~К~

КАЛЬКУЛИРОВАНИЕ СЕБЕСТОИМОСТИ (cost allocation, cost assignment, cost distribution) — исчисление себестоимости объекта калькулирования (продукция, процесс, работа, техно­логическая фаза и др.) путем идентификации и отнесения к это­му объекту определенных затрат (расходов) по видам и сумме. Процесс калькулирования сводится к идентификации объекта калькулирования; идентификации и аккумулированию соответ­ствующих затрат (расходов); выбору метода исчисления (при­писывания) той или иной суммы затрат (расходов) к объекту калькулирования. Основными являются два вида калькулиро­вания: позаказное и попередельное (см. одноименные статьи). Наиболее сложными и спорными моментами в калькулировании и исчислении себестоимости являются распределение затрат, которые трудно идентифицировать с конкретным объектом (это так называемые накладные расходы); распределение затрат на готовую продукцию и незавершенное производство. В междуна­родной практике распространены две системы калькулирования (см. рис. З1), предусматривающие исчисление полной себестои­мости, т. е. калькулирование с полным распределением затрат (методика «абсорпшен-костинг»), и исчисление усеченной себе­стоимости, т. е. калькулирование на основе переменных затрат (методика «директ-костинг»). Достаточно подробный анализ литературы, посвященной системам калькулирования можно найти в работах [Врублевский, Каверина].

КАЛЬКУЛИРОВАНИЕ СЕБЕСТОИМОСТИ ПОЗАКАЗНОЕ (job order costing) — метод учета затрат и калькулирования себестои­мости, при котором объектом является единица готовой продук­ции (применяется в производстве уникальной или мелкосерийной продукции). Синоним позаказно-партионное калькулирование.

КАЛЬКУЛИРОВАНИЕ СЕБЕСТОИМОСТИ ПОПЕРЕДЕЛЬ­НОЕ (process costing) — метод учета затрат и калькулирования се­бестоимости, при котором объектом являются производственные процессы (переделы), каждый из которых заканчивается выпуском промежуточного продукта-полуфабриката, который может не толь­ко использоваться на последующих стадиях технологического про­цесса, но и быть проданным на сторону (применяется в массовом, серийном производстве). Синоним попроцессное калькулирование.

КАМЕРАЛИСТИКА (cameralistics) — наука об управлении имуще­ством государства и публичных союзов. Сформировалась в середине XVIII в. благодаря прежде всего усилиям немецких ученых: Г. Кон- ринга (Hermann Conring, 1606—1681), Л. фон Зеккендорфа (Ludvig von Seckendorff, 1626—1692), Й. Зонненфельса (Joseph Sonnenfels, 1732—1817), И. Юсти (Johannes Justi, 1720—1771) и др. Камералисти­ка возникла не на пустом месте: как отмечает Й. Шумпетер (Joseph Schumpeter, 1883—1950), схоласты и философы естественного права преподавали экономическую науку в составе курса права и моральной философии, обучение государственных чиновников велось в универ­ситетах Неаполя, Оксфорда, Праги, Кракова, Вены, Саламанки уже с XIII—XIV вв. В XVI в. в Марбурге, Кенигсберге, Вюрцбурге и Граце подготовка чиновников уступала по важности лишь подготовке свя­щеннослужителей [Шумпетер, т. 1, с. 202, 203].

К середине XVIII в. была накоплена критическая масса. Как по­ясняет один из авторитетных ученых-финансистов дореволюцион­ной России профессор И. И. Патлаевский (1839—1883), «в Германии начали заботиться о приведении доходов из домен и регалий в раци­ональную систему; чисто технические правила были слиты с финан­совыми положениями и образовали так называемую камеральную науку; она называлась так потому, что заведование доходами от домен и регалий поручено было особым камер-коллегиям» [Патлаевский, с.

A. И. Кранихфельду (1812—1881); именно он с 1836 г. по ноябрь 1861 г.

B. А. Лебедев, И. И. Янжул (1846-1914), И. Х. Озеров (1869-1942), Л. В. Ходский (1854-1919) и др. (Подробнее см.: [Очерки по истории финансовой науки; Финансы, 2009, гл. 27].)

КАПИТАЛ (capital) - многозначный термин, используемый как характеристика некоторого ресурса (политического, экономиче­ского, финансового и др.). Собственно слово «капитал» происходит от раннелатинского слова caput - (отсеченная) голова, центр в го­роде (в Риме на Капитолийском холме приносили в жертву быков, а отсеченная голова жертвенного быка посвящалась Юпитеру), а затем и сам город (столица страны); не случайно в английском язы­ке одно из значений слова capital - столица. В древности функции денег выполнял в том числе и скот (в Древней Руси княжескую каз­ну называли скотницей, а казначея - скотником). На первых отче­каненных металлических деньгах (появились в VIII-VII вв. до н. э. в Лидии и в Древнем Риме) нередко изображалась голова быка - у кого много «голов быка», тот богат. Капитал как термин географи­ческой науки постепенно трансформировался в термин экономи­ческий. Таким образом, этимологически понятие «капитал» уходит корнями в VIII-VII вв. до н. э.^[30]

Трактовка капитала как экономической категории осуществля­ется в рамках двух концепций: физической природы капитала и финансовой природы капитала. Понимание сути концепций игра­ет исключительно важную роль для оценки предпринимательской прибыли, исчисляемой через изменение капитала. (См. Прибыль предпринимательская.)

Концепция физической природы капитала. В рамках этой кон­цепции капитал рассматривается в широком смысле как совокуп­ность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на: личностный (не отчуждаемый от его носителя, т.

Согласно физической концепции капитал в приложении к фир­ме рассматривается как совокупность ее производственных мощ­ностей, имеющих целью производство определенных благ и полу­чение прибыли в результате их реализации. Иными словами, в дан­ном контексте термин «капитал» используется как характеристика генерирующих возможностей фирмы, т. е. ее способностей произ­водить тот или иной объем благ. Отсюда и определенное ограниче­ние на трактовку прибыли, генерируемой в результате функциони­рования данного капитала, а именно: прибыль за отчетный период признается лишь в объеме превышения фактической производи­тельной мощи фирмы на конец периода по сравнению с этим же показателем на начало периода.

Физическую концепцию капитала достаточно выпукло выразил, например, П. Б. Струве (1870—1944), по мнению которого капитал — это «благо, назначенное не на непосредственное потребление, а на получение дохода, и выступает перед нами в двойной форме — на­туральной и денежной». Заметим, что фактически в этой формули­ровке выпадает из рассмотрения весьма объемный актив — расчеты (дебиторская задолженность), которая также представляет собой одно из проявлений капитала, поскольку средства, в ней омерт­вленные, также не направлены на непосредственное потребление, а предназначены для получения в будущем дохода.

Концепция финансовой природы капитала. Со временем у кон­цепции физической природы капитала возник конкурент, некая альтернатива, получившая название концепции нефизической (фи­нансовой) природы капитала. Так, у К. Менгера (Carl Menger, 1840— 1921) под капиталом понимается фонд или совокупность активов, имеющих денежную форму или оцениваемых в денежном выраже­нии; точнее, Менгер назвал капитал «производительной собствен­ностью... [рассматриваемой] как совокупность продуктивно исполь­зуемых денежных средств» (см.: [Шумпетер, т. 3, с. 1185—1199]).

В несколько ином и, в общем-то, в более выпуклом виде кон­цепция финансовой природы капитала все же представлена в ра­ботах бухгалтеров. Так, по утверждению известного американского ученого Г. Хэтфилда (Henry Rand Hatfield, 1866—1945) в английский профессиональный язык термин «капитал» был введен Дж. Пилем (James Peele, ум. 1585), использовавшим это понятие в своей кни­ге по учету «Пути к совершенству» (1569), т. е. «бухгалтеры поняли и приняли концепцию капитала задолго до того, как она была от­крыта экономистами» [The History of Accounting, p. 93]. Ему вто­рит Й. Шумпетер: «Скольких путаниц, бесполезных и явно глупых споров удалось бы избежать, если бы экономисты придерживались этих денежных и счетных значений данного термина вместо того, чтобы пытаться "углубить" их» [Шумпетер, т. 1, с. 423].

Утверждение Хэтфилда становится еще более очевидным, ес­ли вспомнить, что в бухгалтерском учете категория «капитал» яв­ляется необходимым элементом системы двойной бухгалтерии, использовавшейся в итальянских городах уже XIII—XIV вв. Пона­чалу соответствующий счет и сальдо по нему рассматривались в чи­сто техническом ключе — как балансир, уравновешивающий сово­купную величину активов и обязательств сторонним лицам. Позд­нее пришло понимание капитала как категории, характеризующей долю собственника (собственников) в активах фирмы, получила распространение идея увязки прибыли и капитала: счет «Прибыли и убытки» стал рассматриваться как своеобразная «временная га­вань» изменения богатства (капитала) собственника.

Согласно финансовой концепции капитал в приложении к фир­ме трактуется как финансовые ресурсы, прямо или косвенно ин­вестированные собственниками фирмы в ее активы; иными сло­вами, капитал можно в этом случае охарактеризовать как интерес собственников фирмы в ее совокупных активах. Отсюда с очевид­ностью формируется алгоритм оценки капитала — через чистые активы (разность между суммой активов фирмы и величиной ее обязательств).

Ресурсы, предоставленные собственниками и оцениваемые в денежной форме, на момент инвестирования имели определенную покупательную способность — именно ее неуменьшение с течением времени и интересует прежде всего собственников. Отсюда огра­ничения на трактовку прибыли в рамках данной концепции — при­быль за отчетный период признается лишь в объеме, равном при­ращению фактической покупательной способности инвестирован­ного собственниками капитала, имевшему место за этот период.

Соотношение физической и финансовой концепций. Обе концеп­ции тесно связаны в рамках современной бухгалтерии. Независи­мо от трактовки капитала, т. е. выбора одной из двух упомянутых концепций, капитал всегда представляет собой актив, т. е. некий материальный ресурс, оцененный в денежной форме. Поначалу этот ресурс легко идентифицируем — например, это сумма денег на счете, предоставленная инвестором, или некий материальный актив. В дальнейшем, в ходе производственно-финансовой дея­тельности субъекта этот актив трансформируется в другие активы, т. е. в известном смысле капитал распыляется по активам, его уже нельзя однозначно идентифицировать в контексте физической концепции. И здесь на помощь приходит двойная бухгалтерия, по­зволяющая постоянно держать в поле зрения исходную величину капитала: в пассиве баланса идентифицированы источник капита­ла и его величина, причем эти исходные параметры капитала могут храниться в системе учета сколь угодно долго и отражаться в отчет­ности. Наиболее показательный пример — уставный капитал как величина средств, внесенных собственниками фирмы. Сами сред­ства уже давным-давно испытали различные трансформации, но их исходная величина (капитал) известна и представлена в балансе. В любом случае речь о капитале следует вести, четко идентифици­руя отправную точку — с позиции чьих интересов ведется рассужде­ние и оценка величины капитала.

Подходы к трактовке и исчислению величины капитала в кон­тексте бизнес-отношений. К настоящему времени сложились три основных подхода: экономический (базируется на концепции фи­зической природы капитала), бухгалтерский (базируется на кон­цепции финансовой природы капитала) и учетно-аналитический (в основе — некая модификация концепции финансовой природы капитала).

В рамках экономического подхода (капитал — это ресурсы) ве­личина капитала фирмы исчисляется как итог бухгалтерского ба­ланса по активу. Поскольку находящиеся на балансе фирмы ресур­сы принадлежат ей на праве собственности, видно, что о капитале в данном случае рассуждают с позиции фирмы как самостоятельно­го субъекта экономико-правовой среды, т. е. речь идет о капитале фирмы как стоимостной оценке ее активов (это объект интересов и управления топ-менеджеров).

В рамках бухгалтерского подхода различают ресурсную базу фир­мы (управляют топ-менеджеры) и источники финансирования — за счет кого эта ресурсная база сформирована. Поскольку ключевую роль в самом факте создания и функционирования фирмы играют ее собственники, обращают внимание прежде всего на их участие в финансировании. Несложно понять, что теоретически возможно функционирование фирмы, которая финансируется исключитель­но за счет средств ее собственников. Однако на практике привле­каются и другие источники, а общая зависимость между активами и источниками финансирования формально может быть выражена следующей балансовой моделью

A = E + L, (К1)

где А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал (собственников);

L — обязательства перед третьими лицами (сторонними инвестора­ми, кредиторами).

Учитывая ключевую роль собственников в представленной схе­ме, категорию «капитал» рассматривают именно с их позиции. А потому величина капитала исчисляется в рамках бухгалтерского подхода как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса. Здесь речь идет о капитале собственников как стоимост­ной оценке их доли в активах фирмы.

Учетно-аналитический (или источниковый) подход к иденти­фикации капитала и его оценке также базируется на концепции финансовой природы капитала, но здесь использована иная логика рассуждений. Всю совокупность лиц, прямо или косвенно профи­нансировавших фирму, можно разделить на три большие группы: собственники, лендеры, кредиторы. Увязка ресурсного потенциала и источников финансирования в этом случае выражается следую­щей балансовой моделью

A = E + LTL + STL, (К2)

где А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал и резервы (за этим источником стоят собственники фирмы);

LTL — долгосрочные обязательства (за этим источником стоят лендеры);

STL — краткосрочные обязательства (за этим источником стоят кредиторы).

Если кредиторы в основном имеют касательство к операци­ям краткосрочного финансирования, то собственники и лендеры вкладывают свои ресурсы в фирму, во-первых, целевым образом и, во-вторых, на длительный период. Их роль в финансировании фирмы исключительно значима в контексте стратегии и тактики ее развития. Более того, в чисто экономическом (источниковом) пла­не принципиального различия между собственниками фирмы и ее лендерами нет — и те, и другие вложились в фирму на длительный период, получают за это регулярное вознаграждение, предполагают тем или иным образом со временем получить обратно вложенные средства и др. А потому капитал следует трактовать с позиции имен­но инвесторов (собственников и лендеров) и вести речь о капитале инвесторов как стоимостной оценке их доли в активах фирмы. От­сюда возникает понимание капитала как долгосрочного источника финансирования фирмы. Для того чтобы все же провести некое раз­личие между собственниками и лендерами, различают собственный капитал (правильнее, капитал собственников) и заемный капитал. В модели К2 собственный капитал представлен разделом III баланса (LTL), заемный капитал — разделом IV баланса (STL).

Заметим, что в идентификации различных подходов к определе­нию понятия «капитал» огромную роль сыграл бухгалтерский учет. Экономический подход к трактовке понятия «капитал» достаточ­но нагляден, что касается двух других подходов, то здесь ситуация несколько сложнее, а интерпретация капитала в плане его физи­ческой, материальной идентификации не столь очевидна. Дело в том, что принятая в современной бухгалтерии двойная запись дает уникальнейшую возможность характеризовать один и тот же объ­ект, но с разных сторон. Как известно, правая (источниковая) сто­рона баланса дает представление о тех же средствах фирмы, но не с позиции их материально-вещественного состава, а с позиции источников их финансирования. Отсюда следует важный для по­нимания экономической сути балансовых статей вывод: с позиции материально-вещественного представления капитал, трактуемый в контексте финансовой концепции, как и все другие виды источ­ников обезличен, т. е. он распылен по различным активам фирмы. В этом смысле наличие собственного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете является собственными, а часть заемными. Все средства, показанные в активе баланса, за исклю­чением имущества, полученного по договору финансовой аренды, являются собственными средствами предприятия, но вот профи­нансированы они из различных источников и в случае ликвидации предприятия удовлетворение требований лиц, предоставивших свои средства предприятию, будет осуществляться в соответствии с законом в определенной последовательности и сумме. Наконец, отметим, что сам факт существования учетно-аналитического под­хода и его отличия от подхода бухгалтерского предопределяется не­однозначностью трактовки понятия «стоимость фирмы» (см. соот­ветствующую статью).

Капитал и прибыль. Понятие капитала является ключевым в контексте предпринимательского подхода к исчислению прибыли (см. Прибыль предпринимательская). Та или иная трактовка капита­ла критически важны для адекватного расчета величины прибыли за отчетный период (см. Концепция поддержания финансовой приро­ды капитала).

КАПИТАЛ АКЦИОНЕРНЫЙ (stockholders' equity) - доля соб­ственников в активах фирмы. Представлен в пассиве баланса раз­делом «Капитал и резервы». Ключевой элемент акционерного капитала — акции (обыкновенные и привилегированные). Имеет несколько оценок: а) учетную (итог упомянутого раздела баланса); б) текущую рыночную (сумма цен акций фирмы); в) ликвидаци­онную (величина чистых активов, оставшаяся после фактической ликвидации фирмы).

КАПИТАЛ БЕЗВОЗМЕЗДНО ПРЕДОСТАВЛЕННЫЙ (dona­tion capital) — «подаренный» капитал. На Западе подобные дарения могут осуществлять, к примеру, органы власти, стимулируя тем самым некоторые изменения в бизнесе (например, его перемеще­ние). Даритель впоследствии не получает каких-либо преференций или доходов от бизнеса. Величина капитала отражается в пассив­ной балансовой статье «Добавочный капитал».

КАПИТАЛ ДОБАВОЧНЫЙ (appraisal capital) — статья в пассиве баланса, отражающая: а) сумму дооценки основных средств, объ­ектов капитального строительства и других материальных объек­тов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке; б) сумму разницы между продажной стоимостью акций, вырученной в про­цессе формирования уставного капитала акционерного общества за счет продажи акций, по цене, превышающей номинал, и их но­минальной стоимостью и в) положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте.

