<<
>>

16.3. ИНФОРМАТИВНОСТЬ ДИВИДЕНДОВ И ВЫКУПА АКЦИЙ

В некоторых странах нельзя полагаться на информацию, предоставляемую компаниями в своей отчетности. Нездоровое пристрастие к секретности и увлечение многоуровневы­ми организационными структурами приводят к тому, что публикуемые показатели акти­вов и прибылей практически лишены смысла.
Кое-кто утверждает, что благодаря «твор­ческой» бухгалтерии ситуация во многих американских компаниях немногим лучше.

Каким образом инвестору в подобных обстоятельствах отличить фирму, едва сводя­щую концы с концами, от по-настоящему прибыльной и эффективной? Одним из ключей к этой мудреной задаче служат дивиденды. Инвестор не может, конечно, за­глянуть в мысли менеджеров, но ему вполне по силам проследить за их действиями и уразуметь, что за ними кроется. Инвесторам известно, что когда компания, объявляю­щая солидные прибыли, еще и выплачивает солидные дивиденды, она не словом, а звонкой монетой доказывает свою состоятельность. Отсюда понятно, почему инвесто­ры высоко ценят информационный посыл, заключенный в дивидендах, и отказывают­ся принимать на веру отчетные прибыли, если они не подкреплены соответствующей дивидендной политикой.

Разумеется, иная фирма может смухлевать, завышая отчетные прибыли и расточая деньги на щедрые дивиденды. Но такое надувательство вряд ли продлится долго, коль скоро фирма на самом деле не способна заработать достаточно, чтобы платить акцио­нерам. Назначая высокий дивиденд, не имеющий реальной подпитки из производимо­го денежного потока, фирма в конце концов будет вынуждена урезать свои инвестици­онные программы и обратиться к инвесторам за дополнительным финансированием. А это дорогое удовольствие. Поэтому в большинстве случаев менеджеры не идут на повышение дивидендов, пока не удостоверятся, что у фирмы не только сейчас, но и впредь хватит денег для их выплаты.

Предположение, что менеджеры действительно смотрят в будущее, когда устанав­ливают размер дивидендов, находит подтверждения в реальной жизни.

Например, Бе- нарци, Мишелй и Тейлер обнаружили, что повышение дивидендов происходит обыч­но вслед за внушительным ростом прибыли в течение одного-двух лет[240]. Хотя такой рост может и не продлиться за пределами того года, когда случилось изменение диви­дендов, прибыль, как правило, удерживается на более высоком, чем прежде, уровне, и ее спад маловероятен. Еще более убедительные подтверждения ориентации на буду­щее при установлении дивидендов предложили Хили и Палепу, чей исследовательский интерес привлекли компании, впервые выплачивающие дивиденды[241]. По их наблюде­ниям, год выплаты дивидендов отмечался ростом прибыли в среднем на 43%. Если бы менеджеры считали этот всплеск временным, они, наверное, опасались бы связывать себя обязательством выплачивать денежные дивиденды. Однако, судя по всему, у них имелись веские основания для уверенного восприятия перспектив своих фирм; во вся­ком случае, за последующие четыре года прибыль взлетала в среднем еще на 164%.

Коль скоро дивиденды вроде бы предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивидендов инвесторы обычно расценива­ют как дурную весть (цена акций падает), а повышение дивидендов является для них доброй вестью (цена акций растет). Так, в случаях первичных дивидендных выплат, исследованных Хили и Палепу, объявления о дивидендах приводили к аномальному росту цены акций на 4%[242].

Заметьте, что инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей. В рубрике «Новости финансов» мы покажем, какие метания цены акций способно вызвать неожиданное изменение дивидендов, пока инвесторы силятся уяс­нить истинный смысл этого изменения.

Создается впечатление, что в других странах инвесторы меньше озабочены измене­нием дивидендов. Скажем, для Японии характерны очень тесные отношения между корпорациями и крупными акционерами, благодаря чему существенно облегчен дос­туп инвесторов к информации.

В связи с этим японские корпорации смелее идут на уменьшение дивидендов в случае падения прибылей, а инвесторы отвечают на это не таким резким снижением цены акций, как то бывает в Соединенных Штатах[243].

Новости финансов Зычное эхо падения дивидендов

9 мая 1994 г. FPL Group, материнская компания фир­мы Florida Power & Light Company, объявила о 32%-ном снижении квартальных дивидендов с 62 до 42 центов на акцию. FPL постаралась сделать все возможное, чтобы в этом объявлении доходчиво разъяснить инвесторам при­чины такого неожиданного шага. Как подчеркивалось в объявлении, тщательно изучив ситуацию, компания при­шла к выводу, что в условиях обостряющейся конкурен­ции среди электроэнергетических предприятий высокий коэффициент дивидендных выплат (который за последние четыре года держался у компании в среднем около 90%) больше не отвечает интересам самих акционеров. В рус­ле новой политики коэффициент дивидендных выплат установлен на уровне 60% от прибыли предыдущего года. Кроме того, руководство компании сообщило, что начи­ная с 1995 г. размер дивидендов будет пересматриваться в феврале, а не в мае, как прежде, чтобы укрепить связь между дивидендными платежами и годовой прибылью. Выступая с таким развернутым комментарием, компания стремилась свести к минимуму непредвиденный «инфор­мационный эффект» любого дальнейшего изменения ди­видендов.

