16.2. Методы управления денежными потоками транснациональных корпораций

В современной практике используются разнообразные методы оптимизации движения текущих денежных потоков. К основным из них относятся следующие:

1) ускорение движения денежных ПОТОКОВ;

2) использование неттинга для минимизации издержек, связанных с конверсионными операциями;

3) минимизация налогов на денежные потоки;

4) управление заблокированными средствами;

5) применение прямых переводов финансовых ресурсов между дочерними подразделе­ниями (лаггинг и лидинг);

6) внутрифирменное кредитование.

Основной целью управления движением денежных потоков ТНК в международном мас­штабе является их ускорение. Чем быстрее ТНК получит причитающиеся ей финансовые ресурсы, тем быстрее они могут быть использованы для тех или иных целей. Конкретные формы реализации этой задачи могут быть различны. Например, ускорение входящих де­нежных потоков достигается посредством платежей с предварительной авторизацией. Дан­ный метод позволяет до определенного лимита снимать средства со счета клиента за свои товары и услуги сразу после их предоставления.

Для увеличения и интенсификации входящих денежных потоков в современной практи­ке транснациональных корпораций используются следующие методы:

• предоплата и авансовые платежи;

• оперативное банковское кредитование в виде предоставления кредитной линии или предварительного гарантирования кредита для проведения платежей;

• широкое использование международных платежных систем, значительно ускоряющих проведение расчетов и платежей.

Вторым способом оптимизации финансовых потоков транснациональных корпораций является использование неттинга для минимизации издержек по конверсионным опера­циям.

Если одна из дочерних фирм приобретает товары у другой, у нее при проведении опла­ты может возникнуть потребность в иностранной валюте. Такая же потребность может воз­никнуть и у второй дочерней фирмы, если она приобретает товары у первой. Но обе фирмы могут избежать операционных издержек, связанных с приобретением иностранной валю­ты, либо значительно снизить их, если дочерние фирмы ТНК используют метод неттинга взаимных платежей, т.е. если они зачтут друг другу свои взаимные финансовые требова­ния за определенный период. В итоге вся процедура сведется к одному чистому платежу.

Возможности неттинга в настоящее время постоянно расширяются. Его преимущества состоят в следующем. Во-первых, благодаря неттингу значительно сокращается количест­во переводов между дочерними фирмами транснациональной корпорации, проводимых через границу. Это позволяет сократить общие административные издержки, сопряжен­ные с такими переводами. Во-вторых, при неттинговых платежах снижается потребность в конверсионных операциях с иностранной валютой, поскольку сокращается само коли­чество денежных переводов. В итоге это ведет к сокращению операционных издержек, связанных с проведением валютной конверсии. В-третьих, преимущество неттинга состо­ит в том, что он заставляет более четко и жестко контролировать информацию о сделках между дочерними фирмами. В результате у них возникает побудительный мотив точнее координировать взаимные усилия по формированию максимально выверенной отчетности и проведению расчетов по счетам.

Неттинг как метод управления денежными потоками ТНК бывает двух видов: двусторон­ний и многосторонний. Двусторонний неттинг охватывает сделки между двумя подразде­лениями, например между родительской компанией и дочерней фирмой или между двумя дочерними фирмами. Многосторонний неттинг представляет собой более сложную схему взаимоотношений между родительской компанией и несколькими ее дочерними структу­рами (рис. 16.5). С учетом оптимизации денежных потоков вследствие многостороннего неттинга составляется график взаимных платежей. Для проведения консолидированных платежей используется единая валюта, которой выступает одна из наиболее используе­мых валют международных платежей: доллар США, евро, английский фунт, японская иена, швейцарский франк и с 2009 г. китайский юань.

Возможности многостороннего неттинга для управления внутрикорпоративными де­нежными потоками в транснациональных корпорациях постоянно расширяются вследствие конкретных и наглядных преимуществ этого метода оптимизации управления денежными потоками ТНК. К таким преимуществам относятся:

• значительное сокращение трансграничных переводов между дочерними фирмами ТНК, что сокращает административные и конверсионные издержки;

• снижение потребности в конверсионных операциях с иностранной валютой;

• более четкий и жесткий контроль сделок между дочерними фирмами, в результате чего предоставляется максимально выверенная отчетность по движению денежных потоков между аффилированными фирмами;

• упрощение прогнозирования денежных потоков.