С особым вниманием следует относиться к формированию доба­вочного капитала по результатам дооценки внеоборотных активов. Дело в том, что в условиях изменяющихся цен переоценка в опреде­ленном смысле оправданна, поскольку позволяет приблизить теку­щую цену перманентно обесценивающихся долгосрочных активов к их справедливой стоимости и уточнить величину амортизации, что приводит к уменьшению налога на прибыль и противодействует эрозии капитала. Кроме того, наращивание добавочного капитала за счет переоценки приводит к структурным изменениям в составе источников — доля раздела «Капитал и резервы» растет, что создает впечатление о повышении финансовой устойчивости фирмы. На­сколько это впечатление оправданно или иллюзорно, зависит от

корректности процедур переоценки. Видно, что, манипулируя оцен­ками, можно вуалировать истинное финансовое положение фирмы.

Таким образом, напрашивается следующий вывод. Поскольку возможны различные способы переоценки, в частности, с привле­чением профессиональных оценщиков, очевидно, что оценками можно манипулировать, а потому следует иметь в виду, что статья «Добавочный капитал» весьма обманчива по своей природе, а к ее трактовке как полноценному источнику финансирования нужно относиться с крайней осторожностью.

Направления использования источника средств «Добавочный капитал», прописанные в инструкции к плану счетов бухгалтерско­го учета, включают: а) погашение снижения стоимости внеоборот­ных активов в результате их уценки; б) увеличение уставного капи­тала; в) распределение между учредителями предприятия; г) списа­ние непокрытого убытка; д) отрицательные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. Пример

Уставный капитал общества равен 100 тыс. акций номиналом по 10 руб. Общество провело переоценку основных средств, что привело к росту их остаточной стоимости на 121 тыс. руб., а также сделало дополнительную эмиссию 20 тыс. акций номиналом 10 руб.; акции были размещены по це­не, превышающей номинал на 12%. Балансы предприятия до проведения упомянутых операций приведен в табл. К1.

Таблица К1

Бухгалтерский баланс до переоценки и дополнительной эмиссии акций

Требуется составить баланс после проведения этих операций. Решение

Совокупная номинальная стоимость вновь эмитированных акций со­ставляет 200 тыс. руб., однако акции продавались по более высокой цене, а потому общая сумма вырученных обществом средств составила 224 тыс. руб. (200 х 1,12); на эту сумму возросла активная статья баланса «Денежные средства». На сумму 121 тыс. руб. увеличилась активная статья «Основные средства», т. е. в целом актив баланса возрос на 345 тыс. руб. В пассиве дополнительная эмиссия отражается увеличением статьи «Уставный капи­тал» на сумму 200 тыс. руб. Сумма, уплаченная инвесторами в превышение номинала вновь эмитированных акций и равная 24 тыс. руб., будет отраже­на в пассивной статье «Добавочный капитал»; по этой же статье будет от­ражен и результат переоценки в сумме 121 тыс. руб. Таким образом, пассив баланса также возрастет на 345 тыс. руб. Итоговый баланс представлен в табл. К2.

Таблица К2

Бухгалтерский баланс после переоценки и дополнительной эмиссии акций

Заметим, что в западном учете (например, в МСФО, в англо­американской модели) именно такой статьи нет. Так, в учете США эмиссионный доход отражается в статье paid-in-surplus, а результат от переоценки активов — в статье revaluation surplus (приведенное в начале статьи англоязычное название — оценочный капитал — име­ет обобщенное значение, в частности охватывающее и переоценку активов).

КАПИТАЛ ЗАЕМНЫЙ (debt capital, long-term debt) - средства, предоставленные на долгосрочной основе хозяйствующему субъекту сторонними лицами (т. е. не собственниками этого субъекта) или го­сударством. Их величина отражается в пассиве баланса данного субъ­екта. Заемный капитал в основном представлен долгосрочными бан­ковскими кредитами и облигационными займами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования влечет за собой рост финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой, снижение резервного заемного капитала и, начиная с определенного значения, рост средневзвешенной стоимости капитала фирмы. При­влечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, поскольку затраты на его обслуживание (уплачиваемые проценты) списываются на себестоимость, т. е. уменьшают налогооблагаемую прибыль, тогда как, например, дивиденды, являющиеся в приложении к собственно­му капиталу неким эквивалентом процентных затрат, выплачиваются из чистой прибыли, т. е. прибыли после налогообложения.

В отличие от собственного заемный капитал: а) подлежит возвра­ту, причем условия возврата оговариваются на момент его мобили­зации; б) должен, как правило, регулярно оплачиваться (в смысле уплаты процентов лицам, этот капитал предоставившим) незави­симо от того, есть у фирмы прибыль или нет (образно говоря, с вы­платой процентов нельзя подождать до лучших времен, посколь­ку лендеры вполне могут инициировать процедуру банкротства); в) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долгосрочный кредит в размере 10 млн долл., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение анало­гичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).

КАПИТАЛ ОПЛАЧЕННЫЙ (paid-in capital, contributed capital) -

оплаченная часть уставного капитала (стоимость выпущенных фирмой акций и эмиссионный доход).

КАПИТАЛ РЕЗЕРВНЫЙ (reserve capital) - статья в пассиве ба­ланса, отражающая сформированные за счет чистой прибыли ре­зервы фирмы. Формирование резервного капитала представляет собой реструктурирование пассива баланса, а смысл этого источ­ника достаточно очевиден. Дело в том, что по мере наращивания масштабов деятельности фирмы увеличиваются и ее активы и пас­сивы, в частности все большее число кредиторов вовлекается в ее деятельность. По определению уставный капитал является гаран­тией интересов сторонних лиц, однако он без нужды не меняется (любое изменение уставного капитала требует перерегистрации фирмы), а потому с ростом объемов кредиторской задолженности формально уменьшается и относительный размер гарантии интере­сов сторонних инвесторов и кредиторов. Для снижения возможной обеспокоенности сторонних лиц как раз и предусмотрено создание своеобразного дубля уставного капитала путем переброски части нераспределенной прибыли в резервный капитал, направления использования которого ограничены в большей степени. В прин­ципе, можно было бы обойтись и без резервного капитала путем постоянного изменения капитала уставного, однако такой вариант с формальных позиций требует перерегистрации хозяйствующего субъекта, а в практическом плане ничего не меняет, т. е. он не дает ничего, кроме дополнительных хлопот.

Описанный алгоритм формирования резервного капитала сви­детельствует о том, что появление данной статьи в балансе не со­провождается движением реальных финансовых потоков, т. е. с позиции движения денежных средств это искусственная бухгал­терская операция, обусловленная исключительно действующими регулятивами. Понятно, что можно было бы оставить резервный капитал и в составе нераспределенной прибыли, что фактически и имеет место во многих странах.

В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями: резервы, образованные в соответствии с законодатель­ством, и резервы, образованные в соответствии с учредительными документами. Первые создаются в обязательном порядке, вторые оставляются на усмотрение руководства фирмы. Законодатель­ством Российской Федерации предусмотрено обязательное созда­ние резервных фондов в акционерных обществах открытого типа и в организациях с участием иностранных инвестиций. Согласно ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» в ред. от 27 июля 2006 г. величина резервного фонда (капитала) определя­ется в уставе общества и не должна быть менее 5% уставного капи­тала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений от прибыли до достижения им установленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибы­ли (прибыли, оставшейся в распоряжении владельцев общества после расчетов с бюджетом по налогам). Законом предусмотрено, что средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

КАПИТАЛ ПОДПИСНОЙ (capital stock subscribed) — акции фир­мы, выпущенные ею согласно плану размещения и на которые подпи­сались инвесторы (т. е. взяли обязательство их приобрести). Синоним капитал объявленный. В пассиве баланса этот капитал представлен в разделе «Капитал и резервы», а задолженность инвесторов представ­лена в активе баланса регулирующей статьей «Задолженность учре­дителей по взносам в уставный капитал». При поступлении средств (денежных, финансовых, материальных и др.) упомянутая регулирую­щая статья кредитуется.

КАПИТАЛ СОБСТВЕННИКОВ (ФИРМЫ) (equity capital, stockholders' equity, shareholders' equity) — стоимостная оценка со­вокупных прав собственников фирмы на долю в ее имуществе. Си­ноним собственный капитал. В балансовой оценке численно равен величине чистых активов; в рыночной оценке совпадает с поняти­ем «рыночная капитализация» (для листинговой фирмы). Как ис­точник средств представлен разделом «Капитал и резервы» в пас­сиве баланса.

Собственный капитал есть часть стоимости активов предпри­ятия, достающейся его собственникам после удовлетворения тре­бований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (причем одним из двух способов: по балан­совым оценкам, т. е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т. е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует по­нимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам; последние могут получить определенный эквивалент вложенных ими средств либо через механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия). Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации, а основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы, а также нерас­пределенная прибыль.

Заметим, что уточняющее прилагательное «собственный» (на­пример, в терминах «собственный капитал», «собственные оборот­ные средства» и др.) имеет весьма двусмысленный характер. Поль­зователь отчетности должен понимать, что существуют, с одной стороны, активы фирмы, право собственности на которые при­надлежит собственно фирме как юридическому лицу, а с другой — ценные бумаги (акции), эмитированные данной фирмой, являю­щиеся собственностью ее акционеров и подтверждающие их право на долю в чистых активах этой фирмы. Иными словами, когда в некотором словосочетание появляется термин «собственный», не­обходимо однозначно отдавать себе отчет в том, с чьих позиций ве­дутся рассуждения, кто является носителем права собственности, т. е. правообладателем.

Приведем простейший пример. В качестве взноса в уставный капитал один из акционеров предоставил грузовик. Другие ак­ционеры согласились с этим предложением и согласовали оценку грузовика в сумме 900 тыс. руб. Грузовик был поставлен на баланс фирмы, акционер получил причитающееся ему число акций. С этого момента право собственности на грузовик перешло фирме, а акционер получил все права, обусловленные акционерной фор­мой собственности (право голоса, право на часть чистых активов при ликвидации фирмы и др.). Если через неделю акционер воз­намерится покинуть акционерное общество и при этом пожелает забрать свой грузовик обратно, то он не сможет это сделать; един­ственное, что ему остается, - продать свои акции на рынке. (См. Стоимость (ценность) фирмы.)

КАПИТАЛ СКЛАДОЧНЫЙ — совокупная стоимость вкладов участников хозяйственного товарищества, отраженная в его учре­дительном договоре.

КАПИТАЛ УСТАВНЫЙ (authorized stock capital, authorized share capital, capital stock) — совокупная номинальная стоимость акций хозяйственного общества приобретенных акционерами. Термин «уставный» определяется тем обстоятельством, что размер уставно­го капитала, количество акций, их номинальная стоимость, катего­рии акций (обыкновенные, привилегированные), типы привилеги­рованных акций, а также права их владельцев (акционеров) долж­ны быть зафиксированы в уставе общества. Состоит из акций двух типов: обыкновенных и привилегированных (см. одноименные статьи).

КАПИТАЛ ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ (net working capital, floating capital) - стоимостная оценка оборотных активов за минусом крат­косрочных обязательств. (См. Собственные оборотные средства.)

КАПИТАЛИЗАЦИЯ ДОХОДОВ - процедура оценки бизнеса или финансового актива путем расчета чистой дисконтированной стоимости ожидаемых будущих доходов, генерируемых данным бизнесом (активом). Оценка выполняется с помощью DCF-модели. (См. Модель дисконтированного денежного потока.)

КАПИТАЛИЗАЦИЯ ПРОЦЕНТОВ (capitalization of interest) -

признание процентов (например, по кредитам, ценным бума­гам) не как части текущих расходов (доходов), но прежде всего как элемента бухгалтерского баланса. Например, фирма должна рассчитаться по процентам по долгосрочному кредиту. Возможны как минимум два варианта: 1) процент уплачивается по мере его начисления; 2) процент начисляется, но не уплачивается, а при­соединяется к основной сумме (телу) кредита, т. е. проценты будут реально уплачены вместе с погашением кредита. Во втором случае как раз и имеет место капитализация процентов: нет оттока денеж­ных средств, т. е., по сути, процентный платеж капитализирован и представлен в балансе: неявно в активе и явно в пассиве (увеличе­ние задолженности перед лендером).

КАПИТАЛИЗАЦИЯ РАСХОДОВ — признание некоторых рас­ходов в виде актива (активов) по той причине, что доходы, ожидае­мые как результат сделанных расходов, будут иметь место в после­дующие периоды. В качестве примера можно привести приобрете­ние дорогостоящего станка. Уплаченные (или подлежащие упла­те) за него деньги будут представлять собой капитализированный расход; они отражаются в балансе в виде стоимостной оценки стан­ка и постепенно с помощью некоторой системы амортизационных отчислений списываются на расходы (затраты) отчетных периодов при выведении очередного финансового результата. Для того что­бы более выпукло представить суть обсуждаемого понятия, предпо­ложим, что фирма 15 января оплатила арендную плату за текущий год в сумме 12 тыс. долл. Финансовый результат определяется по­квартально. В соответствии с принципом временнбй определенно­сти фактов хозяйственной жизни четверть данной суммы должна трактоваться как расходы (затраты) первого квартала, оставшаяся часть должна быть капитализирована. В балансе, составленном по итогам первого квартала, сумма в 9 тыс. долл. будет показана в ста­тье «Расходы будущих периодов» — это и есть капитализация рас­ходов. По истечении второго квартала очередные 3 тыс. долл. будут списаны уже на расходы (затраты) этого квартала, т. е. величина капитализированных расходов в статье «Расходы будущих перио­дов» уменьшится до 6 тыс. долл. Итак, видим, что трактовка расхо­дов по оплате аренды была дифференцированной — часть расходов признавалась как расходы (затраты) очередного отчетного периода (квартала), т. е. «уходила» в отчет о прибылях и убытках, оставшая­ся часть капитализировалась, т. е. показывалась в составе активных статей баланса.

КАПИТАЛИЗАЦИЯ РЫНОЧНАЯ (market capitalization) — сово­купная оценка экономической ценности всех акций компании, до­пущенных к официальной торговле на фондовой бирже. Формально ее можно представить как стоимостную оценку трех компонентов: а) чистых активов фирмы, остающихся в распоряжении ее собствен­ников после удовлетворения требований третьих лиц, причем оцен­ка делается исходя из цен возможной реализации активов фирмы по отдельности; б) гудвилла фирмы как совокупности нематериальных внутрифирменных факторов, обеспечивающих фирме дополнитель­ные конкурентные преимущества; в) ожиданий рынка в отноше­нии перспективности данной фирмы. В основе первого компонен­та — активы фирмы; второй можно трактовать как присущую фирме управленческо-технологическая культуру в плане ведения бизнеса, наработанная с годами, ее связи, репутацию; в основе третьего — от­носительно устойчивые или ажиотажные ожидания инвесторов в отношении инвестиционной и спекулятивной привлекательности ценных бумаг фирмы как товара на фондовом рынке. Наибольший вклад в варьирование рыночной капитализации фирмы вносит имен­но последний компонент, причем примеры американского фондо­вого рынка показывают, что в течение достаточно коротких проме­жутков времени рыночная капитализация может меняться в разы (в данном случае имеется в виду резкое снижение стоимости акций при появлении на рынке общедоступной информации о финансовых за­труднениях в фирме, вскрытых искажениях отчетных данных и др.). Строгое разграничение выделенных трех компонентов практически невозможно, любое решение по подобному разделению исключи­тельно субъективно, а потому рыночная капитализация конкретной фирмы оценивается фондовым рынком как средняя из оценок тео­ретической стоимости ее акций, складывающихся на этом рынке и основывающихся на ожиданиях участников рынка в отношении по­тенциальных возможностей фирмы.

Подчеркнем, что термин «рыночная капитализация» применим лишь к листинговым компаниям — их акции торгуются на рынке, т. е. действительно существует рыночная оценка стоимости эмитента. Что касается иных компаний, то здесь правильнее говорить об оценочной стоимости компании, т. е. стоимости, которая может быть исчислена профессиональным оценщиком. (См. Стоимость фирмы.)

КАПИТАЛОЕМКОСТЬ (capital intensity) - термин, используе­мый для характеристики степени зависимости экономики (фирмы, технологии) от величины капитальных затрат. Капиталоемкими являются высокотехнологичные производства, требующие суще­ственных вложений в материально-техническую базу и высоких расходов по ее поддержанию и обновлению. Капиталоемкие про­изводства относительно более рисковы, поскольку в них высок уровень постоянных расходов нефинансового характера (аморти­зационных отчислений). (См. Леверидж операционный.)

КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (projects classification) — подразделение проектов на группы, су­щественное для понимания особенностей проектов той или иной группы или их оценки. Проекты подразделяются:

— по величине требуемых инвестиций (крупные, традицион­ные, мелкие);

— по типу предполагаемых доходов (сокращение затрат, доход от расширения деятельности, доход от выхода на новые рын­ки сбыта и др.);

— по типу отношений между сравниваемыми проектами (незави­симость, альтернативность, комплементарность, замещение);

— по типу денежного потока (ординарный, неординарный);

— по отношению к риску (рисковые, безрисковые).

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независи­мые и альтернативные имеет особо важное значение при комплек­товании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарный объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например от суммы прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности.

Проекты связаны между собой отношениями комплементарно- сти, если принятие нового проекта способствует росту предельных доходов по одному или нескольким другим проектам. Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основ­ному критерию не является очевидным — в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению дохо­дов по одному или нескольким действующим проектам. В качестве примера можно привести проект, предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые из­делия.

Денежный поток, соответствующий инвестиционному проекту, называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последователь­ных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последователь­ности с их оттоками, поток называется неординарным. Достаточно типичной является ситуация, когда по завершении проекта предпо­лагается существенный отток денежных средств, предназначенный для ликвидации последствий проекта. Выделение ординарных и не­ординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку, как будет показано в дальнейшем, не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализи­ровать проекты с неординарными денежными потоками.

