<<
>>

§ 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения

Исходной информацией, необходимой для оценки финансового состо­яния инвестиционного проекта, является отчет о прибылях и убыт­ках, финансово-инвестиционный бюджет, баланс. Все эти документы содержат прогнозные (расчетные) показатели на планируемый расчет­ный период.

Для расчетов показателей финансового состояния (на­дежности) используется та же исходная информация, что и для расчета показателей экономической эффективности инвестиций. Специфика здесь состоит в том, что увязка всех направлений деятельности про­ектируемой фирмы (компании) для обоснования сбалансированьо- ти нотребност и в ресгрсах и и : финансовом обеспече ти проводит­ся путем расчетов потеков реальных денежных средств. Приведен™ потоков денежных средств в сопоставимый вид (с пемошью дискон­тирования) как это предполагает методика расчета показателей эко­номической эффективности, здесь ив требуется.

шанс ово-инвестичионный бюджет является осногои для расче­та ряда показателей финансовой состоятельности „роекта и обычно запрашивается финансовыми учреждениями при выработке решении о кредитовании. В нем (как было отмечено в подп. 5.2.2 3) определяет­ся соотношение мчгсду притоком денежных средств за сч~г ьыручки от реализации и привлекаемых источников финансир вания инвестч- ш й ч их ОТТОКОА формируемым за счет себестоимости п, -цукции (О -'3 амортизац ш), прироста постоянных активов, выплгт по кр дитам и

прочих текущих затрат. Результатом такого расчета лвля тсяопред, ■ , Еие наличия свободных денежных средств, выступ ющих одними? важнейших финансовых рез5льтатов инвестирования - финансовой реализуемости инвестиционного проема.

проекта. Баланс составляется на определенную дату, например на на­чало каждого интервала планирование Актив баланса 1ринято вы­страивать в порядке возрастания ликвидности средств т. е. в зависимо­сти от скорости их превращения в денежную форму.

В пассиве баланса статьи группируются по юридическому признаку и по степени возра- ания срочности погашения (возврата) обязательств При оценке фин шсового состояния инвестиционно! о проекта не обязательно раз- рабатывгть детальный баланс, допускается агрегирование отдельных статей (табл. 7.2)

Пример 7.1. Расчет показателей финансовой надежности проекта

Предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта и на начало года прогнозирует следующий баланс (см. табл. 7 2).

блица 7.2. А. ре ированныи оаланс пред! оиятия на начало гоца

Актив Р- Пассив Р-
1. Внеоборотные активы 2560 1. Собственный капитал 1853
2. Оборотные активы 767 2. Долгосрочные пассивы 799
В том числе: 3. Краткосрочные пассивы (кредиторская задолжен­ность, краткосрочные кре­диты, задолженность перед бюджетом и персоналом) 675
• материальные запасы 590
• дебиторская задол­женность 67
• краткосрочные фи­нансовые вложения (ценные бумаги) 75
• денежные средства 35
3. Убытки -
Итого сумма активов (ба­ланс) 3327 Итого сумма пассивов (ба­ланс) 3327

Д ля точной и полной характеристики финаш звой устойчивости ин­вестиционного проекта достаточно сравнительн [ небольшого количе­ства финансовых I зэффициентов.

Важно, чтобы каждый из них отра жал чаиболее существенные стороны финансового состояния.

В настоящее время И< пользуется большое количество методов определения финансового состояния предприя 1 ия. С целью оценки фи нансовой привлекательности инвестиционного проекта целесообразна

представлять финансовую состоятельность двумя взаимосвязанными группами показателей: платежеспособности и ликвидности.

Платежеспособность проекта означает возможность погашения в срок и в полном объеме долговых обязательств, возникающих в связи с реализацией инвестиционного проекта.

Для оценки платежеспособности рекомендуется рассчитать ряд ча­стных показателей.

1. Коэффициент общей платежеспособности (Ко||) — отношение сум­марной задолженности (долгосрочной и краткосрочной) (ЗС) к суммар­ным активам (ОА):

Это отношение показывает, насколько активы компании формируют­ся кредиторами посредством заемного капитала. Цель оценки коэффи­циента состоит в раннем выявлении признаков банкротства. Увеличение доли заемного капитала в структуре капитала является рискованным. Независимо от уровня прибыли необходимо своевременно погашать по­лученные кредиты и уплачивать проценты по ним. Чем выше значение этого коэффициента, тем больше задолженность и ниже оценка уровня платежеспособности. Оптимальным на практике считается коэффици­ент платежеспособности в пределах 0,2-0,3, т. е. доля заемных средств в капитале проекта должна составлять не более 20-30%.