Система многостороннего неттинга обычно базируется на принципе централизации. Она позволяет концентрировать необходимую информацию в одном месте. На основании консолидированной информации о денежных потоках определяется чистая позиция по­токов для каждой пары подразделений. Таковыми могут быть дочерние фирмы, другие производственные единицы. В конце каждого заданного периода до соответствующих под­разделений могут доводиться инструкции о необходимом размере выплат. Централизо­ванная группа (головная компания) может даже иметь запас средств в различных валютах с тем, чтобы валютные конверсии для неттинговых платежей в конце периода могли быть совершены без значительных операционных издержек.

Сущность данной системы можно проиллюстрировать на примере матрицы взаимных платежей (табл. 16.2).

Из данных табл. 16.2 следует, что канадское подразделение некой условной ТНК должно подразделению во Франции 40 млн дол., подразделению в Великобритании 80 млн дол. и т.д. В свою очередь подразделения во Франции и Великобритании должны канадскому подразделению соответственно 60 и 90 млн дол. Поскольку все дочерние фирмы имеют взаимные долги, выдвигаются требования о проведении лишь одного неттингового плате­жа, представляющего собой чистую разницу взаимного долга двух фирм. С учетом этого составляется график чистых выплат (табл. 16.3).

Для проведения консолидированных платежей используется единый валютный эквива­лент. В нашем примере — доллар США.

При всей привлекательности неттинговой системы возможности ее использования в современных условиях ограничены. Как показывает практика, в ряде стран органами валютного контроля вводятся ограничения на применение многосторонних неттинговых схем. В этом случае транснациональные корпорации активно разрабатывают другие мето­ды оптимизации международных денежных потоков.

Необходимым условием оптимизации финансовых потоков современных крупных ТНК является минимизация налогов на денежные потоки (налоговый арбитраж), т.е. учет возможных налоговых последствий при той или иной корректировке денежных потоков ТНК. Например, если правительство страны, в которой располагается одно из дочерних подразделений транснациональной корпорации, распространяет на них высокие налого­вые ставки, то головной офис ТНК может направить в дочернюю фирму инструкции о вре­менной приостановке переводов в пользу этого подразделения и поиске таких объектов вложения средств, которые способны минимизировать налогооблагаемую базу.

Если налоги с отчислений в пользу головной компании ТНК осуществляются на по­стоянной основе, головной офис может взимать с дочернего подразделения более высо­кую плату за использование своих разработок, патентов или будет взимать накладные расходы, связанные с надзором за операциями дочерних структур. В той мере, в какой все перечисленные платежи отражаются на издержках дочерних фирм, выплачиваемые ТНК налоги могут быть сокращены. Головной офис транснациональной корпорации может также создать в дочерней фирме специальное подразделение для проведения исследова­ний и развития бизнеса, результатами деятельности которого смогли бы воспользоваться и другие дочерние фирмы, что является крупным инвестированием средств в целях ухода от налогообложения и максимизации тем самым суммарной прибыли ТНК.

Транснациональные корпорации представляют собой систему дочерних компаний, рас­положенных в странах, имеющих различия в национальных налоговых законодательствах. Эти структуры связаны взаимными поставками товаров, оказанием услуг, предоставле­нием займов и соответственно денежными потоками. В такой ситуации появляется воз­можность регулирования денежных потоков, при котором прибыль ТНК аккумулируется в странах с низким уровнем налогообложения. Эта задача решается, во-первых, за счет кредитной политики ТНК, при которой центрами предоставления займов и соответствен­но концентрации процентных доходов являются страны с низкими налогами; во-вторых, за счет трансфертных цен, используемых во взаимопоставках дочерних компаний. Эти цены позволяют максимизировать прибыль ТНК в целом, искусственно занижая прибыль одних дочерних компаний и завышая прибыль других.

Общим правилом налогообложения прибыли, используемым в мировой практике, яв­ляется уменьшение налоговой базы при исчислении налога на прибыль на величину про­центных платежей по привлеченным займам. При налогообложении прибыли корпораций различаются доходы, полученные от использования собственного капитала, и доходы, по­лученные благодаря заемным средствам.

