§ 3.4. Показатель и виды эффективности инвестиционного проекта

Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе ис­пользования простых, укрупненных методов и методов, учитываю­щих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов - участников проекта. Первые предлагают построение статических моделей, а вторые - динамических моделей, взаимосвязанных пара метров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффек­тивности.

Простые мегоды широко используются в процессе разработки ин вестш .ионной стратегии на нервоначатьных этапах оценки инвести­ционных решений

Разработчики инвестиционной стратегии испытывают немалые труд­ности в определении показателей экономической эффективности. Они связаны, прежде всего, с ограниченной, и к тому же весьма неопреде­ленной по степени достоверности, информацией о затратах и результа­тах по оцениваемому направлению инь^стиционной деятельности. А неопределенное, ь информации обусловлена тем, что, как правило, разрабо. чики представляют себе намеченные мероприятия на перспек­тиву лишь в самом общем виде. Часто это даже н- мероприятие в обыч­ном понимании, а идея о технико-технологических возможностях ре­шения конкретной производственной задали.

В данной связи иногда приходится прибегать к экспертным спосо­бам определения исход» й информации, например не,)бходимого объе­ма инвестиций, текущих издержек производства, объема продаж и цены реализации. При наличии подобного набора сведений можно рассчитать упрощенными методами такие показатели экономиче­ской эффективности, как срок окупаемости и норма прибыли (рен­табельности).

, Прибыль Норма прибыли - — ;

Инвестиции

„ Инвестиции Срок окупаемости инвестиции = .

Прибыль

При этом оперируют «точечными» (статическими) значениями ис­ходных данных (допустим, за год), т. е. при расчете не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после достижения срока окупаемости единовременных затрат. Отсю­да и не очень высокая надежность получаемых с помощью укрупнен­ных методов показателей эффективности. Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко использу­ются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования ин­вестиционных решений. Как интерпретировать и использовать упо­мянутые показатели? Так как при разработке инвестиционной стратегии всегда рассматривается множество направлений и вариантов решения конкретных задач, наиболее привлекательными будут те из них, кото­рые характеризуются самыми высокими нормами дохода и обеспечи­вают превышение такого уровня дохода в сравнении с любым иным альтернативным способом инвестирования, например, в сравнении с доходностью ценных бумаг или процентом по долгосрочным кре­дитам.

Однако следует иметь в виду, что оценка отдельно взятого меро­приятия (проекта) должна проводиться с учетом его места в системе функционирования предприятия, перспектив его развития. Так, на­пример, при изучении направлений инвестиционной деятельности на перспективу практически на каждом предприятии возникает необхо­димость в осуществлении так называемых неизбежных инвестиций. К ним можно отнести, например, инвестиции, направленные на охрану окружающей среды. В большинстве случаев такие мероприятия носят затратный характер. Однако общеизвестно, что их проведение является обязательным условием осуществления производственно-хозяйствен­ной деятельности.

Другой характерный пример. В ряде случаев в. словиях конкурент­ной 'орьбы на первый план выдвигаются меры, обеспечивающие со­хранение позиций на рынке. Например, с учетом особенное гей ряда прпизводств хлебопекарной промышленности, для того чтобы огран! ЧИТо доступ на местный рынок продукции конкурентов, име< г -мысп Еасшидоь' производство (вариант: за,счет строительства II оч »реди) даже при условии, если оно he будет полностью загружено в ближай­шей перспективе. С позиции локальной экономической эффективно­сти такого рода мероприятие может оказаться неэффективным Его осуществление приведет к повышению эффективности в последующие годы

Таким образом, приоритетными надо считать мероприятия- обеспе­чивающие рост экономической эффективности и финансовой устой­чиво ти производства с уетом задач развития предприятия в долго­срочной перспективе ,

Существенные недостатки статических методов оценкиэффективне сти не позволяют их оекомендовать как инструмент разработки предва­рительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проек- т I. В полной мере отмеченные недостатки Moiyi быть устранены при »„■пользовании второй группы методов оценки экономической эффек тивностч - динамических.

Оценку эффективности рекомендуется проводил, по системе сле­дующих взаимосвязанных показателей:

• чистый доход;

• чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный аф­фект (другое, довольно широко используемое за рубежом назва- н те показателя - чистая приведенная, или текущая, стоимость (net present value — NPV))

• индекс доходности (или индекс прибыльности (profitability index —

PI».

• срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат);

• в утренняя норма дохода (или внутре1 няя норма прибыли, рен таоельности (internal rate of return - IRK));

• финансовая устойчивость (надежность), коэффициент общей пле тежеспособю ста общей ликвидности, немедленной ликвидности и др.

Иногда противопоставляют показатели экономической эффективно­сти показателям финансовой надежности проекта. Такое мнение опро­метчиво. Надо всегда подчеркивать их системное единство.

У ь. -а. г окарите -ей единая информационная п^за. Наход >сы. од! л -ист мг ОНИ; элжнысь ы балансированы, что является н°пременнь м требова |и- ем к каче! гвенному уровню разработанного инвестиционного. |роекг

В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принима­ет участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюд­жеты р юных уровнем. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.

Наличие нескблькик участников инвестиционного процесса пре­допределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приори­тетное ги различных вариантов проекта. Поступлениями и затпатами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвести­ционного проекта с позиции каждого участника. Причем следует иметь в виду, что позиции участников проекта находя', воплощение в исход­ной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.

В отечественной литературе в методических разработках такой под­ход был обозначен с момента освоения рыночных методов оценки эф­фективности инвестиций В настоящее время можно считать общеприз­нанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов (рис. 3.2).

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации про­екта и определения в связи с этим его привлекательности для потен­циальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономи­ческие последствия осуществления проекта для общества в целом, т е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты про­екта, но и «внешние» по втнощению к проекту затраты и результаты: в смежных секторах .экономики, экологические, социальные и иные вне­экономические эффекты. Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов и проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких. По проек­там, где не требуется проведение экспертизы государственных орга­нов управления, разработка показателей общественной эффективно­сти-не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономиче­ские последствия его осуществления для проектоустроителя (иници­атора), исходя из весьма условного предположения, что он произво-

Рис. 3.2. Виды эффективности инвестиционных проектов

дит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трак­туют как эффективность полных инвестиционных издержек или эф­фективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффек­тивность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения (т. е. основ­ные параметры, формирующие эффективность, кроме финансовых).

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее рассчитывают с целью проверки реализуемости инвес­тиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают, прежде всего, для предприятия- проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эф­фективности называют также эффективностью для собственного (ак­ционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эф­фективность участия в проекте структур более высокого уровня (фииан- сово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффек­тивность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных ви­дов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формиру­ют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвя­занная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они дол­жны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют, пожалуй.

показатели общественной эффективности. «Внешние» эффекты не все­гда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качествен­ная оценка их влияния.

Далее мы рассмотрим вопросы методики расчета и анализа пере­численных ранее показателей экономической эффективности. Внача­ле будут представлены общие вопросы — алгоритмы расчета, отража­ющие экономическое содержание показателей эффективности. Затем мы изучим проблему подготовки исходной информации для расчетов эффективности и в заключение —' практические методы расчета раз­личных видов эффективности (общественной, коммерческой, акцио­нерного капитала, бюджетной).

Основные понятия

Сущность определения экономической эффективности; соизмерение затрат и результатов; две стадии определения эффективности, чис­тая прибыль как критерий экономической эффективности; показате­ли экономической эффективности: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма дохода, срок окупаемости, индекс доходности; на­учные принципы определения эффективности; виды эффективно­сти: общественная, коммерческая, участия в проекте; простые мето­ды оценки эффективности.