3.1. Статические (без дисконтирования) методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не вклю­чающие дисконтирование, являются наиболее простыми и нетрудоем­кими. При использовании данных методов для расчета показателей эффективности ИП нет необходимости обладать специальными зна­ниями в области инвестиций.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следую­щие:

♦ расчет срока окупаемости;

♦ расчет и сравнение чистого дохода;

♦ расчет и сравнение доходности;

♦ расчет и сравнение приведенной стоимости;

♦ расчет и сравнение массы прибыли.

1. Метод расчета срока окупаемости инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков окупа­емости основан на расчете периода времени, за который доходы по инвестиционному проекту покрывают единовременные затраты на его реализацию. Данный метод позволяет определить срок окупаемости инвестиционного проекта, который сравнивается с экономически це­лесообразным сроком, заданным инвестором.

Срок окупаемости инвестиций — период времени, за который дохо­ды покрывают единовременные затраты на реализацию инвестицион­ного проекта.

В зависимости от характера поступления чистого дохода по инвес­тиционному проекту срок окупаемости рассчитывается по-разному. В случае если предполагается, что чистый доход по шагам реализации ИП поступает равномерно в течение всего срока использования ИП, применяется формула:

Т = Д_ч =П,+А, (1)

где Т— срок окупаемости инвестиционного проекта, годы; К — полная сумма единовременных затрат на реализацию ИП, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, фор­мирование первоначального оборотного капитала, руб.; Я, — чистая прибыль по инвестиционному проекту за один шаг, руб.; А — аморти­зационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчете на один шаг, руб.

В случае когда доходы поступают неравномерно по шагам реализа­ции ИП, применяют формулу:

-к+^ао^-л^+д,, (2)

где Т, К - те же обозначения, что и в формуле (1); и — шаг реализа­ции ИП; Д,_щ — чистый доход на шаге го реализации ИП, руб.; П _0.

На четвертый год реализации инвестиционного проекта выполня­ется условие неравенства (2). Исходя из расчетов чистый доход по ИП покроет единовременные капитальные затраты в размере750 тыс.

У этого метода есть свои недостатки. Во-первых, определение вели­чины экономически оправданного срока окупаемости проекта — под­ход субъективный. Однако при его выборе инвесторы руководствуют­ся не только своим желанием быстрого получения прибыли, но и учитывают сроки возврата авансированного капитала при использо­вании альтернативных проектов. Во-вторых, при реализации ИП с меньшим сроком окупаемости могут быть реализованы не самые эф­фективные ИП, так как здесь не учитываются будущие доходы. Инве­стор выбирает проект с меньшим сроком окупаемости и с меньшими доходами в будущем и отвергает проекты с ббльшим сроком окупае­мости и большими будущими доходами. Эту проблему решают другие методы оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на расчете чистого дохода по ИП или суммарного накопленного саль­до, что одновременно позволяют рассчитать и срок окупаемости ИП, и чистые поступления от проекта в целом.

Несмотря на все указанные недостатки, самым распространенным и убедительным методом оценки эффективности ИП для инвесторов остается метод расчета срока окупаемости инвестиций.

2. Метод расчета и сравнения чистого дохода по инвестиционно­му проекту.

Основным показателем, характеризующим экономический эффект от реализации инвестиционного проекта за весь срок его полезного использования, является чистый доход (ЧД_Ю). Чистым доходом по инвестиционному проекту называется накопленное сальдо притоков и оттоков по ИП за весь срок его реализации.

Он определяется по формуле:

м-1

где ЧД_ия — интегральный показатель чистого дохода по ИП за весь срок его реализации, руб.; Д,_п — чистый доход на шаге т реализа­ции ИП, руб.; К_т — единовременные затраты (капиталовложения)

на т-м шаге реализации ИП, руб.; Т^ — общий полезный срок реали­зации (использования) ИП, годы.

