6.1. СУЩНОСТЬ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПРИРОДА ИНВЕСТИЦИОННОГО РИСКА

Выявление рисков и их учет составляют часть общей системы обес­печения экономической надежности хозяйствующего субъекта. Кро­ме учета рисков надежность деятельности организации оценивается также уровнями ее доходности и финансово-производственной устой­чивости.

Глобальной целью функционирования экономики страны явля­ется обеспечение экономической надежности всей ее системы. Преж­де всего это способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулируемость системы по таким основным характеристикам, как: рентабельность (доходность), финан­совая устойчивость и требуемый уровень риска. Риск в данном случае выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устой­чивостью каждой рассматриваемой системы, т.е. субъект хозяйствова­ния (система) реализует свои цели при определенном уровне риска При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимиза­ция устойчивости.

Риск — это следствие возможного наступления какого-либо небла­гоприятного или благоприятного события, которые в свою очередь проявляются из-за неопределенности. Под неопределенностью здесь понимается неполнота или неточность информации об условиях, свя­занных с исполнением отдельных плановых решений, за которыми могут стоять определенные потери или в некоторых случаях дополни­тельные выгоды. '

Чаще всего в практике можно наблюдать три разновидности неопре­деленностей:

1) незнание всего того, что может повлиять на деятельность орга­низации;

2) случайность. В любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких-то случайных внешних воздействий: это и отказ в работе оборудования, и срыв в материально-техническом обеспечении процесса производства, и многое другое;

3) неопределенность противодействия.

Под неопределенностью в анализе инвестиционных проектов понимается возможность разных сценариев реализации проекта, кото­рая возникает из-за неполноты или неточности информации об усло­виях реализации инвестиционного проекта. Под риском в анализе инвестиционных проектов понимается вероятность осуществления неблагоприятного события (сценария), а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) и/или недополучения пред­полагаемого дохода инвестиционного проекта.

Если говорить об основных причинах неопределенности парамет­ров проекта, то можно выделить следующие:

■ неполнота или неточность проектной информации о составе, значениях, взаимном влиянии и динамике наиболее существенных технических, технологических и (или) экономических параметров про­екта;

■ ошибки в прогнозировании параметров проекта, связанные с необоснованной экстраполяцией прошлых тенденций на будущее;

■ ошибки в расчетах параметров проекта, обусловленные упроще­ниями при формировании моделей сложных технических или органи­зационно-экономических систем;

■ производственно-технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т.п.);

■ колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.д.;

■ неполнота и неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность непла­тежей, банкротства, срывов договорных обязательств);

■ неопределенность природно-климатических условий, возмож­ность стихийных бедствий;

■ неопределенность политической ситуации, риск неблагоприят­ных социально-политических изменений в стране и регионе;

■ риск, связанный с нестабильностью экономического: тельства и текущей экономической ситуации, условий инве ния и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых ] онных проектов. Неопределенность связана не только с неточ видением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к ] ИЛИ прошлому, неполны, неточны ИЛИ на момент включения ИХ тные материалы еще не измерены. (Например, проект по ра нефтяного месторождения опирается на проведенную оценку < запасов нефти, однако сама эта оценка является вероятностной.) с Как экономическая категория риск представляет собой соб* которое может произойти или не произойти. В случае совершения¹) го события возможны три экономических результата:

■ отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

■ нулевой;

■ положительный (выигрыш, выгода, прибыль). В зависимости от возможного результата (рискового собь

риски можно разделить на две большие группы: чистые и спев тивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицатель« или нулевого результата.

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения) положительного, так и отрицательного результата.

К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды: природно-естественные риски, которые связаны с проявле ями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, пол ры, эпидемии и др.;

экологические риски, которые выступают как возможность потер связанных с ухудшением экологической ситуации;

социально-политические риски, которые связаны с политическс ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рис* относятся:

■ возможность политических потрясений;

■ неясность и непредсказуемость экономической политики госу?) дарства;

■ возможность неблагоприятных изменений в законодательстве;,!

■ геополитические риски;

■ социальные риски и др.; транспортные риски — это риски, связанные с перевозками гру­зов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и проч.; |

коммерческие риски (собственно предпринимательские) пред­ставляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйствен­ной деятельности.

По структурному признаку коммерческие риски делятся так: имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перена­пряжения технической и технологической систем и т.п.;

производственные риски, которые связаны с убытком от останов­ки производства вследствие воздействия различных факторов, и преж­де всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии;

торговые риски, которые связаны с убытком по причине задерж­ки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непо­ставки товара и проч.

