12.3. Управленческий подход к формированию дивидендной политики

2) умеренный (компромиссный);

3) агрессивный.

Консервативная дивидендная политика означает, что дивиденды выплачиваются в пропорциях, которые позволяют удовлетворять потребности производственного развития и более высокими темпами наращивать стоимость собственного капитала, следовательно, и рыночную стоимость акций.

При умеренной (компромиссной) дивидендной политике компания пытается соблюсти интересы акционеров, нуждающихся в дивидендных выплатах, и свои потребности в росте.

Агрессивная дивидендная политика предполагает начисление максимально возмож­ных дивидендов. Данная политика эффективно действует при намерении компании прове­сти новую эмиссию среди большого числа физических лиц. Однако большой минус данной политики заключается в том, что резкое снижение размеров дивидендных выплат может неблагоприятно отразиться на стоимости акций компании, сигнализируя об ухудшении ее показателей.

Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются следующие:

• методика выплаты дивидендов по остаточному принципу;

• методика фиксированных дивидендных выплат;

• методика постоянного процентного распределения прибыли;

• методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов;

• методика постоянного возрастания размера дивидендов;

• методика выплаты дивидендов акциями.

Соответствие методик тому или иному типу дивидендной политики показано в табл. 12.2.

Методика выплаты В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуще- дивидендов ствляется в последнюю очередь, после финансирования всех

по остаточному возможных эффективных инвестиционных проектов компании,

принципу Сумма дивидендных выплат определяется после того, как

за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей компании.

прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития компании, повышении ее рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат использу­ется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:

• выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

• размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых резуль­татов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестицион­ные цели;

• дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций компаний, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, невысока.

В соответствии с этой методикой компания осуществляет регу­лярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном раз­мере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на ин­декс инфляции. Если компания развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию мо­жет быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой мето­дики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надеж­ность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера теку­щего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли). Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, из-за чего в периоды неблаго­приятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже ос­новной деятельности. Во избежание этих негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, позволяющем уменьшить риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных тем­пов прироста стоимости собственного капитала.

Методика выплаты Проводя дивидендную политику в соответствии с этой методи- гарантированного кой, компания регулярно выплачивает фиксированные в абсо-

минимума лютной сумме дивиденды. Однако в случае благоприятной ры-

и экстра дивидендов ночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстрадивиденды. Таким образом, текущий доход акцио­неров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне ди­

видендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчет­ного года экстрадивидендов.

Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гаран­тированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми резуль­татами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благо­приятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности. При нестабиль­ной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой прибыли данная методика дивидендных выплат представляется наиболее эффективной.

Методика постоянного Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжи- процентного тельного периода времени процент чистой прибыли, направля-

распределения емый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Одним

прибыли (или из основных аналитических показателей, характеризующих ди-

^{мет0дика} стабильного видендную политику, является коэффициент дивидендного вы­хода (К), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную ак-

уровня дивидендов)

цию (D_s) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (EPS):

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение дли­тельного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обык­новенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивиден­дов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды по обыкновенным акциям не выплачи­ваются в случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно ко­лебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

Методика постоянного В соответствии с этой методикой происходит стабильное повы- возрастания размера шение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию, дивидендов К_ак правило, прирост размера дивидендов производится

в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде.

Недостатками данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принима­ет на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо

от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивиденд­ных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инве­стиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления методики постоянного возрастания размера диви­дендов на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами.

Методика выплаты при использовании данной методики компании в качестве ди- дивидендов акциями видендных выплат предоставляют акционерам вместо денеж­ных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом диви­дендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данный подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве диви­дендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Проведение политики дивидендных выплат с помощью методики выплаты дивидендов акциями опре­деляется столь большим количеством факторов, что она не может быть однозначно отнесе­на ни к одному из указанных ранее подходов.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, сле­довательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения нераспределенной прибыли прошлых лет.

