8.1. ПОНЯТИЕ И ТИПЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОРТФЕЛЕЙ.

Процесс формирования инвестиционного портфеля связан с под­бором определенной совокупности объектов инвестирования для осу­ществления инвестиционной деятельности. Современная портфельная теория исходит из того, что при осуществлении инвестиционной дея­тельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а в несколь­ко объектов, целенаправленно формируя тем самым некую совокуп­ность объектов инвестирования (инвестиционный портфель). Причем эта совокупность обладает теми инвестиционными качествами, кото­рые недостижимы с позиции отдельного инвестиционного объекта, а возможны лишь при их сочетании.

Из определения следует, что основная цель формирования инве­стиционного портфеля — обеспечение реализации разработанной инве­стиционной стратегии предприятия путем подбора наиболее эффек­тивных и надежных инвестиционных вложений. Например, если инвестиционная стратегия предприятия нацелена на расширение основ­ной производственной деятельности, то его портфель будет состоять глав­ным образом из реальных инвестиционных проектов, а прочие объекты (ценные бумаги, вклады и др.) будут занимать подчиненное место.

В зависимости от направленности инвестиционной стратегии пред­приятия определяется система конкретных локальных целей формиро­вания инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

. Обеспечение высоких темпов экономического развития предпри­ятияза^счет Эффективной инвестиционной деятельности.

^ГрГвиГя существует прямая связь: чем вьпне объем продаж и гфибылГтем больше средств можно направить на последующие

^ИНВТо^Иб^Цеспечение максимизации дохода (прибыли) от инвестицион­ной деятельности в текущем периоде. Эта цель является основной при форГровании портфеля. Поэтому при наличии

пионных объектов рекомендуется выбирать те из них, которые ооес

и регулярный доход (как правило, с заданной периодичностью) в теку

^."обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капита­ла в долшсрочной перспективе. Для этого отбирают в портфель объек­ты сГиЗь которых с течением времени имеет тенденцию к увели- чению^например, недвижимость, акции растущих компании и т.п.). Такош рода инвестиции, как правило, являются долгосрочными; ^Т . обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков. Инвестиционные риски многообразны и сопутствуют всем направле­ниям^

они могут вызвать не только потерю прибыли (дохода) от ввести пий но и части инвестируемого капитала. Поэтому в портфель следу ет включать такие объекты, по которым наиболее вероятны как воз- воат капитала, так и получение запланированного дохода;

^Р . об™шие необходимой ликвидности инвестиционного порт­феля Инвестиционная деятельность (особенно вложения в ₌ыи впитал) связана с отвлечением финансовых ресурсов в больших раз I ™ ' длительный срок, что может привести к снижению плате- жестошбности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Чтобы этого не произошло, в инвестиционном портфеле должны ЩЖ- ~т_Ь°об_Ъек^Рт_Ь1, которые можно при необходимости быстро И без- л^быточно конвертировать в наличные деньги;

Обеспечение финансовой устойчивости предприятия в процес­се осуществления инвестиционной деятельности. Финансирован е

большинства крупных инвестиционных проектов осуществляется сГиГечен^Гаемных средств. Резкое повышение их удельного веса в пассиве баланса предприятия может привести к потере финансовой

ПУЯ портфель, следует заранее прогнозировать, какое влияние окажут включаемые объели (через инвестиционные источники, требуемые ^ их приобретения) на финансовую устойчивость предприятия.

Перечисленные локальные цели формирования инвестиционно­го портфеля тесно взаимосвязаны и в то же время противоречивы. Так, высоких темпов развития предприятие может достигнуть за счет под­бора высокодоходных проектов и ускорения их реализации. В свою очередь максимизация прибыли (доход) от инвестиций, как правило, сопровождается ростом инвестиционных рисков, что требует их опти­мизации. Получение высоких инвестиционных доходов в текущем периоде может отвлечь часть капитала, которая необходима для при­обретения таких объектов, которые обеспечат в перспективе устойчи­вый прирост инвестируемого капитала. Минимизация инвестицион­ных рисков является важнейшим условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в процессе ОСуще-1 ствления инвестиционной деятельности, однако может привести к потере (недополучению) дохода.

Учитывая противоречивость специфических локальных целей инвестиционной деятельности, невозможно добиться их одновремен­ного достижения. Поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.

Таким образом, выбор целей портфельного инвестирования пре­допределяет направленность политики формирования портфеля, что проявляется прежде всего в выборе типа инвестиционного портфеля. Современные подходы к типизации инвестиционных портфелей выде­ляют в качестве классификационных ряд признаков. Рассмотрим основные из них.

По видам объектов инвестирования выделяют портфель реальных инвестиций (инвестиционных проектов), портфель финансовых инве­стиций (финансовый портфель) и смешанный инвестиционный порт­фель, объединяющий несколько разнородных объектов инвестирования. Избираемый вид портфеля определяется направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих про­изводственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институци­ональных инвесторов — портфель финансовых инструментов.

