16.1. Общая характеристика денежных потоков транснациональных корпораций

• познакомитесь с особенностями организации денежных потоков транснациональных корпо­раций, их структурой и факторами формирования;

• узнаете, как классифицируются внешние финансовые ресурсы транснациональных корпора­ций, аккумулируемые на мировом финансовом рынке;

• поймете, почему результативность управления входящими денежными потоками ТНК зави­сит от видов привлекаемых с мирового финансового рынка ресурсов и каковы приоритеты ТНК при аккумуляции ресурсов мирового финансового рынка в различных валютах;

• узнаете, в чем состоит экономический смысл внешних параллельных кредитов, зачем нужна транснациональной корпорации эмиссия на мировом финансовом рынке ценных бумаг, пой­мете, что такое диверсифицированный валютный портфель ТНК и в чем состоит его роль при страховании рисков валютных потерь;

• поймете, как оптимизация валютных (денежных) потоков ТНК связана с ускорением их дви­жения и зачем используются в этих целях такие методы управления денежными потоками ТНК, как неттинг, налоговый арбитраж, трансфертное ценообразование, лидинг и лаггинг, повторное инвойсирование и внутрифирменное кредитование;

• сможете классифицировать валютные риски транснациональной корпорации, определять степень их воздействия на финансовый результат деятельности ТНК;

• научитесь методам хеджирования трансляционного валютного риска ТНК, а также узнаете, как финансовый центр ТНК управляет денежными потоками и валютными рисками корпорации.

Основную роль в развитии современных транснациональных корпораций играют их внеш­ние и внутренние финансовые связи, которые в реальной экономической деятельности пред­ставлены денежными потоками. В предыдущей главе вы уже выяснили, что в упрощенном варианте ТНК структурно состоит из родительской (материнской) компании как центрального звена управления и дочерних фирм. На рисунке 16.1 показаны основные денежные потоки, связывающие центр корпорации с ее отделениями, а также возможные внешние связи, возни­кающие в структуре мирового финансового рынка и обеспечивающие ТНК увеличение доходов.

По отношению к центру транснациональной корпорации все денежные потоки подраз­деляются на две группы.- входящие и исходящие. Входящие денежные потоки представ­лены всеми видами поступлений денежных средств как от подразделений самой ТНК, так и из внешних источников. От своих дочерних фирм родительская компания получает средства от возврата предоставленного ранее кредита, например, связанного с поставкой товаров или предоставленного для поддержания ликвидности. Подразделения направ­ляют в центр корпорации оплату новейших разработок в области технологии, маркетин­га, информации и т.д. как объектов интеллектуальной собственности. Избыток денежных средств дочерних фирм также может быть передан в центр для их последующего инвес­тирования.

Исходящие денежные потоки ТНК характеризуют направление финансовых ресурсов из центра корпорации в подразделения. Они могут возникать, во-первых, в виде прямого финансирования деятельности дочерних фирм. Во-вторых, они возникают на кредитной основе, означающей последующий возврат полученных средств с уплатой процентов.

Специфика денежных (валютных) потоков ТНК определяется, во-первых, политикой ро­дительской корпорации по консолидации денежных средств; во-вторых, влиянием обмен­ных курсов, обусловливающих выгодность проведения расчетов в одних валютах и невы­годность — в других; в-третьих, использованием неттинга (клиринга) при расчетах между дочерними компаниями, между ними и родительской корпорацией.

В ходе реализации политики ТНК по консолидации денежных средств временно сво­бодная денежная наличность в централизованном порядке перераспределяется среди дочерних компаний. Это позволяет ТНК проводить гибкую политику управления ликвид­ностью дочерних компаний. Последние могут обладать необходимым минимумом ресур­сов, но иметь в случае необходимости доступ к денежным средствам, аккумулируемым ТНК.

Дочерние компании перечисляют родительской корпорации временно свободные де­нежные средства и дивиденды, а получают текущее финансирование.