КЛИРИНГ (Clearing) — система расчетов, основанная на взаимо­зачете требований и обязательств.

КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ (code of profes­sional ethics) — документ, регламентирующий правила поведения профессионального бухгалтера в ходе выполнения им своих функ­ций. Документ разрабатывается и утверждается профессиональ­ным сообществом (институтом, ассоциацией, гильдией) и рас­пространяется на его членов. Этический кодекс по определению не является правовым документом, это своеобразные правила, нормы профессионального поведения, на которые добровольно соглашаются лица, вступающие в данное сообщество. Подобные кодексы поведения (code of conduct) разрабатываются, в частности, и в крупных корпорациях как внутренние документы, регулирую­щие главным образом морально-этические и профессиональные аспекты деятельности (поведения) работников. Существование кодексов поведения вполне оправданно в рыночной экономике, когда нормативно-предписывающее вмешательство государства в бизнес ограниченно.

Идея кодекса восходит к концу XVIII — началу XIX в., когда по примеру более старших профессиональных гильдий в области права и медицины бухгалтеры также захотели идентифицировать свою профессиональную общность, неким образом отграничив ее от других областей бизнеса. Это привело к созданию национальных профессиональных институтов, которые помимо документов, ре­гламентирующих методологию учета и аудита, решили разработать и документ, регламентирующий профессиональную этику бухгал­тера. Все эти документы имеют рекомендательный характер.

Считается, что впервые вопрос о разработке профессионально­го этического кодекса был сформулирован американскими бухгал­терами, создавшими по примеру своих шотландских и английских коллег в 1887 г. Американскую ассоциацию публичных бухгалтеров (American Association of Public Accountants, AAPA). На ХХ ежегодном конгрессе ассоциации, проходившем в 1907 г., ее новый президент Дж. Стерретт (Joseph Edmund Sterrett) в своей инаугурационной речи перечислил ряд первоочередных задач на ближайшую перспективу. В их числе была названа и разработка кодекса этики; более того, Стер- реттом были озвучены подготовленные им ранее основные принципы и структура этого документа [ The History ofAccounting, p. 233]. Впервые прозвучали такие понятия, как конфиденциальность, надлежащий профессионализм, тактичность в сочетании с честностью, непред­взятость, финансовая независимость от клиента и др. (напомним, что в данном случае речь идет о бухгалтере, оказывающем профес­сиональные услуги стороннему клиенту, т. е. в частности это ауди­тор). В 1916 г. Ассоциация была трансформирована в Американский институт бухгалтеров (American Institute of Accountants, AIA), который в 1917 г. и утвердил первый официальный кодекс профессиональной этики, состоявший из восьми правил поведения. В последующие го­ды кодекс неоднократно реструктурировался и дополнялся. По его образу и подобию были разработаны кодексы этики в отдельных об­ластях учета и аудита — упомянем о кодексах этики Американского института управленческого учета (1983 г.), Американского института внутренних аудиторов (1988 г.) и др.

Существует подобный документ и в одной из наиболее автори­тетных международных профессиональных организаций — Между­народной федерации бухгалтеров (IFAC); в 2004 г. именно Кодекс этики IFAC был взят Институтом профессиональных бухгалтеров России (ИПБ России) за основу при разработке национального ко­декса, распространяющегося на членов ИПБ России. Российский кодекс содержит характеристику фундаментальных принципов, обеспечивающих достижение профессиональным бухгалтером (ау­дитором) профессиональных целей при выполнении своих функ­ций: честность, объективность, профессиональная компетентность должная тщательность, конфиденциальность, профессиональное поведение, регламентирующие документы. В отдельных статьях рас­сматриваются способы обеспечения честности и объективности, меры, способствующие недопущению или разрешению этических конфликтов, ограничения или рекомендации в отношениях с дру­гими профессиональными бухгалтерами и аудиторами, ограничения на деятельность, не совместимую с аудиторской практикой, и др.^[31]

КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ РЯДА ДИНАМИ­КИ (measures for time-series analysis) — показатели, используемые в анализе динамических рядов. Динамический ряд обычно представ­ляется следующим образом:

х, x_v ... , Xn, (К3)

где х_к — элемент ряда, называемый обычно уровнем ряда, k = 1, 2, ... , n; n — количество базисных периодов.

К основным количественным характеристикам ряда динамики относятся следующие:

— базисное абсолютное изменение уровня (измеряется в тех же единицах, что и уровни ряда; показывает абсолютную скорость роста или снижения, т. е. насколько уровень k-го периода из­менился по сравнению с некоторой базой; чаще всего рассчи­тывается для крайнего уровня ряда, т. е. к = п; при положи­тельном знаке называется базисным абсолютным приростом, при отрицательном — базисным абсолютным снижением):

А₆х = х_к - х₀, (К4)

где х₀ — базисный уровень ряда (чаще всего в качестве его берется значение ряда, предшествующее х₁);

— цепное абсолютное изменение уровня (характеризует абсо­лютное изменение уровня ряда в двух смежных периодах; как и в предыдущем случае, может иметь как положительный, так и отрицательный знаки; базисное абсолютное измене­ние, рассчитанное для крайних членов ряда, равно сумме всех цепных абсолютных изменений):

^А„^х = ^хк ^{- х}к(К5)

— базисный темп роста (выражается в процентах или в долях единицы; как правило, этот термин используется в случае, когда значение рассчитанного показателя больше 100% или единицы):

^ТР = (К6)

— цепной темп роста (верны все выше приведенные замечания для базисного темпа роста; очевидно, что произведение последова­тельных цепных темпов роста равно базисному темпу роста):

^ТцЦ=зХг.; (К7)

— темп прироста (обычно выражается в процентах; представля­ет собой превышение темпа роста над 100%; рассчитывается и для базисного, и для цепного темпов):

ТПр = Тр - 100%; (К8)

— темп снижения (это специальный термин, используемый для обозначения «отрицательного темпа прироста», т. е. в ситуации, когда, например, Т р < 100%; обычно выражается в процентах; рассчитывается и для базисного, и для цепного темпов):

Тбн =100% -Тр; (К9)

— абсолютное значение одного процента прироста (рассчиты­вается как для базисного, так и для цепного темпов отноше­нием абсолютного прироста к соответствующему темпу при­роста, выраженному в процентах; характеризует значимость каждого процента прироста):

А _ц х

а = -Тг =^0,01 • **(К10)

¹ пр

— среднее значение уровня ряда (для интервальных рядов на­ходится по формуле средней арифметической, для момент- ных — по формуле средней хронологической);

— среднее абсолютное изменение (находится делением базис­ного абсолютного изменения на число периодов времени, для которых построен ряд, или по формуле средней арифме­тической из всех цепных абсолютных изменений);

— средний темп роста (находится по формуле средней геомет­рической из всех последовательных цепных темпов роста, выраженных в долях единицы);

— средний темп прироста (находится как разность между сред­ним темпом роста, выраженным в процентах, и 100%).

КОЛЛАЦИЯ (reconciliation) — одна из важнейших процедур бух­галтерского учета, предполагающая встречную проверку докумен­тов и данных, относящихся к одному явлению, но поступающих в разных документопотоках. Например, сравнение данных по учету товаров с результатами инвентаризации. Особо важную роль эта процедура играет при сравнении данных о состоянии и движении денежных средств, получаемых в системе учета и по выпискам бан­ков (bank reconciliation).

КОМИТЕТ ПО МЕЖДУНАРОДНЫМ СТАНДАРТАМ ФИ­НАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ (International Accounting Standards Committee, IASC) — международная организация, объединяющая представителей наиболее влиятельных национальных неправитель­ственных организаций (институтов, ассоциаций и др.), ответствен­ных за методологию и регулирование бухгалтерского учета и аудита в стране. Комитет был основан в 1973 г. ведущими профессиональ­ными бухгалтерскими организациями Австралии, Великобритании, Германии, Голландии, Ирландии, Канады, Мексики, Франции, США и Японии. Основная задача IASC — гармонизация междуна­родной практики учета и отчетности через систему так называемых международных стандартов финансовой отчетности (МСФО).

С 1977 г., т. е. с момента своего основания, ведущую роль в ко­ординации деятельности профессиональных бухгалтерских орга­низаций в международном контексте стала играть Международная федерация бухгалтеров (IFAC). В 1981 г. IFAC и IASC заключили со­глашение о том, что комитет сохранит за собой функции разработ­чика стандартов и будет полностью автономен в этой деятельности, а федерация примет активном участии в деятельности IASC.

В конце 1990-х гг. в связи с финансовыми кризисами и сканда­лами, затронувшими в том числе и крупные аудиторские фирмы международным бухгалтерским и финансовым сообществами было принято решение об активизации усилий в области международной гармонизации бухгалтерского учета. В частности, в 1999 г. мини­стры финансов стран «Большой семерки» и представители Между­народного валютного фонда (InternationalMonetary Fund, IMF) под­твердили значимость МСФО как важнейшего элемента между­народной финансовой структуры, а страны — члены Евросоюза выразили свое намерение с 2005 г. распространить МСФО на все листинговые компании, котирующие свои бумаги на европейских фондовых рынках; это решение выполнено в срок. Одновременно осуществлены мероприятия организационного характера: приня­то решение о реорганизации IASC и с 1 апреля 2001 г. его функ­ции были переданы вновь учрежденной организации — Совету по международным стандартам финансовой отчетности (International Accounting Standards Board, IASB), которая в настоящее время и за­нята реструктуризацией и переработкой МСФО в контексте про­екта конвергенции систем и моделей бухгалтерского учета.

КОММАНДИТИСТ (limited partner) — член товарищества, несу­щий риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах сум­мы внесенного им вклада и не принимающий участия в осущест­влении товариществом предпринимательской деятельности. (См. Товарищество на вере, Товарищество полное.)

КОМПАНИЯ (company) — ассоциация индивидуумов, объеди­нившихся для ведения предпринимательской деятельности. В ря­де стран, например в Великобритании, компания является основ­ной ячейкой организации бизнеса, а само это понятие закрепле­но законодательным образом — в документе «Закон о компаниях» ( Companies Act).

КОМПАНИЯ ДОЧЕРНЯЯ (subsidiary company) - компания, контролируемая материнской компанией. Наиболее типовой явля­ется ситуация, когда контрольный пакет голосующих акций одной компании принадлежит другой компании; в этом случае первая и называется дочерней, а вторая — материнской. Дочерняя компания является самостоятельным хозяйствующим субъектом и составляет свою отчетность. Вместе с тем данные этой отчетности в развер­нутом виде представляются в консолидированной отчетности, со­ставляемой материнской компанией. (См. Общество хозяйственное дочернее.)

КОМПАНИЯ МАТЕРИНСКАЯ (parent company) — компания, владеющая одной или несколькими дочерними компаниями, т. е. имеющая возможность принимать стратегически важные решения в отношении своих этих компаний в силу преобладающего участия в их уставном капитале или в соответствии с заключенным между ними договором. Наиболее типовая ситуация — владение более чем 50% голосующих акций. Материнская компания и ее дочерние компании образуют корпоративную группу. Помимо собственной отчетности материнская компания должна составлять также и кон­солидированную отчетность, в которой по специальным алгорит­мам в развернутом виде приводятся активы, капитал и обязатель­ства всех участников корпоративной группы. В российском зако­нодательстве аналогом термина «материнская компания» является термин «основное хозяйственное общество».

КОМПАНИЯ ЧАСТНАЯ (private company, privately-held company) —

компания, которой владеют несколько собственников и которая не является акционерной. В России аналогом такой компании являет­ся товарищество. (См. Корпорация.)

КОМПЕНСАЦИОННЫЙ ОСТАТОК (compensating balance) —

часть предоставленного банком кредита, которой не может вос­пользоваться заемщик и которая может быть использована банком для покрытия непогашенного заемщиком долга. Пример

Фирма заключила с банком договор на получение кредита на год в сумме 200 тыс. долл. под 9% годовых с удержанием процентов вперед и на условии наличия компенсационного остатка в размере 6%.

В этих условиях фирма реально получит в свое распоряжение сумму за минусом компенсационного остатка (12 тыс. долл.) и причитающихся бан­ку процентов (18 тыс. долл.), т. е. 170 тыс. долл. Заметим, что процентный платеж считается от номинальной суммы кредита, т. е. от 200 тыс. долл. Таким образом, эффективная годовая процентная ставка составит 10,5% (18 : 170), т. е. гораздо выше номинальной ставки, указанной в договоре.

КОМПЛЕМЕНТАРНОСТЬ — взаимное соответствие. (См. Клас­сификация инвестиционных проектов.)

КОНВЕРГЕНЦИЯ (convergence) — процесс сближения моде­лей бухгалтерского учета, выражающийся фактически в сближе­нии систем национальных стандартов с МСФО (IFRS). Посколь­ку во многих странах американские бухгалтерские стандарты (US GAAP) рассматриваются как некий образчик международных стан­дартов, процесс конвергенции в значительной степени сводится к сближению US GAAP и IFRS. Проблема противоречия между IFRS и US GAAP коренится в различии подходов к сути и логике регули­рования, исповедуемых в рамках соответственно континентальной и англо-американской моделей учета (заметим, что по этому вопросу Великобритания находится на позициях континентальной школы). Представители континентальной школы считают, что в основе стан­дартов должны быть принципы с ограниченными указаниями по их применению; американцы ратуют за правила с более детализирован­ными указаниями по их применению. Континентальный подход ба­зируется на исповедуемой британскими специалистами концепции достоверности и непредвзятости (true and fair view), американский подход предполагает более жесткую регулируемость и заданность (не случайно британцы имеют около трех десятков национальных стан­дартов, а американцы около 160). Проект по конвергенции систем бухгалтерского учета в определенном смысле является продолже­нием и развитием процессов гармонизации и стандартизации учета; смысловое содержание всех этих процессов сводится к намерению конструирования некоторого инварианта правил ведения учета, ко­торые были бы едиными для мирового бухгалтерского сообщества. Идея сближения учетных систем стала вновь актуальной после про­шедших в начале ХХ в. нескольких финансовых скандалов с круп­ными американскими корпорациями и кризисам на финансовых рынках. Тогда и было объявлено о начале проекта конвергенции под эгидой Международной федерации бухгалтеров (IFAC). Собственно работа по реструктуризации и переработке МСФО ведется Советом по международным стандартам финансовой отчетности (IASB).

КОНГРУЭНТНОСТЬ ЦЕЛЕЙ (goal congruence) — гармонизация (согласованность) целевых установок лиц, принимающих участие в некотором процессе (имеет особое значение в рамках агентской теории в системе {принципал — агент}). Конгруэнтность свидетель­ствует о том, что цели ключевых лиц настолько близки, настолько корреспондируют, что все эти лица заинтересованы и побуждаются к совместной деятельности по их достижению. Поскольку полного соответствия целей достичь невозможно в принципе, конгруэнт­ность имеет место в том случае, если открыто объявляемые или неявно подразумеваемые различия в целях не носят критического характера. (См. Теория агентских отношений.)

КОНОСАМЕНТ (bill of lading) — товарораспорядительный доку­мент, с помощью которого оформляется морская транспортировка грузов. Перечень обязательных реквизитов и условия составления этого документа определены в Кодексе торгового мореплавания. Ко­носамент выдается перевозчиком отправителю после приема груза и удостоверяет факт заключения договора между ними. Как ценная бумага коносамент может быть именным (указано наименование конкретного получателя груза), ордерным (груз выдается по приказу отправителя, получателя или банка), на предъявителя (грузополуча­телем может быть любое лицо, предъявившее этот документ).

КОНСЕРВАТИЗМ (conservatism principle) — принцип бух­галтерского учета, означающий, что в учете следует проявлять ббльшую готовность к признанию расходов и обязательств, не­жели доходов и активов (синоним принцип осмотрительности, или осторожности). Известны различные интерпретации этого принципа, однако наиболее распространенная из них может быть выражена следующей сентенцией: расходы (затраты) фирмы оче­видны, доходы сомнительны, т. е. оценивая потенциал компании, ее возможные расходы и обязательства перед третьими лицами следует завышать, а оценку активов как источников потенциаль­ных доходов — преуменьшать^[32]. Конечно, речь идет не об измене­нии учетных оценок, а о том, что, составляя отчетность, бухгалтер должен стоять на позиции скептика, полагающего, что если веро­ятность некоторых потенциальных расходов не равна нулю, то их не следует игнорировать; если текущая оценка некоторого актива меньше учетной, то оправданнее использовать в отчетности мень­шую из оценок, и т. п. Этим принципом обусловливается созда­ние многих резервов, которые, например, могут показываться в отчетности самостоятельно или использоваться в уменьшение оценки актива. Как известно, актив — это потенциальный доход. Некоторые виды активов, например ценные бумаги, исключи­тельно динамичны с позиции текущих цен. Именно в отношении их данный принцип особенно актуален.

Таким образом, суть принципа консерватизма — в четырех реко­мендациях: 1) не спеши с признанием дохода; 2) поторопись с при­знанием затрат; 3) не завышай оценку актива; 4) завышай оценку обязательства (т. е. будь в отношении ее пессимистом).

КОНСОЛИДИРОВАНИЕ (consolidation) — процесс составления консолидированной отчетности, т. е. отчетности, составляемой по корпоративной группе, состоящей из материнской компании (именно она готовит консолидированную отчетность) и ее дочер­них компаний. Техника составления консолидированной отчетно­сти зависит от метода приобретения контрольного пакета акций. Международными стандартами финансовой отчетности приняты два метода: объединения интересов и покупки контроля. (См. Ме­тод «Объединение интересов», Метод «Покупка контроля».)