При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачива­емая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высо­коликвидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским за­конодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

Рассмотрим порядок определения размера дивидендных выплат и потребности во внеш­нем финансировании на следующем примере.

Акционерный капитал компании состоит из 1000 обыкновенных акций номи­налом 27 руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила 250 руб. В разви­тие компании необходимо инвестировать 190 руб.

Определить в соответствии с различными методиками выплаты дивидендов: 1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года; 2) размер ди­видендов на одну акцию; 3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды; 4) потребность во внешнем финансировании.

Методика фиксированных дивидендных выплат

Если в уставе компании определен размер дивидендов на одну акцию ОД руб., ТО:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года:

1000x0,1 = 100 руб.;

2) размер дивидендов на одну акцию: 0,1 руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды:

100/250 = 40%;

4) потребность во внешнем финансировании:

190 - (250 - 100) = 40 руб. Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов Если гарантированный минимум дивидендов на акцию составляет 0,1 руб., а с суммы чистой прибыли, превышающей 200 руб., 20% направляется на вы­плату экстрадивидендов, ТО:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года:

1000 х 0,1 + (250 - 200) х 0,2 = 110 руб.;

2) размер дивидендов на одну акцию:

110/1000 = 0,11 руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды:

110/250 = 44%;

4) потребность во внешнем финансировании:

190 - (250 - 110) = 50 руб. Методика постоянного процентного распределения прибыли Если в предыдущем году 20% чистой прибыли было направлено на выплату дивидендов, ТО:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года:

250 х 0,2 = 50 руб.;

2) размер дивидендов на одну акцию:

50/ 1000 = 0,05 руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды: 20%;

4) потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как 190 < (250 - 50). Методика постоянного возрастания размера дивидендов

Если в предыдущем году было выплачено 0,1 руб. дивидендов на одну акцию и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то:

1) размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам года:

1000 х (0,1 х 1,03) = 103 руб.;

2) размер дивидендов на одну акцию:

103/1000 или 0,1 х 1,03 = 0,103 руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды:

103/250 = 41,2%;

4) потребность во внешнем финансировании:

190 - (250 - 103) = 43 руб.

Механизм Третий этап формирования дивидендной политики — разработ-

распределения ка механизма распределения прибыли в соответствии с избран-

прибыли, процедуры ным типом дивидендной политики, выплаты дивидендов

Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает опреде­ленную последовательность действий.

1. Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резерв­ные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

2. Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируе­мую) и потребляемую (фонд потребления) части.

3. Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах»^[110] дивиденд представляет собой часть чистой прибыли акци­онерного общества, распределяемую среди его акционеров пропорционально их вкладу в уставный капитал. Таким образом, основным источником дивидендных выплат по итогам года является чистая прибыль акционерного общества. Источниками средств для выплаты дивидендов в соответствии с российским законодательством ЯВЛЯЮТСЯ:

• по обыкновенным акциям — чистая прибыль общества, включая накопленную (в дей­ствующей редакции Закона «Об акционерных обществах»^[111] было отменено уточнение, что для выплат по обыкновенным акциям может быть использована чистая прибыль только за текущий год);

• по привилегированным акциям — чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного капитала на эти цели запрещено.

Акционерное общество вправе принимать решение о выплате дивидендов по разме­щенным акциям по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев и в целом финансового года. Положение о дивидендной политике, самостоятельно разрабатываемое акционерным обществом на основе действующего законодательства, должно определять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия, формы и очередность выплат, источники финан­сирования дивидендов.

Решение о выплате дивидендов по результатам I квартала, полугодия и девя­ти месяцев финансового года может быть принято в течение 3 месяцев после окон­чания соответствующего периода. Если выплачен промежуточный дивиденд (interim dividend), то окончательный (годовой) дивиденд (final dividend) учитывает выплаты промежуточного. При этом годовой дивиденд не может быть меньше суммы выпла­ченных промежуточных дивидендов.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по реко­мендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если диви­денд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

При выплате промежуточных дивидендов решение о выплате данного объема дивидендов принимается на основании сведений о финансовом состоянии акционер­ного общества, его инвестиционных потребностях. В случае изменения финансового состояния компании к концу года может оказаться, что излишне выплаченные диви­денды было бы лучше направить на инвестиции, однако акционерное общество обяза­но выплатить объявленные дивиденды.

