4.1. Понятие и классификация факторов риска

При оценке проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенностей и инвестиционных рисков:

♦ риск, связанный с нестабильностью экономического законода­тельства и текущей экономической ситуации, условий инвести­рования и использования прибыли;

♦ внешнеэкономический риск (возможность введения ограниче­ний на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);

♦ неопределенность политической ситуации, риск неблагоприят­ных социально-политических изменений в стране или регионе;

♦ неполнота или неточность информации о динамике технико-эко­номических показателей, параметрах новой техники и техноло­гии;

♦ колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и др.;

♦ неопределенность природно-климатических условий, возмож­ность стихийных бедствий;

♦ неполнота или неточность информации о финансовом поло­жении и деловой репутации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств).

Как правило, большинство задач принятия оптимальных экономи­ческих решений формулируется и решается в условиях наличия пол­ной информации. Их можно отнести к совокупности задач с полной информацией или к строго детерминированным задачам. Однако строго детерминированные ситуации являются скорее исключением, чем правилом.

♦ принятие решений в условиях риска;

♦ принятие решений в условиях неопределенности.

В первом случае степень неполноты или неточности исходных дан­ных, необходимых для выработки управленческих решений, выража­ется через случайные величины, законы распределения которых извест­ны или могут быть найдены; во втором случае знание таких законов не гарантируется.

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный ис­ход принимаемых решений. Так и любое предприятие в своей деятель­ности сталкивается с рисками, т. е. угрозами финансовых потерь под воздействием внутренних и внешних факторов; именно поэтому зало­гом его успешного функционирования является способность управ­лять рисками в конкретных условиях. Дадим определение понятиям риска и неопределенности, а также рассмотрим основные класси­фикации факторов риска, которые имеют место быть при реализации любого инвестиционного проекта.

Под риском понимается возможность возникновения таких усло­вий, которые приведут к негативным последствиям для всех или от­дельных участников проекта

'Виле некий П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвес­тиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. Изд. 2-е, перераб. и доп. - М.: Дело, 2002. С. 397.

Результаты проявления неопределенности могут быть:

♦ положительными (прибыль, доход);

♦ отрицательными (убытки, ущерб);

♦ нулевыми (безубыточный результат). '

В экономической литературе, посвященной непосредственно йзу- чению рисков и управлению ими, нет какой-либо единой классифика­ции.

По данным опроса, проведенного Российской ассоциацией марке­тинга среди менеджеров 1500 предприятий в 45 регионах России, су­

ществует следующая классификация рисков: Отраслевые риски (%):

♦ состояние рынка, развитие конкуренции 28,86

♦ законодательная защита отрасли 26,11

♦ значимость предприятия в масштабах России 17,52

♦ недобросовестная конкуренция 27,49 Акционерные риски:

♦ передел акционерного капитала 39,41

♦ несогласованность позиций крупных акционеров 6,47

♦ государственное вмешательство 30,58

♦ обеспечение прав акционеров 23,52 Кооперационные (риски инфраструктуры):

♦ снабженческие 27,89

♦ транспортные 29,89

♦ финансовые 13,58

♦ сбытовые 27,89 Риски в регулировании деятельностью предприятия:

♦ изменение местного налогообложения 31,11

♦ изменение федерального налогообложения 35,95

♦ риск штрафов и санкций 18,73

♦ риск отмены льгот 14,19 Технологические риски:

♦ риски пожара 61,29

♦ риски затопления 24,74 Финансовые риски:

♦ дефицит денежных средств 70,96

♦ изменение процентных ставок 29,03

Риск качества управления:

♦ уровень квалификации команды управления 26,80

♦ устойчивость команды управления 10,20

♦ влияние руководства во властных структурах 18,55

Из процентного соотношения приведенных выше рисков видно, что, несмотря на неясные перспективы мировых цен на нефть, на первый план уже не выходят нестабильность макроэкономической ситуации и непредсказуемость поведения властей. Предпринимателей больше всего беспокоят отраслевые проблемы, деловые риски, связанные с кон­куренцией и кооперационными связями, причины внутренних кризи­сов на предприятии.

Сложность классификации проектных рисков заключается в их многообразии. Существуют определенные виды рисков, которым под­вержены все без исключения инвестиционные проекты, но наряду с общими есть специфические риски, характерные для определенных видов деятельности: так, банковские риски отличаются от рисков в страховой деятельности, а последние, в свою очередь, — от рисков в про­изводственном предпринимательстве.

Кроме того, экономическое и политическое развитие современного мира порождает новые виды рисков, которые трудно определить, оце­нить качественно. Усиление компьютеризации и автоматизации про­изводственно-хозяйственной деятельности приводит к возможности потерь в результате сбоя компьютерной сети, сбоя вычислительной техники. Особое значение в последние годы приобрели риски, связан­ные с политическими факторами, так как они несут с собой потери для хозяйствующего субъекта.

Ниже приведена табл. 4.1, в которой, на наш взгляд, дана наиболее полная классификация инвестиционных рисков. Приведенная клас­сификация инвестиционных рисков базируется на классификации, приведенной С. Филином в журнале «Инвестиции в России»¹.

Далее рассмотрим подробнее основные виды рисков.

1. По объектам приложения инвестиционной деятельности:

♦ риск финансового инвестирования — вероятность неэффектив­ности или недостаточной эффективности инвестиционных опе-

' Филин С. Инвестиционный риск и его составляющие при принятии ин­вестиционных решений // Инвестиции в России. 2002. № 3. С. 24-32; № 4. С. 10-18.

раций на момент заключения сделки, обусловленная невозмож­ностью прогноза цен в будущем (для финансовых инструментов

Окончание табл.

(активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в фи­нансовые инструменты (активы), предполагающие приобре­тение прав на участие в управлении корпораций и долговых прав, — в государственные и корпоративные ценные бумаги, бан­ковские депозиты (в акции, облигации, векселя, другие ценные

бумаги и инструменты) и т.

Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инст­рументов для инвестирования, финансовыми затруднениями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденными из­менениями условий инвестирования, прямым обманом инвесто­ров и т. п.;

* риск реального инвестирования — вероятность неэффективно­сти или недостаточной эффективности инвестиционных проек­тов на момент начала их реализации, обусловленная особенно­стями их жизненного цикла, типом, географическим размещением и характеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырьевыми и комплектующими материалами и др.; невозможно­стью прогноза цен и объемов реализации в будущем (для продук­тов и услуг (активов) и для будущих дивидендов) при вложении средств в материальные и нематериальные активы, как правило, напрямую участвующие в производственном процессе (в созда­нии и воспроизводстве основных производственных фондов, включая земельные участки, с длительными сроками амортиза­ции; в оборотные средства — инвестиции в товарно-материаль­ные запасы, ценные бумаги и др.).

