8.6. Оценка эффективности управления портфелем

1) выбор эталонного портфеля;

2) определение доходности фактически существующего портфеля;

3) оценка результатов управления портфелем в сравнении с эта­лонным портфелем.

Выбор эталонного портфеля осуществляется таким образом, чтобы этот портфель соответствовал рыночным ориентациям инвес­тора, был достижим и заранее известен. Эталонный портфель дол­жен представлять собой альтернативный портфель, который могло бы выбрать предприятие для инвестирования вместо портфеля, эффек­тивность вложений в который оценивается. Важно, чтобы эталон­ный портфель имел тот же уровень риска и сходную структуру разме­щения активов, что и фактический. Традиционно в качестве эталон­ных портфелей используют фондовые индексы, информация о дви­жении которых является единой и общедоступной, что значительно облегчает работу финансовых аналитиков и сокращает дополнитель­ные издержки. Кроме фондовых индексов эталонный портфель мо­жет включать безрисковые ценные бумаги.

Каждая конкретная комбинация активов выбирается таким об­разом, чтобы риск эталонного портфеля равнялся риску инвестора. Например, портфель инвестора с бета-коэффициентом 0,8 сравнива­ется с эталонным портфелем, который на 80% состоит из акций выбранного рыночного индекса и на 20% — из безрисковых активов.

Определение доходности фактически существующего порт­феля не представляет сложности, если на протяжении всего пери­ода владения и управления портфель оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность портфеля (К) определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале (К„) и в конце (К,) рассматриваемого периода:

Рыночная стоимость портфеля вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени.

Если на протяжении анализируемого времени портфель менялся, важно знать, в какой момент времени в него вносились изменения (т.е. вкладывались или изымались средства). Если дополнительные инвестиции (или изъятие средств) осуществлялись непосредственно вскоре после начала анализируемого периода, при исчислении до­ходности портфеля корректируется его начальная рыночная стои­мость. При внесении денежных средств начальная стоимость должна быть увеличена на размер инвестиций, а при изъятии — уменьшена на величину изъятой суммы. Когда дополнительные инвестиции (или изъятие средств) осуществлялись непосредственно перед концом анализируемого периода, при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость портфеля. Она должна быть уменьшена на величину дополнительно внесенной суммы или увели­чена на сумму изъятых средств. Корректировка в расчетах доходно­сти портфеля необходима, так как это делает оценки корректными. Дополнительные инвестиции (или изъятие средств) меняют рыноч­ную стоимость портфеля и, следовательно, его доходность и не имеют никакого отношения к инвестиционной активности менеджера, управ­ляющего портфелем.

Если изменения в портфель вносились в середине анализиру­емого периода, можно использовать несколько методов для исчисле­ния его доходности. Один из методов основывается на внутренней ставке доходности. Например, если инвестиции (Д У) сделаны в сере­дине квартала, внутренняя ставка доходности вычисляется исходя из уравнения:

⁰ 0 + *) (1 + *)²"

Найдя ставку доходности (К) за половину квартала, можно опре­делить доходность портфеля за квартал. Расчет квартальной доход­ности производится с использованием поквартальных сложных про­центов:

К= (1 + К)² - 1.

Приблизительным способом расчета квартальной доходности может быть удвоение ставки доходности за половину квартала.

Другой метод исчисления доходности портфеля основан на доход­ности, взвешенной во времени. Если предположить, что рыночная стоимость портфеля в середине квартала составляла (У), то после дополнительных инвестиций (Д У) его рыночная стоимость возрастет и составит (У' + АУ). Тогда доходность за первую часть квартала (К') составит:

а за вторую часть квартала:

,₌ У_Х-