КОНСОЛЬ (consol) - государственная бессрочная облигация.

КОНТРАКТ (contract) - в самом общем смысле означает обя­зательство, за неисполнение которого предусмотрена юридическая ответственность. Контракт может заключаться в письменном или устном виде и, как правило, включает в себя описание обязательств, принимаемых на себя каждой из сторон, вступающих в контракт­ные отношения. Контракт называется: полным (complete contract), если в нем предусмотрены все возможные действия и их послед­ствия (это гипотетическое понятие); неполным, или имплицитным (implicit contract), если некоторые его обязательства не оформлены юридически, но их исполнение сторонами подразумевается как непременное условие своих взаимоотношений. В контексте рус­скоязычной терминологии контракт является синонимом понятия «договор», однако в российском практике обсуждаемое понятие применяется лишь в трудовом законодательстве: контракт - как видовое понятие трудового договора. (См. Договор.)

КОНТРОЛЛИНГ (controlling) - обобщенное название техноло­гии принятия и исполнения решений в фирме, включая применение систем планирования, бюджетирования и обратной связи, в основе которой лежит финансовая компонента управленческого процесса (ярко выраженный акцент на управление финансовой деятельностью и в терминах финансов). В более узком смысле под контроллингом могут понимать: а) информационное обеспечение ориентированно­го на результат управления фирмой; б) систему интегрированного информационного обеспечения, планирования, контроля и регули­рования; в) систему управления прибылью предприятия. Контрол­линг начал активно развиваться в Германии в 1950-е гг. В известном смысле он является немецкой альтернативой англо-американскому финансовому менеджменту (см.: [Хан; Бригхем, Гапенски]).

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ БУХГАЛТЕРСКОГО УЧЕТА (conceptual framework of accounting) - совокупность теоретических построений, определяющих логику, структуру и принципы функци­онирования принятой системы учета в контексте окружающей пра­вовой и политико-экономической среды; являются базой для раз­работки стандартов бухгалтерского учета (финансовой отчетности). Впервые это понятие было предложено в 1952 г. Американским ин­ститутом бухгалтеров (ныне Американский институт сертифициро­ванных публичных бухгалтеров AICPA) как характеристика осново­полагающих идей, постулатов, принципов и понятий в области уче­та. В настоящее время в США этим термином именуется комплект из шести Положений о концепциях финансового учета (Statements of Financial Accounting Concepts, SFAC): 1) «Цели финансовой отчетности коммерческих (прибыльных) организаций» (SFAC 1); 2) «Качествен­ные характеристики учетной информации» (SFAC 2); 3) «Элементы финансовой отчетности коммерческих (прибыльных) организаций» (SFAC 3); 4) «Цели финансовой отчетности некоммерческих (непри­быльных) организаций» (SFAC 4); 5) «Оценка и идентификация в финансовой отчетности коммерческих (прибыльных) организаций» (SFAC 5); 6) «Элементы финансовой отчетности» (SFAC 6) (этот до­кумент заменяет SFAC 3 и дополняет SFAC 2).

С течением времени термин «концептуальные основы бухгал­терского учета» получил самостоятельное звучание в указанном выше смысле. В частности, в наиболее общем виде концептуальные основы (CF_a) можно представить как модель, состоящую из семи взаимоувязанных и последовательно развертываемых элементов:

CF_a = {I, O, Q, A, P, C, T}, (К11)

где I — интересы пользователей учетной информации;

O — цели бухгалтерской отчетности;

Q — характеристики данных в системе учета;

A — постулаты бухгалтерского учета;

P — принципы бухгалтерского учета;

C — базовые понятия и категории бухгалтерского учета;

T — техника и технология бухгалтерского учета.

Логика последовательного развертывания элементов модели за­ключается в том, что каждый последующий элемент в значитель­ной степени предопределяется предшествующим. Отправной эле­мент — интересы лиц, имеющих значимое прямое или косвенное влияние на фирму. Суждение о том, соблюдаются ли их интересы, эти лица могут сделать на основании данных, предоставляемых им в виде основного продукта системы учета — отчетности. Поэтому отчетность должна быть скроена таким образом, чтобы она могла наиболее полно удовлетворить интересы пользователей, и потому приводимые в ней сведения должны отвечать определенным тре­бованиям. В свою очередь, выполнение этих требований возможно лишь в том случае, если учет ведется в соответствии с однозначно трактуемыми и общепринятыми (или предписываемыми) правила­ми и соглашениями (т. е. постулатами и принципами учета), кото­рые конкретизируются в технических процедурах, применяемых к объектам учета, выраженным через базовые категории и понятия. (Подробнее см.: [Ковалев, 2004].)

КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕД­ЖМЕНТА (conceptual framework of financial management) — совокуп­ность теоретических построений, определяющих логику, структуру и принципы функционирования системы управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта в контексте окружающей правовой и политико-экономической среды. В наиболее общем виде концептуальные основы (CFfJ можно представить в виде мо­дели, состоящей из восьми взаимоувязанных элементов:

CF_m = {PI, OT, SC, BC, FP, SI, FM, SS}, (К12)

где PI — интересы участников;

OT — иерархия целей системы управления финансами;

SC — система категорий;

BC — система базовых концепций;

FP — финансовые процессы;

SI — научно-практический инструментарий (методы, приемы, модели);

FM — финансовые механизмы;

SS — обеспечивающие подсистемы.

Интересы участников. Система управления финансами фирмы должна быть построена таким образом, чтобы в максимально воз­можной степени способствовать обеспечению интересов всех лиц, имеющих к отношение к данной фирме. Можно обособить следую­щие пять групп участников: 1) поставщики капитала (собственники и лендеры); 2) участники текущей деятельности; 3) государственные и публичные органы; 4) работники компании и 5) прочие заинтере­сованные лица. Идентификация интересов отдельных групп позво­ляет обеспечить конгруэнтность их целевых установок и добиться определенной устойчивости и эффективности функционирования фирмы как самостоятельного субъекта бизнес-отношений.

Иерархия целей. Имеет двоякое звучание: в контексте достиже­ния конгруэнтности целевых установок заинтересованных лиц и в контексте упорядочения и согласования целевых установок фирмы по временной (стратегический, тактический и оперативный аспек­ты) и структурной (центры ответственности) составляющим.

Система категорий финансового менеджмента. Это наиболее об­щие, ключевые понятия данной науки, с помощью которых дела­ются теоретические построения и разрабатываются практические рекомендации по управлению финансами фирмы. В их числе: фак­тор, модель, ставка, процент, дисконт, финансовый инструмент, денежный поток, риск, доходность (отдача), леверидж и др.

Система базовых (фундаментальных) концепций. Это совокуп­ность способов понимания и трактовки существенных сторон про­цесса управления финансами фирмы, определяющих логику орга­низации финансового менеджмента и использования его приклад­ных методов и приемов на практике (см. одноименную статью).

Финансовые процессы. Управление финансами реализуется в ви­де бесконечной череды принятия решений в отношении конструиро­вания различных комбинаций двух типовых процессов: мобилизации, т. е. привлечения средств, их притока; инвестирования, т. е. вложения средств, их оттока.

Научно-практический инструментарий (аппарат) финансового ме­неджмента. Это совокупность общенаучных и конкретно научных способов управления финансовой деятельностью хозяйствующих субъектов. В практической плоскости научный инструментарий пред­ставляет собой совокупность финансовых инструментов, приемов, методов и моделей, позволяющих осуществлять эффективное управ­ление финансами предприятия.

Финансовые механизмы. Существуют различные интерпретации понятия «финансовый механизм». В данной работе этот термин бу­дет означать некоторую конструкцию, предназначенную для более эффективной реализации типовых финансовых процессов (мобили­зация и инвестирование). В рыночной экономике основными видами финансовых механизмов являются финансовые рынки, институты и инструменты.

Обеспечивающие подсистемы финансового менеджмента. Этот эле­мент концептуальных основ финансового менеджмента определяет возможности его практической реализации. Дело в том, что финансо­вый менеджмент как подсистема системы управления фирмой может успешно функционировать лишь при наличии определенных видов обеспечения (или обеспечивающих подсистем): законодательного, нормативного, организационного, кадрового, финансового, мето­дического, информационного, технического, программного и др. Отдельные виды обеспечения, например законодательное, задаются централизованно, однако наполняемость большинства обеспечиваю­щих подсистем определяется руководством фирмы. (Подробнее см.: [Ковалев, 2008].)

КОНЦЕПЦИЯ АГЕНТСКИХ ОТНОШЕНИЙ (agency relations concept) — одна из базовых концепций финансового менеджмента, смысл которой состоит в том, что по отношению к любой фирме всег­да можно обособить группы лиц, заинтересованных в ее деятельности, но интересы которых, как правило, не совпадают. Очевидно, что кон­цепция агентских отношений имеет непосредственное касательство к финансовой стороне деятельности фирмы, поскольку система управ­ления ею по определению не свободна от возможных противоречий, а для их преодоления собственники компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование в более или менее острой форме конфликта интересов заинтересованных лиц, а следо­вательно, и агентских издержек является объективным фактором, а величина последних должна учитываться при принятии решений финансового характера. (См. Теория агентских отношений.)

КОНЦЕПЦИЯ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ЗАТРАТ (opportunity costs concept) — одна из базовых концепций финансового менеджмента, смысл которой состоит в том, что принятие любого решения фи­нансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта, который мог бы принести определенный доход. Этот упущенный доход по возмож­ности необходимо учитывать при принятии решений. Например, организация и поддержание любой системы контроля, безусловно, стоит определенных денег, т. е. налицо затраты, которых, в прин­ципе, можно избежать; с другой стороны, отсутствие систематизи­рованного контроля может привести к гораздо большим потерям. Данную концепцию называют также концепцией доходов упущен­ных возможностей. (См. Затраты альтернативные.)

КОНЦЕПЦИЯ АСИММЕТРИЧНОСТИ ИНФОРМАЦИИ (as­ymmetric information concept) — одна из базовых концепций финан­сового менеджмента, смысл которой состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. С одной стороны, полной сим­метрии в информационном обеспечении участников рынка нельзя достичь в принципе, поскольку всегда существует так называемая инсайдерская информация. С другой стороны, именно данная кон­цепция объясняет существование рынка, ибо каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, неизвестна его конкурентам, следовательно, он может принять эф­фективное решение. Эта концепция тесно связана с концепцией эффективности рынка.

КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ НЕОГРАНИЧЕННОСТИ ФУН­КЦИОНИРОВАНИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА (going concern concept) — одна из базовых концепций финансового менед­жмента, утверждающая о том, что хозяйствующий субъект, однаж­ды возникнув, будет существовать вечно. Эта концепция служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фун­даменталистский подход для оценки финансовых активов, исполь­зовать принцип исторических цен при составлении бухгалтерской отчетности. (См. Непрерывность деятельности.)

КОНЦЕПЦИЯ ВРЕМЕННОЙ ЦЕННОСТИ ДЕНЕЖНЫХ РЕ­СУРСОВ (time value of money concept) — одна из базовых концеп­ций финансового менеджмента, утверждающая о том, что одна и та же денежная сумма, рассматриваемая в разные моменты вре­мени, обладает различной ценностью. (См. Временная ценность денежных средств.)

КОНЦЕПЦИЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА (cash flow concept) — одна из базовых концепций финансового менеджмента, согласно которой с любой финансовой операцией может быть ассоциирован некоторый денежный поток, т. е. множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смыс­ле. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход, прибыль, платеж и др. В подавляющем большинстве случаев речь идет об ожидаемых денежных потоках. Именно для таких потоков разработаны формализованные методы и критерии, позволяющие делать оценку их отдельных характеристик и на основании этого принимать обоснованные решения финансового характера. В основе концепции — идея представления предприятия в виде некоторой модели. Подобных модельных представлений, в принципе, достаточно много, а одна из распространенных моделей, как раз и составляющая суть концепция денежного потока, — пред­ставление предприятия как совокупности чередующихся притоков и оттоков денежных средств.

КОНЦЕПЦИЯ ДОСТОВЕРНОСТИ И НЕПРЕДВЗЯТОСТИ (true and fair view concept) — одна из ключевых идей современного бух­галтерского учета, согласно которой отчетность должна составляться таким образом, чтобы на нее можно было полагаться при принятии управленческих решений. Эта концепция, предложенная британски­ми учеными, особенно почитаема в Великобритании (она известна как true and fair view) и является основополагающей при составлении отчетности и ее подтверждении аудиторами. Исключительная зна­чимость концепции подчеркивается ее включением в британское бухгалтерское законодательство. Достоверность означает, что, во- первых, данные, приводимые в отчетности, базируются на данных первичных документов, т. е. они документально оправданны, и, во- вторых, способы обработки данных в системе учета не противоречат действующему бухгалтерскому законодательству и принципам учета. Непредвзятость означает свободу от предумышленных искажений и необоснованных предпочтений, т. е. в отличие от достоверности, имеющей очевидный оттенок демонстрации обоснованности отчет­ности с позиции неких формализованных критериев, непредвзятость в большей степени характеризует моральный аспект представления отчетных данных и профессиональную добросовестность.

Различение терминов true и fair сводится, по сути, к ответу на вопрос, существует ли такой способ представления данных, когда отчетность будет: а) истинной, но нечестной, небеспристрастной или б) честной, беспри­страстной, но не истинной. В книге Д. Блейка и О. Амата приводится бле­стящий по образности пример, иллюстрирующий значимость понятий «ис­тинность» и «беспристрастность» и те последствия, которые могут возникать в связи с неумышленным или, напротив, слишком буквальным их толкова­нием (см. [Блейк, Амат, с. 110]). Представьте себе, что два первых лица на корабле — капитан и его старший помощник — существенно различаются по отношению к спиртным напиткам: капитан — убежденный трезвенник, а старший помощник, наоборот, слишком злоупотребляет алкоголем, при­чем не только в свободное от вахты время. Однажды капитан, возмущенный таким поведением своего помощника, записал в судовом журнале: «Сегодня старпом был пьян». Это утверждение было и истинным, и беспристрастным. На следующий день старпом, находясь на вахте в трезвом состоянии, прочи­тал запись, огорчился и сам записал в журнал следующее: «Сегодня капитан был трезв». Это утверждение было безусловно истинным, но вряд ли чест­ным и беспристрастным, поскольку оно с очевидностью порождает ассоциа­цию, что капитан всегда пьян и лишь в этот день, вероятно, случайно оказал­ся трезвым. Не случайно одна из трактовок этих терминов такова: true — это факт; fair — мнение, состояние ума. Первый элемент концепции (true) гово­рит о том, что отчетные данные должны быть настолько аккуратными, до­стоверными и точными по существу, насколько это возможно; в том случае, когда подобная аккуратность по каким-либо причинам невозможна или не­достижима, вступает в действие второй элемент концепции (fair), предпола­гающий некоторую добросовестную, беспристрастную оценку.

Иными словами, в понятии true and fair view первый компонент в известном смысле относится к количественному, формализуемо­му аспекту подготовки отчетности, второй — к психологическому, морально-этическому (в профессиональном плане) и, естественно, неформализуемому аспекту. Тем не менее считается, что трактовка этой концепции сложнее, нежели раздельное толкование двух состав­ных ее частей. Дело в том, что достоверность и непредвзятость — не столько количественная, сколько качественная характеристика отчет­ности; она, во-первых, не эквивалентна точности и, во-вторых, имеет отношение к отчетности в целом, а не к отдельным ее статьям или по­казателям. Последнее утверждение принципиально важно с позиции методологии учета, а его смысл особенно выпукло проявляется, на­пример, в разнообразии допустимых методов оценки. Так, в зависи­мости от того, какой метод оценки запасов (ФИФО, ЛИФО, средних цен и др.) применяется в компании, величина ряда отчетных показа­телей, в том числе и валюты баланса, может существенно варьировать; это тем не менее ни в коем случае не означает, что в каком-то варианте (вариантах) имеет место представление в отчетности недостоверных сведений. Иными словами, суть концепции достоверности и непред­взятости — в неоспоримом приоритете профессионального суждения бухгалтера как альтернативе бездумному следованию предписаниям бухгалтерских регулятивов. Пафос концепции заключается в следую­щем: полезность, значимость и надежность учета и публичной отчет­ности обеспечиваются не множественностью и детализированностью предписаний и инструкций, а высоким профессионализмом, честно­стью и порядочностью бухгалтера. По сути, концепция достоверности и непредвзятости является исходным пунктом (отправным тезисом) в построении концептуальных основ бухгалтерского учета; в формаль­ном плане она разворачивается далее в постулаты, принципы, технику и технологию учета. В российской монографической литературе мож­но встретиться и с иными переводами термина true andfair view.

КОНЦЕПЦИЯ ИМУЩЕСТВЕННОЙ И ПРАВОВОЙ ОБОСО­БЛЕННОСТИ СУБЪЕКТА ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ (the firm and its owners separation concept) — одна из базовых концепций финансо­вого менеджмента, смысл которой состоит в том, что фирма и ее собственники суверенны по отношению друг к другу. (См. Имуще­ственная и правовая обособленность.)

КОНЦЕПЦИЯ КОМПРОМИССА МЕЖДУ РИСКОМ И ДО­ХОДНОСТЬЮ (risk and return tradeoff concept) — одна из базовых концепций финансового менеджмента, смысл которой состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя взаимосвязанными ха­рактеристиками прямо пропорциональная: чем выше обещаемая, требуемая или ожидаемая доходность, т. е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным не­получением этой доходности; верно и обратное. Финансовые опе­рации являются именно тем разделом экономических отношений, в котором особенно актуальна житейская мудрость: «Бесплатным бывает лишь сыр в мышеловке»; интерпретации этой мудрости мо­гут быть различны — в частности, в данном случае плата измеряется определенной степенью риска и величиной возможной потери. По­этому суть концепции можно выразить следующим тезисом: клю­чевым критерием при планировании подавляющего большинства потенциально обещающих доход финансовых операций является критерий оптимизации соотношения {доходность (доход), риск}.