Риск реального инвестирования связан с неудачным выбором ме­стоположения строящегося объекта, перебоями в поставке стро­ительных материалов и оборудования, существенным ростом цен на инвестиционные товары, выбором неквалифицированного или недобросовестного Подрядчика и другими факторами, задер­живающими ввод в эксплуатацию объекта инвестирования или снижающими доход (прибыль) в процессе его эксплуатации.

2. По формам собственности на инвестиционные ресурсы:

* риски государственного инвестирования — вероятность инвес­тиционных потерь (отрицательного изменения стоимости ак­тивов) при вложении средств, осуществляемом федеральными и местными органами власти и управления в виде средств бюд­жетов всех уровней, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и организациями — в виде собственных и заемных средств;

* риски частного инвестирования — вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вло­жении средств, осуществляемом физическими лицами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной;

* риски иностранного инвестирования — вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом иностранными гражда­нами, юридическими лицами и государствами;

* риски совместного инвестирования — вероятность инвестици­онных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении средств, осуществляемом субъектами данного и иностранных государств.

3. По характеру участия в инвестировании:

♦ риск прямого инвестирования — вероятность инвестиционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вслед­ствие неэффективности или недостаточной эффективности объекта инвестиций и (или) нерационального вложения средств в том случае, когда выбор объекта инвестиций и вложение средств осуществляются непосредственно инвестором. К таким инвестициям относятся, как правило, реальные инвестиции в материальный объект. Прямое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с ме­ханизмами и организационными формами инвестирования;

♦ риски непрямого инвестирования — вероятность инвестицион­ных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) вследствие невозврата инвестиций или отсутствия дохода при инвестировании, характеризующемся наличием посредника — инвестиционного фонда или финансового посредника. Эта веро­ятность связана, как правило, с неправильной оценкой и неудач­ным выбором инвестором посредника или инвестиционного фон­да для осуществления инвестиций.

К таким инвестициям относятся, как правило, портфельные инве­стиции. Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего уп­равления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, вы­пускаемые инвестиционными или иными финансовыми посредника­ми (например, сертификаты инвестиционных фондов и компаний), последние вкладывают аккумулированные таким образом инвестици­онные средства в наиболее эффективные с их точки зрения объекты инвестирования, участвуют в управлении ими, а полученные доходы распределяются среди владельцев сертификатов.

4. По организационным формам:

♦ риски инвестиционных программ и проектов (ИП) — вероят­ность неэффективности или недостаточной эффективности, в том числе социальной, инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленная особенностями их жизненного цикла; типом, географическим размещением и ха­рактеристикой заказчика, субподрядчиков; необходимыми сырь­евыми и комплектующими материалами и др.; невозможностью прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (акти­вов), будущих дивидендов), социального эффекта в будущем (предполагают, во-первых, определенный объект инвестицион­ной деятельности и, во-вторых, реализацию, как правило, одной формы инвестиций).

Риск ИП делится на типы в зависимости от способов финансиро­вания, номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, конкурентной стратегии (государства, региона, отрасли, фирмы) и др. При этом риск субъекта экономики (фирмы), реализующе­го ИП, и риск самих ИП являются, в принципе, управляемыми, в отличие от других видов подгруппы;

♦ риски инвестиционного портфеля -- вероятность снижения ка­чества (соотношения «доходность — риск») инвестиционного портфеля в момент его формирования, обусловленного невоз­можностью прогноза цен в будущем (для финансовых инстру­ментов (активов) и будущих дивидендов) при вложении средств в финансовые инструменты (активы) на фондовом и финансо­вом рынках (включает различные формы инвестиций одного ин­вестора, государства, хозяйствующего субъекта).

Классификация рисков инвестиционных портфелей может произ­водиться по следующим признакам:

1. По объектам инвестиций:

♦ риски портфеля реальных инвестиций;

♦ риски портфеля финансовых инструментов;

♦ риски портфеля финансовых вложений в банковские депозиты ИТ. д.

2. В соответствии с выбранной инвестиционной стратегией:

♦ риски «портфеля роста капитала» (формируется за счет объек­тов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких тем­пов роста капитала при высоком уровне риска);

♦ риски «портфеля роста дохода» (формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высокие темпы роста дохода на вложенный капитал);

♦ риски «консервативного» портфеля (формируется за счет мало­рисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкий темп роста дохода и капитала, чем в «портфеле роста капитала* и «портфеле роста дохода»),

3. По степени достижения целей инвестиционной стратегии систе­мы:

♦ сбалансированный портфель (полностью соответствует инвести­ционной стратегии системы);

♦ несбалансированный портфель (не полностью соответствует ин­вестиционной стратегии системы).

5. По периоду инвестирования:

♦ риски краткосрочного инвестирования — вероятность неэффек­тивности или недостаточной эффективности инвестиционных операцйй на момент заключения сделки при вложении средств на срок, не превышающий, как правило, одного года (например, краткосрочные депозитные вклады, покупка краткосрочных сбе­регательных сертификатов, краткосрочные инвестиции в оборот­ные средства (инвестиции в товарно-материальные запасы) и т. п.);

♦ риски долгосрочного инвестирования - вероятность инвести­ционных потерь (отрицательного изменения стоимости активов) при вложении капитала на срок свыше одного года (детализиру­ются в практике крупных инвестиционных фондов и компаний: до 2 лет; от 2 до 3 лет; от 3 до 5 лет; свыше 5 лет).

6. По региональному признаку:

♦ риски инвестирования внутри государства (внутренние инвес­тиции) — вероятность неэффективности или недостаточной эф­фективности инвестиционных операций на момент заключения сделки, связанной с падением стоимости ценных бумаг на раз­личных национальных рынках и с падением курса валют инвес­тиций, и (или) неэффективности или недостаточной эффектов- ности инвестиционных программ и проектов на момент начала их реализации, обусловленной невозможностью прогноза цен, объемов реализации (для продуктов и услуг (активов), будущих дивидендов) в будущем при вложении средств в объекты инвес­тирования, размещенные в границах данного государства;

♦ ряски международного нимиироваш (риски зарубежных ин­вестиций) - вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных операций на момент заключе­ния сделки, что связано с рисками внутренних национальных рынков и региональными рисками, вызванными геополитиче­ской обстановкой в регионе я обусловливающими вероятность падения стоимости ценных бумаг и курса валют инвестиций на различных национальных рынках, и (или) неэффективностью или недостаточной эффективностью инвестиционных программ я проектов на момент начала их реализации, обусловленной не­возможностью прогноза цен, объемов рмирацт (для продуктов и услуг (активе»), будущих дивидендов) в будущем при вложе­нии средств в объекты инвестирования, размещенные за преде­лами границ данного государства (к этим инвестициям относят­ся также приобретения различных финансовых инструментов других стран — акций зарубежных компаний, облигаций других государств и т. п.).

