~С~

САЛЬДО КОНЕЧНОЕ (closing balance) — остаток по счету на ко­нец периода. Находится как сумма алгебраическая сумма начального сальдо, дебетового и кредитового оборотов. Может быть кредитовым и дебетовым в зависимости от вида и предназначения счета.

САЛЬДО НАЧАЛЬНОЕ (beginning balance) — остаток по счету на начало периода. В общем случае определяется переносом конечно­го сальдо предыдущего периода.

САМОФИНАНСИРОВАНИЕ (self-financing) - финансирование деятельности предприятия за счет генерируемой им прибыли, по­зволяющее не уменьшать его экономический потенциал. Последняя ремарка означает, что изъятие прибыли собственниками должно осуществляться, как правило, под углом зрения о сохранении как минимум генерирующих способностей фирмы. Под изъятием при­были понимается получение собственниками дохода: например, в акционерном обществе это начисление и выплата дивидендов. На практике самофинансирование выражается в создании различных фондов и резервов за счет прибыли, что позволяет сформировать план ее использования (см. Распределение прибыли). Заметим, что самофинансирование принципиально отличается от финансиро­вания за счет привлеченных средств (например, банковского кре­дита, выпуска облигационного займа и др.). Самофинансирование означает всего лишь банальное неизъятие прибыли собственниками фирмы. Значение прибыли, т. е. величина источника финансирова­ния, определяется по истечении отчетного периода. Прибыль отра­жается в пассиве баланса; это не есть денежные средства, а потому выведение большей или меньшей величины прибыли никоим обра­зом не сказывается на величине денежных средств, которые можно было бы использовать в ближайшей перспективе для осуществления инвестиционной деятельности, ее финансирования.

СБОР — обязательный взнос, взимаемый с организаций и фи­зических лиц, уплата которого является одним из условий совер­шения в отношении плательщиков сборов государственными ор­ганами, органами местного самоуправления, иными уполномочен­ными органами и должностными лицами юридически значимых действий, включая предоставление определенных прав или выдачу разрешений (лицензий) (ст. 8 НК РФ). Сборы и налоги являют­ся основными источниками наполнения бюджетов всех уровней. В отличие от налога, являющегося безвозмездным платежом, сбор представляет собой плату за определенную услугу, предоставляе­мую государственными органами. (См. Налог.)

СВЕРТКА (УПЛОТНЕНИЕ) БАЛАНСА — агрегирование некото­рых однородных по составу элементов балансовых статей и (или) их перекомпоновка с целью повышения наглядности баланса, достовер­ности представления об имущественном и финансовом состоянии предприятия, обеспечения пространственно-временной сопостави­мости в сравнительном анализе. Как аналитическая процедура сверт­ка баланса была особенно актуальной в советский период, когда ба­лансы были обременены регулирующими статьями.

СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (ДЛЯ АКЦИОНЕ­РОВ) (Free Cash Flaw to Equity, FCFE) — приращение денежных средств за период, которыми располагают собственники фирмы после финан­сирования ею всех целесообразных инвестиций, включая наращение оборотных нефинансовых активов. Показатель используется в оце­ночной деятельности. Считается, что излишний свободный денеж­ный поток нередко приводит к нерациональному его использованию. Основной регулятор его величины — новые инвестиции. А если тако­вых нет, то собственникам целесообразно изымать свободный денеж­ный поток.

FCFE = NP + D + AL — IC — ANWC. (С1)

СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (ДЛЯ ФИРМЫ) (free cash flaw to firm, FCFF) — приращение денежных средства за период, которыми располагает фирма после финансирования всех целесо­образных инвестиций, включая наращение оборотных нефинансо­вых активов, и отчислений собственникам (акционерам). Величи­на FCFF может быть приблизительно рассчитана по формуле

FCFF = NP + D + AE + AL — Div — IC — ANWC, (С2)

где NP — чистая прибыль за отчетный период;

D — амортизационные отчисления за отчетный период;

Div — величина дивидендов из чистой прибыли отчетного периода;

IC — совокупные инвестиции;

AE — целевое наращивание уставного капитала (дополнительная эмиссия); AL — изменение заемного капитала [(например, получение долгосрочного кредита (учитывается с плюсом) и погашение части долгосрочного креди­та (учитывается с минусом)];

ANWC — изменение чистого оборотного капитала за период.

СВОЕВРЕМЕННОСТЬ (timeliness principle) - принцип бух­галтерского учета, означающий, что каждый факт хозяйственной жизни следует регистрировать в момент его совершения или вы­явления. Нельзя отложить регистрацию факта до лучших времен. Однако на практике подобные ситуации все же имеют место; они, как правило, связаны с формированием финансового результата, в особенности если факт имел место накануне завершения отчетного периода. Например, для завышения прибыли можно «подождать» с признанием некоторых расходов (затрат) как расходов истекшего периода, т. е. эти расходы капитализируются и позднее относятся к будущему периоду (периодам). Этот же принцип относится и к представлению отчетных данных пользователям.

СВОП (swap) — договор между двумя субъектами по обмену обя­зательствами или активами с целью улучшения их структуры, сни­жения рисков и издержек по обслуживанию. Существуют различ­ные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы.

СВОП ВАЛЮТНЫЙ (currency swap) — договор об обмене долго­срочными кредитными обязательствами на равные обязательства в другой валюте, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом ввиду своей малоиз- вестности. В этом случае она пытается найти зарубежного партне­ра, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заклю­чает договор о валютном свопе.

СВОП ПРОЦЕНТНЫЙ (interest rate swap) — договор об обмене процентными ставками по кредитным обязательствам, разным по условиям, но равным по сумме. Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдавать­ся либо по фиксированной ставке, либо по плавающей ставке, на­пример, ЛИБОР или ставке, «привязанной» к ЛИБОР. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности, в силу различной платежеспособности клиентов. В этих условиях, ока­зывается, существует возможность объединения усилий двух клиен­тов по обслуживанию полученных кредитов с тем, чтобы уменьшить расходы каждого из них. Суть процентного свопа состоит в том, что

стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут опре­деляться также различными способами.

СВЯЗЬ КОРРЕЛЯЦИОННАЯ (correlation) - разновидность причинно-следственной связи, когда между изучаемыми призна­ками нельзя установить, какой из них является причиной, а какой следствием, т. е. причинность имеет скрытый характер, как это по­казано на рис. С1(в). В качестве примера подобной связи можно привести зависимость между ростом и весом человека - понятно, что ни один из этих признаков не является причиной другого.

СВЯЗЬ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ЯВЛЕНИЙ (relationship) - совмест­ное изменение двух или более явлений. Среди многих форм законо­мерных связей явлений важную роль играет связь, сущность которой состоит в порождении одного явления другим. Такие связи называют­ся детерминистскими, или причинно-следственными (рис. С1).

СВЯЗЬ ПРИЧИННО-СЛЕДСТВЕННАЯ (cause-and-effect relation­ship) - связь, сущность которой состоит в порождении одного явления другим. Подобные связи называются также детерминистскими.

СВЯЗЬ СТОХАСТИЧЕСКАЯ (ВЕРОЯТНОСТНАЯ) (stochastic relationship) - связь, при которой каждому значению факторного признака соответствует множество значений результативного при­знака, т. е. определенное статистическое распределение. В качестве примера можно упомянуть о связи, формализованно выражаемой регрессионным уравнением. Уравнение строится для некоторой совокупности (выборки) и отражает в среднем зависимость между факторными и результатным признаками.

а) б) в)

Явление Я] (причина) Явления Я2 и Я3 имеют общую порождает явление Я2 причину (явление Я;) (следствие)

детерминистские (причинно-следственные) связи

Рис. С1. Виды взаимосвязей между явлениями

СВЯЗЬ ФУНКЦИОНАЛЬНАЯ (ЖЕСТКО ДЕТЕРМИНИРО­ВАННАЯ) (deterministic relationship) — связь, при которой каждому значению факторного признака соответствует вполне определен­ное неслучайное значение результативного признака.

СДЕЛКА (deal) — действие физического или юридического ли­ца, направленное на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей (ст. 153 ГК РФ). В отличие от события сделка представляет собой волеизъявление субъекта и направлена на достижение определенного правового результата. Способ выражения волеизъявления называется формой сделки, при этом выделяется две формы — письменная (простая или нота­риальная) и устная. Молчание признается выражением воли со­вершить сделку только в случаях, предусмотренных законом или соглашением сторон. Так, молчание арендодателя после истече­ния срока договора аренды означает выражение его воли возоб­новить договор на тех же условиях на неопределенное время (ст. 621 ГК РФ). Сделка считается действительной при соблюдении следующих условий: а) ее содержание и правовые последствия не противоречат законодательству; б) она совершена дееспособным лицом; в) она выражает действительную волю этого лица; г) она осуществлена в предусмотренной законодательством форме. Не­действительные сделки подразделяются на ничтожные и оспори­мые. Ничтожной является сделка, в отношении которой не со­блюдены условия ее действительности; в этом случае не требуется признания судом ее недействительности (например, отсутствие нотариального удостоверения договора об ипотеке влечет за со­бой ничтожность соответствующей сделки). Оспоримой счита­ется сделка, признаваемая судом недействительной при наличии оснований, установленных законодательством (так, при наличии доказательств того, что сделка была совершена под влиянием за­блуждения, имеющего существенное значение, она может быть признана недействительной).

СДЕЛКА «НА РАССТОЯНИИ ВЫТЯНУТОЙ РУКИ» (arm's length transaction) — сделка между независимыми лицами, каждый из которых действует наилучшим образом в своих интересах. Счи­тается, что в подобных операциях как раз и формируется некий аналог рыночной цены (или справедливой стоимости).

СЕБЕСТОИМОСТЬ ПОЛНАЯ - себестоимость, формируемая по методу «абсорпшен-костинг». (См. рис. З1.)

СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДАННЫХ ТОВАРОВ (cost of goods

sold) — стоимостная оценка расхода или оплаты ресурсов, исполь­зованных или привлеченных предприятием для производства про­данных товаров. Себестоимость проданных товаров отличается от себестоимости производства (или произведенных товаров) на ве­личину изменения в запасах готовой продукции, имевшего место в отчетном периоде. (См. Себестоимость производства.)

СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОИЗВОДСТВА (cost of goods manu­factured) — стоимостная оценка расхода или оплаты ресурсов, ис­пользованных или привлеченных предприятием для производства или приобретения оцениваемого объекта. Понятие себестоимости имеет важное значение для расчета прибыли отчетного периода, а также для оценки ресурсного потенциала фирмы. Себестоимость складывается из трех видов затрат (расходов): затраты сырья и ма­териалов; затраты труда; накладные производственные расходы (затраты) (см. рис. З1). Объединяет их то обстоятельство, что они непосредственно связанными с производством продукции, т. е. без каждого из этих видов затрат невозможно производство продукции. Часть произведенных товаров по истечении отчетного периода мо­жет быть продана, а оставшаяся их часть будет находиться в ожида­нии продажи в последующие периоды. Этим объясняется различие между себестоимостью произведенных и реализованных товаров. Следует также иметь в виду, что величина себестоимости варьи­рует в зависимости от выбранного способа оценки ее компонен­тов. Так, для оценки величины потребленных сырья и материалов можно выбрать, например, метод ЛИФО или ФИФО, что скажется на оценке себестоимости. Взаимосвязь показателей себестоимости приведена на примере в табл. С1.

Таблица С1

Взаимоувязка показателей себестоимости производства

СЕБЕСТОИМОСТЬ УСЕЧЕННАЯ — себестоимость, форми­руемая по методу «директ-костинг». (См. рис. З1.)

СЕГМЕНТ ГЕОГРАФИЧЕСКИЙ (geographical segment) — часть деятельности организации по производству товаров, выполнению работ, оказанию услуг в определенном географическом регионе деятельности организации, которая подвержена рискам и получе­нию прибылей, отличным от рисков и прибылей, имеющих место в других географических регионах деятельности организации.

