12.2. ПОЛИТИКА ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Политика формирования инвестиционных ресурсов представ­ляет собой часть общей инвестиционной стратегии предприятия, заключающейся в обеспечении необходимого уровня самофинан­сирования его инвестиционной деятельности и наиболее эффектив­ных форм привлечения заемного капитала из различных источни­ков для осуществления инвестиций.

Разработка политики формирования собственных инвестицион­ных ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам (рис. 12.4.):

ЭТАПЫ РАЗРАБОТКИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Анализ формирования инвестиционных ресурсов предприятия в предшествующем периоде ___________________________

Определение общего объема необходимых инвес­тиционных ресурсов

Выбор эффективных схем финансирования от­дельных реальных инвестиционных проектов

Обеспечение максимального объема привлечения собственных инвестиционных ресурсов за счет внутренних источников

Обеспечение необходимого объема привлечения собственных инвестиционных ресурсов из внеш­них источников

Определение предельного объема привлечения заемных инвестицонных ресурсов

Определение соотношения объема заемных инвес­тиционных ресурсов, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе

Обеспечение минимизации стоимости привлече­ния инвестиционных ресурсов из различных ис­точников

Оптимизация структуры капитала, используемого в инвестиционном процессе по отдельным его стадиям

Рисунок 12.4.

1. Анализ формирования инвестиционных ресурсов предпри­ятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является вы­явление потенциала формирования инвестиционных ресурсов и его со­ответствия объему планируемых инвестиций.

На первом этапе анализа изучается динамика общего объема формирования инвестиционных ресурсов темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных и заемных средств в общей сумме капитала, привлекае­мого в инвестиционных целях.

На втором этапе анализа рассматриваются источники форми­рования собственных инвестиционных ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формиро­вания собственных инвестиционных ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собствен­ных инвестиционных ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель „коэффициент самофинансирования инвестиционной деятельности предприятия". Его динамика отражает тенденцию обеспеченности раз­вития предприятия собственными инвестиционными ресурсами.

На четвертом этапе анализа изучается динамика общего объема привлечения заемных инвестиционных ресурсов в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных инвестиционных ресурсов, объемов инвестицион­ной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На пятом этапе анализа определяются основные формы привле­чения заемных инвестиционных ресурсов, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового кредита, товарного кре­дита и других форм в общем объеме использования заемного капитала.

На шестом этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных инвестиционных ресурсов по периоду их привлечения. В этих целях проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изу­чается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных инве­стиционных ресурсов предприятия и их соответствие объему инвести­руемых оборотных и внеоборотных активов.

На седьмом этапе анализа изучается состав конкретных креди­торов предприятия и условия предоставления ими различных форм финансового и товарного (коммерческого) кредитов. Эти условия ана­лизируются с позиций их соответствия конъюнктуре инвестиционного и товарного рынков.

На восьмом этапе анализа изучается эффективность использо­вания заемных инвестиционных ресурсов в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачивае­мости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки опти­мальности формирования инвестиционных ресурсов на предприятии в сложившихся объемах и формах.

2. Определение общего объема необходимых инвестиционных ресурсов. Общая потребность в инвестиционных ресурсах предприя­

тия рассчитывается исходя из планируемого объема освоения средств в процессе реализации отдельных реальных инвестиционных проектов, а также планируемого прироста портфеля финансовых инвестиций. Расчет осуществляется по следующей формуле:

п

ИР₀ =ХРИП,+ДФИ,

/=1

общий объем необходимых инвестиционных ресурсов предприятия в плановом периоде; потребность в инвестиционных ресурсах для реализации конкретных инвестиционных проектов на соответствую­щей стадии инвестиционного процесса, предусматриваемый объем прироста портфеля финансо­вых инвестиций предприятия;

количество реализуемых в плановом периоде инвести­ционных проектов предприятия.

3. Выбор эффективных схем финансирования отдельных ре­альных инвестиционных проектов. На этом этапе по каждому инвести­ционному проекту обосновывается конкретная схема финансирования работ по его реализации, которая в наибольшей степени соответству­ет целям инвестирования, срокам осуществления и общему объему необходимых инвестиционных ресурсов.

