§ 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения
Исходной информацией, необходимой для оценки финансового состояния инвестиционного проекта, является отчет о прибылях и убытках, финансово-инвестиционный бюджет, баланс. Все эти документы содержат прогнозные (расчетные) показатели на планируемый расчетный период.
Для расчетов показателей финансового состояния (надежности) используется та же исходная информация, что и для расчета показателей экономической эффективности инвестиций. Специфика здесь состоит в том, что увязка всех направлений деятельности проектируемой фирмы (компании) для обоснования сбалансированьо- ти нотребност и в ресгрсах и и : финансовом обеспече ти проводится путем расчетов потеков реальных денежных средств. Приведен™ потоков денежных средств в сопоставимый вид (с пемошью дисконтирования) как это предполагает методика расчета показателей экономической эффективности, здесь ив требуется.шанс ово-инвестичионный бюджет является осногои для расчета ряда показателей финансовой состоятельности „роекта и обычно запрашивается финансовыми учреждениями при выработке решении о кредитовании. В нем (как было отмечено в подп. 5.2.2 3) определяется соотношение мчгсду притоком денежных средств за сч~г ьыручки от реализации и привлекаемых источников финансир вания инвестч- ш й ч их ОТТОКОА формируемым за счет себестоимости п, -цукции (О -'3 амортизац ш), прироста постоянных активов, выплгт по кр дитам и
прочих текущих затрат. Результатом такого расчета лвля тсяопред, ■ , Еие наличия свободных денежных средств, выступ ющих одними? важнейших финансовых рез5льтатов инвестирования - финансовой реализуемости инвестиционного проема.
проекта. Баланс составляется на определенную дату, например на начало каждого интервала планирование Актив баланса 1ринято выстраивать в порядке возрастания ликвидности средств т. е. в зависимости от скорости их превращения в денежную форму.
В пассиве баланса статьи группируются по юридическому признаку и по степени возра- ания срочности погашения (возврата) обязательств При оценке фин шсового состояния инвестиционно! о проекта не обязательно раз- рабатывгть детальный баланс, допускается агрегирование отдельных статей (табл. 7.2)Пример 7.1. Расчет показателей финансовой надежности проекта
Предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта и на начало года прогнозирует следующий баланс (см. табл. 7 2). блица 7.2. А. ре ированныи оаланс пред! оиятия на начало гоца
|
Д ля точной и полной характеристики финаш звой устойчивости инвестиционного проекта достаточно сравнительн [ небольшого количества финансовых I зэффициентов.
Важно, чтобы каждый из них отра жал чаиболее существенные стороны финансового состояния.В настоящее время И< пользуется большое количество методов определения финансового состояния предприя 1 ия. С целью оценки фи нансовой привлекательности инвестиционного проекта целесообразна
представлять финансовую состоятельность двумя взаимосвязанными группами показателей: платежеспособности и ликвидности.
Платежеспособность проекта означает возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта.
Для оценки платежеспособности рекомендуется рассчитать ряд частных показателей.
1. Коэффициент общей платежеспособности (Ко||) — отношение суммарной задолженности (долгосрочной и краткосрочной) (ЗС) к суммарным активам (ОА):
Это отношение показывает, насколько активы компании формируются кредиторами посредством заемного капитала. Цель оценки коэффициента состоит в раннем выявлении признаков банкротства. Увеличение доли заемного капитала в структуре капитала является рискованным. Независимо от уровня прибыли необходимо своевременно погашать полученные кредиты и уплачивать проценты по ним. Чем выше значение этого коэффициента, тем больше задолженность и ниже оценка уровня платежеспособности. Оптимальным на практике считается коэффициент платежеспособности в пределах 0,2-0,3, т. е. доля заемных средств в капитале проекта должна составлять не более 20-30%.
Продолжение примера 7.1
По исходным данным примера 7.1, Кда = (799 + 675)/1853 = 1474/1853 = = 44/56, или 0,79. Такое значение коэффициента общей платежеспособности не может быть признано удовлетворительным.