Общество вправе принимать решение о невыплате дивидендов по акциям определен­ных категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен в уставе. Доля привилегированных ак­ций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25%.

Процедура выплаты Процедура выплаты дивидендов устанавливается националь- дивидендов _НЬ|М законодательством. К примеру, в США и Великобритании

она такова:

1) объявление дивидендов;

2) эксдивидендная (предварительная) дата;

3) регистрация (составление списка) акционеров;

4) выплата дивидендов.

Дата объявления решения о выплате дивидендов — момент объявления советом ди­ректоров (или общим собранием акционеров) компании решения о предстоящей выплате дивидендов и о размере дивидендов в расчете на акцию. С этой даты возникает обязатель­ство общества по выплате дивидендов.

Начиная с предварительной даты каждый новый покупатель приобретает акции без права на получение ранее объявленного дивиденда. Период времени со дня составления списка акционеров и до даты выплаты дивидендов даже на развитых фондовых рынках составляет около 1 месяца (в России максимальная продолжительность этого периода мо­жет составить 125 дней). За это время владельцы акций могут многократно сменить друг друга, поэтому механизм передачи прав на дивиденды, которые удостоверялись данными акциями на момент закрытия реестра, нормально функционировать не может. По этой причине правилами фондовой биржи, где обращаются такие акции, предусматривается объявление эксдивидендной даты, начиная с которой новый собственник теряет право на получение ранее объявленного дивиденда. Как правило, эксдивидендная дата устанав­ливается за два-три дня до наступления даты регистрации (составления списка) акционе­ров. Это время необходимо регистратору, чтобы внести необходимые изменения в реестр акционеров, так как одного дня для этого не всегда достаточно. При этом принимаются:

• дата регистрации акционеров — дата, на которую составляется список владельцев цен­ных бумаг, обладающих правом на получение объявленного дивиденда;

• дата выплаты дивидендов — момент погашения задолженности акционерного общества перед акционерами по ранее объявленным дивидендам.

Эмпирические исследования показывают, что на развитых фондовых рынках господст­вует тенденция снижения цены акций в эксдивидендные даты — это реакция на утрату их новым приобретателем права на получение объявленного дивиденда. Например, на Нью- Йоркской фондовой бирже в этот день специалист, отвечающий за организацию рынка акций соответствующего акционерного общества, автоматически уменьшает на размер ди­видендов цену акций в заявках на их покупку. По мере приближения к очередной эксдиви- дендной дате цена акций постепенно повышается, поскольку каждый новый приобретатель акций получает право на дивиденды.

В России эксдивидендная дата не имеет столь важного значения, поскольку последова­тельность дивидендных событий, согласно законодательству, следующая:

1) эксдивидендная (предварительная) дата;

2) регистрация (составление списка) акционеров;

3) объявление дивидендов;

4) выплата дивидендов.

В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»^[112] составление списка акционеров, имеющих право на участие в годовом общем собрании акционеров, а следовательно, на получение возможного дивиденда, происходит чаще всего на 50, а в некоторых случаях на 65 дней раньше даты объявления дивидендов. Таким образом, эксдивидендная дата в России имеет значение только для участников фондового рынка, обладающих либо достоверной информацией о мнении совета директоров определенной компании относительно целесообразности дивидендных выплат в текущем периоде, либо развитой интуицией. В последние годы крупные отечественные компании стараются при­держиваться высоких стандартов корпоративного поведения, которые предполагают пред­сказуемость дивидендных выплат, поэтому доля прибыли, направляемая ими на выплату дивидендов, фиксируется в меморандумах о дивидендной политике либо кодексах корпо­ративного поведения.