СЕГМЕНТ ОПЕРАЦИОННЫЙ (business segment, industry seg­ment) — часть деятельности организации по производству опреде­ленного товара, выполнению определенной работы, оказанию определенной услуги или однородных групп товаров, работ, услуг, которая подвержена рискам и получению прибылей, отличным от рисков и прибылей по другим товарам, работам, услугам или одно­родным группам товаров, работ, услуг.

СЕГМЕНТ ОТЧЕТНЫЙ (reporting segment) — сегмент, инфор­мация о котором подлежит обязательному раскрытию в бухгал­терской отчетности или в сводной бухгалтерской отчетности. Со­гласно ПБУ 12/2000 сегмент считается отчетным, если, во-первых, значительная величина его выручки получена от продажи внеш­ним покупателям и, во-вторых, выполняется одно из следующих условий:

а) выручка от продажи внешним покупателям и от операций с другими сегментами данной организации составляет не ме­нее 10% общей суммы выручки (внешней и внутренней) всех сегментов;

б) финансовый результат деятельности данного сегмента (при­быль или убыток) составляет не менее 10% суммарной при­были или суммарного убытка всех сегментов (в зависимости от того, какая величина больше в абсолютном значении);

в) активы данного сегмента составляют не менее 10% суммар­ных активов всех сегментов.

На отчетные сегменты, выделенные при подготовке бухгалтер­ской отчетности организации, должно приходиться не менее 75% выручки организации. Если на отчетные сегменты, выделенные при подготовке бухгалтерской отчетности, приходится менее 75% выручки, то должны быть выделены дополнительные отчетные сег­менты независимо от того, удовлетворяют ли они по отдельности упомянутым условиям.

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ АКТИВОВ (securitization) - эмиссия цен­ных бумаг, обеспеченных залогом, в частности ипотекой. Смысл этой операции заключается в следующем. Некоторое кредитное учреждение собирает в пул предоставленные им кредиты, обеспе­ченные относительно однородным имуществом (например, деби­торская задолженность, индивидуальные жилищные закладные и др.), и выпускает ценные бумаги под общее обеспечение.

СЕРТИФИКАТ СБЕРЕГАТЕЛЬНЫЙ (ДЕПОЗИТНЫЙ) -

ценная бумага, представляющая собой письменное свидетель­ство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяю­щее право вкладчика (держателя сертификата, бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада (депозита) и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат (ст. 844 ГК РФ). Сер­тификат является формальным документом и также должен со­держать обязательные реквизиты. Существуют следующие виды сертификатов: именные и на предъявителя; до востребования и срочные (срок обращения по срочным сертификатам ограничен, как правило, одним годом); серийные и выпущенные в разовом порядке.

Сберегательный сертификат (savings certificate) может быть выдан только гражданину Российской Федерации или иного го­сударства, использующего рубль в качестве официальной денеж­ной единицы. Депозитный сертификат (certificate of deposit) мо­жет быть выдан только организации, являющейся юридическим лицом, зарегистрированным на территории Российской Феде­рации или на территории иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы. Сертификат не подлежит вывозу на территорию государства, не использую­щего рубль в качестве официальной денежной единицы. Серти­фикаты должны быть срочными. Срок обращения по депозит­ным сертификатам (с даты выдачи сертификата до даты, когда владелец сертификата получает право востребования депозита или вклада по сертификату) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничивается тремя годами.

Согласно регулятивам Центрального банка РФ сертификат дол­жен содержать ряд обязательных реквизитов: а) наименование «де­позитный (или сберегательный) сертификат»; б) указание на при­чину выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада); в) дату внесения депозита или сберегательного вклада; г) размер депозита или сберегательного вклада, оформленного сер­тификатом (прописью и цифрами); д) безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад; е) дату востребования бенефициаром суммы по сертификату; ж) ставку процента за пользование депозитом или вкладом; з) сумму причи­тающихся процентов; и) наименование и адрес банка-эмитента и — для именного сертификата — бенефициара; к) подписи двух лиц, уполномоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью банка. Отсутствие в тексте бланка сертифи­ката какого-либо из обязательных реквизитов делает этот серти­фикат недействительным. Кредитная организация, выпускающая сертификат, может включить в него иные дополнительные условия и реквизиты, которые не противоречат законодательству Россий­ской Федерации и регулятивам Центрального банка РФ. Сертифи­кат не может служить расчетным или платежным средством за про­данные товары или оказанные услуги.

СИСТЕМА (system) — множество элементов, находящихся в отношениях и связях друг с другом и образующих определенную целостность, единство.

СИСТЕМА АВТОМАТИЗИРОВАННОЙ КОТИРОВКИ НА­ЦИОНАЛЬНОЙ АССОЦИАЦИИ ДИЛЕРОВ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations, NASDAQ) — система компьютеризированных торгов на внебиржевом рынке ассоциации NASD. Система NASDAQ создана в 1971 г., объединяет в настоящее время около 3500 дилеров и по­зволяет получать котировки более чем по 4500 ценным бумагам. По сравнению с фондовыми биржами процедура листинга в NASDAQ упрощена, а минимальные требования к эмитентам изложены в виде двух наборов так называемых стандартов (табл. С2). Для то­го чтобы быть включенной в листинг NASDAQ, компания должна удовлетворять одному из первых трех стандартов; возможность дальнейшего пребывания в листинге определяется тем обстоятель­ством, удовлетворяет ли компания одному из стандартов второго набора.

Таблица С2

Требования NASDAQ для включения в листинг

Несмотря на рисковость, новая площадка благодаря происшед­шему в середине 1980-х гг. буму в сфере новых технологий стала весьма популярной, а в 1994 г. годовой объем торгов акциями на NASDAQ впервые превысил показатели ее главного конкурента — NYSE. Основным преимуществом NASDAQ является оператив­ность — все котировки становятся доступными дилерам немедлен­но. Учитывая положительный опыт американцев, страны Европей­ского сообщества в 1996 г. создали в Брюсселе европейский аналог NASDAQ — EASDAQ. В настоящее время в нашей стране дискути­руется вопрос о целесообразности создания «русской NASDAQ» — рынка акций высокотехнологичных компаний с минимальными требованиями к капиталу котирующихся на нем компаний.

СИСТЕМА КАЛЬКУЛИРОВАНИЯ ПО ВИДАМ ДЕЯТЕЛЬ­НОСТИ (Activity-Based Costing, ABC) — система управления за­тратами фирмы, предполагающая, что вся их сумма может быть «раскассирована» на группы, каждая из которых приписывается к определенному виду деятельности фирмы.

Первые упоминания о системе АВС датируются 1930-ми гг., когда Э. Колер (Eric Kohler), работавший в то время финансовым контро­лером в администрации штата Теннесси (США), предложил систему учета по центрам ответственности для некоммерческих организаций или компаний, деятельность которых жестко контролируется. Колер полагал, что подобная система может быть разработана и для коммер­ческих организаций. Эта идея была реанимирована Колером в конце 1960-х гг. и развита Дж. Стаубасом (George Staubus), который в нача­ле 1970-х гг. структурировал и описал ее в монографии, получившей широкую известность в научных кругах^[63]. По Стаубасу, система АВС включает пять основных идей. Во-первых, в центре внимания — ви­ды деятельности, в отношении которых и собирается информация о затратах, предоставляемая в дальнейшем менеджерам. Во-вторых, объектом калькулирования выступает основной результатный при­знак, характеризующий данный вид деятельности (услуга, продук­ция). В-третьих, затраты определены не только как жертвование ресурса, но и как уменьшение богатства собственников, отток капи­тала. В-четвертых, в себестоимость конкретного вида деятельности включается стоимость использованных ресурсов, полученных как от внешних контрагентов фирмы, так и от ее внутренних подразделе­ний (других калькулируемых видов деятельности). Причем ресурсы и услуги, получаемые от внутренних подразделений, были определены как некий «синтетический ресурс». В-пятых, для принятия решений в области управления затратами в качестве основного критерия объяв­ляется известный тест «затраты-доходы» (cost-benefit test), смысл кото­рого заключается в том, что затраты должны быть оправданы ожидае­мым доходом, причем анализ обязательно предусматривает перебор возможных альтернативных видов и вариантов затрат. По мнению специалистов, работа Стаубаса носила исключительно теоретиче­ский характер и лишь позднее благодаря разработкам Т. Джонсона (H. Thomas Johnson, род. 1938), Р. Каплана (Robert Kaplan) и Р. Купера (Robert Cooper) система АВС получила процедурно-методическое на­полнение и начала активно популяризироваться^[64].

Система АВС особенно активно разрабатывалась в 1980-х гг. как ответ на критику управленческого учета вообще и релевантно­сти формируемой в его рамках информации в частности. Особен­но остро эта критика прозвучала в известной работе Р. Каплана и Т. Джонсона, опубликованной в 1987 г. и годом позже награжден­ной престижной премией Американской ассоциации бухгалтеров как лучшая работа в области учета². По мнению специалистов, си­стема АВС представляет собой революцию в развитии систем уче­та и калькулирования затрат для крупных производственных ком­паний, однако в силу целого ряда причин, включая достаточную сложность алгоритмического, информационного и организацион­ного характера эта система до настоящего времени «остается лишь концепцией для большинства организаций»^[65].

СИСТЕМА ПОКАЗАТЕЛЕЙ (system of indicators) - совокуп­ность взаимосвязанных величин, всесторонне отображающих состояние и развитие данного субъекта или явления. Для прак­тического использования в научной литературе разработан ряд требований, которым должна удовлетворять некоторая совокуп­ность показателей для того, чтобы именоваться системой. Важ­нейшими из них, имеющими методологическое значение, явля­ются: 1) необходимая широта охвата показателями системы всех сторон изучаемого субъекта или явления; 2) взаимосвязь этих показателей; 3) верифицируемость. Кроме того, при построении системы показателей рекомендуется придерживаться ряда тре­бований, в известном смысле носящих вспомогательный харак­тер: а) древовидная структура системы показателей; б) ее обо­зримость; в) допустимая мультиколлинеарность показателей; г) разумное сочетание абсолютных и относительных показате­лей; д) неформальность; е) пространственно-временная сопо­ставимость показателей.

Заметим, что в системах и совокупностях количественных инди­каторов обычно доминируют относительные показатели, каждый из которых рассчитывается путем сопоставления двух абсолютных ве­личин, а потому рекомендуется контролировать их логическую сопо­ставимость. В частности, если один из сопоставляемых показателей представляет собой моментную (интервальную) величину, то таковым должен быть и другой. Так, показатель фондоотдачи представляет со­бой отношение товарооборота (объема реализованной продукции) к стоимости основных средств; поскольку товарооборот - по опреде­лению интервальный показатель, а основные средства могут характе­ризоваться как интервальными, так и моментными показателями, то при расчете фондоотдачи более обоснованно использовать среднюю (за соответствующий период) стоимость основных средств.

На самом деле в анализе нередко можно видеть сопоставление ин­тервальных и моментных показателей; например, фондоотдача, рас­считанная по данным о стоимости основных средств на конец года, рентабельность капитала, исчисленная по данным о величине капи­тала на конец года и др. Если это сделано осознанно и понимается как аналитиком, так и пользователем, то ничего предосудительного в этом нет. Дело в том, что цель анализа заключается не в поиске точных со­отношений — это невозможно в принципе, а в идентификации уровня характеризуемого явления и сложившихся или складывающихся тен­денций. А потому, если, например, стоимость основных средств ко­леблется незначительно, расчет фондоотдачи по моментным данным вполне допустим. Безусловно, целесообразнее придерживаться мето­дологической обоснованности оценок и счетных алгоритмов, однако это правило ни в коем случае не должно трактоваться как непрелож­ная истина. Подробнее см.: [Ковалев, 2001(а), с. 89—93].

