3.2. стратегии управления рисками

Именно управление предпринимательскими рисками устанав­ливает, проверяет и перестраивает соотношения между необходи­мыми уровнями возможной прибыли и допустимыми уровнями убытков, между реакциями на те или иные риски и целями разви­тия предприятия.

В частности, установлено, что потоки свободной наличности и размеры роста объемов создаваемой прибыли для предприятия явно ориентированы на соотношение «рост—риск—доход».

Уже не вызывает сомнений, что управление рисками как про­цесс выбора новых направлений деятельности, уровней риско­ванности и распределения ресурсов («откликов на риски») в эко­номической деятельности является неотъемлемой частью единого процесса повышения конкурентоспособности и прибыльности.

Типичная и достаточно распространенная на Западе модель управления рисками в корпорации предусматривает координи­рованное руководство на всех уровнях организации. Это прежде всего совет директоров, исполнительный комитет (executive committee), ведущие менеджеры бизнес-единиц (business unit general managers), функциональные эксперты и специалисты (functional experts and specialists), а также линейные менеджеры, так называемые ключевые наблюдатели и офис (key supervisors and staff). При этом за оформление риск-политики и риск-стра­тегии в организации отвечает корпоративная группа управления рисками.

Ведущие менеджеры бизнес-единиц отвечают за управление рисками на своих предприятиях.

Итак, стратегию управления рисками определяет руководство предприятия (фирмы, бизнес-единицы и т.п.). Делается это в рам­ках единой стратегии и направлено на решение двух основных за­дач: достаточно традиционной — сохранение базового капитала предприятия или имеющейся акционерной стоимости фирмы, и менее традиционной — создание дополнительного капитала или новой акционерной стоимости. Разумеется, на решение этих за­дач должна быть направлена некоторая доля общих ресурсов предприятия.

Концептуально процесс управления рисками в предпринима­тельстве мало чем отличается от классического процесса управле­ния самим предприятием (бизнесом), т.е. обязательно включает формулирование целей и задач, сбор информации и прогнозиро­вание рисков по номинациям («механизмам» проявления), изме­рение основных характеристик полезного эффекта, а также мас­штабов и возможностей проявления риска. На этой основе опре­деляют отношение самого предпринимателя к риску, выясняя его личные предпочтения по критериям «выигрыши» — «возможно­сти» — «потери», генерируют наборы реакций на возможные ва­рианты развития рискованных процессов. Все это способствует решению главной задачи риск-менеджмента — реализации меро­приятий по повышению эффективности предприятия при усло­вии надлежащего предотвращения или снижения потерь.

Сам предприниматель — это одновременно и субъект, и объект риска. Как субъект риска он заинтересован в том, чтобы своевре­менно распознать рискованную ситуацию, в которой он может оказаться, если примет рискованное экономическое решение. Ему выгодно заранее выяснить, с какими неожиданностями ему придется столкнуться, подготовиться к негативным последствиям возможных внезапно возникающих ситуаций. Важно как можно скорее представить себе причины и источники риска, а за­тем быстрее и точнее выявить механизм проявления и последствия рисков. Это позволит определить, своевременно подготовить и предпринять антирисковые мероприятия с целью снижения опас­ных для бизнеса последствий.

Таким образом, риски нужно идентифицировать, после чего можно выбирать способ их снижения. Большинство предприни­мателей пока предпочитают использовать традиционные спосо­бы, относящиеся к статической концепции снижения риска: все действия по предотвращению или снижению рисков, предприня­тые в соответствии с этой концепцией, остаются неизменными в процессе реализации однократно принятого управленческого ре­шения. Это своего рода неизменяемые одноразовые решения.

В настоящее время, когда требуются новые методы обеспече­ния и поддержания высоких уровней роста капитала, явно про­грессируют тенденции, основанные на динамической концепции управления рисками.

Управление рисками заключается в обеспечении гарантирован­ного результата развитии предприятия за счет обязательного уче­та возможных рисков (управление по «пессимистическим оцен­кам» риска) при обязательном стремлении воспользоваться по­тенциальными выгодами, заложенными в природе рисков (управление по «оптимистическим оценкам» риска).