Коэффициент общей платежеспособности можно определить так же, как I отношение собственного (акционерного) капитала к суммарным активам Этот коэффициент показывает, насколько активы компании финансируются за счет собственного капитала. Для примера 7.1 он равен: 1853/3 327 = 0,56.
2. Отношение долгосрочной задолженности к сумме собственного капитала и долгосрочной задолженности.
Это отношение указывает, какую долю долгосрочного капитала обеспечивают кредиторы. Альтернативой привлечения заемного капитала является выпуск акций (увеличение акционерного капитала) или реинвестиции той части прибыли, которая может быть распределена в качестве дивидендов по обыкновенным акциям.
Продолжение примера 7.1
Рассчитанное отношение дол госрочнойзадолженности к сумме собственного капитала и долгосрочной задолженности составило: 799/(1853 + 799) = = 0,30.
Можно также рассчитать соотношение между величиной собственно- го и заемного капитала, характеризующее его структуру. Данное соотношение не имеет нормативов. Высокий уровень долга может обеспечить более высокий доход, когда экономические условия нормальны и норма прибыли проекта выше процентов по кредиту. Однако при этом в период застоя высок риск получения убытков. Проекты «с нулевым долгом» менее рискованны, но в период экономического роста они недополучают прибыль. В течение многих лет в займах Всемирного банка применялось максимальное соотношение между величиной собственного и заемного капитала 40:60. Для предприятий со стабильной доходностью возможно соотношение 30:70. Для недавно созданных финансовых компаний — 25:75, для известных фирм с хорошей репутацией — 10:90. Поэтому важнее оценить, насколько может уменьшиться доход, до того момента когда предприятие начнет испытывать проблемы с выплатой процентов за кредит. Это позволяет оценить коэффициент покрытия процентов по кредитам.
3. Коэффициент покрытия процентов по кредитам — отношение оперативной прибыли до выплаты процентов по кредитам к сумме выплат процентов по кредитам. Коэффициент показывает, насколько эффективно прибыль от оперативной деятельности покрывает проценты по полученным кредитам и тем самым характеризует степень финансовой напряженности и риска проекта. В практике Всемирного банка чаще всего встречается требование, чтобы данный коэффициент был равен 1,5, но его значение может меняться от 1,3 до 2,0 и более в зависимости от прогнозируемой стабильности доходов предприятия.
Итак, платежеспособным является проект, способный рассчитываться по своим долгосрочным обязательствам. Вместе с тем, предприятие должно своевременно выполнять и свои текущие обязательства, связанные с реализацией инвестиционного проекта.
Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называется ликвидностью проекта.
Ликвидность характеризует скорость преврашения активов в денежную форму (так как все текущие платежи осуществляются в де-
нежней форме), полностью сохраняя при этом свою ценность Это
предъ [вляет же ткие требования к структуре активов предприятия
так как степ-нь ликвидности различных активов существенно отличается (табл. 7.3).
уровень ликвидности активов | Наименование актива | |
Высокий | Денежные средства, депозитные вклады до востребования | |
і | Котируемые ценные бумаги с коротким периодом обращения (краткосрочные сберегательные сертификаты, векселя, ОФЗ и др.) | |
Срочные депозитные вклады в банках | ||
Слабокотируемые ценные бума™ с продолжительным периодом обращения (долгосрочные облигации, сберегательные сертификаты, акции предприяпіі) | ||
Оборудование, механизмы | ||
Недвижимость потребительского назначения (гаражи, дачи, квартиры) | ||
Низкий | Здания и сооружения производственного назначения, объекты незавершенного строительства |
Ликвидность активов является нр и ™ ' --------
проекта. Если он а недостаточна, то И платежеспособно сть не будет обес
печена.
(7 2) |
Возможно определение следующих показателей ликвидности.
