<<
>>

8.3. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

В результате воздействия рыночных и нерыночных факторо (изменение конъюнктуры фондового рынка, изменение процентно ставки, изменения в условиях налогообложения, изменение целе инвестора, изменение инвестиционных параметров финансовы инструментов, включенных в состав портфеля, появление новы- финансовых инструментов и др.) неизбежно возникновение расхож дений между инвестиционными параметрами портфеля и целям инвестора.
Перед инвестором возникает новая задача — управлени сформированным инвестиционным портфелем.

Процесс управления портфелем проходит по следующим этап;

■ разработка стратегии управления портфелем финансовых инвес тиций;

■ мониторинг (оценка основных параметров) как экономической конъюнктуры страны в целом, так и фондового рынка и его отдельных секторов;

■ мониторинг сформированного портфеля ценных бумаг;

■ выявление расхождения инвестиционных качеств сформирован­ного портфеля и инвестиционных целей инвестора (например, сниже­ние доходности);

■ определение структуры и состава нового портфеля ценных бумаг, инвестиционные качества которого соответствуют ожиданиям инве­стора;

■ формирование нового портфеля.

Разработка инвестиционной стратегии управления портфелем финансовых активов является одним из существенных этапов инве­стиционного процесса. Опираясь на мировой опыт, российская прак­тика применения известных инвестиционных стратегий сталкивается с определенными трудностями в силу недостаточной развитости отече­ственного фондового рынка, однако это обстоятельство может позво­лить инвесторам получать уровень доходности более высокий, чем на относительно более стабильных западных фондовых рынках.

Теория портфельного инвестирования выделяет два типа инве­стиционных стратегий управления портфелем — активную и пассив­ную. Выбор стратегии управления определяется характером инвесто­ра (агрессивный или консервативный), характером фондового рынка и типом сформированного портфеля.

Выбор стратегии управления портфелем ценных бумаг базируется на теории эффективности фондового рынка, концепция которой была сформулирована в 60-е годы прошлого века Марковичем и Тобиным.

Сторонники пассивного управления полагают, что рынок обла­дает ценовой эффективностью, т.е. вся информация, способная повли­ять на курс ценной бумаги, уже отражена в ценах и в дальнейшем курс будет сохранять те же темпы роста, которые были характерны для его динамики за прошедший интервал времени. Поэтому пассивное управ­ление предполагает «следование за рынком», что означает отражение динамикой инвестиционного портфеля динамики фондового рынка. Структура такого портфеля соответствует структуре фондового рынка («индексный портфель»), он достаточно диверсифицирован и поэто­му не требует частого пересмотра. Для реализации такой стратегии фондовой рынок должен располагать значительным количеством высо­конадежных доходных ценных бумаг, уровень доходности которых не очень чувствителен к изменению конъюнктуры фондового рынка. Основная цель пассивного управления — не допустить снижения доходности ниже определенного уровня.

в условиях нестабильной конъюнктуры российского фондового рынка, не располагающего пока достаточным количеством низкорис­ковых ценных бумаг хорошего качества, высокой чувствительности к внешним макроэкономическим факторам, а также при значительных рискТизменения законодательства и неожиданных действии государ- ства,Использование моделей пассивного управления (таких, напри­мер как разновидности индексного метода) малоэффективно.

Р'Гтивные стратегии базируются на представлении инвесторов о том что можно «обыграть» рынок и достичь высокого результата при использовании моделей, выявляющих ценовую Активное управление портфелем предполагает действия, направлен ные на «опережение рынка». Данный подход означает, что реструкту­ризация портфеля в большей степени ориентируется на включение в его состав Денных бумаг на основе прогнозирования роста их доход- нос™ Считается, что выявление недооцененных и переоцененных бумаг имеет смысл только тогда, когда рынок ценных бумаг неэффек­тивен и результаты работы инвесторов по управлению активами замет­но и существенно различаются (другими словами, когда одни инве­сторы лучше других информированы относительно перспектив той или

ИН0^^ивного управления - максимизация доходно­сти портфеля, поэтому такой портфель достаточно часто пересматри- вается для того, чтобы в его состав входили только наиболее эффек­тные ценные бумаги.

При этом могут использоваться следующие методы: поиск недооцененных акций на основе фундаментального анализа; выбор оптимального времени сделки (техническии ашшиз), выбор ценных бумаг в соответствии с той или инои «аномалией» рынка.

Определив два основных вида инвестиционных стратегии, можно также отметить, что существует ряд их разновидностей Так, можно выделить следующие разновидности активного управле

ния портфелем ценных бумаг.