7. По шарим міни, ія діДцигіЬ

4 рюш ватамід (ииицніниит) ми ктпникстмі — ве­роятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных вложений, осуществляемых с целью основания программы (проекта) или фирмы или приобретения предприятия (организационные издержки при государственной регистрации и создании предприятия, проведение научно-исследовательских ра- бот; разработка проектной, конструкторской и технологической документац ии; разработка, изготовление и испытание образцов продукции; проведение строительных работ; приобретение, изготовление я монтаж технологического и вспомогательного оборудования; разработка и изготовление производственной оснастки и специнструмента; мероприятия (реклама, формиро­вание дистрибьюторской сети и т. п.) для подготовки рынка к вы­ходу продукта);

♦ риски швухлшш инвестиций (инвестиции, ншршшые ив ибіиічімі выживагмосш ^цррияпц в будущем) — ве­роятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных вложений, осуществляемых, как правило, в слу­чае выполнения социально значимых задач (в нематериальные активы, связанные с обеспечением безопасности (включая эко­номическую) предприятия, подготовкой кадров, рекламой, охра­ной окружающей среды и т. д.) или по требованию органов го­сударственной власти: в охрану экологии (по отношению к населению, продукции, работникам); в обеспечение безопасно­сти (государства (региона)); в создание инфраструктуры (транс­портной, связи, рыночной и др.) и т. д.;

♦ риски инвестиций для экономия текущих затрат — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвести­ционных вложений, осуществляемых на уровне государства (ре­гиона), отрасли, фирмы, основная задача которых — сокращение издержек;

♦ риски инвестиций, вкладываемых в сохранение позиций на рывке (внутреннем или внешнем), — вероятность неэффектив­ности или недостаточной эффективности инвестиционных вло­жений, осуществляемых на уровне государства (региона), отрас­ли, фирмы и направляемых на поддержание стабильного уровня производства (рационализация технологического оборудования или технологических процессов);

♦ риски инвестиций, предназначенных для повышения эффек­тивности производства, — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности инвестиционных вложений, осу­ществляемых на уровне государства (региона), отрасли, отдель­ной фирмы и направляемых прежде всего на создание условий для снижения затрат за счет мероприятий, связанных с заменой имеющегося оборудования новым, переоснащением и модер­низацией основных фондов, повышением образовательного и квалификационного уровня трудового капитала, перемещени­ем производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями или диверсификацией (изменением номенклатуры и ассортимента продукции, созданием новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта);

♦ риски инвестиций в расширение производства (экстенсивных инвестиций) — вероятность неэффективности или недостаточ­ной эффективности инвестиционных вложений, осуществ­ляемых на уровне государства (региона), отрасли, отдельной

фирмы и направляемых на увеличение производственного по­тенциала, изменение программы выпуска (в целом или пропор­циональности ее частей), расширение объемов и возможностей выпуска товаров и услуг для ранее сформировавшихся рынков (внешних и внутренних) в рамках уже существующих произ­водств. Разновидностью этого типа могут быть инвестиции в про­изводство, обеспечивающие выполнение государственного зака­за (заказа другой организации);

♦ риски инвестиций в создание новых производств (инновацион­ных инвестиций) — вероятность неэффективности или недоста­точной эффективности инвестиционных вложений, осуществляе­мых на уровне государства (региона), отрасли, отдельной фирмы и направляемых на создание новых предприятий, которые будут вы­пускать конкурентную продукцию, на реконструкцию существую­щих с нацеленностью на новую продукцию или новые рынки сбы­та; инвестиций в создание нового производства или в применение новых технологий, а также в нематериальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом (например, в НИОКР);

♦ риски реинвестирования — вероятность неэффективности или недостаточной эффективности освобождающихся инвестицион­ных средств, направляемых на приобретение и изготовление но­вых средств производства.

Зависимость между типом инвестиций и уровнем присущего им риска очевидна и определяется степенью возможности «не угадать» ре­акцию рынка на изменение результатов инвестиционной деятельности (на уровне государства (региона), отрасли', отдельного предприятия (фирмы)) после завершения инвестирования. Организация нового производства сопряжена с наибольшей степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности^ производственном цикле уже принятого рынком продукта или услуги несет минимальную опас­ность негативных последствий инвестирования.

8. По источникам финансирования инвестиционных проектов.

Капитал компании имеет определенную структуру, под которой обычно понимается соотношение собственных, заемных и привлечен­ных средств, привлекаемых для инвестирования, в деятельности пред­приятия; в соответствии с этими источниками выделяются следую­щие риски, связанные с риском финансового левериджа и риском финансовой устойчивости фирмы:

♦ риски, связанные с внутренними (собственными) источниками финансирования (самофинансирования) инвестиций, формиру­емых за счет финансовых ресурсов и внутрихозяйственных ре­зервов предпринимателя-инвестора, главную роль среди кото­рых, как правило, играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании после уплаты налогов и других обязательных плате­жей. Отчисления от прибыли, направляемые на производствен­ное развитие, могут быть использованы на любые инвестицион­ные цели;

♦ структурный инвестиционный риск — связан с внешними источ­никами финансирования инвестиций, формируемых в основном, за счет заемных средств, главную роль среди которых играют, как правило, долгосрочные кредиты банков;

♦ риски, связанные с привлеченными источниками финансирова­ния инвестиций, формируемых в первую очередь за счет акцио­нерного капитала посредством эмиссии собственных акций, об­лигаций, инвестиционных сертификатов (для инвестиционных компаний и фондов), иных ценных бумаг и их размещение на со­ответствующих рынках, а также за счет приращения акционерно­го капитала в результате роста котировочной стоимости акций предприятия. Эти источники могут быть использованы корпора­циями и их самостоятельными (дочерними) структурами, созда­ваемыми в форме акционерных обществ.

9. По отношению к проекту.

Внешние риски:

♦ риск, связанный с нестабильностью экономического законода­тельства и текущей экономической ситуации, условий инвести­рования и использования прибыли;

♦ внешнеэкономический риск (вероятность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т. д.);

♦ неопределенность политической ситуации, риск неблагоприят­ных социально-политических изменений в стране или регионе;

♦ колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. п.;

♦ неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий.

