Развитие методики оценки инвестиционных проектов

• возмещение вложенных средств за счет доходов от реализа­ции товаров и услуг;

• получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвес­тиций не ниже желаемого для фирмы уровня;

• окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения именно таких результа­тов инвестиционных операций и является ключевой задачей оцен­ки финансово-экономических параметров любого проекта вложе­ния средств в реальные активы.

До перехода экономики на современные рыночные отношения широко использовались способы абсолютной и сравнительной эко­номической эффективности капитальных вложений и новойтехни- ки. В их основу был положен критерий народнохозяйственного эффекта, который можно получить, как считают специалисты, в результате создания и реализации объекта инвестиций. Абсолют­ная экономическая эффективность рассчитывалась как отноше­ние прибыли (снижение себестоимости и т.д.) к вызвавшим ее потенциальным вложениям. Сравнительная экономическая эф­фективность рассчитывалась так называемым методом приведен­ных затрат, который был основан на использовании директивно устанавливаемого норматива срока окупаемости капитальных вложений или обратной ему величины — нормативного коэффи-

циента эффективности, имеющего различные значения для рас­чета приведенных затрат и дисконтирования.

С переходом к цивилизованной рвшочной экономике в России кардиналвно изменилисв условия и стимулв1 инвестиционного про­цесса. В резулвтате СПОСОбВ1 принятия ИНВеСТИЦИОНИВ1Х решений, ввфаботаннвге за многие годв1 функционирования централизован­ной плановой экономики, оказалисв невостребованнвши.

В странах с развитой рвшочной экономикой разработанв1 и ши­роко применяются методв1 оценки инвестиций, основаннвю пре­имущественно на сравнении прибвигвности (эффективности) вло- женнв1х средств в различнв1е проектв1. При этом в качестве алвтернативБ1 инвестициям в тот или иной проект ввютупают фи- нансовв1е вложения в другие объект, а также помещение средств (капитала) в банк под процент или обращение их в ценнвге бума­ги. Переченв таких методик достаточно широк и соответствует мно­гообразию экономических субъектов, их месту на финансовом рвшке. Существующие методики проектного анализа можно под- разделитв на две основнвю группвп отечественнвю и зарубежнвге.

Разработка и применение той или иной методики прежде всего зависит от особенностей конкретнвк экономических субъектов, осуществляющих и финансирующих инвестиционнвш проект, а так­же от окружающей их общей социалвно-экономической средит Наиболвшую известноств и признание получили подходв1 к анали­зу инвестиционнвк проектов, разработаннвю в рамках двух меж­дународник организаций: Всемирного банка и ЮНИДО (Органи­зации ООН по промвппленному развитию).

В условиях централизованной экономики, в частности в эконо­мике России до начала перестройки, закономерно бв1ло исполвзо- вание единв1х унифицированнв1х способов принятия инвестици- ОННБ1Х решений и жесткая регламентация их осуществления, что предполагало разработку соответствующих методик как для всего народнохозяйственного комплекса, так и для отделвнвк его состав- НБ1Х частей, прежде всего отраслей. Среди них следует ввщелитв Методику определения эффективности капиталвнБ1х вложений 1960 г., в которой вперввю раскрвпы и последователвно исполвзо- валисв методв1 приведения разновременнв1х затрат, Типовв1е ме­тодики определения экономической эффективности капиталвнБ1х вложений 1969 и 1980 гг., Методические рекомендации, направ- леннвю на ускорение научно-технического прогресса, 1988 г. В этих методиках рекомендовалосв приниматв инвестиционнвге решения на основе определения абсолютной и сравнителвной эффективно­сти капиталвнБ1х вложений, при этом учитвшаласв временная сто­имости денег. Силвную сторону этих рекомендаций составляли также технический и частично народнохозяйственнвш (по зарубеж­ной терминологии — экономический) аспект проектного анализа, однако практически отсутствовали маркетинговый, а также финан- совбш анализ (в части определения финансовой жизнеспособности и поиска децентрализованнв1х источников финансирования).

В середине 90-х годов XX в. бв1ла разработана новая отечествен­ная методика проектного анализа, обязателвная для применения при оценке проектов с участием государства, — Методические ре­комендации по оценке эффективности ИНВеСТИЦИОННБ1Х проектов и их отбору для финансирования. В ней бв1ли предпринят попвгг- ки адаптироватв сложившиеся в мировой практике подходв1 к про­ектному анализу для условий российской экономики. Достаточно крупнвш раздел методических рекомендаций посвящен особенно­стям оценки эффективности с учетом факторов риска, в качестве отделвного направления анализа бв1л ввщелен и учет инфляции. Наряду с такими общепринятыми видами эффективности, как ком­мерческая и экономическая, преддагалосв отделвно определятв бюджетную эффективноств, характеризующую проект с точки зре­ния чистик поступлений в бюджет. С 2000 г.

