<<
>>

Управление денежными потоками инвестиционного проекта

Изучив данную тему, студент должен:

знать:

- денежные потоки и их состав;

- способы оценки денежных притоков и оттоков;

- особенности учета изменения оборотного капитала при оценке денежных потоков;

- использование денежных потоков в оценке эффек­тивности инвестиционных проектов;

уметь:

- оценить денежные притоки и оттоки от инвестици­онной деятельности;

- определить участие оборотного капитала в денежных притоках и оттоках;

- рассчитать денежные притоки и оттоки от операци­онной деятельности;

- учитывать коэффициент распределения при оценке денежных потоков;

- определять денежные потоки от финансовой дея­тельности;

- учитывать инфляцию и ее неоднородность при оцен­ке денежных потоков;

приобрести навыки:

- расчета денежных притоков и оттоков;

- управления денежными потоками.

При изучении темы 10 необходимо:

• читать:

- Методические рекомендации по оценке эффективно­сти инвестиционных проектов. - М.: Экономика, 2000. - С. 20-23, 36-40.

- Максимова В.Ф. Реальные инвестиции. - М.: МЭСИ, 2005. - С.16-21.

• акцентировать внимание на следующих понятиях: де­нежные потоки; денежные оттоки; сальдо (активный баланс, эффект); денежный поток от операционной деятельности; денежный поток от финансовой дея­тельности; накопленный денежный поток; сальдо на­копленных денег (накопленное сальдо, накопленный эффект); однородная и неоднородная инфляция;

• выполнить задание № 10, для чего требуется изучить методику расчета денежных потоков.

Цель изучения: усвоение студентами методики расчетов и управление денежными потоками для определения интеграль­ных показателей эффективности инвестиционного проекта.

Дидактические единицы:

Денежные потоки и их состав: определение денежных потоков, их значимость и необходимость для оценки эффек­тивности инвестиционных проектов.

Денежные потоки от инвестиционной операционной и финансовой деятельности: денежные притоки и оттоки от инвестиционной деятельности; исходные данные для их оп­ределения, особенности учета изменения оборотного капита­ла при оценке денежных потоков от инвестиционной дея­тельности.

Денежные притоки и оттоки от операционной дея­тельности, исходные данные для их определения; особенно­сти учета амортизационных отчислений при оценке денеж­ных потоков. Денежные притоки и оттоки от финансовой деятельности, исходные данные для их определения.

Накопленный эффект и его значимость: сальдо накоплен­ных денег, отрицательное сальдо, необходимость привлечения дополнительного капитала для инвестиционного проекта.

Задание № 10

Какие из перечисленных ниже затрат не представляют собой потоки денег:

a) затраты на приобретение малоценных предметов;

b) выплаты налогов;

c) затраты на амортизацию нематериальных активов;

ф арендная плата;

е) все из перечисленных затрат не относятся к потокам денег.

Для проверки усвоения темы следует:

• ответить на вопросы:

1. Что такое денежные потоки?

2. Что относится к притоку и оттоку денежных средств?

3. От каких видов деятельности рассчитываются денежные потоки?

4. Для чего и как необходимо учитывать изменения обо­ротного капитала при оценке денежных потоков?

5. Являются ли амортизационные отчисления притоком денежных средств?

6. Почему необходимо рассчитывать сальдо накопленных денег?

• выполнить задания № 10а и 10б. Задание № 10а

В начале очередного шага расчета составляющие обо­ротного капитала имели следующие значения: запасы - 10 тыс. руб.;

дебиторская задолженность - 20 тыс. руб.; кредиторская задолженность - 15 тыс. руб.

В конце шага расчета эти величины приняли следующие значения:

запасы - 0 тыс. руб.;

дебиторская задолженность - 10 тыс. руб.; кредиторская задолженность - 25 тыс. руб. Какой поток денег вызовет это изменение оборотных средств?

Задание № 10б

Денежные потоки от операционной деятельности (в тыс. руб.), связанной с реализацией проекта, рассчитываются на основе следующих данных:

Строка Наименование показателя Шаг реализации
проекта
1 2 3 4 5
1 Выручка - 120 130 140 150
2 Суммарные (постоянные + пере­менные) издержки 40 50 60 60 60
3 Амортизация - 15 15 15 15
4 Прибыль до вычета налогов
5 Налоги (60 %)
6 Проектируемый чистый доход
7 Чистый приток от операций
Вычислите и внесите в таблицу недостающие данные.