Менеджеры, ориентирующиеся на стоимость, стремятся купить недооцененные акции, котируемые ниже истиннои цены, и продать их по истинной или более высокой цене. При этом используются моде­ли дисконтирования дивидендов, показатели отношения цены к при­были на акцию (Р: Е), неожиданной прибыли и др. Таких менеджеров называют иногда «еретиками» или «действующими вопреки общем мнению», так как они видят ценность там, где ее не видят ДРУ™еУ^ст ники рынка. Их портфели, как правило, имеют относительно низкое значение в-коэффициента, низкие значения показателеи отношения рыночной цены к балансовой стоимости, отношения Р. Е и высокую дивидендную доходность.

Менеджеры, ориентирующиеся на рост, стремятся купить акции, которые, как правило, продаются со сравнительно высоким значени­ем показателя Р: Е за счет высокого роста доходов, ожидая продолже­ния такого же или еще большего роста доходов. Портфели таких менед­жеров характеризуются сравнительно высоким в-коэффициентом, высокими значениями отношения рыночной цены акции к ее балансо­вой стоимости, отношения Р : Ей сравнительно низкой дивидендной доходностью.

Менеджеры, использующие групповую ротацию, придерживают­ся стиля управления «сверху вниз», основанного на теории экономиче­ских циклов. Эти менеджеры считают, что можно определить текущую фазу экономики и предсказать следующую. Исходя из этого они могут выбрать те экономические секторы, которые получат преимуществен­ное развитие. Таким образом, в портфеле менеджера этого типа сосре­доточиваются акции небольшого числа отраслей промышленности.

Техники (также называемые техническими аналитиками или чар­тистами) опираются на локальные рыночные (а не экономические) циклы. Они выбирают акции исключительно на основе предшеству­ющих движений рыночных цен и, искусственно выделяя различные устойчивые конфигурации в рыночной динамике, предсказывают буду­щую динамику движения цен.

Таймеры, или «часовые рынка», относятся к группе менеджеров, применяющих инвестиционный метод «сверху вниз». Эти менеджеры считают, что они могут предсказать момент, когда фондовый рынок пойдет (либо будет продолжать идти) вверх или вниз. Портфель тако­го менеджера не всегда состоит только из ценных бумаг, поскольку он действует как на фондовом рынке, так и вне его, в зависимости от экономических, аналитических и технических обстоятельств.

Хеджеры составляют портфель акций таким образом, чтобы в наи­большей степени контролировать инвестиционный риск. Один из наи­более распространенных методов хеджирования предусматривает одновременную покупку акции и опциона на продажу этой акции. Опцион на продажу («пут») устанавливает нижний предел убытков по этой акции в случае падения цены, при этом потенциальная при­быль в случае ее роста уменьшается только на стоимость опциона.

В качестве примера активной инвестиционной стратегии можно привести нейтральные рыночные стратегии. Смысл их заключается в получении инвестором прибыли за счет короткой продажи ценных бумаг, имеющих худшую динамику по сравнению с другими ценными бумагами, включаемыми в портфель в качестве «длинных позиций». Если бумагу, включаемую в портфель в качестве «короткой» позиции, обозначить как Ех а включаемую в качестве «длинной» позиции обо­значить как Еъ то под худшей динамикой понимается меньшии рост Е, чем Е2 и большее падение Еи чем Е2. Существенное преимущество данной инвестиционной стратегии заключается в ее независимости от направления движения рынка, отчего и происходит название дан­ного класса стратегий.

Возможности использования нейтральных рыночных стратегии чаще всего появляются тогда, когда крупные инвесторы проводят в течение длительного периода перевложение активов из одних секто­ров рынка в другие. Иногда эти стратегии могут использоваться при существенных различиях в дивидендной политике некоторых предпри­ятий.

Цели инвестиционной компании могут выражаться в получении ожидаемой доходности на капитал, которая может варьироваться в определенных пределах. При отсутствии четкой структуры обяза­тельств, если только все активы компании не являются заемными сред­ствами, инвестиционная компания может более агрессивно использо­вать активные инвестиционные стратегии.

Выбор любой из перечисленных стратегий: активной, пассивной или совмещающей черты нескольких стратегий - зависит от следу­ющих факторов: ,

и инвестиционные цели компании или фонда, характер оояза-

тельств, которые необходимо выполнить;

■ инвестиционная политика;

■ степень эффективности фондового рынка.

Инвестиционной целью пенсионного фонда, например, является выполнение обязательств перед вкладчиками. При этом обязательства пенсионного фонда множественны и растянуты во времени. Для их выполнения пенсионный фонд может избрать стратегии финанси­рования обязательств. Данные стратегии предполагают выбор акти­вов таким образом, чтобы обеспечить выполнение обязательств кли­ента, финансового института и т.д.

Для реализации задач пенсионного фонда целесообразно создать иммунизированный портфель ценных бумаг с фиксированным Дохо­дом (облигаций). Оставшиеся активы фонд может инвестировав в индексный портфель акций. Сочетание этих стратегий позволит выполнять обязательства фонда перед вкладчиками и минимизировать

издержки на управление.