Продолжение примера 7.1

По исходным данным примера 7.1, Кда = (799 + 675)/1853 = 1474/1853 = = 44/56, или 0,79. Такое значение коэффициента общей платежеспособно­сти не может быть признано удовлетворительным.

Коэффициент общей платежеспособности можно определить так же, как I отношение собственного (акционерного) капитала к суммарным активам Этот коэффициент показывает, насколько активы компании финансируются за счет собственного капитала. Для примера 7.1 он равен: 1853/3 327 = 0,56.

2. Отношение долгосрочной задолженности к сумме собственно­го капитала и долгосрочной задолженности.

Это отношение указывает, какую долю долгосрочного капитала обес­печивают кредиторы. Альтернативой привлечения заемного капитала является выпуск акций (увеличение акционерного капитала) или ре­инвестиции той части прибыли, которая может быть распределена в качестве дивидендов по обыкновенным акциям.

Продолжение примера 7.1

Рассчитанное отношение дол госрочнойзадолженности к сумме собствен­ного капитала и долгосрочной задолженности составило: 799/(1853 + 799) = = 0,30.

Можно также рассчитать соотношение между величиной собственно- го и заемного капитала, характеризующее его структуру. Данное соотно­шение не имеет нормативов. Высокий уровень долга может обеспе­чить более высокий доход, когда экономические условия нормальны и норма прибыли проекта выше процентов по кредиту. Однако при этом в период застоя высок риск получения убытков. Проекты «с ну­левым долгом» менее рискованны, но в период экономического роста они недополучают прибыль. В течение многих лет в займах Всемирного банка применялось максимальное соотношение между величиной соб­ственного и заемного капитала 40:60. Для предприятий со стабильной доходностью возможно соотношение 30:70. Для недавно созданных финансовых компаний — 25:75, для известных фирм с хорошей ре­путацией — 10:90. Поэтому важнее оценить, насколько может умень­шиться доход, до того момента когда предприятие начнет испытывать проблемы с выплатой процентов за кредит. Это позволяет оценить коэффициент покрытия процентов по кредитам.

3. Коэффициент покрытия процентов по кредитам — отношение оперативной прибыли до выплаты процентов по кредитам к сумме вы­плат процентов по кредитам. Коэффициент показывает, насколько эф­фективно прибыль от оперативной деятельности покрывает проценты по полученным кредитам и тем самым характеризует степень финансо­вой напряженности и риска проекта. В практике Всемирного банка чаще всего встречается требование, чтобы данный коэффициент был равен 1,5, но его значение может меняться от 1,3 до 2,0 и более в зависи­мости от прогнозируемой стабильности доходов предприятия.

Итак, платежеспособным является проект, способный рассчитывать­ся по своим долгосрочным обязательствам. Вместе с тем, предприятие должно своевременно выполнять и свои текущие обязательства, связан­ные с реализацией инвестиционного проекта.

Способность инвестиционного проекта своевременно выполнять текущие (краткосрочные) обязательства, реализуя текущие активы, называется лик­видностью проекта.

Ликвидность характеризует скорость преврашения активов в де­нежную форму (так как все текущие платежи осуществляются в де-

нежней форме), полностью сохраняя при этом свою ценность Это

предъ [вляет же ткие требования к структуре активов предприятия

так как степ-нь ликвидности различных активов существенно отли­чается (табл. 7.3).

уровень ликвидности активов Наименование актива
Высокий Денежные средства, депозитные вклады до востре­бования
і Котируемые ценные бумаги с коротким периодом обращения (краткосрочные сберегательные сертифи­каты, векселя, ОФЗ и др.)
Срочные депозитные вклады в банках
Слабокотируемые ценные бума™ с продолжительным периодом обращения (долгосрочные облигации, сберега­тельные сертификаты, акции предприяпіі)
Оборудование, механизмы
Недвижимость потребительского назначения (гаражи, дачи, квартиры)
Низкий Здания и сооружения производственного назначения, объекты незавершенного строительства

Ликвидность активов является нр и ™ ' --------

проекта. Если он а недостаточна, то И платежеспособно сть не будет обес

печена.

(7 2)

Возможно определение следующих показателей ликвидности.

