4.2. РАЗВИТИЕ МЕТОДИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Эффективность — это синтетическая категория, часто рассматри­ваемая как в широком, так и в узком смысле слова. В широком смысле (как экономическая категория) — это характеристика соответствия результатов и затрат, их совокупной отдачи, в узком (как показатель) — это отношение количественных оценок результатов и затрат.

Крайне важно разделить понятия эффекта и эффективности, осо­бенно при оценке инвестиционных проектов.

Эффект есть результат использования инвестиций. Этот резуль­тат может быть получен одновременно в нескольких сферах. Так, техни­ческий эффект — это создание новых средств и предметов труда, новых технологий. Показателями этого вида эффекта могут быть количество внедренных технических изобретений, вновь созданных видов продук­ции и др. Социальный эффект — это повышение уровня жизни насе­ления и улучшение условий труда. Этот эффект характеризуется раз­личными показателями уровня жизни, обобщающим из которых можно считать показатель средней продолжительности жизни населения, а точнее — его динамику. Коммерческий эффект — это увеличение объема продаж товара. Его показателями являются объемы продаж товаров, доля контролируемого рынка и др. Экономический эффект прямо или косвенно вбирает в себя все остальные виды эффектов и означает экономию затрат общественного труда на всех стадиях вое« производства. В качестве показателей экономического эффекта высту-; пают различные виды дохода, прибыли, снижение затрат и др.

Таким образом, поскольку каждый вид эффекта имеет свои спе­цифические показатели, измерение эффекта от инвестиций не может быть сведено к одному показателю. Различные виды эффекта - эт< лишь проявления той или иной стороны функционирования системь (в нашем случае - инвестиционного проекта) и не могут характеризо­вать функционирование системы в целом. В связи с этим показател» эффекта (даже такие обобщающие, как показатели экономической эффекта) не могут быть использованы в качестве базы для сравнениі различных инвестиционных проектов и для отбора лучшего из них. • Поскольку один и тот же эффект можно получить от использовав ния различных инвестиций, то разумный инвестор выбор объекта вло| жений (инвестиционного проекта) основывает не на эффекте от инве стиций, а на соотношении полученного эффекта и затрат, необходимы: для его получения. Именно поэтому оценка и выбор инвестиционные проектов должны базироваться на показателях эффективности, а покаї затели различных видов эффектов могут и должны использоваться в качестве дополнительных при принятии инвестиционных решений Все сказанное выше относится к так называемому разумном; инвестору, т.е. к такому субъекту, который свободен в своем выбор« обладает достаточной информацией для принятия решений, имев; альтернативные способы размещения инвестиционных средств. Есл это не так (например, в случае вынужденных инвестиций, инвестици; ради удовлетворения требований государственных органов в части эко логических стандартов, безопасности продуктов и т.п.), то показател) эффективности вложений могут отойти на второй план и при приня тии инвестиционных решений уступить место показателям тех ко* кретных видов эффектов, ради достижения которых осуществляют©

эти вложения. ¹

Расчет эффективности инвестиционного проекта невозможен б«| качественной и количественной определенности лежащих в ее основ результатов и затрат.

Под критерием эффективности в методологическом плане пони мается степень достижения цели. Следовательно, оценка эффектш ности инвестиционного проекта не имеет смысла без определен» целей инвестирования. Степень достижения цели во многих случая;

можно характеризовать величиной экономического показателя, кото­рая в таких случаях будет служить критерием эффективности. После определения такого экономического показателя возникает задача нор­мирования, т.е. определения допустимых или регламентируемых значе­ний показателя, используемого в качестве критерия эффективности.

Цели субъектов инвестиционной деятельности, безусловно, раз­ные и основаны на специфических интересах каждого из них. Цели функционирования любого субъекта (а значит, и цели инвестирова­ния) определяются прежде всего отношениями собственности. Поскольку эти отношения в России подверглись глубокому реформи­рованию, то и интересы, и цели различных субъектов, а значит, и мето­дические подходы к оценке эффективности инвестиций в российских условиях претерпели значительные изменения.

В советской России при оценке эффективности капиталовложе­ний применялась Методика, разработанная коллективом специалис­тов во главе с академиком Т.С. Хачатуровым^[5]. Она основывалась на подходе к определению эффективности капиталовложений с пози­ций интересов народного хозяйства в целом, используя в качестве кри­терия эффективности экономию общественного труда. Выбор опти­мального варианта производился путем расчета показателей срока окупаемости, сравнительной экономической эффективности и мини­мума приведенных затрат.

