9.2. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

1. простые или статические методы;

2. методы дисконтирования.

Простые, или статические методы базируются на допуще­нии равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) рас­чет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестицион­ных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

- Чистая прибыль

Норма прибыли =---------------------------------- •

Инвестиционные затраты

Дисконтированные методы оценки эффективности инве­стиционного проекта характеризуются тем, что они учитыва­ют временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестици­онного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

• приведенная стоимость (PV);

• чистая приведенная стоимость (NPV);

• срок окупаемости (PBP);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (РУ). Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо рас­ходовать сегодня (в момент і = 0), отдачу же инвестиция обыч­но дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка вре­мени (в момент і = 1). Следовательно, для решения поставлен­ной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступ­лений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость РУ любого средства (реального или финансового), используе­мого в течение определенного холдингового (инвестиционно­го) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С) умножить на величину 1/(1 + г):

ру = С х —, 1 + г

где г определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

1

(1 + г)

называют фактором дисконта (коэффициентом дисконти­рования). Доходность альтернативного финансового средства г называется нормой (ставкой) дисконта. Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала, по­скольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инве­стировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтер­нативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения ре­ального средства стоимостью Со руб., необходимо:

а) оценить, какой денежный поток Сі за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируе­мый проект;

в) определить доходность г этой ценной бумаги в настоя­щее время;

г) вычислить приведенную стоимость РУ планируемого денежного потока Сі путем дисконтирования будущего потока доходов:

С

РУ =

(1 + г)

д) сравнить инвестиционные затраты СО с приведенной стоимостью РУ:

если РУ > Со, то реальное средство можно покупать; если РУ < Со, то приобретать не надо; если РУ = Со, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвести­рование в реальное средство не имеет никакого преимущества по сравнению с вложением денег в ценные бумаги или в дру­гие объекты).

Если инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, п лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дискон­тировать все суммы С , которые должен обеспечить проект:

п С

РУ = .

1=1(1 + г)'

Например, для инвестиционного проекта, рассчитанно­го на три года, приведенная стоимость оценивается следую­щим образом:

1=1 1 + г (1 + г)² (1 + г)³ Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного времени. Приве­денная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта г составляет величину:

ит, ^{с с с с}

РУ =-------- +-------- 7 +------- ^ + ...

(1 + г) (1 + г)² (1 + г)³ г

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток до­хода С в течение п периодов (лет) при неизменной ставке дис­конта г, высчитывается по формуле:

РУ = С X Р

аннуитета аннуитета,

где Р _{аннуитета} - фактор аннуитета, который определяется следующим образом:

1 1

Р ■■

аннуитета ^ (1 + ^ )_П

Чистая приведенная стоимость ^РУ)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стои­мости (ЫРУ), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта.

Иными словами, ЫРУ определяется как разность между приведенной стоимостью РУ средства и суммой начальных инвестиций С₀:

N с

МРУ = V—ь— С₀ • £(1 + г)" ⁰

Срок окупаемости (РВР)

Срок окупаемости проекта - это период, в течение ко­торого происходит возмещение первоначальных инве­стиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулиро­ванная сумма предполагаемых будущих потоков дохо­дов будет равна сумме начальных инвестиций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собст­венных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется пере­профилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов опре­делен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно най­ти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета т сумма денежных потоков С₁+С₂+...+С_т будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С₀. Иными сло­вами, для определения срока окупаемости проекта необходи­мо последовательно сравнивать аккумулированные суммы до­ходов с начальными инвестициями.

m < к.

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой рас­четную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

Она находится путем решения следующего уравнения:

C C C C NPV = C₀ +---- ¹------------------- +---- ²—- + ³—_г +... + ⁿ = 0.

⁰ (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR) (1 + IRR)ⁿ

Такое уравнение решается методом итерации.

Для расчета IRR можно воспользоваться специально запро­граммированными калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы доходности: принимать не­обходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть из­держки упущенной возможности капитала) меньше внутрен­ней нормы доходности проекта (r < IRR).

Под индексом рентабельности (Р1) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стои­мости инвестиций:

PV PI = .

Со

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Правило индекса рентабельности заключается в следую­щем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положитель­ный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетно­го периода - инвестиционного горизонта от начала проек­та до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета, представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фик­сированного момента £о = 0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выби­рать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером т обозначается Ь_т, если же базовый мо­мент совпадает с концом шага 0, то через Ь_т обозначают ко­нец шага т расчета. Продолжительность разных шагов мо­жет быть разной.