Общее правило корпоративной политики ТНК в отношении финансирования за счет собственных или заемных средств может быть сформулировано следующим образом: зай­мы целесообразно использовать при предоставлении ресурсов дочерним компаниям, рас­положенным в странах с высокими налогами, а увеличение собственного капитала дочер­них компаний предпочтительнее в странах с низким уровнем налогообложения.

Как показано на рис. 16.6, при увеличении процентных платежей по кредитам про­исходит сокращение налогооблагаемой прибыли и соответственно уменьшение налога на прибыль. Поэтому управление структурой денежных потоков дочерних компаний путем предоставления им заемных ресурсов в рамках ТНК позволяет, с одной стороны, оптими­зировать выплачиваемый ими налог на прибыль компаний, но, с другой стороны, может облагаться налогами на дивиденды в стране регистрации родительской компании, когда последняя распределяет дивиденды. В связи с этим целесообразно раздельно анализиро­вать влияние на деятельность ТНК налоговой политики стран регистрации родительской корпорации и налоговой политики стран местонахождения дочерних компаний.

Таким образом, пользуясь различиями в национальных налоговых законодательствах стран, в которых располагаются дочерние фирмы, ТНК в целом может значительно по­низить совокупную абсолютную сумму налогов на прибыль, выплачиваемых корпораци­ей. Рассмотрим пример, который представляет собой сильно упрощенную схему исполь­зования транснациональной корпорацией налоговых преимуществ в разных странах, но именно в силу этого очень нагляден. Предположим, что родительская фирма некоей американской транснациональной корпорации International Products приняла решение удержать из прибыли зарубежных дочерних компаний дивидендов на сумму 1 млн дол. с целью их последующего распределения. Каждая из зарубежных дочерних компаний

этой ТНК, расположенных в Германии, Ирландии и Франции, имела прибыль до налого­обложения 2 млн дол. и поэтому была в состоянии распределить часть прибыли в виде дивидендов.

Дочерняя компания А Дочерняя компания В Дочерняя компания С

выплаты процентных платежей по кредитам налог на прибыль чистая прибыль

Рис. 16.6. Изменение структуры прибыли дочерних компаний А, В, С при увеличении выплат процентных платежей по кредитам

Таким образом, главной задачей международного финансового менеджмента амери­канской ТНК International Products становится принятие оптимального решения по прове­дению дивидендной стратегии, которая минимизировала бы сумму налога, выплаченного ТНК по дивидендам.

Германская дочерняя фирма по национальному законодательству Германии должна выплатить налог по ставке 50% на нераспределенную прибыль (до вычета налогов) и на­лог по ставке 10% на выплату дивидендов. Ирландия, являясь экспортно-ориентирован­ной экономикой, предоставляет 15-летние налоговые каникулы на прибыль, получаемую от производства продукции на экспорт. Также в этой стране не взимаются налоги на рас­пределяемые дивиденды. Во Франции налог на прибыль компаний составляет 45% и соот­ветственно налог на выплачиваемые дивиденды — 10%. В США корпорация выплачивает налог на прибыль по ставке 35%. В таблице 16.4 суммировано все сказанное и показано, какая схема управления денежными потоками в ТНК International Products оптимальна для минимизации налоговых выплат по распределяемым дивидендам.

Произведенные в табл. 16.4 подсчеты показывают, что самым дешевым вариантом для родительской компании в США будет перевод дивидендов из Германии. Выплачивая 1 млн дол. дивидендов от своего германского филиала, ТНК выплатит налог на прибыль в 1,86 млн дол., сократив его стоимость на 40 тыс. дол. по сравнению с возможными выплатами налога 1,9 млн дол., если бы нельзя было воспользоваться условиями налого­обложения в Германии.

При учреждении дочерних компаний ТНК преследуют две различные задачи. Во-пер­вых, в целях экономии затрат по заработной плате и налогам они открывают производст­

венные предприятия в развивающихся и переходных к рынку странах. Во-вторых, стремясь к увеличению объема продаж, ТНК расширяют свою сбытовую сеть в развитых странах.

Развивающиеся и переходные страны обычно используют либеральные режимы на­логообложения для привлечения иностранных инвестиций и устанавливают конкуренто­способные налоговые ставки. Указанные страны стремятся побуждать ТНК к реинвести­рованию прибыли в их экономики и снижать масштабы ее репатриации. Поэтому низкие процентные ставки налога на прибыль сочетаются с установлением налогов, направленных на ограничение перевода прибылей в страны родительских корпораций. К таким налогам относятся налоги на переводимые за рубеж дивиденды и налоги на роялти (лицензионные платежи).