1 Коэффиш и т эйщей ликвидности (К) - от ошение текущих (кр косрочных) актинов (ТА) к текущим пассивам (краткосрочным обя ательствам) (ТП)

к ТА

ДанпыГ коэффициен- оценивает сг собностьпредпр..Д' 1яп [атнть по кра- ..осрочным обязателы гвам. Нормальным очи ается значение, равное 2 Разница между текущими активами и текущими 1 ». сое гавляе- оборонный капитал предприятия, которыг - о 1 г вое пользовать я для финансирования текущих погребногтей л ухуд­шении конъюил /ры рыш Однако слишком высокил коэф 1>ищ ент лиюидн «ти мга_ п свидетельств вать о плохом управлении запаса ми, об омертвлении средств.

Продолжение примера 7.1

Кл = 767/675 = 1,14. Это свидетельствует о том, что при реализации про­екта для своевременного покрытия текущих обязательств, средств от прода­жи продукции, материальных запасов, ценных бумаг не хватит и придется тратить основные средства, что неприемлемо в практике управления пред­приятием.

2. Коэффициент немедленной ликвидности (К|г]) — отношение лег­кореализуемых активов (средств на расчетном счете, рыночных ценных бумаг) (ЛА) к текущим пассивам:

„ ЛА

К.— (7.3)

Он оценивает способность проекта платить по краткосрочным обя­зательствам в течение кратчайшего времени. Допустимым признается его значение в пределах от 0,5 до 1,2.

Продолжение примера 7.1

К, = (75 + 35)/675 = 0,16, что явно недостаточно для устойчивого фи­нансового состояния проекта.

Вывод: финансовое состояние предприятия при реализации проекта бу­дет неустойчивым. Платежеспособность и ликвидность недостаточны. По­этому осуществление проекта без разработки мероприятий по повышению финансовой надежности недопустимо и может привести к банкротству.

Для аналитических целей обычно рекомендуют определять показа­тели рентабельности и показатели оборачиваемости активов по про­екту.

Показатели рентабельности[12] (применяются для оценки текущей при­быльности предприятия — участника инвестиционного проекта):

1. Рентабельность активов:

(ЧП + П х (1 - НП))/ОА. (7.4)

2. Рентабельность инвестированного капитала:

(ЧП + П X (1 - НП))/ИК. (7.5)

3. Рентабельность уставного капитала

(ЧП н П х (1 НП))/УК.

4. Рентабельность продаж:

(7 6)

(7 7)

ЧП/ВР

Показатели оборачиваемости (применяются для оценки эффектив­ности операционной деятельности, политики в области цен, закупок и сбыта):

1. Оборачиваемое! . _ктивов:

ВР/ОА

2. Оборачиваемость инвестированного капитал?-

ВР/ИК.

3. Обо] ачиваемость уставного капитала.

ВР/УК.

4. Оборачиваемость чекущихактивов:

(7.8)

(7 9)

(7.10)

(711)

ВР/ТА.

Оценивать .^орачиваемость можно и через опредечение времени с Эращения в ДНЯ" рассчитываемого как деление среднего за период опатка актива на однодневный оборот актива в этом же периоде

Каждый участник проекта может иметь собственное представле­ние о предельных значениях показат~лей рентабельности и обори чиваем сти, свидетельствующих о неблагоприятном финансовом со­стоянии проекта Их значения существенно зависят от техноло~ии произвол, гва структуры цен на производим: ю продукцию и потреб л ге..1ые ресурсы. Пс ггому целесообразно сопоставл) гь полученные значения показателями аналогичных предприятий анализировать их динамик>

Рассмо' р пный перечень показателей может быть дополнен по тре

бованию отдельных участников проекта или финансовых структур а также в связи с изменением га ударством существующих критериев начала процедуры банкро ства предприятия

Если в качестве источника финан-чрования привлекается акциг нерный капитал следует определять к яффициенты 1 нвестиционюй привлекательности акций и их доходности: норму прибыли на акцию, нормз прибыли жционерного капитала, коэффициент котировки ак­

ций, доходность акций, показатель выплаты дивидендов, коэффици­ент устойчивого роста.

Норма прибыли на акцию — отношение чистой прибыли предпри­ятия к количеству акций.

Норма прибыли акционерного капитала показывает, насколько эф­фективно используется капитал акционеров, вложенный в инвестици­онный проект, и рассчитывается как отношение чистой прибыли к соб­ственному капиталу.

Коэффициент котировки акций показывает отношение рыночной цены акции к ее учетной цене, характеризующей долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию.

Доходность акций — это чистая прибыль в расчете на одну акцию, отнесенная к рыночной стоимости акций.