Внутрипроектные риски:

♦ производственно-технологический риск (аварии и отказы обору­дования, производственный брак и т. д.);

♦ неполнота или неточность информации о динамике технико-эко- номических показателей производства, параметрах новой техни­ки и технологии, качестве сырья и готовой продукции;

♦ неопределенность целей, интересов и поведения участников и инвесторов ИП;

♦ неполнота или неточность информации о финансовом положе­нии и деловой репутации фирм-участников и инвесторов (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств);

♦ риск срыва планов работ по различным причинам;

♦ риск перерасхода средств;

♦ правовые риски из-за ошибок в лицензиях, несоблюдения патент­ных прав, невыполнения контрактов и возникновения различ­ных судебных процессов и др.

Риски жизненного цикла инвестиционного проекта. Различа­ются следующие основные этапы типичного жизненного цикла как самого ИП, так и товаров и услуг, реализуемых в его рамках: -подготовительный (концепция, разработка ИП), этап реализации ИП (строительство объекта), этап завершения ИП, этап выведения на рынок товаров и услуг, этап роста, этап зрелости, этап насыщения рынка и этап упадка. Такой жизненный цикл ИП соответствует типу проектного финансирования: создание (строительство) объекта— приобретение прав собственности—эксплуатация—получение диви­дендов.

Первым трем стадиям (фазам) реализации ИП присуши как общие, так и специфические типы и виды рисков, являющихся составными частями общего инвестиционного риска ИП. При этом на всех стади­ях осуществления ИП присутствуют риски и факторы общеэкономи­ческого (включая фискально-монетарный), социально-политическо­го, технического, коммерческого характера и др.

На первых трех стадиях реализации ИП возникают инвестицион­ные риски, связанные, как правило, с подготовкой и разработкой проекта (несвоевременной его подготовкой, несвоевременным за­вершением проектно-конструкторских работ, несвоевременной раз­работкой бизнес-плана, несвоевременным открытием финансирова­ния проекта и т. д.), товаров и услуг; несвоевременным окончанием строительно-монтажных работ; моральным старением продукции на момент ввода объекта в эксплуатацию; превышением сметной стоимо­сти ИП; истечением сроков действия гарантий поставщиков; возник­новением незастрахованных убытков; изменением себестоимости продукции вследствие повышения цен на энергоносители, транспорт­ные расходы, сырье, материалы и комплектующие; недостаточно ква­лифицированной проработкой ИП, включая вопросы финансиро­вания; низкой квалификацией я несостоятельностью подрядчиков; вмешательством государства; неквалифицированны м управлением производством и др.

На четвертой стадии возникают, как правило, инвестиционные рис­ки, связанные с предпринимательской деятельностью: предпринима­тельский риск, включающий этапы выведения на рывок товаров н ус­луг, роста, зрелости, насыщения рынка и упадка спроса на товары и услуги и связанный с риском потерн инвестиционной привлекатель­ности проекта в связи с возможным снижением его эффективности.

Подготовительная стадия реализации ИП подразделяется на пред- ынвестицвонную фазу н фазу планирования. Анализ инвестиционно­го риска по стадиям (фазам) осуществления проекта позволяет выя­вить на каждом этапе их реализации типы инвестиционных рисков, найти эффективные методы управления имя и рациональные пути финансирования, а также размер и уровень предлагаемых гарантий, издримтфунмртпфпвмшя ИП и размеры пжидярмыу дпходп«.

При анализе инвестиционного риска проекта на оредынвестицион- ной фазе оц енивает, как правило, разработку концепции ИП, пред- проектвое обоснование инвестиций, выбор и согласование места раз­мещения объекта (наличие транспортных магистралей, доступность альтераативных источников сырья н т. д.), отношение местных органов власти, принятие окончательного решения об инвестировании, разра­ботку стратегии плана ИП и др.

При анализе инвестиционного риска ИП ва фазе планирования оценивают, как правило, проведение тендеров на выполнение проект- но-сметной документации, выбор проектной организации и заключе­ние контрактов с ней, разработку н согласование проектво-сметяой документации, проведение тендеров на выполнение бизнес-плана, выбор консалтинговой организации и заключение контракте» с ней, разработку н согласование бганес-плана, получение разрешения на создание (строительство) объекта, проведение тендеров на выполне­ние подрядных работ, выбор генподрядчика и заключение контрактов с ним, проведение тендеров на поставку оборудования, его монтаж н наладку в заключение контрактов.

При анализе инвестиционного риска предоперационной стадии жизненного цикла (фаза планирования) ИП оценивают:

♦ финансово-экономическую жизнеспособность ИП (платежеспо­собность заказчика, конкуренция фирм, в том числе по критерию лучшего качества работ, товаров и услуг, повышение цен на сы­рье, материалы, комплектующие энергоносители и оборудование из-за инфляции и валютных рисков, повышение расходов на зар­плату, повышение затрат в связи с возможными государственны­ми мерами регулирования в сферах налогообложения, ценообра­зования, экспортно-импортных операций и т. д.);

♦ организационно-технический потенциал ИП (квалификацион­ная подготовка управления, ИТР, обслуживающего и производ­ственного персонала и др.);

♦ функции и задачи основных участников (гарантии выхода инве­стора из ИП);

♦ перечень производимых по ИП работ (изменения в рабочих чер­тежах; срыв сроков создания (строительства) объекта из-за не­выполнения контрактов (по вине генподрядчика и субподрядчи­ка, из-за нестыковок отдельных частей ИП); срыв поставщиками сроков поставок сырья, материалов (стройматериалов), оборудо­вания, комплектующих; превышение стоимости ИП в связи с форс-мажорными обстоятельствами; судебные процессы с парт­нерами и др.);

♦ уровень гарантий по кредитным ресурсам, необходимым для ИП.

При анализе инвестиционного риска операционной стадии жизнен­ного цикла ИП на фазе его завершения оценивают:

♦ структуру управления ИП;

♦ ход реализации и завершения ИП;

♦ качество выполнения ИП (исправление дефектов строительного происхождения, дефектов при пуско-наладочных работах, дефек­тов, вскрывшихся во время сдачи объекта; проведение необходи­мых работ по ремонту и демонтажу оборудования в начальной стадии эксплуатации объекта и т. д.).

10. По сфере проявления.

10.1. Технико-технологические риски связаны с факторами не­определенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и на деятельность субъекта экономики в целом, как то: надежность (выход из строя) оборудова­ния, предсказуемость (сбои при использовании) производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, объем производства, темпы модернизации оборудования и технологий, тем­пы инновационного обновления.

10.2. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестицион­ной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реали­зацию проекта и инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как то: социальная напряженность в обществе, забастовки, выполнение социальных программ, как запланированных, так и неза­планированных (под воздействием персонала инвестируемых субъек­тов экономики). Социальная составляющая обусловлена стремле­нием личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ро­лью, которую они играют в обществе (социуме); служебными отноше­ниями; моральными и материальными стимулами; существующими и возможными конфликтами, традициями и т. д. Структура таких взаимо­отношений является, как правило, неопределенной и связана с рисками структурных взаимоотношений в государстве, регионе, муниципалите­те, организации.

Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с ЛПР, с невозможностью точного предсказания по­ведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обуслов­лен так называемым человеческим фактором. Отдельные личности отличаются друг от друга профессиональным и социальным статусом (положением), величиной денежных средств, которыми они распола­гают, целями инвестирования, уровнем образования, опытом, творчес­кими способностями, интересами, возрастом, полом, темпераментом и т. д. Индивидуальные реакции каждого человека, обусловленные при­родой, меняются изо дня в день в зависимости от самочувствия, на­строения, контактов с другими людьми и т. д.

10.3. Политические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую инвестици­онной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реа­лизацию проекта и инвестиционную деятельность субъекта экономи­ки в целом, как то: выборы различных уровней; изменения в политической ситуации, изменение осуществляемого государством политического курса; политическое давление; административные ограничения инвестиционной деятельности, свободы слова, свободы перемещения по политическим мотивам; внешнеполитическое давле­ние на государство; сепаратизм; ухудшение отношений между госу-

4-1898 дарствами, что может отразиться на деятельности совместных пред­приятий, на отношениях с зарубежными партнерами; угроза прихода к власти партий, ставящих своей целью отказ от рыночных отноше­ний, и т. д.

10.4. Экологические риски связаны с факторами неопределенно­сти, оказывающими влияние на экологическую составляющую инве­стиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реализацию проекта и инвестиционную дея­тельность субъекта экономики в целом и отрицательно влияющими на деятельность инвестируемых объектов, как то: загрязненность окру­жающей среды; радиационная обстановка; экологические катастрофы: пожары, наводнения и т. п.; международные экологические программы; экологические программы государства, региона, муниципалитета, фир­мы; движение Greenpeace и т. д.

Экологические риски, в свою очередь, бывают следующие: « техногенные, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связан­ным с факторами неопределенности опасного техногенного ха­рактера, оказывающими влияние на техногенную составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципа­литете, на окружающую среду, на реализацию проекта и на ин­вестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как, например, техногенные катастрофы на предприятиях промыш­ленности, связанные с заражением окружающей среды радиоак­тивными, отравляющими и иными вредными отходами; ♦ природно-климатические, которые относятся к чрезвычайным ситуациям, связанным с опасными природно-климатическими факторами неопределенности, оказывающими влияние на при­родно-климатическую составляющую инвестиционной деятель­ности в государстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реализацию проекта и инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, как то: географическое расположе­ние объекта, среды обитания, зоны земледелия и т. п.; глобальное потепление окружающей среды, природные катаклизмы (навод­нения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклиз­мы; солнечная (магнитная) активность, наличие вечной мерзло­ты, длительность светлого времени суток в различное время года, специфика климатических условий (засушливый, резко конти­нентальный, горный, морской и т. л. климат); наличие полезных ископаемых, лесов, водных ресурсов и т. д.;

♦ социально-бытовые, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанным с природно-климатическими факторами неопределен­ности опасного биолого-социального характера, оказывающими влияние на природно-климатическую составляющую инвестици­онной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на окружающую среду, на реализацию проекта и на инвестицион­ную деятельность субъекта экономики в целом, как то: заболева­емость населения и животных инфекционными болезнями; мас­совое распространение вредителей растений; анонимные звонки о минировании и т. д. 10.5. Общеэкономический риск связан с факторами неопределенно­сти, оказывающими влияние на общеэкономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и на деятельность субъекта экономики в целом в рамках целевой установки достижения общеэкономического равнове­сия большой экономической системы (государства) и ускорения темпов роста ее ВВП путем выпуска конкурентоспособной продукции на миро­вом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления эффективных государственных мер по антициклическо­му регулированию экономики и т. д.

Общеэкономический риск включает в себя внешне- и внутриэконо- мические факторы неопределенности. Это изменения в существую­щей экономической ситуации (изменения экономических факторов); состояние реальной и других жизненно важных сфер экономики; про­водимая на всех уровнях государственная экономическая, бюджетная, финансовая, инвестиционная, инновационная и налоговая политика; функционирование фондового, инвестиционного рынков; рыночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития рыночной эко­номики и фазы экономических циклов; состояние и эффективность функционирования банковской системы и финансово-инвестицион- ной инфраструктуры в целом; государственное регулирование эконо­мики (регулирование курса национальной валюты); регулирование цен; ограничения на перевод денег, вывоз прибыли и капитала за ру­беж и др.; изменения в законодательстве, в проводимой налоговой и кредитно-денежной политике государства; неустойчивость курса на­циональной валюты; факторы стимулирования деловой активности отраслей и фирм; зависимость национальной экономики от энергоно­сителей, в том числе от ценовой политики монополий, неконтролиру­емая инфляция (обесценивание национальной валюты); возможное невыполнение государством как участником или инвестором ИП сво­их обязательств по нему (частичная или полная экспроприация част­ного капитала, различного рода дефолты, прекращение договора и другие финансовые потрясения) и т. д.

Так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономи­ческой сфере, то она в наибольшей степени подвержена общеэконо­мическому риску.

10.6. Законодательно-правовые риски связаны с факторами неопре­деленности (нестабильности), оказывающими влияние на законо­дательно-правовую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и на инвестиционную деятельность субъекта экономики в целом, на «прави­ла игры», действующие на фондовом рынке, как то: изменение действую­щего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы в отношении/Стоящих перед государством проблем; законодательные гарантии; отсутствие не­зависимости судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоб­бирование уэконаправленных частных или партийных интересов при принятии законодательных актов законодателями; неадекватность су­ществующей в государстве системы налогообложения и т. д.

10.7. Криминогенный инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на криминальную состав­ляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муни­ципалитете, на реализацию проекта и на инвестиционную деятель­ность субъекта экономики в целом, как то: криминогенная ситуация на различных уровнях; наличие организованной преступности, рэке­та, в том числе и государственного; коррумпированность государ­ственных чиновников; наличие «теневой» экономики, «черного нала»; возможность заказного убийства; «отмывание» капитала, приобретен­ного незаконным путем; неконтролируемый отток капитала за грани­цу, хищение имущества; обман со стороны финансово-инвестицион­ных и хозяйственных партнеров; недобросовестная и криминальная конкуренция и т. д.

11. По масштабу проявления рисков.

11.1. Общегосударственный риск связан с социально-политическим и экономическим положением в государстве, где осуществляет свою деятельность субъект экономики (компания-эмитент), и определяется инвестиционным климатом, созданным в государстве (регионе).