СИСТЕМА СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ (socio-econo­mic system) — совокупность ресурсов с обязательным и доминирую­щим участием человеческого фактора, объединенных для достиже­ния некоторой цели экономического характера, организованных надлежащим образом и действующих как единое целое. Примером социально-экономической системы является организация (ком­мерческая, некоммерческая).

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ (management system) — совокупность управляемого объекта (синонимы объект управления, управляемая подсистема) и устройства управления (синонимы субъект управле­ния, управляющая подсистема), предназначенной для поддержания и (или) улучшения работы объекта. Термин может применяться по отношению к различным объектам: стране, региону, хозяйствую­щему субъекту в целом, отдельным его сегментам. На рис. С2 при­веден один из вариантов схематического представления системы управления финансами хозяйствующего субъекта.

Правовое и нормативное обеспечение системы управления финансами фирмы

Рис. С2. Структура и процесс функционирования системы управления финансами хозяйствующего субъекта

СИСТЕМА УСКОРЕННОГО ВОЗМЕЩЕНИЯ ВЛОЖЕНИЙ В ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА (Modified Accelerated Cost Recovery System, MACRS) — система производства амортизационных отчис­лений, применяемая в США при расчетах с бюджетом по налогу на прибыль. В основе системы — модификация метода уменьшае­мого остатка (см. Амортизация ускоренная по методу уменьшаемого остатка). Необходимость и целесообразность модификации обу­словлена в основном двумя причинами: во-первых, желанием по окончании срока списания избежать появления остаточной стои­мости, величину которой достаточно сложно спрогнозировать в

начале периода эксплуатации объекта, и, во-вторых, необходимо­стью унификации процедур списания активов, приобретенных в различные месяцы одного и того же года.

Система МЛСЯ5' введена в США в 1981 г., а в 1986 г. существен­но модернизирована. Основные ее положения таковы. Все основ­ные средства разбиты на восемь классов, различающихся про­должительностью срока списания и нормами амортизационных отчислений. Выделены следующие классы по сроку списания: 3 года, 5 лет, 7 лет, 10 лет, 15 лет, 20 лет, 27,5 лет, 31,5 года. В пер­вые классы входят различные типы машин и оборудования, в по­следние — лифты, эскалаторы, здания, сооружения. Для первых четырех классов применяется метод удвоенного снижения оста­точной стоимости (к = 2); для следующих двух — метод полутор­ного снижения (к = 1,5); для двух последних классов — прямоли­нейный метод. Ликвидационная стоимость актива не отрицается, но принимается равной нулю. Действует условное правило «актив приобретается точно в середине года», т. е. активы, приобретен­ные в январе и декабре одного и того же года, будут списываться одинаково, причем считается, что в первый год актив эксплуа­тировался лишь шесть месяцев. В связи с этим период списания увеличен на единицу по сравнению с продолжительностью пе­риода класса. Нормы амортизации табулированы в процентах к первоначальной стоимости объекта. При расчете норм начиная с некоторого момента переходят на равномерную амортизацию — для того чтобы избежать появления несписанного остатка (ана­лог ликвидационной стоимости); переход осуществляется тогда, когда норма равномерной амортизации оказывается больше, чем норма ускоренной амортизации. Важно отметить, что, во-первых, период списания и периоды эксплуатации объекта — не одно и то же и, во-вторых, в системе приведены лишь рекомендации по отнесению объекта в тот или иной класс; собственно отнесение делается компанией самостоятельно. Начисление амортизацион­ных отчислений выполняется однократно по истечении года (это условие, естественно, не является обязательным). (См. Амортиза­ционные группы.)

Рассмотрим на примере алгоритм формирования норм амор­тизации и последовательность списания по методу уменьшаемого остатка. Пример

Актив стоимостью 200 тыс. руб. отнесен в класс с десятилетним сро­ком амортизации. Отсюда: линейная норма амортизации # = 10%, к = = 2, списание будет осуществляться в течение 11 лет. Последовательность расчетов приведена в табл. С3.

Таблица С3

Сравнительная характеристика равномерной и ускоренной амортизации

тыс. руб.

Из приведенных в таблице расчетов видно, что по истечении пяти лет при равномерной амортизации будет списано 45% первоначальной стои­мости, а при ускоренной — 63%. На седьмой год списания происходит пере­ход к равномерной амортизации, которая становится уже более выгодной, поскольку если бы продолжали пользоваться ускоренной амортизацией, то сумма годовых амортизационных отчислений составила бы 11,8 тыс. руб. (58,98 х 20%).

Основным результатом приведенного примера являются данные последней графы табл. С3, которыми и пользуются при начислении амортизации для активов данного класса. Таким образом, на практике расчеты, подобные тем, что приведены в табл. С3, делать не нужно — пользуются табулированными нормами, рассчитанными в той же по­следовательности, как в данном примере. Свод табулированных норм приведен в табл. С4.

Таблица С4

СИСТЕМА ФАКТОРНАЯ (system of factors, system of variables) -

совокупность факторных и результативных признаков, связанных одной причинно-следственной связью. В качестве примера можно привести любую регрессионную зависимость.

СИСТЕМООБРАЗУЮЩИЙ ЭЛЕМЕНТ ОТЧЕТНОЙ ФОРМЫ - условное понятие для обозначения элемента отчетности (ее статьи, показателя), без которого отчетная форма не может состояться; ины­ми словами, именно совокупность системообразующих элементов как раз и определяет смысловую суть отчетной формы. Несложно понять, что такой подход позволяет обособить минимальный набор, если можно так выразиться, «жизненно важных» элементов современной бухгалтерской отчетности: три элемента баланса (активы, капитал, обязательства) и два элемента отчета о прибылях и убытках (доходы и расходы). Это технологический подход, в основе которого понимание сути базовой отчетной формы: баланс как свод данных об активах и источниках их формирования; отчет о прибылях и убытках как свод данных о доходах и расходах фирмы. Возможен и другой подход — коммуникативный: поскольку отчетность используется главным обра­зом для целей коммуникации, в число системообразующих элементов могут включаться и такие статьи (показатели), которые несут основ­ную нагрузку в плане информирования пользователя. Содействие це­лям коммуникативности в минимальном объеме показателей — еще один критерий, который может применяться для идентификации на­бора системообразующих элементов. Заметим, что коммуникативный подход отличается большей субъективностью и, в силу ориентации на тех или иных пользователей, большей вариабельностью набора по­казателей (элементов). Независимо от того, на кого ориентирована отчетность, совокупность системообразующих элементов при комму­никативном подходе шире, нежели при технологическом.

Бухгалтерскими регулятивами предписывается необходимость отражения в базовой отчетности как минимум системообразующих элементов; что касается их возможной детализации или сопрово­ждения аналитическими комментариями, то это действие отдается на откуп бухгалтеру и исполнительному руководству фирмы. На практике это выглядит следующим образом. Например, в странах Евросоюза ключевые показатели в довольно дробной градации представлены в рекомендательных форматах базовых отчетных форм (см. приложение 5); кроме того, количественные аналитиче­ские расшифровки и комментарии приводятся в приложениях с де­тализацией, представляющейся приемлемой и полезной с позиции фирмы. Несколько иная ситуация в США: здесь Положением № 6 «Элементы финансовой отчетности» (SFAC 6) определены десять ключевых элементов отчетности:

активы — вероятные будущие экономические выгоды, приоб­ретенные или контролируемые конкретной компанией в результа­те прошлых операций или событий;

выплаты собственникам — уменьшение величины собственного капитала компании (т. е. капитала, причитающегося собственни­кам) в результате передачи активов и оказания услуг собственни­кам либо прироста обязательств перед ними.

выручка — приток или иной прирост активов компании или со­кращение ее обязательств (либо и то, и другое) за счет поставки или производства товаров, оказания услуг или иной деятельности, яв­ляющейся основной для организации;

инвестиции собственников — увеличение собственного капитала компании в результате поступления средств от собственников в це­лях увеличения их доли;

капитал (чистые активы) — часть активов компании, остающа­яся после вычета ее обязательств (точнее, это доля собственников в ее активах);

обязательства — вероятные будущие потери экономических вы­год вследствие наличия на отчетную дату у конкретной компании возникших в результате прошлых операций или событий обязан­ностей по переводу активов или оказанию услуг другим компаниям в будущем;

полная прибыль — изменения величины капитала компании за отчетный период вследствие операций и иных событий и обстоя­тельств, за исключением инвестиций собственников и выплат соб­ственникам компании;

прочие прибыли — увеличение капитала (чистых активов) за счет частных или побочных операций компании и вследствие всех про­чих операций, событий и обстоятельств, влияющих на величину капитала, кроме тех, которые связаны с поступлением выручки или инвестициями собственников;

расходы — отток или иное использование активов либо увели­чение обязательств (либо и то, и другое) за счет поставки или про­изводства товаров, оказания услуг или иной деятельности, являю­щейся основной для компании;

убытки — уменьшение капитала (чистых активов) за счет част­ных или побочных операций компании и вследствие всех прочих операций, событий и обстоятельств, влияющих на величину капи­тала, кроме тех, которые связаны с расходами или выплатами соб­ственникам.

СКРЫТЫЙ РЕЗЕРВ (hidden reserve) — недооцененная величина капитала собственников фирмы, имеющая место либо из-за недо­оценки активов фирмы, либо из-за переоценки (завышения) ожи­даемых к исполнению обязательств; обусловливается следованием принципу консерватизма (осторожности).

СОБСТВЕННИК (owner) — физическое или юридическое лицо, обладающее правом собственности на некоторое имущество.

СОБСТВЕННИК ПРЕДПРИЯТИЯ (equity owner) - условное понятие, используемое как обобщенная характеристика лица, предоставившего свои средства в качестве вклада в уставный капи­тал в обмен на право получения соответствующей доли в текущих прибылях компании и ее чистых активах в случае ее ликвидации.

В соответствии с российским законодательством в зависимости от организационно-правовой формы компании ее собственниками могут выступать учредители, члены, участники и др.

Следует понимать, что существуют, с одной стороны, активы фирмы, право собственности на которые принадлежит собственно фирме как юридическому лицу, а с другой — ценные бумаги (ак­ции), являющиеся собственностью акционеров и подтверждающие их право на долю в чистых активах фирмы. Приведем простейший пример. В качестве взноса в уставный капитал один из акционе­ров предоставил грузовик. Другие акционеры согласились с этим предложением и согласовали оценку грузовика в сумме 900 тыс. руб. Грузовик был поставлен на баланс фирмы, акционер получил причитающееся ему число акций. С этого момента право собствен­ности на грузовик перешло фирме, а акционер получил все права, обусловленные акционерной формой собственности (право голо­са, право на часть чистых активов при ликвидации фирмы и др.). Если, условно говоря, через неделю акционер вознамерится поки­нуть акционерное общество и при этом пожелает забрать свой гру­зовик обратно, то он не сможет это сделать; единственное, что ему остается, — продать свои акции на рынке.

Для понимания роли собственников в деятельности фирмы по­лезно сделать следующее замечание. В крупных компаниях с рас­пыленной по многим акционерам собственностью, как правило, существенно обостряются противоречия между собственниками (акционерами) и топ-менеджерами фирмы (возникает так назы­ваемая агентская проблема). Дело в том, что в этом случае фирма в значительной степени становится поистине самостоятельным субъектом рыночных отношений, а влияние собственников на ее деятельность уже гораздо менее существенно, нежели в случае с небольшой фирмой, контролируемой небольшим числом акцио­неров. Теоретически, конечно, собственники могут на своем еже­годном собрании решить судьбу фирмы, но в силу многих обстоя­тельств сделать это весьма и весьма затруднительно. В известной степени собственники «уравниваются» в правах с лендерами, а фирма все более напоминает своенравное дитя, приструнить кото­рое его родителям не так уж и легко. Иными словами, не следует преувеличивать реальную значимость акционеров (собственников фирмы) в отношении их способности решить судьбу фирмы.