Специфические особенности денежных потоков ТНК определяются проведением опе­раций в различных валютах. Изменения обменных курсов значительно затрудняют прогно­зирование будущих платежей, осуществляемых дочерними компаниями при приобретении товаров за границей. При усилении курсовых колебаний корпорации вынуждены увеличи­вать запасы поступающих из-за границы сырья и комплектующих изделий. Возможность удорожания поставок по импорту вследствие снижения курса функциональной (мест­ной) валюты предопределяет необходимость поддержания дочерними компаниями отно­сительно высокого уровня свободных денежных средств на банковских счетах (кассовых остатков). Удорожание импортируемых комплектующих изделий вследствие удешевления функциональной валюты сказывается на экспорте готовых изделий, поскольку вызывает снижение конкурентоспособности ТНК в целом. Выбор устойчивых валют для проведения расчетов, хеджирование (страхование) валютных рисков позволяют ТНК минимизировать потери от колебаний обменных курсов.

Особенностью ТНК является значительное число факторов, определяющих их денеж­ные потоки. Схема внутренних и внешних факторов формирования денежных потоков ТНК представлена на рис. 16.2.

Рис. 16.2. Внутренние и внешние факторы формирования денежных потоков ТНК

Взаимоотношения между материнской компанией и подразделениями ТНК реализуют­ся путем организации двустороннего движения денежных потоков. Для дочерней фирмы исходящими денежными потоками являются периодические отчисления денежных ресур­сов в пользу головной компании. Эти выплаты, как правило, предназначены для возмеще­ния тех издержек, которые неизбежно несет родительская компания, укрепляя потенциал своего дочернего подразделения.

Когда предстоящие выплаты известны заранее и такие платежи осуществляются в ва­люте страны пребывания дочерней фирмы, управление денежными потоками ТНК суще­ственно упрощается. Уровень внешних выплат дочерней фирмы в пользу родительской компании находится в зависимости от потребности в ликвидности, потенциальных на­правлений использования финансовых ресурсов в различных подразделениях дочерней фирмы, ожидаемого движения курса, а также правительственных решений в стране пре­бывания. Как правило, дочерние фирмы имеют доступ к большому количеству кредитных линий и счетов, режим которых допускает овердрафт в различных валютах. Это позволяет дочерним фирмам ТНК поддерживать адекватный уровень ликвидности без значительных остатков денежных средств на балансе.

После сведения в балансе всех исходящих и входящих платежей ТНК обнаруживает у себя либо избыток, либо дефицит средств. Вследствие этого ей периодически приходится принимать решения либо об инвестировании полученного избытка, либо о заимствовании ресурсов для покрытия финансового дефицита. Если ТНК прогнозирует дефицит финан­совых ресурсов, возникает потребность в краткосрочном дополнительном финансирова­нии. Если прогнозируется избыток финансовых ресурсов, то ТНК выбирает направления использования свободных средств. Перечисленные трудности в организации денежных потоков транснациональных корпораций требуют использования ресурсов мирового фи­нансового рынка, т.е. привлечения транснациональной корпорацией внешних источников финансирования. Внешние финансовые ресурсы, получаемые транснациональными кор­порациями с мирового финансового рынка, как правило, более интенсивные, емкие и эф­фективные, чем внутренние. Они особенно важны в период развития ТНК, когда требуется максимальная концентрация финансовых ресурсов.

По сравнению с национальными предпринимательскими структурами транснациональ­ные корпорации имеют возможность привлекать ресурсы мирового финансового рынка, характеризующиеся значительным разнообразием, что дает больше возможностей для развития и совершенствования бизнеса ТНК.

Экономическая сущность внешних финансовых ресурсов ТНК. Во-первых, внешние источники финансирования транснациональных корпораций могут быть бюджетными, кредитными, фондовыми и инвестиционными. Уже здесь их характеристики существенно различаются. Бюджетные — часто безвозмездны, но сложно управляются и активизиру­ются только при соблюдении ряда специфических условий. Кредитные предполагают их возвратность, срочность, платность, которые в свою очередь диверсифицированы в зави­симости от механизмов и используемых инструментов их активизации. Фондовые и инве­стиционные внешние финансовые ресурсы различаются особым режимом предоставления и использования. Во-вторых, внешние финансовые ресурсы транснациональных корпора­ций могут быть охарактеризованы как перераспределительные, заемные и привлеченные в зависимости от особенностей потоков международного финансового рынка, их направле­ний, мощности, побудительных мотивов участников.

