Принципы и последовательность формирования инвестиционных портфелей

Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии опре­деляет соответствие целей формирования инвестиционного порт­феля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемствен­ность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу.

Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам позволяет увязать общий объем и структуру издержек, необ­ходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов, формирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структу­рой источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия.

Реализация принципа оптимизации соотношения доходности и рис­ка обеспечивается путем диверсификации инвестиционного порт­феля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирова­ния портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация прово­дится как по инвестиционному портфелю в целом, так и по отдель­ным портфелям в его составе.

Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и предполагает выбор оптимальной структуры порт­феля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидности) и долгосрочной кредитоспособ­ности предприятия — с другой.

Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инвестиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием про­фессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть существенно расширены, если инвестор воспользуется услуга­ми профессиональных участников соответствующего сектора рынка.

Последовательность формирования инвестиционных портфе­лей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

В соответствии с системой приоритетных целей и проектиру­емого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

1. Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возмож­ной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов. Количество привлеченных к проработке инвестиционных проектов всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее орга­низован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля.

2. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестицион­ных проектов преследуют цель подготовить необходимую информа­ционную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик.

3. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углублен­ного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:

♦ соответствие инвестиционного проекта стратегии деятель­ности и имиджу фирмы;

♦ соответствие инвестиционного проекта направлениям отрас­левой и региональной диверсификации предстоящей инвестицион­ной деятельности;

♦ степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства;

♦ необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта;

♦ проектируемый период окупаемости инвестиций (или дру­гой показатель оценки) эффективности инвестиций;

♦ уровень инвестиционного риска;

♦ предусматриваемые источники финансирования;

♦ другие (систему таких показателей каждая компания разра­батывает самостоятельно с учетом целей формирования портфеля и особенностей инвестиционной деятельности).

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень их инвести­ционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оцен­ки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.

4. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности) играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценки.

В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвес­тиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогно­зируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации (прода­жи) объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого доходного денежных потоков к настоящей сто­имости осуществляется расчет всех рассмотренных ранее показате­лей оценки эффективности инвестиций: чистая настоящая сто­имость, индекс; доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.

Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя методами:

1) на основе суммы ранговой значимости всех рассматрива­емых показателей;

2) на основе показателя эффективности инвестиций.

В зарубежной практике обычно используются показатели чис­той настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR), которые позволяют определить меру эффективности инвес­тиционных проектов в сравнении с уровнем рентабельности хозяй­ственной деятельности, с нормой текущей доходности, со ставкой депозитного процента на денежном рынке.

Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестицион­ных проектов по критериям риска и ликвидности.

5. Окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверси­фикации инвестиционной деятельности происходит с учетом взаимо­связи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля (высокая доходность, безопасность и т.п.), то портфель может быть скоррек­тирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг и управления им складывается из пяти этапов, как и процесс формирования порт­феля реальных инвестиционных проектов. -

1. Определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора (об этом речь шла выше).

2. Проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаменталь­ный и технический анализ.

Как мы уже говорили, фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обра­щаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты являются инвестиционно привлекатель­ными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо про­дать. Отличительной чертой фундаментального анализа является рас­смотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической ситу­ации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финан­совые инструменты, т.е. результатов взаимодействия спроса и пред­ложения. В отличие от фундаментального анализа он не предпола­гает рассмотрения существа экономических явлений. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой осно­ве предсказывают будущее движение цен.

Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как пра­вило, существуют аналитики, специализирующиеся в применении того или иного метода. Фундаментальный анализ в целом использу­ется для выбора соответствующей ценной бумаги, а технический — для определения подходящего момента времени для инвестирова­ния в эту ценную бумагу.

3. Формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа с учетом целей конкретного инвестора.

♦ тип инвестиционного портфеля;

♦ требуемый уровень доходности портфеля;

♦ допустимая степень риска;

♦ масштабы диверсификации портфеля;

♦ требования в отношении ликвидности;

♦ налогообложение доходов и операций с различными вида­ми активов.

Количественные критерии формирования портфеля инвести­ций с учетом факторов дохода и риска и его диверсификации разра­ботаны в рамках современной теории портфеля (см. раздел 4.3).

4. Ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической реви­зии (пересмотру). Это делается для того, чтобы его состав не при­шел в противоречие с изменившейся общеэкономической ситуаци­ей, положением секторов и отраслей, инвестиционными качествами отдельных объектов инвестирования, а также целями инвестора.

Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения до­ходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа при­нимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестици­онной ценности.

Ценная бумага, как правило, продается в том случае, если:

♦ не принесла ожидаемого дохода и нет надежд на его рост в будущем;

♦ выполнила свою функцию;

♦ появились более эффективные пути использования ресурсов.

Институциональные инвесторы проводят ревизию своих порт­фелей довольно часто, нередко даже ежедневно.

5. Оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестиро­вание средств в выбранные объекты.

4.2.