КОНЦЕПЦИЯ ПОДДЕРЖАНИЯ ФИЗИЧЕСКОЙ ПРИРОДЫ КАПИТАЛА (physical capital maintenance concept) — концепция, соглас­но которой прибыль за отчетный период признается в том, и только в том, случае, если генерирующие способности фирмы за этот пери­од не уменьшились (см. Капитал). Направлена на устранение иска­жающего влияния инфляции, учет которого ведется через отраслевые (продуктовые) индексы цен. В рамках этой концепции: капитал рас­сматривается как совокупность ресурсов; прибыль рассчитывается как изменение чистых активов фирмы за отчетный период; при рас­чете чистых активов фирмы должны быть выполнены уточняющие перерасчеты, обеспечивающие сопоставимость генерирующих потен­циалов на начало и конец отчетного периода (делается это путем пере­счета величины активов фирмы исходя из индивидуальных индексов цен по отдельным видам активов фирмы, находящихся на ее балансе). (См. пример в Концепция поддержания финансовой природы капитала.)

КОНЦЕПЦИЯ ПОДДЕРЖАНИЯ ФИНАНСОВОЙ ПРИРО­ДЫ КАПИТАЛА (financial capital maintenance concept) — концепция, согласно которой прибыль за отчетный период признается в том, и только в том, случае, если генерирующие способности фирмы за этот период не уменьшились (см. Капитал). Направлена на устра­нение искажающего влияния инфляции, учет которого ведется через общий индекс цен. В рамках этой концепции: капитал трак­туется как интерес собственников фирмы в ее активах; прибыль рассчитывается как изменение чистых активов фирмы за отчетный период; при расчете чистых активов фирмы должны быть выпол­нены уточняющие перерасчеты, обеспечивающие сопоставимость генерирующих потенциалов на начало и конец отчетного периода (делается это путем пересчета величины активов фирмы исходя из общего индекса цен, который как раз и описывает изменение по­купательной способности денежной единицы). Пример

Предположим, что рыночная капитализация фирмы по дан­ным на начало и конец отчетного года соответственно равна (в тыс. долл.): MV_b = 200, MV_e = 260. Таким образом, прибыль за пе­риод составила 60 тыс. долл. Однако за отчетный период темп ин­фляции составил 12%, т. е. значение индекса инфляции равно I = = 1,12. Фирма имеет определенный состав активов, цены на которые за год изменились с разным темпом — в зависимости от вида актива имел место рост от 2 до 22%. С помощью средневзвешенной арифметической (веса — доли стоимости активов в общей их сумме) несложно рассчитать среднее значение индекса роста цен для данного состава активов; предположим он равен I p = 1,19. Требуется рассчитать значение прибыли в рамках концеп­ций поддержания физической и финансовой природы капитала. Решение

Если в фирме придерживаются концепции поддержания финансовой природы капитала, то величина начального капитала должна быть скор­ректирована на индекс цен:

MVf = MV_b • I_p = 200 • 1,12 = 224 тыс. долл.

Сумма в 224 тыс. долл. как раз и означает величину капитала собственни­ков в условиях предпосылки о неуменьшении его покупательной способности за отчетный год. Таким образом, прибыль за этот год следует признать в раз­мере 36 тыс. долл. (260 — 224).

Если в фирме придерживаются концепции поддержания физической природы капитала прибыль, то величина начального капитала должна быть скорректирована на индекс изменения цен на активы фирмы:

MV_b^pc = MV_b • I^a_p = 200 • 1,19 = 238 тыс. долл.

Сумма в 238 тыс. долл. означает величину капитала собственников в условиях предпосылки о неуменьшении генерирующих возможностей фир­мы за отчетный год. Таким образом, прибыль за этот год следует признать в размере 22 тыс. долл. (260 — 238). Заметим, что возможен и иной вариант пересчета, когда во внимание принимается вся сумма активов фирмы.

КОНЦЕПЦИЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО И ФИНАНСО­ВОГО РИСКОВ (business risk and financial risk concept) — одна из базо­вых концепций финансового менеджмента, заключающаяся в том, что любой фирме свойственны два основных типа риска — операци­онный (предпринимательский) и финансовый. Первый риск связан с отраслевыми особенностями бизнеса и должен приниматься во внимание при принятии решений в отношении активов фирмы (ак­тивная сторона баланса, инвестиционный аспект); второй риск свя­зан со структурой капитала и должен приниматься во внимание при принятии решений в отношении источников финансирования фир­мы (пассивная сторона баланса, источниковый аспект). В отличие от многих других рисков, зачастую обособляемых лишь декларатив­но, предпринимательский и финансовый риски поддаются оценке и управлению. (См. Риск операционный, Риск финансовый.)

КОНЦЕПЦИЯ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА (cost of capital con­cept) — одна из базовых концепций финансового менеджмента, за­ключающаяся в том, что практически не существует бесплатных ис­точников финансирования, причем мобилизация и обслуживание того или иного источника обходится компании неодинаково. Иными словами, во-первых, каждый источник финансирования имеет свою стоимость в виде относительных расходов (обычно выражается в тер­минах годовой процентной ставки), которые компания регулярно вы­нуждена нести за пользование им, и, во-вторых, значения стоимости различных источников, в принципе, не являются независимыми. Эту характеристику необходимо учитывать, анализируя целесообразность принятия того или иного решения. (См. Стоимость капитала.)

КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЫНКА КАПИТАЛА (capital market efficiency concept) — одна из базовых концепций фи­нансового менеджмента, заключающаяся в том, что рынки капитала как основные источники дополнительного финансирования фирмы в информационном плане не являются абсолютно эффективными. (См. Гипотеза эффективности рынка, Рынок эффективный.)

КООПЕРАТИВ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ (consumer cooperative) —

некоммерческая организация, представляющая собой доброволь­ное объединение граждан и юридических лиц на основе член­ства с целью удовлетворения материальных и иных потребностей участников, осуществляемое путем объединения его членами иму­щественных паевых взносов. Доходы от предпринимательской деятельности, осуществляемые кооперативом в соответствии с законом и уставом, распределяются между его членами. В случае возникновения убытков по итогам отчетного года, отраженных в утвержденном балансе, они должны быть в течение трех месяцев покрыты дополнительными взносами его членов; неисполнение этой обязанности может привести к закрытию кооператива в су­дебном порядке по требованию кредиторов.

КООПЕРАТИВ ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ (АРТЕЛЬ) (producers' cooperative) — коммерческая организация, представляющая собой до­бровольное объединение граждан на основе членства для совместной производственной или иной хозяйственной деятельности, основан­ной на их личном трудовом и ином участии и объединении его членами (участниками) имущественных паевых взносов. По своим обязатель­ствам кооператив отвечает всем своим имуществом; при недостатке средств члены кооператива несут дополнительную ответственность в размерах и порядке, предусмотренных законодательством и уставом кооператива. Число членов кооператива не должно быть менее пяти.

«КОРОТКАЯ» ПРОДАЖА (short selling) — продажа «медведем» цен­ной бумаги или фьючерсного контракта на поставку, которые он не имеет в наличии. Синоним продажа без покрытия. Операция осущест­вляется в надежде, что цены снизятся и необходимый товар к нужному моменту времени можно будет купить по более низкой цене.

КОРПОРАЦИЯ (corporation) — акционерное общество. К клю­чевым преимуществам подобной формы организации бизнеса от­носят: 1) ограниченную ответственность собственников; 2) лег­кость перехода права собственности от одного акционера к дру­гому (свободная торговля титулами собственности); 3) долгосроч­ный характер деятельности (принцип непрерывно действующего предприятия). Корпорации подразделяются на открытые (publicly- held) и закрытые (closely-held); и те и другие продают свои акции (доли), только первые на открытом рынке, а вторые — среди огра­ниченного круга лиц. Им противопоставляются частные компа­нии (privately-held companies), которые не являются акционерными обществами, т. е. корпорациями.

КОРРЕСПОНДЕНЦИЯ СЧЕТОВ — взаимосвязь счетов бухгал­терского учета, отражающих данную хозяйственную операцию. На­пример, поступление на счет фирмы денежных средств от покупате­ля в погашение задолженности за купленную им ранее продукцию отражается в учете фирмы проводкой: Д-т сч. 51 «Расчетный счет» К-т сч. 62 «Расчеты с покупателями и заказчиками». При введении унифицированного плана счетов можно построить так называемые типовые корреспонденции (см.: [Справочник корреспонденций]).

КОЭФФИЦИЕНТ АБСОЛЮТНОЙ ЛИКВИДНОСТИ (cash ratio) — показатель, характеризующий, какая часть краткосрочных заемных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств, и рассчитывае­мый по формуле

k Денежные средства (К13)

^mr Краткосрочные обязательства

Является наиболее жестким критерием ликвидности предприя­тия. Общепризнанных критериальных значений для этого коэффи­циента нет. Опыт работы с отечественной отчетностью показывает, что его значение, как правило, варьирует в пределах от 0,05 до 0,1. Этот показатель называют иногда коэффициентом платежеспособ­ности — действительно, он показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно.

КОЭФФИЦИЕНТ БЫСТРОЙ ЛИКВИДНОСТИ (quick ratio, acid-test ratio) — один из показателей ликвидности, по своему смыс­ловому назначению аналогичный коэффициенту текущей ликвид­ности, однако исчисляемый по более узкому кругу оборотных ак­тивов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть — производственные запасы:

k Дебиторская задолженность + Денежные средства (К14) ^qr Краткосрочные обязательства

Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, но и, что гораздо более важно, в том, что денежные средства, которые можно выручить в случае вы­нужденной реализации производственных запасов, могут быть су­щественно ниже расходов по их приобретению. Иными словами, этот коэффициент дает более осторожную оценку ликвидности фирмы.

В работах некоторых западных аналитиков приводится ориенти­ровочное нижнее значение показателя — 1, однако эта оценка носит также условный характер. Приведенному критериальному значе­нию коэффициента можно дать вполне наглядное и обоснованное толкование. Дело в том, что кредиторская и дебиторская задолжен­ности представляют собой некую форму взаимного кредитования контрагентов, находящихся в деловых отношениях. Очевидно, что в целом по экономике суммы предоставленного и полученного кре­дитов равны. Любое предприятие должно стремиться к тому, чтобы сумма кредита, предоставленного им своим покупателям (дебитор­ская задолженность), не превышала величины кредита, полученного им от поставщиков — отсюда и критическое значение коэффициента (к > 1). На практике возможны любые отклонения от этого правила. В частности, все бизнесмены понимают, что выгодно жить в долг, поэтому по возможности каждый из них предпочитает оттягивать срок платежа своим кредиторам, если это не сказывается на финан­совых результатах и взаимоотношениях с поставщиками.

КОЭФФИЦИЕНТ ВЫБЫТИЯ — показатель, характеризующий, какую часть основных средств, с которыми фирма начала деятель­ность в отчетном периоде, выбыла из-за ветхости и по другим при­чинам. Обычно рассчитывается по годовым данным по формуле

k _в 100%, (К15)

^ нг

где S_— — первоначальная (восстановительная) стоимость выбывших за отчет­ный период основных средств;

S^ — первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств на начало отчетного периода.

КОЭФФИЦИЕНТ ГЕНЕРИРОВАНИЯ ДОХОДОВ (basic earning power, BEP) — показатель, характеризующий генерирую­щие возможности данной комбинации активов и показывающий, сколько рублей операционной прибыли приходится на один рубль, вложенный в активы данной компании. Алгоритм расчета таков:

BEP = ^EBT, (К16)

A

где EBIT — прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль); A — стоимостная оценка совокупных активов фирмы (итог баланса-нетто по активу).

По сути, коэффициент BEP представляет собой еще одну ха­рактеристику ресурсоотдачи, но не через объем реализации, а по­средством операционной прибыли. Если вспомнить алгоритм ее формирования, то несложно понять, что ее значение зависит от текущих затрат, свойственных в среднем данному виду бизнеса. Поэтому значение BEP для данной компании рекомендуется срав­нивать со среднеотраслевым его значением. Рост BEP в динамике рассматривается как положительная тенденция. Поскольку опе­рационная прибыль является обобщающим показателем эффекта, коэффициент BEP действительно представляет интерес для всех категорий пользователей.

КОЭФФИЦИЕНТ ГОДНОСТИ — аналитический коэффици­ент, рассчитываемый соотнесением остаточной стоимости некото­рого долгосрочного актива к его первоначальной (восстановитель­ной) стоимости. Применяется в отношении основных средств и ха­рактеризует долю стоимости объекта, предназначенной к списанию на затраты в последующие периоды, в первоначальных вложениях в этот объект. Показатель имеет определенную аналитическую цен­ность в плане характеристики возмещения вложений, сделанных в долговременные активы. Расчет коэффициента годности (k_sv) мо­жет быть сделан по данным годовой отчетности по формуле

£ _ Остаточная стоимость основных средств (К17)

^ Первоначальная (восстановительная) стоимо сть основных средств

КОЭФФИЦИЕНТ ИЗНОСА - аналитический коэффициент, рассчитываемый соотнесением накопленной амортизации долго­срочного актива к его первоначальной (восстановительной) стои­мости. Применяется в отношении основных средств и характеризу­ет долю первоначальной (восстановительной) стоимости основного средства, списанной на затраты к моменту составления отчетности. Показатель рассчитывается по формуле

£ _ Накопленная амортизация (К18)

^Ле Первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств

Коэффициенты годности и износа связаны следующей очевид­ной зависимостью

^кйе + = 1 (или 100%). (К19)

Оба упомянутых коэффициента нередко используются в анали­зе для характеристики состояния основных средств как в целом, так и по отдельным видам (например, износ активной части основных средств). Любопытно отметить, что названия показателей в прин­ципе не соответствуют их содержанию: названия ассоциируются с физическим состоянием основных средств, тогда как сами показа­тели имеют отношение лишь к кругообороту вложенных в активы денежных средств. Поэтому можно констатировать, что коэффици­енты износа и годности: во-первых, не имеют прямого отношения к физическому или моральному износу основных средств; во-вторых, не учитывают интенсивности использования основных средств, в частности сменности; в-третьих, их значения полностью зависят от принятой на предприятии методики производства амортизацион­ных отчислений, т. е. методики списания единовременных вложе­ний в основные средства на затраты. Тем не менее при использова­нии равномерной амортизации и обоснованно рассчитанного срока полезного использования актива эти коэффициенты все же дают определенную характеристику состояния актива. Например, если сравниваются две фирмы, имеющие соответственно значения коэф­фициента износа, равные 20% и 75%, то, несмотря на все условности алгоритма расчета и применяемых оценок, можно утверждать, что техническое состояние первой фирмы более предпочтительно. Пример

Предприятие приобрело основное средство стоимостью 20 тыс. долл. и сро­ком полезного использования пять лет. Рассчитать значения коэффициентов годности и износа для двух ситуаций, когда предприятие применяет: а) метод равномерной амортизации (в терминологии Налогового кодекса РФ — линей-

ный метод); б) метод ускоренной амортизации (в терминологии Налогового

кодекса РФ — нелинейный метод).

Решение

В случае равномерной амортизации величина годовых амортизацион­ных отчислений находится по формуле

БЕ = №е • S , (К20)

а ос' ^у '

где Б_дс — первоначальная стоимость основных средств; N — линейная норма амортизации (равна 20%).

В случае ускоренной амортизации величина годовых амортизационных отчислений находится по формуле:

БЕа = к N • (К21)

где 5 — остаточная стоимость основных средств; N — линейная норма амортизации (равна 20%); к — коэффициент ускорения (равен 2 по ГК РФ).

Динамика аналитических коэффициентов приведена в табл. К3.

Таблица КЗ

Сделаем небольшой комментарий к таблице.

1. Ускоренная амортизация обеспечивает существенно вы­сокое списание стоимости имущества на затраты в первые годы эксплуатации актива. Так, за первые два года кумуля­тивная амортизация составит: при равномерной амортиза­ции — 8000 долл., а при ускоренной — 13 600 долл., т. е. во втором случае за этот период списывается на 70% больше. В последующие годы эти темпы будут резко снижаться. Такая динамика сказывается на значениях аналитических коэффициентов: на конец второго года эксплуатации зна­чение коэффициента износа равно 40% при равномерной амортизации и 68% при ускоренной амортизации.

2. Отсюда следует очевидное утверждение: данные аналитиче­ские коэффициенты ни в коем случае не следует трактовать как характеристики физического состояния имущества. Эти коэффициенты отражают динамику списания единовремен­ных расходов на затраты отчетных периодов.

3. При данном методе ускоренной амортизации по истечении срока полезного использования актива всегда образуется оста­точная, т. е. недоамортизированная стоимость (в нашем при­мер — 1382 долл.). Ее списание оставляется на усмотрение бух­галтера. Подобная методика применяется и в других странах; в США, например, используют модификацию данного метода, а именно ускоренная амортизация применяется лишь в тече­ние определенного времени (пока она выгодна предприятию), а в дальнейшем, т. е. в конце срока полезной эксплуатации ак­тива, переходят на равномерную амортизацию, что приводит к полному списанию амортизируемой суммы. (См. Система ускоренного возмещения вложений в основные средства.)

КОЭФФИЦИЕНТ КАПИТАЛОЕМКОСТИ (capital intensity ratio, capital output ratio) — количественная характеристика уровня капита­лоемкости экономики (фирмы, производства, технологии), рассчи­тываемая, например, как отношение средней величины капитала, ис­пользованного в данном периоде, к объему продаж за этот период.