11.2. Отраслевой риск оценивается в ходе индустриального анали­за, состоящего из трех частей:

♦ определение стадии жизненного цикла отрасли (для инвестора наиболее благоприятно вложение в ценные бумаги корпораций тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, когда наблюдается наибольший прирост курсовой стоимости акций, что связано с растущими перспективами бизнеса);

♦ установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий (оценка цикличности отрасли основана на сравнении ее динамики развития с общеэкономи­ческими тенденциями — подобный анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных ставок и ббщеэкономической конъюнктуры);

♦ качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли (на основании качественного анализа в рамках отрасле­вых исследований, включающего анализ исторического развития отрасли в данном государстве и мире в целом, анализ условий конкуренции — защищенности от проникновения новых конку­рентов, отношений между существующими конкурентами, воз­можности товарозаменителей, анализ производственного по­тенциала производителей и платежеспособности покупателей, анализ законодательных положений и нормативов, действующих в отрасли, делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия отрасли и об уровне риска, который несет инвестор).

11.3. Фирменный риск (на уровне отдельно взятой фирмы) оце­нивается при экспертном анализе финансового состояния субъекта экономики (компании) — эмитента ценных бумаг и включает оцен­ку масштаба и характера его деятельности (объемы производства, продаж, затрат и прибыли; тенденции изменения показателей во вре­мени; уровень производства, менеджмента и имиджа; финансового состояния на базе расчета основных финансовых коэффициентов), а также определение основных направлений деятельности и дивер­сификации.

11.4. Риск, связанный с индивидуальным положением инвестора,

анализируется в основном по двум позициям:

« права, предоставляемые инвестору (каков уровень дивидендов, сколько раз они выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, какова приоритет­ность его требований по отношению к держателям других цен­ных бумаг данной компании);

♦ рыночная позиция данной акции (ее популярность, объем выпус­ка, дополнительные и последующие выпуски, история обраще­ния на рынке).

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвес­тиционной привлекательности вида вложений в сравнении с альтер­нативными вариантами (с позиции отраслевого, внутрифирменного и индивидуального риска инвестора). Поскольку подобный анализ до­статочно дорогой и сравнительно длительный, он производится не всегда, а при решении стратегических задач инвестирования, напри­мер при приобретении контроля над акционерным обществом, при рейтинговой оценке, при создании СП и т. д.

12. По виду потерь.

♦ Риск упущенной выгоды — вероятность наступления косвенно­го (побочного) финансового ущерба (неполучения или недопо­лучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия.

♦ Риск снижения доходности — вероятность уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям.

♦ Риск прямых инвестиционных потерь представляет собой веро­ятность неправильного выбора объектов вложения инвестиций, полной или частичной потери инвестированного капитала и включает в себя:

• риск банкротства — вероятность необратимых инвестицион­ных потерь в виде полной утраты имущественного состояния субъекта экономики, заемного капитала вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непред­виденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды;

• биржевой риск;

• селективный риск;

• кредитный риск.

13. По возможности прогнозирования (предвидения).

13.1. Прогнозируемый (предсказуемый) инвестиционный риск свя­зан с факторами неопределенности, вероятность наступления кото­рых является следствием циклического развития экономики, смены конъюнктурных циклов развития финансового, инвестиционного и других рынков, предсказуемого развития конкуренции и т. п. Однако следует отметить, что предсказуемость рисков носит относительный характер. Если наступление того или иного события можно спрогно­зировать со 100-процентной вероятностью, то это исключает рассмат­риваемое событие из категории риска.

Примером прогнозируемых (предсказуемых) внешних инвестици­онных рисков (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде) являются инфляционный, процентный, ры­ночный, операционный и некоторые другие виды рисков.

13.2. Непрогнозируемый (непредсказуемый) инвестиционный риск связан с факторами неопределенности, вероятность наступления ко­торых (возможных исходных ситуаций «ситуаций реализации проек­тов, факторов и комбинаций факторов риска, способов и вариантов перехода возможностей в действительность, а также возможного раз­вития-каждой ситуации в будущем) отличается полной непредска­зуемостью и на данном этапе их нельзя определить по той или иной причине.

Примерами непрогнозируемых рисков выступают:

♦ макроэкономические риёки, в том числе неожиданные меры го­сударственного регулирования в сферах материально-техниче­ского снабжения, охраны окружающей среды, проектных нор­мативов, производственных нормативов, землепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения (нало­говый риск); изменение внешнеэкономической ситуации (воз­можность введения ограничений на торговлю и поставки, за­крытия границ и т. п.); политическая нестабильность, риск неблагоприятных социально-политических изменений;

♦ риски форс-мажорной группы (природные катастрофы, напри­мер наводнения, землетрясения, штормы, климатические катак­лизмы и др. экологические риски);

♦ криминальные (социально опасные) инвестиционные риски, в том числе риски, связанные с такими преступлениями, как тер­роризм, вандализм, саботаж;

♦ риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов в создании необходимой инфраструктуры, из-за банкротства под­рядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т. д., в финансировании, в производственно-технологической системе (аварии и отказ оборудования, производственный брак и т. п.).

14. По характеру проявления во времени и степени повторяемо­сти (частоте воздействия).

Фактор времени оказывает самостоятельное воздействие на уро­вень инвестиционного риска через уровень ликвидности вкладывае­мых инвестиционных средств, неопределенность движения ставки ссудного процента на инвестиционном рынке и т. п., в связи с чем раз­личают следующие инвестиционные риски.

Временный инвестиционный риск связан с факторами неопреде­ленности, проявление которых лимитировано по времени и включает виды рисков, с которыми субъект экономики сталкивается лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционной операции или ин­вестиционной деятельности. Временные инвестиционные риски, в свою очередь, можно разбить на две группы: кратковременные и долговременные. К группе кратковременных относятся инвестицион­ные риски, которые могут возникнуть в течение конечного, известного отрезка времени (например, кредитный, инвестиционный риск, риск неплатежеспособности эффективно функционирующего субъекта экономики). Срок же возможного действия долговременных инвес­тиционных рисков оценить достоверно достаточно сложно.

Перманентный (постоянный) инвестиционный риск связан с фак­торами неопределенности, проявление которых является непрерывным и постоянным по времени, характерно для всего периода осуществле­ния инвестиционной операции или инвестиционной деятельности и включает виды рисков, которые непрерывно угрожают инвестицион­ной деятельности фирмы на определенной территории, в отрасли эко­номики в определенный период ее развития. Например, инфляцион­ный, процентный, валютный риски и т. п. носят постоянный характер и сопровождают с той или иной степенью воздействия все инвести­ционные операции субъекта экономики. То есть различают финансо­вые риски с видимым временным горизонтом и без такового. В первом случае речь идет об инвестиционном риске, момент завершения раз­вития которого известен (механизм риска конечен), во втором случае такой момент неизвестен (механизм риска бесконечен).

