<<
>>

Заемное проектное финансирование

Главными формами заемного проектного финансирования высту­пают: (а) инвестиционный банковский кредит, включая специализи­рованную инвестиционную кредитную линию; (б) целевые облигаци­онные займы; (в) лизинг оборудования, приобретение которого пре­дусмотрено в бизнес-плане проекта; (г) приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий про­ектный кредит).

Инвестиционный кредит как форма целевого проектного финанси­рования характеризуется следующими особенностями. Во-первых, ин­вестиционные кредиты являются долгосрочными, их срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта.

Во-вторых, для его получения в банк необходимо представить ос­новательно проработанный бизнес-план инвестиционного проекта, ко­торый должен быть не только оформлен в одном из принятых для этого форматах (например, Project Explorer), но и подкреплен соот­ветствующими проведенными маркетинговыми исследованиями, обос­нован необходимыми опирающимися на рыночные расценки кальку­ляциями, планами по прибылям и убыткам, денежным потокам, инве­стиционными расчетами. На все это обычно требуется выделение за счет инициатора проекта (заемщика) так называемого «посевного ка­питала» (Seed Capital), размер которого может достигать (при истре­бовании особенно большого кредита) 5—6% запрашиваемой суммы. Бизнес-план проекта подлежит также защите, т. е. совместному анали­зу с кредитором, который не обязан быть специалистом по профилю именно данного проекта и которого, следовательно, необходимо убе­дить в разумности бизнес-плана.

Решающей предпосылкой получения инвестиционного кредита является положительное заключение кредитора по поводу биз­нес-плана проекта и, следовательно, его уверенность в способности заемщика нормально обслуживать предоставляемый кредит за счет доходов по проекту. В этой связи важно иметь в виду, что за пре­доставлением инвестиционного кредита имеет смысл обращаться, как правило, к банкам или иным кредитным учреждениям, специализи­рующимся на отрасли, к которой относится проект.

Иначе они не смогут (и не захотят) действительно детально анализировать пред­ставляемый им по проекту бизнес-план.

В-третьих, по испрашиваемому кредиту (в дополнение к тому, что для кредитора готовится бизнес-план проекта) нужно предоста­вить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущест­ва, гарантий и поручительств третьих лиц (возможно, других банков, государственных органов, имеющих право распоряжаться специально резервируемыми для этого в бюджетах разного уровня средствами, материнских и аффилированных компаний, совладельцев фирмы-за­емщика и пр.) При этом рыночная стоимость имущественного зало­га,' оцениваемая за счет заемщика лицензированными оценщиками соответствующего имущества, должна превышать сумму кредита, так как в случае ненадлежащего обслуживания заемщиком своего долга кредитор, чаще всего рефинансирующий предоставление кредита, в свою очередь, взятием средств взаймы (например по депозитам у вкладчиков банка, по кредитам на рынке межбанковских кредитов и т. п.), будет вынужден срочно продавать заложенное имущество по его более низкой, чем рыночная, ликвидационной стоимости (цене бцстрой продажи). Необходимое превышение рыночной (оценочной) стоимости имущественного обеспечения над суммой кредита зависит от степени ликвидности активов, предоставляемых в качестве залога, и сложности для кредитора процедур вхождения в права собственно­сти на заложенное имущество и физического распоряжения им. Про­веряется также, не является ли предлагаемое в залог имущество уже заложенным. Если оно уже частично заложено по «старшему* зало­гу, то должно быть доказано, что стоимость и степень юридической и физической делимости этих активов таковы, что данное имущество может быть предметом и «младшего» (более позднего) залога.

В-четвертых, получение инвестиционного кредита возможно лишь тогда, когда кредитор уверен в том, что финансовое состояние заем­щика благополучно и позволит ему нормально расплачиваться за кре­дит. Для этого от заемщика требуется предоставление кредитору ис­черпывающей стандартной информации о своем финансовом состоя­нии (бухгалтерский баланс, подвергнутый внушающему доверие аудиту), а также готовность предоставить на этот счет любые допол­нительные сведения и даже допустить представителей кредитора к проведению собственного анализа финансового состояния заемщи­ка.

Заметим при этом, что чем более финансово прозрачными явля­ются операции и баланс заемщика, тем больше у него шансов полу­чить инвестиционный кредит. Если финансовое состояние инициато­ра проекта (заемщика) внушает кредитору сомнения, то для увеличения шансов на получение инвестиционного кредита может потребоваться выделение под инициируемый проект самостоятельно­го дочернего предприятия, на отдельный и не отягощенный долгами баланс которого тогда и будут поступать кредитные средства.