Срок окупаемости капитальных вложений (Г_ок) определялся путем сопоставления экономии себестоимости и объема капитальных вложений, вызвавших эту экономию:

^{Е_и, то допшь нительные капиталовложения, а следовательно, и более капиталу емкий вариант эффективны.}

При наличии нескольких вариантов капиталовложении наиболее эффективный из них выбирается по минимуму приведенных затрат:

З^С.+ ВД-ямп, (Щ

где 3; - приведенные затраты по каждому варианту;

Q - текущие затраты (себестоимость продукции) по тому же вар»

анту;

К, — капиталовложения по тому же варианту; ^

Е_н - норматив эффективности капиталовложений. j

Рассмотренная методика не может быть взята за основу при опре делении Эффективности инвестиционных проектов в условиях рыно^ ной экономики, так как не учитывает разновременность вложени средств и получения результатов, влияние инфляционных процессе на инвестиции, неопределенность и риски осуществления вложений Кроме того, норматив эффективности капиталовложении так и не полу

чил достаточного научного обоснования.

Международные стандарты в сфере инвестиционного проектиро вания базируются на методике обоснования эффективности инвеста ционных проектов, разработанных ЮНИДО - Международной сп( циализированной организацией ООН по промышленному развити (UNIDO - United Nations Industrial Development Organization), кот< рые впервые были опубликованы в 1978 г., а затем постоянно сове шенствовались'. Методика ЮНИДО стала принятым во многих стра нах мира руководством по оценке эффективности инвестиц» и универсальным средством общения между инициаторами проек и его потенциальными инвесторами. Вместе с ЮНИДО разработка методик для анализа инвестиционных проектов занимались мноп другие организации. Наиболее известны в России методики Всеми ного банка, Европейского банка реконструкции и развития, фирмЦ «Ernst&Young» и др.

• Руководство по Эффективности инвестиций. М.: Изд. АОЗТ «Интерзкспр ЮНИДО (UNIDO), 1998.

В конце 80-х годов XX в. в период начальных экономических реформ в России «Методика (основные положения) определения эко­номической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений» в основной ее части была заменена «Методическими рекомендациями по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса», разработанными автор­ским коллективом под ред. Д.С. Львова. В отечественную практику были введены показатель интегрального народнохозяйственного эффекта и коэффициент эффективности единовременных затрат

Интегральный эффект мероприятия НТП (Э,) рассчитывается по формуле

(4.4)

где Р, — стоимостная оценка результатов в £-м году;

И, - текущие издержки при производстве (использовании) продук­ции в году t без учета амортизационных отчислений; К, — единовременные затраты в году V,

Л, - остаточная стоимость основных фондов, выбывающих в году £ а_е — дисконтный множитель.

В целях анализа уровня эффективности единовременных затрат рекомендовалось рассчитывать коэффициент эффективности едино­временных затрат (Е), определяемый из соотношения:

Ys.Pt - и, -к, +л,)(1+£)-' =о. ₍₄₅₎

Единовременные затраты могут считаться эффективными, если расчетный коэффициент превышает нормативный Е„, установленный по народному хозяйству В целом. '

Показатели, введенные в практику оценки эффективности капи­таловложений Методикой 1988 г., по своей сути являлись аналогами широко распространенных к тому времени в зарубежной практике показателей чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности. Однако в силу того что они применялись в рамках адми- нистративно-плановой системы, при оценке эффективности по-преж­нему отсутствовал учет риска, инфляции и других особенностей при­нятия инвестиционных решений в условиях рыночной экономики.

С началом крупномасштабных рыночных реформ общепринятые в мировой практике методики оценки и анализа инвестиционных про­ектов стали применяться и в России.

Положительными моментами этой методики являлись: пере" от статической модели определения эффективности к динамически ориентация на комплексное рассмотрение результатов инвестора ния, включая и социальные последствия реализации инвестицион го проекта; построение системы показателей эффективности (выд ние коммерческой, бюджетной, экономической эффективное рассмотрение особенностей учета инфляции и риска при оценке тивности инвестиционных проектов.

Методические рекомендации 1994 г. выполнили свою главн~ задачу: они создали единые стандарты, которые стали универсальн" средством общения между инициаторами проекта и его потенци- ными инвесторами. Поскольку в роли последних в это время высту ли в основном западные инвесторы, то методика, представляю- собой результат восприятия зарубежного опыта анализа инвести- онных проектов, безусловно стала большим шагом вперед в оце эффективности инвестиций.