4.

Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения уско­ренной амортизации отдельных видов основных средств приводит к соответствующему уменьшению общей суммы прибыли и соответствен­но объема реинвестируемой ее части. Поэтому при изыскании резер­вов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних ис­точников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

I 3 0—658

ЧПр + АО -» СИР_макс,

где ЧПр — планируемая сумма реинвестируемой чистой прибыли предприятия;

АО — планируемая сумма амортизационных отчислений; СИР_Макс — максимальная сумма собственных инвестиционных ре­сурсов, формируемых за счет внутренних источников.

5.Обеспечение необходимого объема привлечения собствен­ных инвестиционных ресурсов из внешних источников. Объем при­влечения собственных инвестиционных ресурсов из внешних источни­ков призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привле­каемых за счет внутренних источников собственных инвестиционных ресурсов полностью обеспечивает общую потребность в них в плано­вом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источ­ников нет необходимости.

Потребность в привлечении собственных инвестиционных ресурсов за счет внешних источников рассчитывается по следующей формуле:

АСИР_внеш = П_СИр-ЛСИР_внут, где ДСИР_внеш — потребность в привлечении собственных инвести­ционных ресурсов за счет внешних источников;

Псир — общая потребность в собственных инвестиционных ресурсах предприятия в планируемом периоде;

ЛСИР_внут — сумма собственных инвестиционных ресурсов, пла­нируемых к привлечению за счет внутренних источ­ников.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных инвес­тиционных ресурсах за счет внешних источников планируется за счет при­влечения дополнительного паевого капитала (владельцев или других ин­весторов), дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

6. Определение предельного объема привлечения заемных инвестиционных ресурсов. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных инвестиционных ресурсов формируется на предшеству­ющем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэф­фициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в предстоящем периоде и рассчитанного коэффициента фи­нансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

ГаЗДВЛ V. управление цшрмириоагтем ипосиипцпиппил рииу^ии

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости пред­приятия. Она должна оцениваться не только с позиций самого пред­приятия, но и с позиций возможных его кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения заемных инвестицион­ных ресурсов.

С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит ис­пользования заемных средств в своей инвестиционной деятельности.

7. Определение соотношения объема заемных инвестиционных ресурсов, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе. Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основы­вается на инвестиционных целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше 1 года) заемные инвестиционные ресурсы привлекаются, как правило, для расширения объема собственных основ­ных средств и формирования недостающего общего объема инвестицион­ных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные инвестиционные ресурсы привлекаются на долгосроч­ной основе и для обеспечения формирования оборотных активов). На краткосрочный период заемные инвестиционные ресурсы привлека­ются для всех остальных инвестиционных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных инвестиционных ресурсов в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целе­вых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных инвестиционных ресурсов для оптимизации соотношения долго- и крат­косрочных их видов. В процесе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных инвестиционных ресурсов.

Полный срок использования заемных инвестиционных ресур­сов представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода: а) срок полезного использования; б) льготный (гра- ционный) период; в) срок погашения.

а) срок полезного использования — это период времени, в те­чение которого предприятие непосредственно использует предостав­ленные заемные средства в своей инвестиционной деятельности;

б) льготный (грационный) период — это период времени с мо­мента окончания полезного использования заемных инвестиционных ресурсов до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения — это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по использу­емым заемным инвестиционным ресурсам. Этот показатель использу­ется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осу­ществляется не одномоментно после окончания срока использования

заемных инвестиционных ресурсов, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику. Расчет полного сро­ка использования заемных инвестиционных ресурсов осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использова­ния и сложившейся на кредитном рынке практике установления льгот­ного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных инвестиционных ресур­сов представляет собой средний расчетный период, в течение которо­го они находятся в использовании на предприятии.

Он определяется по формуле:

сп_{3 пг|} пп

СС₃ =-- - +ЛП + — ,

з _{2 2}

где ССз — средний срок использования заемных инвестиционных ресурсов;

СПз — срок полезного использования заемных инвестиционных ресурсов;

ЛП — льготный (грационный) период;

ПП — срок погашения.