СОБСТВЕННЫЕ АКЦИИ, ВЫКУПЛЕННЫЕ У АКЦИОНЕ­РОВ (treasury stock) — акции фирмы, выкупленные ею на рынке и находящиеся у нее на балансе. Иногда в специальной литературе такие акции называют казначейскими (к казначейству как госу­дарственному финансовому органу, отвечающему за хранение и использование денежных средств, упомянутое понятие отноше­ния не имеет); встречается также выражение «собственные акции в портфеле». В России в начале XXI в. эти акции отражались фирмой как актив в разделе «Оборотные средства». В настоящее время в со­ответствии с международной бухгалтерской практикой они пред­ставлены в разделе «Капитал и резервы» как регулятив к уставному капиталу (показаны со знаком минус). Происшедшая метаморфоза имеет вполне понятное объяснение. Дело в том, что экономическая интерпретация этого вида активов может быть неоднозначной и за­висит от разных обстоятельств, в частности от положения компа­нии на рынке ценных бумаг и от намерений владельцев компании и ее управленческого персонала в отношении выкупленных акций. Например, акции компании являются высоколиквидными ценны­ми бумагами и в любой момент могут быть реализованы на рынке. В этом случае собственные акции в портфеле ничем не отличаются от обычных краткосрочных финансовых вложений и представляют собой полноценный эквивалент денежных средств; они, в частно­сти, могут использоваться в качестве залога — как ликвидный актив в обеспечение привлекаемого кредита. Вторая ситуация возникает в том случае, если собственные акции являются, несомненно, лик­видными, но руководство компании имеет целью их аннулирова­ние, чтобы уменьшить число владельцев компании и в дальнейшем повысить их доход от капитализации. Третья ситуация имеет место, когда в силу ряда обстоятельств положение компании незавидно, а ее акции либо значительно упали в цене, либо, в самом неблаго­приятном случае, их ценность для инвесторов вообще сомнительна. В последних двух случаях счет 81 при отражении его в активе завы­шает валюту баланса и, по существу, является регулятивом к счетам, характеризующим источники собственных средств. Не случайно в некоторых экономически развитых странах, например в Германии, введены очень жесткие ограничения на скупку собственных акций; одна из причин — желание воспрепятствовать появлению «дутых» балансов при отражении таких акций в составе активов.

Операции фирм с собственными акциями не являются редкостью. Так, на 30 сентября 2008 г. на балансе известного российского сото­вого оператора ОАО «Мобильные телесистемы» (МТС) находилось 102,2 млн казначейских акций (4,9% уставного капитала), на выкуп которых с начала года было потрачено 1,36 млрд долл.^[66] Любопытно отметить, что из-за последствий финансового кризиса текущая ры­ночная стоимость выкупленных акций к этому моменту составляла всего лишь 570,7 млн долл., т. е. около 42% сделанных затрат.

Согласно ст. 76 Федерального закона «Об акционерных обще­ствах» упомянутые акции не предоставляют право голоса, не учи­тываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиден­ды. Эти акции должны быть реализованы по цене не ниже их ры­ночной стоимости не позднее чем через один год со дня перехода права собственности на выкупаемые акции к фирме-эмитенту, в ином случае общее собрание акционеров должно принять реше­ние об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций.

СОБСТВЕННЫЕ ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА (net working capital, floating capital) — показатель, характеризующий ту часть соб­ственного капитала предприятия (точнее, капитала собственни­ков предприятия), которая формально считается источником по­крытия оборотных (текущих) активов предприятия (т. е. активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Синоним чистый оборотный капитал. Теоретически возможны несколько вариантов расчета величины собственных оборотных средств (WC); все они применялись в отечественном учете.

Вариант 1. Это наиболее простой и логически объяснимый под­ход, согласно которому показатель WC может быть рассчитан как разница между собственным капиталом, представленным разделом баланса «Капитал и резервы», и величиной внеоборотных активов:

WC = E — LTA, (С3)

где E — собственный капитал;

LTA — внеоборотные активы.

При таком алгоритме расчета показателя WC действительно видим, что собственный капитал как бы распадается на две части: одна часть вложена во внеоборотные активы, вторая — в оборот­ные; именно последнюю часть и можно назвать собственными оборотными средствами. Подобная ситуация имеет место в начале деятельности фирмы: ее учредители за счет собственных взносов формируют начальный капитал, за счет которого приобретают дол­госрочные активы (т. е. создают необходимые производственные мощности), а оставшуюся часть средств вкладывают в оборотные активы.

Вариант 2. Как известно, любое предприятие финансируется не только и не столько за счет капитала собственников: став самостоя­тельным юридическим лицом, предприятие начинает привлекать средства сторонних лиц на долго- и краткосрочной основе. Более то­го, специфика повседневной деятельности предприятия такова, что некоторые источники финансирования присутствуют у него всегда, т. е. в экономическом смысле их практически невозможно отличить от капитала собственников. Безусловно, величина привлеченных средств постоянно варьирует, однако какой-то их минимум неиз­менно присутствует; можно говорить о своеобразном автоматиче­ском пролонгировании источника. Отсюда напрашивается очевид­ный вывод: некоторая часть кредиторской задолженности вполне может трактоваться как аналог собственного капитала. Более того, этот источник в чем-то даже лучше собственного капитала, посколь­ку собственникам надо платить дивиденды, а кредиторская задол­женность часто является бесплатным источником.

Итак, у любого предприятия помимо источников собственных средств, формально представленных в разделе «Капитал и резер­вы», существует постоянный источник финансирования в виде некоторой части кредиторской задолженности. Этот источник в отечественной учетно-аналитической практике получил название устойчивых пассивов и послужил основой для иного алгоритма рас­чета величины собственных оборотных средств:

ЖС = Е + БЬ — ЬТА, (С4)

где БЬ — величина устойчивых пассивов.

Вариант 3. По мере сближения российской системы бухгалтер­ского учета с мировой учетно-финансовой практикой выяснилось, что западными финансовыми аналитиками активно используется некий индикатор, являющийся очевидным аналогом показателя «собственные оборотные средства». В переводах на русский язык работ англоязычных авторов этот индикатор именуется как «рабо­чий капитал», «функционирующий капитал», «чистый оборотный капитал» и др., а алгоритм его расчета таков:

ЖС = СА — СЬ , (С5)

где СА — оборотные активы;

СЬ — краткосрочные обязательства.

Формула (С5) является в настоящее время базовой и в отече­ственной учетно-аналитической практике. В этом случае все ис­точники финансирования по своему предназначению распределя­ются следующим образом:

— долгосрочные обязательства в полном объеме покрывают внеоборотные активы;

— краткосрочные обязательства в полном объеме покрывают оборотные активы;

— собственный капитал трактуется как источник покрытия той части внеоборотных активов, которая не покрыта долгосроч­ными обязательствами, а его оставшаяся часть является ис­точником покрытия оборотных активов.

Подчеркнем, что в термине «собственные оборотные средства» уточняющее прилагательное «собственные» не следует понимать буквально в том смысле, что некоторые оборотные средства явля­ются собственными, а другие нет. Дело в том, что нужно различать права собственности самой фирмы и ее владельцев. Все средства, указанные в балансе фирмы (за исключением объектов, получен­ных по договору финансового лизинга), принадлежат ей на праве собственности. Поэтому термин «собственные оборотные сред­ства» совершенно условен (условность видна и по множествен­ности алгоритма расчета) и говорит лишь о том, сколько средств собственников фирмы вложено в оборотные активы.

СОБЫТИЕ (event) — обстоятельство, не зависящее от воли че­ловека. Примеры: выпадение решки или орла при подбрасывании монеты, стихийное бедствие и др.

СОВЕТ ПО МЕЖДУНАРОДНЫМ СТАНДАРТАМ АУДИТА И УВЕРЕННОСТИ (International Auditing and Assurance Standards Board, IAASB) — международная организация, созданная Между­народной федерацией бухгалтеров (IFAC) для координации усилий по разработке общепризнанных правил проведения аудиторских проверок. (См. Международные стандарты аудита.)

СОВЕТ ПО МЕЖДУНАРОДНЫМ СТАНДАРТАМ ФИНАН­СОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ (International Accounting Standards Board, IASB) — международная организация как преемник Комитета по международным стандартам финансовой отчетности (IASC), дей­ствующая с 1 апреля 2001 г. Основное предназначение — разработ­ка и распространение МСФО. В настоящее время в совете пред­ставлены около 150 профессиональных бухгалтерских организаций из более чем 100 стран мира.

СПЕКУЛЯЦИЯ (speculation) — вложение средств в высокори­сковые финансовые активы, когда высок риск потери, но вместе с тем существует устраивающая инвестора вероятность получения сверхдоходности. Как правило, операции спекулятивного характе­ра являются краткосрочными, а риск возможной потери миними­зируют с помощью хеджирования.

СРЕДСТВА ОСНОВНЫЕ (fixed assets) - активы, в отношении которых единовременно выполняются следующие условия: а) ис­пользование в производстве продукции при выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих нужд организации; б) ис­пользование в течение длительного времени, т. е. срока полезного использования, продолжительностью свыше 12 месяцев или обыч­ного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев; в) ор­ганизацией не предполагается последующая перепродажа данных активов; г) способность приносить организации экономические выгоды (доход) в будущем.

Экономисты (имеется в виду небухгалтеры) нередко пользуются термином «основные фонды» как синонимом понятия «основные средства», тогда как бухгалтеры термин «фонд» всегда закрепляют за источниками средств (см. Фонд).

Считается, что англоязычным синонимом термина «основные средства» является понятие fixed assets, однако здесь необходимо помнить о некоторой специфике. Так, в США термином fixed assets обозначают «объекты, имеющие материальную субстанцию, срок жизни более одного года и приобретаемые для использования в бизнесе, но не для перепродажи». В Великобритании тот же тер­мин закреплен за активами, используемыми в бизнесе в течение продолжительного времени, а любой актив, не входящий в группу fixed assets, трактуется как оборотный. Согласно британскому Зако­ну о компаниях fixed assets подразделяются на три группы: intangible assets (нематериальные активы), tangible assets (материальные акти­вы), investments (инвестиции). Иными словами, теперешняя рос­сийская терминология в этой области представляет собой симбиоз английского и американского подходов.

СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИИ (Payback Period,

PP) — критерий, применяемый для оценки инвестиционных про­ектов и предусматривающий расчет числа базисных периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов без учета фактора времени. Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в миро­вой учетно-аналитической практике, не предполагает временнбй упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета сро­ка окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается деле­нием единовременных затрат на величину годового дохода, обу­словленного ими. При получении дробного числа оно округля­ется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывает­ся прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид

n

PP = min n, при котором ^ CF_k - IC , (С6)

k=1

где CF_k — поступления по годам;

n < m, m — срок продолжительности проекта.

Нередко показатель РР рассчитывается более точно, т. е. рас­сматривается и дробная часть года; при этом делается молчаливое предположение, что денежные потоки распределены равномерно в течение каждого года. Так, для проекта с денежным потоком (млн руб.): -100 40 40 40 30 20 значение показателя РР равно трем годам, если расчет ведется с точностью до целого года, или 2,5 го­да в случае точного расчета.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в рас­четах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проек­тами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, является целе­сообразным. В частности, это ситуация, когда руководство коммер­ческой организации в большей степени озабочено решением про­блемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным яв­ляется проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Таким образом, в отличие от других критериев расчет срока окупаемости позволяет получить оценки, хотя и грубые, о ликвидности и рисковости проекта. Поня­тие ликвидности проекта здесь условно: считается, что из двух про­ектов более ликвиден тот, у которого меньше срок окупаемости. Что касается сравнительной оценки рисковости проектов с помощью критерия РР, то логика рассуждений такова: денежные поступления удаленных от начала реализации проекта лет трудно прогнозируе­мы, т. е. более рисковы по сравнению с поступлениями первых лет; поэтому из двух проектов менее рисков тот, у которого меньше срок окупаемости.