Одновременно с объявлением о смене дивидендной политики совет директоров FPL Group одобрил решение о выкупе 10 млн акций компании в течение следующих трех лет. В обоснование этой стратегии руководство отмеча­ло, что вследствие изменений в налоговом законодатель­стве США после 1990 г. приращение капитала за счет ро­ста курсовой стоимости стало более привлекательным для акционеров, нежели дивидендный доход.

Замена дивидендов выкупом акций позволяла не толь- : ко более эффективно в налоговом смысле распределять денежные средства среди акционеров, но и усилить фи­нансовую гибкость компании в преддверии нового витка конкуренции.

Хотя ббльшая часть денег, сэкономленных в результате уменьшения дивидендов, все равно была бы возвращена акционерам в процессе выкупа акций, оста­ток можно было направить на погашение долга и сниже­ние коэффициента долговой нагрузки. Такое ослабление финансового рычага требовалось для надлежащей подго­товки компании к ожидаемому повышению деловых рис­ков и к более свободному маневрированию при реализа­ции будущих инвестиционных возможностей.

Эти разъяснения звучали весьма убедительно и логич­но, но все равно инвесторы поначалу пришли в полней­шее смятение. В день объявления новой дивидендной по­литики цена акций упала почти на 14%. Однако, постепен­но свыкнувшись с новостью и осмыслив причины снижения дивидендов, аналитики и инвесторы заключили, что эта мера не свидетельствует о финансовых трудностях ком­пании, а, напротив, служит проявлением взвешенной и тщательно продуманной стратегии. Этот вывод быстро распространился по всему финансовому сообществу, и цена акций FPL Group начала восстанавливаться. К сере­дине следующего месяца по меньшей мере 15 крупных брокерских фирм внесли FPL в свои списки акций, реко­мендованных к покупке, и цена мало-помалу оправилась от недавнего падения.

Источник: D. Sofer, Е. Brigham, and P. Evanson. The Dividend Cut' Heard 'Round the World': The Case of FPL// Journal of Applied1 Corporate Finance. 9. 1996. Spring. P. 4—15.

сам по себе, а к тому же еще акционеры обычно с удовольствием наблюдают, когда компании распределяют избыточные деньги, вместо того чтобы проматывать их на неприбыльные проекты. Кроме того, акционерам известно, что фирмы с большими объемами долга едва ли станут попусту расточать деньги. Коммент и Джаррелл, иссле­довавшие программы выкупа акций на открытом рынке, обнаружили, что объявления о выкупе влекут за собой аномальный рост цен в среднем на 2%[244].

Выкуп акций может также использоваться менеджерами как сигнал их уверенности в будущем компании. Допустим, к примеру, что вы — менеджер — считаете акции своей фирмы сильно недооцененными. Вы объявляете о намерении компании выкупить пятую часть своих акций по цене на 20% выше текущей рыночной, но при этом даете понять, что сами-то вы вовсе не собираетесь продавать ни одну из принадлежащих вам акций по этой цене. Инвесторы приходят к очевидному выводу: вы уверены, что даже с такой 20%-ной надбавкой к текущей цене акциям еще далеко до переоценки.

Когда компании предлагают выкупить свои акции с ценовой премией, высшие ру­ководители обычно не склонны расставаться с принадлежащими им акциями[245]. Неуди-

вительно поэтому, что вслед за объявлением о выкупе по цене выше рыночной акции резко дорожают — в среднем примерно на 11%[246].

<< | >>
Источник: Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп—Бизнес», — 1008 с.. 2008

Еще по теме 16.3. ИНФОРМАТИВНОСТЬ ДИВИДЕНДОВ И ВЫКУПА АКЦИЙ:

  1. 30. ФАКТОРЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ, ВЫКУП АКЦИЙ И ВЫПЛАТЫ АКЦИЯМИ
  2. 9.5.1. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций
  3. Методика выкупа акций.
  4. 3. Определение цены выкупа акций
  5. Право требовать выкупа акций обществом
  6. Право на выкуп акций
  7. Глава 9. Выпустите больше акций — и выкупите акции обратно
  8. Выпустите больше акций — и выкупите акции обратно
  9. 18.5. Выкуп акций
  10. 24.8. Выкуп акций за счет кредита