Оценка Четвертый этап формирования дивидендной политики — оцен-

эффективности ка эффективности проводимой дивидендной политики,

дивидендной Для оценки эффективности проводимой компанией диви-

политики компании дендной политики используется множество показателей, основ­ными из которых являются следующие.

1. Коэффициент дивидендного выхода. Порядок расчета этого показателя приведен при изложении методики постоянного процентного распределения прибыли. Коэффициент дивидендного выхода показывает, какая часть чистой прибыли компании направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям.

2. Коэффициент дивидендного дохода (К), рассчитываемый как отношение суммы диви­денда, выплаченного на одну обыкновенную акцию Ш₅), к рыночной цене одной акции (Р₅):

Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акцио­нера без учета прироста стоимости капитала компании. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и сниже­нием рыночной цены акции.

3. Коэффициент соотношения цены и дохода по акции, обратный показателю диви­дендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию:

Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акцио­неру в акции компании для полунения одной денежной единицы дохода.

4. Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную ак­цию, рассчитываемый как отношение рыночной цены одной акции к прибыли, приходя­щейся на одну обыкновенную акцию:

Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы платить за единицу до­хода данной компании.

Как уже было показано, между проводимой акционерным обществом дивидендной по­литикой и рыночной стоимостью ее акций существует тесная взаимосвязь. Однако четкой, формализованной зависимости между размером дивидендных выплат и динамикой курса ценных бумаг не установлено. Это объясняется воздействием на рыночную цену акций большого числа факторов, в том числе тех, которые в принципе не могут быть формализо­ваны (например, психологические, политические).

В экономической литературе и практике разработаны приемы, с помощью которых финансовый менеджер может воздействовать как на рыночную стоимость ценных бумаг компании, так и при определенных условиях на размер будущих дивидендов. Основными такими приемами являются:

• дробление акций (stock split);

• консолидация акций (reverse stock split);

• выкуп акций (redemption of stock).

Методика дробления дробление акций (или расщепление, сплит) — это увеличение ^акции количества акций компании посредством уменьшения их номи­

нала. Дробление акций 2 к 1 означает уменьшение их номинала наполовину без измене­ний в структуре собственного капитала. Обычно к дроблению акций прибегают устойчиво развивающиеся компании, которые стремятся снизить рыночную стоимость своих акций. Многие западные акционерные общества таким способом обеспечивают достаточно высо­кую ликвидность собственных ценных бумаг и привлекают потенциальных инвесторов.

Решение о проведении дробления акций принимается общим собранием акционеров. В зависимости от рыночной цены акций и преследуемых целей совет директоров компании определяет пропорции дробления. После этого производится замена ценных бумаг: старые акции, имеющиеся у акционеров, заменяются на новые. Принимая решение о дроблении акций, совет директоров должен учитывать необходимость осуществления дополнительных расходов по выпуску новых и изъятию у акционеров старых ценных бумаг.

Прямой зависимости между пропорциями дробления акций и размерами дивидендов не существует. Крайне редко компании в состоянии сохранить уровень дивидендов на од­ном уровне до и после дробления акций. Как правило, размер дивидендов на новую акцию (меньшим номиналом) ниже, чем на старую. Однако это не означает сокращения диви­дендного дохода акционеров. Например, при дроблении акций 2 к 1 и понижении уровня дивидендного выхода на акцию с 2 до 1,5% акционер, владевший 100 акциями, получит не 200 (100 х 2), а 300 (200 х 1,5) денежных единиц. Если величина дивидендов изме­няется пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, то дробление акций не повлияет на долю каждого акционера в активах компании.

Методика Консолидация акций (или обратный сплит) — это изменение

консолидации акций номинальной стоимости акций, при котором акционер получает

одну новую акцию большего номинала в обмен на определенное количество старых акций. Это один из способов сокращения числа акций компании. Необ­ходимость консолидации акций возникает у компаний при чрезмерном падении рыночной стоимости ценных бумаг. Большинство западных компаний стремится избежать падения рыночной цены своих акций значительно ниже 10 дол. В случае падения курса акций ниже установленного компанией показателя несколько акций в обращении может быть замене­но одной.