СРОК ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИИ ДИСКОНТИРО­ВАННЫЙ (Discounted Payback Period, DPP) — критерий, применяе­мый для оценки инвестиционных проектов и предусматривающий расчет числа базисных периодов, за которое произойдет возмеще­ние сделанных инвестиционных расходов с учетом фактора време­ни. Соответствующая расчетная формула имеет вид

где CFk — поступления по годам; n < m, m — срок продолжительности проекта.

В качестве ставки дисконтирования r может использоваться, например, средневзвешенная стоимость капитала WACC. Очевид­но, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивает­ся, т. е. всегда DPP > PP. Иными словами, проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

ССУДА (credit, loan) — синоним термина «кредит»; иногда этим термином обозначают беспроцентный кредит.

СТАВКА (rate) — отношение процентных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к некоторому базовому капиталу, выраженное в десятичных дробях или в про­центах.

СТАВКА БАЗОВАЯ (ССУДНАЯ) (prime rate, base rate) - про­центная ставка, по которой банк предоставляет кредиты перво­классным заемщикам. Она ниже, чем ставка, предлагаемая другим клиентам банка. Используется в качестве базы ценообразования на все виды банковских кредитов. В литературе можно встретить си­ноним прайм-рейт.

СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ (discount rate) - ставка, ис­пользуемая для расчета дисконтированной стоимости. (См. Модель дисконтированного денежного потока.)

СТАВКА ЗАИМСТВОВАНИЯ (borrowing rate) - процентная ставка, под которую можно привлечь финансовые ресурсы, иными словами, это процентная ставка, которую нужно платить постав­щику средств (обычно выражается в терминах годовой ставки).

СТАВКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ (investment rate) - процентная ставка, характеризующая эффективность инвестирования, т. е. от­дачу на вложенный капитал (синоним инвестиционная доходность).

СТАВКА НАРАЩЕНИЯ (growth rate) - ставка, используемая для расчета будущей стоимости. (См. Будущая стоимость.)

СТАВКА ПРОЦЕНТНАЯ (interest rate) - отношение процент­ных денег, уплаченных (полученных) за единицу времени (обычно за год), к величине исходного капитала. Ставка рассчитывается по формуле

, = FV-PV. іооо/₀, (С8)

^г PV

где РУ — исходный капитал;

РУ — возвращаемый капитал; г. — процентная ставка.

СТАВКА ПРОЦЕНТНАЯ НОМИНАЛЬНАЯ (nominal interest rate) — исходная базовая (как правило, годовая) процентная ставка, указываемая в договорах. Доходность, выражаемая этой ставкой, не скорректирована на инфляцию.

СТАВКА ПРОЦЕНТНАЯ РЕАЛЬНАЯ (real interest rate) - про­центная ставка, исчисляемая в условиях элиминирования влияния инфляции. Реальная процентная ставка всегда меньше номиналь­ной за счет негативного влияния инфляции. Несложно выписать общую формулу, связывающую реальную процентную ставку (г), номинальную процентную ставку (r ) и темп инфляции (I) (все ставки в долях единицы)

1 + г = (1 + r) X (1 + I). Раскрывая скобки, получим:

1 + r = (1 + r) X (1 + I) = 1 + r + I + r X I.

n ^v r ^y ' r r

Последним слагаемым ввиду его малости в практических расче­тах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид:

Rn = r_r + I. (С9)

Пример

Предприниматель готов отдать 2 млн руб. в кредит на год исходя из 12% годовых. Это означает, что 2 млн руб. в начале года и 2,24 млн руб. в конце имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допу­стить, что имеет место инфляция в размере 3% в год, то, чтобы сохра­нить покупательную стоимость полученного в конце года денежного по­ступления 2,24 млн руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

2,24 • 1,03 = 2,3072 млн руб.

Таким образом, чтобы обеспечить желаемый доход, предприниматель должен использовать в расчетах не 12%-ный рост капитала, а другой пока­затель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции:

1,12 x 1,03 = 1,1536.

Иными словами, если 12%-ная ставка является для предпринимателя реальной процентной ставкой, то в условиях инфляции с годовым тем­пом 3% эта ставка должна быть повышена до 15,36% (т. е. примерно это сумма реальной процентной ставки и темпа инфляции). Именно ставка в 15—16% и должна быть указана в договоре (это и есть номинальная ставка, обеспечивающая инвестору в условиях инфляции устраивающую его нор­му прибыли).

СТАВКА УЧЕТНАЯ, или ДИСКОНТНАЯ (discount rate) - от­ношение процентных денег, уплаченных (полученных) за еди- ницу времени (обычно за год), к ожидаемой к получению (воз­вращаемой) сумме денежных средств. Ставка рассчитывается по формуле

ру _ ру

г_а = Р^- х 100%, (С10)

где РУ — исходный капитал;

ЬУ — возвращаемый капитал;

d

СТАВКА ЭФФЕКТИВНАЯ (effective rate) - годовая ставка слож­ных процентов, обеспечивающая тот же финансовый результат, что и начисление процентов несколько раз в год по номинальной ставке, деленной на число периодов начисления.

Общая постановка задачи для вывода эффективной годовой процентной ставки может быть сформулирована следующим обра­зом. Задана исходная сумма Р, годовая процентная ставка (номи­нальная) r, число начислений сложных процентов m. Этому набору исходных величин в рамках одного года соответствует вполне опре­деленное значение наращенной величины F. Требуется найти такую годовую ставку г, которая обеспечила бы точно такое же наращение, как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т. е. m = 1. Иными словами, схемы {P, F, r, m > 1} и {P, F, r, m = 1} должны быть равносильными.

Как известно, при m-кратном начислении процентов величина F может быть найдена по формуле

F = P х (1+ r/m)^m.

Из определения эффективной годовой процентной ставки сле­дует:

F = P х (1+ r).

Отсюда:

r, = (1+ r/m)^m - 1. (С11)

Из формулы (С11) следует, что эффективная ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с ростом m она увеличивается. Кроме того, для каждой номинальной ставки мож­но найти соответствующую ей эффективную ставку; две эти ставки совпадают лишь при m = 1. Именно ставка r_e является критерием эффективности финансовой сделки и может быть использована для пространственно-временных сопоставлений.

Уместно отметить, что в реальных кредитных договорах банки­рами могут изобретаться различные схемы вуалирования реальных затрат по предоставляемому кредиту. Помимо объявленной номи­нальной ставки могут предусматриваться всевозможные дополни­тельные платежи и комиссии: за открытие и ведение счета, за выдачу кредита, за досрочное погашение кредита, за обязательное страхо­вание, за оплату услуг оценочной компании (в случае с ипотекой), за услуги нотариуса и др. Все это может приводить к существенному удорожанию кредита — до 50% и более. Это означает, что, получив кредит в 100 руб., вернуть придется 150 руб. и более. В подобных слу­чаях знание эффективной ставки, а также общей суммы платежа яв­ляется крайне важным. (См. Компенсационный остаток.) Пример

Предприниматель может получить кредит а) либо на условиях ежеме­сячного начисления процентов из расчета 26% годовых; б) либо на усло­виях полугодового начисления процентов из расчета 27% годовых. Какой вариант более предпочтителен?

Решение

Относительные расходы предпринимателя по обслуживанию кредита могут быть определены с помощью расчета эффективной годовой про­центной ставки — чем она выше, тем больше уровень расходов. По фор­муле (С11) вариант а):

r_e = (1 + 0,26/12)¹² — 1 = 0,2933, или 29,3%;

вариант б):

r = (1 + 0,27/2)² — 1 = 0,2882, или 28,8%.

Таким образом, вариант б) является более предпочтительным для пред­принимателя. Необходимо отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показа­тель — эффективная ставка, а она, как следует из формулы (С11), зависит лишь от номинальной ставки и количества начислений.

СТАНДАРТ-КОСТИНГ (standard costing) — система калькули­рования себестоимости и управления затратами путем утверждения стандартов (т. е. целевых или плановых значений) по отдельным их видам и анализа отклонений между фактическими и стандартными затратами.

СТОИМОСТЬ^[67] (value) — денежное выражение экономической ценности. На рынке благ и услуг стоимость выступает основным мерилом достоинства данного объекта с позиции всех участвую­щих в хозяйственной жизни субъектов. Оценка стоимости может быть сделана либо «со стороны предложения, т. е. производителя» (классическая политическая экономия), либо «со стороны спроса, т. е. потребителя» (маржиналистская теория ценности). В первом случае стоимость, называвшаяся также естественной ценой, фор­мируется на основе объективных условий производства, т. е. рас­считывается исходя из издержек производства и в конечном итоге может быть сведена к оценке затрат труда. Во втором случае стои­мость представляет собой оценку в денежных единицах ожидаемой полезности объекта оценки, т. е. это оценка с позиции будущего, потому она субъективна по своей природе и многозначна. Выра­зителем стоимости выступает покупатель. Участники финансовых рынков нередко говорят: цена — это то, что ты платишь, а стои­мость — это то, что ты получаешь, имея в виду то обстоятельство, что цена очевидна, тогда как приобретенная стоимость неопреде­ленна. (См. Цена, Ценность.)

СТОИМОСТЬ БАЛАНСОВАЯ (book value) — стоимость объ­екта учета, приведенная в бухгалтерском балансе. Традиционно учет ведется по историческим ценам (т. е. по себестоимости), от­ражающим величину первоначальных вложений в отражаемый в балансе объект, поэтому балансовую стоимость называют еще стоимостью, порожденною действием постулата о непрерывно­сти деятельности фирмы. Действительно, если в отношении не­которого хозяйствующего субъекта на момент составления балан­са этот постулат не действует (иными словами, имеется в виду, что этот субъект вероятно в ближайшее время будет доброволь­но или вынужденно ликвидирован), то оценки по историческим ценам становятся с очевидностью ненужными, а баланс скорее всего должен быть составлен в ликвидационных ценах. Заметим, что неоспоримость и некая безальтернативность идеи следования историческим ценам в настоящее время усиленно оспаривается и многие специалисты высказываются в пользу составления балан­са по справедливым стоимостям.

Балансовую стоимость не следует смешивать со стоимостью учетной. Так, в учете дебиторская задолженность отражается в пол­ном объеме, а в балансе — за минусом резерва по сомнительным долгам; иными словами, учетная и балансовая оценка дебиторской задолженности могут различаться. (См. Стоимость учетная.)

СТОИМОСТЬ ВНУТРЕННЯЯ, или ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ (in­trinsic value, theoretical value) — стоимость (ценность) финансово­го актива, рассчитанная путем дисконтирования по приемлемой ставке ожидаемых поступлений, генерируемых этим активом. Иными словами, это стоимость V, найденная с помощью DCF- модели. В отношении каждого финансового актива, торгуемого на рынке, есть публично оглашенная текущая цена. Участник рынка, задавая параметры в DCF-модели, может рассчитать теоретическую стоимость оцениваемого актива и сравнить ее с его текущей ценой. Если, например, текущая цена ниже теоретической стоимости, то, по мнению данного участника рынка, актив недооценен и потому является выгодным объектом инвестирования. (См. Модель дискон­тированного денежного потока, Модель Уильямса.)

СТОИМОСТЬ ВОССТАНОВИТЕЛЬНАЯ (reproduction cost, replacement cost) — стоимость воспроизводства основных средств, т. е. их строительства или приобретения на определенную дату и с теми же самыми технологическими характеристиками.

СТОИМОСТЬ ДОБАВЛЕННАЯ (value added) - разница между выручкой от продаж и себестоимостью реализованной продукции. В международной практике различают валовую и чистую добавленные стоимости; в первом случае амортизация внеоборотных активов не включается в состав себестоимости, во втором - включается.

СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКА «БАНКОВСКИЙ КРЕДИТ» (cost of bank loan) — годовая процентная ставка, уплачиваемая банку с учетом отнесения процентов на себестоимость продукции. Поэто­му стоимость такого источника средств (k) меньше, чем уплачи­ваемый банку процент:

= L * (1 — ^ (^С12)

где T — ставка налога на прибыль;

I — номинальная процентная ставка по кредиту.

СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКА «ВНОВЬ ЭМИТИРУЕМЫЕ ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ» (cost ofnewly issued common equity) -

общая доходность по обыкновенным акциям, найденная, напри­мер, по модели Гордона с учетом расходов на размещение акций. Подробнее см.: [Ковалев, 2008, с. 832-835].

СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКА «КРАТКОСРОЧНАЯ КРЕДИ­ТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ» (cost of trade credit) - процентная ставка, выражающая относительную значимость суммы переплаты поставщику в случае, когда фирма-покупатель не воспользовалась скидкой с цены за ускоренную оплату купленных товаров. (См. Де­биторская задолженность.)

СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКА «КРАТКОСРОЧНЫЙ БАН­КОВСКИЙ КРЕДИТ» (cost of short-term bank loan) - эффективная годовая процентная ставка, которую вынужден платить заемщик при получении банковского кредита. В отличие от капитала, ког­да приходится сравнивать источники финансирования, расходы по поддержанию которых по-разному влияют на прибыль, при сравнительном анализе стоимости источников краткосрочного кредитования такого разнобоя нет, а потому эффект влияния на­логообложения может не приниматься во внимание. Известны три типовые схемы предоставления банком кредита на условиях регулярного процента, дисконтного процента, добавленного про­цента.

Регулярный процент (regular interest, simple interest). При приме­нении этой схемы заемщик получает номинальную сумму и возвра­щает одновременно проценты и основную сумму долга. Приведем простой пример.

Предположим, предприятие получило кредит от банка в разме­ре 100 тыс. руб. под 16% годовых. Если это годовой кредит, данная процентная ставка отражает стоимость этого источника; здесь и далее в этой статье мы для простоты не делаем поправку на ставку налогообложения — сделать это несложно путем умножения про­центной ставки на множитель (1 - Т), где T — ставка налогообло­жения. Однако если ссуда краткосрочная, нужно пользоваться не номинальной, а эффективной ставкой. Действительно, если ссуда взята, например, на три месяца, то эффективная ставка r, находит­ся следующим образом:

r_e = (1 + r/m)^m - 1 = (1 + 0,16 : 4)⁴ - 1 = 0,17, или 17%.

Причина перехода к эффективной ставке очевидна - текущая деятельность предполагает ее непрерывность, т. е. по истечении квартала вновь возникнет необходимость в пролонгировании кре­дита, т. е. в этом случае начинает срабатывать схема сложных про­центов.

Дисконтный процент (discount interest). При применении этой схемы сумма процентов за пользование кредитом удерживает­ся банком в момент заключения договора, т. е. заемщик получает сумму за вычетом процентов. Таким образом, во-первых, меняет­ся реальная величина относительных расходов по данной ссуде; во-вторых, для получения требуемой суммы заемщику приходится увеличивать величину кредита.

Предположим, что в условиях предыдущего примера договором предусматривается удержание банком начисленных процентов в момент выдачи ссуды. Таким образом, заемщик получит от банка 84 тыс. руб., за которые заплатит 16 тыс. руб. Поэтому стоимость этого источника будет равна 19% (16 тыс. руб. : 84 тыс. руб. х 100%). В случае годовой ссуды эта ставка будет и номинальной, и эффек­тивной. Если ссуда взята на три месяца и вновь имеется ввиду не­обходимость ее пролонгирования, то реальную оценку стоимости источника дает эффективная годовая ставка:

г = (1 + r/m)^m - 1 = (1 + 0,19 : 4)⁴ - 1 = 0,204, или 20,4%.

Добавленный процент (add-on interest). При применении этой схемы общая сумма, состоящая из основного долга и начисленных за весь период процентов должна погашаться равными платежами, например ежемесячными или ежеквартальными. Это самые невы­годные условия, поскольку сумма кредита постоянно уменьшается, т. е. эффективная годовая ставка очень высока.

Продолжим рассмотрение того же самого примера. Допустим, что годовая ссуда выдана на условиях добавленного процента; сум­ма начисленных процентов равна 16 тыс. руб.; погашение общей задолженности должно производиться равными суммами в конце очередного месяца. Очевидно, что сумма месячного платежа равна 9667 руб. (116 тыс. руб. : 12). В этом случае мы имеем денежный поток в виде аннуитета постнумерандо с равными платежами А = = 9667 руб. Процентная ставка, отвечающая данному потоку, пред­ставляет собой внутреннюю доходность денежного потока (т. е. по­казатель IRR), значение которой легко найти по формуле дискон­тированной стоимости аннуитета постнумерандо

100 000 = 9667 X i V)

2. Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность до­срочного погашения достаточно велика. В этом случае инвестор должен использовать в расчетах цену отзыва (P_c = 1000 + 120 = 1120 долл.) и пяти­летний горизонт прогноза будущих поступлений.

V_t= 120 х FM4(14%,5) + 1120 х FM2(14%,5) = = 120 х 3,433 + 1120 х 0,519 = 993,24 долл.

С позиции данного инвестора текущая цена облигации занижена, поэ­тому ее покупка целесообразна (P_m < Vt).

СТОИМОСТЬ (ЦЕННОСТЬ) ФИРМЫ (value of a firm) — оценка величины ее собственного капитала (точнее, капитала собственни­ков). Если взять за основу баланс российской фирмы, то речь идет о стоимостной оценке раздела «Капитал и резервы». Оценка может быть сделана как по учетным, так и по рыночным ценам; именно в последнем случае получают достаточно достоверную (по крайней мере, с позиции рынка) оценку стоимости фирмы, называемую также рыночной капитализацией. Для фирмы, котирующей свои акции на бирже, оценка ее стоимости делается рынком и проявля­ется в текущей рыночной цене акций; для любой другой фирмы ее стоимость может быть получена путем оценки ее чистых активов, сделанной в условиях фиктивной ликвидации и с использованием рыночных оценок имеющихся на балансе фирмы активов.

Стоимость фирмы не следует смешивать с оценкой (учетной или рыночной) активов фирмы — в первом случае оценивается капитал (т. е. часть пассива баланса) или чистые активы и внутрифирмен­ный гудвилл (это оценка с позиции собственников фирмы), а во втором — актив баланса. Различие в подходах к оценке определя­ется тем обстоятельством, с чьих позиций — топ-менеджеров или собственников — осуществляется оценивание. Первые управляют вверенным им капиталом, возможностями его наращения и его воплощением в ту или иную комбинацию активов (заметим, опти­мальную по их представлению!); поэтому здесь ключевая оценка — стоимость имущественной массы, контролируемой менеджерами и представленной итогом по активу баланса. Вторые к имуществу ни­какого касательства не имеют — каждый из собственников владеет некоторой долей капитала, дающей ему основание претендовать на получение регулярного и капитализированного доходов. Поэтому здесь ключевая оценка — величина капитала собственников, пред­ставленная итогом по разделу баланса «Капитал и резервы».

Идентификация понятия «стоимость фирмы» и определение ее величины на самом деле весьма неоднозначны. Строго говоря, можно строить различные цепочки рассуждений, отталкиваясь от той или иной базы. Если рассматривать фирму как товар, являю­щийся объектом операций купли-продажи^[68], то приведенная выше трактовка стоимости фирмы как величины капитала собственни­ков, безусловно, является верной. В эту концепцию хорошо впи­сывается и правовой аспект — в отсутствие осложняющих внешних факторов (имеется в виду факторов, вынуждающих ликвидацию фирмы) именно собственники формально могут решить судьбу фирмы.

Однако если исходить из сущности и закономерностей фондово­го рынка, то ценность (стоимость) фирмы можно характеризовать как стоимостную оценку всех эмитированных ею долговременных ценных бумаг, котируемых на данном рынке, т. е. это совокупная стоимость акционерного и облигационного капиталов². Следует подчеркнуть, что стоимостные оценки акций и облигаций фирмы в немалой степени взаимосвязаны. Так, повышение доли заемного капитала в структуре источников долгосрочного финансирования приводит к росту финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой. Держатели акций, которые несут наибольший риск, есте­ственно, ожидают в этом случае и роста доходности (прежде всего капитализированной доходности), что сказывается на рыночной цене акций. Кроме того, если следовать принципу приоритета со­держания перед формой, то для рынка как места, на котором об­ращаются капиталы, нет особой разницы между акционерным и облигационным капиталами - оба обеспечивают функционирова­ние фирмы в стратегическом аспекте. Более того, в условиях эф­фективного рынка недостаток собственного капитала (например, собственники решили часть полученной прибыли^[69] изъять в фор­ме дивидендов) может быть восполнен за счет средств лендеров. В этих условиях в качестве совокупной рыночной оценки ценности фирмы, т. е. ее ценности с позиции рынка капитала, вполне можно рассматривать совокупную стоимость акций и облигаций.

Проблема трактовки взаимосвязи между собственным и заем­ным капиталами не возникает, когда речь идет о финансово неза­висимой фирме - в этом случае просто нет заемного капитала. (См. Капитализациярыночная, Модильяни — Миллера теория.)

СТОИМОСТЬ (ЦЕННОСТЬ) ФИРМЫ РЫНОЧНАЯ СОВО­КУПНАЯ (total market value of a firm) - суммарная рыночная стои­мость эмитированных фирмой акций и облигаций, обращающихся на рынке ценных бумаг. Это определение корректно в случае, когда доминирующая доля в заемных источниках принадлежит облига­ционным займам, что, как правило, и имеет место в развитых ры­ночных экономиках. Однако возможен и такой вариант, когда фир­ма привлекает долгосрочные банковские кредиты. В этом случае ориентировочная оценка совокупной рыночной стоимости фирмы может быть получена расчетным путем по следующему алгоритму.

Вспомним, что теоретическая стоимость любого финансового актива (V) при заданном уровне требуемой доходности (r) и про­гнозируемых по годам доходов (CF_k) определяется с помощью DCF- модели. Если доходы по годам одинаковы (CF_k = C), то в условиях предпосылки о неограниченности срока деятельности компании DCF-модель трансформируется следующим образом^[70]:

V_t = ^C. (С17)

Предположим, что компания генерирует по годам один и тот же уровень доходов, используемых, естественно, для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых два — собственный капитал и заемный капитал. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание второ­го источника сводится к выплате процентов. Если предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характеристикой уровня расходов является показа­тель средневзвешенной стоимости капитала. Обобщенной харак­теристикой дохода, используемого для обслуживания источников капитала, является показатель прибыли до вычета процентов и на­логов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обя­зательных отчислений от прибыли.

POI = EBIT — T, (С18)

где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль);

Т — сумма налога на прибыль и других обязательных платежей.

Показатель POI представляет собой регулярный доход инвесто­ров — акционеров и лендеров. Можно ему дать экономическую интерпретацию: он характеризует общую сумму средств в год, за­траченных на обслуживание собственного и заемного капитала, численно равных сумме процентов, уплаченных за год за исполь­зование заемных источников средств, выплаченных дивидендов, реинвестированной прибыли.

Имеем регулярный доход и стоимость источника этого дохода, а потому, исходя из сделанных предпосылок, текущая совокупная рыночная стоимость коммерческой организации (V_t) может быть найдена по формуле

v ₌_PQL. (С19)

^V WACC

Безусловно, приведенная формула дает приблизительную оцен­ку; более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыноч­ной стоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов. Формула подчеркивает еще один аспект значимости процедур контроля и управления значением средне­взвешенной стоимости капитала: при прочих равных условиях его снижение повышает капитализированную стоимость фирмы, что соответствует целевой установке, которую задают владельцы ком­пании своему наемному управленческому персоналу.