Многократный (спекулятивный) инвестиционный риск (в соответ­ствии с признаком 5 настоящей классификации).

Однократный (чистый) риск связан с факторами неопределенно­сти, проявление которых в количественном отношении означает воз­можность только негативного отклонения конечного результата пред­принимательской деятельности от ожидаемого (или среднего) значения (в результате наступления которого субъект экономики не­сет экономические потери — дохода или капитала фирмы), и проявля­ется, как правило, только однократно в течение этой деятельности, и его проявление в случае выбора неправильного альтернативного управленческого решения означает прекращение инвестиционной деятельности, инвестиционного проекта, инвестиционной операции.

Условный инвестиционный риск связан с факторами неопределен­ности, проявление которых обусловлено каким-либо условием или наступлением какого-либо события.

15. По источнику возникновения.

♦ Систематический (внешний) рыночный риск — вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате ко­лебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облига­ций (падения спроса на данный вид ценных бумаг) и товаров, являющихся объектом инвестирования (разновидностями ры­ночного риска являются, в частности, валютный и процентный риски).

Систематический (внешний) рыночный риск относится, как пра­вило, к неуправляемым внешним факторам неопределенности, характерен и возникает для всех субъектов экономики, участни­ков инвестиционной деятельности и всех видов инвестиционных операций, связан и с другими факторами, которые не зависят от деятельности субъекта экономики (фирмы) и на которые он в процессе своей инвестиционной деятельности не может суще­ственно влиять, а может только предвидеть и учитывать их, и обусловлен стадиями (их сменой) экономического цикла разви­тия рыночной экономики государства или изменением конъ­юнктурных циклов развития инвестиционного и других рынков. Систематический (внешний) рыночный риск включает в себя:

• инфляционный (дефляционный) риск;

• процентный риск (риск процентной ставки, направленный риск процентной ставки, риск изменчивости процентной став­ки, базовый риск процентной ставки, риск процентного спре- да);

• валютный риск (риск валютно-обменных операций, риск из­менчивости валютных курсов, трансляционный риск (риск перевода), операционный валютный риск, экономический ва­лютный риск, риск перевода прибыли);

• налоговый риск;

• инвестиционный риск при изменении макроэкономических условий инвестирования (риск цены акции, риск изменчиво-

сти цены акции, риск базы капитала, риск дивидендов, риск корреляции, риск предоплаты, риск кредитного спреда); • товарный риск (риск цен на товары, риск форвардной цены, риск изменчивости цен на товары, базовый товарный риск (риск спреда)).

Источник возникновения систематического рыночного риска — вне­шняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы:

1. Международные события.

2. События, происходящие на федеральном уровне (инфляция; ставка ссудного процента; рыночная, финансовая и инвести­ционная конъюнктура; неустойчивость политической и соци­ально-экономической ситуации в государстве; государствен­ное регулирование экономики; криминализация экономики; контрактная дисциплина между экономическими субъектами; природно-климатические условия; уровень развития техники и технологии; изменения в законодательстве, в налогообложе­нии в сфере инвестирования).

3. События, происходящие на региональном уровне (социально- демографическая ситуация, состояние потребительского рын­ка, уровень платежеспособного спроса, действия региональной администрации, уровень предпринимательской активности).

4. События, происходящие на отраслевом уровне (экономиче­ское положение в отрасли; уровень конкуренции н действия конкурентов (ухудшение снабжения сырьем или повышение его стоимости, изменение потребительских требований, уси­ление конкуренции, потеря позиций на рынке, нежелание покупателей соблюдать торговые правила и т. д,; реакция рын­ка на выпускаемые продукты, услуги и технологии; циклич­ность отрасли; требования и проблемы, связанные с охраной окружающей среды).

♦ Несистематический (внутренний или специфический) инвес­тиционный риск относится к управляемым факторам «внутрен­ней» неопределенности, зависит от деятельности конкретного субъекта экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые в значительной мере можно пред­отвратить за счет эффективного управления в рамках решения управленческих задач в инвестиционной деятельности.

Источники возникновения несистематического инвестиционного риска — внутрифирменные факторы:

1. Организационные факторы (корпоративная структура, органи­зационная структура, стратегия фирмы, уровень квалификации и репутации руководства и финансового менеджмента, отноше­ние руководства и финансового менеджмента к риску и риско­вым операциям, компетенция персонала и его ротация).

2. Финансово-инвестиционные факторы (степень рациональности и эффективности структуры финансово-инвестиционных ресур­сов и активов, источники и методы финансирования, система морального и материального вознаграждения персонала за ре­зультаты труда, структура дебиторской задолженности, валют­ные операции фирмы, операции с ценными бумагами, стабиль­ность финансового положения субъекта экономики).

3. Факторы, связанные с экономической деятельностью (вид дея­тельности; местонахождение средств производства, складов, офисов; научно-исследовательские работы; местоположение и количество запасов; качество производимой продукции; пра­вильность оценки хозяйственных партнеров; степень точности в определении параметров проекта, его характеристик, бюджета, обеспеченности ресурсами, эффективности).

4. Факторы, связанные с обеспечением экономической безопаснос­ти фирмы (организация безопасности, информационные систе­мы, уровень конкуренции в отдельном сегменте инвестиционного рынка).

Однако существуют факторы риска, которые можно в том или ином случае отнести либо к внешним, либо к внутренним факторам. Напри­мер, налоговый риск в случае неблагоприятного изменения налого­вого законодательства в процессе предпринимательской деятельности относится к группе внешних инвестиционных рисков, а в случае нало­говых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, — к внутреннему инвестиционному ряску.

16. По степени управляемости.

Здесь инвестиционные риски подразделяются на управляемые и неуправляемые.

17. По возможности страхования.

♦ Страхуемые инвестиционные риски — инвестиционные (инно­вационные и другие риски), систематические и несистемати­ческие основные виды рисков, по которым (при наступлении страхового события) может быть обеспечена страховая защита имущественных интересов фирмы, в том числе страхование коммерческих (инвестиционных) рисков от некоммерческих, ПО договору страхования, суть которого состоит в передаче опре­деленных рисков страхователя за определенную плату (страхо­вой взнос) в порядке внешнего страхования и в соответствии с номенклатурой инвестиционных рисков, принимаемых к страхо­ванию, страховщику — специализированной организации (стра­ховой компании), занимающейся управлением страховыми ре­зервами, сформированными из страховых премий (страховых взносов) страхователей. Договор также предусматривает обязан­ность страховщика полностью или частично компенсировать по­терю доходов (или понесение дополнительных расходов), вызван­ную оговоренными событиями, за счет денежных фондов. При этом объем возмещения негативных последствий инвестицион­ных рисков страховщиками определяется (без ограничения) ре­альной стоимостью объекта страхования (размером его страховой оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.