Помимо возникновения дополнительных расходов по замещению ценных бумаг на бу­маги большего номинала консолидация акций имеет и другие негативные последствия. Как правило, на рынке объявление компанией о консолидации акций расценивается как сигнал о возникновении у нее финансовых трудностей. И хотя компания после проведе­ния консолидации акций может сэкономить на затратах по размещению и обслуживанию меньшего количества новых ценных бумаг, негативный эффект от ее проведения смягчает­ся лишь получением впоследствии значительной суммы прибыли.

Уровень дивидендных выплат у компаний после консолидации акций, как правило, невысок, и дивидендный доход на акцию снижается в большей пропорции, чем количест­во акций в обращении. Следовательно, консолидация акций как методика регулирования курса ценных бумаг должна применяться компаниями крайне осторожно с обязательным учетом возможных негативных последствий.

Методика выкупа Выкуп акций — это один из способов размещения свободных

^акции средств компании путем приобретения собственных акций у ак­

ционеров. Собственные акции могут выкупаться компанией как с целью изъятия их из об­ращения, так и для размещения их среди своих работников, уменьшения числа владельцев компании, приватизации государственных компаний частными инвесторами и т.д.

Наиболее распространены две методики выкупа акций — посредством тендера и путем покупки акций на рынке. При осуществлении тендерной сделки компания направляет сво­им акционерам наряду с информацией о намерениях и причинах выкупа акций предложе­ние о приобретении у них акций по цене, превышающей сложившуюся на рынке. Решение о продаже акций по предложенной цене принимает акционер. При покупке собственных акций на фондовом рынке компания выступает наравне с другими участниками рынка. Этот вариант выкупа акций, как правило, более продолжителен во времени, но требует меньших транзакционных издержек (оплата услуг посредников, расходы на переписку с акционерами и т.д.).

Если компания располагает избыточными средствами и не имеет достаточно эффек­тивных инвестиционных возможностей, то размещение этих средств в интересах акцио­неров может быть произведено либо путем дополнительных дивидендных выплат, либо посредством выкупа собственных акций. Эти варианты для акционеров равноценны лишь при условии отсутствия налогов на доходы физических лиц и транзакционных издержек. Поскольку при выкупе уменьшается число акций компании, прибыль и, следовательно, дивиденд на одну акцию возрастают. В результате при прочих равных условиях должна увеличится рыночная стоимость ценной бумаги. Теоретически сумма дивидендов, которые могли бы быть выплачены акционерам, равна стоимости выкупленных акций.

Преимуществом варианта выкупа акций является повышение привлекательности акций компании за счет увеличения суммы прибыли, приходящейся на одну акцию. Недостаток выкупа собственных акций компанией заключается в том, что при наличии у фирмы сво­бодных средств некоторые категории акционеров предпочтут доходу от прироста курсовой цены акций получение реальных дивидендов.

Однако на практике при существовании различного уровня налогообложения отдель­ных видов доходов выкуп акций для инвестора оказывается предпочтительнее. Если диви­дендный доход облагается по более высокой ставке, чем доход от прироста стоимости ка­питала фирмы, то выкуп акций, ведущий к повышению их рыночной цены и соответственно стоимости капитала компании, более выгоден с точки зрения налогообложения. К тому же уплата налога на прирост стоимости капитала откладывается до момента фактической про­дажи акций, в то время как налог на доходы по ценным бумагам выплачивается сразу (в момент получения дивидендного дохода).

Информационное значение решения компании о выкупе собственных акций намного превышает значение намерения выплатить дивиденды. Выплата дивидендов в обычной форме свидетельствует о способности компании генерировать собственные средства к мо­менту расчетов с акционерами. Выкуп акций — это неординарное событие, свидетельству­ющее об убежденности руководства компании в крайне заниженной оценке своих ценных бумаг. Поскольку выкуп акций связан для компании со значительными единовременными денежными затратами, этот метод регулирования курса акций используется редко и прак­тически всегда обоснованно.