Исследования международной практики бизнеса, регулярно проводимые авторитетной аудиторской фирмой Pricewaterhouse Coopers (PWC), показывают, что менеджмент крупных и средних компаний вполне осознает важность рисков как особых компо­нентов стратегии руководства предприятиями. Особенность за­ключена в их направленности на увеличение капиталов или акци­онерной стоимости предприятий.

Рассмотрим некоторые классические методы снижения, на­пример, финансового риска.

Избегание риска предполагает отказ от любого финансового действия, связанного с риском. При этом потерь, возможно, и не будет, но прибыли не будет точно. Предприниматель этим са­мым лишает себя возможности использовать активную состав­ляющую риска, на которой строят все современные схемы уве­личения выгодности работы предприятий, схемы роста акцио­нерной стоимости. Другими словами, избегание риска является антиподом эффективности использования капитала предприя­тия.

Более мягкой формой избегания считают лимитирование фи­нансовых рисков: установление границ свободы принятия ре­шений по рискам в процессе предпринимательской деятель­ности. Известными примерами реализации способов лимитиро­вания рисков на практике являются установление предельного размера кредита, предоставляемого клиенту, ограничение мак­симальной доли заемных средств в общем объеме активов пред­приятия, а также допустимого расхода какого-либо отдельного вида ресурса и др.

Передача (трансфер) риска пока не очень распространена в на­шей стране. Исключение составляют некоторые транспортные компании, которые на определенных условиях принимают на себя риски, связанные с гибелью или порчей товаров во время их транспортировки и хранения, а также посреднические организа­ции, которые принимают на себя кредитные риски предприятия при финансировании под уступку денежного требования (так на­зываемые договоры факторинга). Технически передача риска при всех способах его снижения реализуется посредством заключения различных контрактов.

К трансферу риска можно отнести страхование. При этом риск принимает на себя страховая компания. Делает она это с выгодой для себя, полагая, что предприятие готово поделиться со страхо­вой компанией частью своих доходов, чтобы избежать риска. Ра­зумеется, цена страхования должна устанавливаться в зависимос­ти от основных характеристик риска (величины выгоды, ущерба, вероятности событий и пр.).

Хеджирование, т.е. «огораживание» или «ограждение» (в дан­ном случае — от потерь), представляет собой использование осо­бых ценных бумаг — форвардных и фьючерсных контрактов, оп­ционов, свопов и др. В отличие от спекулянтов, которые покупа­ют и продают фьючерсы только с целю получения выигрыша, хеджеры совершают фьючерсные сделки, чтобы исключить рис­кованную позицию на спотовом рынке. Поэтому хеджирование оказывается эффективным средством превентивного снижения инфляционных, валютных и процентных рисков.

Диверсификация — это способ снижения финансовых рисков, основанный на реализации системного принципа взаимной свя­зи и взаимной обусловленности явлений в сложной системе. Этот принцип гласит, что все в системе взаимообусловлено и измене­ния в одном из элементов системы обязательно отражаются в виде изменений в другом или других элементах. Применительно к финансовой системе это означает, что выигрыш (проигрыш) в одном из направлений финансовой деятельности приведет к про­игрышу (выигрышу) в каком-то другом (в каких-то других) на­правлении (направлениях). Поэтому за счет сознательного рас­пределения активных средств между различными направлениями или способами финансовой деятельности можно в среднем обес­печить снижение риска во всей деятельности.

Однако, как считают некоторые авторы, диверсификация не может свести инвестиционный риск к нулю: на предпринима­тельскую и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъ­екта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объемов вложения капитала, и следователь­но, на которые не влияет диверсификация. Иногда говорят о «вертикальной» и «горизонтальной» диверсификации; первая от­носится к различным видам финансовой деятельности, а вто­рая — к распределению активных средств между однородными видами деятельности.