Показатель выплаты дивидендов определяет, какая доля чистой при­были направляется на выплату дивидендов (Д):

Показатель выплаты дивидентов = (7.12)

Коэффициент устойчивого роста (Кур) показывает возможности акционерного общества увеличивать в будущем свои активы за счет внутреннего финансирования при условии, что будут сохранены про­порции между собственным капиталом, обязательствами и дивиденд­ными выплатами (Д):

Д

ÂK

где АК — величина исходного акционерного капитала.

Итак, оценка финансового состояния проекта опирается на ту же исходную и интегрированную экономическую информацию, которая используется при оценке экономической эффективности инвестиций. Расчеты ведутся по тем же интервалам планирования, что и для экономической эффективности. Поскольку показатели экономической эффективности и показатели финансовой надеж­ности конструируются на основе сбалансированных потоков реальных денеж­ных средств (в одном случае аккумулированных в финансово-инвестиционном бюджете, а в другом — в балансе), имеющих общую информационную базу, то и система таких показателей становится сбалансированной.

Для практики из этого следуют два важных вывода. 1. Обоснование управленческого решения об инвестировании не­обходимо проводить только на основе системы сбалансирован-

, ных показателей, имея в то же время в виду требования инвесто­ров к уровню каждого из-них.

Процедуры, выполняемые экономистом-менеджером для достиже­ния сбалансированной системы показателей, являются важным инструментом управления проектом с целью достижения прием лемого для инвесторов уровня доходности. Сложные логические связи системы потоков и показателей предопределяют последова­тельность анализа и корректировки показателей эффективности - от показателей финансовой надежности (платежеспособности, лик­видности) к потокам денежных средств в балансе и финансово-ин­вестиционном бюджете и, в конечном счете, к показателям .эконо­мической эффективности.

Если на каком-либо шаге расчетного периода не обеспечивается фи­нансовая надежность проекта, он должен быть доработан или отверг­нут, несмотря на вькЛкие показатели экономической эффективности. Финансовая тстойчивость инвестиционного проекта — это состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособ­ность в случае осуществления инвестиционной деятельности. Поток хозяйственных операций, генерируемый при этом, будет постоянным «возмутителем!, определенного состояния финансовой устойчивости, причилой перехода из одного типа устойчивости в другой. Повысить финана^ю надежность проекта и финансовую устойчивость пред­приятия можно, предусмотрев реализацию следующих мероприятий: оптимизацию структуры источников финансирования, величины про- изводствечных запасов, незавершенного производства, запасов гото­вой продукции, уменьшение дебиторской задолженности, превыше­ние кредиторской задолженности над дебиторской с целью покрытия недостатка оборотных средств, фпрмирование финансовых резервов, позволяющих временно Ослаблято финансовую напряженность, при­влечение дополнительных кредитов на временное пополнение оборот­ных средств увеличение прибыльности деятельности (снижение за­трат), ускорение оборачиваемости средств. Планирование указанных мероприятий потребует корректировки исходной информации, необ­ходимой для расчетов эффективности проекта, и приведет к измене­нию не только финансовой надежности проекта, но и показателей эко­номической эффективности

Неудовлетворительные результаты $мнки финансовой надежно­сти инвестиционного проекта требуют изменений в стратегии и так­тике инвестиционной деятельности: выхода из неэффективных инве-

стиционных проектов, если не удается на основе корректировки ис­ходной информации повысить их эффективность, реинвестирования средств в более выгодные активы.

Основные понятия

Финансовая реализуемость инвестиционного проекта; баланс; плате­жеспособность; ликвидность; рентабельность.

<< | >>
Источник: Ример М.И, Касатов А.Д., Матиенко Н.Н.. Экономическая оценка инвестиций. 2-е изд. - СПб.: — 480 с.. 2008

Еще по теме § 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения:

  1. 5.2 Оценка финансовой реализуемости проекта
  2. 5.1. Основные принципы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов 5.1.1. Определение и виды эффективности инвестиционных проектов
  3. 11.2.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте
  4. § 4.2. Оценка экономической эффективности проекта 4.2.1. Вводные замечания
  5. § 7.2. Показатели оценки финансовой надежности проекта и методика их определения
  6. Глава 12 КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММЫ ПО ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ, ФИНАНСОВОЙ НАДЕЖНОСТИ И РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  7. Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов
  8. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации
  9. Оценка экономической эффективности проекта
  10. Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов
  11. 4.1. ОБЩАЯ СХЕМА ОЦЕНКИ СОСТОЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
  12. 4.2.5. Рейтинговая оценка финансового состояния предприятия
  13. 6.3. Финансовая реализуемость проекта