К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финан­совых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансо­вые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида:

■ риски, связанные с покупательной способностью денег;

■ риски, связанные с вложением капитала (собственно инвести­ционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся: инфляционные риски — при росте инфляции получаемые денеж­ные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;

дефляционные риски — при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;

валютные риски — опасность валютных потерь, связанных с изме­нением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;

риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оцен­ки их качества и потребительной стоимости.

Риски, связанные с вложением капитала,— инвестиционные рис­ки — это:

риски упущенной выгоды — риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуще­ствления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, стра­хования и т.д.);

■ риск, связанный с нестабильностью экономического законода-/ тельства и текущей экономической ситуации, условий инвестирова­ния и использования прибыли.

Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестици­онных проектов. Неопределенность связана не только с неточным пред­видением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проек- тные материалы еще не измерены. (Например, проект по разработке нефтяного месторождения опирается на проведенную оценку объемов; запасов нефти, однако сама эта оценка является вероятностной.)

Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения тако­го события возможны три экономических результата:

■ отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);

■ нулевой;

■ положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

В зависимости от возможного результата (рискового события) риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекуля­тивные.

Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата.

Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды:

природно-естественные риски, которые связаны с проявлени­ями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, пожа­ры, эпидемии и др.;

экологические риски, которые выступают как возможность потерь, связанных с ухудшением экологической ситуации;

социально-политические риски, которые связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рисков относятся:

■ возможность политических потрясений;

■ неясность и непредсказуемость экономической политики госу­дарства;

■ возможность неблагоприятных изменений в законодательстве;

■ геополитические риски;

■ социальные риски и др.;

транспортные риски — это риски, связанные с перевозками гру­зов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и проч.;

коммерческие риски (собственно предпринимательские) пред­ставляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйствен­ной деятельности. Они означают неопределенность результатов отдан­ной коммерческой сделки.

По структурному признаку коммерческие риски делятся так: имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перена­пряжения технической и технологической Систем и т.п.;

производственные риски, которые связаны с убытком от останов­ки производства вследствие воздействия различных факторов, и преж­де всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии;

торговые риски, которые связаны с убытком по причине задерж­ки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непо­ставки товара и проч.

К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финан­совых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансо­вые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида:

■ риски, связанные с покупательной способностью денег;

■ риски, связанные с вложением капитала (собственно инвести­ционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся: инфляционные риски — при росте инфляции получаемые денеж­ные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери;

дефляционные риски — при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов;

валютные риски — опасность валютных потерь, связанных с изме­нением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций;

риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оцен­ки их качества и потребительной стоимости.

Риски, связанные с вложением капитала,— инвестиционные рис­ки — это:

риски упущенной выгоды — риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуще­ствления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, стра­хования и т.д.);

риски снижения доходности, которые могут возникнуть в резуль­тате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам;

риски прямых финансовых потерь, которые подразделяются на следующие разновидности:

биржевые риски — опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.;

селективные риски — это риски неправильного выбора видов вло­жения капитала, вида ценных бумаг (проекта) для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг (проектов) при форми­ровании инвестиционного портфеля;

риски банкротства — опасность в результате неправильного выбо­ра вложения капитала, полной потери предпринимателем собствен­ного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам;

кредитные риски, которые связаны с потерей средств из-за несоб­людения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его пору­чителя. В большей степени присущ банковской деятельности. В свою очередь может быть разделен на составляющие: депозитивный, лизин­говый, факторинговый, риск невозврата кредита.

С точки зрения источника возникновения риски инвестиционно­го проекта делятся на две группы:

специфические (несистематический, микроэкономический) инве­стиционные риски — риски самого проекта, связанные с его индиви­дуальными особенностями;

неспецифические (систематический, макроэкономический) инве­стиционные риски — риски, обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера. Таким образом, неспецифический риск зави­сит от отраслевых особенностей и места реализации проекта.

Еще один классификационный признак — степень наносимого ущерба. В соответствии с ним проектные риски подразделяются так: частичные, когда запланированные показатели, действия, резуль­таты выполнены частично, но без потерь;

допустимые, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет;

критические, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери;

катастрофические, когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предпри­ятия).