На диверсификацию и страхование ориентированы практиче­ски все методы управления биржевыми и валютными рисками. Страхование биржевых рисков в России затруднено самим харак­тером контрактов, которые преобладают на биржах России, — их совершение предполагает немедленную и, как правило, 100%- ную предоплату и поставку товаров. Это обусловлено высокой ве­роятностью форс-мажорных обстоятельств. Для целей страхова­ния валютных рисков используют такие операции, как форвард­ные, фьючерсные и опционные валютные контракты. При этом валюта продается и покупается по схемам типа спот, своп или форвард. Технология реализации этих схем подробно излагается в специальной литературе. Мы лишь коротко рассмотрим их суть.

Наиболее распространенными способами страхования валют­ных рисков считаются хеджирование и валютный своп. Сущность основных методов хеджирования сводится к тому, чтобы осуще­ствить валютные операции до неблагоприятного изменения курса валют либо компенсировать убытки от произошедшего измене­ния за счет параллельных сделок с валютой, курс которой изме­няется в противоположном направлении. Другими словами, при хеджировании происходит компенсация одного валютного риска другим. Например, хеджирование предусматривает создание встречных требований и обязательств в иностранной валюте. Наиболее распространенный вид хеджирования — заключение срочных валютных сделок. При этом предполагают возникнове­ние двух альтернативных ситуаций: падение курса национальной валюты или его рост.

Для каждой из этих ситуаций рекомендуют собственные при­емы. Например, если ожидается падение курса национальной ва­люты, то банку следует сокращать наличности, продавать нацио­нальную валюту и выбирать другую валюту для сделки, а также сокращать операции с ценными бумагами в национальной валю­те. В качестве более изощренных приемов используют накопле­ние дебиторской задолженности в иностранной валюте и увели­чение выдачи кредитов в национальной валюте, ускорение вы­плат вознаграждений иностранным акционерам, партнерам и кредиторам. Наконец, просто следует послать счета импортерам в национальной валюте и экспортерам в иностранной валюте. Если же прогнозируется рост курса национальной валюты, то следует производить действия, диаметрально противоположные.

Валютный своп напоминает оформление параллельных креди­тов, когда две стороны в двух различных странах предоставляют разнонаправленные кредиты с одинаковыми сроками и способа­ми погашения, но выраженные в различных валютах; однако в отличие от параллельных кредитов свопы не включают платеж процентов.

Форвардный валютный контракт как способ управления валют­ным риском заключается на покупку или продажу условленного количества конкретной иностранной валюты м курсу обмена. Этот курс фиксируется во время заключения контракта на буду­щую дату доставки валюты и ее оплаты. Такой контракт является нерасторжимым и обязательным для обеих сторон (например, для банка и его клиента). При этом, если валюта м форвардной сдел­ке котируется дороже, чем при условиях спот, то к курсовой стои­мости добавляется премия, а если дешевле, то дается скидка (дис­конт). Информацию, необходимую для заключения контракта, берут из биржевых котировочных бюллетеней, в которых регуляр­но публикуются курс для сделок спот, а также размеры премий или скидок для формирования курса по сделкам форвард на разные сроки. Обычные сроки форвардного контракта — месяц, квартал или полугодие. Операция по схеме спот предполагает, что банк поставит клиенту валюту, купленную по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, на второй рабочий день после за­ключения договора.

Помимо валютного риска для банков опасны риски по депо­зитным операциям, инфляционные и процентные риски, риски кредитования. Инвестор может помещать средства на кратко­срочные депозиты или депозиты с колеблющейся процентной ставкой и получать процентный доход. Если предполагается па­дение процентных ставок, то для инвестора более предпочтителен депозит с фиксированной процентной ставкой. Если же ожидает­ся рост процентных ставок, то инвестору лучше предпочесть де­позитную операцию с колеблющейся процентной ставкой. Не менее важно для инвестора определить срок депозита. Известно, что типичное изменение процентных ставок в зависимости от срока займа выражается возрастающей функцией. Другими сло­вами, чем на больший срок размещается какая-то сумма денег, тем обычно выше процентный доход. Этим банк компенсирует инвесторам связанность их средств на более длительный срок и более высокий кредитный риск в случае долгосрочных займов.