СТОРНО (reversing entry, contra entry, red-ink entry) — «отрица­тельная» проводка, т. е. проводка, в которой приведенная сумма учитывается со знаком минус. Сторнировочная запись составляет­ся в том случае, если бухгалтер хочет ликвидировать ранее сделан­ную ошибочную запись. Достигается этот эффект тем, что суммы в обеих записях совпадают, только в исходной записи сумма была со знаком плюс, а в сторнировочной — со знаком минус. Необходи­мость в сторнировочной записи вызвана двумя обстоятельствами:

1) никакие попавшие в систему двойной бухгалтерии записи, даже ошибочные, не вычеркиваются и, как правило, не исправляются;

2) сторнировочная запись позволяет избежать неоправданного за­вышения оборотов по счетам. Поскольку в бухгалтерии не принято применение отрицательных чисел, для выделения сторнировочной записи в журнале ее фиксируют красными чернилами (или обводят сумму прямоугольником), что послужило причиной использова­ния в бухгалтерии профессионального термина «красное сторно».

СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ (financing structure) — совокупность всех источников финансирования дея­тельности фирмы, включая капитал и краткосрочные источники. Синоним финансовая структура фирмы. Поскольку те или иные источники различаются по многим параметрам (условия мобили­зации, объем вовлекаемых средств, условия по поддержанию ис­точника и др.), выбор той или иной структуры источников может оказывать существенное влияние на экономический потенциал фирмы и финансовые результаты от его использования.

СТРУКТУРА КАПИТАЛА (capital structure) — совокупность долгосрочных источников финансирования деятельности фирмы. Формально представлена в балансе разделами «Капитал и резер­вы» и «Долгосрочные обязательства». Поскольку разные источни­ки финансирования имеют различающуюся стоимость, возникает вполне естественный вопрос о том, а нельзя ли влиять на стоимость фирмы за счет целенаправленного изменения структуры капитала? Ответ на это вопрос дается в рамках двух подходов: традиционного и теории Модильяни — Миллера.

Последователи традиционного подхода считают, что:

— стоимость капитала зависит от его структуры;

— с ростом доли заемного капитала (относительно более де­шевого источника по сравнению с собственным капита­лом) средневзвешенная стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа, т. е. соотношения заемных и собственных средств, значение WACC скачкообразно возрастает, поскольку значительно по­вышается финансовый риск компании;

— можно найти оптимальную структуру источников, миними­зирующую WACC и, следовательно, максимизирующую со­вокупную стоимость фирмы.

В рамках теории Модильяни — Миллера утверждается как раз обратное: во-первых, стоимость капитала и его структура незави­симы; во-вторых, с ростом доли заемного капитала должно иметь место и возрастание стоимости собственного капитала, посколь­ку собственники компании будут требовать повышения отдачи на вложенный ими капитал с целью компенсации возрастающего финансового риска компании в целом. Иными словами, стоимость и структуру капитала нельзя оптимизировать, невозможно и на­ращивать совокупную рыночную стоимость компании за счет из­менения структуры долгосрочных источников. В основе теории Модильяни — Миллера заложены идеи арбитражных операций по смещению акцентов с кредитов, предоставляемых юридическими лицами, на кредиты, предоставляемые физическими лицами через облигационные долговые обязательства. (См. Аннуитет бессроч­ный, Стоимость фирмы, Теория Модильяни — Миллера.)

СТРУКТУРА КАПИТАЛА ЦЕЛЕВАЯ (target capital structure) —

структура долгосрочных источников финансирования, которая, по мнению руководства фирмы, минимизирует средние затраты по ее поддержанию и, следовательно, максимизирует ее стоимость. Эта структура складывается в ходе оптимизации работы фирмы и при ее достижении означает, что по мере наращивания собственного капитала фирма может безболезненно привлекать и дополнитель­ный заемный капитал. Уровень финансового левериджа не меня­ется, не меняется и финансовый риск, олицетворяемый с фирмой. Понятие целевой структуры тесно связано с понятием резервного заемного потенциала. (См. Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Леверидж финансовый.)

СУБЛИЗИНГ (sublease) — особый вид поднайма предмета ли­зинга, при котором лизингополучатель передает третьим лицам (сублизингополучателям по договору сублизинга) во владение и в пользование за плату и на срок в соответствии с условиями догово­ра сублизинга имущество, полученное ранее от лизингодателя по договору лизинга и составляющее предмет лизинга.

СУЩЕСТВЕННОСТЬ (materiality principle) — принцип бухгал­терского учета, означающий, что в отчетности должны отражать­ся те, и только те, данные, которые существенны для принятия управленческих решений. Непредставление таких данных в пу­бличной отчетности может ввести в заблуждение пользователя и значимо повлиять на его управленческие решения. Этот принцип представляет собой, по сути, обратную сторону медали, называе­мой «раскрытие». Действительно, принцип раскрытия ратует за ббльшую дробность и аналитичность, тогда как принцип суще­ственности ограничивает аппетиты или запросы излишне ретивых бухгалтеров-аналитиков и пользователей. Этот принцип закреплен в ряде отечественных бухгалтерских регулятивов, причем в различ­ных аспектах — в отношении оценки, отклонения от требований стандартов, представления в отчетности и др. В частности, в ст. 11 ПБУ 4/98 «Бухгалтерская отчетность организации» сказано, что «показатели об отдельных активах, обязательствах, доходах, расхо­дах и хозяйственных операциях должны приводиться в бухгалтер­ской отчетности обособленно в случае их существенности и если без знания о них заинтересованными пользователями невозможна оценка финансового положения организации или финансовых ре­зультатов ее деятельности». В ст. 25 того же регулятива отмечено, что существенные отступления от действующих правил бухгалтер­ского учета и отчетности должны быть раскрыты в бухгалтерской отчетности.

СХВАТКА ЗА ДОВЕРЕННОСТИ (proxy fight) - борьба между соперничающими группировками акционеров с целью получения доверенностей на право голосования от имени других акционеров. Имеет место в ситуации, когда некоторая группа акционеров не удовлетворена действиями администрации или совета директоров и намерена кардинальным образом изменить положение, получить неформальный контроль над фирмой.

СХЕМА НАЧИСЛЕНИЯ ПРОСТЫХ ПРОЦЕНТОВ (simple interest scheme) — процесс начисления процентов, предполагающий неизменность базы, с которой эти проценты начисляются.

Пусть исходный инвестируемый капитал равен P; требуемая до­ходность — r (в долях единицы). Считается, что инвестиция сдела­на на условиях простого процента, если инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину P ■ r. Таким образом, величи­на инвестированного капитала через n лет (R_n) будет равна:

R_n = P + P ■ r + ... + P ■ r = P ■ (1 + n ■ r). (С20)

Если n < 1, то формула (С20) трансформируется следующим об­разом:

R_n = P ■ (1 + f ■ r) или R_n = P ■ (1 + t/T ■ r)

ил и R_n = P ■ (1 + t ■ r/T) , (С21)

где r — годовая процентная ставка в долях единицы;

t — продолжительность финансовой операции в днях (первый и послед­ний дни операции считаются за один день); T — количество дней в году;

f — относительная продолжительность финансовой операции в долях единицы.

Для понимания сути краткосрочной операции наращения капи­тала, вероятно, наиболее наглядно последнее представление в фор­муле (С21), из которого видно, что получаемое по итогам операции наращение рассчитывается умножением исходного капитала P на произведение дневной ставки (r/T) на продолжительность финан­совой операции (t). (См. Схема начисления сложных процентов.)

СХЕМА НАЧИСЛЕНИЯ СЛОЖНЫХ ПРОЦЕНТОВ (compound interest scheme) - процесс начисления процентов, предполагающий их капитализацию, т. е. очередное начисление процентов осущест­вляется с исходной суммы с добавленными к ней ранее начисленны­ми процентами. В этом случае происходит капитализация процентов по мере их начисления, т. е. база, с которой начисляются проценты все время возрастает. Стандартная формула расчета имеет вид

F_n = P • (1 + r)ⁿ, (С22)

где Р - исходная (наращиваемая) сумма; n - число базисных периодов;

r - ставка, соответствующая длине базисного периода.

СХЕМЫ И ВАРИАНТЫ НАЧИСЛЕНИЯ ПРОЦЕНТОВ -

определение ставок и условий начисления процентов путем ком­бинирования типовых схем. К основным схемам начисления отно­сятся следующие.

Однократное начисление по истечении года в течение n лет. Это базовый, наиболее распространенный вариант. Начисленные про­центы присоединяются к исходной сумме. Следовательно, размер инвестированного капитала к концу n-го года будет равен величине F_n , найденной по формуле (С20), где в качестве базисного периода принят год.

Ясно, что в случае ежегодного начисления процентов для лица, предоставляющего кредит:

— более выгодной является схема простых процентов, если срок ссуды менее одного года, (проценты начисляются однократ­но в конце периода);

— более выгодной является схема сложных процентов, если срок ссуды превышает один год (проценты начисляются ежегодно);

— обе схемы дают одинаковые результаты при продолжительно­сти периода один год и однократном начислении процентов.

Пример

Рассчитать наращенную сумму с исходной суммы в 1 тыс. руб. при раз­мещении ее в банке на условиях начисления простых и сложных процен­тов, если а) годовая ставка 20%; б) периоды наращения: 90 дней, 180 дней,

1 год, 5 лет, 10 лет. Полагать, что в году 360 дней.

Решение

Результаты расчетов с помощью формул (С17) и (С19) имеют следую­щий вид.

тыс. руб.

Таким образом, если денежные средства размещены в банке на срок в 90 дней (менее одного года), то наращенная сумма составит: при использо­вании схемы простых процентов — 1,05 тыс. руб.; при использовании схе­мы сложных процентов — 1,0466 тыс. руб. Следовательно, более выгодна первая схема (разница составляет 3,4 руб.). Если срок размещения денеж­ных средств превышает один год, ситуация меняется диаметрально — более выгодна схема сложных процентов, причем наращение в этом случае идет очень быстрыми темпами. Так, при ставке в 20% годовых удвоение исходной суммы происходит следующим темпом: при использовании схемы простых процентов за пять лет, а при использовании схемы сложных процентов — ме­нее чем за четыре года.

Внутригодовые процентные начисления. Базовым временным пе­риодом в финансовых операциях является год, вместе с тем воз­можны более частые начисления процентов. Так, при т-кратном начислении процентов в рамках одного года величина Р_п, ожидае­мая к получению через п лет, может быть найдена по формуле

Г_п = Р • (1+ г/т)^тп. (С23)

Использование в расчетах сложного процента в случае многократ­ного его начисления более логично, поскольку в этом случае капи­тал, генерирующий доходы, постоянно возрастает. При применении простого процента доходы по мере их начисления целесообразно снимать для потребления или использования в других инвестицион­ных проектах или текущей деятельности. Формула сложных процен­тов является одной из базовых формул в финансовых вычислениях. Пример

Вложены деньги в банк в сумме 5 тыс. руб. на два года с полугодовым начислением процентов под 20% годовых. В этом случае начисление про­центов производится четыре раза по ставке 10% (20% : 2), а схема возрас­тания капитала будет иметь вид

Период

Сумма, с которой идет начисление

5,0

5,5

6,05

6,655

Ставка (в долях ед.)

ЇД0

1,10

1,10

1,10

Сумма к концу периода

5,5

6,05

6,655

7,3205

Если пользоваться формулой (С20), то т = 2, п = 2, следовательно: Р_п = 5 • (1 + 20% : 100% : 2)⁴ = 7,3205 тыс. руб.

Пример

В условиях предыдущего примера проанализировать, изменится ли ве­личина капитала к концу двухлетнего периода, если бы проценты начисля­лись ежеквартально.

В этом случае начисление будет производиться восемь раз по ставке 5% (20% : 4), а сумма к концу двухлетнего периода составит

Р_п = 5 • (1 + 0,05)⁸ = 7,387 тыс. руб.

Таким образом, можно сделать несколько простых практиче­ских выводов:

— при начислении процентов: 12% годовых не эквивалентно 1% в месяц (эта ошибка очень распространена среди начи­нающих бизнесменов);

— чем чаще идет начисление по схеме сложных процентов, тем больше итоговая накопленная сумма.