Налоги, выплачиваемые дочерними компаниями, являются прямым вычетом из до­ходов родительской корпорации. Поэтому размещение аффилированных структур осуще­ствляется с учетом уровней налогообложения в конкретных странах.

Прибыль до вычета налогов 2000000

Налог (1000000 х 0,50 + 1000000 х 0,36) -860000

Прибыль после уплаты налога (чистая прибыль) 1140000

Дивиденды, выплачиваемые родительской компании в США 1000000

Налог, взимаемый с дивидендов (10%) - 100000

Сумма дивидендов нетто, полученная в США 900000

Включение переведенных дивидендов в доход родительской компании в США

Сумма дивидендов нетто, переведенных из зарубежной фирмы 1000000

Расчет непрямого иностранного налогообложения** + 754386 Общие дивиденды родительской компании 1 754386

Налог на прибыль в США (35%) 614035

Наименьший размер прямого иностранного налога** - 854386

Налог нетто, выплаченный в США -240351 Налог к выплате О

* Расчет прямого и общего кредитования по иностранным налогам.

854386 дол.

Применение трансфертных цен, т.е. занижение расчетных цен по отношению к реаль­ным ценам, позволяет уменьшить объем выплачиваемых импортных пошлин. Занижение цен, по которым данный филиал получает продукцию от других филиалов транснацио­нальной корпорации при сохранении продажных цен, приводит к росту прибыли. Соот­ветственно возрастает налог, уплачиваемый в стране местонахождения филиала. Но этот налог зачитывается при расчете налогооблагаемой базы родительской корпорации. Сле­довательно, при наличии импортных пошлин ТНК выгодно применять трансфертные цены для минимизации таможенных платежей. Причем при поставках в страны, применяющие импортные пошлины, трансфертные цены должны быть занижены по сравнению с рыноч­ными. Но объем налогов, уплачиваемых заграничными филиалами, не должен превышать размер налогового обязательства родительской корпорации в стране ее местонахождения. Иначе не удастся полностью зачесть налоги, выплачиваемые филиалами. При возникно­вении такой ситуации в системе управления денежными потоками ТНК целесообразно оптимизировать налоговые платежи филиалов, перенося с помощью трансфертных цен прибыли в филиалы, выплачивающие налоги по наименьшим ставкам.

При реинвестировании прибылей в дочерние компании также выгодно использование трансфертных цен, а именно: их завышение по сравнению с рыночными ценами при по­ставках в страны с высокими налоговыми ставками и их занижение по сравнению с ры­ночными при поставках в страны с низкими ставками. Как следует из рис. 16.7, прибыль дочерней компании ТНК, выбранной для концентрации финансовых ресурсов в целях ее ускоренного развития, формируется как за счет собственной деятельности, так и за счет перераспределения средств в рамках ТНК с использованием трансфертных цен.

Рис. 16.7. Формирование прибыли дочерней компании ТНК, выбранной для концентрации финансовых ресурсов в целях ускоренного развития этой компании

При анализе последствий репатриации прибылей дочерних компаний родительской корпорации следует учитывать, что в большинстве развитых стран такие прибыли частично

подлежат обложению, если ставки налога на прибыль для дочерних компаний выше ставки этого налога для родительской корпорации. Например, в США подлежит обложению ре­патриируемая прибыль дочерних компаний, если они уплатили налог по ставке меньшей, чем установленная американским законодательством. В этом случае налоговый платеж составит разницу между суммами, рассчитанными по двум ставкам.

Во многих странах местонахождения дочерних компаний перечисления дивидендов об­лагаются специальными налогами. Обычно такими налогами не облагаются переводимые родительской корпорации прибыли филиалов.

При планировании процесса репатриации прибыли дочерних корпораций необходимо учитывать, какой объем налоговых платежей, уже осуществленных за рубежом, может быть зачтен для родительской корпорации. Если перечисления дочерних компаний окажутся избыточными, то родительская корпорация не сможет полностью использовать налого­вую льготу. Поэтому необходимо согласовывать объем налогов на прибыль, выплаченных с полученной прибыли всеми дочерними компаниями, и объем налога на прибыль, рас­считанный с совокупной прибыли дочерних компаний по ставке, действующей в стране местонахождения родительской корпорации.