В составе финансового портфеля могут быть представлены денеж­ные средства, вложенные в уставные капиталы других юридических лиц, выданные займы, ценные бумаги в виде облигаций и акций, а так­же производных ценных бумаг — фьючерсов, форвардов и опционов.

Инвестиционный портфель предприятия в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель инвестицион­ных проектов, но и портфель ценных бумаг и может дополняться порт­фелем прочий финансовых инвестиций (банковские депозиты, депо-

'Г^Я^А™ банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проек_Тов "ор_Тф ь инвестиционных кредитов, портфель ценных бумаг, портфель долей и паев, портфель недвижимости, портфель вложении в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

По характеру формирования инвестиционного дохода различают портфель дохода и портфель роста. Критерием формирования порт­феля дохода является максимизация доходности инвестора в кратко­срочном периоде, поэтому он состоит из объектов, обеспечивающих выплату высоких текущих доходов. При этом не учитывается, кактеку- _Щие высокодоходные вложения влияют на долгосрочные темпы при

^{П0 к}Р^итеР^ию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочном периоде вне зави­симости от уровня текущей доходности входящих в него активов. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предпри­ятия. Объекты, входящие в портфель роста,- это вклады в уставные капиталы других организаций, инвестиционные проекты, акции пред­приятий, приобретенные с целью овладения их контрольным пакетом,

^{И Т} °По отношению к рискам выделяют агрессивный (спекулятивный, высокорисковый) портфель, умеренный (компромиссны^ новый) и консервативный (низкорисковыи) портфель. Степень риска портфеля находится, как правило, в обратной зависимости к его теку-

^ЩЄИ ПсГстепени ликвидности инвестиционных объектов, входящих в состав портфеля, выделяют высоколиквидный, среднеликвидныи

и низколиквидный портфели.

По условиям налогообложения инвестиционного дохода портфе­ли делят на два типа - налогооблагаемый портфель и портфель, име­ющий льготное налогообложение. В состав последнего чаще всего входят отдельные виды государственных и муниципальных облигации, т е такие инвестиционные объекты, доход по которым налогами не облагается (или облагается по льготной ставке), что стимулирует деятельность инвесторов на рынке этих финансовых активов.

По достигнутому соответствию целям инвестирования выделяют сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансирован­ный портфель обладает качествами, заданными при его формирова­

нии, и наиболее полно отвечает инвестиционным целям предприятия. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям.

Существует ряд других классификаций инвестиционных портфелей.

В целом можно сказать, что инвестиционный портфель выступа­ет как инструмент, посредством которого достигается требуемый инве­стором уровень доходности при минимально возможном уровне рис­ка и определенном уровне ликвидности. В связи с этим инвестор обычно не ограничивается одной инвестиционной характеристикой портфеля, а формирует комбинированные портфели, отвечающие цело­му ряду признаков. Например, объединяя основные критериальные подходы к портфелю по целям формирования инвестиционного дохода и уровню принимаемых рисков, выделяют шесть основных вариантов инвестиционных портфелей:

■ агрессивный портфель дохода;

■ агрессивный портфель роста;

■ умеренный портфель дохода;

■ умеренный портфель роста;

■ консервативный портфель дохода;

■ консервативный портфель роста.

Поскольку объекты в состав инвестиционного портфеля подби­рают в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля. Так, консервативному инве­стору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному — диверсифицированный портфель, агрессивному — высо­кодоходный, но рисковый портфель.

С учетом перечисленных выше целей портфельного инвестирова­ния определяется программа действий по формированию и реализа­ции инвестиционного портфеля:

1) исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирова­ние конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров. Сюда относятся: анализ правовых условий инвестиционной деятельности; анализ теку­щего состояния рынка; прогноз конъюнктуры рынка в разрезе сегмен­тов и в целом;

2) разработка стратегических направлений инвестиционной дея­тельности предприятия, что предполагает формирование целей инве­стирования на ближайшую и долгосрочную перспективу;

3) разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной инвестиционной стратегии;

4) поиск и оценка инвестиционной привлекательности реальных проектов, отбор наиболее эффективных из них. Тщательная эксперти­за выбранных проектов;

11 Инвестиционная деятельность

5) оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инст-

инвестиционными программами и проектами; _пппеКтов

8) организация мониторинга реализации отдельных проектов

(контроль и анализ за ходом реализации); _н ,₍Ьектив-

9) подготовка решений о своевременном выходе из неэффектив

ных проектов и продаже отдельных финансовых инструментов,

10^корректировка инвестиционного портфеля путем подбора дру­гих проектов или фондовых инструментов, в которые реинвестирует- ся высвобождаемый капитал.