Для расчета интегрального показателя чистого дохода по ИП, а так­же срока окупаемости используют кумулятивный метод или метод накопленного суммарного сальдо денежных потоков (са$Л-/Ъза>). Оба показателя рассчитываются последовательным методом. Начиняя с момента инвестирования, шаг за шагом, суммируются все выплаты и поступления. Срок окупаемости соответственно определяется тем шагом (годом), на котором суммарные поступления начинают превы­шать суммарные выплаты. Интегральный показатель чистого дохода по ИП определяется конечным значением суммы всех выплат и по­ступлений за весь срок реализации ИП.

Расчет, представленный в табл. 3.2, показывает, что суммарные по­ступления начинают превышать суммарные выплаты на третьем году реализации инвестиционного проекта. Следовательно, срок окупаемо­сти проекта составляет три года. Значение показателя интегрального чистого дохода по инвестиционному проекту за весь срок его реализа­ции (шесть лет) составило 1095 тыс. руб.

Показатель чистого дохода по ИП показывает абсолютное расчет­ное значение полученного чистого дохода в целом по ИП за весь срок его реализации. Данный показатель характеризует как абсолютную, так и сравнительную эффективность ИП при наличии нескольких альтернативных проектов.

3. Показатели доходности.

Показатель нормы прибыли на капитал, в отличие от предыдущего метода, является относительной характеристикой эффективности ИП. Для исчисления нормы прибыли на капитал наиболее целесооб­разно использовать показатель среднего чистого дохода за один шаг реализации ИП и показатель первоначальных инвестиционных вло­жений на реализацию ИП:

И.

(4)

где Н_ш — показатель нормы прибыли на вложенный капитал, %; Д. — чистый доход на шаге т реализации ИП, руб.; Т — общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы; К_т — капиталовложения на шаге т реализации ИП, руб.

Показатель нормы прибыли на капитал характеризует рентабель­ности инвестированного капитала, т.

Пример. Рассчитать показатель нормы прибыли на капитал по ИП со следующими денежными потоками, представленными в табл. 3.3 за весь срок реализации ИП:

Я„ = ^^х100% = 25,64%.

Следует отметить, что метод расчета нормы прибыли на капитал нельзя использовать самостоятельно, в отрыве от других методов. Принятие решения о целесообразности реализации того или иного ИП может быть ошибочно, так как данный метод не дает объективной оценки эффективности ИП до конца.

Пример 3. Рассчитаем норму прибыли на капитал по трем альтерна­тивным ИП со следующими денежными потоками, представленными в

табл. 3.3-3.6:

Инвестиционный проект № 1:

Я„ = 100% = 38,61%.

Инвестиционный проект № 2:

_в2850/7 ^ " 1200

Инвестиционный проект № 3:

Я„=^^х100% = 29,54%.

Исходя из данных расчета нормы прибыли на капитал следует реа­лизовать проект с наибольшим значением показателя, т. е. инвестици­онный проект № 1.

Для того чтобы показать недостаточную объективность используемо­го метода, предлагаем дополнительно рассчитать интегральный показа­тель чистого дохода по инвестиционному проекту ( ЧД_Ш) по формуле (3).

В сводной сравнительной табл. 3.7 приведены данные по всем трем проектам по величине показателя «норма прибыли на капитал» и по­казателя «чистый доход» по ИП.

Данные табл. 3.7 показывают, что чистый доход по второму проекту наибольший, однако значение показателя нормы прибыли на капитал меньше, чем по первому проекту: 33,93 против 38,61%.

Следовательно, для оценки эффективности инвестиционного про­екта метод расчета нормы прибыли на капитал необходимо применять в совокупности с другими методами. Однако данный метод позволяет оценить влияние инвестиционного проекта на изменение эффектив­ности работы действующего предприятия и рентабельность его дея­тельности.