Средний срок использования заемных инвестиционных ресурсов определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных инвестиционных ресурсов в целом.

Соотношение заемных инвестиционных ресурсов, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

8. Обеспечение минимизации стоимости привлечения инве­стиционных ресурсов из различных источников. На этом этапе фор­мирования политики последовательно решаются задачи определения форм привлечения необходимого капитала (в первую очередь, заемных финансовых ресурсов), определения состава основных кредиторов и формирования эффективных условий привлечения кредитов.

формы привлечения заемных инвестиционных ресурсов пред­приятия дифференцируются в разрезе финансового кредита; товар­ного (коммерческого) кредита; прочих форм. Выбор форм привлечения заемных инвестиционных ресурсов предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей инвестиционной деятельности.

Состав основных кредиторов предприятия определяется фор­мами привлечения заемных инвестиционных ресурсов. Основными кре­диторами предприятия являются обычно его поставщики капитальных товаров, сырья, материалов и т.п., с которыми установлены длитель­ные коммерческие связи, а также клммерческий банк, осуществляю­щий его расчетно-кассовое обслуживание.

Формирование эффективных условий привлечения кредита осу­ществляется по следующим основным параметрам: а) срок предостав­ления кредита; 6) ставка процента за кредит; в) условия выплаты сум­мы процента; г) условия выплаты основной суммы долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлече­ния (например, ипотечный кредит — на срок реализации инвестицион­ного проекта; товарный кредит — на период полного использования сырья, материалов и т.п.). Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

• До применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслу­живанию долга будут меньшими.

• По применяемым видам различают фиксированную ставку про­цента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

• Размер ставки процента за кредит является определяющим усло­вием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленную продукцию, выраженной в го­довом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком этой выплаты. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При про­чих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга характеризуются пре­дусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льгот-

ri.fi. олапи

ного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприя­тия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предус­матривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кре­дита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

В процессе минимизации стоимости привлечения различных форм финансового кредита используется специальный показатель — „грант- элемент", позволяющий сравнивать стоимость привлечения финансо­вого кредита на условиях отдельных коммерческих банков со средними условиями на финансовом рынке (соответственно на рынке денег или рынке капитала в зависимости от продолжительности кредитного пери­ода). Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

ГЭ ₌ 100-Х ^{пр + од} хЮО, /=1 БК(1 + / )^п

где ГЭ — показатель грант-элемента, характеризующий размер откло­нений стоимости конкретного финансового кредита на ус­ловиях, предложенных коммерческим банком, от среднеры­ночной стоимости аналогичных кредитных инструментов, в процентах;

ПР — сумма уплачиваемого процента в конкретном интервале (п) кредитного периода;

ОД — сумма амортизируемого основного долга в конкретном ин­тервале (п) кредитного периода;

БК — общая сумма банковского кредита, привлекаемого предприя­тием;

/ — средняя ставка процента за кредит, сложившаяся на финан­совом рынке по аналогичным кредитным инструментам, вы­раженная десятичной дробью;

п — конкретный интервал кредитного периода, по которому осу­ществляется платеж средств коммерческому банку;

? — общая продолжительность кредитного периода, выраженная числом входящих в него интервалов.

Так как грант-элемент сравнивает отклонение стоимости привле­чения конкретного кредита от среднерыночной (выраженное в процентах к сумме кредита), его значения могут характеризоваться как положи­тельной, так и отрицательной величинами. Ранжируя значения грант- элемента можно оценить уровень эффективности условий привлечения предприятием финансового кредита в соответствии с предложениями отдельных коммерческих банков.

9. Оптимизация структуры капитала, используемого в инвес­тиционном процессе по отдельным его стадиям. Такая оптимиза­ция направлена на обеспечение финансовой устойчивости предприя­тия в процессе осуществления им инвестиционной деятельности. Методы оптимизации структуры инвестиционных ресурсов рассматриваются в специальном разделе.