Трансфертное ценообразование представляет собой основной инструмент оптимизации налогообложения ТНК. Его использование позволяет увязать результаты финансово-хозяй­ственной деятельности каждой из аффилированных структур ТНК с интересами корпора­ции в целом. Трансфертные цены по своей сути являются условно-расчетными и призваны не только минимизировать налоговые платежи, но и обеспечить концентрацию инвестици­онных ресурсов в тех подразделениях ТНК, которые должны стать «точками роста».

В практике внешнеторговых операций отклонения контрактных цен на 25—30% сред­них рыночных цен во многих случаях являются обоснованными и определяются качест­венными особенностями конкретных товаров и условиями их поставки, например при использовании системы скидок. Эти обстоятельства затрудняют возможности выявления искусственно завышенных или, наоборот, заниженных цен.

Это обстоятельство широко используется ТНК. Фактически существуют безопасные пределы, внутри которых корпорации могут манипулировать ценами без риска санкций со стороны налоговых и таможенных органов. Хозяйственная практика всех развитых стран изобилует примерами завышения или занижения экспортных и импортных цен.

В принципе ТНК могут устанавливать трансфертные цены на таком уровне, чтобы обес­печивать убыточность отдельных подразделений. Но такая практика является исключением и применяется в редких случаях, например при изменениях инвестиционной стратегии корпорации, требующих ускоренной концентрации ресурсов. В наиболее распространен­ном случае ТНК манипулирует двумя элементами цены — размером прибыли и косвенны­ми затратами. В частности, продукция, производимая одной из дочерних компаний, может поставляться другой с минимальной рентабельностью в случае, если необходимо занизить цену, и, наоборот, с максимальной — при необходимости завышения цен. Для увеличения косвенных затрат в цены могут частично включаться административные расходы ТНК или расходы, связанные с научно-исследовательской деятельностью.

Управление затратами и прибылью с помощью налогового администрирования и транс­фертного ценообразования имеет целью максимизацию доходности ТНК в целом. Она достигается путем увеличения доходности филиалов и дочерних компаний, расположен­ных в странах с низким уровнем налогообложения, и занижением доходности филиалов и дочерних компаний в странах с высокими налоговыми ставками. Инструментами пе­рераспределения прибыли между аффилированными структурами ТНК являются методы калькуляции затрат, трансфертные цены, а также статус подразделений (филиалов или дочерних компаний).

Еще одним способом сокращения суммы налогов является создание центра повторного инвойсирования (повторного учета). Цель повторного инвойсирования состоит в переводе прибыли в подразделение, работающее в условиях низких доходов. Через центр повтор­ного инвойсирования проходят только титулы товаров, но не сами товары. Инвойс (счет- фактура) обычно выписывается в валюте той страны, в которой функционирует дочерняя фирма, осуществляющая экспортную поставку. Центры повторного инвойсирования служат центрами перемещения и маскировки прибыли дочерних фирм, что снижает общий раз­мер налогов, уплачиваемых транснациональной корпорацией.

Денежные потоки ТНК могут также оказаться под влиянием различных действий пра­вительств, направленных на блокировку средств. Наиболее распространенная цель таких блокировок — стремление правительств удержать иностранные активы внутри страны для развития экономики, создания новых рабочих мест, снижения безработицы. Трансна­циональная корпорация в подобной ситуации применяет ту же стратегию, что и в случае с высокими налогами в стране нахождения дочерней фирмы. При блокировке средств правительством страны функционирования дочерней фирмы ТНК может поручить ей со­здать у себя подразделение, занимающееся, например, исследовательскими работами или развитием бизнеса. Во-первых, такое подразделение может приносить пользу другим до­черним фирмам. Во-вторых, это подразделение будет нести дополнительные издержки, уменьшая тем самым общую сумму налогов, уплачиваемых транснациональной корпора­цией.