КОЭФФИЦИЕНТ КОНВЕРТАЦИИ (conversion ratio) - количе­ство обыкновенных акций, которое может получить владелец кон­вертируемой ценной бумаги в случае ее обмена. Рассчитывается де­лением номинала конвертируемой ценной бумаги на конверсион­ную цену акции. Синонимы коэффициент конверсии, конверсионный коэффициент. Конвертация может предусматриваться в отношении облигаций (для повышения их инвестиционной привлекательно­сти) и привилегированных акций (как инструмент регулирования величины стоимости источника).

КОЭФФИЦИЕНТ КОНЦЕНТРАЦИИ ПРИВЛЕЧЕННЫХ СРЕДСТВ (total debt ratio, total debt to total assets) — показатель, ха­рактеризующий долю сторонних лиц (лендеров и кредиторов) в об­щей сумме средств, авансированных в его деятельность. Существу­ет и другая трактовка показателя как характеристика доли активов фирмы, профинансированной сторонними лицами. Рассчитывает­ся по формуле

k Привлеченные средства LTD + CL (К22)

^dr Всего источников средств FR

где LTD — долгосрочные заемные средства (раздел баланса «Долгосрочные обязательства»);

CL — краткосрочные пассивы (раздел баланса «Краткосрочные обяза­тельства»);

FR — общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т. е. итог баланса.

Дополнением к этому показателю является коэффициент кон­центрации собственного капитала — их сумма равна 1 (или 100%).

КОЭФФИЦИЕНТ КОНЦЕНТРАЦИИ СОБСТВЕННОГО КА­ПИТАЛА (equity ratio, equity to total assets) — показатель, характе­ризующий долю собственности владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Рассчитывает­ся по формуле

Собственный капитал Е (vii\

k_er =--------------------------------- = ----- , ^(К23)

Всего источников средств FR

где Е — собственный капитал (итог раздела «Капитал и резервы»);

FR — общая сумма источников средств (долгосрочных и краткосрочных), т. е. итог баланса.

В знаменателе формулы (К23) может указываться величина ак­тивов фирмы (в арифметическом смысле от этого ничего не ме­няется) и в этом случае интерпретация коэффициента такова: он показывает долю активов фирмы, профинансированную ее соб­ственниками. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово устойчиво, стабильно и независимо от внешних креди­торов предприятие.

КОЭФФИЦИЕНТ КОТИРУЕМОСТИ АКЦИИ (price/earnings ratio, P/E) — условное название одного из основных показателей рыночной привлекательности акций фирмы, рассчитываемого по формуле

P

P/E = , (К24)

EPS

где P_m — текущая рыночная цена акции (обыкновенной); EPS — прибыль (доход) на акцию.

Коэффициент P/E служит индикатором спроса на акции дан­ной компании, поскольку показывает, как много согласны платить инвесторы в данный момент за 1 рубль прибыли на акцию. Отно­

сительно высокий рост этого показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по сравнению с другими. Акции компаний (или отдельных сегментов рынка, или рынка в целом) с низким значением индика­тора P/E могут рассматриваться как объект выгодного приобретения (естественно, если есть ожидания, что динамика доходов компании будет нарастать), считается, что акции относительно дешевы. Этот показатель уже можно использовать в пространственных (межхо­зяйственных) сопоставлениях. Компаниям, имеющим относитель­но высокое значение коэффициента устойчивости экономического роста, характерно, как правило, и высокое значение показателя P/E. Значение Р/Е может ощутимо варьировать по странам, рынкам: в настоящее время на мировых финансовых рынках Р/Е колеблется в пределах 10—12. Уместно сделать следующее замечание. Как уже ука­зывалось, всегда интересен вопрос об оптимальном (целевом) зна­чении (или интервале изменения) аналитического показателя, ко­эффициента. Установление подобных ориентиров возможно лишь в отношении незначительного числа показателей. В общем случае тенденция роста коэффициента Р/Е рассматривается как положи­тельное явление. Однако следует помнить, что слишком большое его значение является признаком финансового пузыря. В истории были ситуации, когда значение Р/Е было очень высоким (например, в Ки­тае оно достигало 60), что впоследствии привело к падению рынка. В работе С. Пенмэна можно найти более примечательный пример из этой области: так, в 1999 г. в США совершались сделки с акциями фирмы Cisco Systems, имевшей рыночную стоимость в 500 млрд долл. при коэффициенте P/E, равном 135 [Penman, p. 9]^[33].

КОЭФФИЦИЕНТ МАНЕВРЕННОСТИ (ПОДВИЖНОСТИ) ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ — показатель, характеризующий степень подвижности, мобильности оборотных активов и рассчитываемый соотнесением денежных средств и их эквивалентов с величиной оборотных активов:

Денежные средства и их эквиваленты

Оборотные средства

Экономический смысл показателя очевиден и предопреде­ляется тем обстоятельством, что именно денежные средства и их эквиваленты используются для погашения текущей кредиторской задолженности, поэтому чем выше значение коэффициента, тем гарантированнее сохранность платежеспособности фирмы. Вместе с тем понятно, что эта доля не может быть слишком высокой — в

этом случае нарушается приемлемая структура оборотных активов как необходимого элемента торгово-технологического процесса. Никаких нормативов по этому показателю не существует; пред­приятие само выбирает наиболее оптимальный вариант и отслежи­вает соответствие ему.

КОЭФФИЦИЕНТ МАНЕВРЕННОСТИ (ПОДВИЖНОСТИ) СОБСТВЕННЫХ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ (ФУНКЦИОНИРУ­ЮЩЕГО КАПИТАЛА) — показатель, характеризующий ту часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денеж­ных средств и их эквивалентов, т. е. средств, имеющих абсолютную ликвидность. Появление этого индикатора обусловлено упоми­навшейся выше двойственной природой показателя «Собственные оборотные средства», который может трактоваться с позиции либо активов, либо источников. Именно во втором случае и возникает данный коэффициент, а формула его расчета такова:

_ Денежные средства и их эквиваленты (К26)

^wc Собственные оборотные средства

Сопоставление денежных средств с собственными оборот­ными средствами, трактуемыми как часть капитала собствен­ников, логически объяснимо и наиболее наглядно проявляется на момент начала работы фирмы. Когда происходит распределе­ние направления использования источников средств, часть соб­ственного капитала направляется на финансирование матери­альных активов, а оставшаяся часть (это и есть денежные сред­ства) предназначена для обеспечения стабильности расчетно- платежной дисциплины и решения оперативных вопросов, требующих денежного покрытия и непременно возникающих у любого хозяйствующего субъекта. Поэтому чем выше значение этого показателя, тем более надежным может рассматриваться текущее финансовое положение. Для нормально функциониру­ющего предприятия этот показатель обычно меняется в преде­лах от нуля до единицы, хотя теоретически возможны и другие варианты.

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ (ОБЕСПЕЧЕННОСТИ) ПРО­ЦЕНТОВ К УПЛАТЕ (times interest earned, TIE) — показатель, харак­теризующий способность фирмы рассчитываться по текущим плате­жам, обусловленным необходимостью обслуживания долгосрочных кредитов и займов. Одна их основных характеристик финансовой устойчивости фирмы исчисляется по формуле

TJE _ Прибыль до вычета процентов и налогов (К27)

Проценты к уплате

Здесь соотносятся платеж и его условный источник — операци­онная прибыль (см. рис. О1). Очевидно, что значение TIE должно быть больше единицы, причем чем больше TIE превосходит еди­ницу, тем выше запас финансовой устойчивости. Если имеет место обратное (TIE < 1), то это является косвенным свидетельством то­го, что фирма не сможет в полном объеме рассчитаться с внешними инвесторами по текущим обязательствам. Безусловно, возможны колебания значений TIE, а потому суждение должно делаться по результатам оценки динамики индикатора. Полезно также приме­нение индикатора при разработке финансового плана.

КОЭФФИЦИЕНТ ОБНОВЛЕНИЯ — показатель, характери­зующий, какую часть от имеющихся на конец отчетного периода основных средств составляют новые основные средства. Обычно рассчитывается по годовым данным по формуле

S

k об =-+-100%, (К28)

^S кг

где S+ — первоначальная (восстановительная) стоимость поступивших за отчетный период основных средств;

5_кг — первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств на конец отчетного периода.

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКОМ КАПИТАЛЬНЫХ ЗАТРАТ (cash-flaw-to-capital-expenditures ratio) —

отношение величины денежного потока от основной деятельности за период (например, год) к планируемым капитальным затратам, связанным с расширением действующих мощностей фирмы (при­обретение новых активов, достройка действующих, их расширение, модернизация и др.). Подобные затраты капитализируются, а не трактуются как расходы отчетного периода. Коэффициент показы­вает, в какой степени фирма сможет профинансировать подобные затраты (расходы) за счет собственных средств, а в какой степени ей понадобятся иные источники финансирования (дополнительная эмиссия акций, получение кредита и др.). В расчетах правильнее использовать чистый денежный поток, т. е. разность между прито­ком и оттоком денежных средств по основной деятельности.

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКОМ ПОГАШАЕМОЙ ДОЛГОСРОЧНОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ (cash- flaw-to-total-debt ratio) — отношение величины денежного потока от основной деятельности за период (например, год) к общему объему долгосрочной задолженности перед лендерами, которая должна быть погашена в планируемом периоде. В расчетах правильнее использо­вать чистый денежный поток, т. е. разность между притоком и отто­ком денежных средств по основной деятельности. Индикатор входит в систему показателей, контроль за которыми является составной ча­стью мероприятий по противодействию возможному банкротству.

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ - показатель, рассчитываемый соотнесением величины собственных оборотных средств с суммой оборотных активов

_ Собственные оборотные средства (К29)

Оборотные средства

Экономическая трактовка данного коэффициента очевидна — он показывает долю оборотных средств, профинансированную за счет собственных источников. Чем выше эта доля, тем в меньшей степени зависит финансирование текущей деятельности от креди­торов, а следовательно, меньше и вероятность сбоев в расчетах с ними. Несложно заметить, что коэффициенты покрытия оборот­ных активов собственным капиталом и текущей ликвидности свя­заны между собой очевидным соотношением

к- = ЕС = ^ ^-^ = 1 -Ск = 1 (К30)

^са СА СА СА к_сг

где WC — величина собственных оборотных средств; СА — величина оборотных активов; СЬ — величина краткосрочных обязательств; к_сг — коэффициент текущей ликвидности.

Если вспомнить, что рекомендованная нижняя граница для ко­эффициента текущей ликвидности равна двум, то очевидно, что подставив минимальное значение к_сг в знаменатель дроби в фор­муле (К30), получим максимальное значение этой дроби, т. е. в от­ношении к^С должно выполняться следующее неравенство

кса = 1 - > 1 - 2 = (К31)

к_сг 2 2

Из формулы (К31) следует очевидная рекомендация: оборотные активы должны покрываться собственными источниками финан­сирования как минимум наполовину^[34]. Примерно такая рекоменда­ция в течение многих лет применялась, например, в советской тор­говле: при нормировании оборотных средств, вложенных в товар­ные запасы, считалось, что половина запасов должна покрываться собственными оборотными средствами (указанный норматив не­значительно варьировал).

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ПОСТОЯННЫХ НЕФИ­НАНСОВЫХ РАСХОДОВ (depreciation and amortization coverage ratio) — отношение прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов (EBITDA) к сумме годовых амортизационных отчисле­ний (см. рис. О1). Является одним из индикаторов устойчивости финансового состояния фирмы в плане характеристики запаса прочности в покрытии амортизационных отчислений. Очевидно, что значение коэффициента не может быть меньше единицы. Чем выше значение коэффициента, тем больше запас прочности. (См. Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов.)

КОЭФФИЦИЕНТ ПОКРЫТИЯ ПОСТОЯННЫХ ФИНАН­СОВЫХ РАСХОДОВ (fixed charge coverage ratio, FCC) - показатель, характеризующий способность фирмы рассчитываться по текущим платежам, имеющим долгосрочный характер (проценты по долго­срочным кредитам и займам и лизинговые платежи). Источником покрытия долгосрочных финансовых расходов является операци­онная прибыль (см. рис. О1). А потому коэффициент FCC как одна из основных характеристик финансовой устойчивости фирмы ис­числяется по формуле

FCC Прибыль до вычета процентов и налогов (К32)

Проценты к уплате + Расходы по финансовой аренде

Значимость показателя объясняется тем обстоятельством, что, согласившись на постоянные финансовые расходы (например, в результате получения долгосрочного банковского кредита), фирма вынуждена будет исполнять свои обязательства в течение длитель­ного времени, причем независимо от успешности своей работы. Точных рекомендаций в отношении индикатора нет, однако если значение FCC лишь незначительно превосходит единицу, это озна­чает, что у фирмы небольшой запас прочности — она в недостаточ­ной степени генерирует доходы, чтобы расплачиваться с инвесто­рами. Снижение значения показателя FCC в динамике, в принци­пе, является неблагоприятной тенденцией, однако при вынесении суждения нужно принимать во внимание имеющийся запас проч­ности. (См. Леверидж финансовый.)

КОЭФФИЦИЕНТ РЕИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРИБЫЛИ (re­tention rate) — показатель, характеризующий долю прибыли отчет­ного периода, не выплаченную в виде дивидендов, а направленную на развитие производственной деятельности. Коэффициент в из­вестной степени условен, поскольку, как известно, дивиденды на­числяются не из чистой прибыли отчетного периода, но из всей чистой прибыли, неизъятой ранее. (См. Распределение прибыли, Ди­виденд, Дивидендный выход.)

КОЭФФИЦИЕНТ РЫНОЧНОЙ ОЦЕНКИ АКЦИИ (market- to-book ratio, price-to-book ratio, P/B ratio) — условное название по­казателя, отражающего рыночную привлекательность акции и ис­числяемого как отношение рыночной цены акции к ее книжной (учетной) цене:

P

MBR = ^т , (К33)

^Ecs/ /4cs

где P_m — текущая рыночная цена акции (обыкновенной);

E_cs — величина обыкновенного акционерного капитала по балансу (в исто­рических ценах) (для российского баланса — это итог раздела «Капитал и резервы» за минусом привилегированных акций); q_cs — число обыкновенных акций в обращении.

Знаменатель дроби показывает, сколько стоит обыкновенная акция по балансу (это величина стоимостной оценки активов, при­ходящихся на акцию); в числителе дроби — текущая рыночная цена акции, причем эта оценка сформирована в условиях публичности отчетности, когда баланс фирмы, а значит, и данные о книжной це­не ее акций известны. Книжная цена характеризует долю собствен­ного капитала, приходящегося на одну акцию. Очевидно, что она складывается из номинальной стоимости (т. е. стоимости, простав­ленной на акции, по которой она учтена в акционерном капитале), доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между рыноч­ной ценой проданных акций и их номинальной стоимостью) и доли накопленной и вложенной в развитие фирмы прибыли. Значение коэффициента котировки больше единицы означает, что потен­циальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, прихо­дящегося на эту акцию на данный момент.

КОЭФФИЦИЕНТ ТЕКУЩЕЙ ЛИКВИДНОСТИ (current ra­tio) — показатель, дающий общую оценку ликвидности предприя­тия, показывая, сколько рублей оборотных средств (текущих акти­вов) приходится на 1 рубль текущей краткосрочной задолженности (текущих обязательств):

, Оборотные средства 2, то даже в самой неблагоприятной ситуации денег, вырученных от вынужденной ликвидации оборотных активов, хватит для погашения текущей кредиторской задолженности.

КОЭФФИЦИЕНТ ТОБИНА, или Q-ОТНОШЕНИЕ (q-ratio) -

аналитический коэффициент, характеризующий инвестиционную привлекательность фирмы. Назван по имени Дж. Тобина (James Tobin, 1918-2002), предложившего в 1969 г. использовать его в ма­кроэкономических исследованиях¹. В настоящее время является одним из наиболее распространенных индикаторов оценки эффек­тивности инвестиций.

Известны два подхода к его исчислению: в первом случае сопо­ставляются рыночная капитализация фирмы и величина ее чистых активов; во втором случае сравниваются совокупная рыночная це­на акций и облигаций фирмы с восстановительной стоимостью ак­тивов фирмы (формулы (К35) и (К36) соответственно):

^, (К35)

= МУ₅ + МУ_а,

где МУ₈ — совокупная рыночная цена акций фирмы, т. е. ее рыночная капита­лизация;

МУ_па — величина чистых активов по справедливой стоимости; МУ^ — рыночная стоимость долговых обязательств фирмы; ЯС_а — восстановительная стоимость активов фирмы.

Приведем краткий комментарий к данным коэффициентам. В экономическом смысле формула (К35) безупречна, поскольку числитель и знаменатель дроби логически сопоставимы. Действи­тельно, в знаменателе дроби — чистые активы фирмы, т. е. все ее активы, отраженные в балансе, за минусом той их части, которая

Подробнее о g-отношении см., например: [Хэй, Моррис, т. 2, с. 248-250].