Место возникновения или регион активизации внешних финансовых ресурсов ТНК. Здесь выделяют местные финансовые ресурсы, формируемые в конкретном регионе местонахождения подразделения корпорации, с учетом страновых, природных, ресурсных, экономических, социальных, политических и административных факторов; региональные, образуемые в той же стране, где функционируют подразделения корпорации, но в другом регионе с иными местными факторами; зарубежные внешние финансовые ресурсы корпо­рации. Последние формируются как в странах, где уже действуют подразделения ТНК, так и в странах потенциального проникновения.

Большое значение для эффективного управления денежными потоками в транснацио­нальных корпорациях имеет классификационный подход, разделяющий внешние финан­совые ресурсы по степени их активизации.

С позиций регулирования внешних финансовых ресурсов транснациональных корпора­ций, поступающих с мирового финансового рынка, большое значение имеет классифика­ционный принцип, дифференцирующий ресурсы ТНК по потокам погашения финансовых обязательств. В оперативном плане в расчете на минимальные риски следует выделить два типа денежных потоков. Во-первых, это денежный поток внешних финансовых ресур­сов, аккумулируемых для реализации крупных коммерческих проектов. Он относительно легко оценивается и контролируется. Этот тип внешних финансовых ресурсов позволяет достаточно точно определить и зафиксировать все основные параметры проекта — цены, сроки и объемы реализации, уровень риска и др. Второй тип образуют внешние финансо­вые ресурсы, привлекаемые транснациональными корпорациями в целях осуществления ими основной текущей деятельности.

Доступность, интенсивность, объемность этих финансовых ресурсов значительно раз­личаются в зависимости от целевых установок инвесторов. Целевыми установками или предназначением внешних финансовых ресурсов транснациональных корпораций чаще всего являются поддержание их оперативного функционирования, обеспечение развития, расширения или реструктуризации. Ими могут быть реализация конкретных проектов, создание (стартовый этап) новой транснациональной корпорации. Есть и специфические целевые установки для внешних финансовых ресурсов. Речь идет о таких целевых инвес­тиционных приоритетах, реализуемых через международный финансовый рынок, как ов­ладение корпорацией или контроль над ней, экономическое давление на администрацию регионов местонахождения подразделения или головного офиса корпорации, а также для спекуляций.

В качестве классификационного признака внешних финансовых ресурсов трансна­циональных корпораций выступают рынки, на которых они активизируются. Речь идет об отдельных секторах мирового финансового рынка — валютном, кредитном, фондовом и инвестиционном. Каждый располагает своими инструментами, участниками, методика­ми, правовой инфраструктурой, надзорными органами. Это предопределяет большую спе­цифику в привлечении и использовании финансовых ресурсов указанных рынков.

Немаловажную роль в управлении денежными потоками ТНК играет разделение внешних финансовых ресурсов по срокам. Традиционно выделяют долгосрочные, среднес­рочные и краткосрочные внешние финансовые ресурсы. Конкретизация сроков зависит от различных факторов. К ним относятся инфляция (чем выше темпы инфляции, тем более «короткими», т.е. краткосрочными, становятся финансовые ресурсы), предназначение фи­нансовых ресурсов (в оборотные средства — короткие, в оборудование — среднесрочные, в строения — долгосрочные), сроки государственных экономических программ и др.

Для многих транснациональных корпораций активное использование финансовых ре­сурсов мирового финансового рынка является экономическим приоритетом. Например, в структуре источников активов корпорации Advanced Micro Devices большой удельный вес составляют заемные средства (43,7%). Коэффициенты «Задолженность/собственный ка­питал» и «Долгосрочная задолженность/собственный капитал» составляют соответственно 0,41 и 0,37, а коэффициент финансовой независимости — 0,55. Финансовая незави­симость этой и других корпораций ниже, чем у корпораций, использующих в качестве источников финансирования внутренние финансовые ресурсы и в первую очередь соб­ственный капитал. Например, у Intel Corp. коэффициенты «Задолженность/собственный капитал» и «Долгосрочная задолженность/собственный капитал» составляют 0,03 и 0,02 соответственно, а коэффициент финансовой независимости — 0,78.

Однако столь разная политика в области финансового ресурсного обеспечения корпора­ций при высоком качестве финансового менеджмента и оптимальной структуре обязательств привели к тому, что обе эти корпорации, работающие в одной отрасли, но использующие различные финансовые ресурсы (AMD преимущественно внешние, a Intel — внутренние), характеризуются высокой финансовой устойчивостью. Благодаря тому, что 90% задолжен­ности AMD составляет долгосрочная задолженность, обе корпорации имеют практически одинаковый коэффициент финансовой устойчивости — 0,79 у Intel и 0,75 у AMD, прибыль­ность обеих ТНК намного превышает средний уровень по отрасли (табл. 16.1).