♦ Нестрахуемые инвестиционные риски — это риски, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продук­тов на инвестиционном рынке н которые не берутся страховать страховые компании. Но именно нестрахуемые инвестиционные риски являются потенциальными источниками дополнительной прибыли. Потери в результате наступления нестрахуемого риска возмещаются из собственных средств субъекта экономики. Состав рисков этих двух групп очень подвижен и связан не толь­ко с возможностью их прогнозирования, но и с эффективностью осуществления отдельных видов страховых операций в конкрет­ных экономических условиях при сложившихся формах государ­ственного регулирования страховой деятельности.

18. По возможности диверсификации.

Здесь предлагается следующая классификаций инвестиционных рисков:

♦ диверсифицируемые риски:

♦ недиверсифицируемые риски.

Риск диверсификации — вероятность уменьшения совокупной подверженности риску при распределении вложений и (или) обяза­тельств посредством размещения финансовых средств более чем в один вид активов, цены (доходность) которых слабо коррелированы между собой, или посредством привлечения средств из различных, слабо зависящих друг от друга источников;

♦ риск концентрации инвестиционного портфеля:

• риск финансовых инструментов;

• риск существенности финансовой операции;

• риск сектора экономики.

19. По виду деятельности.

19.1. Инвестиционные риски. Риск превышения затрат вследствие изменения первоначального плана реализации ИП или занижения расчетных затрат на строительство. Принимая во внимание измене­ния в первоначальной смете, инвесторы могут вносить поправку на возрастание суммы финансирования по сравнению с ранее установ­ленным лимитом. Для того чтобы превысить эту сумму, заемщику сле­дует договориться о принятии на себя соответствующих рисков, взяв обязательство покрыть с помощью дополнительных (резервных) кре­дитов непредвиденные дополнительные издержки. Задержка сроков строительства приводит к превышению затрат и как следствие к уве­личению платежей за обслуживание кредитных ресурсов, которые ка­питализируются в течение периода строительства. Могут быть и бо­лее серьезные последствия, например расторжение контрактов на продажу, если поставка товаров не может быть осуществлена ло опре­деленного срока.

Стадия завершения ИП наступает только по достижении опреде­ленных, заранее установленных критериев, например успешного проведения контрольных испытаний. В большинстве случаев за­вершение ИП должно быть удостоверено независимыми эксперта­ми, которые приглашаются инвесторами-кредиторами. Существует также вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, до­пущенных при формировании и управлении инвестиционным пор­тфелем финансовых инструментов. Селективный инвестиционный риск — вероятность неправильного выбора видов вложения инвес­тиций.

Риск незавершения создания (строительства) объекта особенно значим при финансировании крупных ИП. Подобный риск может быть следствием незавершения строительства в результате аварии, которая в состоянии уничтожить весь ИП или его часть (этот вид рис­ка сложно предвидеть), в результате банкротства подрядчиков, изме­нений в разработанном бизнес-плане и невозможности его реали­зовать (риск технического характера, который нелегко определить инвестору) или, что важнее всего, расхождений в смете проекта до и после начала производства, изменений во внешнеэкономической сре­де (цены, налоги) и др. В этих случаях вынуждать заказчика (фирму) продолжать реализацию невыгодного ИП нецелесообразно. Даже если имеется надежное страхование этого риска в виде гарантии заверше­ния проекта, заказчику ИП придется предоставить также гарантии (прямые и косвенные) по выплате сумм, предоставленных инвестора­ми в кредит.

19.2. Операционный риск. Риски, связанные с эксплуатацией «пред­приятия» (производственные риски), в рамках реализации ИП могут быть вызваны техническими проблемами (не отвечающая требовани­ям разработка ИП, некачественный инжиниринг, неудовлетворитель­ное обучение персонала) или экономическими проблемами (рост из­держек производства, недостаток сырьевых запасов). Кредиторы обычно берут на себя большинство этих рисков, при условии что про­ектные риски поддаются оценке и являются управляемыми.

Риски, связанные с рынком (риски реализации), могут быть след­ствием ошибочной оценки рынка (его объема, сегментации), устаре­вания продукции или ее несоответствия современным требованиям рынка, снижения ожидаемых цен или ухудшения возможности реали­зации (например, расторжения долгосрочных контрактов на реализа­цию). Этот вид рисков может быть ограничен, хотя и не исключается полностью, благодаря соблюдению разумной осторожности при опре­делении предполагаемой цены, детальном анализе договоров купли- продажи, особенно условий, регулирующих порядок их пересмотра и аннулирования, а также благодаря всестороннему изучению рынка.

Так как все виды инвестиционных рисков связаны с возможной по­терей капитала, они должны включаться в группу наиболее опасных финансовых рисков субъекта экономики.

Операционный инвестиционный риск — вероятность инвестицион­ных потерь вследствие технических ошибок при проведении опера­ций; вследствие умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппа­ратуры или компьютерной техники; невозможности поддержания рабочего состояния элементов проекта; нарушения безопасности; от­ступления от целей проекта и т. д. (к операционным рискам часто относят и убытки, обусловленные ошибками в используемой модели или методах оценки и управления рисками).

19.3. Финансовые риски ИП связаны с возможным ростом расхо­дов, в случае если кредиты предоставляются по плавающей ставке (имеющей тенденцию к росту) или снижается платежеспособность за­емщика. Эти риски можно снизить требованием ограничения диви­дендов, вынужденней заемщика к принятию определенных условий кредита (соотношение тех или иных статей баланса и др.). К финансо­вым рискам также относится неспособность заемщика-инвестора или его поручителя (гаранта) исполнять свои договорные обязательства как в целом, так и по отдельным позициям, в частности по выплате процентов и основной суммы займа в соответствии со сроками и усло­виями кредитного договора из-за отсутствия ликвидных средств на счетах к моменту погашения долга или недостаточной эффективности проекта. Кредитный инвестиционный риск как составляющая финан­сового риска включает в себя:

♦ банковский (прямой) кредитный инвестиционный риск;

♦ риск, эквивалентный кредитному (лизинговый инвестиционный риск, риск инвестиционного селенга, форфейтинговый инвести­ционный риск, франчайзинговый инвестиционный риск, толлин­говый финансовый риск);

♦ депозитный риск;

♦ риск невозврата кредита (риск объявления заемщиком дефолта).

Риск ликвидности: 1) вероятность потерь, вызванных невозможно­стью купить или продать без потерь (высвободить) инвестированные средства в нужном количестве за достаточно короткий период време­ни в силу состояния рыночной конъюнктуры; 2) вероятность возник­новения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных ак­тивов для выполнения обязательств перед контрагентами.