Начисление процентов за дробное число лет. Достаточно обыден­ными являются финансовые контракты, заключаемые на период, отличающийся от целого числа лет. В этом случае проценты могут начисляться одним из двух методов:

— по схеме сложных процентов

Р_п = Р • (1 + г)"+/ (С24)

— по смешанной схеме (используется схема сложных процен­тов для целого числа лет и схема простых процентов — для дробной части года)

Рп = Р • (1+ г)" • (1+ / • г), (С25)

где " — целое число лет; / — дробная часть года.

Поскольку/< 1, то (1 + / • г) > (1 + г)/ следовательно, наращенная сумма будет больше при использовании смешанной схемы. Можно показать, что при малых г наибольшая величина разности между (С24) и (С25) достигается при/« 0,5. Пример

Банк предоставил ссуду в размере 10 тыс. руб. на 30 месяцев под 30% го­довых на условиях ежегодного начисления процентов. Какую сумму пред­стоит вернуть банку по истечении срока?

Решение

По формуле (С21): Р = 10 х (1 + 0,3)²+^{0 5} = 19,269 тыс. руб. По формуле (С22): р"_п = 10 х (1 + 0,3)² х (1 + 0,3 х 0,5) = 19,435 тыс. руб. Таким образом, в условиях задачи смешанная схема начисления про­центов более выгодна для банка.

Возможны финансовые контракты, в которых начисление про­центов осуществляется по внутригодовым подпериодам, а продол­жительность общего периода действия контракта не равна целому числу подпериодов. В этом случае также возможно использование двух схем:

а) схема сложных процентов

гт = Р ^г +

Бп - ^р ■ (1 +—) ;

б) смешанная схема

Е_п=_Р. (1₊т г ■ (1 + / ■ т),

где м — целое число подпериодов в п годах; / — дробная часть подпериода; т — количество начислений в году; г — годовая ставка.

Обращаем внимание читателя на то, что в приведенных ал­горитмах показатели м и / имеют разный смысл. Так, в формуле (С25) м означает целое число лет в п годах, а/ — дробную часть года и поэтому п = м + f. Однако в формуле (С26) м означает целое число подпериодов в п годах, а/ — дробную часть подпериода и поэтому п = (м + /)/т. Иными словами, при пользовании этими формулами нужно отдавать себе отчет в том, о каком базисном периоде идет речь. Пример

Банк предоставил ссуду в размере 120 тыс. руб. на 27 месяцев (т. е. 9 кварталов, или 2,25 года) под 16% годовых на условиях единовременного возврата основной суммы долга и начисленных процентов. Проанализи­ровать, какую сумму предстоит вернуть банку при различных вариантах и схемах начисления процентов: а) годовое; б) полугодовое; в) квартальное. Решение

1. Годовое начисление процентов

В этом случае продолжительность ссуды не является кратной продол­жительности базисного периода, т. е. года. Поэтому возможно применение любой из схем, характеризуемых формулами (С24) и (С25) и значениями соответствующих параметров:

п = 2,25; м = 2; / = 0,25; г = 0,16.

— При реализации схемы сложных процентов:

Р_п = Р ■ (1+ г)"+ = 120 ■ (1 + 0,16)²²⁵ = 167,58 тыс. руб.

— При реализации смешанной схемы:

Р_п = Р.(1+г)^м ■ (1 + /■ г) = 120 (1 + 0,16)² ■ (1 + + 0,25 ■ 0,16) = 167,93 тыс. руб.

2. Полугодовое начисление процентов

В этом случае мы имеем дело с ситуацией, когда начисление процен­тов осуществляется по внутригодовым подпериодам, а продолжительность общего периода действия контракта не равна целому числу подпериодов. Следовательно, нужно воспользоваться формулами (С26) и (С27), когда па­раметры формул имеют следующие значения: т = 2; м = 4; / = т • п — м = 2 х х 2,25 - 4 = 0,5; г = 0,16.

— При реализации схемы сложных процентов:

Е_п = Р • (1 + тт)^{№ +/} = 120 • (1 + 0,08)⁴'⁵ = 169,66 тыс. руб.

— При реализации смешанной схемы:

^р"=^р •⁽¹+шш^г ■⁽¹+?• ШШ)=¹²⁰ ■⁽¹+°'°⁸⁾⁴ ■⁽¹+2 • °г)=¹⁶⁹'⁷⁹ ™с. р^уб-

3. Квартальное начисление процентов

В этом случае т = 2; м = 9; / = 0, т. е. продолжительность ссуды равна целому числу подпериодов. Поэтому формулы (С26) и (С27) дают один и тот же результат:

Р_п = 120 • (1 + 0,04)⁹ = 170,8 тыс. руб.

Здесь фактически пользуемся обычной формулой наращения сложными процентами (С23), в которой п = 9, а г = 0,16 / 4 = 0,04.

Непрерывное начисление процентов. Все рассмотренные выше на­числяемые проценты называются дискретными, поскольку их начис­ление осуществляется за фиксированный промежуток времени (год, квартал, месяц, день, даже час). Уменьшая этот промежуток (период начисления) и увеличивая частоту начисления процентов, в пределе можно перейти к так называемым непрерывным процентам.

В зависимости от частоты начисления процентов наращение суммы осуществляется различными темпами, причем с возраста­нием частоты накопленная сумма увеличивается. Максимально возможное наращение осуществляется при бесконечном дробле­нии годового интервала. Из формулы (С23) следует:

Г П'Ш

К = 1Ш р(1+ Ш) = р • е^Гп, (С28)

ш ^+оо т

так как согласно второму замечательному пределу, где трансцен­дентное число е « 2,718281 называется числом Эйлера и является одной из важнейших постоянных математического анализа. (Под­робно о финансовых вычислениях см.: [Ковалев, Уланов].)

СЧЕТОВЕДЕНИЕ — понимание бухгалтерского учета как нау­ки. Предложено известным русским бухгалтером Е. Е. Сиверсом (1852—1917) для разграничения практического и научного измере­ний в учете [Сиверс]. (См. Бухгалтерский учет как наука, Бухгал­терский учет как практика.)

СЧЕТОВОДСТВО — понимание бухгалтерского учета как прак­тики. (См. Счетоведение.)

СЧЕТ (БУХГАЛТЕРСКИЙ) (account) — элемент системы бух­галтерского учета, предназначенный для отражения количествен­ных изменений учитываемого на нем объекта. Бухгалтерский счет как базовый элемент двойной бухгалтерии для наглядности мож­но представить в виде двусторонней таблицы или конструкции Т-образного вида, традиционно называемой в отечественной про­фессиональной бухгалтерской среде «самолетиком»:

Левая часть счета называется дббетом, правая — крбдитом. На­звание счета обычно отражает объект учета: «Основные средства», «Товары», «Касса» и т. п. Если в большинстве экономически раз­витых стран система счетов не регламентируется, то в России она традиционно задается в нормативных документах, а собственно счета в этой системе классифицируются по различным признакам. С позиции пользователя нужно знать, по крайней мере, о несколь­ких основополагающих группировках.

Прежде всего бухгалтерские счета подразделяются (первая груп­пировка) на:

— активные (предназначены для отражения видов хозяйствен­ных средств: основные средства, инвентарь, денежные сред­ства, запасы, дебиторы и т. д.);

— пассивные (предназначены для отражения источников средств — капитала и обязательств: уставный капитал, доба­вочный капитал, прибыль, кредиты банков, кредиторская за­долженность и т. д.);

— активно-пассивные (предназначены для учета как видов хо­зяйственных средств, так и источников их формирования: реализация продукции, прибыли и убытки, расчеты с разны­ми дебиторами и кредиторами и т. д.).

Вторая группировка подразделяет счета на синтетические и ана­литические. Синтетические счета приводятся в типовом Плане сче­тов, они кодифицированы и ведутся на любом предприятии. Ана­литические счета предназначены для детализации данных, учтен­ных на синтетических счетах, т. е. к любому синтетическому счету может быть открыто несколько аналитических счетов.

Согласно третьей группировке счета подразделяются на балансо­вые и забалансовые. Балансовые — это синтетические счета, входя­щие в систему двойной записи. На забалансовых счетах с помощью простой записи отражаются объекты учета, которые по каким-либо причинам нецелесообразно включать в систему двойной записи (в основном это активы, не принадлежащие предприятию на праве собственности); поэтому эти счета формально не оказывают пря­мого влияния на имущественное и финансовое положение пред­приятия и его финансовые результаты.

Четвертая группировка подразделяет счета на капитализи­руемые и некапитализируемые. Первые предназначены для отра­жения средств предприятия (монетарные и немонетарные акти­вы) и их источников (капитал, фонды, резервы, обязательства); вторые — для учета финансово-хозяйственных процессов, опре­деляющих финансовый результат за отчетный период (доходы и затраты). В англо-американской практике капитализируемые и некапитализируемые счета называются соответственно реаль­ными (realaccounts) и номинальными, или временными (nominal accounts, temporary accounts). (См. План счетов бухгалтерского учета.)

СЧЕТ АНАЛИТИЧЕСКИЙ (analytical account) - расшифровка синтетического счета с целью получения более детальной (анали­тической) информации об объекте учета. К каждому синтетическо­му счету может составляться несколько аналитических счетов.

СЧЕТ КОНТРАРНЫЙ (contra account) — счет бухгалтерского учета, с помощью которого может быть получена дополнительная стоимостная характеристика некоторого объекта учета, отражае­мого на другом счете, называемом основным. Может использо­ваться двояко: самостоятельно отражается в балансе как регуля- тив к основному счету; уточняет оценку объекта, отраженную по основному счету; при этом именно уточненная оценка и приводит­ся в балансе. Синонимы счет регулирующий, регулятив. Контрар­ный счет, имеющий дебетовое сальдо, называется контрпассивным (обычно уточняет основной счет, приводимый в пассиве баланса). Контрарный счет, имеющий кредитовое сальдо, называется кон­трактивным (обычно уточняет основной счет, приводимый в акти­ве баланса). Так, счет 02 «Амортизация основных средств» является контрактивным счетом к счету 01 «Основные средства». Перечень наиболее значимых по удельному весу основных и регулирующих счетов, которые необходимо принимать во внимание, анализируя балансы разных лет, приведен в табл. С5.

Таблица С5

Перечень основных и регулирующих счетов

В отечественной бухгалтерской практике были три варианта уче­та информации контрарных счетов при составлении отчетности:

1) контрарные счета отражаются в балансе, а их данные входят в валюту баланса; так, до 1992 г. основные средства отражались в первом разделе актива баланса по первоначальной стои­мости, а их износ показывался как самостоятельная статья в первом разделе пассива баланса; очевидно, что тем самым существенно завышалась валюта баланса; иногда такое завы­шение достигало 30% ее величины;

2) контрарные счета отражаются в балансе, но лишь справочно, а потому их данные не входят в валюту баланса (в валюту ба­ланса включается разность между ними); такое представле­ние использовалось в первой половине 90-х гг. ХХ в.;

3) в балансе отражаются лишь результаты регулирования (т. е. в случае с основными средствами последние отражаются в балансе по остаточной стоимости), а собственно данные контрарных счетов приводятся в приложениях к отчетности; этот вариант, введенный в нашей стране с 1996 г., как раз и используется на практике как в России, так и в большинстве стран мира.

СЧЕТ РЕГУЛИРУЮЩИЙ — см. Счет контрарный.

СЧЕТ СИНТЕТИЧЕСКИЙ (synthetic account) — счет, выделен­ный на основе наиболее общих группировок объектов бухгалтер­ского учета.

СЧЕТ-ФАКТУРА (invoice) — документ с деталями сделки, вы­ставляемый продавцом покупателю. Составляется налогоплатель­щиком по налогу на добавленную стоимость и является докумен­том, служащим основанием для принятия предъявленных сумм налога к вычету или возмещению в порядке, предусмотренном на­логовым законодательством. Перечень обязательных реквизитов счета-фактуры приведен в ст. 169 НК РФ.