Приведенные данные показывают, что не только внутренние, но и внешние финансо­вые ресурсы, привлекаемые транснациональными корпорациями на мировом финансовом рынке, могут обеспечить эффективность бизнеса ТНК. Хотя внешними финансовыми ре­сурсами мирового финансового рынка сложнее управлять, они обладают рядом достоинств по сравнению с внутренними финансовыми ресурсами корпораций.

Во-первых, ресурсы, привлеченные с мирового финансового рынка, обеспечивают большую адаптивность к местным финансовым и валютным условиям: налогам, валютному контролю и валютным ограничениям, режиму валютных курсов.

Во-вторых, они могут в большей степени защищать финансы корпораций от инфляции.

Транснациональные корпорации пользуются ресурсами всех секторов мирового финан­сового рынка. Через механизмы международного кредитования, эмиссий корпоративных облигаций, страховых премий, инвестиционных доходов, валютных операций они имеют широкие возможности для привлечения дополнительных финансовых ресурсов. Разно­образие и многочисленность внешних финансовых ресурсов позволяют ТНК выбирать те из них, которые наиболее адекватны сложившимся экономическим, политическим, со­циальным условиям страны и региона, где они функционируют. Особенности структуры транснациональных корпораций, системы управления денежными потоками, региональ­ных факторов, определяющих ресурсную политику (сырьевую, трудовую, финансовую), предполагают специфику используемых ими ресурсов мирового финансового рынка, сис­тем и критериев оценки и выбора, методик и инструментов их активизации, путей повы­шения эффективности их использования.

Рис. 16.3. Схема участия транснациональной корпорации на мировом финансовом рынке

Развитие транснациональных корпораций во многом определяется возможностями привлечения финансовых ресурсов на валютном секторе мирового финансового рынка. При этом необходимо принимать во внимание тот факт, что вне зависимости от вида внеш­него финансового ресурса (кредиты, ценные бумаги и пр.) транснациональные корпора­ции вынуждены решать вопрос о том, в какой валюте производить привлечение финансо­вых ресурсов. Другими словами, мировой валютный рынок представляет собой основной источник внешних финансовых ресурсов ТНК.

Существует целый ряд приоритетов, которые транснациональные корпорации рассма­тривают при принятии ими решения о привлечении финансовых ресурсов в иностранных валютах. Важнейшими среди них являются:

• паритет процентных ставок в данной валюте;

• форвардная ставка как важнейшее средство прогнозирования тренда валютного курса конкретной валюты;

• прогнозы динамики обменных курсов.

Выбор транснациональными компаниями той или иной валютной схемы привлечения ресурсов с мирового валютного рынка определяется соотношением стоимости привлекае­мых ресурсов и рисками, которым подвергается ТНК при проведении операций на валют­ном секторе мирового финансового рынка. Одним из инструментов сбалансирования стои­мости привлекаемых ресурсов и рисков являются производные финансовые инструменты. Транснациональные корпорации используют широкий набор производных инструментов, которые занимают значительный удельный вес в общем объеме привлеченных средств. Эта тенденция отражает усложнение и одновременно расширение возможностей привлечения внешних ресурсов ТНК на мировом финансовом рынке.

Транснациональные корпорации активно используют ресурсы кредитного сектора ми­рового финансового рынка. Внешние кредитные ресурсы дифференцируются как долго­срочные и краткосрочные, банковские и коммерческие. При этом функционирование ТНК в различных странах и регионах привносит в регулирование этого вида внешних финан­совых ресурсов значительную специфику. Так, весьма популярным среди транснациональ­ных корпораций инструментом привлечения краткосрочных финансовых ресурсов служат прямые кредиты крупных банков. Помимо своего непосредственного предназначения, выражающегося в привлечении финансовых ресурсов для обеспечения производственных процессов ТНК, данная форма активизации внешних ресурсов нередко имеет и косвенный подтекст. Она является своеобразным каналом для установления связей между трансна­циональными корпорациями и крупными банками. При этом большинство ТНК стремится диверсифицировать эти внешние финансовые ресурсы, заключая кредитные соглашения сразу с несколькими банками разных стран. Это расширяет выбор условий кредитования. Например, корпорация \Л/е$1^1пои$е имеет кредитные соглашения с более чем 100 ино­странными и местными банками.