Происходящие изменения в российской экономике, оживление И" ₍ стиционной деятельности, появление широкого круга отечествен ; инвесторов потребовали более адекватного учета особенностей перех ной российской экономики при оценке эффективности инвестицион проектов. В 2000 г. была опубликована вторая редакция Методичес рекомендаций, в большей степени адаптированная к российским у виям. В ней раскрыта специфика учета высокой, неоднородной и п менной во времени инфляции; отражены особенности оценки эффе ности инвестиционных проектов, осуществляемых на действую!! предприятиях, в условиях соглашения о разделе продукции и лизи рассмотрены инвестиции в финансовые проекты; более детализиро но освещены различные аспекты учета фактора времени; особое вн ние уделено методам расчета потребности в оборотном капитале; * полнее изложены особенности оценки эффективности проектов с то зрения различных субъектов инвестиционной деятельности.

В целом по разработанности некоторых разделов (напри анализ инвестиций в условиях риска, специфика учета неравном ной инфляции, использование при оценке нескольких валют однов менно и др.) действующие Методические рекомендации превосхо известные западные методики.

¹ Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных п 5 и их отбору для финансирования, утвержденные Госстроем России, Минэкон России, Минфином России, Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7-12/

Таким образом, в основе и российской, и мировой практики при­нятия инвестиционных решений в настоящее время лежат общие мето­дические принципы обоснования эффективности инвестиционных проектов. К ним можно отнести следующие положения:

■ в качестве показателя возврата инвестированного в проект капи­тала и результата проекта принимается показатель чистого денежного потока, генерируемого проектом;

■ приведение предстоящих разновременных доходов и расходов к условиям их соизмеримости по ценности в начальном периоде вре­мени;

■ учет только предстоящих затрат и поступлений, оценка исполь­зуемых ресурсов по альтернативной стоимости;

■ учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых средств;

■ учет факторов неопределенности и риска, связанных с осуще­ствлением проекта;

■ учет результатов анализа конъюнктуры рынка, финансового состояния предприятия — инициатора проекта;

■ учет всех последствий реализации проекта, включая социальные и экологические последствия;

■ учет альтернативных вариантов инвестирования;

■ применение общепринятой терминологии и системы оценочных показателей.

В целом изложенные и распространенные в настоящее время повсеместно принципы оценки эффективности инвестиционных про­ектов существенно отличаются от принятых в советский период. Основное отличие состоит в разнице используемых подходов к оцен­ке эффективности — ресурсного и денежного.

Действовавшие в бывшем СССР методики были ориентированы на ресурсный подход, при котором результаты проекта характеризо­вались объемом произведенной продукции, а затраты — объемом израс­ходованных ресурсов разного вида, включая как денежные, так и неде­нежные (например, амортизация) затраты. Разрывы во времени между производством и оплатой продукции, потреблением и оплатой сырья не принимались во внимание.

При денежном подходе результаты и затраты проекта выражают­ся в поступлениях (притоках) и расходах (оттоках) денежных средств. В этом случае затраты любого ресурса и результаты деятельности учи­тываются в момент реальной оплаты или получения денежных средств, т.е. в момент отражения этих операций на денежных счетах.

Основное различие между денежным и ресурсным подходами состоит таким образом в том, что именно считать затратами и резуль­татами проекта и к какому моменту времени их относить.

В современных методиках оценки эффективности инвестицион­ных проектов используется денежный подход, который требует уси­ления внимания к вопросам сбыта, реализации продукции, к учету, временного лага между получением ресурса и его оплатой. Этивопро^ сы, ранее рассматривавшиеся как нечто второстепенное, в рыночных,

условиях выходят на первый план. ^!

Как в зарубежных, так и в отечественных методиках оценки эффек­тивности инвестиционных проектов наиболее часто используются пять основных методов (не считая их модификаций), которые условно объ-, единяют в две группы: простые (статические) методы и динамически«?

методы, или методы дисконтирования.

К первой группе относятся методы: срок окупаемости инвестицш (Payback Period - РР); бухгалтерская рентабельность инвестицш (Return on Investment - ROI). Эти методы оперируют отдельными «точечными» (статическими) значениями исходных показателей, осно- ванными на учетных оценках. При их использовании не учитываете} ^ продолжительность срока жизни проекта, а также неравнознач ность денежных потоков, возникающих в различные моменты времен« Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти метод, достаточно широко распространены, хотя и применяются в основної для быстрой оценки проектов на предварительной стадии Роботи Ко второй группе относятся методы: чистыи приведенный эффек (Net Present Value - NPV); индекс рентабельности инвестиции (Prot tability Index - PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Retum- IRR); модифицированная внутренняя норма прибыли (Modified Intern Rate of Return - MIRR); дисконтированный срок окупаемости инвесту пий (Discounted Payback Period - DPP). Методы, входящие во втору группу, основаны на использовании концепции дисконтирования, on рируют понятием «временных рядов» (денежных потоков) и требу, применения специального математического аппарата и более тщател ной подготовки исходной информации. '