Методы управления процентным риском в основном такие же, как и методы управления валютным риском, — опционы, фью­черсные операции и т.д. При этом риск для заемщика имеет двойственную природу: получая заем по фиксированной ставке, он подвергается риску из-за падения ставок, а в случае займа по свободно колеблющейся ставке — риску из-за их увеличения. Риск можно снизить, если предугадать, в каком направлении ста­нут изменяться процентные ставки в течение срока займа, но это сделать достаточно сложно. Риск для кредитора — это зеркальное отображение риска для заемщика. Чтобы получить максималь­ную прибыль, банк должен предоставлять кредиты по фиксиро­ванной ставке, когда ожидается падение процентных ставок, и по плавающей ставке, когда ожидается их повышение.

По мере роста интереса населения страны к потребительским кредитам возрастает доля рисков неплатежей по такому кредиту.

Несколько слов об уменьшении риска банкротства, поскольку для России последних лет подобное событие далеко не редкость.

Диапазон способов, применяемых для уменьшения риска банк­ротства и смягчения его последствий практически полностью регламентируется федеральным законодательством. Уже давно установлен основной арсенал средств, смягчающих или частично устраняющих риск банкротства: интенсификация маркетинговой деятельности, повышение эффективности использования име­ющихся у предприятия ресурсов, модернизация оборудования и технологических систем, диверсификация производства. В каче­стве крайнего средства предусматривается внешнее управление предприятием.

Но как избежать преднамеренного банкротства? Как противо­стоять весьма изощренному проявлению преднамеренного банк­ротства — недружественному поглощению одним предприятием другого? С подобными проявлениями риска банкротства, по-ви­димому, никогда не удастся бороться «техническими» методами. Здесь нужны не столько специфические экономические методы борьбы, сколько решимость и проявление власти, использование жестких законодательных санкций. Когда предприниматель по­верит в решительность власти, он сам проявит свойственный ему «экономический» характер, и система борьбы с преднамеренным банкротством станет саморегулирующейся.

При планировании предпринимательской операции достаточ­но распространенным общим методом снижения рисков считают резервирование сил и средств: предприниматель создает обособ­ленные фонды возмещения убытков за счет части собственных оборотных средств. Поэтому резервирование активных средств для демпфирования рисков часто рассматривают как самострахо­вание. В ходе планирования операции по управления рисками определяют необходимый объем резерва. Оптимизацию объема резерва проводят методами «теории управления запасами», кото­рая является стандартным фрагментом более общей теории — «исследования операций». Обычно резервирование предпочита­ют в том случае, когда согласно проведенным предварительным оценкам оптимальные затраты на резервирование оказываются меньше ожидаемых.

Известно, что все процессы в материальном мире, в том числе и имеющие финансовую природу, в основе своей инерционны. Финансовые процессы имеют повторяющиеся тенденции и цик­лическую динамику, на которые накладываются особенности конъюнктуры рынка. Разумеется, и при отсутствии каких-либо катастроф на фондовом рынке возможны некоторые кратковре­менные флуктуации в процессе изменения прибыльности опера­ции. Однако мгновенные реакции на любые флуктуации немину­емо приведут только к излишнему перерасходу психологических (нервных) и материальных ресурсов предпринимателя, вызовут излишнее «раскачивание» ситуации. Основная сложность в реа­лизации подхода — необходимость строить прогноз развития про­цесса и определять разумные границы области реагирования на возможные отклонения реалий от прогноза (так называемой области «свободы принятия решений»).

Что касается технологии осуществления адаптивного динами­ческого управления рисками, то ее реализация возможна только в том случае, если риск-менеджер наметил требуемый уровень при­были, предельный допустимый уровень потерь от проведения финансовой операции, а также границы свободы принятия реше­ний — рамки «коридора реагирования» на складывающиеся ситу­ации. Технически границы свободы принятия решений задаются оптимистическим и пессимистическим прогнозами развития си­туации.