С учетом специфики транснациональных корпораций возможно привлечение финан­совых ресурсов с помощью внешних параллельных кредитов. Суть параллельного кредита состоит в одновременном и сбалансированном по основным параметрам привлечении кре­дитов каким-либо подразделением корпорации в разных странах от различных материн­ских компаний (рис. 16.4).

Одной их характерных особенностей развития транснациональных корпораций являет­ся привлечение ими синдицированных кредитов. Эти кредиты предоставляются несколь­кими банками для реализации крупных проектов транснациональных корпораций. Син­дицированные кредиты позволяют банкам распределять кредитный риск по отдельным участникам и поддерживать свои ликвидные ресурсы на относительно низком уровне, а транснациональным компаниям не только концентрировать заемный капитал, но сни­жать транзакционные издержки, связанные с его привлечением.

Аналогичные подходы характерны при выборе и использовании транснациональными корпорациями в качестве внешних финансовых ресурсов инструментов фондового и инве­стиционного секторов мирового финансового рынка.

Транснациональные корпорации активно используют в качестве внешних финансовых ресурсов комплекс различных инструментов привлечения краткосрочных финансовых ре­сурсов для обеспечения ликвидности. Одним из таких эффективных инструментов является эмиссия евровекселей (euronotes). Такие векселя обычно эмитируются сроком на 1, 3 или 6 месяцев под плавающий процент, рассчитываемый на базе ставки LIBOR. Однако многие транснациональные корпорации применяют конверсионные схемы и немедленно после окончания срока действия своих векселей пролонгируют их на новый, обычно аналогичный срок. Фактически векселя превращаются из краткосрочных в среднесрочные инструменты активизации внешних финансовых ресурсов. Андеррайтинг векселей корпораций прово­дится коммерческими банками, которые часто сами становятся их владельцами, приобре­тая векселя для своих инвестиционных портфелей.

Кроме евровекселей с целью привлечения внешних краткосрочных финансовых ре­сурсов транснациональные корпорации активно используют эмиссии так называемых европейских коммерческих бумаг (euro-commercial papers). Эмиссия этих бумаг осуще­ствляется, как правило, без привлечения андеррайтинговых синдикатов. Поэтому цена их реализации на рынке не может быть гарантирована заранее. Сроки действия европейских коммерческих бумаг варьируются, часто определяясь потребностями самих инвесторов. Дилеры активно работают с этими бумагами на вторичном рынке, выдвигая предложения об их возможной перепродаже до истечения срока действия.

Наиболее распространенным в практике деятельности ТНК инструментом привлечения внешних финансовых ресурсов являются долгосрочные корпоративные облигации. Спе­цифика структуры и функционирования транснациональных корпораций предопределяет тщательный выбор валюты эмиссии корпоративных облигаций. Доходы и затраты по ним значительно разнятся в зависимости от вида валюты. На этот процесс влияют два основ­ных компонента — текущая процентная ставка и динамика обменного курса данной ино­странной валюты относительно внутренней валюты страны нахождения ТНК.

На практике решение валютных проблем ТНК реализуется по нескольким сценариям. Например, поскольку уровень доходности облигаций, выпущенных в иностранных валютах, нередко оказывается низким, транснациональные корпорации, расположенные в Соеди­ненных Штатах, часто предпочитают номинировать свои облигации в других валютах. Такие корпорации, как Hewlett Packard, IBM, Pepsi Co., Walt Disney, значительную часть своих облигаций эмитируют в японских иенах с целью получения преимуществ за счет низких процентных ставок в стране этой валюты.

При благоприятной динамике валютных курсов и процентных ставок оказывается вы­годным выпускать долгосрочные корпоративные еврооблигации с плавающей ставкой, ко­торую корпорации часто предпочитают фиксированной купонной ставке.