Когда дочерним подразделениям приходится действовать в условиях правительствен­ных ограничений на перевод финансовых ресурсов в родительскую компанию, последняя может использовать политику привлечения этих ресурсов из местных банков в стране пре­бывания дочерней фирмы. При заимствовании средств через местные банки-посредники доходы дочернего подразделения используются для выплаты долгов по ранее полученным займам или кредитам, тогда как в случае отправки доходов в родительскую компанию пра­вительство может заблокировать средства.

Оптимизация денежных потоков ТНК дает ощутимый эффект в условиях дефицита фи­нансовых ресурсов у дочерних подразделений корпорации. В этой ситуации может исполь­зоваться регулировка взаимных денежных потоков между отдельными дочерними фирма­ми. Они могут предоставлять друг другу дополнительное финансирование путем отсрочки платежа, называемой лаггингом. Другим возможным вариантом их взаимных действий является проведение оплаты за товары раньше установленного срока. В коммерческой практике этот прием называется лидингом.

Стратегии лидинга и лаггинга в управлении денежными потоками между дочерними фирмами транснациональных корпораций имеют ряд преимуществ по сравнению с вну­трикорпоративными кредитами (табл. 16.5):

• нет необходимости в оформлении коммерческого кредита в форме лидинга или лаг­гинга, а размер предоставляемых в форме рассрочки платежа средств увеличивается или уменьшается вследствие удлинения или сокращения сроков отсрочки платежа;

• у государства практически отсутствуют инструменты прямого регулирования стратегий лидинга и лаггинга по сравнению со стратегиями внутрифирменного кредитования;

• внутрифирменные рассрочки платежа сроком до 6 месяцев бесплатны (процент не взимается), а по всем формам внутрифирменного кредитования обязательно взима­ние процента.

Стратегии лидинга и лаггинга во многих случаях позволяют избежать кредитования и снизить тем самым общие корпоративные издержки. Однако принимая решение о при­менении в управлении внутрикорпоративными денежными потоками стратегии лидинга или лаггинга, корпорация в целом должна учитывать возможные государственные ограни­чения в законодательствах стран, на территории которых располагаются аффилированные структуры ТНК. В ряде стран государственное законодательство напрямую запрещает при­менение этих стратегий, настаивая на том, чтобы платежи дочерних фирм производились строго на момент отгрузки товара. Более того, если в стране нет прямого запрета на про­ведение лидинга или лаггинга между дочерними фирмами, создаются такие коммерческие и финансовые условия, при которых объективно невозможно осуществлять эти стратегии. Например, в Японии формально разрешено осуществление лидинга и лаггинга во внутри­корпоративных платежах. Но в действительности эти стратегии практически невозможно осуществить, так как контролирующие органы требуют, чтобы все платежи осуществлялись в строгом соответствии с условиями, прописанными в оригинальных документах, в том числе и по срокам платежей. Чтобы изменить эти сроки, необходимо доказывать исклю­чительность каждого отдельного случая. С другой стороны, в Швеции, где официально за­прещен лидинг по импортным поставкам, очень часто этот запрет снимается по импорту дорогостоящего капитального оборудования.

Дополнительным методом управления денежными потоками, доступным только ТНК, являются внутрифирменные кредиты. Часто внутрифирменное кредитование представляет собой единственный возможный с позиций конкретных национальных законодательств метод управления денежными потоками корпорации. Внутрифирменные кредиты приме­няются в случае действия следующих валютно-кредитных ограничений:

а) ограничения по кредитам (лимиты кредитования или очень высокие процентные ставки);

б) валютные ограничения и валютный контроль;

в) различия в ставках налогов в разных странах.

Существуют три вида внутрифирменного кредитования в ТНК:

1) прямое кредитование (direct loans);

2) бэк-ту-бэк кредитование (back-to-back loans);

3) параллельное кредитование (parallel loans).

Прямые кредиты представляют собой непосредственное кредитование родительской компанией дочерних структур или кредитование дочерними структурами друг друга. В двух других формах внутрифирменного кредитования в этом процессе участвуют посредники.

Кредитование бэк-ту-бэк (back-to-back loans, fronting loans, link financing) применяет­ся для финансирования аффилированных структур ТНК, которые расположены в стра­нах с очень высоким уровнем банковских процентных ставок, действующими валютными и другими ограничениями, системой налогообложения средств, получаемых в качестве внешнего финансирования. По типичному соглашению о бэк-ту-бэк кредите родительская компания, расположенная в стране А, депонирует денежные средства в банке страны А, который в свою очередь переводит эти средства в свой филиал, расположенный в стране Б (рис. 16.8).