профинансирована сторонними лицами, причем стоимость акти­вов взята в расчет по рыночным оценкам. Чистые активы еще ин­терпретируются как та стоимость, которая теоретически достанется собственникам фирмы в случае ее ликвидации и распродажи акти­вов по частям. В числителе дроби — рыночная стоимость фирмы как единого функционирующего комплекса, т. е. та стоимостная оценка, которую приписывает рынок фирме в плане ее возможно­стей генерирования будущих доходов. Как известно, любая фирма обладает гудвиллом, т. е. некоторым нематериальным активом, не отражаемым в балансе, но представляющим собой фактор генери­рования дополнительных доходов. Этот фактор не отражен в балан­се, но, безусловно, учитывается рынком. Отсюда следует очевидный вывод — для успешно функционирующей фирмы числитель дроби должен превосходить ее знаменатель. Чем больше расхождение, т. е. чем больше значение коэффициента Тобина превосходит единицу, тем более перспективной рассматривается рынком фирма. Конеч­но, положительное отклонение от единицы нельзя приписывать лишь одному гудвиллу как активу, «наработанному» в предшеству­ющие годы, — в этом отклонении проявляются и другие факторы, такие как удачливое вложение денег именно в этот бизнес, гряду­щее изменение конъюнктуры рынка в пользу данной фирмы и т. п. (в качестве элементарных примеров представьте себе довольно слу­чайное приобретение фирмой земельного участка, недра которого, как оказалось, таили природные богатства, приобретение бизнеса в регионе, получившем в скором будущем налоговые льготы и т. п.). Тем не менее любые действия инвестиционного характера, даже ка­жущиеся случайными, все же можно рассматривать как результат грамотной работы собственников фирмы и ее топ-менеджеров, что в той или иной степени как раз и отражается в ее гудвилле. Иными словами, превышение значения ^-отношения над единицей и его позитивная динамика в немалой степени могут рассматриваться как своеобразная оценка гудвилла. Если к знаменателю формулы (К35) добавить стоимостную оценку гудвилла, то значение коэф­фициента Тобина будет гораздо ближе к единице, а возможное в этом случае превышение над единицей как раз и можно идентифи­цировать с влиянием фактора позитивного ожидания доходов в бу­дущем. Поскольку обособить влияние этого фактора практически невозможно, без особого преувеличения можно трактовать разницу между числителем и знаменателем дроби как оценку гудвилла.

Значение ^-отношения, большее единицы, имеет и еще одну ин­терпретацию: подобное свидетельствует о том, что по мнению рын­ка выгоднее вкладывать дополнительные ресурсы в активы именно этой фирмы, нежели, например, пытаться открывать аналогичное новое производство, т. е. создавать заново тот же набор ресурсов.

Иными словами, чем выше превышение q-отношения над едини­цей, тем больше инвестиционная привлекательность фирмы. Если q < 1, то это первый признак того, что фирма может стать объектом враждебного поглощения.

Формула (К36) может рассматриваться как некое дополнение к формуле (К35). Во-первых, она, безусловно, нуждается в уточнении. При расчете q-отношения через чистые активы имеет место логиче­ская сопоставимость числителя и знаменателя, поскольку в формуле (К35) неявно присутствует гудвилл как актив, хотя и опосредованно, через фирму, но, несомненно, принадлежащий ее собственникам. В формуле (К36) сопоставляются все активы фирмы, с одной стороны, и долгосрочные источники финансирования, с другой. Поскольку существуют еще и краткосрочные источники финансирования — то элементарная логика требует принятия их во внимание при расчете q-отношения. Самый простой вариант — оговорка о том, что в знаме­нателе (К36) должна быть приведена стоимость активов, очищенная от задолженности перед текущими (т. е. краткосрочными) кредитора­ми (заметим, что подобная очистка делается, например, при составле­нии баланса в британском учете). Во-вторых, введение в рассмотрение средств лендеров вряд ли способствует уточнению значения коэффи­циента Тобина, поскольку рыночная стоимость облигаций склады­вается также исходя из ожидания долгосрочной кредитоспособности фирмы, т. е. ее способности отвечать по своим долгосрочным обяза­тельствам, которая, кстати, менее рискова, нежели ответственность фирмы перед своими собственниками (проценты по обязательствам выплачиваются ранее, нежели дивиденды по акциям). Кроме того, доля заемного капитала обычно гораздо ниже, чем собственного, а для многих компаний, в частности для российских, она ничтожно мала. (См. Гудвилл, Коэффициент рыночной оценки акции.)

КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОЙ ЗАВИСИМОСТИ (assets to equity ratio) — показатель, характеризующий степень зависимости фирмы от сторонних инвесторов и кредиторов. Является обратным к коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100%), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие. Интерпретация показателя про­ста и наглядна: его значение, равное 1,25, означает, что в каждом 1,25 руб., вложенном в активы предприятия, 25 коп. заемные. На первый взгляд, коэффициент выглядит достаточно неуклюже — це­лое относится к части. Тем не менее этот показатель очень широко используется на практике; одна из причин его появления — удоб­ство использования в детерминированном факторном анализе. (См. Модель фирмы Дюпон.)

КОЭФФИЦИЕНТЫ КАПИТАЛИЗАЦИИ (capitalization ra­tios) — система показателей, характеризующих структуру капитала фирмы (т. е. ее долгосрочных источников финансирования). В си­стему показателей входят: коэффициенты концентрации (соотно­шение собственных и заемных средств и их доли в валюте балан­са), коэффициенты финансовой зависимости, соотношение капи­тализированных (т. е. направленных на капитальные вложения и долгосрочные финансовые вложения) и собственных оборотных средств, темпы накопления собственных средств, соотношение краткосрочных и долгосрочных обязательств, уровень финансово­го левериджа и др.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ВНУТРИФИРМЕННОЙ, или ОПЕРАЦИОННОЙ, ЭФФЕКТИВНОСТИ (operating efficiency ratios, asset management ratios, business activity ratios) — система по­казателей, характеризующих эффективность использования ре­сурсного потенциала фирмы. Основными в системе являются по­казатели оборачиваемости средств, вложенных в активы (ресурсы): производительность труда, фондо- и ресурсоотдача, оборачивае­мость запасов, оборачиваемость средств в расчетах, продолжитель­ность операционного цикла.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ИМУЩЕСТВЕННОГО ПО­ТЕНЦИАЛА ФИРМЫ (assets valuation ratios) — система показателей, позволяющая получить некоторые ответы на вопросы, имеющие отношение к производственным мощностям фирмы, в частности: 1) какими средствами располагала фирма на начало отчетного пери­ода; 2) какова была их структура; 3) какие изменения в общем объеме имущества и его структуры имели место в отчетном периоде. Акцент в блоке делается на внеоборотные активы, точнее, на основные сред­ства как долгосрочный источник генерирования доходов фирмы. Основными показателями системы являются: величина контроли­руемых фирмой средств, величина чистых активов, доля внеоборот­ных активов в общей сумме контролируемых фирмой средств, доля основных средств в валюте баланса, доля активной части основных средств, коэффициенты износа и годности, коэффициенты обнов­ления и выбытия, показатели изменения основных средств.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ, или РЫНОЧНОЙ, ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ФИРМЫ (market ratios, return to investors ratios) — система показателей, позволяющая по­лучить представление о том, насколько привлекательной для инве­сторов выглядят акции фирмы. Проявляется это в существовании благоприятных рыночных ожиданий в отношении ценовой дина­мики и, как следствие, в превышении рыночной капитализации над капитализацией книжной (по историческим ценам). Основ­ными показателями системы являются: прибыль (доход) на акцию, коэффициент котируемости акции, дивидендная доходность, ди­видендный выход, коэффициент рыночного роста акции, коэффи­циент Тобина.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ЛИКВИДНОСТИ И ПЛАТЕ­ЖЕСПОСОБНОСТИ ФИРМЫ (liquidity ratios) - система показа­телей, позволяющая оценить способность фирмы рассчитывать­ся по своим текущим обязательствам. Ключевыми показателями системы являются: 1) величина собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала); 2) коэффициент текущей ликвид­ности; 3) коэффициент быстрой ликвидности; 4) коэффициент абсолютной ликвидности; 5) коэффициент покрытия оборотных активов собственным капиталом; 6) коэффициент маневренности оборотных активов; 7) коэффициент маневренности собственных оборотных средств; 8) продолжительность финансового цикла.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ПРИБЫЛЬНОСТИ И РЕНТА­БЕЛЬНОСТИ (profitability ratios) — система показателей, позволяю­щая получить некоторые ответы на вопросы, имеющие отношение прежде всего к эффективности инвестиций и продаж, в частности: 1) прибыльна ли работа фирмы в среднем; 2) какова рентабель­ность инвестиций в сравнении с другими фирмами и сферами биз­неса; 3) какова рентабельность продаж; 4) какова структура фак­торов, определяющих рентабельность собственного капитала. Ак­цент здесь делается на финансовую сторону деятельности фирмы. Количественная оценка и анализ прибыльности и рентабельности могут быть сделаны по двум основным направлениям: оценка рен­табельности инвестиций (с позиции разных инвесторов) и оценка рентабельности продаж

Каких-либо нормативов для этих показателей не существуют, поэтому их значения сравнивают со среднеотраслевыми, а также оценивают в динамике. В принципе, считается, что рост рента­бельности — положительная тенденция, однако необходимо всегда иметь в виду, за счет чего было достигнут рост, не было ли необо­снованного снижения себестоимости продукции и других затрат, которое может сказаться на качестве производимой продукции.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИ­ВОСТИ ФИРМЫ (long-term solvency ratios) — система показателей, позволяющая получить некоторые ответы на вопросы, имеющие от­ношение к системе финансирования деятельности фирмы, в частно­сти: 1) какова структура источников финансирования; 2) способна ли фирма поддерживать такую структуру; 3) какие изменения в системе финансирования имели место в отчетном периоде; 4) соответствуют ли друг другу сложившаяся и целевая структуры источников. Акцент в блоке делается на оценку роли долгосрочных источников и соот­ношение различных их видов. В системе две группы показателей: коэффициенты капитализации (характеризуют структуру источни­ков финансирования) и коэффициенты покрытия (характеризуют способность фирмы поддерживать сложившуюся или целевую фи­нансовую структуру). Эти индикаторы рассчитываются по данным, представленным в базовых отчетных формах.

КОЭФФИЦИЕНТЫ ПОКРЫТИЯ (coverage ratios) - система показателей, характеризующих способность фирмы поддерживать сложившуюся или целевую структуру долгосрочных источников фи­нансирования. Речь идет прежде всего о способности фирмы рассчи­тываться по своим долгосрочным обязательствам в отношении бан­ковских кредитов, облигационных займов и финансового лизинга. Основными индикаторами являются коэффициент обеспеченности процентов к уплате и коэффициент покрытия постоянных финансо­вых расходов. В анализе применяются также индикаторы, основан­ные на оценке денежных потоков: коэффициент покрытия денежным потоком капитальных затрат; коэффициент покрытия денежным потоком совокупной задолженности и др. Если речь идет о целевой финансовой структуре, то коэффициенты покрытия применяются в перспективном анализе. Имеется в виду следующее. В стабильно ра­ботающей фирме складывается определенная финансовая структура, т. е. соотношение между источниками, поддерживать которую фирма в состоянии. По мере накопления прибыли будет иметь место сни­жение доли заемного капитала, т. е. повышение уровня резервного заемного потенциала, что дает фирме возможность воспользоваться дополнительными, более дешевыми источниками финансирования. Могут быть и другие побудительные причины к изменению финансо­вой структуры фирмы: открывшиеся инвестиционные перспективы, необходимость освоения новых технологий и рынков и др. Во всех этих случаях как раз и прибегают к массивному заемному финанси­рованию, а потому актуален вопрос о способности фирмы в будущем обеспечивать расчеты с вновь появившимися поставщиками капита­ла. Здесь и приходят на помощь коэффициенты покрытия, рассчиты­ваемые в режиме имитационного моделирования.

КОЭФФИЦИЕНТЫ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (return on investments ratios) - система показателей, характеризую­щих эффективность инвестиций. Основными индикаторами явля­ются: коэффициент генерирования доходов (BEP), рентабельность активов (ROA), рентабельность инвестированного капитала (ROI), рентабельность собственного капитала (ROE). Взаимоувязка дан­ных показателей приведена на рис. К1. Заметим, что расчет коэф­фициентов должен вестись с использованием средних значений величины капитала, с которыми соотносится прибыль, однако на практике этим нередко пренебрегают и используют моментные по­казатели (чаще всего на конец года).

КОЭФФИЦИЕНТЫ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ПРОДАЖ (margin ratios) — система показателей, характеризующих эффективность «выхода» с рубля проданной продукции. Основными индикатора­ми являются показатели валовой, операционной и чистой рента­бельности.

КОЭФФИЦИЕНТЫ СТРУКТУРЫ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИС­ТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ (long-term financing structure ratios) — показатели, характеризующие структуру капитала. Эти коэффициенты рассчитываются исходя из балансового уравнения (Б2), иными словами, в данном случае в расчет принимают лишь долгосрочные источники средств (капитализированные источни­ки). Сюда входят два взаимодополняющих показателя: коэффици­ент финансовой зависимости капитализированных источников (k_dc) и коэффициент финансовой независимости капитализированных ис­точников (k_c), исчисляемые соответственно по формулам

k Долгосрочные обязательства LTD (К37)

^dc Собственный капитал + Долгосрочные обязательства E + LTD

k Собственный капитал E (К38)

Собственный капитал + Долгосрочные обязательства E + LTD

где LTD — долгосрочные заемные средства (раздел баланса «Долгосрочные

обязательства»);

Е — собственный капитал (итог раздела «Капитал и резервы»).

Очевидно, что сумма этих показателей равна единице. Рост ко­эффициента k_c в динамике является в определенном смысле не­гативной тенденцией, означая, что с позиции долгосрочной пер­спективы предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов. По поводу степени привлечения заемных средств в за­рубежной практике существуют различные, порой противополож­ные мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собствен­ного капитала в общей сумме долгосрочных источников финанси­рования (k) должна быть достаточно велика. Указывают и нижний предел этого показателя — 0,6 (или 60%); он был неоднократно подтвержден и эмпирически. Если учесть, что в данном случае речь идет о балансовых оценках элементов собственного капитала, ко­торые, как правило, ниже рыночных, то в терминах рыночных оце­нок доля собственного капитала в общей сумме капитализирован­ных источников будет еще выше.

Государство

Заемный капитал

(лендеры)

Собственный капитал

(собственники)

Инвестированный капитал

(инвесторы)

Временно

привлекаемые

средства

(кредиторы)

а

о

Движение финансовых ресурсов при создании фирмв1 и осуществлении ее текущей деятелвности;

Генерирование прибвши в процессе функционирования фирмвц

Связв показателей, отражающая логику расчета аналитического коэффициента;

Вознаграждение основнв1х лиц, участвующих в деятелвности фирмв1 и в распределении ее операционной прибвши.

Рис. К1. Логика распределения доходов фирмы и расчета показателей рентабельности инвестиций

КРЕАТИВНЫЙ УЧЕТ (creative accounting) — совокупность опе­раций учетного характера, имеющих целью представление имуще­ственного и финансового положения фирмы в желаемом или целесо­образном ракурсе, причем подобное приукрашивание не обязательно находится в рамках действующих регулятивов (вспомним, что в до­революционном российском учете подобные процедуры назывались вуалированием баланса). Элемент креативности присутствует в учете всегда, однако его значимость, целевой характер и последствия могут в той или иной степени противоречить концепции достоверности и непредвзятости. В самом негативном случае, когда приукрашивание отчетных данных имеет целью скрыть определенные недостатки, фи­нансовая отчетность формирует скорее желаемую, нежели фактиче­скую картину о финансовом положении фирмы. К основным прояв­лениям креативного учета относятся: манипулирование прибылью, манипулирование оценками активов, создание скрытых резервов, создание забалансовых источников финансирования.

Понятие креативности было введено представителями англо­американской бухгалтерской школы в ходе разработки теории бухгалтерского учета в контексте агентской теории. Можно гово­рить о следующих двух причинах появления креативного учета: разделение функций по управлению фирмой, проистекающих со­ответственно из права собственности (носители — собственники фирмы) и права оперативного управления активами фирмы (носи­тели — топ-менеджеры фирмы); принципиальная невозможность абсолютно строгого регулирования учета.

Смысл первой причины очевиден: учет и отчетность находят­ся под контролем администрации фирмы, а потому отчитываясь о результатах своей работы перед собственниками фирмы путем представления отчетности наемные топ-менеджеры, безусловно, стремятся по возможности завуалировать негативные и «выпятить» позитивные стороны имущественного и финансового положения управляемой ими фирмы. Что касается второй причины, то ее ло­гика такова: безусловная однозначность в формировании картины об имущественном и финансовом положении фирмы возможна лишь в том случае, если будут однозначно регламентированы все возможные операции, задействованные в них оценки и методы от­ражения этих операций в учете. Поскольку подобное, в принципе, невозможно, всегда остается свобода действий в трактовке сути операции, применяемых оценок и методов учета; иными словами, невозможно регулировать все и вся.

Именно последнее обстоятельство дает основание некото­рым ученым полагать, что креативный учет может применяться и исходя из позитивных побуждений (например, в регулятивах не прописаны методы учета некоторых новых активов, обяза­тельств, операций, а потому бухгалтер вынужден отражать их по собственному усмотрению), а его проявление в этом качестве можно видеть в случае ведения учета и составления отчетности в соответствии с концепцией достоверности и непредвзятости (true and fair view). Тем не менее основная трактовка термина «креативность» имеет, как правило, негативный оттенок. Весьма образно о креативном учете именно в таком понимании выска­зался британский ученый И. Гриффитс (I. Griffiths): «Все ком­пании... совершают махинации с прибылью. Всякий стоящий бухгалтер подтвердит, что это не голословное заявление» [Цит. по: Мэтьюс, Перера, с. 457]. Иными словами, прибыль, пока­занная в отчетности, это всегда, образно говоря, «креатура», т. е. творение топ-менеджеров и бухгалтеров фирмы.

КРЕДИТ АКЦЕПТНЫЙ (acceptance credit) - кредит, используе­мый в основном во внешней торговле и предоставляемый постав­щиком импортеру путем акцепта банком выставленных на него экспортером тратт.