В целом ряде случаев наиболее предпочтительным выбором для эмитента (заемщика) может быть не один тип валютных облигаций, а портфель из нескольких таких облигаций. Диверсифицированный валютный фондовый портфель может служить эффективным ин­струментом снижения риска, принимаемого на себя эмитентом облигаций. Упрощенной модификацией диверсифицированного валютного фондового портфеля является вариант, позволяющий привлекать финансирование в нескольких иностранных валютах без одно­временной эмиссии нескольких видов облигаций. Такой инструмент активизации финан­совых ресурсов в форме «валютного коктейля» имеет ряд несомненных преимуществ перед облигациями в одной валюте. Он позволяет добиться существенного снижения валютного риска ТНК. Валютный фондовый «коктейль» представляет собой некую мультивалютную счетную единицу. Если в Европе введение евро в качестве единой европейской валюты ограничило выпуск облигаций в форме «валютного коктейля», то в общемировой практике этот финансовый инструмент остается востребованным.

Крупнейшим источником привлечения транснациональными компаниями внешних фи­нансовых ресурсов для своей деятельности выступает инвестиционный сектор мирового финансового рынка, тесно связанный с валютным сектором этого рынка. Одним из инстру­ментов его использования являются валютные депозиты. Для эффективного использования данного инструмента инвестирования свободных финансовых ресурсов транснациональ­ных корпораций необходим тщательный анализ и прогнозирование конъюнктуры валютно­го рынка. Динамика курсов валют отличается неустойчивостью. Реальный доход, т.е. доход, скорректированный на изменение обменного курса, может оказаться значительно ниже ожидаемого. Это можно проиллюстрировать на следующем примере. Допустим, что амери­канская ТНК располагает свободными финансовыми ресурсами в сумме 1 млрд дол. Она планирует открыть трехмесячный депозит в английских фунтах стерлингов по ставке 4% за период использования депозита. Допустим, обменный курс фунта стерлингов на мо­мент открытия депозита составляет 2 дол. за фунт. Доллары США сначала конвертируются в фунты стерлингов, что дает сумму в 500 млн фунтов стерлингов ($ 1.000.000.000 / 2). Затем сумма в фунтах стерлингов размещается на депозит в Англии. Три месяца спустя после размещения депозита английский банк выплачивает американской ТНК 520 млн фунтов стерлингов (£ 500 млн х 1,04).

Предположим, что американская транснациональная корпорация разместила депозит в английских фунтах стерлингов только из-за высокой процентной ставки. Предположим также, что на момент окончания срока депозита обменный курс фунта стерлингов сни­зился до 1,85 дол. за фунт. Тогда сумма, которую получит ТНК при обратной конвертации английских фунтов стерлингов в доллары, составит 962 млн дол. (£ 520 млн х 1,85 дол.). Следовательно, при данном варианте инвестирования средств американская ТНК несет убытки в размере 38 млн дол. на вложенный капитал. Депозитная операция не имеет финансового смысла.

Наряду с таким инструментом краткосрочных инвестиций, как банковские депозиты, мировой финансовый рынок предлагает и краткосрочные ценные бумаги. Большинство та­ких бумаг, выпускаемых в конкретных валютах и доступных для свободного приобретения, приносят, как правило, примерно равный доход. В связи с этим многие транснациональ­ные корпорации предпочитают вкладывать свободные финансовые ресурсы в ценные бу­маги, изначально депонированные в той валюте, которая потребуется им после окончания срока действия таких инвестиций.

На практике транснациональные корпорации, конечно, не могут иметь абсолютно точ­ной информации об изменении валютных курсов. В качестве определенной страховки от неблагоприятных изменений курсов они могут использовать принцип диверсификации инвестиций по нескольким валютам, т.е. инвестирование финансовых ресурсов в ценные бумаги, выпускаемые в различных видах валюты. Это позволяет существенно снизить ве­роятность крупных потерь в случае, если курс одной из валют начнет резко снижаться.

Для привлечения внешних финансовых ресурсов в большей мере, чем для внутрен­них, целесообразно использовать брендовый инструмент. Бренд эффективной, стабиль­ной, динамично развивающейся ТНК, грамотно построенный и правильно оформленный, не только способствует расширению сегментов рынка, росту объемов продаж и в итоге увеличению рентабельности, но и обеспечивает повышение привлекательности трансна­циональной корпорации как объекта кредитных и портфельных инвестиций. Высокие рей­тинги транснациональных корпораций, обладающих эффективными брендами, предопре­деляют благоприятные оценки их кредитоспособности и соответственно большие лимиты кредитования, а также более объемное и быстрое размещение эмитируемых ими фондовых инструментов.