и практика в области НМА неиз­бежно будут развиваться, и анализ нематериальных активов станет в перспективе весомой составляющей в аналитике имущественного потенциала компаний.

В рамках оценки финансового состояния к настоящему времени в теории и практике сформирован не один десяток аналитических коэффициентов. Поскольку в качестве пер­воисточника финансового анализа в России использовались переводные издания, боль­шинство из применяемых коэффициентов вошли в деловой обороте разными названиями. В таблице 3.7 приведены основные показатели оценки финансового состояния, каждый из которых именуется в соответствии с множеством трактовок, встречающихся в русскоя­зычной литературе.

Говоря об оценках деловой активности¹, следует отметить, что первоначально понятие «деловая активность» употреблялось зарубежными экономистами в макроэкономических исследованиях — в исследованиях природы кризиса. В середине XX в. его стали интер­претировать как характеристику динамики, оборота и эффективности объекта управления, включая корпоративный уровень. В этом контексте, оценивая деловую активность, обычно анализируют:

• динамику абсолютных индикаторов и их пропорции;

• параметры оборота капитала (показатели оборачиваемости);

• рентабельность использования капитала; отдельные авторы показатели рентабельности выводят в самостоятельное направление анализа.