1 Коэффиш и т эйщей ликвидности (К) - от ошение текущих (кр косрочных) актинов (ТА) к текущим пассивам (краткосрочным обя ательствам) (ТП)к ТА
ДанпыГ коэффициен- оценивает сг собностьпредпр..Д' 1яп [атнть по кра- ..осрочным обязателы гвам. Нормальным очи ается значение, равное 2 Разница между текущими активами и текущими 1 ». сое гавляе- оборонный капитал предприятия, которыг - о 1 г вое пользовать я для финансирования текущих погребногтей л ухудшении конъюил /ры рыш Однако слишком высокил коэф 1>ищ ент лиюидн «ти мга_ п свидетельств вать о плохом управлении запаса ми, об омертвлении средств.
Продолжение примера 7.1
Кл = 767/675 = 1,14. Это свидетельствует о том, что при реализации проекта для своевременного покрытия текущих обязательств, средств от продажи продукции, материальных запасов, ценных бумаг не хватит и придется тратить основные средства, что неприемлемо в практике управления предприятием.
2. Коэффициент немедленной ликвидности (К|г]) — отношение легкореализуемых активов (средств на расчетном счете, рыночных ценных бумаг) (ЛА) к текущим пассивам:
„ ЛА
К.— (7.3)
Он оценивает способность проекта платить по краткосрочным обязательствам в течение кратчайшего времени. Допустимым признается его значение в пределах от 0,5 до 1,2.
Продолжение примера 7.1
К, = (75 + 35)/675 = 0,16, что явно недостаточно для устойчивого финансового состояния проекта.
Вывод: финансовое состояние предприятия при реализации проекта будет неустойчивым. Платежеспособность и ликвидность недостаточны. Поэтому осуществление проекта без разработки мероприятий по повышению финансовой надежности недопустимо и может привести к банкротству.
Для аналитических целей обычно рекомендуют определять показатели рентабельности и показатели оборачиваемости активов по проекту.
Показатели рентабельности[12] (применяются для оценки текущей прибыльности предприятия — участника инвестиционного проекта):
1. Рентабельность активов:
(ЧП + П х (1 - НП))/ОА. (7.4)
2. Рентабельность инвестированного капитала:
(ЧП + П X (1 - НП))/ИК. (7.5)
3. Рентабельность уставного капитала
(ЧП н П х (1 НП))/УК.
4. Рентабельность продаж:
(7 6) (7 7) |
ЧП/ВР
Показатели оборачиваемости (применяются для оценки эффективности операционной деятельности, политики в области цен, закупок и сбыта):
1. Оборачиваемое! . _ктивов:
ВР/ОА
2. Оборачиваемость инвестированного капитал?-
ВР/ИК.
3. Обо] ачиваемость уставного капитала.
ВР/УК.
4. Оборачиваемость чекущихактивов:
(7.8) (7 9) (7.10) (711) |
ВР/ТА.
Оценивать .^орачиваемость можно и через опредечение времени с Эращения в ДНЯ" рассчитываемого как деление среднего за период опатка актива на однодневный оборот актива в этом же периоде
Каждый участник проекта может иметь собственное представление о предельных значениях показат~лей рентабельности и обори чиваем сти, свидетельствующих о неблагоприятном финансовом состоянии проекта Их значения существенно зависят от техноло~ии произвол, гва структуры цен на производим: ю продукцию и потреб л ге..1ые ресурсы. Пс ггому целесообразно сопоставл) гь полученные значения показателями аналогичных предприятий анализировать их динамик>
Рассмо' р пный перечень показателей может быть дополнен по тре
бованию отдельных участников проекта или финансовых структур а также в связи с изменением га ударством существующих критериев начала процедуры банкро ства предприятия
Если в качестве источника финан-чрования привлекается акциг нерный капитал следует определять к яффициенты 1 нвестиционюй привлекательности акций и их доходности: норму прибыли на акцию, нормз прибыли жционерного капитала, коэффициент котировки ак
ций, доходность акций, показатель выплаты дивидендов, коэффициент устойчивого роста.
Норма прибыли на акцию — отношение чистой прибыли предприятия к количеству акций.
Норма прибыли акционерного капитала показывает, насколько эффективно используется капитал акционеров, вложенный в инвестиционный проект, и рассчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу.
Коэффициент котировки акций показывает отношение рыночной цены акции к ее учетной цене, характеризующей долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию.