План семинарского занятия по теме 10:

1.

Денежные потоки и их значение в инвестиционной дея­тельности.

2. Учет инфляции при оценке денежных потоков.

3. Особенности управления денежными потоками.

Расчет приведенной стоимости производится только на основании дисконтирования денежного потока (cash flow), под которым в общем случае понимают оборот де­нег определенного направления или вида деятельности, протекающий непрерывно во времени.

Целесообразно под потоком денег понимать разность между суммами денег, поступающих инвестору на расчетный счет и в кассу (притоками денег), и суммами, уходящими с расчетного счета и из кассы (оттоки денег).

Рекомендуется денежные потоки ИП обозначать через Ф(Ь), если они относятся к моменту времени t, или через Ф(т), если они относятся к т шагу. Денежные потоки проекта клас­сифицируют в зависимости от отдельных видов деятельности:

• денежный поток от инвестиционной деятельности

• денежный поток от операционной деятельности

• денежный поток от финансовой деятельности

• к оттокам относятся затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости - на выплату дивидендов по акциям;

• к притокам относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств (субсидий, дотаций, заемных средств), в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых обязательств.

Денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого этапа инвестиционно­го проекта рекомендуется подсчитывать с использованием специальных таблиц.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности под- считываются на основании таблицы 10.1, где буквой «З» обо­значаются оттоки денег (на приобретение активов и увеличе­ние оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус», а буквой «П» - притоки денег (от ликвидации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учитываемые со знаком «плюс»).

Таблица 10.1

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид ст.[3]
1 Земля З
П
2 Здания и сооружения З
П
3 Машины и оборудование З
П
4 Нематериальные активы З
П

175

Окончание табл.
10.1
Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3 Ликвид ст.*
5 Итого: вложения в основной капитал = = (1)+(2)+(3)+(4) З
П
6 Изменения оборотного капитала З
П
7 Всего инвестиций = = (5)+(6)

* Ликвидационная стоимость рассчитывается в отдельной таблице.

Для расчета денежных потоков от инвестиционной дея­тельности важно обратить внимание на следующее: основны­ми составляющими оборотного капитала являются запасы сы­рья и готовой продукции, дебиторская и кредиторская задол­женности.

Изменения оборотного капитала = (запасы) + (дебитор.

задолжен.) -(кредитор.

задолжен.).

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом за­пасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженно­сти покупателей фирме), либо с уменьшением кредиторской задолженности (задолженности предприятия своим поставщи­кам). С точки зрения потоков денег, увеличение запасов или де­биторской задолженности означает, что предприятие не полу­чило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на скла­де не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы во­время не перечислили денег за поставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Аналогично, если предприятие уменьшило кредитор­скую задолженность, то есть расплатилось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитываются по таблице 10.2.

176

Денежные потоки от операционной деятельности фирмы

Таблица 10.2

Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3
1 Объем продаж (штук)
2 Цена
3 Выручка = (1) X (2)
4 Внереализационные доходы
5 Переменные затраты
6 Постоянные затраты
7 Амортизация зданий
8 Амортизация оборудования
9 Прибыль до вычета налогов = = (3) + (4) - (5) - (6) - (7) - (8)
10 Налоги и сборы: % от (9)
11 Проектируемый чистый доход = (9) - (10)
12 Амортизация = (7) + (8)
13 Чистый приток от операций = = (11) + (12)

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сырье, рабочую силу и др.), а постоян­ные издержки не связаны с объемом производства товаров и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудова­нию определяется его привязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо об­ратить внимание на принципиальный момент: учитываемые при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их при­токи и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных отчисле­ний необходим для определения величины прибыли (строка

9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете потоков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогно­зируемого чистого дохода (строка 11) с амортизационными отчислениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и включается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показываются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина добавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток де­нег на стадии ликвидации объекта) определяется на основа­нии данных, приводимых в табл. 10.3:

Таблица 10.3.

