Стоимость капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относи­тельной величины денежных выплат, которые нужно перечис­лить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должна обеспечивать фирма, чтобы не умень­шить свою рыночную стоимость.

Основными источниками средств предприятия являются: внутренние источники (средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фон­дов собственных средств), заемные средства (кредиты, ссуды и займы банков и прочих инвесторов), временно привлеченные средства (кредиторы). Причины их образования, а также вели­чина и доля в общей сумме источников средств могут быть раз­личными.

Уставный капитал изначально формируется как основа стартового капитала, необходимого для создания коммерческой организации.

Стоимость любого источника финансирования различна, по­этому стоимость капитала по фирме находят по формуле средней арифметической взвешенной в процентах. Рассчитать стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств довольно сложно. Тем не менее даже приблизительное знание стоимости капитала коммерческой организации весьма важно для осуществления ее собственной инвестиционной политики.

Показатель, представляющий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры долго­срочных источников финансирования фирмы, как раз и харак­теризует стоимость авансированного в ее деятельность капитала и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сло­жившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по следую­щему алгоритму:

ШСС= £ kj-dj, (2.10)

j=I

где к, — стоимость у-го источника средств;

dj - удельный вес у'-го источника средств в общей их сумме.

Не только, собственно, расчет значения WACC, но и обосно­ванность применения этого показателя в аналитических расче­тах связаны с определенными оговорками и условностями. Так, при анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если новые и существующие инвестиции имеют одина­ковую степень риска. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом, т.е. к изме­нению значения WACC. Кроме того, на значение этого показа­теля оказывают влияние не только внутренние условия деятель­ности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка.

При анализе инвестиционной деятельности предприятия ис­пользуют критерии, которые можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

К первой группе относятся критерии: чистый приведенный эффект (NPV); индекс рентабельности инвестиции (PI); внут­ренняя норма прибыли (IRR)', дисконтированный срок окупае­мости инвестиции (DPP). Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиции (РР)\ коэффициент эффективно­сти инвестиции (ARR). Следует отметить, что, как и по другим разделам финансового менеджмента, русскоязычная термино­логия в разделе, посвященном управлению инвестиционными проектами, окончательно не устоялась, поэтому в литературе можно встретиться и с другими вариантами наименований кри­териев, в частности весьма распространено название NPV как «чистая настоящая стоимость».

Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе наиболее распространенных методов оценки инвестиционных проектов, использующих данные критерии.