Доходность акций — это чистая прибыль в расчете на одну акцию, отнесенная к рыночной стоимости акций.
Показатель выплаты дивидендов определяет, какая доля чистой прибыли направляется на выплату дивидендов (Д):
Показатель выплаты дивидентов = (7.12)
Коэффициент устойчивого роста (Кур) показывает возможности акционерного общества увеличивать в будущем свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что будут сохранены пропорции между собственным капиталом, обязательствами и дивидендными выплатами (Д):
Д
ÂK
где АК — величина исходного акционерного капитала.
Итак, оценка финансового состояния проекта опирается на ту же исходную и интегрированную экономическую информацию, которая используется при оценке экономической эффективности инвестиций. Расчеты ведутся по тем же интервалам планирования, что и для экономической эффективности. Поскольку показатели экономической эффективности и показатели финансовой надежности конструируются на основе сбалансированных потоков реальных денежных средств (в одном случае аккумулированных в финансово-инвестиционном бюджете, а в другом — в балансе), имеющих общую информационную базу, то и система таких показателей становится сбалансированной.
Для практики из этого следуют два важных вывода. 1. Обоснование управленческого решения об инвестировании необходимо проводить только на основе системы сбалансирован-
, ных показателей, имея в то же время в виду требования инвесторов к уровню каждого из-них.
Процедуры, выполняемые экономистом-менеджером для достижения сбалансированной системы показателей, являются важным инструментом управления проектом с целью достижения прием лемого для инвесторов уровня доходности. Сложные логические связи системы потоков и показателей предопределяют последовательность анализа и корректировки показателей эффективности - от показателей финансовой надежности (платежеспособности, ликвидности) к потокам денежных средств в балансе и финансово-инвестиционном бюджете и, в конечном счете, к показателям .экономической эффективности.
Если на каком-либо шаге расчетного периода не обеспечивается финансовая надежность проекта, он должен быть доработан или отвергнут, несмотря на вькЛкие показатели экономической эффективности. Финансовая тстойчивость инвестиционного проекта — это состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность в случае осуществления инвестиционной деятельности. Поток хозяйственных операций, генерируемый при этом, будет постоянным «возмутителем!, определенного состояния финансовой устойчивости, причилой перехода из одного типа устойчивости в другой. Повысить финана^ю надежность проекта и финансовую устойчивость предприятия можно, предусмотрев реализацию следующих мероприятий: оптимизацию структуры источников финансирования, величины про- изводствечных запасов, незавершенного производства, запасов готовой продукции, уменьшение дебиторской задолженности, превышение кредиторской задолженности над дебиторской с целью покрытия недостатка оборотных средств, фпрмирование финансовых резервов, позволяющих временно Ослаблято финансовую напряженность, привлечение дополнительных кредитов на временное пополнение оборотных средств увеличение прибыльности деятельности (снижение затрат), ускорение оборачиваемости средств. Планирование указанных мероприятий потребует корректировки исходной информации, необходимой для расчетов эффективности проекта, и приведет к изменению не только финансовой надежности проекта, но и показателей экономической эффективности
Неудовлетворительные результаты $мнки финансовой надежности инвестиционного проекта требуют изменений в стратегии и тактике инвестиционной деятельности: выхода из неэффективных инве-
стиционных проектов, если не удается на основе корректировки исходной информации повысить их эффективность, реинвестирования средств в более выгодные активы.
Основные понятия
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта; баланс; платежеспособность; ликвидность; рентабельность.
Еще по теме § 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения:
- 5.2 Оценка финансовой реализуемости проекта
- 5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов 5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
- 11.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте
- § 4.2. Оценка экономической эффективности проекта 4.2.1. Вводные замечания
- § 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения
- Глава 12 КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММЫ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ, ФИНАНСОВОЙ НАДЕЖНОСТИ И РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
- Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов
- Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации
- Оценка экономической эффективности проекта
- Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
- 4.1. ОБЩАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
- 4.2.5. Рейтинговая оценка финансового состояния предприятия
- 6.3. Финансовая реализуемость проекта