КРЕДИТ АМОРТИЗИРУЕМЫЙ (amortized loan) - кредит, по­гашение которого осуществляется периодическими платежами. Один из распространенных вариантов погашения см. Метод депо­зитной книжки.

КРЕДИТ БАНКОВСКИЙ (bank loan, bank credit) - разновидность займа, когда в роли кредитора, т. е. поставщика денежных средств, выступает банк или иная кредитная организация. (См. Заем.)

КРЕДИТ ИПОТЕЧНЫЙ (mortgage, mortgage credit, mortgage loan) - кредит под залог недвижимости.

КРЕДИТ КАК БУХГАЛТЕРСКАЯ КАТЕГОРИЯ (credit) - правая сторона бухгалтерского счета (от лат. credit - «он верит»). В системе двойной записи суммы оборотов по кредиту и дебету всех счетов равны.

КРЕДИТ КОНТОКОРРЕНТНЫЙ (current account) - кредит, предусматривающий ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением вы­ручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для пога­шения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и де­бетовое, и кредитовое сальдо.

КРЕДИТ ОНКОЛЬНЫЙ (call loan) - кредит, являющийся раз­новидностью контокоррента и выдающийся, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг и предусма­тривающий оплату счетов клиента в пределах обеспечения кредита.

КРЕДИТ ПРОМЕЖУТОЧНЫЙ (bridge credit, bridge loan, swing loan) — краткосрочный кредит, используемый для покрытия теку­щих потребностей в денежных средствах до момента появления долгосрочного источника (например, долгосрочного кредита, эмиссии акций и др.).

КРЕДИТ РЕВОЛЬВЕРНЫЙ (revolving credit) - кредитное со­глашение, позволяющее заемщику в течение определенного пери­ода регулярно и многократно получать кредит до некоторой мак­симальной суммы. Банк обычно снимает комиссию за эту услугу и требует определенного остатка средств на счете.

КРЕДИТ СРОЧНЫЙ — кредит, заключающийся в перечисле­нии банком оговоренной суммы на расчетный счет заемщика. По истечении срока кредит погашается.

КРЕДИТ ТОВАРНЫЙ — договор, предусматривающий обязан­ность одной стороны предоставить другой стороне вещи, опреде­ленные родовыми признаками

КРЕДИТ УЧЕТНЫЙ (ВЕКСЕЛЬНЫЙ) — кредит, предостав­ляемый банком векселедержателю путем покупки (учета) векселя до наступления срока платежа.

КРЕДИТ ШАРОВОЙ (balloon loan, partially amortized loan) — кре­дит, условия погашения которого предусматривают серию мелких платежей и одного крупного в конце срока заимствования (например, периодически уплачиваются проценты и незначительные суммы в по­гашение основной суммы долга, а окончательный и наиболее значи­тельный платеж будет сделан по истечении периода кредитования).

КРЕДИТНАЯ ЛИНИЯ (credit line) — сумма денег, доступная за­емщику в банке (чаще всего термин применяется в приложении к краткосрочным кредитам). Обычно этот термин означает мораль­ное (т. е. не контрактное) обязательство банка кредитовать клиента до определенного предела. Предоставление кредитной линии мо­жет предусматривать некоторые ограничения: например, условие о том, что клиент обязуется держать в банке депозит в размере 10% от суммы линии плюс 10% от суммы выбранных кредитов. (См. Кре­дит револьверный.)

КРЕДИТНАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ (credit institution) — коммерче­ская организация, имеющая своей основной целью осуществление предусмотренных законом банковских операций на основе лицен­зии, выданной центральным банком.

КРЕДИТОВАНИЕ (crediting) — операция, предусматривающая получение товаров, услуг или денег авансом, т. е. с последующей их оплатой или возвратом. Кредитование может быть целевым (в этом случае операция оформляется соответствующим договором) или спонтанным, вытекающим из требований законодательства или обычаев делового мира (например, возникновение кредиторской задолженности по уплате налогов). По мнению родоначальни­ка отечественной науки о государственном кредите М. Ф. Орлова (1788—1842), идея кредитования базируется на трех основаниях (замечание Орлова относится к государственному кредитованию, однако высказанные им идеи вполне приложимы и к бизнес- отношениям): во-первых, достоинствах государственных законов (ибо, «там, где права заимодавца поддержаны твердыми законами, займы совершаются легче и с меньшими убытками»), во-вторых, доверии потенциального кредитора к заемщику (в терминологии Орлова — «доверенность»), понимаемом Орловым как «уверение, что заниматель может и хочет возвратить занимаемый капитал; ибо желание без возможности или возможность без желания не достаточны для возбуждения доверенности» и, в-третьих, знании заимодавцем предполагаемого употребления капитала, ибо если капитал будет употреблен на полезное мероприятие, есть более обоснованная надежда на его возвращение, поэтому условия займа делаются более «снисходительными, а доверенность усиливается» [Орлов, с. 2—3].

КРЕДИТОР (creditor) — физическое или юридическое лицо, перед которым данная организация имеет задолженность, отра­женную в текущем учете. В финансово-аналитическом смысле по­явление кредитора в балансе обычно означает появление дополни­тельного источника финансирования, т. е. хозяйствующий субъект в течение некоторого времени может пользоваться средствами кре­дитора, которые в конечном итоге должны быть ему возвращены, т. е. кредиторская задолженность должна быть со временем пога­шена. (См. Лендер.)

КРЕДИТОРСКАЯ ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (payables, accounts payable) — задолженность данного хозяйствующего субъекта перед кредитором и отражаемая в пассиве баланса этого субъекта.

КРИВАЯ БЕЗРАЗЛИЧИЯ (indifference curve) — кривая, представ­ляющая альтернативные наборы из двух благ каждый из которых приносит одинаковую полезность или удовлетворение интересов лица, принимающего решение. В частности, в приложении к ре­шениям инвестиционного характера несложно понять, что теоре­тически существует четыре типа кривых безразличия (см. рис. К2).

Риск, р

Рис. К2. Виды графиков кривой безразличия

Точка на любой из линий означает комбинацию {ожидаемый до­ход, соответствующий ему риск}, а смысл кривой безразличия (на­пример, линии АС) заключается в том, что все точки на этой кри­вой равноприемлемы для инвестора.

Прямая АЕ, параллельная оси абсцисс, характеризует ситуацию, когда инвестор безразличен (нейтрален) к риску. Выпуклая вниз кривая АВ представляет собой кривую безразличия инвестора с воз­растающим неприятием риска — темп прироста требуемого дохода опережает темп прироста риска, т. е. незначительное повышение риска предполагает существенный увеличение дохода; напротив, выпуклая вверх кривая АС является кривой безразличия с убыва­ющим неприятием риска, т. е. принадлежит любителю рисковать. Наконец, прямая AD отражает постоянное, или неизменное, не­приятие риска. Достаточно очевидно, что на практике отношение к риску подавляющей части инвесторов описывается кривыми типа АВ. (См. Полезность, Функция полезности.)

КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (criteria for projects appraisal) — показатели, используемые для отбо­ра и ранжирования проектов; оптимизации эксплуатации проекта; формирования оптимальной инвестиционной программы. Кри­терии^[35], используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: основанные на дисконтиро­ванных оценках; основанные на учетных оценках. В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором нет. В пер­вую группу входят критерии: чистая дисконтированная стоимость (netpresent value, NPV); чистая терминальная стоимость (net terminal value, NTV); индекс рентабельности инвестиции (profitability index, PI); внутренняя норма прибыли (internal rate of return, IRR); моди­

фицированная внутренняя норма прибыли (modified internal rate of return, MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиции (discountedpayback period, DPP). Во вторую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (paybackperiod, PP) и учетная норма прибыли (accountingrate of return, ARR). Следует особо подчеркнуть, что ни один из упомянутых критериев не может рассматриваться как безусловный и неоспоримый аргумент — принятие решения в отношении такого сложного явления, каковым является инвести­ционный проект, должно основываться на целом комплексе дово­дов, в числе которых могут быть и один или несколько формализо­ванных критериев.

КРИТИЧЕСКИЙ ОБЪЕМ ПРОДАЖ (break-even sales, break­even point) — объем продукции, доходы от продажи которой в точности покрывают совокупные расходы на ее производство и реализацию, обеспечивая тем самым нулевую прибыль. Иными словами, очередная единица продукции, проданная сверх крити­ческого объема продаж, будет приносить прибыль фирме, тогда как продажа предыдущих единиц шла лишь в покрытие затрат. Очевидно, что совокупные затраты можно подразделить на две группы: условно-постоянные (обусловлены самим фактом жиз­недеятельности фирмы и практически не зависят от того, на­сколько велик объем производимой продукции; например, на ткацкой фабрике управленческий персонал получает заработ­ную плату, но его представители самолично не стоят у ткацких станков) и переменные (условно принимаются изменяющимися прямо пропорционально объему производимой продукции; на­пример зарплата рабочих, производящих продукцию). Выручка от продажи очередной единицы продукции, условно говоря, идет в покрытие переменных затрат, т. е. затрат, непосредственно свя­занных с этой единицей, и части условно-постоянных затрат, а потому видно, что чем больше относительная величина условно- постоянных затрат в общей сумме затрат, тем больший объем продукции должен быть произведен. Иными словами, величина критического объема продаж в значительной степени зависит от структуры затрат — при прочих равных условиях повышение технической оснащенности фирмы, увеличение численности и оснащенности аппарата управления, рост расходов по рекламе и сбыту продукции, появление дополнительных непроизводствен­ных затрат и т. п. влекут за собой рост критического объема про­даж. Отсюда видно, что любые изменения в деятельности фирмы, имеющие затратный характер, должны анализироваться с пози­ции их влияния на величину критического объема продаж, хотя бы в плане того, возможно ли наращивание объемов производ­ства или новые затраты будут покрываться за счет уже имеющейся маржинальной прибыли (своеобразного накопленного «жирка»). Знаменитый бухгалтер И. Шер (Johann F. Schar, 1846—1924) пред­ложил именовать критический объем продаж «мертвой точкой»; смысл подобного названия достаточно очевиден.

Известны три взаимосвязанных метода расчета точки безубы­точности: аналитический, графический, расчет удельной маржи­нальной прибыли.

Аналитический метод. Название метода условно, а в его основе лежит очевидная зависимость

S = VC + FC + GI, (К39)

где S — реализация в стоимостном выражении;

VC — переменные производственные расходы;

FC — условно-постоянные производственные расходы;

GI — прибыль.

Переходя к натуральным единицам, формулу (К39) можно пре­образовать следующим образом:

p • Q = v • Q + FC + GI, (К40)

где Q — объем реализации в натуральном выражении;

p — цена единицы продукции;

v — переменные производственные расходы на единицу продукции.

В точке безубыточности по определению прибыль равна нулю, т. е. GI = 0, поэтому из формулы (К40) можно найти соответствую­щий объем продаж (в натуральных единицах), как раз и называе­мый критическим (Q_c):

FC

Q_c =— • (К41)

p - v

Приведенная формула является одной из базовых в системе внутрифирменного анализа и может использоваться как в ретро­спективном анализе, так и в планово-аналитической работе. В частности, при планировании, задавая значения исходных фак­торов (цена, условно-постоянные и переменные расходы), можно рассчитать минимальный объем производства продукции, необхо­димый для покрытия расходов, т. е. обеспечивающий безубыточ­ность финансово-хозяйственной деятельности.

Графический метод. Этот метод удобен для иллюстрации зави­симости между показателями, участвующими в расчете точки без­убыточности аналитическим методом. Графическое изображение модели, характеризующее логику взаимосвязи показателей, фор­мирующих значение критического объема продаж, приведено на рис. К3.

Сплошная линия ОВ отражает изменение выручки от продаж; здесь имеет место прямая зависимость — с ростом объема продан­ной продукции растет и величина выручки. Штриховая линия АО отражает изменение уровня условно-постоянных затрат; посколь­ку считается, что эти затраты не зависят от объема продаж, линия проходит параллельно оси абсцисс. Штриховая линия АС отражает изменение совокупных затрат как суммы переменных и условно- постоянных затрат. Точка пересечения линий ОВ и АС указывает на тот объем продаж Q_c, при котором выручка равна совокупным затратам. Это и есть критический объем продаж, т. е. тот мини­мум, который обеспечивает безубыточность производственно- коммерческой деятельности. Таким образом, до тех пор пока объем продаж не достиг уровня Q фирма работает в убыток; превышение Q_c означает генерирование прибыли.

Подчеркнем, что не следует абсолютизировать выводы, к кото­рым можно прийти, анализируя график. Во-первых, приведенное графическое представление взаимосвязи выручки и расходов от объема выпуска продукции основано на весьма условном предпо­ложении об их прямо пропорциональной зависимости. Во-вторых, не следует полагать, что область доходов безгранично велика — при определенном насыщении рынка зависимость между показателями меняется. Фактически это выражается в том, что излишне произве­денная продукция не находит сбыта по ранее установленной цене. Сформулированные условности в теоретическом смысле элими­нируются, если перейти от линейных зависимостей к нелинейным, однако на практике установление аналитического представления нелинейной зависимости затруднено.

Расчет удельной валовой маржи (contribution margin method). Этот ме­тод является следствием аналитического метода. Знаменатель дроби (cont=p — v) в формуле (К41), называемый удельной валовой маржой, или вкладом (в англоязычной литературе — contribution), характеризу­ет величину прибыли до вычета амортизации, процентов и налогов (EBITDA), приходящейся на единицу продукции (в достаточно редких ситуациях вместо EBITDA может использоваться показатель маржи­нальной прибыли). Можно привести и другую интерпретацию этого показателя, кстати, широко распространенную в управленческом уче­те и финансовом менеджменте и объясняющую его название «вклад»: он дает количественную оценку вклада дополнительно произведен­ной единицы продукции в величину генерируемой валовой маржи EBITDA (см. рис. О1). По мере наращивания объемов производства суммарный вклад должен полностью покрыть условно постоянные расходы и обеспечить генерирование прибыли.

Таким образом, экономический смысл «мертвой точки» пре­дельно прост: она характеризует количество единиц продукции, реализация которого обеспечит получение валовой маржи (маржи­нального дохода), в точности равной сумме условно-постоянных расходов:

О = -^FC- • (К42)

cont ^{v 7}

Формулы (К41) и (К42) позволяют найти критический объем продаж в натуральных единицах; путем несложных преобразований можно получить формулу для расчета этого объема в стоимостном выражении. Домножив обе части (К42) на p, получим:

FC

^Qc ■ ' = ^ • ^(К43)

„ cont

Показатель n_c =-------- называется нормой валовой маржи; он

Р

характеризует долю удельной валовой маржи в цене единицы про­дукции; выражается в процентах; очевидно, что коэффициент n_c можно рассчитывать и по обобщающим показателям: прибыли EBITDA и объему продаж. Повышение значения нормы приводит к снижению величины критического объема продаж.

Таким образом, критический объем продаж в стоимостном вы­ражении (QC!) находится по формуле

Qm = . (К44)

Пс

Сделаем два замечания к приведенным формулам. Во-первых, легко заметить, что мы до сих пор не уточняли, о какой конечной прибыли идет речь. В зависимости от того, как наполняются расхо­ды, участвующие в расчете можно вести речь либо о прибыли до вы­чета процентов и налогов, либо о чистой прибыли^[36]. Более распро­странен подход, когда анализ строят основываясь на обособлении прибыли до вычета процентов и налогов (см. рис. О1). В этом слу­чае в ходе анализа принимаются во внимание не все расходы, точку безубыточности увязывают с прибылью до вычета процентов и на­логов и расширяют анализ дополнительными расчетами по распре­делению этой прибыли в соответствии со схемой, представленной на рис. О1. Такой подход достаточно логичен, поскольку некото­рые виды расходов, в частности постоянные финансовые расходы и налоги и другие обязательные отчисления, имеют другую при­роду связи с основными показателями финансово-хозяйственной деятельности и потому методологически более обоснованно их от­делить от прочих расходов, принимаемых во внимание при расчете точки безубыточности. Никаких проблем при этом не возникает, просто еще раз демонстрируется тезис о том, что показателей при­были много и нужно всегда уточнять, о каком из них идет речь в данном конкретном случае.

Во-вторых, понятие постоянных расходов (затрат) достаточно вариабельно, при этом основная проблема заключается в следую­щем: как трактовать амортизацию основных средств? Если она от­носится к постоянным расходам, то в расчете участвует показатель валовой маржи (EBITDA); если она относится к переменным на­кладным расходам, что может быть обусловлено спецификой про­изводства, то в расчете участвует показатель маржинальной при­были (см. рис. О1). Более распространенным является вариант с EBITDA.

В-третьих, очевидно, что рассмотренные формулы могут ис­пользоваться для расчета объема производства, необходимого для получения заданной суммы прибыли (до вычета процентов и нало­гов). В частности, формула (К41) может быть легко трансформиро­вана в формулу для определения объема реализации в натуральных единицах (Q), обеспечивающего заданное значение прибыли GI:

ЕС + ОІ

р - V

Пример

Имеются следующие исходные данные: условно-постоянные расходы цена единицы продукции переменные расходы на единицу продукции

Требуется определить критический объем продаж; рассчитать объем продаж, обеспечивающий прибыль до вычета процентов и налогов в раз­мере 15 тыс. руб. Решение

По формуле (К41): Q = 30 000 : (60 - 45) = 2000 ед., или 120 000 руб. (60 руб. х 2000 ед.). '

По формуле (К45): Q_g = (30 000 + 15 000) : (60 - 45) = 3000 ед. Несложно сделать расчеты, пользуясь показателями вклада и нормы маржинальной прибыли; в частности для критического объема продаж по­лучим:

соШ = 60 - 45 = 15 руб. п = 15 : 60 = 0,25, или 25%.

ЕС 30 000

= 2000 ед.

СОПІ