Однако сложности прогнозирования и установления границ свободы принятия решений не исчерпывают список трудностей в реализации динамической концепции управления рисками. Ведь и прогноз, и границы свободы принятия решений — это всего лишь важная априорная информация для принятия такти­ческих решений в каждый момент проведения финансовой опе­рации. Потребуется оперативно получать и текущую информа­цию, а затем, сопоставив реалии с прогнозом, в динамическом режиме оперативно генерировать возможные (в смысле свободы принятия решений) управленческие реакции. Наконец, потребу­ется принять тактическое адаптивное решение — выбирать из возможных реакций наилучшую в данный момент, реализовать ее и затем вновь наблюдать за ходом процесса, строить прогнозы и т.д.

Для того чтобы осуществить подобную адаптацию, нужно иметь хорошие «резервы»: резерв оптимизма и веры в то, что все под контролем, резерв времени на реагирование и резерв ресур­сов на осуществление наилучшей для данного момента реакции на сложившуюся ситуацию. Только в комплексе это может обес­печить более адекватные, по сравнению со статическим управле­нием, критерии исполнения управленческих решений и расши­рить возможности контроля. Как видим, адаптивный динамичес­кий подход к управлению рисками есть не что иное, как непосредственное следование системным принципам адаптивно­го поведения сложной системы.

Разумеется, для осуществления практических мероприятий по переходу к концепции активного использования рисков обяза­тельно нужно наладить процесс непрерывной генерации прогно­зов. Построение сценариев — это достаточно сложная работа, требующая наличия подробной информации (данных, фактов, слухов), налаженного мониторинга экономических и социально- политических процессов в стране и за рубежом, подготовленных специалистов и мощного специального математического и про­граммного обеспечения для ЭВМ. Все это может себе позволить далеко не каждый предприниматель. Кроме того, необходима большая «политическая воля», чтобы сменить концепцию и на­строить персонал на работу по-новому.

Но выигрыш при этом будет немалый. Применение адаптив­ных технологий управления риска позволяет смело вторгаться в неизведанные сферы предпринимательства, поскольку появля­ются возможности, позволяющие своевременно выявлять и иден­тифицировать новые спектры деловых рисков, а также компонен­ты базового набора новых управленческих действий и новых ре­акций, которые будут наиболее эффективно воздействовать на факторы доходности и роста. После принятия динамической кон­цепции и налаженности технологии адаптивного управления рис­ками задача риск-менеджеров будет сведена к творческому про­цессу, суть которого — формирование на основе базового набора реакций на риски конкретных управленческих реакций (дейст­вий) в каждый момент управляемого процесса. Для решения творческой задачи синтеза риск-решений на основе базового на­бора риск-менеджеру потребуется определить:

♦ какие из учтенных при построении прогноза факторов доход­ности и роста являются наиболее действенными, какие из спрогнозированных рисков обусловлены действием этих фак­торов прибыльности;

♦ как структурированы выявленные факторы и чем конкретно на каждый из них лучше всего воздействовать?

Однако еще раз подчеркнем: не следует забывать, что любая адаптация возможна только в том случае, когда система управле­ния деятельностью организации (экономической деятельностью предприятия) обладает достаточно большим запасом устойчивос­ти по отношению к негативным проявлениям риска и достаточ­ным оперативным резервом активных ресурсов для соответству­ющего реагирования на изменения обстановки. Иными словами, позволить себе применение более перспективной и выгодной концепции управления рисками может лишь достаточно сильное, т.е. финансово устойчивое, предприятие. Руководство такого предприятия, ориентирующееся на адаптивную динамическую концепцию управления рисками, обязано выделить для целей та­кого риск-менеджмента специальные операционные активы из общего капитала (общей акционерной стоимости) и распределять их в интерактивном режиме между двумя обозначенными задача­ми управления рисками.

Таким образом, текущее экономическое состояние предпри­ятия, его наличные доходы, перспективный рост и обусловлен­ные ими риски становятся сегодня основными движущими сила­ми обеспечения сохранности и дополнительного роста капитала (акционерной стоимости). Только учет каждого из указанных об­стоятельств дает возможность получить наиболее адекватную и точную экономическую оценку любого бизнеса.