При управлении портфелем облигаций используются стратегии, называемые стратегиями структурированного портфеля, которы< направлены на формирование и поддержание такой структуры порт феля которая обеспечит защиту будущего дохода от изменении про­центных ставок.

Для достижения этой цели применяют стратеги« согласования денежных потоков или стратегии иммунизации.

Понятие «иммунизация» впервые было определено Ф.М. Реддинг- тоном в 1952 г. как «инвестирование, которое защищает стоимость от- изменения процентной ставки». Однако говорить об использовании стратегий иммунизации портфеля в России еще рано по причинам низкой ликвидности рынка, отсутствия необходимого разнообразия финансовых инструментов, частых изменений доходности. Остается надеяться на то, что с развитием рынка ценных бумаг с фиксирован­ным доходом, допуском российских инвесторов на западные рынки капитала, появлением крупных институциональных инвесторов (таких, как пенсионные фонды и страховые компании), будут разви­ваться и стратегии структурирования портфеля.

Применение в России тех или иных широко распространенных и известных во всем мире стратегий управления финансовыми активами неразрывно связано с развитием законодательной базы (в том числе в части налогообложения), увеличением числа инвестиционных инструментов и развитием новых рынков. Сейчас в России появилось больше возможностей реализации данных стратегий за счет меньшей кор­реляции ликвидных акций, чем до 1998 г. Кроме того, возросла ликвид­ность рынка, увеличилось количество качественных ценных бумаг.

Торможение экономического роста в настоящее время в значитель­ной степени обусловлено отсутствием у предприятий средств на раз­витие и модернизацию производства. Мировая практика доказывает, что именно развитый фондовый рынок является инструментом при­влечения массовых инвестиций, прежде всего долгосрочных, в инве­стиционные проекты и на пополнение оборотных средств предприятий. Однако в отечественной экономике портфельные инвесторы практи­чески отсутствуют, что объясняется как характером существующего фондового рынка, так и отношением предприятий-эмитентов к собст­венникам мелких пакетов акций. В то же время известно, что накопле­ния граждан нашей страны достигли значительной величины (по оцен­кам экспертов, около 60—70 млрд дол. наличных сбережений) и представляют собой денежные ресурсы, обладающие существенным инвестиционным потенциалом.

Основными препятствиями на пути эффективного использования этих ресурсов являются, во-первых, практическое отсутствие элементов инфраструктуры фондового рынка, ориентированных на розничную тор­говлю ценными бумагами и способствующих выведению сбережений мелких инвесторов на фондовый рынок, и, во-вторых, отсутствие меха­низма защиты прав и интересов миноритарных акционеров.

Очевидно, что без последовательного целенаправленного воздей­ствия на фондовый рынок со стороны государства решить проблему стимулирования внутренних розничных инвесторов практически невозможно.

Необходимо разработать и реализовать систему мер, охватыва­ющих три аспекта регулирования фондового рынка:

ш мероприятия, направленные на создание и развитие структур, ориентированных на работу с мелкими инвесторами (создание розничных торговых систем, стимулирование работы брокеров с розницей и др.);

■ меры прямого и косвенного воздействия на предприятия-эми­тенты, направленные на защиту прав мелких инвесторов, а также вывод ценных бумаг эмитентов на биржевые рынки;

ш мероприятия, цель которых — стимулирование вложений инве­сторов в фондовые ценности.

Данные мероприятия должны носить комплексный характер, что позволит увеличить долю долгосрочных инвестиций, решающих стра­тегические задачи развития как отдельных предприятий, так и эконо­мики в целом.

<< | >>
Источник: Н.В. Киселева, Т.В. Боровикова, Г.В. Захарова и др.; под ред. Г.П. Подшиваленко н Н.В. Кисе­левой. Инвестиционная деятельность : учебное пособие — 2-е изд., стер. — М.: КНОРУС, — 432 с.. 2006

Еще по теме 8.3. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. Тема 12. Управление финансовыми инвестициями
  2. Содержание, цель и задачи управления портфелем реальных инвестиций
  3. Оперативное управление портфелем реальных инвестиций
  4. Глава 11. УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ И РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  5. 11.1. ПОНЯТИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И КЛАССИФИКАЦИЯ ЕГО ВИДОВ
  6. 11.2. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ОСНОВЕ СОВРЕМЕННОЙ ПОРТФЕЛЬНОЙ ТЕОРИИ
  7. 11.3. ОПЕРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  8. 8. 2. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  9. 8.3. СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  10. 4. Стратегии управления портфелем инвестиций
  11. Стратегии управления портфелем
  12. 15.4. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  13. 13.4. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  14. 11.1. ФОРМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ
  15. 11.4.ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  16. 11.5. ОПЕРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  17. Основные формы финансовых инвестиций и особенности управления ими
  18. 14.1. ФОРМЫ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ И ОСОБЕННОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ИМИ