Денежные потоки на стадии ликвидации

Наименование Земля Здания Машины, оборудо­вание и нематери­альные средства Всего
1 Рыночная стоимость
2 Затраты на приобретение (из таблицы 10.1)
3 Начислено амортизации суммарно за 5 шагов (из таблицы 10.2)
4 Остаточная стоимость на шаге ликвидации: Т = (2) - (3)
5 Затраты по ликвидации
6 Доходы на стадии ликви­дации = (1) - (4) - (5)
7 Налоги: % от (6)
8 Чистая ликвидационная стоимость = (1) - (5) - (7)

178

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается ме­неджерами фирмы, исходя из тех изменений в рыночной си­туации, которые ожидаются в районе расположения инвести­ционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания и т.п.). Статью «затраты» берем из табл. 1 (эти данные соответствуют первоначальной стоимости основных средств в момент начала инвестиционного проекта), а величины амортизации - из табл. 2. Остаточная стоимость определяется как разность между первоначальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» - это оценочная величина, прогно­зируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) с одной стороны и величиной ликвидационных затрат (строка 5) и удержанного налога (строка 7) - с другой. Перенесем дан­ные табл. 10.3 в табл. 10.1, имея в виду, что по каждому эле­менту капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги плюс ликвидационная стоимость, а поступле­ниями - их рыночная стоимость.

На основании данных табл. 10.1 и 10.2 можно приступать к вычислению чистой приведенной стоимости проекта.

Потоки денег от финансовой деятельности Ф3 рекоменду­ется рассчитывать согласно таблице 10.4:

Таблица 10.4

Расчет составляющих потока денег от финансовой деятельности

Наименование показателя Значение показателя по шагам расчета
Шаг 0 Шаг 1 Шаг 2 Шаг 3
1 Собственный капитал
2 Краткосрочные кредиты
3 Долгосрочные кредиты
4 Погашение задолженностей по кредитам
5 Выплата дивидендов
6 Сальдо финансовой деятельности

179

При этом для проекта в целом:

Фз = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4),

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются дивиденды):

Фз = (1) + (2) + (3) - (4) - (5).

Сальдо накопленных денег B(t) на шаге t находят как сумму:

B(t) = X b(k),

k=1

где b(k )= Ф^(к) + Ф2(к) + Фз(к) Ф2 - строка 7 таблицы 10.1; Ф2 - строка 13 таблицы 10.2; Ф3 - строка 6 таблицы 10.4.

Так, например, сальдо накопленных денег на 3-м шаге В(3) находят как сумму:

В(3) = b(0) + b(1) + b(2) + b(3) = [Ф1(0) + Ф2(0) +Ф3(0)]+ + [Ф2(1)+Ф2(1)+Фз(1)] + [Ф2(2) + Ф2{2) + Фз(2)] + + [Ф2(3) + Ф2(3) + Фз(3)].

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле: b(t) = B(t) - B(t - 1), при этом начальное значение сальдо накопленных денег В(0) принимается равным значе­нию суммы на текущем счете участника проекта на началь­ный момент t = 0. Необходимым критерием принятия инве­стиционного решения при этом является положительное значение сальдо накопленных денег B(t) на любом этапе инве­стиционного проекта. Отрицательная величина сальдо нако­пленных денег свидетельствует о необходимости привлече­ния дополнительных заемных или собственных средств.

Таким образом, с помощью таблиц (10.1)-(10.4), приме­няя методику расчета указанных в них показателей, можно найти чистую приведенную стоимость проекта и определить целесообразность инвестирования в него средств.

<< | >>
Источник: Максимова В.Ф.. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖ­МЕНТ: Учебно-практическое пособие. - М.: Изд. центр ЕАОИ. - М., 2007. - 214 с.. 2007

Еще по теме Управление денежными потоками инвестиционного проекта:

  1. 8.8. Анализ чувствительности инвестиционного проекта
  2. 23.6. Особенности оценки экономической эффективности и бизнес-планирование в инвестиционно-строительных проектах
  3. 5.2.2.7. Бюджет инвестиционного проекта
  4. Тема 4. Денежные потоки в инвестиционной деятельности
  5. 8.1. РАЗРАБОТКА КАЛЕНДАРНОГО ПЛАНА РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  6. Тема 10. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  7. Управление денежными потоками инвестиционного проекта
  8. 11.4. АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ И ИХ ЭКВИВАЛЕНТАМИ
  9. 17.4. Финансирование инвестиционной деятельности
  10. 16.2. Методы управления денежными потоками транснациональных корпораций
  11. 3.4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  12. Разработка инвестиционного проекта
  13. 3.2. Управление денежными потоками
  14. 8.5. Дисконтирование и обоснование нормы дисконта при расчете эффективности инвестиционного проекта