Итак, с чего же начинается расчет эффективности проекта? На отделвнБЮ стандартизированнвге вопросв1 предстоит ответитв в са­мом начале расчета эффективности. Например, нужно вбыснитб каковыцель, преследуемая проектом; действие, оказв1ваемое на те­кущую и перспективную деятелвноств базовой фирмы; изменение или постоянство организационной структуры, качество продукции, объемв1 производства, экология и т.д.; сроки для достижения резуль­татов реализации проекта, инвестор и объемв1 инвестирования.

Критериями для обоснования эффективности инвестиционно­го проекта могут бв1тв максимум прибыли или доходности, мини­мум трудовик затрат, доля рвшка, срок окупаемости, качество про­дукции, безубвггочностБ и др. При их удовлетворении крайне важно правилвно учесть затраты, связаннвге с реализацией проекта, а так­же размерв1 риска и инфляции. Инвестиционнвю проектв1 могут бв1тв оцененв1 различивши способами, порой противоречиввши с точки зрения полученнв1х резулвтатов. Однако при использова­нии любого из них (кроме экологических, социалБНБГх и некоторвгх других проектов) важно знатвуровенв дохода, который обеспечат инвестиции, и норму прибвити, которую они принесут. В долго­срочном периоде, если за основу расчетов принимается жизненный цикл продукции или горизонт расчета, ответв1 на поставленнвге вопросв1 могут датв одинаковвю результаты, в краткосрочном — возможны значительные различия.

В мировой практике сложились подходы к оценке эффективно­сти инвестиционных проектов^[12], предусматривающие:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

• учет результатов анализа рынка, финансового состояния пред­приятия, претендующего на реализацию проекта, степени до­верия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду;

• определение эффекта посредством сопоставления предсто­ящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на до­стижение требуемой нормы доходности на капитал или иных показателей;

• приведение предстоящих разновременных расходов и дохо­дов к условиям их соизмеримости по экономической ценно­сти в начальном периоде;

• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факто­ров на ценность используемых денежных средств;

• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлени­ем проекта.

Следует также помнить, что во избежание излишних сложно­стей при рассмотрении сущности и действия методов оценки эф­фективности, как правило, используют определенные допущения в части налоговой политики, инфляции и рисков.

На всех стадиях реализации инвестиционного проекта большое внимание уделяется определению затрат. Затраты, осуществля­емые участниками инвестиционного проекта, подразделяются на первоначальные (единовременные или капиталообразующие ин­вестиции), текущие и ликвидационные. Для их оценки могут ис­пользоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Под базисными понимаются цены, сложившиеся в народном хо­зяйстве на определенный момент времени Д. Базисная цена на любую продукцию или ресурсы считается неизменной в течение всего расчетного периода. Измерение экономической эффектив­ности проекта в базисных ценах производится, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей. На стадии технико-экономического обоснования (ТЭО) инвестиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных це­нах. Прогнозная цена Ц(^ продукции или ресурса в конце Сго шага расчета (например, Нго года) определяется по формуле^[13]

ц(0 = ц(б)х^,д, (6.1)

гдеЦ(б) — базисная цена продукции или ресурса;

J(t,t_u) — коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресур­сов соответствующей группы в конце 1-го шага по отноше­нию к начальному моменту расчета.

Расчетные цены используются для вычисления интегральных показателей эффективности, если текущие значения затрат и ре­зультатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, что­бы обеспечить сравнимость результатов, полученных при раз­личных уровнях инфляции. Расчетные цены получаются путем введения дефлирующего множителя, соответствующего индек­су общей инфляции. Используемые для вычислений цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (доллары США, евро и т.п.).

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пре­делах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом^[14]:

• продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

• средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

• достижения заданных характеристик прибыли (массы и (или) нормы прибыли и т.д.);

• требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Ша­гом расчета при определении показателей эффективности в пре­делах расчетного периода могут быть месяц, квартал или год.

Эффективность проекта характеризуется системой показате­лей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников. Различаются следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учи­тывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• показатели экономической эффективности, учитывающие за­траты и результаты, связанные с реализацией инвестицион­ного проекта, выходящие за пределы прямых финансовых ин­тересов его участников и допускающие их денежную оценку;

• показатели бюджетной эффективности, отражающие финан­совые последствия осуществления проекта для бюджетов раз­ного уровня — государственного, регионального, местного.

В процессе разработки проекта проводится оценка его соци­альных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

6.1.