При принятии управленческих решений о реализации инвестици­онных проектов на базе действующих предприятий следует учитывать многие факторы: повышение рентабельности продукции и нормы при­были на капитал в сравнении с достигнутым уровнем, соответствие нормы прибыли на капитал по инвестиционному проекту достижени­ям предприятий, выпускающих аналогичную продукцию.^[7]

Следующим показателем, характеризующим относительную эф­фективность ИП, является индекс доходности капитальных вложений. Индексом доходности капитальных вложений называется отношение суммы чистого дохода от операционной деятельности за весь срок реализации инвестиционного проекта к сумме инвестиционных вло­жений на реализацию данного инвестиционного проекта. Расчет про­изводится по формуле:

Шх1

где ИДК — индекс доходности капиталовложений; Д,_ш — чистый до­ход на шаге т реализации ИП, руб.; К_т — капиталовложения на шаге т реализации ИП, руб.; Т_ип — общий полееный срок реализации (исполь­зования) ИП, годы.

Индексом доходности затрат называется отношение накопленных притока и оттока реальных денег. Проект оценивается как эффектив­ный в том случае, если индекс доходности затрат превышает 1, так как в этом случае чистый доход по инвестиционному проекту положителен.

4. Метод приведенных затрат.

Существуют ситуации, когда инвестору на выбор предоставляются несколько вариантов реализации одного инвестиционного решения. Чаще всего в качестве вариантов выступают различные подходы к тех­нологическим процессам производства одного и того же вида продук­ции. Инвестор принимает решение о реализации инвестиционного проекта по производству товара А и сталкивается с проблемой выбора технологии при прочих равных условиях.

Выбор наиболее эффективного варианта инвестиционного реше­ния следует осуществлять исходя из минимума приведенных затрат. Смысл приведенных затрат заключается в том, что данный метод учи­тывает текущие затраты по производству конкретных видов продук­ции в расчете на год, а также полные капитальные затраты на реали­зацию ИП. Особенность метода заключается в том, что затраты йа капитальные вложения равными долями распределяются на опреде­ленное количество лет реализации проекта, заданное инвестором. Об­ратимся к формуле расчета приведенных затрат:

3, + Е_н х K_t > min, (6)

где 3. — текущие затраты на производство конкретного вида продук­ции в расчете на 1 год по i'-му варианту реализации ИП, руб.; K_t — пол­ные капитальные затраты на реализацию 1-го варианта ИП, руб.; Е_и — норматив эффективности капитальных вложений, установленный ин­вестором, %.

В случае если инвестор желает вернуть единовременные затраты на реализацию проекта за срок не менее 5 лет, норматив эффективности капитальных вложений составит 20%.

Следует обратить внимание на то, что в показатель 3. не включают­ся амортизационные отчисления по основным средствам по данному инвестиционному проекту, так как в качестве показателя амортиза­ции выступает произведение (Е_н х К).

К внедрению принимается тот вариант инвестиционного проекта, у которого сумма приведенных затрат минимальна в расчете на год.

В данном случае может возникнуть замечание: инвестору при оценке эффективности инвестиционного проекта приходится пренебрегать по­казателями выручки и акцентировать внимание лишь на затратных пока­зателях проекта. Заметим, что игнорирование выручки допустимо только тогда, когда ее значения применительно ко всем альтернативам одинако­вы. Это будет иметь место в том случае, если конкурирующие друг с дру­гом инвестиции одинаково воздействуют на шансы на рынке сбыта или различны лишь в технологических аспектах при реализации проекта. Ме­тод расчета приведенных затрат применяется при оценке эффективности инвестиционных проектов, реализация которых направлена на снижение издержек производства, и увеличения выпуска продукции при этом не происходит; или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоста­вимый выпуск продукции для всех альтернативных вариантов ИП.

Данный метод наиболее целесообразно внедрять при реализации ин­вестиционных проектов, направленных на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение но­вых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

Пример 4. Инвестору предложено три варианта реализации инвестици­онного решения по производству продукции А. Доходы от использования инвестиционного проекта при реализации любого из вариантов одинако­вы. Текущие затраты по производству продукции А, а также капитальные вложения по каждому варианту реализации проекта приведены в табл. 3.8. Норматив эффективности капитальных вложений, заданный инвестором, £. - 20%.