Как видно из рис. 16.8, бэк-ту-бэк кредитование — это по существу прямое внутрифир­менное кредитование, но осуществленное через посредников: банк в стране А и его филиал в стране Б. Однако у бэк-ту-бэк кредитов есть два преимущества по сравнению с прямыми внутрифирменными кредитами:

1) поскольку по законодательству ряда стран взимается высокий налог с процентов, получаемых по кредитам родительской компании или аффилированных структур, то схема бэк-ту-бэк кредитов позволяет снизить налогообложение процентов и, следо­вательно, всю цену кредита;

2) бэк-ту-бэк кредит представляет собой по существу хеджирование денежных средств ТНК на случай возникновения неблагоприятных условий для бизнеса в стране Б.

Цена бэк-ту-бэк кредита строится из трех компонентов: уровня процента, ставки налога на процент и комиссионных за обменные валютные операции.

Параллельные кредиты представляют собой метод вывода заблокированных денеж­ных средств из страны расположения дочерней компании, которая ввела ограничения на вывоз капиталов и репатриацию прибыли. Этот кредит, как видно на рис. 16.9, состоит из двух взаимосвязанных, но осуществляемых раздельно (параллельно) сделок кредито­вания и, как правило, включает четыре стороны сделки по крайней мере в двух стра­нах. На рис. 16.9 а родительская компания из США, которая хочет перевести денежные средства в Испанию, предоставляет в кредит средства в долларах американской дочерней

компании испанской корпорации, которая в свою очередь хочет инвестировать денежные средства в США. В ответ испанская родительская компания предоставляет кредит в евро в Испании испанской дочерней компании американской фирмы. Все выплаты процентов, комиссионных и погашение капитальных сумм кредитов по обоим кредитам осуществля­ются одновременно.

На рисунке 16.9, б показано, как может быть использован параллельный кредит для разблокирования денежных средств. Взяты две ТНК с родительскими компаниями в США и дочерними структурами в Бразилии: Dow Chemical U.S. и ITT, U.S. Бразильская дочер­няя компания ITT получила прибыль, которую нельзя репатриировать в США вследст­вие ограничений, действующих в Бразилии на вывоз капитала. Тогда она предоставляет на эту сумму кредит местной дочерней компании Dow Chemical. В свою очередь Dow Chemical U.S. предоставляет доллары ITT, U.S. в США. В результате ITT получило свои средства в США, a Dow получило необходимые ей средства в Бразилии. В обоих случаях (а, б) параллельное кредитование — не что иное, как функциональная форма внутрифир­менных кредитов.

Современной тенденцией управления финансовыми потоками ТНК является сочетание децентрализации принятия решений в сфере финансов с централизацией управления де­нежными потоками родительской корпорацией. Такая схема предполагает функционирова­ние финансовых служб в дочерних компаниях и наличие финансового центра ТНК. Функ­ции финансовых служб дочерних компаний состоят в разработке и реализации бюджетов ведения бизнеса, в финансовом анализе хозяйственной деятельности, в оптимизации

налогообложения в стране местонахождения. Финансовый центр, расположенный в офи­се родительской корпорации, обеспечивает не только стратегическое, но и тактическое управление капиталом ТНК. Он разрабатывает решения о долгосрочных инвестиционных проектах и долгосрочных заимствованиях, обеспечивая внутреннее и внешнее финансиро­вание. В то же время именно этот центр управляет денежными потоками — аккумулирует временно свободные средства дочерних компаний, минимизируя их оборотный капитал, и обеспечивает поддержание ликвидности. Схема инвойсирования отгруженной продук­ции и получения платежей, а также оплаты закупаемых товаров, осуществляемых через финансовый центр ТНК, приведена на рис. 16.10.

Рис. 16.10. Схема инвойсирования и оплаты через финансовый центр ТНК

В ведении единого финансового центра ТНК оказываются ресурсы дочерних компа­ний, стратегические направления инвестирования, привлечение заемных средств. Такое сочетание задач позволяет оперативно регулировать соотношение собственных и заемных средств ТНК и тем самым эффективно управлять денежными потоками транснациональ­ной корпорации.