В зависимости от возможности уменьшения степени риска путем диверсификации риски подразделяются следующим образом:

■ диверсифицируемые, которые могут быть устранены или сгла­жены за счет диверсификации портфеля инвестиций (правильного выбора и сочетания объекта инвестирования);

■ недиверсифицируемые, которые нельзя уменьшить путем изме­нения структуры портфеля инвестиций. Чаще всего к этой группе отно­сятся все виды систематических рисков.

По времени возникновения рисков инвестиционного проекта можно выделить:

риски, возникающие на подготовительной стадии. Это, напри­мер, такие факторы и действия, как удаленность от транспортных узлов; доступность альтернативных источников сырья; подготовка право­устанавливающих документов; организация финансирования и стра­хования кредитов; формирование администрации; создание дилерской сети, центров ремонта и обслуживания;

риски, связанные с созданием объекта. К ним относятся непла­тежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недостатки про- ектно-изыскательских работ, несвоевременная поставка комплекту­ющих, недобросовестность подрядчика, несвоевременная подготовка ИТР и рабочих;

риски в связи с функционированием объекта. На этой стадии могут проявиться риски:

финансово-экономические - неустойчивость спроса, появление альтернативного продукта, снижение цен конкурентами, увеличение производства у конкурентов, рост налогов, неплатежеспособность потребителей, рост цен на сырье, материалы, перевозки, зависимость от поставщиков, недостаток оборотных средств;

социальные — трудности с набором квалифицированной рабочей силы, угроза забастовок, отношение местных властей, недостаточный для удержания персонала уровень оплаты труда, недостаточная .ква­лификация кадров;

технические - нестабильность качества сырья и материалов, новизна технологии, недостаточная надежность технологии, отсутствие резерва мощности;

экологические — вероятность залповых выбросов, вредность про­изводства.

Все рассмотренные виды рисков в той или иной степени оказыва­ют влияние на инвестиционные проекты. Приведенные классифика­ции определяются целью, сформулированной классификационным признаком, и не могут быть всеобъемлющими. Не случайно в научной литературе приводятся десятки видов классификаций рисков, в кото­рых в ряде случаев, даже при наличии одинаковых классификацион­ных признаков, предлагаются разные, иногда противоречивые крите­рии отнесения рисков к той или иной группе. Провести четкую грани­цу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изме- нения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пони- г

манием проблемы. ;

Стандартная процедура принятия решения по осуществлению инвестиционного проекта включает в себя анализ его финансовой . реализуемости и оценку эффективности. В зависимости от того, какие именно значения примут соответствующие перечисленные выше факторы неопределенности, реализация проекта будет происходить по-разному, в разных условиях. В связи с этим говорят о различных сценариях осуществления проекта. Очевидно, что реализуемость и эффективность проекта зависят от условий его реализации. При этом неопределенность имеет место и тогда, когда известно, что проект будет реализован в разных условиях, но не известно, в каких именно.

В отличие от неопределенности, которая является объективным поня­тием (если информация неполная, то она неполная для всех), понятие риска субъективно. Одно и то же изменение условий реализации проекта один участник может оценить как существенное и/ил и негативное, а дру­гой - как несущественное и(или) позитивное. Поэтому каждый участ­ник видит в одном и том же проекте «свои» риски. Например, для креди­тора рисковым событием является непогашение кредита, а для заем­щика — его неполучение или несвоевременное получение.

Несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных наступлением того или иного рискового фактора, проект­ный риск тем не менее является своеобразным «двигателем прогрес­са», источником возможной прибыли. Таким образом, задача лица, принимающего решение,- не отказ от рисков вообще, а принятие реше­ния с учетом инвестиционного риска.

Логика «введения» риска в инвестиционный анализ такова.

На первом этапе необходимо провести качественный анализ про­ектного риска. Его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, после чего иден­тифицировать все возможные риски.

На втором этапе следует осуществить количественный анализ риска, а именно определить величину (степень) как каждого из видов рисков, так и инвестиционного риска проекта в целом.

На третьем этапе нужно перейти от оценки эффективности детер­минированного (определенного точно во всех деталях) проекта к оцен­ке финансовой реализуемости и эффективности проекта в условиях неопределенности и измеренного риска.

На четвертом, завершающем, этапе проводится разработка меро­приятий по снижению риска рассматриваемого инвестиционного про­екта, для чего необходимо вернуться на предыдущий этап анализа и сделать повторную оценку эффективности проекта с учетом наме­ченных мероприятий.