В-пятых, в кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специ­альный механизм контроля кредитора за целевым расходованием де­нег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект. Таким ме­ханизмом способно оказаться, например, открытие в банке-кредиторе особого счета, куда помещаются выделяемые под проект средства и с которого их снять можно только на оплату предусмотренных в биз- нес-плане проекта капитальных и текущих (в начальный период проекта) затрат (причем зачастую при наделении банка правом вто­рой подписи на соответствующих платежных поручениях).

В шестых, для инвестиционного кредита свойственно то, что льготный период по нему (т.е. период, когда еще не надо приступать к выполнению оговоренного графика погашения основной части дол­га) является сравнительно длительным. Это облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как регулярные процент­ные платежи постоянно исчисляются с одной и той же еще непога­шенной суммы долга.

Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционно­го кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кре­дитной линии и определенного длительного периода времени по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капи­тальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затратах. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие потребности финансирова­ния проекта.

Для кредитора выделение кредитной линии вместо еди-

непременного предоставления крупного кредита облегчает рефинан­сирование (изыскание на стороне) необходимых кредитных средств и уменьшает кредитный риск, поскольку в этом случае в каждый от­дельно взятый момент времени риску невозврата подвергается мень­ший объем средств.

Процентная ставка в кредитной линии, по которой в счет этой линии выдаются отдельные транши, как правило, является плаваю­щей — привязанной, например, к текущей ставке рефинансирования Центрального банка.

Инвестиционные кредитные линии могут выделяться на разных условиях:

(1) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, бе­рущихся в различные моменты времени, относится на единый мо­мент, соответствующий, например, календарной дате завершения действия кредитной линии;

(2) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдель­ного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной ли­нии (при этом кредитная линия, по сути, оказывается последова­тельностью кратко- и среднесрочных целевых кредитов),

Конфигурация во времени названных двух типов инвестицион­ных кредитных линий схематически представлена на рис. 10.1.

0)2 т-1 т

0)2 т-1 Т

Рис. 10.1. Конфигурации во времени двух типичных инвестиционных

кредитных линий

* Примечание к схеме: Г—срок кредитной линии; ) ~ 0, 1, 2, ...

, Т- 1 —номера траншей, которыми «выбирается» кредитная линия; в первом случае каждый из них является кредитом со сроком погашения Т\ во втором случае каждый из траншей представляет собой кратко- или среднесрочный кредит со сроком возврата в момент выделения следующего транша ("эти же номера тогда оказываются номерами соот­ветствующих периодов внутри срока кредитной линии; по оси времени длитель­ность каждого такого периода равна сроку возврата каждого транша с номером Д

Очевидно, чтобы справиться с обслуживанием во втором случае тех траншей, которые берутся до начала получения достаточных до­ходов по проекту, необходимо либо использовать для погашения и уплаты процентов по этим траншам доходы по иным видам дея­тельности предприятия-заемщика, либо в размер каждого следующе­го потребного транша включать не только средства на финансирова­ние плановых капитальных затрат по проекту (в соответствии с биз­нес-планом проекта), но и суммы для погашения и уплаты процентов по предыдущему траншу — с расчетом на то, что, начиная с некоторого момента времени, проект сумеет обеспечить достаточно большие доходы, за счет которых и удастся погасить резко возрос­шую задолженность по очередному взятому траншу.

Процентные платежи в любом типе кредитной линии и в обыч­ном инвестиционном кредите могут рассчитываться по формуле:

Пр(К) - XX гкр ,

где К — непогашенная часть ранее взятого кредита; ікр — кредитная ставка.

Кредитная ставка по инвестиционным кредитам либо (при расче­те кредитной ставки по каждому очередному траншу в рамках инве­стиционной кредитной линии) ее база, индексируемая, например, на изменение ставки рефинансирования Центрального банка, обычно выставляется кредиторами с учетом кредитного риска, который в случае надлежащей проверки исходного финансового состояния за­емщика и обеспечения целевого характера использования выделяе­мых средств практически совпадает с мерой риска финансируемого кредитом инвестиционного проекта. Поэтому указанная ставка может рассчитываться теми же способами, какие используются для опреде­ления включающей в себя премию за риск (минимально приемле­мой) нормы прибыли (ставки дисконтирования) по рассматриваемо­му проекту, которая допустима для инвесторов (не кредиторов) это­го проекта.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск пред­приятием-инициатором инвестиционного проекта особых долгосроч­ных облигаций, средства от размещения которых на рынке пойдут, как обещает предприятие, исключительно на финансирование объяв­ленного инвестиционного проекта.