Рассчитаем сумму приведенных затрат по каждому варианту реализа­ции ИП:

Вариант 1.

6740 тыс. руб. + 20% х 12 ООО тыс. руб. - 9140 тыс. руб.

Вариант 2.

9500 тыс. руб. + 20% х 8000 тыс. руб. - 11100 тыс. руб.

Вариант 3.

6500 тыс. руб. + 20% х 15 000 тыс. руб. - 9500 тыс. руб.

Исходя из расчетов приведенных затрат по каждому варианту инвес­тиционного проекта к реализации следует принять вариант 1, так как значение приведенных затрат минимально по сравнению с другими про­ектами.

6. Расчет в сравнение массы прибыли.

Критерием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта является максимальное значение прибыли при выборе проек­та из двух и более.

Средняя величина прибыли определяется как разность между сред­ней выручкой и средними издержками:

£з_я

_{п =} ________ (7)

"9 Т Т '

где — средняя величина прибыли по инвестиционному проекту за один шаг его реализации, руб.; В_я — выручка от реализации инвести­ционного проекта на шаге ш, руб.; З_я — полные операционные издерж­ки на реализации инвестиционного проекта на шаге т, руб.; Т_т — об­щий полезный срок реализации (использования) ИП, годы.

Критерий максимальной прибыли применим лишь в том случае, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одина- новыми величинами вложенного капитала. В другом случае вероятны неправильные решения.

В книге Л. Крушвица «Инвестиционные расчеты»^[8] приводится про­стой пример случая, когда может быть принято ошибочное решение о реализации инвестиционного проекта ва основе метода сравнения массы прибыли. Рассмотрим его.

Пример 5. Инвестор имеет плановый период использования инвести­ционного проекта Т - 5 лет и стоит перед выбором между проектами А и В, которые могут произвести один и тот же продукт с одинаковым качеством. Различия состоят в скорости производства, в издержках приобретения и эксплуатации. Ожидаемый срок эксплуатации также неодинаков. Инвес­тор рассчитывает на максимальный сбыт в объеме 100 ООО штук в год и от­пускную цену для продукта в объеме 10 руб. Другие данные приведены в табл. 3.9. Проверим с помощью расчета прибыли, какая из двух инвести­ций более выгодна.

Кроме издержек, варьирующих (переменных) и неварьирующих (посто­янных), нужно рассчитать в качестве значимых для принятия решения рас­четную амортизацию обоих объектов, а также расчетные проценты. Инвес­тор использует линейную амортизацию и рассчитывает проценты за пользование кредитом по ставке, равной 10% за применяемый в среднем ка­питал. Тогда расчет прибыли выглядит следующим образом (табл. 3.10)

Так как средняя годовая прибыль по проекту В выше, чем по проекту А, мы должны были бы принять решение в пользу проекта В. Расчет кажется простым и непроблематичным. Но он основывается на двух довольно со­мнительных неявных допущениях.

У инвестора, который владеет 600 тыс. руб. для осуществления проекта В и тем не менее принимает решение в пользу проекта А, остается 100 тыс. руб.

Наверное, инвестор попытается употребить этот остаток так, чтобы полу­чить дополнительную прибыль. Но расчет ежегодной прибыли совсем не учитывает этот аспект и, таким образом, неявно предполагает, что инвес­тор просто не воспользуется.этой суммой.

Предположим, что инвестор действительно принимает решение в пользу проекта В. Что он делает в этом случае после истечения последнего года эксплуатации, т. е. в пятом году? В этом году проект А приносил бы еще доходы. Ориентация на прибыль неявно предполагает, что годовая при­быль и после окончания срока использования будет составлять не ниже 50 ООО руб. В другом случае было бы лучше выбрать кажущийся менее привлекательным проект А, так как 5 х 45 ООО ™ 225 ООО руб. — больше, чем 4 х 50 ООО - 200 ООО руб.