Идея целевых облигационных займов довольно проста: вместо того чтобы обращаться за инвестиционным кредитом к одному кре­дитору (банку), можно попытаться получить такой же кредит от многих кредиторов, которыми и будут те, кто приобретет рассматри­ваемые облигации. При этом предприятие-заемщик получает следую­щие преимущества:

• под подобный кредит каждому кредитору (держателю облига­ции) по отдельности не нужно предоставлять специальное иму­щественное обеспечение, так как это нетипично для условий выпуска долгосрочных облигаций;

• значительному числу владельцев облигаций при возникновении необходимости отстаивать свои интересы будет трудно коорди­нировать свои действия (подавая, например, консолидирован­ные иски в суд на арест и принудительную продажу части имущества должника, который не обеспечивает выплату купон­ных доходов, т. е. процентных платежей по облигациям);

♦ отпадает необходимость разработки той дорогостоящей версии бизнес-плана инвестиционного проекта, которую следовало бы предоставлять одному консолидированному кредитору проек­та—в проспекте эмиссии целевых облигаций будет содержать­ся лишь достаточно общее описание проекта, которое как мак­симум представляет собой лишь технико-экономическое обос­нование проекта, а то и просто его описание в форме пояснительной записки к проекту (managerial vision);

• каждому потенциальному покупателю выпускаемых облигаций не нужно по отдельности показывать внутреннюю финансовую информацию сверх той, что будет содержаться в проспекте эмиссии облигаций, и перед каждым из них не потребуется от­читываться за ход проекта;

♦ в случае осложнений с инвестиционным проектом (впечатление о которых, в принципе, можно создать и искусственно) пред­приятию-эмитенту (либо через аффилированных с ним третьих лиц) можно попытаться на вторичном рынке выкупить собст­венные же ранее размещенные облигации за гораздо меньшие суммы по сравнению с теми, которые были выручены от пер­вичного размещения этих облигаций.

Для того чтобы получить столь значительные преимущества, к предприятию — инициатору проекта и эмитенту целевых (под дан­ный проект) облигаций должно быть тройное доверие: (1) в части положительных перспектив его общего финансового состояния; (2) в отношении его способности составить обоснованный и рацио­нальный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта; (3) по поводу того, что предприятие действительно будет расходовать по­лученные целевые заемные средства по назначению. (Более подроб­но финансирование путем выпуска облигационных займов будет рассмотрено ниже.)

Лизинг оборудования предполагает, что оно сначала берется в аренду, а затем (возможно) выкупается по цене, равной его стои­мости (оценочной или заранее оговоренной) на момент прекращения арендных отношений. Лизинг оборудования зачастую является более эффективной формой финансирования по сравнению с приобретени­ем оборудования за счет собственных или заемных средств (более детально финансирование посредством лизинговых операций будет рассмотрено ниже).

Приобретение в кредит (т.е. с оплатой в рассрочку, что равно­значно так называемому товарному или коммерческому кредиту) ин-

16 - 9077

вестиционных товаров (оборудования, недвижимости, нематериаль­ных активов и пр.) также является формой целевого заемного фи­нансирования рассматриваемого инвестиционного проекта. Подобная форма способна оказаться весьма эффективной тогда, когда вместо того чтобы сначала на нужды приобретения необходимых инвести­ционных товаров брать банковский целевой инвестиционный кредит, можно получать в кредит —в принципе, на аналогичных условиях и в соответствующем стоимостном эквиваленте — услуги этих же ин­вестиционных товаров (например оборудования). Это экономит из­держки трансакций и время.

<< | >>
Источник: Под ред В В. Ковалева. В В. Иванова, В.А. Лялина. Инвестиции: Учебник — М.: ООО «ТК Велби», — 440 с.. 2003

Еще по теме Заемное проектное финансирование:

  1. 9.5.2. Методы финансирования инвестиций
  2. 7.8. Проектное финансирование
  3. 5.8. Проектное финансирование
  4. Источники и методы финансирования инвестиций
  5. Проектное финансирование
  6. 14.3. Проектное финансирование
  7. §1. Классификация видов и форм финансирования
  8. Заемное проектное финансирование
  9. § 5. Бюджетное финансирование
  10. 5.8. Проектное финансирование
  11. 17.4. Финансирование инвестиционной деятельности
  12. 10.7. Проектное финансирование
  13. 25.7. ЧАСТНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ И ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ
  14. 1.4. Методы финансирования инвестиций
  15. 11.4. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  16. источники, методы и формы финансирования инвестиций
  17. 10.3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И ОБОСНОВАНИЕ СХЕМ ЕГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
  18. 7.3. Источники средств для долгосрочных инвестиций в основной капитал и методы финансирования
  19. 12.2. Организация и источники финансирования и кредитования капитальных вложений
  20. 5.2. Основные методы финансирования